项目融资的风险分析

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城市轨道交通项目融资模式及融资风险分析

作者：梁欣

来源：《中国科技博览》2017年第17期

[摘 要]近年来，城市轨道交通项目融资模式及其风险问题得到了业内的广泛关注，研究其相关课题有着重要意义。本文首先对相关内容做了概述，分析了城市轨道交通项目融资模式及其风险，并结合相关实践经验，分别从多个角度与方面就城市轨道交通项目融资风险管理展开了研究，阐述了个人对此的几点看法与认识，望有助于相关工作的实践。

[关键词]城市轨道交通；融资；模式；风险

中图分类号：F283 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2017）17-0100-01

1 前言

作为城市轨道交通项目建设中的一项重要方面，其融资问题的关键地位不言而喻。该项课题的研究，将会更好地提升对轨道交通项目融资模式与风险的分析与掌控力度，从而通过合理化的措施与途径，进一步优化轨道交通项目建设的最终整体效果。

2 城市轨道交通项目融资模式

2.1 城市轨道交通项目融资的基本模式

随着城市扩展及人口增长，中国城市轨道交通发展迅速。轨道交通行业属于城市公益事业，建设周期长，运营成本高，投资回报率较低，需要政府投入一定的财政才能够维持正常的运营。截止2016年底，全国有30多个城市有城市轨道交通投入运营，主要采用BOT、BT等传统融资模式，即由政府财政投入或“政府投资+银行贷款”模式进行建设和运营的方式。

2.2 城市轨道交通项目融资的新型模式

一是城市轨道交通项目与民间主动融资相结合模式。民间主动融资是指政府部门根据社会对基础设施的要求，提出需要建设的项目，通过招投标，以私人资本和贷款方式进行融资，由获得特许权的私营部门进行公共基础设施项目的建设与运营，并在特许期结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，而私营部门则从政府部门或接受服务方收取费用以回收成本。

项目融资风险及防范措施

1.市场风险：市场风险是指由于市场供需、竞争等因素引起的项目流动性和收益的波动风险。为了规避市场风险，投资者可以选择多元化投资，将投资分散到不同的领域和行业，减少单一项目的风险。此外，投资者还应定期调整投资组合，根据市场变化和项目潜在风险进行调整，及时把握市场机遇。

2.政策风险：政策风险是指政府相关政策的变化对项目融资的影响。政府有可能出台涉及项目的相关法规和政策，例如税收、环保、土地政策等。为了防范政策风险，投资者应及时关注政府政策的变化，与相关部门保持沟通和合作，以便在政策变化时做出及时的调整。

3.技术风险：技术风险是指项目涉及的关键技术的成熟度和可行性。在项目融资前，投资者应对项目所使用的技术进行详细的评估和尽职调查，了解技术的成熟度、专利情况、技术开发团队等，以便减少技术风险。此外，投资者还可以寻求技术合作和引进专业的技术人才，提高项目的技术实力。

4.资金筹措风险：资金筹措风险是指项目融资过程中出现的资金不足或者筹措资金的困难。为了防范资金筹措风险，项目方可以采取多种方式进行资金筹措，包括股权融资、债权融资、银行贷款、风险投资等。此外，项目方还可以提前编制详细的融资计划，明确资金筹措的时间节点和方式，以备不时之需。

5.运营风险：运营风险是指项目在实际运营中可能遇到的各种风险，包括管理不善、市场需求不足、供应链问题等。为了防范运营风险，项目方应建立完善的管理制度和流程，加强对供应链的管理和控制，并定期对运营情况进行评估和调整。

综上所述，项目融资风险的防范措施包括多元化投资、关注政策变化、技术评估和尽职调查、多元化资金筹措、建立完善的管理制度和流程等。在项目融资的过程中，投资者和项目方要密切沟通，共同应对各种潜在风险，以实现项目的可持续发展和投资者的价值增长。

ＰＰＰ项目融资风险分担博弈分析　

提要ＰＰＰ可以看作是一种在公共　基础建设领域有效的融资模式。本文在已　有的ＰＰＰ项目分担原则上，￣ｅ．ｅ２－共部门和　私营机构风险分担看作是在两个机构之　间的讨价还价过程　这个过程可以通过博　弈论中的轮流出价的讨价还价模型来优　化．模型通过双方对在讨价还价中的贴现　率大小来确定风险的分担比例。研究表　明，如果参与者贴现率越大，越先行动，那　么他在整个博弈阶段就会越占优势。　关键词：ＰＰＰＩ融资风险；风险分担；博　弈论　基金项目：国家自然科学基金，西部　城市ＰＰＰ项目融资风险控制模式研究　（７０６７２０１１）　中图分类号：Ｆ０８文献标识码：Ａ　一、引言　随着中国在公共基础设施建设项目　发展步伐上的加快。传统的融资模式已经　不能满足公共基础设施的巨大的资金需　求。所以，我们得学习和借鉴国际成功的　融资模式来改变融资困难的局面。ＰＰＰ　（Ｐｕｂｌｉｃ—Ｐｒｉｖａｔｅ—Ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐｓ）融资模式是　指政府、私人营利性企业和非营利性企业　基于某个项目而形成的相互合作关系的　模式。ＰＰＰ融资模式最早由英国提出，并　在世界各国广泛地应用。在ＰＰＰ模式中，　公共部门和私营机构各有其独特的优势，　并能够通过合作实现优势互补。因此，现　在ＰＰＰ已经被看作一种新的风险分担方　式在公共基础建设领域。在ＰＰＰ融资模　式中风险的合理分担是决策中的重要问　题，如何确定风险在公共部门和私营机构　合理的分配在国内外引起了学者大量的　研究，并给出合理的建议和方法。本文通　过建立轮流出价的讨价还价博弈模型定　困　口文／周鑫　

