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012醒，甚至是拒绝提供放弃底线的服务；发现上市公司在公司治理以及经营管理中存在的重大风险隐患，要善于向上市公司及其大股东进“忠言”，在关键时刻拉人家一把，不让上市公司及其大股东乃至其董监高因此而堕入被法律追责的深渊。
帮人就是帮己，如果上市公司及其大股东能够及时了解到中介服务机构的善意，那么合作前景会更广阔，口碑效应会帮助中介服务机构拿到更多的业务份额，何乐而不为？当然，中介服务机构要努力为上市公司治理增添正能量，不仅要在跟上市公司打交道时来做，还要增强主观能动性，多学习，多向自身的行业主管部门和证券监管部门汇报沟通，熟悉相关法律法规和大政方针，不至于因为自身的无知和懒惰，在服务上市公司时被动触雷，在严重影响上市公司治理甚至是健康发展的同时，也把自己的饭碗砸了。
那样的话，有点得不偿失。
Observation定增保底抽屉协议又惹祸假若抽屉协议认定无效，这将有效遏制定增潜规则滥行，引导定增市场重回健康发展轨道文/熊锦秋3月10日，泛海控股发布公告称，其孙公司民生投资与“科力远集团”于2017年就认购科力远非公开发行股票签订协议（科力远集团为科力远控股股东），因科力远集团未按约定支付合同款项，民生投资于2021年2月向北京第二中院提起诉讼，要求科力远集团支付本金、利息、违约金共计约9731万元。
这可能又是一起定增保底收益翻车案。
2017年11月科力远实施定增方案，每股发行价9.54元，发行7861.64万股，其中民生投资斥资1.5亿元认购1572.33万股，锁定期12个月。
但定增之后，科力远股价一路下跌到目前的4元左右，2020年三季报显示，民生投资所持科力远股票依然一股未抛，出现较大账面损失。
之所以民生投资起诉科力远集团讨要本息，根据中国裁判文书网信息，2017年民生投资参与科力远定增时，与“科力远集团”签订协议，约定科力远集团承诺民生投资实际出资金额的年化收益率不低于9%，否则承诺补足差额。
这个兜底协议也就是平常所称的定增抽屉协议，私下双方认可、的外部发展环境。
封面文章Cover·Story小市值定增破发股解禁前的机会本刊记者张婷2015年6月，牛市狂欢之后，A股市场开启下跌模式，指数跌幅超过60％，多数个股走势十分萎靡。
不过，定增市场却似乎没有受到太多股灾的冲击，持续表现出欣欣向荣的景象——无论是募集资金还是定增数量都没有出现明显萎缩的迹象。
据Wind资讯统计显示，近一年来（2015年9月1日－2016年9月28日）已有908家公司实施定增，但是由于市场走势不佳，有112家公司目前二级市场股价已经跌破了当初的定增价，这意味着本来多以折价方式参与定增的大股东或者机构实际上已经处于浮亏的状态。
“牛市股票，弱市定增”。
这些跌破增发价的定增股不少都暗藏着一定的机会，是名副其实弱市下的“避风港”。
但是，并非所有的破增股都是“金矿”，值得我们去挖掘。
根据此前券商通过对历史统计数据研究发现，在定增股解禁前3个月左右，跌破定增价的标的超额收益较为明显。
如果更进一步研究可得知，总市值小于50亿元的破增股股价回补更强。
按照这样的标准，我们首先选取了限售股解禁日在明年1月底之前，且定增破发的公司进行统计，共有36家公司符合这一标准，而这其中，总市值小于50亿元的公司又有3家，投资者可以重点关注。
超过12％公司定增破发虽然今年以来A股市场走势较弱，但是定增市场却相当火爆。
相关统计数据显示，今年定增市场总募集金额超过万亿元，创下同期的历史新高。
同时，随着资产荒现象的蔓延，资金溢价参与增发的现象也层出不穷，众生药业、丽珠集团、上海电气、王府井等多家公司溢价增发无不显示出定增的独特魅力。
然而，在市场跌跌不休的背景下，前期实施定增的公司伴随着股价的下挫，将参与定增的机构套住其中。
Wind资讯统计显示，近一年来共有908家公司实施定增，截至9月28日收盘，定增破发的个股达到112家，占比12.33％。
其中有34家公司的股价倒挂超过15％。
（见表一）宁波港（601018）今年8月向控股股东宁波舟山港集团以8.08元/股的价格发行了3.73亿股，购买其持有的舟港股份85％的股份，目前宁波港二级市场股价不到5元，本次定072016年第38期Cover·Story封面文章增虽然大股东是以相关资产认购，但仍处于账面浮亏的局面。
《定向增发、认购方式与大股东利益输送》篇一一、引言近年来，随着资本市场的发展和上市公司融资需求的增长，定向增发已成为一种常见的股权融资方式。
定向增发是指上市公司向特定投资者发行新股，以筹集资金用于公司发展或项目投资。
然而，在定向增发过程中，认购方式及大股东利益输送等问题逐渐成为市场关注的焦点。
本文将就定向增发的认购方式及大股东利益输送现象进行深入探讨。
二、定向增发的认购方式1. 关联方认购：即上市公司的大股东或其关联方参与认购。
这种情况下，由于双方存在的特殊关系，往往会成为市场关注的重点。
2. 战略投资者认购：战略投资者通常具有较高的行业地位和资源优势，其参与认购有助于公司业务发展和战略布局。
3. 机构投资者认购：包括基金、保险、信托等机构投资者，其参与认购有助于提高公司的治理水平和市场形象。
三、大股东利益输送现象在定向增发过程中，大股东利益输送现象时有发生。
主要表现为以下几个方面：1. 定价不公：大股东通过操纵定价机制，以较低的价格认购新股，从而获取更多利益。
2. 资金使用不当：大股东利用其控制权，将公司资金用于不当用途，损害中小股东的利益。
3. 信息披露不充分：大股东在定向增发过程中，可能存在信息披露不充分的情况，导致中小投资者无法充分了解公司真实情况。
四、防范大股东利益输送的措施为防范大股东利益输送现象，保障中小投资者的合法权益，建议采取以下措施：1. 完善法律法规：加强相关法律法规的制定和执行力度，对大股东利益输送行为进行严厉打击。
2. 强化信息披露：要求上市公司在定向增发过程中充分披露信息，确保中小投资者能够充分了解公司真实情况。
3. 引入独立董事和监事会：通过引入独立董事和监事会等机制，加强对上市公司的监督和管理，防止大股东利用其控制权进行利益输送。
4. 鼓励机构投资者参与：鼓励机构投资者参与定向增发过程，提高市场的专业性和理性程度，从而减少大股东利益输送的空间。
