投资项目估值文献综述

我国风险投资项目评估方法的研究进展与文献综述摘要：风险投资是高新科技项目的孵化器，准确的项目评估是风险投资成功的关键，风险投资项目评估方法一直都是国内经济学、管理学和金融学界的研究热点。

本文对风险投资项目评估方法的研究进行了回顾，并指出其不足，以期为后续研究提供参考。

关键词：风险投资；项目评估；文献综述风险投资与其他直接投资一样，成败的关键在于项目评估的准确程度。

风险项目评估是微观经济和宏观经济理论在投资决策与管理领域的具体应用，评估方法合理化和科学化是投资决策的前提条件。

国内外已有不少有关风险项目评估方法的研究成果，研究主要围绕评估指标体系的构建、操作方案的设计和价值评估方法的运用展开。

1风险投资项目评估指标的研究发达国家初期的风险项目评估指标体系主要包括5类因素：市场吸引力、产品差异化、经营管理能力、风险承受能力、变现潜力(_ryebjee和Bruno，1984)；随后企业家素质与经验、财政补贴情况和投资人员(MacMillan，1985)，业务计划(ROSS，1987)，技术创新、预期投资周期以及总体经济情况对预期收益影响(Manigart，1997)，风险契约设计(chan，1990)也因其重要性被列入指标体系内。

不少学者还发现不少风险投资机构试图采用统一的标准作为评估的依据(Bruno 和Tvebiee，1985；MacMillan，1985；No，on和Roure，1993)，但在实践中，不同风险投资机构难以制作出统一的评估标准，只能针对不同阶段的投资项目确定不相同的筛选标准。

我国初期的评估指标体系建立在Tyebjee和Bruno的风险投资评估与决策模型基础上，在研究中不断增加了新的指标，如经营计划书、营销(刘常勇，1996)，产业性质(Pandey等，1996)退出机制潜力(尹淑娅，1996)，社会效益、开发单位评估(余晓岭等，1998)，外部环境(宋逢明，1999)，公司人员及合作者(马扬等，1999)等等。

毕业论文文献综述统计学中国股票市场价值投资分析一、前言部分（说明写作的目的，介绍有关概念、综述范围，扼要说明有关主题争论焦点）中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。

一个最突出的表现就是随着股票市场规模的不断扩大，各类投资者的数量飞速增长。

投资者的高度投资热情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。

从基本面分析到技术分析，从成长股投资到价值股投资，投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。

随着中国资本市场的日益开放，各种投资者和证券界的从业人员逐渐接受了在成熟市场国家已经成为主导流派的价值投资理念，在这样的情况下，价值投资成为投资策略的热点。

从长远来看，它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象，有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。

价值投资理念的产生源于对1929年经济危机的反思，其策略共同点是摒弃技术分析，按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。

价值投资理念是由埃利奥特·吉尔德最先提出。

约翰·B·威廉斯在其著《投资价值理论》的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值，给出一个计算内在价值的公式，特别提到“贴现”这一概念。

1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书，正式把这一理论推广开来。

后来沃伦·巴菲特，马里奥·加比拉，格伦·格林伯格，罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益，从而使价值投资理念的影响大增。

格雷厄姆——证券分析：投资价值理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念［1］。

安迪·基尔伯特里认为价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析，使用金融资产定价模型估计股票的内在价值，并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其他内在价值的潜力个股，以期获得超过大盘指数增长率的超额收益［2］。

关于工程项目投资决策的文献综述作者：谭欢来源：《大东方》2015年第09期摘要：我国对大型工程项目的需求越来越大，投资建设这类项目已成为一国家促进经济增长和推动结构调整的重要方式，在项目投资过程中平衡各参与主体之间的利益，投资者总是希望以最少的投入获得最大的收益的问题已成为研究重点。

关键词：工程项目；投资决策；期权理论一、研究背景工程项目是指具有一定投资规模，关系国计民生或对一定区域内关乎民众利益的社会经济、政治、文化、生态环境等有重要影响的工程项目。

