中资企业发行美元债券的风险分析与启示——以中石化为例

基于财务报表的投资价值分析——以中国石化为例一、引言财务报表是一家公司的重要信息披露渠道，投资者可以通过对财务报表的分析，了解公司的财务状况和经营情况，从而进行投资决策。

本文将以中国石化公司为例，基于其财务报表进行投资价值分析。

二、公司概况中国石化公司是中国石油化工集团旗下的一个全资子公司，成立于2000年，总部位于北京。

公司主要从事石油、天然气和化工产品的勘探、开采、制造、销售等业务。

中国石化是中国最大的石化企业之一，也是全球最大的石化公司之一。

三、财务报表分析1.资产负债表资产负债表反映了公司的资产、负债和所有者权益的状况。

在分析中国石化的资产负债表时，我们可以注意以下几个指标：- 总资产规模：了解公司的规模和资金投入程度。

- 流动比率：反映公司偿还短期债务能力。

- 长期债务比率：反映公司对长期债务的偿还能力。

2.利润表利润表反映了公司在一定期间内的收入、成本和利润状况。

在分析中国石化的利润表时，我们可以注意以下几个指标：- 销售收入增长率：判断公司销售业务的发展情况。

- 毛利率：衡量公司产品生产和销售的盈利能力。

- 净利润率：反映公司整体盈利水平。

3.现金流量表现金流量表反映了公司在一定期间内的现金流入和现金流出状况。

在分析中国石化的现金流量表时，我们可以注意以下几个指标：- 经营活动现金流量净额：反映公司主营业务产生的现金流量。

- 投资活动现金流量净额：观察公司的投资活动情况。

- 筹资活动现金流量净额：了解公司的融资和分红情况。

四、投资价值分析基于上述财务数据分析，我们可以对中国石化的投资价值进行评估。

具体而言，我们可以综合考虑以下几个方面：1.成长性：通过分析销售收入增长率、净利润增长率等指标，评估公司的成长潜力。

2.盈利能力：通过分析毛利率、净利润率等指标，评估公司的盈利能力。

3.偿债能力：通过分析流动比率、长期债务比率等指标，评估公司的偿债能力。

4.现金流状况：通过分析经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额等指标，评估公司的现金流状况。

发行美元主权债券是中国金融对外开放的重要举措作者：连平来源：《大众理财顾问》2017年第11期此次发行美元主权债券是继续推进中国金融对外开放的重要举措，将成为境内外主体增加重要的投资和避险工具，丰富国际资本市场金融产品，使国际投资者得以分享中国经济发展的成果，也有助于中国经济更深更好地融入国际经济，带动提升金融开放水平，更好地服务开放大局。

财政部10月11日发布消息指出，将在香港发行20亿美元主权债券，包括5年期10亿美元和10年期10亿美元。

这不仅是中国有史以来规模最大的美元债券发行，也是2004年10月以来的首次美元主权债券发行，引起了境内外的广泛关注。

对于此次选择在香港发行美元主权债券，财政部相关负责人表示，香港是全球金融市场的重要组成部分。

中央政府一贯支持香港地区的经济社会发展，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。

历史上，中国外汇短缺时，曾以较高成本发行美元国债引进国际资金。

而当下却已时过境迁。

目前，中国外汇储备高达3.1万亿美元（约为上次发行美元主权债券之前的2003年年末的8倍），国际收支则保持顺差状态。

此次发行美元主权债券是继续推进中国金融对外开放的重要举措，将成为境内外主体增加重要的投资和避险工具，丰富国际资本市场金融产品，使国际投资者得以分享中国经济发展的成果，也有助于中国经济更深更好地融入国际经济，带动提升金融开放水平，更好地服务开放大局。

