关于经济周期与美林投资时钟

关于美林时钟理论的书2004年11月10日，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》，研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略。

其主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。

对应经济周期，分别优先配置债券、股票、大宗商品和现金，会取得较好的表现。

于是我们得到了这只著名的投资时钟。

首先，我们来学习一些基础知识：GDP和CPI是正相关的。

也就是说GDP上升，CPI也会上升；反之，GDP 下降，CPI也会下降CPI的变化是滞后GDP的。

举个栗子，GDP上升会引起公司盈利和老百姓收入和购买力的提升，更强的购买力会引起物价的上涨，从而推动CPI的上升。

这个从GDP上升到CPI上升是需要一个传导过程和时间的。

GDP下降传导到CPI下架是个类似的过程世界各国央行的第一要务都是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济增长。

也就是说当CPI过高时，央行会不惜以牺牲经济增长为代价，也要控制CPI。

但是当CPI不高的时候，央行会想办法促进经济增长央行可以通过货币政策控制CPI和刺激经济。

如果货币紧缩（加息、上调存款准备金率），则CPI得到控制，但是副作用是经济（GDP）会率先受损。

如果货币宽松（降息，下调存款准备金率），则可以刺激经济（GDP），但是CPI也会随着GDP上升有些人不懂啥叫货币类资产，大家可以把货币类资产等同于余额宝。

别的资产都不给力的时候就应该投资货币类资产商品类资产（例如黄金，石油，农产品）和CPI正相关，也就是说通胀越高，商品的价格越高基础知识学完了，我们理解美林时钟就非常轻松啦。

复苏期（高GDP + 低CPI）：刚从经济危机中恢复，如果经济危机比较彻底，复苏期的经济应该是比较健康的。

因此这是持有股票的好时候投资优先级：股票>债券>货币>商品过热期（高GDP + 高CPI）：长期高GDP会带来CPI的上升（基础知识1和2），高CPI环境是投资商品最好的时候（基础知识6）。

如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。

面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。

本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。

课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。

通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。

在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。

帮助学员了解未来经济周期趋势。

●投资趋势预判。

通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。

●丰富思考维度。

从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。

课程特色：●扎实的理论基础。

本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。

●详实的数据支撑。

本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。

●鲜活的案例。

本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。

美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟是一种经济学工具，旨在帮助投资者了解宏观经济环境的变化并作出相应的投资决策。

该模型基于以下经济学逻辑：
1. 经济周期具有周期性：经济活动在不同的时间段内表现出不
同的趋势和特征，这些变化可以被划分为不同的周期阶段。

2. 不同资产类别的表现取决于经济周期：不同的资产类别在不
同的经济周期阶段中表现出不同的强度和方向。

比如，在经济复苏期间，股市通常表现较好，而债券市场可能会受到抛售的影响。

3. 利用经济周期来指导投资决策：通过对经济周期的了解，投
资者可以更好地理解各个资产类别的走势，并做出更明智的投资决策。

基于以上逻辑，美林投资时钟将经济周期划分为四个阶段：复苏、繁荣、衰退和底部。

在每个阶段，投资者可以根据不同的资产类别的表现情况来进行投资组合调整。

例如，在经济复苏期，投资者可能会增加对股票的投资，而在经济衰退期，则可能通过增加对债券等保守资产的投资来规避风险。

美林投资时钟概述演讲人：姓名美林时钟的来由美林时钟是一种将经济周期与资产配置联系起来的理论工具。

它是由美林证券（MerrillLynch）在2004年提出的。

这个模型根据经济增长和通货膨胀这两个主要经济变量的变化，将经济周期划分为四个不同的阶段，就像时钟的四个象限一样，每个象限代表一个特定的经济阶段，并且针对每个阶段给出了相应的资产配置建议。

2024年12月9日，国家政治会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

三大关键词：一是强调“加强超常规逆周期调节”，这是历史上第一次在政治局会议级别提出“超常规”，说明后续政策工具会更加丰富。

二是财政政策方面，“积极”改为“更加积极”，这一说法上一次提出还是2020年。

三是货币政策强调“适度宽松”。

据悉，这是近14年来，国家首次定调“适度宽松”的货币政策。

结合来看，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。

同时，会议指出明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

其中扩内需措辞更加积极，不仅强调要“全方位”，还再次强调要“大力”提振消费，体现出扩大国内需求的现实紧迫性。

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。

增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。

税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。

货币政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应的基本方针及相应措施的总称。

一个国家的货币政策是由该国的国家银行制定的，是国家银行实现其职能的核心所在。

货币政策目标一般包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。

美林时钟原理在投资中的应用简介美林时钟原理是一种技术分析方法，用于帮助投资者判断市场的趋势和买卖时机。

它基于四个主要时间周期：日线、周线、月线和季度线。

通过观察这四个时间周期中的变化，投资者可以更好地把握市场的走势，并做出相应的投资策略。

美林时钟原理的四个时间周期美林时钟原理使用四个时间周期来分析市场，这四个周期分别是：1.日线：日线是股票市场中最短的时间周期，每天的交易数据都可以在日线图上进行展示。

