论-关于我国无风险收益率选择研究

资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。

其最经典的模型是Sharp提出的资本资产定价模型（CAPM），但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善，其中尤为著名的是Fama and French建立的包括市场因素、规模因素、和价值因素在内的三因素模型。

随着中国股市近年来不断发展成熟，国内学界对于CAPM和FF模型及其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究越来越多。

本文通过详细介绍CAPM、FF三因素模型的假设，模型方程、解释能力，以及在中国股票市场的适用性分析，得出以下结论：中国股市发展较慢，不够发达，信息披露等方面存在一定问题，属于弱势市场，FF模型比CAPM模型有着更强的解释力，和适应性。

Capm模型、FF模型在我国的适应性分析一、CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的奠基石，由威廉.夏普、约翰.林特纳、简.莫辛分别建立了经典资本资产定价模型CAPM。

1.CAPM模型的基本假设是：（1）市场是均衡的，信息完全。

（2）投资者是风险厌恶的，并且追求效用最大化。

（3）投资者仅依据来自资产组合的期望收益和标准中差做决策。

换言之，假定资产收益服从正态分布或投资者具有二次效用函数。

（4）资产无限可分，即投资者可以任意金额投资于各种资产。

也就是说不仅机构投资者，而且资金相对不足的个人投资者都可持有任意的资产组合。

（5）无交易费用，即忽略买卖任一资产的交易成本。

因为如果假定存在交易费用，在买卖资产的收益是交易费用的一个函数，大大增加了模型的复杂性。

（6）无个人收入税或假定对投资者所得的股利收入和资本利得按同一税率征税。

（7）单个投资者都是价格接受者，不能通过其买卖行为影响资产的价格，即没有价格操纵，这条类似于微观经济学中的完全竞争。

（8）允许无限制地卖空，无制度限制。

即单个投资者可卖空任意数量的任意资产。

（9）投资者对资产组合的投入、期望收益和方差及协方差有相同的预期。

考研真题与典型题（详细解答在后面）3．2.1 单项选择题见“考研真题与典型题详解”3．2.2 概念题1．系统风险（南京大学2004研）2．系统风险和非系统风险（南开大学1999研）3．风险－收益均衡（上海交大1999研）4．可分散风险（中央财大2003研）5．无风险利息率（华中科大2001研）6．概率预算（人大2002研）7．期望报酬率（人大2003研）8．现金回收率9．总杠杆10．IRR（武大2005研，上海交大2005研）11．不可分散风险12．违约风险13．风险资本（Venture Capital）14．不确定性（uncertainty）15．资本资产定价模型（上海对外经贸大学2017金融硕士；青岛大学2016金融硕士；华南理工大学2014金融硕士；南京大学2003研）16．资本市场线（capital market line）（中山大学2015金融硕士）17．证券市场线（人大1999研）3．2.3 简答题1．平均而言，购买保险单的人从所交纳的一元钱保险费中可以获得的预期回报价值要少于一元钱。

这是由于保险公司要发生管理费用并要获取利润。

尽管如此，为什么还有许多个人和组织购买保险单？（南开大学2011研）2．简述风险产生的原因。

（厦门大学2000研）3．简述风险投资的退出机制。

（中南财大2004研）4．何谓“经营风险”、“财务风险”？（厦门大学2000研）5．什么是贝塔系数（β）？简述它的经济含义。

（武大2000研）6．可分散风险与不可分散风险有何区别？如何计量股票的不可分散风险？（武大2002研）7．你是如何理解收益的质量及其分配层次的？（北京工商大学2000研）8．个人资产选择中需要考虑哪些因素？（北大2002研）9．证券投资风险表现在哪些方面？（中南财大2005研）10．何谓可分散风险？在组合投资中，不同投资项目之间的相关系数对可分散风险起什么作用？11．简述风险衡量的主要指标。

12．什么是利率风险？利率如何影响证券价格？利率风险对不同证券有何不同影响？13．简述财务风险的类别，列举控制财务风险的基本方法。

税收筹划的风险与收益探讨【精品发布】税收筹划活动在各类企业中被广泛应用，它能给企业带来一定的收益，但背后隐藏的风险也是不容忽视的。

因为税收筹划是筹划企业结合自身的实际情况，在税收法律法规的边缘打擦边球，它的最终目的是帮助纳税人实现收益最大化，这必然会蕴含着一定的操作风险。

如果不加重视这些潜在的风险，势必会违背企业最初开展税收筹划的初衷。

因此，综合考虑税收筹划过程中的风险与收益，对于防范及控制不确定性的风险，获取更多的筹划收益，达到企业开展税收筹划的目的具有重要意义。

重要词：税收筹划；风险；收益一、税收筹划的风险及影响风险的因素(一)税收筹划风险的概念税收筹划的风险是指企业在开展税收筹划活动时，由于会受到各种不确定性因素或突发事件的影响，使得企业通过税收筹划得到的实际收益无法达到预期的期望值。