首先，有助于改善中国主权债务的币种结构和外债的期限结构。

截至2016年年末，中央政府外债余额为180.99亿美元，占国债余额之比为1.06%，其中85%为境外发行的人民币国债。

中央政府外债比例既远低于中国的历史水平，也远低于国际平均水平。

适量发行主权外币债券，有利于改善中国的主权外债结构。

其次，有助于提升海外市场对中国经济和主权信用的信心，并积累主权信用数据，推动国际投资者更好地认识和投资中国。

今年以来，穆迪、标普两家国际信用评级机构调降了中国主权信用评级。

我国持有巨额美国国债的风险及对策我国持有巨额美国国债的风险及对策引言：随着中美两国经济与贸易的日益紧密，我国持有美国国债已经成为了一个极其重要的议题。

截至2021年9月，我国已经超过 1.08万亿美元的美国国债，成为美国最大的债权国。

然而，巨额的美国国债持有量也给我国经济带来了一定的风险和挑战。

本文将深入探讨我国持有巨额美国国债的风险，并提出对策。

一、我国持有巨额美国国债的风险：1. 外汇风险：我国持有大量美国国债，意味着我国需要大量的美元进行购买和支付。

如果美元贬值，我国将遭受巨大的外汇损失。

此外，美国国债市场可能受到美国政府的一些政策和经济因素的影响，进而影响我国的外汇战略。

2. 利率风险：美国国债利率是影响全球利率的重要因素之一。

如果美国国债利率上升，我国的资金成本也将上升，对国内经济发展产生负面影响。

此外，美国国债市场的波动也可能引发国际金融市场的不稳定。

3. 国际政治风险：由于美国国债作为美国政府的债务，我国持有大量美国国债使得我国在一定程度上成为了美国的债权国，从而与美国的国际政治关系产生了密切联系。

如果中美两国之间出现重大的政治冲突或贸易争端，我国有可能面临财政风险和政治风险。

此外，美国政府可能通过制裁等方式对我国施加压力。

二、应对巨额美国国债持有风险的对策：1. 多元化投资：为了分散风险，我国应该加大对其他国家的债券和金融产品的投资，减少对美国国债的过度依赖。

同时，应该鼓励国内企业拓展对外投资，提高海外资产配置比例，降低对美国国债的持有。

2. 加强对美国经济的研究：我国应该加强对美国经济和金融市场的研究，紧密关注美国国债市场的变化，并及时调整自己的投资策略。

同时，应该加强与其他大国的合作，共同研究国际金融市场的发展和变化趋势。

3. 加强监管与风险防范：我国应该加强对金融市场的监管，建立健全的风险防范机制。

要加强对国内金融机构的风险评估和监督，确保它们能够有效应对美国国债持有风险的变化。

中国石化资本预算案例分析一、资本预算概述（一）资本预算的含义：资本预算是指关于企业资本支出的预算，是企业规划与控制资本支出的通称。

所谓资本支出，是指运用于资本资产的支出，以协助获得未来的营业收入，或减少未来的成本。

资本支出包括用于土地、房屋、设备等长期资产的新建、扩建、改建或购置的支出以及长期投资的支出。

资本预算中所用“资本”一词，系指企业现有用于被称为资本资产的长期资产，并对于其长期性以及数量具有永久性的承诺。

（二）资本预算的内容和步骤. 1寻找投资机会，设定决策目标2.提出各种可能的投资方案3.估算各种投资方案预期的现金流量4.估计风险程度5.根据项目决策方法方案比较并选优6.后期评估控制（三）资本预算的编制过程包括（1）资本预算编制决策方法的研究与选择，这些方法有回收期法、净现值法、内部收益法、投资报酬率法等（2）现金流量的估算分析，编制资金流量计划；（3）讨论投资项目的风险大小；（4）投资限额分配（四）资本预算的特点及其坚持的原则•资本预算的特点是资金量大、周期长、风险大、时效性强。