工程项目投资在提高就业率、提高居民人均收入水平、改善生活质量、优化经济结构等方面也有重要意思，关于工程项目的投资建设已成为一国促进经济增长和推动结构调整的重要方式。

二、国外研究现状在很早以前，大多数对投资决策的评价及估计都是在DCF的基础上进行的，在上个世纪50年代，以及八十年代，有三名学者即Dean（1951），Hayes 和 Abermathy（1980），Hayes 和Garvin（1982）认识到在投资项目中运用DCF进行决策时会出现战略考虑上忽略以及准确度不高的评价，由此会导致在对投资项目进行投资机会价值评估时DCF都会出现低估现象，并由此引起错误而短浅的决策，使得投资者失去了盈利的机会。

Micalizzi和Trigeorgis （1999）指出即使某项目立即投资有正的NPV，但由于不确定性，适当延迟可能带来更多的收益。

Pindyck和Dixit（1994）认为在进行投资决策时，不能够只在特定的时间上进行决策。

Trigeorgis（1996）指出，项目价值应由静态的净现值和灵活管理的期权价值两部分组成。

Rose（1998）等人将该方法用于收费公路建设项目。

Suttinon和Nasu（2010）则分析了水利基础设施投资中实物期权的价值。

三、国内研究现状近年来，工程项目投融资决策的相互关系在国内也日益引起各利益相关者及学者的重视。

最具代表性的是安瑛晖和张维在完全竞争环境下，假设竞争者的进入服从泊松分布，从而得到了共享期权的价值。

企业资产价值评估研究国内外文献综述1 国外文献综述关于资产评估和企业估值相关的研究，西方国家从20世纪就已经有了初步的研究，经过多年的研究和众多学者的探索，MM模型、现金流折现法、资本资产定价模型、实物期权等逐步衍生，极大地丰富了资本价值评估理论，推动了金融市场的快速发展。

美国学者艾尔文·费雪尔(1906)[i]第一次对进行了有关的理论探究，他对享受、实际、货币这三种收入之间的联系做了一个较为系统的分析和梳理。

同时，也探索了这三种收入与资本的内在关联。

最开始的MM模型是源于莫迪格利安尼和默顿·米勒(1958)[ii]这两位学者。

他们认为，通常情况下一个公司的全部价值和其资本组织结构是不相关的。

但是如果我们在考虑所得税征收的情况下，企业的整体价值及其资本结构之间是存在显著的联系的。

随着不断地完善，两人又在几年后提出了修正的MM理论模型，在新的这一理论中，考虑了所得税的作用。

具体来说是指，一个公司如果展开负债经营，那么这个过程所带来的利息能够使得税额发生抵扣，从而减少支出，最后发生节税效应，增加公司的总体价值。

MM理论在考虑所得税对企业价值波动的前提下，较为系统的阐述了公司价值和负债二者之间的联系。

1962年麦伦·戈登通过对未来的股利计量研究提出了Gordon Dividend Growth Model，由此现金流量折现法也得到了不断地发展和完善。

直到1990年，现金流也在汤姆·科普兰(Tom·Copeland)、拉巴波特等学者的探索下被分为股权自由现金流和企业自由现金流，从这也就发展出了FCFF和FCFE这两种不同的估值方法。

与此同时，DCF模型得到不断发展，并逐步成为资本市场进行企业价值评估的主要模型之一。

基于哈里·马科维茨（1952）的资产结构理论，诺贝尔经济学奖获得主威廉·夏普、特里诺和莫辛(1964)等学者，提出并完善了资本资产定价模型（CAPM）。

1绪论研究背景近年来,伴随着市场经济与资本市场的逐步发展与日趋完善,越来越多的企业选择通过并购进行资本扩张,增强市场影响力。

特别是我国加入WTO后,带来了国民经济体制的深入改革,各级政府也相应地出台了许多规范资本市场的法规政策及其配套指引,这些都促使资本市场中的并购历程向着更深更远的方向发展。