5. 严格监管和执法：加强证监会对上市公司的监管力度，对发现的利益输送行为进行严厉查处和惩罚。
定增新规打套利降折扣三年期锁价恐绝迹
一面是海水，一面是火焰。
2016 年再融资规模近1.79 万亿，非公开发行火爆超乎想象。
火热的表面下，折价不断收窄、解禁收益率下降等暗礁渐为
外界所知，监管层拟收紧再融资的各类传言亦是不绝如缕。
2 月17 日，靴子终于落地。
证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，这也意味着，2006 年至今运转10 多年的上市公司再融资制度发生改变，市场影响巨大。
首当其冲的，便是新规后，发行定价改
变后以往通过牺牲流动性给予折扣对价的定增模式不再行得通。
而折价又是定增投资中影响收益的重要因素，一种观点是，套利空间不
复以往，机构参与定增的积极性减弱，定增方案流产几率加大。
更为明确的
是，由于按照发行首日定价，三年期锁价的定增很可能要淡出市场。
套利空间不再
一年前，遏制离谱价差出现，阻断通过再融资的方式套利的监管信号传出，并逐步有上市公司在定增中尝试市价发行，市场预期渐盛。
2 月17 日，证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，同时发布了《发行监管问题--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，新规明确，取消将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能是非公开发行
股票发行期的首日。
占比超过九成的定增是以董事会决议日为定价基准日的，新规后不允许
董事会决议日和股东大会决议日作为定价基准日，这将极大影响到定增的套利
空间。
一家中型上市券商分析人士指出。
定向增发成功与失败案例一、什么是定向增发?定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。
1.人数限制：规定要求发行对象不得超过10人2.折价发行：发行价不得低于董事会预案公告日前20日均价的90%3.锁定期：发行股份12个月内认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内不得转让4.高门槛：单个项目一般需要几千万甚至几亿资金。
2021年定增项目平均参与起点1.31亿元。
二、定增市场新趋势定向增发作为融资方式的一种，在资本市场的重要程度正逐渐增强。
Wind数据统计显示，2021-2021年，上市公司定向增发规模、家数、实际定增数量及规模均呈现快速上升。
2021年，两市定增募资金额超过6000亿元，接近2021年3463亿元的一倍。
让我们再深入一些……定向增发的收益来源主要包括如下三个方面：即折价率、市场波动收益β、个股成长性收益α，可以用如下公式来表示：定向增发收益=折价率+市场波动收益β+个股成长性收益α折价率：定增参与价格较二级市场一般有10%-30%的折价，具有一定的“安全垫”作用。
市场波动收益β：目前A股市场整体估值较低，各大机构预期未来市场上涨概率较大。
根据历史数据统计，在市场低位参与定增投资，可分享市场上涨带来的β收益，定增盈利概率较大。
个股成长性收益α：从定向增发的成功案例来看，定向增发后公司股价上涨与其定增资金用途、对公司当前经营状况的改善程度盈利增厚、单位盈利能力提升、财务健康等等息息相关。
定向增发股的上涨逻辑，可以概括为三个方面：1新入资产/新投项目改变了公司原有估值;2新入资产/新投项目提升公司单位盈利能力;3定向增发项目公布吸引市场关注。
定向增发成功案例：东、西大众定向发股。
两大众公司初上市时，由上海国资控股西大众大众交通，再由西大众控股东大众大众科创。
后来，大众公司职工持股会受让了西大众持有的东大众股份，东大众“国退民进”，而西大众还是国有控股。
为了改变西大众的实际控制人身份，1999年西大众向东大众定向发行1.4亿股法人股，东大众则用1000辆营运车的实物资产认购增发股份，增发后，东大众成为西大众的第一大股东。
《定向增发限售股解禁前的盈余管理及其影响研究》篇一一、引言近年来，定向增发限售股已成为中国股市的一种重要融资方式。
当限售股即将迎来解禁之时，公司往往会采取一系列盈余管理措施来调整其财务状况。
本文旨在研究定向增发限售股解禁前，公司的盈余管理行为及其对市场和投资者的影响。
二、研究背景及意义盈余管理作为企业财务管理的重要组成部分，是企业在遵守相关法规和会计准则的前提下，通过调整财务报告等手段来达到企业价值最大化的行为。
在定向增发限售股解禁前，企业采取盈余管理手段的动机和目的更加明显，这将对公司的财务状况、市场表现以及投资者决策产生重要影响。
因此，研究这一现象具有重要的理论和实践意义。
三、盈余管理的方式与手段1. 会计政策选择：企业通过选择不同的会计政策来调整利润表，如折旧政策、存货计价方法等。
2. 资产重组：企业通过资产置换、资产剥离等方式调整资产结构，以达到优化财务状况的目的。
3. 交易安排：企业通过调整收入、成本等交易活动的时间和金额，来影响盈余状况。
四、盈余管理对市场及投资者的影响1. 市场反应：在定向增发限售股解禁前，企业的盈余管理行为往往会引起市场的关注和反应。
当企业通过盈余管理提高财务状况时，往往会引发投资者的积极反应，推动股价上涨。
反之，若盈余管理导致财务状况恶化，则可能引发投资者信心下降，股价下跌。
2. 投资者决策：投资者在判断企业价值时，往往依赖于企业的财务报告。
因此，企业的盈余管理行为会直接影响投资者的决策。
当企业采取合理的盈余管理手段时，能够为投资者提供更准确的财务信息，帮助其做出更明智的投资决策。
反之，若盈余管理行为被视为操纵利润或误导投资者，则可能引发投资者的不满和质疑。
五、案例分析以某上市公司为例，分析其在定向增发限售股解禁前采取的盈余管理措施及其对市场和投资者的影响。
通过深入剖析该公司的财务报表、公告以及相关新闻报道等资料，了解其盈余管理的具体手段和效果，以及市场和投资者的反应。
限售解禁对股票价格影响因素分析近年来，中国股市的限售股逐年增加，解禁的规模也在不断扩大。