这种风险具体可分为经营风险和税收政策运用的风险。

(二)影响税收筹划风险的因素1.经营风险的影响因素(1)企业自身经营活动的多变性会导致风险的产生。

任何企业的生产经营活动会随着大环境的变化和企业战略目标的调整进行相应的改变，税收筹划方案从确定到实施需要一定的时间，如果这一期间正好发生一系列因素的变动，势必会影响着税收筹划方案的实施，因此企业必须时刻提高警惕应对由此可能产生的风险。

(2)企业经营环境的变化会导致风险的产生。

这里所说的经营环境变化包括来自企业外部和内部的经营环境发生变化。

其中，外部环境的变化包括战争、自然灾害、国民经济衰退等，这些变化都是企业无法预见或难以预料的。

内部环境的变化有企业因经营不善，资金链断裂等导致面临破产清算、失去销售市场等。

这些变化可能使企业的持续经营受到影响，最终导致筹划成本得不偿失，整个筹划方案的失败。

2.税收政策运用风险的影响因素(1)税收政策的变化产生的风险。

国家的税收政策具有不定期或相对较短的时效性，它要跟随一定时期国家的政治经济形势进行适时调整。

因税收筹划是事前筹划，每一项筹划项目从期初的选择到最终达到目的都需要一段时间，这期间，如果恰逢税收政策发生变化，就有可能使最初设定的税收筹划方案由合法变成不合法，或由合理变成不合理，从而导致税收筹划无法达到预期收益。

人民币CDS产品的初步设计、定价及相关思考一、合理发展人民币信用衍生产品日益迫切当前愈演愈烈的美国次贷危机部分是由于滥用金融衍生产品所造成的，也是对各种金融衍生产品特点和缺陷的综合检验与反映，但特别值得指出的是次贷危机也证明了一些衍生产品的积极作用，如信用违约互换等产品，因为该类产品结构简单透明，并且为投资人提供了套期保值和风险管理的重要功能，在危机状况下起到了有效保护投资人的重要作用。

而当前人民币市场的信用衍生产品，缺乏合理、市场化的信用风险定价，这已严格抑制了企业、机构通过债券市场进行正常的投融资活动，市场融资效率受到很大影响。

从美国次贷危机和国际金融市场发展中学习信用风险管理的经验，适时推出合理有效、清晰透明的信用衍生产品已十分必要。

2007年10月银监会下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求商业银行不再为企业债发行提供担保，因此企业债券的发行只能采用集团担保、第三方担保或无担保的形式。

这一举措是推动信用风险市场化定价的重要举措，但在缺乏信用风险定价基准和相关衍生产品的情况下，发行企业的信用风险是被动地进入市场定价阶段。

无担保债券要求投资者完全承担发行体的信用风险。

但当前国内投资者多数尚不具备对信用风险进行定价的能力，且国内缺乏对冲信用风险的工具和市场，投资者对信用风险只能简单持有，这不仅使信用类债券定价陷入困境，企业通过债券市场融资也面临严重瓶颈。

截至2008年6月底，企业类债券余额5890.45亿元，仅占人民币债券市场总额的4.27%，而其中真正无担保的纯企业信用类债券则更加稀少，发行的无担保纯信用类企业债券(不含短期融资券)为855亿元，占企业类债券发行总量的48.5%（见图1）。

其中的中期票据，是今年人民银行发行信用类债券的有益探索，全部为无担保产品，但仅限于5年以内期限，且已被暂时停发。

如将其扣除，截至2008年6月底，当年发行的其他信用类债券为120亿元，仅占当年企业类债券发行总量的11.67%（见图2）。

第七章金融衍生工具单选：（ ）是通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具A．嵌入式衍生工具B．OTC交易的衍生工具C．结构化金融衍生工具D．交易所交易的衍生工具【答案】B【解析】本题考查金融衍生工具的分类。

场外交易市场（简称OTC）交易的衍生工这是指通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具，如金融机构之间、金融机构与大规模交易者之间进行的各类互换交易和信用衍生产品交易。

