后危机时代的金融监管改革

ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济　后危机时代场外衍生　品监　管改革的制度选择　基于中央对手方清算制度的研究　滑丽萍　（国家开发银行股份有限公司，北京　１０００３１）　摘要：２００９年爆发的国际金融危机引发了国际金融市场　的连锁震荡，本文通过对场外衍生品市场一项重要的监管改　革措施一中央对手方清算制度的研究，引出后危机时代场外　衍生品市场监管改革最佳的清算制度选择的讨论，并从制度　设计、风险管理以及核心运作机制等方面论述中央对手方清　算机制今后场外衍生品市场监管改革中的重要作用以及在　我国推行该项机制的可行性，借此深化对我国金融基础设施　建设有关内容的讨论。　关键词：场外金融衍生品；监管改革；制度安排；中央对　手方　一、引言　２００９年国际金融危机期间，伦敦清算所对雷曼兄弟破产　案件的成功处理，彰显了其作为中央对手方强大的风险管控　能力以及在稳定金融市场、避免金融系统性风险发生的重要　作用。在该事件的处理过程中，伦敦清算所采用中央对手方　清算风险管控机制，仅动用了雷曼约三分之一的保证金，就　完成了９万亿美元的利率互换交易的平仓处置，有效避免系　统性风险在金融市场的扩散和蔓延。与之形成鲜明对比的　是，雷曼７２０亿美元的信用违约互换由于采用双边清算模　式，头寸未及时平仓，最终给市场参与者带来了约５２亿美元　的净损失，并由此引起了市场的极度恐慌。伦敦清算所在雷　曼事件中的应对措施，为国际场外衍生品监管改革提供了诸　多启示。　二、中央对手清算制度概述　清算是金融市场交易后处理的核心关键环节。中央对手　方清算，是指作为中央对手方的清算机构自身介入市场中已　经达成的交易，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据　此确保履行所有敞口合约。中央对手方通过合约替代、多边　净额扎差、要求交易双方提供保证金、逐日盯市、建立损失分　摊机制等措施，介入已经达成的交易并担保双方的履约。　（一）中央对手方清算历史沿革　纵观场外衍生品市场的发展历程，交易清算模式经历了　三个阶段，从非标准化双边清算、标准化双边清算到中央对　手方清算。２Ｏ世纪７０年代以来，随着场外衍生品市场的迅　速发展，交易的规模和复杂程度持续增加，市场参与机构的　数量和程度不断加深，场外市场集中趋势愈发明显。２００１　年，安然破产事件为实行标准化双边清算的场外衍生品市场　敲响了警钟，迫使市场寻求一种全新的清算方式，一方面能　１５４　够有效的避免和防止金融系统性风险的发生，同时又能够提　高交易清算效率、减少资金占用成本。中央对手方清算模式　应运而生，并在整个场外衍生品市场清算中担当了重要的角　色来。　（二）中央对手方清算国际实践　２００９年金融危机中，中央对手方清算机制的出色表现，　获得了更多的国家和机构的认可。以美国《多德一弗兰克华　尔街改革与消费者保护法》为标志，中央对手方清算模式在　场外市场迅速推广，欧盟、英国等国紧随其后，出台法案明确　中央对手方清算在场外衍生品市场监管中的重要地位。　２００９年二十国集团（Ｇ２０）匹兹堡峰会上，包括我国在内的世　界主要国家和地区达成一致共识，明确提出，所有标准化场　外衍生产品都要实行中央对手方清算，并就具体目标和任务　制定了时间表。　笔者认为，在场外衍生品市场选择中央对手方清算制度　一方面可以完善我国场外金融市场基础设施建设，加强金融　系统性风险管理，保证金融市场安全平稳运行。另一方面，　中央对手方清算可以极大的提升场外市场的资金清算效率，　有效降低参与机构的资金占用，对于活跃市场，提升市场机　构参与积极性方面同样具有重要的作用。　三、我国中央对手清算制度的建立和发展　为积极落实Ｇ２０峰会承诺，从２００９年开始，我国便开始　加强中央对手方机制的建设工作，经过多年的努力，目前银　行间市场主要的场外衍生品均已纳人中央对手方清算，金融　系统性风险被极大的降低。　（一）上海清算所的成立和业务发展现状　早在２００９年，作为Ｇ２０的重要组成国，我国积极履行承　诺，着手建立专业的清算机构研究并制定中央对手方清算机　制的实施和应用策略。直到２００９年１１月２８日，银行间市　场清算所股份有限公司（以下简称上海清算所）的正式成立，　标志着我国场外金融市场正式引入中央对手方清算机制。　当时，中国人民银行对上海清算所的总体要求是，一方面需　要为银行间市场提供持续的中央对手方清算服务，同时要积　极拓展业务范围，梳理跨市场集中清算的目标。上海清算所　是２００９年金融危机过后，全球成立的第二家、亚洲第一家新　设的中央对手清算机构，在中央对手机构建设上，我国走在　了世界同等发展水平国家的前列。　近年来，上海清算所在国内银行间市场相继推出了针对　场外金融衍生品的中央对手方清算业务。２０１３年底，