通过投资预算，可以起到两个方面的作用：一是使投资方案更加科学和可行。

二是运用预算控制投资支出，检查投资方案实施后的收入和投资报酬的实现情况。

•在编制资本预算过程中应坚持的原则：第一，量力而行是资本预算的首要要求。

由于资本预算通常都针对企业资本扩增项目进行，所以首先需要确保公司拥有足够的生产或营运能力，可以用来应付销售及服务计划的需要。

第二，资本预算具有专项导向。

第三，资本预算应与企业发展战略和长期目标保持一致。

第四，资本预算应考虑资金的时间价值。

三、资本预算管理过程从过程管理角度，它主要解决资本预算主体的定位及其相应的责权利对等关系。

这一点是与公司治理、公司管理相结合的。

从操作上，与企业重大投资决策相关的资本预算的基本程序包括以下几个步骤：1．投资项目的提出应该把公司总体战略作为出发点对公司的投资战略进行规划。

中资商业银行发行境外债券的机遇、挑战及相关建议韩羽来1982年1月，中信公司在日本发行了100亿日元私募债券，成为新中国第一个在境外融资的发行体。

1985年6月，中国银行在德国法兰克福发行1.5亿马克债券，自此开启了中资商业银行1境外发债历程。

至2020年1月，共有20余家中资商业银行累计发行了等值超过2100亿美元（以发行时汇率计，下同）的境外债券，涵盖美元、欧元、人民币、港元等十余个币种。

中资商业银行从国际债券市场上筹集长期资金，既对我国有效利用外资拓展国际贸易和国际投资发挥了重要作用，也促进了自身融入国际金融规则，巩固和提升了中资商业银行在国际债券市场的影响力。

下文将总结中资商业银行发行境外债券的现状，分析当前发行境外债券面临的机遇和挑战，并提出相关建议。

中资商业银行发行境外债券的现状1985—2019年，中资商业银行境外债券年发行规模由等值0.49亿美元增长到等值273.62亿美元（见图1），年复合增长率达到45.1%。

在经济全球化和我国改革开放的大背景下，中资商业银行进入境外债券市场，这与服务实体经济开展国际贸易和国际投资、促进中资企业走出去、人民币国际化和商业银行国际化发展，乃至中国银行业与国际金融规则接轨等众多因素都密切相关。

总体来看，中资商业银行发行境外债券主要经历了三个阶段，分别是1985—1997年的探索发行阶段、2000—2013年的持续发展阶段、2014年至今的常态化快速发展阶段。

（一）1985—1997年：探索发行阶段1985—1997年，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信嘉华银行2等6家中资商业银行（或中资控股银行）发行了马克、美元、日元、港元四个币种的境外债券，年发行规模从等值4887万美元增长到等值8.80亿美元。

在此阶段，中资商业银行共发行境外债券21笔，其中国有商业银行是境外发债的主体，占累计发行总量31.26亿美元的94%（见图2）。

这一阶段中资商业银行发行境外债券的主要目的是引进外资，境外发债境内使用，弥补国家建设及技术引进过程中的资金不足，促进外向型经济增长。

中国石油IPO案例分析公司简介：中国石油天然气股份有限公司(PetroChina)于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司重组过程中成立。

中石油集团向中国石油股份公司注入了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。

中石油是中国最大的原油和天然气生产商，2004年在世界500强中排名第46位，该年净利润突破1000亿元，达到1045亿元，是中国利税总额最大的公司。

公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销(包括进出口业务)；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。

中国石油天然气股份有限公司发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所及香港联合交易所挂牌上市。

交易过程：中石油聘请高盛（亚洲）有限责任公司和中国国际金融有限公司（CICC）作为IPO联席全球协调人，保荐人及配售承销商，于2000年3月27日公布招股说明书。

详细说明其全球发售的结构：由香港公开发售，亚洲发售，北美发售和欧洲发售组成；发售H股和美国托存股份，全球总计发售17，582，418，000股H股；全球购买发售股份的时间及条款等。

案例分析：首次公开发行（IPO）过程一般要经历准备、实施和发行后三个阶段，执行以下四大任务：重组、尽职调查和估值文件起草、上市申请审核和批准、交易促销。

而对于中国公司尤其是国有企业来讲，IPO是进行改革和实施广泛重组，进而提高在行业内的竞争力的良机。

同时，上市还有其他一些的益处，包括提供收购所需货币，拓宽融资渠道，公司亦可藉以建立员工激励机制等。

一、重组作为世界第四大石油公司的中国石油是公司重组的经典。

中石油上市一年前，它还是石油部的一部分。

重组除了要重新整顿几乎整个中国石油工业，只保留了具有生产力的资产及不足三分之一的雇员，一百多万员工为此被分拆划出核心业务外也是所有公司上市中最政治化的一次。

中国企业境外发⾏债券全解读⽬录- - - - -1.境外债券发⾏简介2.境内机构境外发⾏债券的现状3.境内企业境外发债融资成本分析4.境内企业境外发⾏债券的⽅式5.境内企业境外发⾏债券的优点6.境外发⾏债券存在的问题7.完善境内企业境外发债的政策建议随着我国改⾰开放的不断深化和⿎励有实⼒的企业⾛出国门，国内企业全球配置资源的趋势越来越明显，投融资“⾛出去”的步伐不断加快，⽽境外发⾏债券是企业⾛出去融资的重要途径，与境内发⾏债券、境内发⾏股票、境内贷款等融资⽅式相⽐，具有吸引外国投资、锁定汇率风险以及建⽴国际信誉等重要的作⽤。

