2018年新能源热管理行业深度分析报告

2018年汽车热管理系统行业分析报告2018年3月目录一、热管理系统运作原理及其行业现状 (4)1、传统燃油车热管理系统原理 (4)2、新能源汽车销量保持快速增长，电动化是确定性方向 (7)3、新能源车电池热管理最为关键，热管理重要性水平显著提升 (7)4、空调热泵系统节能降耗，有望成为发展趋势 (12)二、销量快速增长及单车价值量上升，市场空间有望大幅提升 (15)1、新能源汽车销量高速增长，可提升空间大 (15)2、随着电动化水平提升，平均单车价值提升超过4000元 (18)三、与国际知名零部件供应商站在同一起跑线 (20)1、国际市场：国际巨头市场份额过半，目标转向新能源 (20)2、国内市场：积极布局新能源汽车热管理，中国制造挑战国际巨头 (22)（1）三花智控：阀类产品进入壁垒高，新能源汽车热管理系统可以期待 (22)（2）银轮股份：传统车换热器由商转乘成功，积极布局新能源汽车热管理系统 (28)四、总结和展望 (30)1、电动化趋势确定性强，保持高速增长基本无忧 (30)2、新能源汽车热管理系统单车价值量提升幅度大 (30)3、全球市场空间也将大幅提高，中国企业有望弯道超车 (31)热管理系统将迎变革，行业重要性提升。

新能源热管理与传统车热管理相比，空调系统与热管理系统的关系变得更为紧密相连，并且新增了电池、电机、电子设备冷却的热管理系统，代替了传统对发动机、变速箱的却冷。

其中，电池不仅需要传统的冷却功能，还需要具有制热的功能，新能源车电池的重要性使得热管理系统的重要性显著上升。

另外，电动汽车空调必须从自身解决低效供暖的问题，热泵型空调技术正好解决了电动汽车采暖能耗高及对发动机余热的依赖问题。

单车价值显著提升，电动车渗透率提升空间大。

新能源汽车的车载空调及热管理系统相比传统汽车更为复杂，部分零部件数量及种类均有增加，新增零部件包括电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀和电池冷却器、冷却板、电子水泵和电子水阀。

２０１８年新能源汽车热管理系统分析报告投资聚焦研究背景汽车电动化浪潮下，新能源汽车热管理系统的需求高增长；与传统汽车热管理系统相比，新能源汽车热管理系统的单车价值量更高。

我们在本篇报告中深度研究了汽车电动化浪潮下热管理行业的变化，并结合分析推导出投资策略。

创新之处（1）在本报告中，我们从空调系统、电池热管理系统及整体解决方案三个方面，对电动车和传统燃油车热管理系统的异同进行了定性和定量分析，进而对电动车热管理系统的市场需求进行了测算。

（2）本报告投资策略的标的选择范围更广，我们在A股和新三板两个市场中选择优质标的。

投资观点汽车电动化趋势下，热管理行业迎来变革期。

微观角度来看，与传统燃油汽车相比，电动车热管理系统的变化包括：（1）热管理模块新增电池热管理系统、电机电控热管理系统等；（2）空调系统动力源由发动机变为电能，系统复杂程度明显提升；（3）热管理整体解决方案需更加重视功能实现和能耗管理的平衡。

以上变化反应在行业层面为：（1）热管理系统的单车价值量明显提升，行业空间也相应增加；（2）行业格局或将出现变化。

根据我们的测算，2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元，CAGR约50%，其中，中国市场需求约125亿元（CAGR44%），海外市场需求约175亿元（CAGR59%）。

我们认为在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。

我们首次给予汽车热管理行业“买入”评级，建议关注：1、A股：三花智控（002050.SZ，全球空调阀门龙头）、奥特佳（002239.SZ，汽车空调压缩机龙头）、松芝股份（002454.SZ，客车空调龙头）、银轮股份（002126.SZ，汽车热交换器龙头）、中鼎股份（000887.SZ，密封件龙头）等；2、新三板：昊方机电（831710.OC）、瑞阳科技（834825.OC）等。

风险因素（1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。

2018年新能源汽车热管理系统行业分析报告2018年5月目录一、新能源汽车替代传统汽车，热管理系统价值大幅提升 (4)1、新能源汽车热管理系统重点在于动力电池和空调 (4)2、新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车 (5)二、动力电池热管理：电池工作温度要求严格，液冷系统渗透率不断提高 (6)1、动力电池工作温度过高/过低影响放电效率和使用寿命 (6)（1）电池温度过高导致的问题 (7)（2）电池温度过低导致的问题 (7)（3）电池单体温度不一致导致的问题 (7)2、三元电池的广泛应用使电池热管理重要性进一步提高 (8)3、液冷为动力电池主流冷却方式，相关组件需求受益 (9)（1）风冷 (9)（2）液冷 (10)（3）直冷 (10)（4）相变材料冷却 (10)三、空调系统：空调耗电量大影响行驶里程，热泵系统有望替代PTC 加热器 (12)1、新能源汽车空调制热系统有别于传统汽车空调 (12)2、PTC加热器耗电量较大，热泵系统是发展方向 (12)新能源汽车替代传统汽车，热管理系统价值大幅提升。