解禁的股票数量众多，显然会对股价产生影响。
在股票市场中，由于供需关系的影响，股票价格会受到一系列因素的影响。
解禁股票数量的增加是其中一个重要的因素，下面我们就来分析一下限售解禁对股票价格的影响因素。
首先，限售股解禁后将增加供应量，导致股票市场的供需关系出现变化。
当供应量增加、需求不变或减少时，股票价格通常会下跌；反之则会上涨。
所以，在限售股解禁之前，机构投资者会根据解禁数量和解禁时间，结合市场走势和资本市场资金流向，提前做好相应的投资策略。
如果解禁数量大、时间长，且市场处于熊市，机构投资者很可能会选择抛售股票，造成股票价格的下跌。
如果解禁数量少、时间短，且市场处于牛市，机构投资者则可能会选择继续持有或增持股票，这有助于股票价格的上涨。
其次，限售股解禁会对市场情绪产生影响，影响股票价格。
解禁前，一些股民会看好解禁之后公司股票价格的上涨，或者短线操作，等待解禁后利润率的提高。
但如果解禁后股票价格不能上涨，这些股民就可能产生恐慌情绪，抛售股票，将导致股票价格下跌。
此时，很多散户可能会进行随波逐流的投资，误认为大规模抛售是市场的普遍趋势而跟风抛售，这进一步加剧了股票价格的下跌。
再次，限售股解禁也会对公司的股权结构产生影响。
一些机构投资者手中的限售股票解禁后，会导致公司的股权结构发生变化，可能会引发公司的潜在争夺。
如果某个大股东在解禁之后决定出售股票，可能会被其他机构或个人股东承接，从而改变公司的股权结构，进而导致股票价格的波动。
最后，限售股的解禁可能会受到宏观经济环境的影响。
证券市场的买方和卖方，不仅包括机构投资者和个人股民，也包括大量的外资，这些外资的进出可能受到宏观经济环境的影响。
如果宏观经济环境疲软，外资可能会纷纷撤离，这将会对证券市场产生不利的影响。
总之，限售解禁对股票价格的影响因素不止于一种，需要结合公司股票本身、市场走势和宏观经济环境等多重因素来进行分析。
定增与IPO股份解禁的关系及投资策略分析近年来，资本市场日益成熟，投资者对于各类投资方式和策略的选择也越来越多。
其中，定增和IPO股份解禁是常见的两种投资方式，各有其独特的特点和风险。
本文将分析定增和IPO股份解禁的关系、对投资的影响以及相应的投资策略。
定增是指已上市公司通过向特定投资者非公开发行股份，以筹措资金的方式。
定增的特点是流程相对简单，筹资时间相对较短，而且多数情况下可以获得高于市场的发行价。
但是，对于定增的投资者来说，需要考虑的主要风险因素是股权稀释和公司治理规范性问题。
IPO股份解禁则是指原本未上市公司首次公开发行股份后，股东持有的在锁定期内的股份解除限售后流通到市场上。
此时，投资者需要考虑的主要问题是解禁股份的数量以及解禁后对于股价的影响。
一般而言，解禁股票数量越大，市场供应量越大，股价压力越大。
在定增和IPO股份解禁的关系上，有多种可能的情况。
例如，某些公司在发行IPO之后可能会选择进一步发行定增，以获得更多的资金支持。
此时，相应的定增方案需要考虑到解禁股份的情况，以避免对已有投资者造成较大的压力。
此外，有些公司可能在过去已经进行过定增，但在IPO解禁后仍有部分股份需要解禁，也需要考虑到解禁后对于股票价格的影响。
在投资策略上，对于定增和IPO股份解禁的投资者来说，需要根据特定的情况制定相应的策略。
具体来说，以下几个方面需要考虑：（1）关注公司治理。
对于定增和IPO的公司，在投资之前需要对其治理结构和内部管理进行仔细调查。
特别是对于已有的解禁股份，需要对股东协议以及后续的股份流向进行充分的了解，以避免公司治理问题对于投资的影响。
（2）关注解禁情况。
解禁股票数量是影响股价的主要因素之一。
在股份解禁前，投资者需要对解禁的数量和股东的情况进行调查，了解解禁的进展和可能的变化。
此外，在解禁之后，需要对股价的波动进行仔细观察，以及时制定相应的交易策略。
（3）关注市场风险。
除了定增和IPO解禁的特定风险之外，投资者还需要对整个市场风险进行全面考虑。
《定向增发、认购方式与大股东利益输送》篇一一、引言随着中国资本市场的发展，定向增发逐渐成为上市公司进行股权再融资的主要手段。
而其背后，则伴随着复杂多变的认购方式和潜在的大股东利益输送问题。
本文旨在深入探讨定向增发的认购方式，以及其与大股东利益输送之间的关联，以期为投资者和监管部门提供一定的参考。
二、定向增发的认购方式1. 内部认购：即公司的大股东或高级管理人员参与认购新股。
这种方式能够增强公司的内部稳定性，并提高大股东的持股比例。
2. 外部认购：包括机构投资者和个人投资者。
机构投资者如基金、券商等通过市场调研和风险评估后进行认购，而个人投资者则通常通过证券公司进行认购。
3. 混合认购：即内部认购与外部认购相结合的方式。
这种方式既可以吸收大股东的信心和支持，又可以吸引外部资金，扩大公司的资本基础。
三、大股东利益输送问题在定向增发过程中，大股东利益输送是一个不可忽视的问题。
其主要表现形式为：大股东利用信息优势和权力地位，通过不公平的定价、不合理的股权结构等手段，将公司的利益转移到自己手中。
这不仅损害了中小股东的利益，也影响了公司的长期发展。
四、定向增发与大股东利益输送的关联1. 定价机制：在定向增发中，如果定价机制不公平、不透明，大股东往往可以通过低价认购新股来获取更多的股权，从而实现利益输送。
2. 股权结构：不合理的股权结构也是大股东利益输送的途径之一。
例如，大股东通过控制董事会或监事会，操纵公司的决策过程，从而在定向增发中获取不当利益。
3. 信息披露：信息披露不充分、不及时也是导致大股东利益输送的重要原因。
由于信息不对称，中小股东往往无法及时了解公司的真实情况，从而在大股东的操控下遭受损失。
五、对策建议1. 完善定价机制：应建立公开、透明、公正的定价机制，防止大股东利用不公平的定价进行利益输送。
2. 优化股权结构：应推动公司股权结构的多元化和分散化，减少大股东对公司的控制力，从而降低利益输送的风险。
股价倒挂击碎定向增发美梦跌跌不休的A股，不仅让首次公开募股(IPO)排长龙，也让再融资犯难。
作为再融资的主渠道，今年以来上市公司在定向增发时频频遇到增发底价高于股价的现象，导致增发方案搁浅。
已实施增发的公司也出现大面积的“破发”现象。
曾经是机构掘金宝地的定向增发，正在褪去高收益光环。