量分析了风险在公共部门和私营机构分　担的比例，使风险分担比例达到双方的最　优值，在实际的合同谈判中具有客观有效　性和可操作性。　二、ＰＰＰ项目存在的风险　风险可以看作是一些威胁到项目进　度、成本和质量三大目标成功完成的因　素、事件或者影响。大多数的ＰＰＰ项目风　险都来自协议自身的复杂性、融资、政策、　技术等。在ＰＰＰ项目中存在的风险主要　有以下几种：（１）技术风险，它主要是由于　设计上的失误或缺陷造成的：（２）完工风　险，是因为不完善的施工技术和成本的增　加和工程完工的推迟所导致的；（３）市场　风险，它主要来自于市场价格的变化；（４）　金融风险，金融风险针对的是利率和汇率　的变化风险、货币风险以及通货膨胀风　险；（５）不可抗力风险，涉及到战争和其他　灾难以及不可预见的行为；（６）政治风险：　它的出现通常是因为政府的行为。它可能　会影响到私人机构的盈利能力。这些行为　包括了税收的增加或者是投资减少、法律　的变化等。　三、风险的分担　ＰＰＰ项目融资最大的特色就是项目　风险在参与各方的分担。风险的分担是指　工程项目直接参与者对风险分配量的一　个初步共识。在以往的研究中，许多学者　对风险分担原则做过研究，本文认为比较　具有代表性的观点是：（１）风险分担应该　是由最能够控制和影响风险后果的一方　承担；（２）风险分担一方付出的成本应该　是最低的。不幸的是在考虑到这两点的时　候，我们有时候却无法选择出同时满足这　两个条件的风险分担者，因为引起风险的　一方会是最能够控制它的，但是其效率可　能不是最高的，成本也不是最低的。　对于ＰＰＰ项目融资风险分担的研究　不仅只是单纯的文字描述，在实际应用中　更需要的是可操作的方法。博弈论是实现　风险分担最优解的一种方法。在ＰＰＰ项　目参与者风险偏好系数的不同情况下，通　过博弈论的分析，将所有的风险都分配给　最适合承担它的一方，使项目整体满意度　达到最大。但是，实际上有很多时候ＰＰＰ　项目的某些风险是共同承担的。如何确定　参与各方风险分担的比例是实际中需要　解决的问题。　四、公共部门与私营机构博弈分析　交易成本效益是风险分担对项目总　体成本影响的三个效益之一，它是指各参　与方的复杂的谈判过程、冗余的谈判时间　和高额的谈判成本。在实际的应用中，风　险分担的谈判是个漫长的过程，项目参与　者和私营机构经常会把额外的时间花费　在风险分担的谈判上以及信息获取上，这　样会造成高额的交易成本效益，这就是谈　判中的讨价还价的成本。它会导致谈判过　程中的一方无法承受高额的交易成本而　接受对方的报价。　轮流出价博弈模型是一个无限期完　美信息博弈。公共部门作为项目的发起人　在风险分担过程中他会首先出价。这里我　们首先分析三阶段讨价还价模型。　１、模型假设。（１）假设参与人分别是　公共部门和私营机构，分别用Ｐ和Ｑ表　示：（２）时间是有价值的，我们用８　和８１　分别代表公共部门和私营机构的贴现因　子８ｌ∈（Ｏ，１］，８２∈（０，１］；（３）ｘ表示私营　机构承担的风险比例，１－ｘ表示公共部门　的风险比例；（４）贴现率是博弈双方的共　同知识；（５）公共部门首先出价。　２、博弈均衡分析。根据假设得到如图　１所示的博弈树。公共部门首先出价Ｘ。，　《合作经济与科技》２００９年７月号下（总第３７３期）