投资者可以通过观察日线图来判断股票的短期趋势，并进行短期的买卖操作。

2.周线：周线是以每周的交易数据为基础构建起来的时间周期。

周线图可以帮助投资者观察股票的中期趋势，并做出相应的投资决策。

3.月线：月线以每个月的交易数据为基础绘制出来。

投资者可以通过观察月线图来了解股票的长期趋势，并做出相应的长期投资策略。

4.季度线：季度线是以每个季度的交易数据为基础绘制出来。

它能够帮助投资者了解股票的更长期趋势，并做出相应的投资决策。

美林时钟原理的应用美林时钟原理可以在投资中发挥重要的作用，以下是它的几个常见应用：1.市场趋势判断：通过观察四个时间周期的变化，可以判断市场的整体趋势。

如果四个时间周期都处于上升状态，则表明市场处于上涨行情；如果四个时间周期都处于下降状态，则表明市场处于下跌行情。

投资者可以根据市场的趋势来制定相应的投资策略。

2.买卖时机确定：美林时钟原理可以帮助投资者确定买入和卖出的时机。

当市场整体处于上涨状态时，投资者可以选择在低点买入股票；当市场整体处于下跌状态时，投资者可以选择在高点卖出股票。

3.逆势操作：有时候，市场的整体趋势与某个时间周期的趋势相反。

这时候，投资者可以选择逆势操作，即在市场整体处于下跌状态时，选择在某个时间周期处于上涨状态的时候买入股票；反之亦然。

这种逆势操作有时可以获得意外的收益。

4.洗盘判断：美林时钟原理也可以用来判断市场是否在洗盘阶段。

当四个时间周期的趋势表现出不一致的情况时，通常表明市场处于整理阶段，这时候投资者可以选择观望，等待市场趋势明朗之后再进行买卖操作。

现代经济信息基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究武辰昊 沈阳工业大学经济学院摘要：美林投资时钟理论将资产轮动、行业投资策略与宏观经济周期联系起来，对于宏观经济周期研究以及资产配置均有一定的指导意义，本文从分析我国各类资本品的收益表现的角度出发，依据美林投资钟的理论结果，对我国的经济周期进行了推论，但是并没有得到周期性的结果，最后从经济体制与理论适用性两个角度分析了相关原因。

关键词：美林时钟；经济周期；中国经济发展；资产轮动 中图分类号：F120 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0006-02一、美林投资时钟理论2004年，美林证券公司为了从宏观经济周期波动中盈利发布了一份特殊报告，即美林的投资钟。

美林投资钟是将资产轮动、行业策略和宏观经济周期联系起来的一种经验总结。

根据宏观经济周期的不同时期，对应的资产需求不同，投资相应的资产以获得超出市场平均收益的投资策略。

目前国内学界对于美林投资时钟理论是否能够应用于我国经济的发展过程仍存在一定分歧，而众多学者的研究均是套用了美林时钟的研究方法，利用对应指标划分中国的经济周期，进而验证在经济发展的不同阶段，相应的投资品能否如美林时钟结论一样获得超过大市的收入。

本文避开学界的分歧，没有从经济周期划分的角度进行研究，而是关注于我国各类资本品的收益表现，根据美林时钟的结论推断经济发展阶段，并据此着重研究能否建立适用于我国的经济发展周期。

二、美林投资时钟理论与大类资产配置（一）美林投资时钟对大类资产的选择美林证券的报告通过总结美国超过三十年的经济发展数据指标，以美国的工业产值缺口和CPI为指标划定了美国经济发展的各个阶段和周期，并统计了四类资产在复苏、过热、滞涨和衰退这四个经济发展阶段下的收益情况。

同时，对名义收益率进行通胀调整，将调整后的实际收益率作为各类资产的实际收益情况。

通过比较这四大类资产在不同经济发展阶段的收益表现，确定每个经济阶段的最佳投资标的资产，得出最后的投资时钟理论，并在行业板块、固定收益资产、外汇、全球投资策略等方向对投资时钟的有效性进行论证。

美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。

为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。

在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。

当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。

随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。

在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。

经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。

美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。

在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。

我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。

方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。

我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。

接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。

我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。

我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。

经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。

令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。

经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。

基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。

我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。

一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。

图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。

经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。

我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。

通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。

美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。

就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。

具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。

复苏期：2008年11月-2009年7月。

伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。

这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。

过热期：2009年8月-2010年5月。

从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。

对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。

滞胀期：2010年6月-2011年7月。

在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。

可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。

全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资众所周知，季节有着春夏秋冬的周期，⽣物有着⽣⽼病死的周期，⽽与我们⽣活息息相关的经济，也同样有着⼀个周期，⽽且经济周期，对于我们投资来说，也是⼀门必修课。

