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康波周期和大类资产配置摘要：2021年开始的通胀，就是1970s 的大滞胀重演，宏观经济、货币周期、人口红利和头部企业经营状况，都恰逢从衰退迈向萧条的过程，又叠加通胀长期高位，因此都预期2023股市会触底反弹，很可能都错了。
这次的股市表现，以美股为例，很可能是又一次大熊市，和以往的历次大熊市一样，道指跌30-50%，标普跌40-50%，纳指跌60%以上，才能见底。
而且，这种康波萧条初期，叠加朱格拉和基钦下行期的大熊市，除非美联储不顾通胀，立即重回彻底宽松之路，否则即使小打小闹的偷偷放水，都不会改变股指慢慢阴跌到足够深的轨迹。
关键词：康波三周期滞胀型衰退萧条期大熊市一、康波三周期论康波周期首先它是通过统计学统计出来的一个结果，也就是：人类每次技术革命后，都有一个大的停滞。
那这个回环基本上都是50年到60年左右的时间，所以我们认为一波完整的康波上升和下行周期，也大约是50年到60年，是以颠覆性的工业革命发生发展到结束为标志的长周期。
而朱格拉周期是经济活动里时长9-10年的中周期，以实体经济的繁荣和衰落为一个完整过程；基钦周期是平均时长40个月（3-4年）的短周期，是库存周期（不需要看清所有商品，尤其是几乎不算在基钦内的农产品的库存，看清当下时代标志性的工业品——电子产品中的芯片库存变化即可）。
而这三种“周期”，每个里面又可以包含“繁荣-衰退-萧条-复苏”四个阶段，他们之间又是互相大小套的关系。
按熊彼特“三周期嵌套理论”：一个康波包含六个朱格拉周期，而一个朱格拉又包含三个基钦周期。
长周期对中周期起制约作用的因素，中周期的繁荣和萧条的程度，受到长周期之特定阶段的影响。
比如，处于康波衰退阶段的朱格拉，即使处于复苏（扩张）周期，那么，这种扩张幅度也会很有限；但如果朱格拉复苏阶段恰逢康波复苏阶段，那这种复苏（扩张）就时间和空间都很巨大。
当然，中周期对短周期也是一样的制约作用。
这个“三周期”外，还有个为期20年左右的库次涅茨地产周期，而一个康波包含三个库兹（地产）周期。
p资本市场基础p简述资产配置资本市场基础宏观经济（国内、国际）债券市场股票市场商品市场p资本市场基础•••宏观经济债券投资股票投资p简述资产配置l GDPl 经济景气指数：PMIl 工业增加值l 固定投资：制造业投资、基建投资、房地产投资l 消费：社会消费品零售总额l 进出口：总额、增速l CPI、PPIl 货币：社融规模、M2、外汇占款l 利率：存贷款基准利率、Shibor、 10年期国债收益率、公开市场操作利率l 汇率：汇率、美元指数一、宏观经济分析指标政策l 财政政策l货币政策二、宏观经济指标GDPØ概念：GDP(国内生产总值)是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产的全部最终产品和服务价值的总和，常被认为是衡量国家(或地区)经济状况的指标。
GDP=C（消费）+I（投资）+NX（净出口）+G（政府购买）由传统的三驾马车（消费、投资、净出口）转向“供给侧改革+需求侧改革二条腿走路”二、宏观经济指标GDPØ总量（季度公布）：2018年，我国GDP为90万亿（美国为20万亿美元，约为135万亿人民币）1978年，我国GDP为3678亿；1980年，我国GDP为4587亿；1990年，我国GDP为1.8万亿；2000年，我国GDP为10万亿；2010年，我国GDP为41万亿。
Ø增速（国家季度公布）：如2018年的GDP指数（上一年=100）为106.62018年GDP增速为6.6%；2017年为6.8%；2016年6.7%；2015年6.9%（首次跌破7，2012年后增速明显下滑，之前大多保持10%左右的增幅）。
二、宏观经济指标消费——社会消费品零售总额Ø概念：社会消费品零售总额是指（Total Retail Sales of Consumer Goods）批发和零售业、住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额。
其中，对居民的消费品零售额，是指销售给城乡居民用于生活消费的商品金额；对社会集团的消费品零售额，是指销售给机关、社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会或村委会等，公款购买的用作非生产、非经营使用与公共消费的商品金额。
