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净现值法的局限及弥补方法探讨作者：李齐林来源：《山东青年》2016年第07期摘要：净现值法，作为一种传统的投资决策方法，在各行各业中有非常广泛的应用。
但在很多项目中，净现值法有着不可避免的局限性。
本文对此做了一些归纳整理，对部分学者引入的实物期权方法进行研究，并通过实例分析，探讨实物期权方法作为净现值法的补充完善的可行性。
关键词：净现值法；实物期权；可行性1、项目投资特征现实中，很多投资项目的投资收益是不确定的，具有以下几个特点：首先，投资项目涉及的范围广，关联度高。
例如，旅游商业地产就是一个显著的例子。
旅游商业地产，通常靠近旅游资源，以此为依托开发房地产。
投资开发过程中涉及景区、消费、观光、商业地产等多个项目的管理和投资。
其次，高风险。
市场波动性强，项目投资回报具有不确定性。
另一方面，很多项目属于资金密集型，投资开发涉及很多环节，每环节都有大量不同类型的风险，很难规避。
另外，还要考虑项目对社会、经济和自然环境等方面造成的影响。
再次，很多项目，投资过程周期长、成本高、见效慢，但增值空间大。
最后，投资决策的灵活性，这种灵活性主要表现为投资决策的柔性转换和开发的阶段性。
2、传统评价方法的缺陷项目投资决策分析，现实中多数采用的是净现值法。
净现值法是从财务的角度，根据净现值的原则评价投资方案，如果净现值大于零，则该投资项目可行。
很多学者指出，净现值法主要有以下局限性。
⑴忽视了项目柔性价值。
市场的变化对投资项目的影响在投资之初很难预计，投资者需要根据市场情况的变化适时调整投资决策方案。
但传统的净现值法做不到这一点，无法体现投资项目中所具有的柔性价值。
⑵忽视了投资机会选择。
净现值法只能判断项目是否能投资，没有考虑项目投资开发的可延期性以及投资机会价值。
其实，投资过程中，很多项目的投资者可以根据市场信息延期开发、分期开发或确定最佳投资机会，但净现值法无法确认这方面的投资价值，也因此低估了项目投资的总体价值。
⑶忽视了投资收益的成长。
作者： 林杰辉[1]
作者机构： [1]中国财政科学研究院,北京100000
出版物刊名： 交通财会
页码： 73-75页
年卷期： 2020年 第6期
主题词： 投资分析;财务可行性;净现值;基准折现率;投资决策
摘要："""项目资金流量预测""和""项目基准折现率的确定""是计算项目净现值指标的基础,其准确程度直接决定了项目投资财务可行性分析评价的质量,本文结合案例阐述了在使用""净现值法""进行项目投资分析时经常出现的""高估未来收入""、""低估项目基准折现率""的问题,并提出建议解决方案,以达到项目收益与风险相匹配,确保投资决策的科学准确性,对于实务操作具有一定的借鉴意义。
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净现值法（Net Present Value ，简称NPV ）目录[隐藏]∙ 1 净现值的概念∙ 2 净现值法的原理∙ 3 净现值法的优点∙ 4 净现值法的缺点∙ 5 使用净现值法应注意的问题∙ 6 现金流量情况分析∙ 7 净现值的计算∙ 8 净现值指标的分析∙ 9 相关条目[编辑] 净现值的概念净现值（Net Present Value ）是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。
净现值法是评价投资方案的一种方法。
该方法利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。
净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，从理论上来讲，投资方案是不可接受的，但是从实际操纵层面来说这也许会跟公司的战略性的决策有关，比如说是为了支持其他的项目，开发新的市场和产品，寻找更多的机会获得更大的利润。
此外， 回避税收也有可能是另外一个原因。
当然净现值越大，投资方案越好。
净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。
净现值的计算公式如下：净现值=未来报酬总现值-建设投资总额式中：NPV —净现值C o —初始投资额C t —t 年现金流量r —贴现率 n —投资项目的寿命周期如果将初始投资额看做第0年的现金流量，同时考虑到(1 + r )o = 1，则上式可以变换为：净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。
项目A、B的净现值均大于零，表明这两个项目均可取。
如果二者只能取一个，则应选取项目A。
如果投资项目除初始投资额外各期现金流量均相等，则可利用年金现值系数表计算，使计算过程简化.净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。