再融资遭遇股价低迷挑战以定向增发为代表的再融资，一直是和IPO并列的股市融资渠道。
特别是今年，IPO市场表现冷清，前11个月融资额在1000亿元左右，同比下降六成左右。
相比之下，再融资市场的表现略好，前11个月融资额约3000亿元，是前者的三倍。
然而，股市持续下跌让再融资也难逃困境。
11月底，武钢股份(行情股吧资金流)公布定向增发预案，其预增发价大概为3.57元/股，比最新的收盘价2.65元/股高出35%。
“增发价比二级市场高这么多，且认购后至少锁定一年，这样的定增我们没法参与。
”一位投资机构人士表示，往年参与定增时，增发价相对增发实施时的二级市场股价，一般有20%的折扣率。
今年随着股市不断下跌，参与增发不但没有折价，甚至与二级市场倒挂，使得机构兴趣大减。
这位人士指出，与其参与定增，还不如关注定增对股价的事件性驱动。
以武钢为例，如果增发价比二级市场价格高太多，没有机构参与，增发很可能变成大股东的独角戏。
为解开这个困局，上市公司可能会想办法推高股价，扭转倒挂局面。
正如部分机构预料的那样，在定增预案发布后的第三天，武钢公告称控股股东正在对上市公司进行增持，增持价格不超过4元/股。
4元/股的上限价格，相对武钢目前的股价溢价50%以上。
在增持效应带动下，当天武钢股价上涨3.52%。
除了武钢外，曙光股份(行情股吧资金流)也曾在公布定向增发方案后，由董事长及高管出面增持。
这些行为被市场解读为有提振股价、给增发“护航”之意。
定向增发高收益不再定向增发之所以艰难，除了市场本身在下跌外，也与弱市中投资者的情绪转变有关。
“定向增发本来是一个中性词。
限售股解禁、资本运作与股价崩盘风险限售股解禁、资本运作与股价崩盘风险近年来，随着中国股市的快速发展，限售股解禁问题备受关注。
限售股解禁是指原本在一定期限内禁止流通的股份，在特定时期解除限制，可以自由流通交易。
这一现象在中国股市中愈发常见，给资本市场带来了一定的风险，尤其是对股价的影响，可能导致股价崩盘。
限售股解禁现象在中国股市中屡见不鲜。
根据相关数据，中国A股市场自2010年起陆续实行了限售股解禁制度，每年都有大量限售股解禁。
这意味着解禁股份将在二级市场增加供给，可能对股价造成冲击。
特别是对股票集中持有者、跟投基金、私募股权基金等机构来说，解禁股份对股价的影响更为显著。
限售股解禁对股价的影响主要有两个方面。
首先，限售股解禁增加了市场中的供给量，投资者在一定时间内将面临更多的可供选择的股票，从而可能导致需求的稀释。
其次，由于市场对于大量流通的股票供应的担忧，投资者会普遍出售持有的股票，从而引发股价的下跌。
当然，对于限售股解禁的金额、时间以及解禁比例等细节，也会影响到股价的变化。
资本运作是指为了实现更好的盈利和回报，投资者利用自己的资金进行的一系列活动。
限售股解禁也是一种资本运作的方式之一。
公司股东解禁限售股后可以自由抛售股票，将投资转化为实际收益，从而达到资本增值的目的。
然而，资本运作也带来了风险。
首先，解禁期间解禁股份的大量涌入市场，可能引发投资者对于供给过剩的担忧，进而造成股价下跌。
其次，作为一种短期行为，限售股解禁也可能增加了市场的波动性，加大了投资者的心理压力。
股价崩盘是指股票价格在较短时间内大幅下跌的现象。
限售股解禁可能成为股价崩盘的诱因之一。
当市场上涌入大量解禁股份时，投资者为了防止股价暴跌，往往会集中抛售持有的股票。
这种心理反应可能进一步加剧股价的下跌，甚至触发恶性循环，导致整个市场的恐慌情绪。
为了减少限售股解禁对股价的冲击，有必要采取一些应对措施。
首先，完善解禁机制，使其更加合理和有序。
《定向增发限售股解禁前的盈余管理及其影响研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，定向增发已成为上市公司筹集资金、优化股权结构的重要手段。
然而，在定向增发过程中，限售股的解禁问题一直是市场关注的焦点。
限售股解禁前，公司为达到预期的财务目标，往往会采取盈余管理策略。
本文旨在研究定向增发限售股解禁前的盈余管理行为及其对公司财务状况、市场反应和投资者决策的影响。
二、文献综述盈余管理是公司为达到特定目标而调整财务报告的过程。
在定向增发过程中，公司为吸引投资者、提高股价，常会采取盈余管理策略。
前人研究表明，盈余管理行为可能对公司的财务状况、市场反应和投资者决策产生重要影响。
然而，关于定向增发限售股解禁前盈余管理的研究尚不充分，需要进一步探讨。
三、研究设计（一）研究问题本文将研究以下问题：定向增发限售股解禁前，公司如何进行盈余管理？这种盈余管理行为对公司的财务状况、市场反应和投资者决策有何影响？（二）样本选择与数据来源本文选取了A股市场上市公司在定向增发过程中限售股解禁前的数据作为研究对象。
数据来源于CSMAR数据库和公司年报。
（三）研究方法采用文献分析、实证研究和案例分析相结合的方法。
首先，通过文献分析了解盈余管理的相关理论和研究现状；其次，通过实证研究分析定向增发限售股解禁前盈余管理的行为特征；最后，通过案例分析研究这种行为对公司财务状况、市场反应和投资者决策的影响。
四、盈余管理行为分析（一）盈余管理的手段公司主要通过调整资产减值准备、利用非经常性损益、改变会计政策等方式进行盈余管理。
在定向增发限售股解禁前，公司通常会通过这些手段提高报告期的净利润，以达到吸引投资者的目的。
（二）盈余管理的动机公司进行盈余管理的动机主要包括提高股价、吸引投资者、满足监管要求等。
在定向增发过程中，公司为成功筹集资金、优化股权结构，往往会采取盈余管理策略。
五、盈余管理的影响分析（一）对财务状况的影响盈余管理虽然能在短期内提高公司的财务指标，但长期来看可能掩盖公司的真实经营状况。