与传统汽车相比，新能源汽车的电池、电机、电子器件、整车控制系统均需要热管理，汽车空调的结构也有所不同，其中动力电池热管理为新增需求，而汽车空调制热系统与传统汽车差异较大，是新能源汽车热管理的两大重要领域。

新能源汽车热管理系统整体价值远高于传统汽车，按2020 年新能源乘用车销量150 万辆计算，预计市场空间超过百亿元，并将随着新能源汽车产销量的上升而不断扩大。

动力电池热管理：电池工作温度要求严格，液冷系统渗透率不断提高。

锂电池对工作温度的要求非常严格，温度过高、过低，或者电池组内温度不一致都会导致其效率下降甚至产生安全问题。

目前锂电池冷却系统包括风冷、液冷、直冷、相变材料冷却等方式，液冷方式已逐步成为新能源乘用车的主流冷却方式，相关组件如电子膨胀阀、多通路阀、电子水泵、低温散热器等需求有望受益。

空调系统：空调耗电影响行驶里程，热泵系统有望替代PTC 加热器。

2018年新能源车热管理系统行业分析报告2018年9月目录一、新能源车电池热管理系统技术趋势 (5)1、电池热管理三种技术 (5)（1）风冷技术 (6)（2）液冷技术 (7)（3）相变材料冷却技术 (8)2、国际比较：液冷技术运用较多 (9)3、国内比较：风冷和液冷并存，预计液冷比重逐步提升 (10)二、新能源车空调热管理系统：预计热泵是发展趋势 (13)1、制热系统：热泵有望成为主流 (13)2、国外新能源汽车制热模块以热泵为主 (15)3、国内新能源汽车目前主要以PTC为主 (16)4、未来热泵空调或将成为国产新能源车主流 (16)三、电池热管理的市场空间 (17)四、空调热管理系统及电机及电控热管理市场空间 (19)1、空调热管理系统市场空间 (19)2、电机及电控热管理市场空间 (21)五、相关企业 (23)六、主要风险 (24)1、新能源车行业销量增速低于预期的风险 (24)2、零部件年降幅度超市场预期的风险 (24)3、原材料成本上涨的风险 (24)新能源车电池热管理系统技术趋势。

新能源车动力电池热管理技术主要包括风冷、液冷及相变材料冷却（直冷）等，液冷技术在国外量产新能源汽车中应用成熟。

国内新能源车中风冷和液冷技术并存，在动力电池能量密度持续提升的趋势下，风冷难以满足精密的温控要求。

随着技术迭代带来的成本降低，预计液冷将成为未来国内多数主机厂新能源车采用的动力总成系统热管理方式。

新能源车空调热管理系统：预计热泵是发展趋势。

由于动力方式不同，传统汽车与新能源汽车空调系统热管理存在较大差别：传统汽车空调系统由发动机带动压缩机制冷，而新能源汽车需要用电动系统驱动压缩机制冷；传统汽车利用发动机余热制热，而新能源车则需要电加热器进行制热，如热敏电阻（PTC）以及热泵等。

目前新能源汽车空调制热主要有两种：一种是采用电加热设备，如PTC电加热器；另一种制热方案为热泵制热。

国外新能源汽车制热模块以热泵为主，国内新能源汽车目前主要以PTC为主。

２０１８年汽车热管理系统行业深度分析报告投资要点：⏹技术路线：从传统到新能源，热管理系统复杂性提升汽车热管理系统广泛意义上包括对所有车载热源系统进行综合管理与优化，热管理系统主要是用于冷却和温度控制，例如对发动机、润滑油、增压空气、燃料、电子装置以及EGR的冷却，对发动机舱及驾驶室的温度控制。

热管理系统工作性能的优劣，直接影响汽车的整体性能，对于整车的重要性不言而喻。

新能源汽车的发展，对于汽车热管理系统是一场大的变革。

传统燃油车的热管理架构主要包括了空调系统以及动力总成热管理系统。

新能源汽车由于动力源发生了变化，新增了三电系统，因此要对电池、电机、电控等进行热管理的重新构建。

此外，新能源汽车的空调系统因为动力方式的转变也产生较大的变革，从压缩机部件到制暖系统都需要进行技术的升级以及产品的替换。

总体而言，从传统燃油车到新能源汽车，汽车热管理系统变得更加复杂，对于整车的重要性愈加提升。

⏹产品空间：传统叠加新能源，热管理市场扩容1）节能减排带来传统燃油车热管理部件新需求。

节能推动涡轮增压器市场渗透率持续提升。

针对2020年我国乘用车产品平均燃料消耗量达到5L/100km 的目标，涡轮增压（小排量化）成为提升发动机能量转化效率的重要技术，预计到2020年汽油机涡轮增压的比例会上升到40%。

