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公司理财第部分财务杠杆和资本结构政策

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财务杠杆和资本结构政策

财务杠杆和资本结构政策
• 財務經理最主要的目標為何?
• 股東財富最大化
• 我們想選擇可最大化股東財富的資本結構 • 我們可以藉由最大化股東價值或最小化加權
平均資金成本, 以最大化股東財富
财务杠杆和资本结构政策
財務槓桿的效果
• 財務槓桿如何影響公司的每股盈餘和股東權 益報酬率?
• 當我們增加負債融資的金額, 固定利息費用 增加
公司價值
• 公司價值 = 流通請求權 +非流通請求權
• 流通請求權是對股東和債權人的請求權 • 非流通請求權是對政府和其他潛在可能股東的
請求權 • 精品资料网
• 公司整體價值不會受資本結構改變的影響 • 流通請求權和非流通請求權間的價值分隔可
能會影響資本結構決策
• 25 = 16 + (16 - 10)(D/E) • D/E = (25 - 16) / (16 - 10) = 1.5
• 根據這些資訊, 權益比率為多少?
• E/V = 1 / 2.5 = 40%
财务杠杆和资本结构政策
CAPM, SML 和定理II
• 財務槓桿如何影響系統風險?
• CAPM: RA = Rf + A(RM – Rf)
• 報酬:
年付息10%.
• 蕭條: 100(0.60) - .1(500) = • 報酬:
$10
• 蕭條: 25(.20) + .1(250) = $30
• 預期: 100(1.30) - .1(500) =
• 預期: 25(1.60) + .1(250) = $65
$80
• 擴張: 25(3.00) + .1(250) =
财务杠杆和资本结构政策
情況 II – 範例

财务杠杆和资本结构政策

财务杠杆和资本结构政策

06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险

北大金融硕士考研罗斯《公司理财》重点笔记16

北大金融硕士考研罗斯《公司理财》重点笔记16

公司价值的变化=债务的税盾 + 减少的代理成本 – 增加的财务困境成本
16.5.2 自由现金流量 仅拥有少量所有者利益的管理者具有浪费行为的动机。
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自由现金流量假说 ：如果公司有现金流量来填补，管理者则可能虚报其费用开支。因此，
可以预期在有能力产生大量现金流量的公司中目睹的浪费行为甚过于仅能产生小量现金流 量的公司。 有相当的学术研究支持这个假说。 此学说对于资本结构有重要的意义。 自由现金流量假说提供了公司发行债务的另外一个理由。
16.4 税收和财务困境成本的综合影响——权衡理论
MM 认为，在没有公司税时，公司的价值随着财务杠杆而上升。 目前还没有公式能准确地测定出具体公司的最优债务水平。这主要是由于无法精确地 表述财务困境成本。 公司的资本结构决策可被视为是在债务的税收优惠和财务困境成本之间的权衡。
重提馅饼理论
MM 直觉和理论的精髓之处：V=V（CF），且它的大小取决于公司的总现金流量。资本结 构把它切成若干份。 市场性索取权 VM 非市场性索取权 VN
16.7 增长和负债权益比
16.7.1 无增长 16.7.2 增长 无增长的例子中没有权益；公司的价值仅仅是债务的价值。 基本点是：高增长公司的负债比率要低于低增长公司。
16.8 个人税★★★
利息获取在公司层上的税收抵减。在个人层上的权益分配可以低于利息税的税率纳税。 上述例子说明在所有等级上的总税率可能随债务递增或递减，这取决于实际税率。 （到目前为止，我们所讲的结论都忽视了个人所得税。如果对股东的分配所征得十几 个人所得税率低于利息支付的个人税率，就会部分地抵消债务部分仔公司层面上的税收利 益。事实上，如果
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财务杠杆与资本结构政策ppt课件