金融观察Һ㊀定向增发事件对股价波动影响的研究曾㊀瀑摘㊀要:２０１６年定向增发融资额已经超过ＩＰＯ成为Ａ股最重要的融资方式ꎮ定价型定向增发参与者主要为上市公司原有股东㊁被收购公司的换股股东等ꎬ具备较长的锁定期ꎬ 内部人 优势明显ꎮ通过根据定向增发的发行日对定向增发个股前后价格时间序列进行分割并对分割后两组时间序列数据进行非参数方法的检验ꎬ可判断定向增发事件本身并未对股价的波动模式具有长远影响ꎬ从而在一定程度上判断市场并不存在较强的 内部人 效应ꎮ关键词:定向增发ꎻ符号检验ꎻ秩和检验中图分类号:Ｆ８３２.４８㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１８)１１－０１７１－０２㊀㊀一㊁引言定向增发是上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股票的行为ꎬ经过十余年的发展ꎬ该方式已经成为上市公司再融资最重要的手段ꎮ随着市场的不断发展完善ꎬ定向增发发展十分迅速ꎮ根据同花顺ｉＦｉｎｄ的统计(如表１)ꎬ从２００６ ２０１６年１１年间ꎬ定向增发年实际募资规模从９１２.３９亿元增长至１７２１１.９２亿元ꎬ年增发公司数量从５０家增长至８０３家ꎬ占股市募集资金总规模的比例从３８％增长至９１％ꎮ可见定向增发已经成为上市公司融资的最主要手段ꎮ表１㊀定向增发㊁ＩＰＯ和股市募集资金总额统计数据股票募集金额合计(亿元)ＩＰＯ统计定向增发年度募集资金数量(家)募集资金(亿元)数量(家)募集资金(亿元)２０１６年１８ꎬ８８３.９３２２７１ꎬ４９６.０７８８０３１７ꎬ２１１.９１７２０１５年１４ꎬ３２２.５３２２３１ꎬ６９４.９３３８２７１２ꎬ４６９.９７５２０１４年７ꎬ７２３.７１１２５６６８.８８９４７５６ꎬ８９５.９１０２０１３年４ꎬ１２４.４８２０.０００２７５３ꎬ５９７.０９７２０１２年４ꎬ７５２.７３１５５１ꎬ０５７.２０５１５０３ꎬ３４５.６１７２０１１年７ꎬ０７４.０５２８２２ꎬ８２４.４３０１７５３ꎬ４７８.８７５２０１０年１０ꎬ０７５.４９３４９４ꎬ９１０.６３６１６０３ꎬ３００.０９０２００９年５ꎬ００６.５４９９１ꎬ８７８.９７８１１８２ꎬ７２８.０１８２００８年３ꎬ４５３.３７７７１ꎬ０３４.３８０１０７１ꎬ６５５.０２９２００７年８ꎬ２９６.１２１２６４ꎬ８９４.８４３１４３２ꎬ４３５.１２６２００６年２ꎬ４０２.９２６５１ꎬ３４１.６９６５０９１２.３８５㊀㊀资料来源:同花顺ｉＦｉｎｄ/股票/专题统计/一级市场/证券发行统计(同花顺统计)ꎮ参与定向增发的投资者不能超过１０名ꎮ定向增发可根据公司原有股东或被收购公司换股股东是否参与分为定价型定向增发与竞价型定向增发ꎮ对于公司原有股东或被收购公司换股股东参与的定价型定向增发ꎬ发行价格在发行前已经确定ꎬ且锁定期一般长于１２个月ꎬ大多为３６个月ꎻ竞价型定向增发在预案中规定增发底价ꎬ合格的投资者通过竞标方式ꎬ根据 价格优先㊁数量优先 的原则进行招投标ꎬ进而确定最终参与定向增发的投资者名单ꎬ其锁定期往往为１２个月ꎮ不过随着监管的不断变化ꎬ无底价的竞标型定向增发也逐步增多ꎬ甚至 市价发行 溢价发行 等发行结果也屡见不鲜ꎮ在定向增发的过程中有董事会预案公告日㊁股东大会通过日㊁发审委审核通过日㊁证监会核准日㊁发行日㊁解禁日等多个时间节点ꎮ首先董事会提出定向增发预案并公告ꎬ如果预案经过股东大会通过则上报证监会ꎬ发审委㊁证监会在对定向增发进行审核后ꎬ如该项增发符合政策要求ꎬ发审委会通过该增发事项ꎬ随后证监会下发核准批文ꎮ上市公司应在批文规定的期限内完成定向增发发行ꎬ发行成功后公司原有股东㊁被收购公司换股股东或者其他投资者需要持有一定的锁定期后才可以解禁卖出ꎮ因此ꎬ在上述时间节点分割的每一个时间段内ꎬ市场的主要参与者㊁被收购公司换股股东以及公司原有股东都会有不同的表现和博弈ꎬ从而有可能促使股票价格表现出某些特点ꎮ在上述时间节点中ꎬ定向增发发行日标志着定向增发的成功发行以及资金募集或者换股收购的最终成功ꎬ因而具有尤为重要的意义ꎮ定向增发成功后ꎬ由于公司换股收购新的子公司或者募投项目的逐渐进行㊁投产ꎬ公司的基本面甚至主营业务与以往相比往往会有一定的变化ꎮ此外ꎬ由于定向增发具有 内部人 小范围 ꎬ较高的资金门槛以及涉及公司原有股东㊁被收购公司换股股东㊁其他投资者之间的动态博弈等特征ꎬ导致了定向增发后公司原有的管理格局㊁股东激励发生了一定变化ꎮ因此ꎬ定向增发之后公司的股价波动模式可能会发生一定程度的变化ꎮＡ股市场也有一定数量的公募基金㊁私募基金采用以市场价构建定向增发投资组合的投资策略ꎬ以期获取超额收益ꎮ本文采用非参数的方法检验定向增发发行后价格时间序列是否发生了显著的变化ꎮ二㊁研究方法由于定向增发个股和指数并不满足正态分布的假设ꎬ无法采用传统的ｔ检验方法ꎬ故我们采用符号检验㊁秩和检验等方法判断定向增发发行日分割后的两组价格时间序列是否在统计上存在显著差异ꎮ本文选取２０１３ ２０１６年定价型定向增发发行成功并在２０１７年１２月３１日前已经解禁的２７８个个股的价格时间序列并判断定向增发成功发行是否对股价的波动模式具有显著的影响ꎮ(一)符号检验符号检验是一种常见的非参数检验方法ꎬ可以用来检验某个样本是否来自一个总体ꎬ也可以用来检验两个样本是否１７１有明显的差异ꎮ在检验一个样本是否来自某个总体的过程中ꎬ首先假设该总体分布的中位数Ｍ０ꎬ检验的零假设Ｈ０就是样本的中值Ｍ＝Ｍ０ꎮ首先用样本观测值与Ｍ０进行比较ꎬ大于Ｍ０的为正ꎬ小于Ｍ０的为负ꎮ如果Ｍ＝Ｍ０ꎬ则正号与负号出现的概率应该均为５０％ꎮ如果样本容量为ｎꎬ可以利用二项式分布公式Ｐ(ξ＝ｋ)＝Ｃｋｎｐｋ(１－ｐ)(ｎ－ｋ)计算观测值出现的概率ꎮ其中ꎬξ为负号出现的次数ꎬｐ为负号出现的概率ꎬ即０.５ꎮ根据该公式可以做出在一定显著性水平α下接受或者拒绝零假设的决策ꎮ对于两个样本是否存在显著差异的检验与上述过程类似ꎮ不过要先对两个样本的对应观测值分别求差ꎮ例如两个样本容量均为ｎ的样本Ｘ和Ｙꎬ零假设为两个样本的中值相等ꎮ接下来计算ｘｉ－ｙｉ(ｉ＝１ꎬ２ꎬ３ꎬ ꎬｎ)ꎬ如果ｘｉ>ｙｉꎬ则取正号ꎻ如果ｘｉ<ｙｉꎬ则取负号ꎮ如果两者分布没有显著差异ꎬ正号与负号出现的概率应当均为５０％ꎮ观测值符合二项式分布ꎬ从而可以作出在一定显著性水平α下接受或者拒绝零假设的决策ꎮ(二)秩和检验Ｗｉｌｃｏｘｏｎ秩和检验是一种常见的非参数检验方法ꎬ将两组时间序列的差异情况用秩和进行代表并做显著性检验ꎮ在秩和检验中ꎬ假设序列ｘ１ꎬｘ２ꎬ ꎬｘｍ和ｙ１ꎬｙ２ꎬ ꎬｙｎ为两个相互独立的简单随机样本ꎬｘ~Ｆ１(ｘ)ꎬｙ~Ｆ２(ｘ)检验的具体方法如下:零假设Ｈ０:Ｆ１(ｘ)＝Ｆ２(ｘ)ꎮ１.将序列ｘ与序列ｙ合并为新的序列并按照递增的顺序进行排列为序列ｚꎬ即满足ｚ１ɤｚ２ɤ ɤｚｍ＋ｎꎮ对于ｚｋ而言ꎬｋ为ｚｋ在混合样本中的秩ꎮ不妨假设ｘ序列为样本容量较小的序列ꎬ则ｘ序列的秩分别为ｒ１ꎬｒ２ꎬ ꎬｒｍꎮ２.