故本题选B选项。

单选：导致期货交易具有高杠杆作用的是（ ）。

A．每日限价制度B．大户报告制度C．逐日盯市制度D．保证金制度【答案】D【解析】本题考查商品期货合约与商品期货市场。

期货交易实行保证金制度，即为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。

由于期货交易的保证金比率很低，因此有高度的杠杆作用。

故本题选D选项。

单选：交易者买入看跌期权，是因为他预期基础金融工具的价格在近期内将会（ ）。

A．下跌 B．上涨C．难以判断 D．不变【答案】A【解析】认沽期权也被称为看跌期权，指期权的买方具有在约定期限内按行权价格卖出一定数量基础金融工具的权利。

交易者买入认沽期权，是因为他预期基础金融工具的价格在近期内将会下跌。

单选：买卖双方签订了一份合约，该合约规定买方在交付了一笔费用后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买入或卖出一定数量相关股票的权利。

这种合约称为（ ）合约。

A．货币期权 B．互换期权C．利率期权 D．股票期权【答案】D【解析】单只股票期权指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价格买入或卖出一定数量相关股票的权利。

多选：关于股票收益互换业务，下列说法正确的有（ ）。

A．客户可利用股票收益互换交易来实现杠杆融资买卖股票的目的B．在实际操作中，通常是由证券公司向客户支付浮动利息，客户向证券公司支付指定的股票收益C．股票收益互换为未来某一期限内，针对某个特定的股票的收益表现与固定利率进行现金流交换的协议D．在实际操作中，通常是由客户向证券公司支付固定利息，证券公司向客户支付指定的股票收益【答案】ACD【解析】A选项正确，股票收益互换业务逐渐演变为客户杠杆融资买卖股票的行为，存在一定风险。

实验四：无风险资产与多种风险型资产最优投资组合的模型分析 一、实验目的通过上机实验，使学生充分理解Excel 软件系统管理和基本原理,掌握多资产投资组合优化的Excel 应用。

二、预备知识（一）相关的计算机知识： Windows 操作系统的常用操作；数据库的基础知识；Excel 软件的基本操作。

（二）实验理论预备知识现代资产组合理论发端于Markowitz(1952)提出的关于投资组合的理论。

该理论假设投资者只关心金融资产（组合）收益的均值（期望收益）和方差，在一定方差下追求尽可能高的期望收益，或者在一定的期望水平上尽可能降低投资收益的方差。

投资者的效用是关于投资组合的期望回报率和方差的函数，理性的投资者通过选择有效地投资组合以实现期望效用最大。

该理论第一次将统计学中期望与方差的概念引入投资组合的研究，提出用资产收益率的期望来衡量预期收益，用资产预期收益的标准差来度量风险的思想。

1、理论假设（Ⅰ）市场上存在n ≥2种风险资产，资产的收益率服从多元正态分布，允许卖空行为的存在。

{}12(,,,)T n ωωωωω=,代表投资到这n 种资产上的财富（投资资金）相对份额，它是n 维列向量，有11=∑=ni i ω，允许0<i ω，即卖空不受限制。

(Ⅱ) 用e 表示所有由n 种风险资产的期望收益率组成的列向量。

12(,,,)T n e R R R R == （1）p r 表示资产组合的收益率，)(p r E 和)(p r σ分别为资产组合p 的期望收益率和收益率标准差。

∑=⋅=⋅=ni ii Tp e r E 1)(μωω (2)(Ⅲ)假设n 种资产的收益是非共线性的(其经济意义为：没有任何一种资产的期望收益率可以通过其他资产的线性组合来得到，它们的期望收益是线性独立的。

)。

这样它们的方差-协方差矩阵可以表示为:⎪⎪⎭⎪⎪⎬⎫⎪⎪⎩⎪⎪⎨⎧=nn n n n n Q σσσσσσσσσ212222111211 （3）由于总是假定非负的总体方差,它还必须是一个正定矩阵,即对于任何非0的n 维列向量a ,都有0T a Qa >。

中美无形资产评估折现率计算方法比较及思考发表时间：2009-08-28T16:45:10.373Z 来源：《企业技术开发(下半月)》2009年第2期供稿作者：司徒荣轼(广东国众联资产评估咨询公司，广东广州 51032[导读] 无形资产评估折现率的计算是影响无形资产评估准确性的重要因素。