[编辑]净现值法的原理净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。
净现值法在实际应用中存在的问题
大多数企业采用净现值法来评估投资方案，一个重要的原因是净现值法考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，它通过贴现率使得不同时点的资金有了可比基础。
但在实际应用中，使用净现值法评估投资方案时往往受到一些人为因素的影响，造成资产投资过程中出现差错。
下面就针对这些影响因素逐一展开分析，帮助管理者找到更切合实际的分析问题、解决问题的依据，从而使管理者所选择的投资方案更准确、更合理。
投资总额计算的失误。
对于一项耗费资本巨大、持续时间较长的投资，企业往往分期投入资金。
分期投入时间的长短，会直接影响投资总额的多少。
但目前一些投资者往往忽视投资额的资金成本，错误地将每年的投资额相加作为预计的投资总额。
而更常见的计算失误是如果在投入资金中有权益资金和借入资金，在计算投资总额时，往往只计算借入资金的使用成本。
实际上，企业的权益资金在资金已进入资本市场的情况下，权益资金的成本往往要大于借入资金的资本成本，为此，还应计算权益资金的机会成本。
使用的贴现率过高。
净现值法最重要的一个问题是很难确定贴现率，管理者常常自觉或不自觉地使用过高的贴现率。
由于我们采用复利方法计算现值，所以过高贴现率的影
响非常严重。
投资期越长的投资方案受过高贴现率的系数影响越重。
对风险的调整方法不当。
任何投资都有一定的风险，贴现率应该包括对风险的调整，但这种风险仅限于不可分散的风险。
我们可以使用“资本资产定价模型”的β系数来调整该类型的风险，以避免武断地夸大资本。
不过，管理者仍旧面临着来自项目待业和投资时间等方面的风险，但对这些风险通过提高贴现率来调整显然不合适。
较好的解决办法一般有两种。
当各年现金净流量相互独立时，即上下年的现金净流量互不影响时，可以使用概率方法。
概率方法是指通过分析投资项目寿命期内各年现金净流量可能产生的数量和概率，计算年期望现金净流量和期望净现值来评价长期投资的方法。
当各年现金净流量相互影响时，我们可以使用决策法，即通过分析投资项目各年现金净流量的概率数，计算各种现金净流量的净现值。
债务利息的处理欠妥。
企业通过长期的借入资金来进行投资，其筹资的成本一般少于权益资本的成本。
同时，利息支出往往作为当期费用反映在企业的损益表中，而在评估方案中，利息费用还要作为每年现金流量的扣减项目。
因为，贴现率在确定时就已经考虑了利息因素，这样就导致企业在计算净现值时两次对利息进行了贴现。
这使所得到的该投资方案的净现值比实际低。
因此，企业在评估长期投资方案时，
切勿在每年现金流量中扣减利息费用。
企业选择投资方案时往往注重增量而忽视总体分析。
企业的各级组织机构对项目的投资金额有不同的审批权限。
比如说，一些低于100万元的投资方案，只要分厂经理同意即可。
而对于超过100万元的投资方案则有可能需要董事会的批准才能实施。
这样，各级管理者总是选择一些投资项目，使这些投资方案的金额刚好低于需要上级管理者审批的投资金额分界点。
所以可能出现这种情况：一个部门进行了许多小的投资，对设备进行了局部的改进，每个投资方案都产生净现值。
但是，从企业整体上看，由于缺乏总体的规划，材料并不是以一种最佳方式在企事业内流动，所以导致企业整体效用较低。
忽略了一些前期投资成本。
企业在利用净现值进行长期投资方案评估时，常常会低估一些前期投资成本。
一般来说，当企业获得供应商的报价单后，则很容易估计项目的硬件成本。
但是，大多数设备都需要巨大软件开发来支持。
而一些不熟悉数字处理技术的企业在评估方案时，可能忽略了这些软件开发的成本，而把它作为当期费用列支。
因为，管理者面对着实现短期利润目标和预算的压力，所以，他们常常要减少这些软件的“无形”支出。
许多例子表明，大量的新设备由于缺乏足够的软件支持，而不能发挥初期生产能力，最终导致投资的失败。
当企事业进行投资评估时，如果没有考虑对工人、生产管理人员和管理者进行再培训的费用，就会发生类似的错误。
当企业引进一条新生产线时，工人对生产过程、新设备的运行以及维修都要有一个适应过程，若不能提前进行培训，则导致投资方案的无效率性。
所以，在我们计算净现值时，要考虑软件和程序开发成本，以及培训和教育成本。
这样，投资方案的评价就更加客观、准确。
总之，如果在净现值法使用过程中能够避免上述失误，那么净现值法仍不失为评价长期投资决策的一个较为合理的方法。
管理者利用净现值法对诸多方案进行评估时，一方面要根据所得的净现值结果，另一方面要结合自身的实践和积累的经验来进行判断、抉择。
这样管理者所选择的投资方案才能更加准确合理。
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