企业并购活动在我国起步较晚,但发展速度较快。

1984年7月,保定市纺织机械厂以承担兼并企业全部债权债务的形式,并购了保定市针织器材厂,该厂已处于连年亏损,几乎面临倒闭状态的企业,这是发生在中国的首例并购案例,它开创了中国国有企业间并购活动的先河。

过去的几十年里又相继发生了许许多多类似的并购活动,掀起了一股股来势凶猛的企业并购浪潮。

但由于企业并购在我国的起步时间比西方国家晚了整整几十年,加之我国目前经济体制改革正处于转轨时期,资本运营的体系不完善,许多制约企业并购的根本问题尚未解决,我国资本市场中的并购活动与并购价值评估方法的应用现状具有以下几个特点:第一,我国企业的并购动力主要是来自政府方面的推动,尤其体现在一些国有企业之间的并购活动当中。

但随着我国建立现代企业制度的进程不断推进,许多企业越来越倾向于出于自身发展战略的角度,主动进行并购活动。

第二,并购价值的评估方法陈旧。

虽然我国资本市场中的并购活动还处于初步发展时期,配套的法律法规的不完善和股权结构的不合理在一定程度上限制了企业并购的良性发展。

从技术角度来看,目前我国企业并购价值的评估最常用的方法是重置成本法和收益法,它们被盲目地广泛使用,而没有考虑到不是所有的并购类型都适用这两种方法。

重置成本法主要侧重于对当前企业资产价值的静态度量,而没有考虑到企业资本未来的收益能力。

重置成本其实评估的并不是企业的价值而是当前资产的价值。

同时,收益法在我国某些并购案例中也并不适用,因为使用收益法所需的部分行业参数中目前市场条件下很难获得,这也在一定程度上限制了企业并购中的评估方法应用。

经济管理79企业投资价值评估模型文献综述王赵亮1　杨慧洁2　孟　宏3 东北石油大学经济管理学院摘要：本文将企业的投资价值评估模型从传统方法和实证性分析方法两方面作出梳理，旨在帮助投资者用恰当的方法全方位地评估上市公司。

关键词：企业投资价值；评估模型；文献综述中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)021-0079-01目前，我国证券市场的发展和投资者的理念俱不够成熟，显而易见，稳定证券市场的关键所在就是引导投资者正确认识公司内在价值。

那么，有一个合适的评估上市公司投资价值的方法尤为重要。

因此，本文将对投资价值评估模型做一个系统的阐述和归纳。

一、企业传统投资价值评估模型１．自由现金流量折现法自由现金流量理论经过多年发展，已在国内外的企业价值评估模型中得到了广泛的应用。

此为通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值，从而确定股票发行价格的一种定价方法。

李延喜(2002)采用动态整体现金流量的预测数据、动态折现率、利用不同生命周期曲线得出评估区间等，得出用动态现金流来评估企业价值的方法。

此方法极大地丰富了用现金流量来评估企业价值的模型。

王涛(2010)将自由现金流量法与双程回归方法相结合，在深交所和上交所共选出了36家上市公司，无风险利率采用的是修正后的10年期国债利率，计算过程较为科学严谨。

王静雅(2015)提出，影响自由现金流量法评估结果的因素有三个，分别是未来预期收益、高速增长年限和折现率。

并且她就影响企业价值的两个变量做出敏感性分析，得出加权平均资本的变动比稳定期永续增长率g 对企业价值的影响更为显著的结论。

２．经济增加值模型（ＥＶＡ）经济增加值也是常用的企业投资价值评估模型，其等于调整后的税后净营业利润减去加权平均资本成本乘以调整后的公司资产价值。

顾银宽、张红侠(2004)选取3家企业的不同财务指标作为分析对象，分别为华联商厦的净资产收益率、净资产增长率；原水股份的销售毛利率、销售净利率、股东权益等财务指标；深万科的主营业务利润率、净利润、权益账面值等财务指标，虽然三家企业所用指标不同，估值也比较粗略，但对EVA 的具体使用方法进行了详细的介绍。