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济　项目融资风险控制与收益分析　口郭洋方华　（上海理工大学管理学院，上海２０００９３）　摘要：本文以项目整体效益为主要目标，并兼顾多个经　济目标和风险承担能力的投资与融资方案综合优化．提出了　项目投资与融资方案优化及风险分析的方法和数学模型。　关键词：投资融资项目优化风险分析　一、引言　作为国际金融的一个重要分支，项目融资已经发展成为　一种为大型工程项目的建设开发筹集资金的卓有成效并且　日趋成熟的手段。项目融资是一种可以避免国家信贷困难而　为资本密集型项目从国际金融市场筹集资金的有效方法。与　传统的融资方式相比，项目融资的融资成本相对较高，而且涉　及面广，结构复杂，因此在决定参与项目融资前必须对项目融　资的可行性及风险作出评价，以确保投资者的利益。　在决定是否进行某项目的建设时。首先要对该项目进行　评审，目前对项目的评审主要是进行经济评价，包括财务评价　和国民经济评价。融资主体更注意项目的财务评价，即在国　家现行财税制度和价格体系的条件下。计算项目范围内的效　益和费用，分析项目的盈利能力、清偿能力，以考察项目在财　务上的可行性。融资主体通过项目的财务评价，计算财务收　益率和投资回收期（或借款偿还期），并依此与基准收益率和　基准投资回收期（或基准借款偿还期）比较，决定是否参与项　目的融资。由于项目融资数额巨大、周期长、牵涉面广，因此　融资主体不仅关心项目收益净现值（ＮＰＶ）的绝对值，而且关　心项目的现金流量过程。作为贷款银行，非常关注项目净现　金流量最弱的过程，即关注最弱现金流量是否能满足偿还贷　款的要求。因此。将从项目财务评价和风险分析两方面，讨论　判别融资方案优劣的方法，并给出项目融资方案优化与风险　分析模型。　张沈生、张炯、柳正等分析了国内外项目投资与融资决　策的理论方法与模型研究的局限性。从投资与融资一体化的　角度重新认识和描述项目的投资与融资决策问题；采用多目　标规划方法．从全投资现金流量表出发。构造以全投资的财　务净现值最大为主要目标函数的投资项目决策优选模型；以　自有资金现金流量表为基础。构造以自有资金财务净现值最　大为主要目标函数的融资决策的优选模型；在债务比率和借　款总额等约束的限制下，在一个模型体系中分两步实现融资　决策的优化．从而得到融资决策组合优化的最佳方案，并用　实例检验了该方法的科学性和实用性。《一个最佳融资结构　的理论模型》中，刘海虹、元英的研究注意到了融资结构会通　１２４　过约束自由现金流量对公司代理成本产生影响。其见解非常　独到，但他们并没有用数学模型作出严格的推证。本文的工　作在于综合了刘海虹和其他一些学者的成果。构建了一个数　学模型，严格分析融资结构是如何约束经理可以用于相机处　理的现金流量，以降低经理们的控制租并进而影响公司价值　大小的。而娄淑华、蒋艳在《企业最优融资评价模型——基于　风险调整业绩法（ＲＡＰ）的研究》中强调：风险调整业绩法是基　于基金投资组合绩效评价的一种理论和方法。它将所有待评　价投资基金的总风险调整至与市场基准组合的总风险相等，　然后再测定、比较基金风险调整后的平均收益率。该方法建　立在现代融资理论之上，运用市场风险机会成本和融资杠杆　操作原理很容易精确调整投资对于现代企业而言，风险性融　资决策已经成为公司理财决策的重要内容。　二、财务评价及风险分析方法　（一）财务评价　目前财务评价的基本思路为：１１确定总投资、建设期、投　产期、达产期及投资方确定的股本投入（资本金），并按一定的　利率标准、税收标准、固定资产投资额等，编制资金来源与运　用表。通过该表资金的平衡，可确定建设期各年资金需求，从　而确定资金来源需求额度。２）根据设计能力、各期生产规模、　利率水平。选取一定的原材料价格、利率标准及折旧方法，编　制总成本费用表，求出生产期各年总成本费用。３）根据设计生　产能力、投产期或达产期生产规模、总成本费用、税收标准、　资金偿还计划等，通过编制损益表，并经平衡后反推出项目应　满足的产品销售收入。４】根据损益表中平衡后确定的各年收　入，按照一定的固定资产折旧标准、固定资产投资、流动资　金、经营成本、税收标准等，编制全部投资现金流量表。从该　表可求出所得税前与所得税后的财务内部收益率、财务净现　值和投资回收期。　以上各指标的计算公式为：　财务内部收益率（ＦＩＲＲ）　、　ｎ　（ｃ／－ｃｏ）　（１＋ＦＩＲＲ）－＇－－０　（１）　Ｉ＝ｌ　式中ＣＩ为现金流人量；ＣＯ为现金流出量：ｎ为计算期。　全部动态投资回收期（Ｐｔ）　．　（Ｃｌ－ＣＯ）　（１＋，￡）七０　（２）　Ｉ；Ｉ　式中ｉｃ为基准收益率或折现率。　财务净现值（ＦＮＰＶ）