用“投资时钟"指导基金投资与资产配置——春播秋实布局20０9美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产"、“行业轮动"、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段"联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环ﻫ资料来源：Merriｌl Ｌyncｈ：“TｈｅInveｓtment Cｌｏｃk” 2004。
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１0“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟"将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式.经典的“繁荣—衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1；当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响)：(1）衰退阶段(6点-9点):GDＰ增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭.此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（９点-１2点)：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近.然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
经济周期中的大类资产配置探析1. 引言1.1 经济周期的概念经济周期是指经济系统在一定的时间范围内所经历的周期性波动。
在经济周期中，经济活动会经历起伏、增长和衰退等不同阶段。
这种周期性波动主要由宏观经济因素和政策变化所导致，例如利率、通货膨胀率、政府支出等。
经济周期通常包括四个阶段，即繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期。
在繁荣期，经济活动处于高速增长阶段，通常伴随着高就业率和高消费水平；而在衰退期和萧条期，经济活动则出现滞缓甚至负增长，通常伴随着增加的失业率和减少的消费水平。
在复苏期，经济活动逐渐恢复增长，标志着一个新的经济周期的开始。
经济周期的变化对各种资产类别有着不同的影响，因此进行有效的资产配置将有助于降低风险并提高投资收益。
1.2 资产配置的重要性资产配置是投资组合中至关重要的一环，其作用在于根据投资者的风险偏好、投资目标和市场状况，将资金分配到不同的资产类别中，以达到风险分散和收益最大化的目的。
资产配置的重要性主要体现在以下几个方面：资产配置可以降低投资风险。
通过将资金投资于不同的资产类别，可以有效分散投资风险，降低投资组合的波动性。
当某个资产类别遭遇市场波动时，其他资产类别的表现可能会起到抵消作用，从而降低整体投资组合的风险水平。
资产配置可以提高投资回报。
根据现代投资理论的观点，不同资产类别之间具有一定程度的相关性，其表现可能会在不同经济环境下有所差异。
通过精准的资产配置，投资者可以在不同经济周期中捕捉到不同资产类别的收益机会，从而实现投资回报的最大化。
资产配置不仅可以降低风险，提高收益，还可以帮助投资者更好地应对不同的市场环境。
合理的资产配置策略对于投资者来说至关重要，尤其在经济周期变化较为明显的时候更加需要谨慎选择合适的资产配置方案。
2. 正文2.1 经济周期对不同资产类别的影响经济周期是指经济总量在一定时间内的波动和周期性变化。
在经济周期中，不同资产类别的表现也会有所不同。
一般来说，不同资产类别对经济周期的影响可以分为四类：股票、债券、大宗商品和不动产。
美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。
为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。
在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。
当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。
随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。
在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。
经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。
美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。