作者简介：司徒荣轼（1970-），男,广东开平人，地产经济师，研究方向:资产评估。

摘要：无形资产评估折现率的计算是影响无形资产评估准确性的重要因素。

我国实务界通常采用风险累加法和加权平均成本法来确定无形资产评估的折现率。

美国评估实务界通常采用CAPM模型、扩展累计模型等方法来确定无形资产评估的折现率。

文章比较分析了这些方法的特性及适用性，在此基础上提出了提高我国无形资产评估水平的思路。

关键词：无形资产评估；折现率；CAPM模型；风险累加法无形资产是促进各国经济增长和技术进步的重要因素。

但无形资产的计量和评估一直是理论界和实务界的难题，人们对其评估和计量的水平远低于与人们对其作用的认识水平。

为准确的对无形资产进行计量，学者们提出了很多种评估的方法，但几乎所有的方法都涉及到折现率的确定，可以说，折现率是影响无形资产计量和评估值正确度的重要参数。

但是关于无形资产评估中折现率的计算方法，国际上一直没有统一的结论。

美国实务界最广泛使用的方法是资本资产定价模型（CAPM）、Ibbotson扩展方法和扩展累计模型。

我国实务界在无形资产评估中，通常采用风险累加法，风险累加法中的折现率由无风险报酬率和风险报酬率两个部分组成，一般采用政府所发行债券利率或银行一年期定期存款利率做为无风险报酬率；而风险报酬率则由评估师根据实际情况自由裁量。

这种方法体现了风险与收益对等的基本原则。

但忽略了利率的期限对回报率的重要影响，且评估师主观确定的风险报酬率由于没有依据而无法取得社会的信服。

本文将对中美评估界通常所采取的无形资产评估折现率计算方法进行比较分析，借鉴美国的经验，以进一步完善我国无形资产评估方法，提高无形资产评估的水平。

研究资本资产定价模型（CAPM)在证券行业的有效性作者：李太尧来源：《市场周刊》2019年第05期摘要：本文以在上海证券交易所挂牌上市的证券公司为分析对象，分析其2014—2018年的数据，对CAPM模型进行实证检验。

分析结果显示，CAPM模型对证券公司股票收益情况解释能力均显著，即证券股超额收益与市场超额收益的一元线性关系显著。

并且，各股贝塔系数均大于1，表明其系统性风险和风险报酬均高于市场平均;但CAPM模型的拟合优度并不高，说明还存在其他重要解释变量。

市场风险是解释证券公司股票收益率不可或缺的重要因素，上市证券公司整体系统性风险较高。

关键词：CAPM模型;检验模型;证券公司股;R2;中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1008-4428（2019）05-0122-02一、引言夏普（1964）、林特勒（1965）和莫辛（1966）在马科维兹（1952）的现代资产组合理论以及法玛（1965）有效市场假说的基础上构建了一个在一般均衡框架下基于理性预期假设的资本资产定价模型（CAPM）。

该模型以有效市场为前提，以严格的假设为条件，证实了资产风险与预期收益率之间精确的线性关系，使风险资产价格的计量、估计成为可能。

随着我国证券市场的发展，CAPM模型在我国证券市场的适用性不断提升。

但国内的研究大多针对整个证券市场，对具体行业的研究较少，且由于银行、证券等金融机构的特殊性，为了避免数据异动，往往会把金融行业剔除在外。

证券公司作为资本市场的主要中介机构以及重要的机构投资者，对整个资本市场来说具有重要意义。

因此，本文通过选取22支证券公司股，对样本股贝塔值及R2等数据进行分析，验证CAPM模型在该行业是否有效。

二、模型建立与数据选取（一）模型的建立CAPM理论说明风险证券的收益率包括无风险收益率和贝塔值与市场风险溢价的乘积，其中市场风险溢价等于证券组合的收益率与无风险收益率之差。

即：对该模型进行检验，首先对单个股票收益率Ri与市场组合收益率Rm运用普通最小二乘法（OLS）估计出系数βi和αi，采用的模型是：（二）数据的选择1. 个股的选取本文选取了在上海证券交易所上市的22只股票（舍掉601990，601162，601066，600909，600155 五支上市时间较短的股票）包括：中信证券，国投资本，国金证券，西南证券，华鑫股份，海通证券，哈投股份，华安证券，东方证券，招商证券，太平洋，财通证券，东兴证券，国泰君安，中原证券，兴业证券，东吴证券，华泰证券，光大证券，浙商证券，中国银河，方正证券。

