第四章 证券投资

非系统风险 总风 险 系统ห้องสมุดไป่ตู้险
组合中证券的数目
β=股票风险报酬率/证券市场所有证券平均的 风险报酬率
证券组合β＝∑（单个证券β×单个证券资金 占总资金的比重）
2.证券组合的风险报酬
单项证券投资时，投资者既承担该证券的非系 统风险，又承担市场风险。
证券组合的风险报酬是指投资者因承担市场风 险而要求获得的超过时间价值的额外收益率。
Ri R f i ( Rm R f )
比较：
预期投资报酬率＝无风险投资报酬率+风险 价值系数×标准离差率
Ri R f bQ
资本资产定价模型
Ri R f i ( Rm R f )
结论
证券的风险由可分散风险和不可分散风险构成
可分散风险可通过证券组合来消除或消减，市场 不会对可分散风险进行补偿。 不可分散风险由市场引起，不能通过证券组合消 除，一般用β系数来衡量
（3）A公司债券收益率＝10％； 国库券收益率 :I=12%, 国库券价值＝ 81.97 ； I=14 ％，国库券价值＝ 100 × 7 ％× 3.433 ＋ 100×0.519＝75.931（元）； IRR＝12.65％。 C公司债券收益率：I=12%，价值＝851.1（元）； I=10% ， C 债券价值＝ 1000 （ 1 ＋ 10 ％× 5 ） ×0.621=931.5（元） IRR＝10.78％。 该公司应投资购买国库券。
例4-2 A企业2007年6月4日以每股16.73元 价格购入B股票10000股，2008年5月9日收到 每10股送0.2元的现金红利，2008年8月8日 以每股15.91元价格售出，则该股票投资的 年收益率是多少？
例4-3 甲企业2003年1月1日购入5年期面值 1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080 元，该债券每年末付息一次，面值在5年后 到期时全额收回。该债券的投资收益率是多 少？
（二） 股票估价
1.以控股为目的的股票投资决策 2.以获利为目的的股票投资决策 长期持有，未来准备出售的股票估价模型
Dt Vn V t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
n
永久持有，股利固定的股票估价模型
D V K
（二） 股票估价（2）
永久持有，股利固定增长的股票估价模型
证券组合的风险报酬
1.由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除， 因此，投资组合不要求对非系统风险予以补偿。
Rp p (Rm R f )
2.资本资产定价模型 描述风险与期望收益率之间关系的模型。在市场均衡状态下， 任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：无风险收益和风 险报酬。
F V (1 i ) n
（三）债券投资的特点
1.优点 收益稳定 风险小 2.缺点 购买力风险较大 无经营管理权
（五）股票投资决策
1.以控制为目的股票投资决策 公司控制权争夺更注重长远利益，眼前利益 往往会受到损害 现金流量构成：股票投资本身带来的现金流 量；因控制权的获得所带来的相关经济利益 决策程序：先计算股票的内在价值，再与市 场价值进行比较。
思考题
A公司股票市价30元，D0=2.8571，股利增长 率g=5%，贝塔b=2，无风险利率为8%，预期 的市场平均报酬率为12%，问该股票价格如 何变动？
解答
根据CAPM模型求得要求的报酬率
K
i
= k
RF
+ (RPM) bi=8%+2*4%=16%

市场均衡时，预期的报酬率和要求的报 酬率是相等的
复利法下的投资收益率
1、长期债券投资
CFt P 1 f0 ) 0 ( t ( 1 R ) t 1
n
例4-4 甲企业2003年1月1日购入5年期面值 1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080 元，该债券每年末付息一次，面值在5年后 到期时全额收回。该债券的投资收益率是多 少？
对于股利固定不变，永久持有的股票，其 收益率是：
R
D P 1 f0 ) 0 (
对于股利永续增长，永久持有的股票投资，其 收益率是：
D g P 1 f0 ) 0 (
R
不考虑时间价值 持有期投资收益率＝(股利或利息＋资本利 得) /购买价格
考虑时间价值 证券投资收益率就是计算内含报酬率。
要求：
（1）计算A公司债券的发行价格及债券的资金 成本。 （2）计算A公司债券、国库券、B种股票、C债 券的内在价值和收益率，并对每种证券的投资 价值进行评价。 （3）计算A、C公司和国库券的收益率，并对其 投资价值进行评价。
【答案】
（1）A公司债券的发行价格＝100×8％×3.791 ＋100×0.621＝92.428（元）；A债券的资金成 本＝100×8％（1－33％）/[92.428×(1－3％)] ＝5.98％。