在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。
我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。
我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。
然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。
我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。
经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。
相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。
经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。
表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。
*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
财富第一课：经济周期与行业投资第一部份产业景气分析的要素行业自身生命周期产业的生命周期，要紧包括幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个时期。
成长型行业：一样能够维持领先于整体经济的扩张速度，并带动其他成熟行业的增加。
成长型行业也具有高风险的特点。
成熟期行业：由于买方市场显现，其成长速度会大幅减低乃至会停止成长。
可是由于技术创新、产业政策、经济全世界化等各类缘故，现实中某些行业进入成熟期以后也可能会迎来新的高速增加机缘。
一样来讲行业生命周期的形状较为平缓和漫长，行业的生命周期具有明显的“衰而不亡”的特点。
政府干与产业结构的演变对产业兴衰带来的阻碍是,要么加速产业的兴衰,要么延缓产业的兴衰。
前一种阻碍是因为政府采取了增进产业结构升级的政策和对一些产业进行扶持,使得高一级的产业结构状态的主流产业取得加速,同时使低一级的产业结构状态的主流产业的衰退也取得加速。
后一种阻碍是因为政府刻意维持一种产业结构时,客观上对主流产业及相关产业会起到延缓衰退或持续成长或成熟的功效。
行业自身生命周期行业景气周期与国民经济周期的关系增加型行业：景气周期转变与国民经济整体的周期转变及其振幅并非紧密相关。
周期性行业：这种行业的景气周期转变与经济周期紧密相关。
防御型行业：这种行业的产品需求相对稳固，需求弹性小，其经营状况在经济周期的上升与下降时期都很稳固。
其间的规律：行业老是处于周期性运动中，股价伴随着行业的景气周期相应地转变，但一样来讲行业股价的波动超前于行业的景气转变，行业股价转变是永久的，而且行业股价的转变常常放大行业景气转变的幅度。
经济增加时期和产业结构状态及主导产业行业之间的关联关系把握行业之间的互动和传递关系超级重要。
任何一个行业都不是孤立存在的，一个行业的兴衰史常会在其上下游之间引发连续串的互动性反映，进而在股票市场上激发出板块的联动效应。
第二部份经济周期演进中产业景气的机理分析行业分类标准(要紧以GICS为基础)经济周期内产业热点演变的规律一样来讲，在经济周期的不同时期往往形成不同的产业热点。
财封面COVER STORY如果全球经济危机来袭 如何进行资产配置从资产配置策略来看，目前我们处于资产配置3.0时代（资产配置转向因子配置），正在向资产配置4.0探索（基于大数据和机器学习技术的资产配置策略）：因子是投资回报的最根本来源，基于因子的配置相比于传统基于基础资产的资产配置更加精细与精准；随着科技的发展，大数据+机器学习或将打破人类认知局限，使得机器在海量数据的训练下自主开发新策略。
从资产类别来看，股票和另类投资比例不断上升：一方面，2008年金融危机之后，利率持续下行、公开市场收益率走低，使得大型机构开始增加另类资产的配置；另一方面，人口结构变化下，迫于收益压力，养老金、社保基金和部分保险资金增加股权类投资，减少债权类投资。
从投资机构来看，传统机构仍是资产配置模型的主要应用领域，但互联网金融公司和财富管理公司的配置力量正在崛起：首先，互联网金融公司通过智能投顾（Robo-advisor ）来挖掘个人资产配置这片“蓝海”；其次，个人财富的累积+个人理财意识的崛起，高净值客户对资产配置需求显著提升。