财务杠杆与资本结构政策ppt课件

-2
图17-1 财务杠杆：Ｔ公司的EPS和EBIT
9
练习：临界点EBIT
MPD公司决定进行一项资本重组。目前， MPD并没有债务筹资。然而，重组之后 债务将为100万美元。债务的利率为9%。 MPD目前有20万股普通股流通在外，每 股价格是20美元。如果预期重组可以提高 EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 EBIT的最低水平是多少？解答时请不考虑 税。
12
第二节 财务杠杆效应
二、公司借款和自制财务杠杆
• 通过个人借款来调整财务杠杆程度，就叫做自制财 务杠杆（homemde leverage）。
• 股东自己以10%的利率借款2000美元，然后用这 2000美元和她原有的2000美元一起购买200股股票， 得到的净回报与拟议资本结构下是相同的。
13
在拟议的资本结构下，EPS和ROE的变动性都大很 多。这说明了财务杠杆放大了股东的利得或损失；
每股盈余和息税前盈余之间的关系：图16-1：第一条 线称作“无负债”，代表无财务杠杆情况；第二条线 代表的是拟议的资本结构，代表有财务杠杆情况；
我们发现，第二条线的斜率更陡一些，而且两条线有 交点。在交点上（无差别点、临界点），两个资本结 构下的EPS相等。
3
二、 资本结构和资本成本
问题：改变债务权益率（资本结构）时， WACC会 发生什么变化？
• 当WACC最小化时，公司的价值最大；
• 使WACC最小化的资本结构为最优资本结构 （optimal capital structure），也叫做公司的目 标资本结构。
4
第二节 财务杠杆效应
财务杠杆是指公司对债务的依赖程度。 公司在它的资本结构中使用的负债筹资越多， 它运用的财务杠杆就越大。 财务杠杆能够大幅度地改变公司股东的回报。

罗斯《公司理财》笔记整理

罗斯《公司理财》笔记整理

罗斯《公司理财》笔记整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。

2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。

3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。

2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。

3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。

4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。

缺点：公司税对股东的双重课税。

第二章会计报表与现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额- 产品成本- 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量- 资本性支出- 净运营资本增加额= CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧- 税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产- 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产- 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。

对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产- 总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。

公司理财罗斯中文版17

公司理财罗斯中文版17

第17章财务杠杆和资本结构政策◆本章复习与自测题17.1 EBIT和EPS假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万美元债务增加到12 500万美元。

债务的利率是9%，并且预期不会改变。

公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45美元。

如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。

17.2 MM第二定理（无税）Habitat公司的WACC是16%，债务成本是13%。

如果Habitat的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。

17.3 MM第一定理（有公司税）Gypco公司预期永远都有每年10 000美元的EBIT。

Gypco可以以7%的利率借款。

假设Gypco目前没有债务，它的权益成本是17%。

如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果Gypco借入15 000美元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？◆本章复习与自测题解答17.1 要解答这个问题，我们可以计算临界EBIT。

在超过这一点的任何EBIT上，提高财务杠杆都将提高EPS。

在原有的资本结构下，利息费用是8 000万美元×0.09 = 720万美元。

因为有1 000万股股票，因此，不考虑税，EPS为：（EBIT-720万美元)/1 000万。

在新的资本结构下，利息费用是：12 500万美元×0.09 = 1 125万美元。

并且，债务增加了4 500万美元。

这个金额足够买回4 500万美元/45 = 100万股股票，剩下900万股流通在外。

因此，EPS是：（EBIT -1 125万美元)/900万。

既然我们知道如何计算这两种情况下的EPS。

我们假定它们彼此相等，求出临界EBIT：(EBIT -720万美元)/1 000万= (EBIT-1 125万美元)/900万(EBIT -720万美元) = 1.11×(EBIT-1 125万美元)EBIT = 4 770万美元可以验证，在两种情况下，当EBIT是4 770万美元时，EPS都是4.05美元。

第十三章财务杠杆和资本结构政策


间接破产成本
遭受经济危机的企业为避免破产诉讼而带来的成本为间接破产成本。
财务危机成本泛指直接破产成本和间接破产成本
P265
13.6最优资本结构
1.静态资本结构 2.最优资本结构与资本成本
结论： 1.在无税、无破产成本下，公司的价值和它的加 权平均资本成本不受资本结构的影响。 2.在有公司税、无破产成本下，公司的价值和它 的加权平均资本成本随债务金额的增加而减少。
2.税和MM命题1
税盾的价值： 税盾的现值 税盾的现值=(Tc×D×RD)/RD =Tc×D L公司与U公司相比，其公司价值L较U公司多 出的部分为利息税盾的现值。故：
VL=VU+T×D
教材P265
仍以L、U公司为例衡量其价值
U公司的价值： L公司的价值：
VL=VU+T×D =8750+30%×1000 =9050(美元)
3.在有公司税和破产成本下，公司的价值VL在 D*点达到最大值，这点代表的是最高债务金额。同 时，WACC在D*/E*达到最小。
4 资本结构：一些管理方面的建议 税：财务杠杆的税盾利益，只对那些必须交税的 企业才是重要的。 税率越高的企业借款的动机就越大。
财务困境：财务困境风险高的公司举债金额将比财务 困境风险低的公司小。
-1 -2
临界点的作用：
可以帮助我们在不考虑风险的条件下， 何时使用债务与权益资本。 利用ROE确定临界点： 当企业无债务资本时，则：EBIT= 净利润，公司的ROE=债务资金利率
例题13-1 MPD公司决定进行一项资本重组。目前 MPD比没有债务筹资。然而，重组之后债务将为 100万美元。债务的利率将为9%。MPD目前有20 万流通在外，每股价格为20美元。如果预期重组可 以可提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的 最低水平是多少？