后危机时代美国金融监管规则的演变　

美国“沃尔克规则＂的现实性及其前景展望　

美国的大型、复杂金融集团享受了多年的放松管　

制、全球化及从事多种经营业务和将其自有资本投资　

于大量非银行业务的自由。它们脱离资产负债表进行　

更大的非中介化投资，进入效率不断提高的资本市　

场，最终成了此次金融危机的中心。为应对大型、复　

杂金融机构带来的系统风险，前美联储主席保罗・沃　

尔克提出了一系列监管金融机构的措施。经多年争论　

和协商，美国五大金融监管机构于２０１３年１２月１０日　

批准最终版本的“沃尔克规则”。该规则对银行机构　

自营交易作出严格限制：不许拿国家担保的钱从事高　

风险游戏。这标志着，在华尔街巨头、监管部门之间　

博弈的关键战场上，监管部门取得了压倒性胜利，以　

避免广大纳税人为金融机构的“赌博”买单，避免　

“大而不倒”的金融机构引发金融危机，威胁美国金　

融体系。这被认为是继２０１０年美国通过大萧条以来　

最严苛的《多德一弗兰克华尔街金融改革与消费者保　

护法案》（简称《多德一弗兰克法案》）后最具突破　

性意义的监管领域事件，标志着美国银行业监管自此　

进入更加严格的新时代。美国总统奥巴马就此发表声　

明说，“沃尔克规则”将禁止银行机构利用政府担保　

的存款进行投机交易，促进美国金融体系稳定。美国　

财政部长雅各布・卢也表示，完成这项规定的制定是　

美国金融监管改革的一个重要里程碑，将改变华尔街　

的交易行为。　

然而，在人们为美监管层顶住来自华尔街的层层　

压力坚守规则核心条款的同时，也为规则后续实施面　

临的技术难题感到担忧。此外，规则可能给美银行业　

国际竞争力带来的负面冲击是否会影响其实施的持续　

性，也是值得观察的问题。　

一、大型、复杂的混业金融机构及其风险　

作为对金融危机的反应，美国２０世纪３０年代出　

台的《格拉斯一斯蒂格尔法案》将商业银行业务与投　

资银行业务相分离，开启了美国金融业分业经营的时　

代。在法案通过后的几十年内，大型复杂金融机构基　

危机以来国际金融监管改革综述

这场源于美国次贷危机、波及全球、至今余威尚存的全球金融危机充分暴露了发达经济体主要金融机构业务模式、发展战略方面存在的根本性缺陷，以及金融监管方面存在的漏洞。危机以来，按照二十国集团领导人确定的金融监管改革目标，在金融稳定理事会（FSB）主导下全球主要经济体系携手共建金融监管新框架，力图通过严格审慎的监管打破金融危机的厄运循环，防止大规模的金融危机再次爆发。

一、国际金融监管改革目标和主要内容

（一）国际金融监管改革目标

本轮危机以来，二十国集团（G20）取代七国集团（G7）成为国际经济金融治理的最重要平台，G20领导人系列峰会明确了国际金融监管的目标和时间表，定期审议国际金融监管改革进展，并确定国际金融改革的最终方案。