一 资产配置的重要性与优缺点有效的大类资产配置被视为成功投资的关键：研究表明，股票、债券和现金等价物之间的资产配置是长期投资回报的主要决定因素，这种观点来源于1986年BHB （Brinson、Hood、Beebower）的研究，BHB对91家企业年金10年（1974-1983）收益率进行归因分析，得出“投资组合总收益变动的93.6%取决于战略配置收益”的结论（总收益=战略配置收益+择时+择股+其他）。
资产配置的优缺点：资产配置的优点是可以利用各资产类别对经济和金融市场的不同反应，进行多元化配置，从而降低组合的波动，提高投资回报;然而，同时它也可能错过一种或多种资产的重大、持续的价格上涨。
二 资产配置理论及其演进大类资产配置理论研究始于20世纪30年代，传统配置策略包括60/40、等权重投资组合和均值方差模型等。
经济周期各个阶段用的政策很多人问:普通人了解经济周期有什么用？不，真的很有用。
是应该买房，买股票，存金条还是存银行，如果不了解经济周期，真的不是一个好的决定。
美林时钟为什么呢？因为上面我说的这些选择都是资产配置的选项，而资产配置的最佳结构通常是根据经济周期来调整的。
这里有一张图，估计很多人都比较熟悉了，它叫做“美林时钟”，是美林证券通过对美国1973-2004约30年的经济数据进行统计研究后，提出的投资时钟理论，表述了资产轮动与经济周期之间的关系。
做资产配置的人，尤其是西方国家的人，首先应该思考:现在美林的时钟是几点？以本轮经济周期为例，去年1季度疫情暴发之后，投资时钟步入经济衰退期，债市大涨，股市暴跌。
去年2季度开始，由于降息和货币超发，股市恢复上涨，对应的是投资时钟步入经济复苏期，股市表现最好。
具体到板块，成长性股票，尤其是对利率敏感的科技板块，是最值得配置的资产类别。
而随着经济复苏达到一定水平，货币超发引起的通胀持续上升，会进入美林时钟的过热期，而过热期最好的资产配置是大宗商品，比如铜和其他有色金属以及石油，对应的股票是矿业股。
再往后，由于通胀高烧不退，但是经济已经增长乏力，则会进入到滞涨期。
而滞涨期就是我们平时说的“现金为王”阶段。
自去年疫情开始，不管你是在美国还是中国，如果你按上面的经济周期配置了对应资产，债券-股票-大宗商品轮番梭哈，那你可真就是人生赢家了。
那要走上人生巅峰，只差最后一步：把握住周期拐点，在进入滞涨期之前再次调整你的资产配置，抛售资产，持有现金，等着各类资产大跌再抄底。
想想真是太爽了！不是吗？那我先问你几个问题:我们现在处于经济周期的哪个阶段？美林证券现在几点了？如果在这个阶段配置相应的资产，有哪些陷阱？美林时钟在中国有水土不服的问题吗？经济周期各个阶段用的政策 2首先，要识别现在所处哪个经济阶段。
疫情后，中国比美国和欧洲进入衰退的时间早大概一个季度，复苏也早1-2个季度。
名词解释：经济周期经济周期编辑经济周期(Business cycle)：也称商业周期、景气循环，经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。
是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。
过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，表现在图形上叫衰退、谷底、扩张和顶峰更为形象，也是现在普遍使用的名称。
中文名经济周期外文名Business cycle别称商业周期、景气循环特点交替或周期性波动变化阶段繁荣、衰退、萧条和复苏图形表现衰退、谷底、扩张和顶峰目录1研究意义2阶段定义▪两阶段法▪四阶段法3成因▪外因论▪内因论▪综合论4类型▪短周期▪中周期▪长周期▪建筑周期▪综合周期5争论6相关影响1研究意义编辑经济周期在市场经济条件下，企业家们越来越多地关心经济形势，也就是“经济大气候”的变化。
一个企业生产经营状况的好坏，既受其内部条件的影响，又受其外部宏观经济环境和市场环境的影响。
一个企业，无力决定它的外部环境，但可以通过内部条件的改善，来积极适应外部环境的变化，充分利用外部环境，并在一定范围内，改变自己的小环境，以增强自身活力，扩大市场占有率。
因此，作为企业家对经济周期波动必须了解、把握，并能制订相应的对策来适应周期的波动，否则将在波动中丧失生机。
2阶段定义编辑经济周期阶段定义按照阶段数量划分可分为两阶段法和四阶段法。
两阶段法经济经济周期波动以经济中的许多成分普遍而同期地扩张和收缩为特征，持续时间通常为2到10年。
现代宏观经济学中，经济周期发生在实际GDP相对于潜在GDP上升(扩张)或下降(收缩或衰退)的时候。
每一个经济周期都可以分为上升和下降两个阶段。
上升阶段也称为繁荣，最高点称为顶峰。
然而，顶峰也是经济由盛转衰的转折点，此后经济就进入下降阶段，即衰退。
衰退严重则经济进入萧条，衰退的最低点称为谷底。
当然，谷底也是经济由衰转盛的一个转折点，此后经济进入上升阶段。