经济周期，就是指经济活动扩张与紧缩的交替或者是周期性的波动变化，通常体现为国民总产出、总收⼊和总就业的变动。

⼀般来说，经济周期分为四个阶段，分别是繁荣、衰退、萧条以及复苏，那么在这些阶段下股市的表现会如何呢？⾸先，当经济开始衰退时，⼈们买不起商品，企业的产品就会滞销，从⽽导致利润减少。

企业赚不到钱了，股息和红利也相应减少，持股的股民们认为该企业的股票收益不佳，于是就纷纷抛出，最后导致股价下跌。

相反的，当⼈们开始增加消费了，企业的利润也会提⾼，从⽽买股票的投资者们也信⼼⼤增，最后促进股价上涨。

其实简单地来理解，就是我们之前节⽬中提到过的“你的⽀出就是别⼈的收⼊”。

你⼀旦不买东西了，别⼈的收⼊就会减少，别⼈的收⼊减少了，同样也不会买东西，于是就进⼊到⼀个恶性循环当中，经济周期这时候就进⼊到衰退甚⾄萧条期。

经济周期重要的推动因素——信贷但是，经济周期中有⼀个重要的推动因素，那就是信贷。

举个例⼦，你本来只有1块钱买东西，然后你凭借信⽤借到了1块钱，那么你的⽀出就从1块变成了2块，⽽商家的收⼊也因此从原本的1块钱增加到2块钱，以此类推，最后会发现，只因你⼀个⼈借多了1块钱，结果就导致整个经济体中，所有⼈的收⼊都增加了1块钱，经济也在这时迅速上升，经济周期就开始进⼊复苏甚⾄繁荣期。

但是借贷总有要还的那天，借的多了，你的收⼊就相当于变相减少，你就开始减少消费，这么⼀来就回到了上⾯说的第⼀个阶段当中，直到你的负债还清了，才会有信⼼增加消费，从⽽再次借贷。

最后你会发现，这样就形成了我们所说的经济周期了。

也就是说，经济周期是必然的，⾥⾯的每个阶段也是如此。

因此真正能够创造财富的，并不是说在衰退期和萧条期时求稳按兵不动，到了复苏期和繁荣期才开始进⾏投资，因为你不知道这个寒冷期多久后才会过去。

美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略“美林投资时钟”根据经济增长和通胀指标，把经济周期划分为4个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。

在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，就能看到不同类别的资产表现出显著的差异。

根据这个时钟，我们能用简单的指标判断当前处于什么经济周期，哪些资产需要避雷，哪些资产会获得良好的收益。

中国的市场比较特殊，我们不能直接套用“美林投资时钟”，这里提出了一个改良版的中国式投资时钟。

一、三大指标划分经济周期首先，我们要知道一轮完整的经济周期有多久。

一般来说，经济周期分为长期趋势（5-10年）、中期趋势（3-5年）和短期趋势（1年以内）。

其中，我们应该关注的是中期趋势。

因为长期趋势比较明确，市场已有共识，你很难从中获得什么增量；而短期太短，基本是随机游走，很难把握，所以，对于投资者来说，真正拉开收益差距的关键是中期趋势。

其中，经济增长、通胀和流动性就是决定中周期的三个核心因素。

听起来很复杂，但这三个核心因素可以分别对应三个指标来判断：①PMI指数：经济增长理论上应该看GDP增速，不过GDP数据每个季度才出一次，我们也可以用PMI指数代替，这个数据就是直接给实体企业发问卷，综合统计生产、订单、出口、存货等方面的变化，与GDP吻合度比较高，而且每月公布，是最快的宏观数据。

②PPI指数：很多人天天盯着C PI看，其实C PI受猪肉等食品价格影响太大，并不能准确反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致C PI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。

所以要看是否通胀，我们更应该去看PPI，也就是工业品出厂价格指数，其中主要是一些和经济生产息息相关的工业品，更能反映实体经济的热度。

比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。

③利率：流动性就要看利率，包括短期的7天回购利率R007，中期的M LF利率，偏长期的L P R利率。

综合这些指标，我们就可以把经济周期具体分成四个小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。

美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。

在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。

我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。

方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。

我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。

然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。

我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。

此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。

经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。

相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。

我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。

经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。

基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。

表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。

*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。

经济周期理论汇总一、经济周期的传统（理论）分类传统经济周期理论主要包括但不限于凯恩斯主义经济周期理论、弗里德曼的货币经济周期理论、萨缪尔森的新古典经济周期理论、哈耶克的经济周期理论、熊彼特的创新经济周期理论、实际经济周期理论、明斯基经济周期理论等等。