论资产评估中的折现率收益现值法是评估企业整体资产和无形资产最常用的一种方法。

收益现值法的实质就是将资产未来收益按照一定的折现率折成现值。

收益现值法的使用需要考虑三个基本因素，即资产的经济寿命、资产的未来预期收益和折现率。

而折现率的微小差异将会导致资产评估价值的很大变动。

因此正确认识并合理地确定折现率是利用收益现值法评估资产价值的关键环节。

然而在目前，对折现率的确定仍存在不少误区，本文拟通过对折现率的本质、折现率的确定及其在存在的误区进行分析，以期推动我国的资产评估方法向更科学的方向发展。

一、折现率的本质及应考虑的因素折现率有时也称为资本化率，其本质是投资者投资于被评估资产所要求的报酬率。

投资者投资于一定的资产的本质，就是以现时的投资换取对资产未来现金流的索取权，这样，投资者通过放弃现时的消费而换取未来的消费。

只有投资者获得的未来消费金额大于现时的消费金额时，投资者才愿意进行投资，这两者的差额就是投资报酬。

如果投资者越是偏好于现时消费，其要求的未来报酬率就越高，则通过折现率折现的资产的定价也就越低。

因此，投资者的偏好影响着期望投资报酬率，进而影响资产的定价。

影响投资者在现时消费和未来消费之间进行选择的偏好有两个因素，一是消费的时间偏好，另一个是风险偏好。

首先，投资者的消费时间偏好决定了在风险一定的情况下现时消费和未来消费之间的转换比率。

市场上存在着众多的投资者，而各个投资者的时间偏好存在着很大的差异，因此其对资产的定价也会不同。

然而，在市场均衡的情况下，市场上由时间决定的资产报酬率是一致的，这就是无风险收益率。

无风险收益率的高低不取决于单个投资者的时间偏好，它是由市场上资金的需求者和资金的供应者共同决定的。

由于市场上存在众多的资金供给者和需求者，单个投资者对市场的影响是微乎其微的，因此，市场上的无风险收益率不会受到单个投资者行为的影响。

在确定折现率的时候，也就可以不考虑个别投资者的时间偏好，而仅仅考虑市场上的无风险收益率。

Liaoning Normal University（2014届）本科生毕业论文(设计)题目：收益率曲线及风险分析学院：数学学院专业：数学与应用数学（金融数学）班级序号：4班学号：20101808020025学生姓名：马萌指导教师：包振华2014年5月目录中文摘要 (3)英文摘要 (4)一、绪论 (5)（一）研究背景和意义 (5)（二）研究现状 (5)二、国债收益率曲线的概述 (6)（一）到期收益率的含义 (6)（二）国债收益率曲线的含义 (7)（三）影响国债收益率曲线的因素 (7)1、通货膨胀率 (7)2、利率决定机制 (7)3、经济运行状况 (8)三、研究收益率曲线风险的意义 (8)四、我国国债收益率曲线的风险分析 (8)参考文献 (12)致谢 (12)收益率曲线及风险分析中文摘要近年来，随着我国社会经济的发展，我国的金融市场也在逐渐的完善，债券市场也在不断的扩大。

现阶段，建立一个适合我国金融市场发展的收益曲线是我国金融业的发展需要，我国国债的发行速度以及交易规则逐渐与世界接轨，随着国债市场的改革与发展，要逐渐深化国债的价格指标就是国债利率期限结构曲线的变化，研究国债收益曲线不仅是金融市场和相关政府机构所急需，而且具有很重要的理论意义和现实的意义。

本文主要研究我国国债发展状况以及风险分析，在借鉴大量文献资料的基础上，对我国国债收益率的现状进行分析，并且针对收益率中的风险问题进行总结和分析。

关键字：国债；收益率曲线；风险分析Yield curve and risk analysisAbstractIn recent years，with China's social and economic development，China's financialmarket is gradually improving，the bond market is expanding. At this stage，to establish a suitable for China's financial market development of the yield curve is the need of the development of China's financial industry，the national debt of our countryspeed as well as the trading rules gradually with the world，with the development and reform of the bond market，change in the price index will gradually deepen bonds is the national debt term structure of interest rates of bonds，research the yield curve is not only the financial market and the related government agencies are in urgent need，but also has very important theory meaning and realistic meaning.This paper mainly studies the development of China's government debt and risk analysis，on the basis of a lot of literature，the present situation of China's bond yieldswere analyzed，and the risk rate of return in the summary and analysis.Key words: bond yield curve risk analysis一、绪论（一）研究背景和意义近年来，随着我国利率市场化改革不断的不断推进，利率对市场资金供求关系的反映已越来越准确。