计算秩和:Ｒｍｎ＝ðｍｉ＝１ｒｉ３.对于给定的显著性水平αꎬ当ｍꎬｎ充分大时ꎬ计算统计量ｕꎬｕ近似服从正态分布ꎮｕ的计算方法如下:ｕ＝Ｒｍｎ－ｍ(ｍ＋ｎ＋１)/２ｍｎ(ｍ＋ｎ＋１)/１２ꎬｕ~Ｎ(０ꎬ１)４.查正态分布表ꎬ确定两组序列是否存在差异ꎮ三㊁研究结果根据上述研究方法ꎬ我们分年度计算了定价型定向增发通过符号检验和秩和检验的个数及比例ꎮ结果如下表２所示ꎮ表２㊀定价项目定向增发发行日区分两组时间序列的符号检验和秩和检验结果符号检验秩和检验未通过检验数检验总数未通过比例未通过检验数检验总数未通过比例２０１３１１１２０.８９％７１１２６.２５％２０１４９１１８７.６３％７１１８５.９３％２０１５１３０３.３３％１０３０３３.３３％２０１６０１８０.００％２１８１１.１１％总和１１２７８３.９６％２６２７８９.３５％㊀㊀符号检验中ꎬ在显著性水平α＝５％的情况下ꎬ上述共计２７８个数据样本中有１１个数据样本没有通过符号检验ꎬ占总体的３.９６％ꎮ通过检验意味着ꎬ在９５％的置信概率下ꎬ两组时间序列的差序列满足零中值假设ꎬ两组数据不存在显著差异ꎮ从年限来看ꎬ２０１３年至２０１６年的检验总数分别为１１２个增发案例㊁１１８个增发案例㊁３０个增发案例和１８个增发案例ꎬ分别有１个㊁９个㊁１个和０个增发案例未通过检验ꎬ未通过检验的比例为０.８９％㊁７.６３％㊁３.３３％和０.００％ꎬ未通过检验的比例出现了一定程度的波动ꎬ但未呈现出明显的规律性ꎮ在秩和检验中ꎬ在显著性水平α＝５％的情况下ꎬ上述共计２７８个数据样本中有２６个数据样本没有通过秩和检验ꎬ占总体的９.３５％ꎮ通过检验意味着ꎬ在９５％的置信概率下ꎬ在增发日前后的两组时间序列秩和差异较小ꎬ两组数据不存在显著差异ꎮ从年限来看ꎬ２０１３年至２０１６年的检验总数分别为１１２个增发案例㊁１１８个增发案例㊁３０个增发案例和１８个增发案例ꎬ分别有７个㊁７个㊁１０个和２个增发案例未通过检验ꎬ未通过的比例为６.２５％㊁５.９３％㊁３３.３３％和１１.１１％ꎮ未通过比例数据出现了较大的波动ꎬ尤其是在２０１５年ꎬ无论是未通过比例还是未通过总数都达到了峰值ꎬ分别为３３.３３％和１０个ꎬ即便考虑到当年样本数较少ꎬ较大的绝对数值依然表明当年情况比较异常ꎮ从总体来看ꎬ仅有３.９６％和９.３５％的个股未能通过符号检验和秩和检验ꎬ可见从统计上来讲ꎬ大部分定向增发项目发行日前后的价格时间序列没有显著差异ꎬ在一定程度上不能认为定向增发事件本身造成了个股价格时间序列的分布情况发生显著变化ꎮ但是未通过检验的比例在年度间存在一定波动ꎬ尤其是在２０１５年大牛市转熊的过程中ꎬ相当比例的定价型定向增发项目未能通过秩和检验ꎮ四㊁结论根据上述研究ꎬ我们可以看出定向增发市场尽管带有种种 内部人 小范围 的印记ꎬ但定向增发事件本身未能对增发个股前后两个时期价格时间序列的统计特征造成较大的影响ꎬ 内部人效应 有限ꎮ定向增发超额收益更多可能来源于定向增发发行机制中的增发价与市场价之间的折扣ꎬ通过以市场价构建定向增发组合的投资策略未必能带来较明显的超额收益ꎮ参考文献:[１]田文涛ꎬ刘雷.定向增发与其他股权再融资方式的比较分析[Ｊ].东方企业文化ꎬ２０１０(１０).[２]孙慧钧.符号检验在经济指数中运用的探讨[Ｊ].统计研究ꎬ２００６ꎬ２３(６).作者简介:曾瀑ꎬ河南郑州人ꎬ中江国际信托北京资本运作信托部总经理助理ꎮ２７１。
IPO及定向增发相关锁定期总结一、IPO锁定期IPO（Initial Public Offering，首次公开募股）是指公司首次将股票向公众发行并在证券市场上市交易。
在IPO过程中，股东往往要面临一段时间的锁定期，以限制其股票变现能力。
1.锁定期的定义：IPO锁定期是指公司上市后股东不得转让其所持有股票的一段时间，锁定期的长短根据公司具体情况和相关政策来决定。
2.锁定期的目的：IPO锁定期的主要目的是保护IPO投资者的利益，避免上市公司股价短期内被大量减持而产生市场混乱。
3.锁定期的执行：锁定期通常由发行人和相关市场监管机构制定，并在相应的法律法规中进行规定。
股东在IPO后要在一定时间内保持股票的持有，等待锁定期结束后才能进行转让。
4.锁定期的时长：根据不同的发行人、发行方式和相关政策，锁定期的时长会有所不同。
一般情况下，IPO的锁定期为6个月至1年，但对于公司IPO规模较大或涉及特定行业的情况，锁定期可能会更长。
5.锁定期的影响：IPO锁定期对于股东来说意味着一段时间内不能自由转让股票，限制了其进行短期交易和变现的能力。
而对于市场来说，IPO锁定期的结束可能会引发一波股票减持潮，导致股价的短期波动。
6.解除锁定期的条件：一般情况下，解除锁定期后股东可以自由转让股票。
但有些情况下，为了保护公司股价稳定，可能会对解除锁定期设定一些条件，如市值达到一定水平、利润稳定等。
二、定向增发锁定期定向增发是指上市公司根据自身需要，通过优先发行股份的方式向一定范围或特定对象募集资金。
在定向增发过程中，参与认购的股东也要面临一段时间的锁定期。
1.锁定期的定义：定向增发锁定期是指定向增发股东在认购完成后一定时间内不得转让其获得的股票，以保持公司股价的稳定和投资者的利益。
2.锁定期的目的：定向增发锁定期的目的和IPO锁定期类似，主要是为了保护定向增发投资者的合法权益，避免股价被大幅波动。
3.锁定期的执行：定向增发中的锁定期由发行人和相关部门制定，规定了股东在一定时间内不能自由转让其认购的股票。
我国非流通股解禁对股价影响研究的开题报告一、选题背景随着我国股票市场的不断发展，越来越多的公司通过发行股票融资，募集资金支持企业发展。
根据证监会相关规定，公司的流通股份一般占总股本的70%以上，而非流通股份则占30%以下。
在公司发行股票后，一部分股份被锁定成为非流通股份，需要等到特定时间才能解禁转让。
非流通股份解禁有可能对公司股票价格产生影响，因此引起了投资者的广泛关注。
一方面，解禁后大量的股份被转让，短期内可能造成供给过剩，压低股价；另一方面，解禁后的公司股票获得更多的流通性，增加了投资者的买卖机会，可能提高股价。
因此，本研究选取非流通股份解禁对股价影响进行研究，旨在探讨非流通股份解禁对公司股票价格的影响因素及机制，为投资者提供科学的投资决策依据。