D0 (1 g )1 D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) V 1 2 (1 k ) (1 k ) (1 k ) D0 (1 g ) D1 当k g时，V (k g ) (k g )
（三）股票投资的评价
1.优点 期望收益高； 参与决策； 购买力风险较低。 2.缺点 违约风险高； 收益稳定性差； 股票价格波动大。
3． （1）债券发行价格的下限应是按12%计算的债券价值。 债券价值＝1000×10%×(P／A，12%，5)＋ 1000 ×(P／S， 12%，5) ＝100 ×3.6048＋1000×0.5674 ＝927.88(元)。（4分） 即发行价格低于927.88元时，公司将可能取消发行计划。 （2分） （2）市场利率为10%=票面利率10%，发行价格低于1000元时， 公司将可能取消发行计划。（2分） （3）乙公司购买该债券的直接收益率＝1000×10％÷940＝ 10.64％； 持有期收益率＝[1000×10%×4＋(990－940)]÷940＝47.87 ％。（2分） （4）市场利率上升，债券市场价值下降。反之亦然。（2分）
（四）债券投资决策
1.决策方法 (1)比较价值
按照给定的现金流量计算债券投资的内在价值。 再将内在价值与市场价值比较确定投资的可行 性。
(2)比较收益率
也可按收益率来决策，先计算债券的内在收益 率，再与给定的收益率进行比较。
（一）债券投资的目的
1.短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的
例题
某公司准备进行证券投资，期望的投资报酬率为12％， 所得税税率33％。备选方案的情况如下： （1）购买A公司债券。A公司发行债券的面值为100元， 票面利率8％，期限5年，筹资费率3％，当前的市场利 率为10％。 （2）购买5年期国库券。二级市场国库券的每张面值为 100元，票面利率7％，期限5年。每年支付利息，到期 归还面值。现行市价为每张80元。 （3）购买B种股票。B股票每股市价30元，利润分配长 期采用固定股利政策，每股股利3元。 (4)购买发行的利随本清的C企业债券，该债券面值1000 元，期限5年，票面利率10％。每张债券的现行价格为 900元。
1．目前无风险报酬率为7%，某公司股票的 β系数为2，市场上所有股票的平均报酬率 为9%，若该股票为固定成长股，股利每年以 5%的增长率固定增长，预计一年后的股利为 1元（既为公式中的D1），要求： （1）测算该股票的风险收益（报酬）率； （2）测算该股票的必要投资收益（报酬） 率； （3）该股票的价格为多少时可购买。
k i =D1/P0+g 16%=2.8571*（1+5%）÷P0+5% P0=3÷0.11=27.27
1、某企业拟购入甲债券，该债券面值100元， 票面利率12%，债券期限4年，该债券的发行 价格103元，每年末付息到期还本，企业要 求的投资报酬率为10%。试问甲企业能否进 行投资。（12分）
（2）A公司债券的内在价值＝100×8％×3.6048＋ 100×0.5674＝85.58（元）； 国库券内在价值＝100×7％×3.6048＋ 100×0.5674＝81.97（元）； B种股票的内在价值＝3/12％＝25（元）； C债券的内在价值＝1000（1＋10％×5） ×0.5674=851.1（元）。 该公司应投资购买国库券。
（三）证券投资的收益与收益率
证券投资收益包括： 投资期内收到的股利或利息 证券投资的资本利得或损失
单利法下的投资收益率
H [P 1 (1 f1 ) P 0 (1 f 0 )] 365 R 100% P0 (1 f 0 ) T
例4-1 A企业2008年4月10日以每股17.25元 购入隆平高科（000998）10000股，2008年8 月14日以每股19.98元售出，则该股票投资 的年收益率是多少？（不考虑税费）
需要，
调节现金余额，使现金余额达到合理水平；
2.长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。
（二）债券估价
1.每年末付息，到期还本债券估价模型
V
t 1
n
I F (1 i )t (1 i ) n
2.一次性还本付息的债券估价模型
3.贴现债券估价模型
F (1 nk) V (1 i ) n
（一）证券组合的风险
1.可分散风险：可以经由多角化投资来分散掉的风险，又 称为非系统风险或公司特有风险 。
证券 E
投资收益率
证券 F
组合 E and F
时间
时间
时间
（一）证券组合的风险
组合收益的标准差
2.不可分散风险 ：无法使用多角化投资分散 掉的风险，又称为系统风险或市场风险。 通过β系数来衡量。投资组合的市场风险 即β系数是个别证券β系数的加权平均数。