财务管理中的数学模型—CAPM及其应用杨进红（安阳师范学院数学与统计学院，河南安阳455000）摘要：资本资产定价模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model）自提出以后，即受到众多经济学家的青睐，被广泛应用于经济及管理的许多方面，但同时也受到很大的质疑。

本文在详细介绍CAPM模型的基础上，探讨它在证券定价及普通股成本估价方面的一些实际应用。

关键词：资本资产定价模型，CAPM，贝塔，风险溢价，证券定价，普通股成本1 引言资产定价理论源于马柯维茨（Harry Markowitz）的资产组合理论的研究。

1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。

在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。

到了60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（Capital Asset Price Model，简称为CAPM）的产生。

现代资本资产定价模型是由夏普（William Sharpe ，1964年）、林特纳（Jones Lintner，1965年）和莫辛（Moss in，1966年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为SLM模型。

由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。

2、CAPM模型的提出CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。

中国股票市场的风险溢价探究作者：刘颖墨来源：《经营者》2016年第16期摘要股票市场风险溢价对公司财务和投资管理决策发挥着重要的作用，并且还是大部分金融理论模型的参考数据。

由于我国股票市场发展历史较短，参考数据较少，机制还不太完善，所以采用横向调整法计算中国股市的风险溢价。

首先选取成熟市场——美国的股票市场风险溢价为基础，确定研究时段，计算调整系数，最后计算出美国和中国股票市场的MRP。

关键词股票市场风险溢价横向调整法一、引言市场风险溢价（MRP）也被称为市场风险回报率或者股权风险溢价，主要是指股票资产与无风险资产之间的收益差额，常被投资者拿来衡量因为承担风险而获得的报酬大小。

其中，股票资产常指普通股，无风险资产指实际收益和预期收益相同的资产。

股票市场存在风险溢价的原因：一是普通股票的风险大于政府债券，其直接表现就是股权的风险溢价。

二是任何投资都是为了未来能获得更多的利益，为了让投资者放弃眼前的消费而拿来投资，就要在未来给他们更多的利益补偿。

三是股票市场是在股份制经济基础上应运而生的，其促进了社会资源的优化配置，明确了资产的价格和降低了交易的成本，实现了风险的重新分配，起到了对宏观经济及时反馈的作用。

在市场经济里面，股票的投资风险是不可避免的，那么为了让投资者承担相应的风险，股票的预期收益必须高于政府债券的收益。

四是如果不存在风险溢价，那么所有的金融资产的预期收益应该是一样的，等于是无风险的收益，这显然违背客观存在事实。

中国股票市场由于发展时间较短，可参考的数据相对较少，所以由历史数据计算出的结果误差相对较大，而横向比较法则可避免以上缺点。

国际规定，新兴市场的风险溢价由成熟市场的风险溢价调整得来。

其中，市场风险溢价=成熟股票市场的基本溢价+国家风险溢价而在实际的应用中，一般认为美国是一个成熟的市场。

本文以公式（1）为基础，在时段选择上稍作改进，对调整系数重新计算，从而对中国股票市场的风险溢价进行估算。

CAPM证券市场应用分析论文由于我国证券市场起步较晚，CAPM只是最近几年才被引进并应用到各个投资决策和理论研究领域。

但是我国并不成熟的证券市场难以满足CAPM理论严格的基础假设条件，所以CAPM理论在现实市场中的有效性值得进一步探讨。

本文将对CAPM在我国的应用问题进行分析。

一、CAPM的理论意义及作用CAPM的前提假设任何经济模型都是对复杂经济问题的有意简化，CAPM 也不例外，它的核心假设是将证券市场中所有投资人视为看出初始偏好外都相同的个人，并且资本资产定价模型是在Markowitz均值——方差模型的基础上发展而来，它还继承了证券组合理论的假设。

具体来说包括以下几点：证券市场是有效的，即信息完全对称；无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本；投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示。

所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差分析，作出投资决策；证券加以不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的，而现实中往往根据收入的来源和金额按政府税率缴税。

证券交易要依据交易量的大小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；除了上述这些明确的假设之外。

还有如下隐含性假设：每种证券的收益率分布均服从正态分布；交易成本可以忽略不计；每项资产都是无限可分的，这意味着在投资组合中，投资者可持有某种证券的任何一部分。

CAPM理论的内容：模型的形式。

E=Rf+β-Rf]其中β=Cov/VarE表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E 表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数，CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。

2.理论意义。

资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：无风险报酬率，即将国债投资视为无风险投资；市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。