2008年11月15日G20华盛顿峰会通过了加强金融监管的行动方案和原则，包括提高透明度度和问责制、强化审慎监管、提升金融市场的诚信和改进金融监管国际合作。2009年4月2日G2O伦敦峰会提出，建立强有力的、全球一致的金融监管框架，主要包括：重新构建监管架构识别和应对宏观审慎风险；扩大金融监管范围，将系统重要性金融机构、市场和工具纳入审慎监管范围；改进金融机构的薪酬机制；提高金融体系资本质量和数量，遏制杠杆率累积；改革国际会计规则，建立高质量的金融工具估值和准备金计提标准等。

2009年9月25日G20匹兹堡峰会进一步指出，建立高质量的监管资本，缓解亲经济周期效应，2010年底完成资本和流动性监管改革，主要经济体2011年底前开始实施“新资本协议”（Basel II），并从2012年底开始实施新的资本和流动性监管标准；实施FSB稳健薪酬机制的原则及其执行标准，提升金融体系稳定性；改进场外衍生品市场，2012年底前所有标准化的场外衍生合约通过中央交易对手清算；2010年底提出降低系统重要性金融机构（SIFIs）道德风险的一揽子方案。

2010年6月25日的G20多伦多峰会首次明确了国际金融监管的四大支柱，一是强大的监管制度，确保银行体系依靠自身力量能够应对大规模冲击，采用强有力的监管措施强化对冲基金、外部评级机构和场外衍生品监管；二是有效的监督，强化监管当局的目标、能力和资源，以及尽早识别风险并采取干预措施的监管权力；三是风险处臵和解决系统重要性机构问题的政策框架，包括有效的风险处臵、强化的审慎监管工具和监管权力等；四是透明的国际评估和同行审议，各成员国必须接受国际货币基金组织和世界银行的金融部门评估规划（FSAP）和金融稳定理事会的同行审议（peer review），推进金融监管国际新标准的实施。 （二）国际金融监管改革的主要内容

后金融危机时代我国银行业金融创新与发展

摘 要 前新形势下，国际商业银行业正朝着多元化、创新化方向发展，我国银行业唯有不断创新才能融入世界金融体系，从而提升自身实力。本文描述了世界银行业金融创新的特点和趋势，分析了我国银行业金融创新现状，并指出存在的缺陷，继而对我国银行业金融创新与未来发展方向提出自己的思考。

关键词 金融危机 银行业 金融创新

1.引言

通过对西方国家经济发展历程的研究，金融创新是推动一国经济快速发展的源源动力。2008年金融危机不仅对全球金融业的持续发展造成了巨大影响，而且对世界实体经济的快速发展造成了不可估量的损失，人们开始重新审视金融制度监管与金融产品创新的新方法，正是基于这个原因，本文通过对我国银行业金融创新现状的分析，提出对我国银行业金融创新的意见和建议。

2.我国银行业金融创新的国际背景

金融创新是指公司在运营过程中，为追求利润最大化而采取的对各种金融产品再次组合的措施。1960年以来，世界金融创新理论经历了一系列变革，包括交易成本论、约束诱致说、制度学派等过程。

2.1大型跨国银行全球经营趋势明显

目前世界上主要的跨国银行已经逐渐发展成为全球化的金融网络与管理制度。随着经济全球化步伐的加快，跨国银行为推进金融国际化进程采取了系列措施，包括坚持对海外融资结构的优化整合，压缩传统资金融通业务，拓展表外业务，不断进入新的国际业务领域等。

2.2国际银行业并购与集团化方兴未艾

在金融技术创新与市场竞争日趋白热化的背景下，为达到规模化经营的目的，金融机构开始走“巨型化”和“集团化”道路。1980年以来，众多银行在全球范围内展开了激烈的竞争，掀起了银行间国际兼并的浪潮，许多大型银行一跃成为国际金融集团，实现世界范围内的扩张战略。

2.3金融产品创新与融资证券化

1980年以来，全球金融市场上涌现出以金融工具证券化为主要特征的“融资证券化”的浪潮。在过去10年时间里，新的金融工具尤其是信用衍生产品如雨后春笋般涌现，不断通过创新的金融工具来筹措资金。