（一）凯恩斯主义经济周期理论1、凯恩斯（John Maynard Keynes，1883-1946年）主义经济周期理论主要源于消费的边际倾向递减、资本的边际效率递减、流动性偏好规律等三大规律，这三大规律均会导致经济运行过程中呈现“繁荣、恐慌、萧条、复苏”的周期特征。

2、具体来看，当经济处于繁荣过程中时，由于市场对未来预期较为乐观而大幅增加投资，造成资本的边际产出趋于下降、利润逐渐走低，生产过剩的特征便会越发明显，并可能引发产能过剩危机和经济危机，进而造成市场信心不足、投资开始萎缩、失业上升、存货积压明显，此时政府部门需要通过逆周期需求管理政策来平滑这一波动。

（二）弗里德曼的经济周期理论弗里德曼（Milton Friedman，1912-2023年，1976年获诺贝尔经济学奖）在《美国货币史》中批评凯恩斯主义者忽略货币供应、金融政策对经济周期的重要性，其认为货币和信贷的扩张与收缩是是影响总需求的最基本因素，并认为是经济周期的决定力量。

（三）萨缪尔森的新古典经济周期理论1、萨缪尔森（Paul A. Samuelson，1915-2023年，1970年获得诺贝尔经济学奖）将凯恩斯的“乘数效应”和经济学的“加速原理”结合起来，形成了新古典经济周期理论，即其认为外部冲击会通过乘数效应和加速原理导致总需求发生有规律的周期波动。

2、具体来看萨缪尔森将居民边际消费倾向和资本-产出比例作为决定经济周期波动的主要决定变量，来研究经济运行过程的波动特征。

也即萨缪尔森认为经济运行本身和投资、消费之间的交互作用会导致经济运行本身出现周期性波动，因此其主张通过宏观经济政策对这种波动进行调控。

介绍美林时钟理论的书1.1.美林投资时钟理论在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。

美国著名投行美林证券（Merrill Lynch，08年全球金融危机后成为美银美林）在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。

其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。

1.2.中国的经济周期与资产表现第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。

理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。

而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。

这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。

但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。

以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。

受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。

与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。

中国经济周期而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。

08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。

而08年6月底的上证指数[-0.27%]是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。

08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。

也就是说，08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品，在08年下半年应该卖出股票和商品，可以拿现金，最好是买债券。

图一(来源：StartRunGrow)“投资时钟”（Investment Clock）是一个很实用的指导投资周期的工具，最早表述可以追溯到1937年，投资时钟形象地把经济周期各阶段（景气、衰退、萧条、复苏）浓缩到一个时钟模型，通常的周期7-9年，也会遇到8-11年。

近70多年（除了二战）的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。

用这个投资时钟来看看我国的最近几年宏观经济。

从2003年我国经济进入快速增长期，在宽松的货币政策影响下，国民经济快速发展，突出体现在房地产和汽车行业。

到2007年，老百姓切实感受到汽车更多了，道路更堵了，消费更贵了，房子买不起了。

常挂在百姓嘴边的几个词，就是“CPI”、“财产性收入”、“股票”、“基金”等等。

我们看到，实际上投资时钟的指针渐渐从8点指向12点，欢歌笑语不断，但夜幕已渐渐降临。

我国央行此前已经开始提高利率和准备金率，用以控制过热的经济和高居不下的通货膨胀。

12点钟声一响，午夜到来，到2008下半年，经济增长速度明显放缓。

这次不同以往的是，美国次贷危机导致的金融危机，造成全球经济衰退情况更为严重。

我们看到时针不断移动，经历了2点（股票价格下跌）、3点（大宗商品价格下跌）、4点（外汇储备缩水）、5点（货币紧缩）、6点（房地产价格下跌），这些都一一发生在你我身边：房地产开发商降价求存，汽车卖不动了，股票、基金缩水了，裁员传闻满天飞。

现在几点钟了？从时钟上看，到7点了。

各国央行以前所未有的速度和幅度降低基准利率，我国从9月份也连续降低存/贷款利率，最近一次降息幅度达1.08%。

这些表明了各国政府对抗衰退和萧条的决心。

但我们现在还无法判断从7点到8点（股票价格回升）要经历多久，但是，确定的是，7点晨钟已经敲响，天快亮了。

在经济周期的不同阶段，调整不同类型资产的配置比例，有助于控制风险，并取得较好收益。

例如，2008年股票大幅缩水，而债券型却走出一波牛市行情。

美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。

在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。

典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。

需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。

在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。

长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。

短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。

如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。

识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。

结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。

正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

这些道理可以解释最近历史上的失败例子。

例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。

然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。

随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。

周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。