第十六章-财务杠杆和资本结构政策课件


6.00
盈亏平衡点
4.00
负债
无债
举债有利
2.00
0.00 (2.00)
举债1,不000利
2,000
3,000
EBIT（美元，不考虑税）
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
结论: 1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT.当EBIT较高时, 财务杠杆是有利的; 2.在预期情况下,财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行 计量的股东报酬; 3.在拟议的资本结构情况下,因为EPS和ROE对EBIT的 变动变得敏感多了,故股东面临较高的风险 4.由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影 响,资本结构是个重要的考虑因素.
ROE
6.25% 12.50% 18.75%
当前外发股数 = 400,000股
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
预期资本结构下的EPS和ROE
经济衰退
预期 经济扩张
EBIT
$500,000 $1,000,000 $1,500,000
利息
400,000 400,000 400,000
净利润
$100,000 $600,000 $1,100,000
债务的特点: 债务利息可以税前扣除; 无法履行债务义务时,会导致破产.
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
EBIT I(8%) 应税利润
t(30%) 净利润
公司U
1000 0
1000 300 700
公司L
1000 80 920 276 644
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
CF
流向股东 流向债权人 合计
DFL EBIT EBITI
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
12
财务杠杆

公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch16财务杠杆和资本结构政策


财务杠杆的影响
• 杠杆如何影响公司的每股盈余EPS和权益报酬率ROE？ • 当我们增加债务融资额时，我们会增加固定利息支出。 • 如果我们有一个非常好的一年，那么我们将支付固定成
本，并且还有更多的剩余资金供股东使用。 • 如果我们有一个不好的一年，那我们仍然必须支付固定
成本，则剩下更少的给股东了。 • 杠杆放大了每股盈余EPS和权益报酬率ROE的差异。
16-13
Copyright © 2019 McGraw-Hill Education. All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.
选择资本结构
• 财务经理的主要目标是什么？
▪ 最大化股东财富
• 我们希望选择能够最大化股东财富的资本结构。 • 我们可以通过最大化公司价值或最小化加权资本
成本来最大化股东财富。
16-5
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三种特殊情况下的资本结构理论
• 案例 I – 假设 ▪ 没有公司税或个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 II – 假设 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 III – 案例 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 破产成本
16-16
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第16.2_财务杠杆和资本结构政策【好】