二、选题意义1. 对公司的影响：非流通股份解禁后，投资者可以更加充分地了解公司的股票情况，进一步了解公司运营情况，从而更加科学地评估公司的价值。
2. 对投资者的影响：投资者可以通过观察非流通股份解禁对股价的影响，制定更加科学的投资策略，规避投资风险。
3. 对市场的影响：非流通股份解禁对股票价格产生的影响，可能引起市场动荡，了解非流通股份解禁对股价的影响机制，能够为股市稳定提供决策支持。
三、研究内容1. 非流通股份解禁的概念及意义2. 非流通股份解禁对公司股票价格的影响因素和机制分析3. 实证研究：选取一定数量的上市公司进行实证研究，探讨其非流通股份解禁情况及对其股价的影响，结合公司基本面数据，分析非流通股份解禁对股价的影响机制。
4. 研究结论与建议：总结非流通股份解禁对股价的影响机制，并给出合理建议，为投资者提供决策支持。
四、研究方法本研究采用文献综述法、统计分析法和实证研究法。
文献综述法：对相关文献、论文、专家意见等进行搜集和分析，深入探讨非流通股份解禁对股价的影响机制。
统计分析法：对实证研究所选样本的财务数据和股票价格数据使用统计方法进行分析，探寻非流通股份解禁对股价的影响因素及机制。
控制市场价格倒挂什么是价格倒挂什么是价格倒挂,价格倒挂是什么意思,价格倒挂是指二级经销商、三级经销商以及销售终端等下游商家的产品销售价格低于一级经销商的正常出库价，甚至低于厂家的最低出厂价。
从表面上看，价格倒挂是下游经销客户在低价亏本销售，实际上是因为下游经销客户将厂家或上游经销商给予的销售政策，拿出一部分来进行贴价销售，总体保持盈利。
价格倒挂的弊端一是价格倒挂使二级、三级及终端的产品价格低于一级代理商，一级代理商由于丧失价格优势，被迫使用大量资金从市场上回购低价产品以摊低成本，从而形成产品回流到一级代理商，一级代理商通过其强大的物流配送体系引起重复销售、区域窜货、价格打压，造成价格一路下滑，利润一路缩水，导致市场混乱、渠道滞阻，危害深重。
二是由于价格倒挂蚕食上游经销商的利益，打击上游经销商代理产品的积极性。
长此以往，将造成一级代理权无人问津，经销商只愿意做二级、三级分销的尴尬局面，完全背离了厂家的初衷，最终将会使产品遭到市场棒杀。
产生价格倒挂的原因造成价格倒挂的主要原因是厂家对传统商业分销模式的错误判断。
在“终端制胜”的思路下，由于对终端市场的日益重视，厂家的销售重点是尽量实现产品在终端市场的消化，已不再单纯停留在调拨移库上。
因此，一般而言，厂家在进行产品经销时，首先是在某区域指定一至两家一级代理商，然后归拢二级经销商到一级代理商拿货，再由二级经销商分销到三级经销客户，或者销售到终端客户。
因此厂家在制定政策时，往往将优势重点向一级代理商的下游经销客户以及终端进行倾斜，从而诱发价格倒挂。
造成经销商价格低卖的因素很多，主要有以下几个方面: 1.完成协议任务冲量，即经销商为完成厂家规定的协议任务而低价抛货。
2.商品变现换资金，即经销商由于经营资金紧张，而利用厂家给予的资信赊销付款方式，或者用承兑付款方式，将商品低价套现，缓解资金压力。
3.二级政策强于一级。
二级经销商获得的厂家政策比一级经销商多，二级经销商将获得的部分政策折算到成本空间中，进行商品降价销售。
定增解禁潮来袭股价倒挂有“红包”
资金是水，股价是船。
4月份M2（广义货币）的增速为12.8%，这是自去年7月以来，增速首次跌破13%，这让本就疲弱的市场，再次蒙上了流动性收紧的阴影。
不过，本周接受《红周刊》专访的专业人士表示，M2增速下降，不代表货币政策收紧。
目前流动性依然稳健偏宽松。
而对于资本市场中的债务违约、定增解禁等“吸血”黑洞风险，也是维持在可控的围，而且定向增发解禁潮中，也依然有红包可抢。
M2增速降低未导致流动性困局
4月份M2增速为12.8%，是今年以来最低的一个月，也低于全年目标13%。
这引发了投资者对于流动性收紧的担忧。
此外，债券违约、大股东减持等对股市带有“吸血”作用的事件频频发生，也在多方面影响着市场中的流动性。
在弱势震荡的行情下，上证指数失守3000点，本周盘中又跌破2800点。
在投资者信心本就不足的大背景下，这一系列表象加剧了投资者对流动性收紧的担忧。
本周，《红周刊》记者采访的证券行业专业人士表示，投资者对流动性的收紧预期有些过于忧虑了，M2增速下降，不代表货币政策收紧。
因为在名义GDP增速下降到7%以下时，M2增速略低于13%，流动性依然属于稳健基调，甚至偏宽松。
而对于资本市场中出现的债务违约、大小非解禁等“吸血”黑洞产生的风险，也是维持在可控的围。
股市投资降温拖了M2增速后腿
5月13日，央行公布了4月份M2数据，余额为144.5万亿元，同
比增长12.8%，这也是自去年7月以来M2增速首次跌破13%。
此前的3月份，M2余额为144.62万亿，同比增长13.4%，相比3月，4月份M2增速少了0.6个百分点，真金的货币则少增了8173亿。
一石激起千层浪，是谁拖了M2增速的后腿呢？
对此，央行负责人15日出面解释原因，主要有两点，分别为财政存款大幅增加和同业业务增长放缓。
简单来说，财政存款分为央行财政存款和地方财政存款，央行财政存款可以派生货币，产生M2，而地方财政存款不能派生存款。
我国央行财政存款数额不进行公布，但总量很小，绝大多数以地方财政存款形式存在。
央行数据统计，今年4月份财政存款增加9318亿元，同比多增8217亿元，影响M2增速约0.64个百分点。
原因是由于地方债券发放量增多，以及“营改增”政策下，企业提前缴纳了大量税金。
《红周刊》记者了解到，机构和央行每月会对M2增长进行预判。
一些因素可以粗略计算M2体量，M2=存款总额-财政存款-不纳入广义货币的存款（外币存款）+流通中的现金+证券保证金-委托贷款，从中可以看出，财政存款增加对M2增速确有所拖累。
央行负责人解释的第二点原因是同业业务增长放缓，同业业务代表金融机构间发生的业务，例如汇票、本票是银行与银行间的业务，以及股权投资——是银行与证券公司间的业务。
股权投资算在M2中，是上述等式中的“证券保证金”一项，但受到去年6月份以来的三次“股灾”影响，资金投资股市的热情大幅降低导致股权投资增速减慢，央行官网数据统计，4月份股权及其他投资同比少增1195亿元。
此
