如何正确看待中国股市市盈率
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标 ， 意 是上 市公 司股 票 的 市 场 价 格 与 每 股 税 后 利 润 之 比。 原 股 票 市 场 的 平 均 市 盈 率 ， 指 股 票 市 场 某 个 有 代 表 性 的 股 价 是 指 数 的平均 市盈 率 ， 均 市 盈 率 要 与 股 价 指 数 相 对应 ， 标 平 如
［ 摘
要 ］ 本 文在 对 市 盈率进 行 理论 分 析 的基 础上 ， 结合 我 国国情 探讨 了合 理 的市 盈 率 水平 以及 市盈 率 正 确
的计算 方 法 ， 出正 确 看持 中国股 市 市盈 率应 注 意的 问题 。 指
［ 关键 词 ］ 内在 价值 ； 市 ； 股 市盈 率 ［ 图分类 号 ］ ３ ，１ 中 ０ ９
率 ； 一方 面 ， 结合 模型 计算 单个 公 司的 市盈 率 ， 另 可 比较其 相 对 于 同业水 平 的收 入增 长潜力 。下 面 ， 们 分别 阐 述 。 我 首先， 由资 本 资产 定 价 模 型 知 道 ， 资 者 认 为 的应 得 收 投 益 率等 于无 风 险 利率 Ｒ（ 于 一 年期 国库 券 利 率 ） 上 投 资 等 加 股票 的 风险 补偿 ， Ｋ ＝Ｒ＋ —Ｒ ， 中 为股 票 的风 即 （ ）其 险 系数 ， 为市 场 平 均 收 益 率 。投 资 者 的期 望 收 益 率 为 每
市盈 率 理论分 析
［ 献 标识 码 ］ 文 Ａ
［ 文章 编 号 ］００—９ １ ２０ ）５ ０ １ ３ １０ ７ Ｘ（０ ２ ０ —０３ —０
红 利 贴现 模 型
Ｐ — ＝Ｋ
ｇ
一
、
价格 ， 盈余 乘 数
ＰＥ乘 数 ＝ Ｌ ／
市 盈率 ， 称价益 比（ ／ ） 是 财 务 分 析 中 的一 个 重 要 指 又 ＰＥ ，
一
列 示 的是 对一 家 虚构 的 ， ｔｓ天然气 公 司计 算 市盈 率 乘 数 Ａｌ ａ
Ａｌ 天 然 气 公 司 的 普 通 股 ｔｓ ａ 红利 的 年复 合增 长率 下一 年 度分红
８． ０％
股期 望 收益 与股 价的 比， Ｅ Ｐ＝［ （ —Ｒ） ， 是 可 得 即 ／ Ｒ＋ ］于 均衡 市盈 率 ＷＥ＝ｌ［ （ ＋Ｒ） 。在 上 面 等 式 中 ， 已 ／Ｒ＋ ］ Ｒ 知 ， 、 以通 过历 史数 据 用 统计 方 法 求 出 ， 有 有些 咨询 可 现
率 以及 每股 盈余 都 是公 开 的事 实 ， 从 各种 商 业 报 刊上 获 得 可
这些 统计 数 据 ， 变量 ｋ和 ｇ来 自经 验 数 据 ， 同样 的商 业 报 刊 提 供的 是 它们 的 估计 值 。分 析 者 是 否 决 定 把 他 的 内 在 价 值 的 计算 结果 等于 现 在的 市场 价格 ， 全 是 他个 人 的 事 。对 一 完 只股 票 的风 险或 增 长特 点看 法 的改 变 ， 会改 变 市盈 率 。图 都
其 中： Ｐ＝内 在价 值 （ 者说 是合 理 的股 票价 格 ） 或
Ｐ ＾＝实 际 市 场 价 格 Ｄ ＝预 期 的 红 利 率 ｋ＝持 股 人 要 求 的 年 度 收 益 率 （ 无 风 险 利 率 与 风 及 险 溢酬 之 和 ） ｇ ＝年 度 增 长 率
准 普 尔 ５０指数 的平 均市盈 率 、 ０ 日经 ２５股 价 指数 市盈 率 、 ２ 上 证 Ａ股 指 数 市 盈 率 等 等 ， 能 含 混 地 说 某 某 市 场 的 平 均 市 盈 不
预期 的 稳定红 利 增长 率 （ ｇ ） …’
股利 分 配率
每股 盈余 每股 盈余 的 年 复合增 长率 在有 其 他投 资方 式选 择 的情 况下
公 司 股 东 要 求 的 年 度 收 益 率
合 每股 盈余 计算 出单 个公 司 的市盈 率 。