Ross
..Westerfield Jaffe Irwin/McGraw-Hill
权益S=12000（$） 债务B=8000 （$） 利息率8%
© the McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
财务杠杆和EPS
Corporate Finance
Fifth Edition
Fifth Edition
EBIt 利息 息后收益
EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
预期 $2,000
640 $1,360
$5.67 10% 11%
经济膨胀 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
计划流通在外的股票 = 240股
当前资本结构下的EPS和ROE （无杠杆公司）
Fifth Edition
经济衰退
(息前税前收益)EBIt $1,000
利息
0
息后收益
$1,000
(每股收益)EPS
$2.50
(总资产收益率)ROA 5%
(股东权益收益率)ROE 5%
预期 $2,000
0 $2,000
$5.00 10% 10%
经济膨胀 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
经营风险：公司经营固有的风险
Ross
..Westerfield
财务风险：利用债务筹资所产生的额外风险
Jaffe Irwin/McGraw-Hill
© the McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
EPS
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00
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我们个人的负债权益比为：
B S
$800 $1,200
2 3
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退 预期 经济扩张
杠杆公司的EPS
$1.50 $5.67 $9.83
持有24股时的收益
$36 $136 $236
加利息（本金$800，8%） $64
$64
$64
净利润
$100 $200 $300
ROE (净利润/ $2,000)
经济衰退 预期 经济扩张
无杠杆公司的EPS
$2.50 $5.00 $7.50
持有40股时的收益
$100 $200 $300
减利息（本金$800，8%）$64 $64
$64
净利润
$36 $136 $236
ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%
我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持 有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。
RS R0B S(R0RB)
MM 命题 II (无税)
资本成本: R (%)
RS R0SBL(R0RB)
R0
R WA CB C B SR BBS SR S
RB
RB
B 负债权益比值
S
经营风险和财务风险
公司的经营所固有的风险叫做公司权益的 经营风险；
利用债务筹资所产生的额外风险，叫做公 司权益的财务风险。
MM 命题 II (无税)
前式的推导很简单：
B
S
R WA CB CSR BBSR S
BB SRBBS SRSR0
然,令 后 R WA CR C 0
两边同乘B以 S S
B S S B B S R B B S S B S S R S B S S R 0
B
BS
SRBRS S R0
B SRBRS B SR0R0
VL = VU + TC B
命题 II (有公司税时)
一部分增加的权益风险和期望收益与利息税 盾所带来的好处相抵消了
RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB)
RB 为利息率 （负债的资本成本） RS 为权益的期望收益率（权益的资本成本） R0 为无杠杆公司的期望收益率（资本成本） B 为负债的价值 S 为杠杆公司权益的价值
SB
公司价值
股东利益
有两个非常重要的问题：
1.为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许他 们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 2.使股东利益最大化的负债权益比是多少？
事实已经表明，当且仅当能增大公司价值时， 资本结构的变化才会对股东有利。
16.3 财务杠杆, EPS与ROE
假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负
$1,360
$3,000 640
$Байду номын сангаас,360
EPS
$1.50 $5.67 $9.83
ROA
1.8% 6.8% 11.8%
ROE
3.0% 11.3% 19.7%
改变资本结构后的外发股数 = 240股
财务杠杆与EPS
12.00
EPS
10.00 8.00
负债
6.00 盈亏平衡点
4.00
举债有利
无债
2.00
资本结构和资本成本
当WACC被最小化时，公司的价值就被最 大化了。
如果一个特定的债务权益率能够带来最低 的可能WACC，这就是最优资本结构。
16.1资本结构问题与馅饼理论
公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值 之和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是
尽可能使公司增值，则公 司应选择使馅饼——公司 总价值尽可能大的负债-权 益比。
债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了）
当前
预计
资产
$20,000 $20,000
负债
$0
$8,000
权益
$20,000 $12,000
负债权益比
0.00
2/3
利息率
n/a
8%
外发股数
400
240
股票价格
$50
$50
当前资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 预期 经济扩张
EBIT 利息 净利润
$1,000 0
0.00 (2.00)
1,000 举债不利2,000
3,000
EBIT（美元，不考虑税）
M&M模型的假定
共同期望 企业风险类别相同 现金流量永久 资本市场完美:
完全竞争 公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷 所有的决策相关信息大家都能平等地获得 没有交易成本 没有税
自制杠杆：一个例子
这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价 值是无关的：
VL = VU
16.4 MM 命题 II (无税)
命题 II
股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加
Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)
式中，RB 为利息率（债务的资本成本）；Rs 为（杠
杆公司的）权益或股票的期望收益率（权益的资 本成本）；R0 为无杠杆公司权益的期望收益率 （资本成本）；B 为负债的价值；SL 为杠杆公 司的权益价值。
关键概念与技能
理解财务杠杆（即资本结构）对公司盈利 的影响
理解什么是自制杠杆（homemade leverage） 理解有税和无税环境下的资本结构理论 能计算有负债公司和无负债公司的价值
本章大纲
16.1 资本结构问题与馅饼理论（The Pie Theory） 16.2 公司价值最大化与股东利益最大化 16.3 财务杠杆与公司价值的案例 16.4 莫迪利安尼与米勒：命题II（无税） 16.5 税
$1,000
$2,000 0
$2,000
$3,000 0
$3,000
EPS
$2.50 $5.00 $7.50
ROA
5% 10% 15%
ROE
5% 10%
当前外发股数 = 400 股
15%
预期资本结构下的EPS和ROE
经济衰退 预期 经济扩张
EBIT 利息 净利润
$1,000 640 $360
$2,000 640
5% 10% 15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时 也买入该公司的一些负债，使我们能得到与购入无杠杆公司 股票时相同的ROE。
这就是M&M理论基本着眼点。
自制杠杆与解杠
要创造杠杆，投资者必须自己借款；
要解开杠杆，投资者必须把钱借出去。
MM命题I (无税)
我们可通过调整自己的帐户来复制公司财 务杠杆的影响。
经营风险取决于公司的资产和经营，不受 财务结构的影响；
财务风险完全有财务政策所决定。
债务与利息税盾
支付债务利息是可以税前扣除的； 但无法履行债务义务时，会导致破产。
利息对税额的节省称为利息税盾。
16.5 MM 命题 I & II (考虑公司税)
命题 I (有公司税时)
公司价值随杠杆程度上升而增加