文献综述金融学投资项目评价的不确定性分析方法一、不确定性分析方法的产生1、项目评估的产生和发展随着社会生产力的发展，投资已经成为一项十分重要的经济活动，投资决策的正确与否，不仅对投资者至关重要，而且对于提供贷款的银行业举足轻重。

客观上需要建立一套科学的理论和方法体系对投资项目进行分析、论证，项目评估应运而生。

最早意义的投资项目评估方法是1844年由法国工程师杜比首创的“成本-效益系统分析法”，提出了公共工程的社会效益概念（周春喜，2008）。

20世纪30年代，世界大萧条之后，各国政府纷纷实行新经济政策，兴办各项公共工程项目。

美国《全国洪水控制法》（1936）规定，当时投资项目评价的原则就是，“一个项目，不论受益者是谁，只有当其产生的收益大于其投入的成本时才认为是可行的”。

自此投资项目评估进入主要依靠财务分析方法来判断项目的优劣。

直到20世纪五六十年代，一些具有实用价值的项目经济评价的理论才逐渐建立起来。

美国《内河流域项目经济分析的实用方法》（1950）规定了测算费用效益比率的原则性程序；1958年，荷兰计量经济学家丁伯根首次提出了在经济分析中使用影子价格的主张；1968年，英国牛津大学经济学教授里特尔和数学教授米尔里斯在《发展中国家工业项目分析手册》中第一次系统的阐述了项目评估的基本理论和基本方法。

2、投资项目的概述投资是指的一年内一国的建筑物、设备和库存等资本货物的增加部分（萨缪尔森、诺德豪斯，1948），这里的投资仅指的是项目投资而不包括金融投资。

《简明不列颠百科全书》指出，投资是指在一定时期内期望未来能产生收益而将收益变换成资产的过程，据此投资可分为生产资料投资和纯金融投资，而这里的生产资料投资即可认为是直接投资，纯金融投资因并不改变实际生产能力，作为间接投资。

在项目评估中的投资指的是直接投资，简称项目投资。

本文所讨论的投资项目也主要指的是直接投资项目。

3、不确定性分析方法产生的原因关于不确定性分析的产生，理论界并无太大分歧。

中国建行投资价值分析的文献综述1.1基本分析流派在发达的资本主义国家，对于证券投资理论主要分为两个流派，即基本分析流派和技术分析流派。

基本分析流派认为，证券市场基本的内在经济因素决定了证券价格的变化，也就是说，未来某个时期某支证券的市场价格趋向于其内在价值。

本杰明·格雷厄姆是价值投资的鼻祖，他在1934年出版的，《证券分析》中，首次提出了价值投资理念。

在书中，本杰明·格雷厄姆将证券分析分为：预期法、横断法、安全边际法。

横断法即指数投资法，该方法鼓励以多元化的投资组合替代个股投资。

预期法被细分为成长股投资法和短期投资法两种。

投资者在6个月到1年之内选择最有获利前景的公司进行投资，从中赚取利润，称为短期投资法。

投资者以长期的战略眼光选择销售额与利润增长率高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益，称为成长股投资法。

安全边际法指投资者通过公司的内在价值的估算，比较公司内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。

1.2技术分析流派技术分析相对于基本分析而言，是以股票的历史价格和交易量为基础来预测未来市场整体趋势和单个证券走向的。

道氏理论、波浪理论、K线理论、量价理论、相反理论是技术分析理论的主要代表理论。

道氏理论的创始人美国人查尔斯·道(Charles.H.Dow)与琼斯创立了著名的道·琼斯工业平均指数，该股票指数是评价经济运行状况的一个先行指标，主要目的是为了度量股市市场的表现。

艾略特（PalphNelsonEot)于20世纪20年代末发现波浪理论。

该理论认为证券市场中一个价格向上或向下的变化都会引起一个相反方向的移动。

价格的变化可以分为趋向性变化和调整性变化两种类型。

趋势性变化为价格变化的主要方向，朝趋势方向相反的价格移动就是调整性变化。

在波浪理论中，它们分别被称为推动性波浪和纠正性波浪。