无 论是 “ 增 长率” 公 司还是 “ 增 长 率” 公 司 ， 盈 高 的 低 的 市
率 。 某指数 的 市盈 率就 是 某 指 数 的 成 份 股 （ 除 亏 损 股 ， 剔 因 为 亏损 股 的市盈 率没 有 意义 ） 的总 市值 （ 行 在 外 普通 股 股 发 数 ×收 盘 价 ） 以 净 利 润 总 额 。 具 体 到 上 证 Ａ 股 指 数 市 盈 除 率 ， 指 上 证 Ａ股 指 数 的 样 本 股 （ 括 ｓ＇ ， 包 括 Ｐ＇ ） 是 包 Ｉ 股 不 Ｉ 股 ，
看 到市 场平 均股 票 的均衡 市盈 率 为 １ 。 ０倍 其次， 一种 股票 的价 值 有 不 同的 计 算 方 法 ， 用 哪 种 计 运 算 方法 取决 于具 体情 况 ， 如对 于资 本 结 构 和增 长 率 比较 稳 例
定 的公 司 ， 可用 现 金红 利 贴 现估 值 法 估算 出 基 础价 值 ， 结 再
公 司 已定期 发布 上市 公 司的 值 ， 以投 资 者 自己可算 出每 所 只股 票 的市盈 率 。如果 市 场平 均股 票 的收 益率 为 １ ％ ， 们 ０ 我
时 ， “ １ｋ ” 用 Ｄ ／ｓ 来代 替 “ ＾ 的结 果 。 Ｐ”
￥１５ ．０
８． ０％ ５ ． ０ ０％ Ｓ ３． ０ ０ ８． ０％
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２０ ０２年 ９月 总 １２期 第 ５期 １
山
东
经
济
Ｓ ．２Ｏ 印 ，Ｏ ２
Ｇｅ １ ２ Ｎ ５ ｎ． １ ｏ．
Ｓ ＨＡＮＤ０ＮＧ ＥＣ０Ｎ０ＭＹ
如 何 正 确 看 待 中 国股 市 市 盈 率
杨 筱 燕
（ 央财经 大学 ， 京 中 北 １０ ８ ） ００ １
Ｅ Ｓ＝目前 的每股 盈 余 Ｐ ＰＥ乘 数 ＝价格 ， ／ 盈余 比例 对 于任 意一 种 公 开 交 易 的股 票 ， 的 实 际 价格 、 利 比 它 红
剔 除其 中的亏损 股 ， 们 的总市 值 与净 利 润总额 的商 。 它
全 面认 识 市盈率 ， 方 面可 通过 静 态 分 析得 出均 衡 市盈 一
［ 摘
要 ］ 本 文在 对 市 盈率进 行 理论 分 析 的基 础上 ， 结合 我 国国情 探讨 了合 理 的市 盈 率 水平 以及 市盈 率 正 确
的计算 方 法 ， 出正 确 看持 中国股 市 市盈 率应 注 意的 问题 。 指
［ 关键 词 ］ 内在 价值 ； 市 ； 股 市盈 率 ［ 图分类 号 ］ ３ ，１ 中 ０ ９
率 ； 一方 面 ， 结合 模型 计算 单个 公 司的 市盈 率 ， 另 可 比较其 相 对 于 同业水 平 的收 入增 长潜力 。下 面 ， 们 分别 阐 述 。 我 首先， 由资 本 资产 定 价 模 型 知 道 ， 资 者 认 为 的应 得 收 投 益 率等 于无 风 险 利率 Ｒ（ 于 一 年期 国库 券 利 率 ） 上 投 资 等 加 股票 的 风险 补偿 ， Ｋ ＝Ｒ＋ —Ｒ ， 中 为股 票 的风 即 （ ）其 险 系数 ， 为市 场 平 均 收 益 率 。投 资 者 的期 望 收 益 率 为 每
市盈 率 理论分 析
［ 献 标识 码 ］ 文 Ａ
［ 文章 编 号 ］００—９ １ ２０ ）５ ０ １ ３ １０ ７ Ｘ（０ ２ ０ —０３ —０
红 利 贴现 模 型
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价格 ， 盈余 乘 数
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市 盈率 ， 称价益 比（ ／ ） 是 财 务 分 析 中 的一 个 重 要 指 又 ＰＥ ，
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列 示 的是 对一 家 虚构 的 ， ｔｓ天然气 公 司计 算 市盈 率 乘 数 Ａｌ ａ