2016年10⽉1⽇，⼈民币正式纳⼊特别提款权(SDR)货币篮⼦，这是⼈民币国际化的重要⾥程碑。

随着⼈民币国际化程度的提升及资本项⽬的开放，我们看到今年以来国内的跨境政策在资⾦“扩流⼊”⽅⾯已作出了⼀系列的重⼤突破，其中尤其对于境内企业借⽤外债政策⽅⾯的放宽来的最为重磅：⾸先是2015年9⽉14⽇国家发展改⾰委发布了《关于推进企业发⾏外债备案登记制管理改⾰的通知》（发改外资[2015]2044号），“松绑”企业海外发债的条件，⿎励境内企业发⾏外币债券，取消发⾏外债的额度审批，实⾏备案登记制管理。

其次是2016年5⽉⼈民银⾏发布《关于在全国范围内实施全⼝径跨境融资宏观审慎管理的通知》（132号），统⼀了国内企业的本外币外债管理，将原先在⾃贸区试点的全⼝径跨境融资推⼴到全国范围内执⾏，现在所有的国内企业（房地产企业与政府融资平台除外）都可以通过“全⼝径”模式从境外融资。

以下为现⾏的外债监管原则：再者是外管局的“统⼀资本项⽬结汇管理”放开了外债资⾦的意愿结汇，并⼤幅放宽了资本项⽬资⾦的使⽤条件，不再区分资本⾦及外债资⾦的使⽤，对资本项⽬收⼊的使⽤实施统⼀的负⾯清单管理模式。

多年来，企业境外发债融资是我国引进外资，推动社会主义现代化建设的重要⼿段之⼀，也是推动⼈民币国际化的重要经济⾏为，同时对于发债企业的⾃⾝发展意义重⼤。

中资企业发行美元债券的风险分析与启示——以中石化为例（下）2020年01月15日（二）利率风险及其应对举措利率风险是指在债券发行过程中因发行利率上升而导致的融资成本增加的风险。

美元债券的利率风险主要集中于发行期间，影响利率风险的因素有发债时间窗口、发行方式、发行结构、承销能力、信用评级、计息方式、债券期限与发债金额等。

中石化对于这些影响发行利率的风险因素有成熟的应对举措。

1.选择最佳的时间窗口。

发债时间窗口的选择对于美元债券发行利率的高低至关重要，要深入了解利率市场行情并精准分析利率波动趋势，经过缜密的研判后最终确定最优的发债时间窗口。

如图2所示，标记部分为中石化美元债券的发行时点，其在以往的发债时点选择中都避开了美国10年期国债的利率高点。

2.选择恰当的发行方式。

美元债券的发行方式（见表1）有SEC（美国证券交易委员会）注册、144A（符合美国144A规则发行）和Reg S（符合S规则发行）三种。

其中，SEC注册属于公开发行方式，要求债券发行方为在美上市公司，票息利率最低；144A和Reg S属于非公开发行方式，发行对象一般都是合格的机构投资者，144A的票息利率居中，Reg S票息利率最高。

中石化集团公司非美国上市企业，所以未采用SEC方式发行美元债券，其发行方式以144A为主、RegS方式为辅。

在144A发行方式下，申报材料中的财务报表必须为135天内经审计的财务报表。

因此，在财报公布135天内，中石化采取144A方式发行，在其他时期采取Reg S方式发行。

3.选择具有较强担保能力的发行结构。

中石化在英属维尔京群岛成立了中石化集团海外发展有限公司，该公司为美元债券的发行主体，由境内集团公司直接担保。

这种发行结构的担保形式较稳固，容易受到国际投资者的认可。

在这种发行结构下，发债主体可以获得与集团公司相当的信用评级。

4.开展有效的中介管理。

中介管理包括中介机构的选择和管理，承销商和评级机构是影响美元债券发行利率的两个重要中介机构，因此，中介管理的核心在于选择优质承销商并取得良好信用评级。