外，部分投资者也会将资金从股票账户中转出，用于购买房产、理财等资产，但购买房产和银行理财的资产不被算在M2中，所以股市投资降温同样引发了M2增速的回落。
货币政策依然稳健略偏宽松
银河证券首席经济学家向东在本周接受《红周刊》采访时认为，M2回落不能代表货币政策收紧，这个指标不应该孤立地看，应该和现行经济发展水平一同评价。
“我国名义GDP出现回落时，M2也出现回落，不能代表货币政策是偏紧的；如果名义GDP走高，M2增速也上涨，不能代表货币政策是宽松的，这两个指标需要一起看，”向东说，“在GDP增速回落到7以下后，M2不能再维持原来那么高的水平。
”
向东解释说，在经济学中有一个经验公式：M2增速=GDP增速+CPI 增速+2至3个百分点。
他认为虽然因为我国居民存款率较高等原因，导致M2增速普遍高于GDP增速+CPI增速+2至3个百分点，但是根据GDP的增速来划定M2增速的逻辑是一致的。
“市场中的流动性不是在4月份发生收紧，而是在1、2、3月份放松较多。
从一季度一线城市房价涨幅可以看出，综合、住宅、工业地价环比增速依次为0.96%、1.27%、0.73%，分别较上一季度上升了0.22、0.13、0.44个百分点。
一季度食品价格也出现大幅上涨，3月最后一周，生猪价格涨到接近29元/公斤，超过历史最高的22元/公斤的价格。
”向东说。
“在6.7%的GDP增速下，M2再维持高水平，就会发生金融系统风
险，一季度房地产市场出现了一个膨胀化，物价的压力也随之而来。
而且全年M2增速的目标是13%，这个目标不是机械性的，而是动态的，会根据经济发展的状况做一些调整，所以12.8%在正常区间。
”而央行给出的结论也同样是银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行。
《红周刊》记者通过银行间的同业拆放利率了解到，银行间同业拆借利率（7天）基本稳定在2.5%左右，14天利率则在2.7%上下小幅波动，整体利率水平维持在近5年低位，整个市场的资金面处于相对稳定的状态中。
钱从股市流向房市
一季度的流动性偏宽松，1月份甚至放出了天量的信贷，M2余额达到141.63万亿，同比增长14%，2、3月有所回落，但始终维持在13%以上。
但资金没有进入股市，这从两融余额和成交量的下降就可见一斑。
而且正如第一部分所述，股市的资金流出还反过来拖了M2增速的后腿。
《红周刊》记者统计，代表股市活跃度的成交量和两融余额在今年1月份开始出现了明显回落。
去年沪深两市全年两融余额月平均值为13716亿元，其中4、5、6月份两融余额高达18398亿元、20795亿元、20493亿元，全年只有9月份低于10000亿元。
而今年1~4月份两融余额仅有8000亿~9000亿元。
此外，沪深两市成交量也出现大幅萎缩，去年全年成交金额月平均值为211076亿元，去年4~7月份成交金额分别高达296976亿、309739亿、364701亿、280692亿元，全年仅有2月份成交金额
低于100000亿元。
而今年1~4月份徘徊在100000亿元左右，5月份截至20日，成交金额仅为61288亿元。
“资金没有流向股市，绝大部分资金聚集在、、的房地产行业中。
”向东说。
固定收益团队首席分析明明也认为，今年资产轮动速度加快，房价高，资金就聚集在房市，大宗商品价格高，资金就聚集在大宗商品市场。
除了资金的自由选择有更多收益的资产外，央行也通过公开市场操作，定向对某些领域进行注资。
如5月3日，央行宣布，从5月份起，央行每月初对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放上月PSL（特定投向贷款对应的抵押补充贷款），目的是支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。
央行的另一公开市场操作工具MLF（中期借贷便利）也有部分针对“三农”等薄弱体系进行的贷款项目。
“今年再次降息、降准的可能性不大，因为央行更多正在通过碎片化、定向化的货币政策工具对经济体进行注资。
”明明对《红周刊》表示。
债券违约、定增解禁影响可控
经历了去年6月份至今的三次股灾，投资者的信心始终不足，市场也在存量资金的博弈下，维持弱势震荡。
企业债违约潮、大小非解禁潮，也同样加剧了投资者对流动性的担忧。
企业债违约今年频频发生，从光伏等盈利低下的行业扩展到钢铁、煤炭等过剩行业，违约主体也从民企扩大到国企、央企。
截至4月末，
今年已经发生了22起企业债暂停、11起企业债违约事件。
今年到期还款的债券数量也攀升到历史高点，据统计，2014年企业债到期数为1700只，2015年为3000只，今年达到了4300只。
企业在今年应偿付的总量也随之增加，2014年偿还量为2.69万亿，2015年为3.9万亿，今年猛增到5.1万亿。
“如果企业债违约继续大量发生，部分行业的公司可能出现债券利率高也没有人购买，这就造成了市场的实际利率上升，进而冲击股市。
”5月初，大学证券研究所所长吕随启在接受《红周刊》采访时表示。
但向东认为，债务违约并不会对流动性形成风险，因为大量违约企业属于周期性行业，随着一季度实体经济复，周期性企业的产品价格逐渐上升，企业盈利得到了一些改善，而银河证券的测算也显示风险可控。
定增解禁的压力近期也在加大，而据西南证券统计，2016年全年定增解禁金额达到1.15万亿元。
其中，全年计算机、化工、房地产解禁金额较高，计算机全年解禁金额达1432.2亿元，而化工和房地产则分别为1153.5亿元、711.1亿元。
而即将到来的6月份定增解禁市值高达600多亿元。
向东认为，解禁的数量在每天成交量中分量不重，仅在1%~3%，影响不会很强烈。
（定增解禁具体的现象和机会，会在下篇文章中呈现）
“流动性只是股市行情差的一部分原因，宏观经济疲软、美联储加息或者通过公开市场操作收紧流动性也会对中国股市产生影响。
同时，投资者信心不足也会对此产生共振。
”向东说，“股市有自己的发展规
律，在经济‘L’形走势的大方向下，股市本来也不会出现高速上涨。
不能像去年的几千点定调一样激励股市，这只是饮鸩止渴，股市需要公正公平公开，国家不要干预，愿意投资的投资，愿意融资的融资，不再是一个政策市。
仅仅靠流动性堆起来的股市，是虚假繁荣，政府应该让市场回归一个没有暴涨暴跌的正常市场。
”向东表示。