Ａｌ 天 然 气 公 司 的 普 通 股 ｔｓ ａ 红利 的 年复 合增 长率 下一 年 度分红
８． ０％
股期 望 收益 与股 价的 比， Ｅ Ｐ＝［ （ —Ｒ） ， 是 可 得 即 ／ Ｒ＋ ］于 均衡 市盈 率 ＷＥ＝ｌ［ （ ＋Ｒ） 。在 上 面 等 式 中 ， 已 ／Ｒ＋ ］ Ｒ 知 ， 、 以通 过历 史数 据 用 统计 方 法 求 出 ， 有 有些 咨询 可 现
率 以及 每股 盈余 都 是公 开 的事 实 ， 从 各种 商 业 报 刊上 获 得 可
这些 统计 数 据 ， 变量 ｋ和 ｇ来 自经 验 数 据 ， 同样 的商 业 报 刊 提 供的 是 它们 的 估计 值 。分 析 者 是 否 决 定 把 他 的 内 在 价 值 的 计算 结果 等于 现 在的 市场 价格 ， 全 是 他个 人 的 事 。对 一 完 只股 票 的风 险或 增 长特 点看 法 的改 变 ， 会改 变 市盈 率 。图 都
其 中： Ｐ＝内 在价 值 （ 者说 是合 理 的股 票价 格 ） 或
Ｐ ＾＝实 际 市 场 价 格 Ｄ ＝预 期 的 红 利 率 ｋ＝持 股 人 要 求 的 年 度 收 益 率 （ 无 风 险 利 率 与 风 及 险 溢酬 之 和 ） ｇ ＝年 度 增 长 率
准 普 尔 ５０指数 的平 均市盈 率 、 ０ 日经 ２５股 价 指数 市盈 率 、 ２ 上 证 Ａ股 指 数 市 盈 率 等 等 ， 能 含 混 地 说 某 某 市 场 的 平 均 市 盈 不
预期 的 稳定红 利 增长 率 （ ｇ ） …’
股利 分 配率
每股 盈余 每股 盈余 的 年 复合增 长率 在有 其 他投 资方 式选 择 的情 况下
公 司 股 东 要 求 的 年 度 收 益 率
合 每股 盈余 计算 出单 个公 司 的市盈 率 。
无 论是 “ 增 长率” 公 司还是 “ 增 长 率” 公 司 ， 盈 高 的 低 的 市
率 。 某指数 的 市盈 率就 是 某 指 数 的 成 份 股 （ 除 亏 损 股 ， 剔 因 为 亏损 股 的市盈 率没 有 意义 ） 的总 市值 （ 行 在 外 普通 股 股 发 数 ×收 盘 价 ） 以 净 利 润 总 额 。 具 体 到 上 证 Ａ 股 指 数 市 盈 除 率 ， 指 上 证 Ａ股 指 数 的 样 本 股 （ 括 ｓ＇ ， 包 括 Ｐ＇ ） 是 包 Ｉ 股 不 Ｉ 股 ，
看 到市 场平 均股 票 的均衡 市盈 率 为 １ 。 ０倍 其次， 一种 股票 的价 值 有 不 同的 计 算 方 法 ， 用 哪 种 计 运 算 方法 取决 于具 体情 况 ， 如对 于资 本 结 构 和增 长 率 比较 稳 例
定 的公 司 ， 可用 现 金红 利 贴 现估 值 法 估算 出 基 础价 值 ， 结 再
公 司 已定期 发布 上市 公 司的 值 ， 以投 资 者 自己可算 出每 所 只股 票 的市盈 率 。如果 市 场平 均股 票 的收 益率 为 １ ％ ， 们 ０ 我
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２０ ０２年 ９月 总 １２期 第 ５期 １
山
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如 何 正 确 看 待 中 国股 市 市 盈 率
杨 筱 燕
（ 央财经 大学 ， 京 中 北 １０ ８ ） ００ １
Ｅ Ｓ＝目前 的每股 盈 余 Ｐ ＰＥ乘 数 ＝价格 ， ／ 盈余 比例 对 于任 意一 种 公 开 交 易 的股 票 ， 的 实 际 价格 、 利 比 它 红
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全 面认 识 市盈率 ， 方 面可 通过 静 态 分 析得 出均 衡 市盈 一