节能减排推动尾气处理（EGR）渗透率持续提升。

到2020年，我们预测柴油车EGR装机率将逐步达到60%，汽油车EGR装机率达20%。

涡轮增压器和尾气处理（EGR）市场渗透率的提升，将直接带动中冷器、电子水泵、EGR冷却器等热管理零部件需求量提升。

2）电动化趋势下，催生新能源汽车热管理新增量市场。

目前电动化已经成为汽车行业最主要的趋势之一，各国政府出台相关政策推动，而各家车企也都不同程度的投入到新能源汽车的研发生产中。

在政策与产业的联合助力下，新能源汽车发展迅速。

单车价值方面，由于新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统，形成新的产品需求如电子膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵等，因此单车价值从传统车的2200元左右提升至4600元左右。

2017-2018年新能源汽车热管理行业深度分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年12月正文目录新能源汽车热管理概述 (5)新能源汽车崛起下热管理行业迎变革与发展新机遇 (5)空调系统热管理——热泵空调渐行渐近 (6)新能源汽车热管理的核心——电池热管理 (12)电池热管理概述及发展趋势 (14)新能源汽车电池热管理分类 (14)新能源汽车电池热管理发展趋势 (21)双积分政策落地，新能源热管理市场迎来快速上升期 (24)新能源市场蓬勃发展，政策市场双轮驱动 (24)汽车空调系统、电池热管理行业已处变革前夜 (27)行业竞争格局 (29)国际市场：四大巨头占据市场过半份额，新能源为未来发力点 (29)国内空调行业：奥特佳、松芝股份 (33)国内电池热管理行业：三花智控、银轮股份、西泵股份 (37)相关建议 (43)风险提示 (43)图目录图1：传统燃油车热管理组成 (5)图2：新能源汽车热管理组成 (6)图3：传统空调系统工作原理图 (7)图4：热泵空调系统工作原理图 (8)图5：雷诺Zoe热泵原理图 (9)图6：热泵空调系统工作原理图 (10)图7：三菱重工热泵系统节能实验结果 (11)图8：电池充放电次数、电池电量与温度的关系 (13)图9：电池电压与温度的关系 (13)图10：风冷系统的工作原理 (14)图11：起亚Soul EV的风冷路径 (15)图12：起亚Soul EV的风冷路径示意图 (16)图13：液冷系统的工作原理 (17)图14：电池冷却器 (17)图15：特斯拉Model S 85拆解后的电池部分 (18)图16：特斯拉蛇形的液冷方案示意图 (18)图17：直冷系统的工作原理 (19)图18：宝马i3的直冷系统结构 (20)图19：相变冷却系统包裹电池示意图 (21)图20：江淮电池冷却技术发展 (24)图21：2015年至今我国新能源汽车月度销量（辆） (25)图22：2016年全球汽车热管理竞争格局 (29)图23：电装公司2016年营收（单位：十亿日元） (30)图24：电装公司热管理主要产品 (30)图25：法雷奥历年订单情况（单位：十亿欧元） (31)图26：法雷奥各业务收入情况（单位：百万欧元） (32)图27：法雷奥2015-2026年营收增速预计 (32)图29：空调行业产业链 (34)图30：奥特佳收入业务结构（万元） (35)图31：奥特佳产品一览 (35)图32：2016年全球汽车空调电子压缩机市场格局 (36)图33：三花汽零产品一览 (39)图34：银轮股份主要产品一览 (42)表目录表1：不同电池冷却方案优劣势对比 (22)表2：国内外部分主流新能源汽车型电池热管理方案 (23)表3：2016年我国终端所售主流纯电动乘用车续航里程 (26)表4：新能源乘用车单车积分测算 (26)表5：2018-2020年我国新能源乘用车产量测算 (27)表6：电池热管理系统主要部件 (28)表7：三花汽零与主要客户业务量情况（单位：万元） (40)表8：三花智控2016年主要产品产销情况 (40)表9：三花智控主要产品平均销售单价（单位：元） (40)表10：三花智控订单情况 (41)新能源汽车热管理概述新能源汽车崛起下热管理行业迎变革与发展新机遇汽车热管理主要作用是为驾驶舱乘客提供适宜的温度环境，并使汽车各部件在适合的温度范围工作。

2018年新能源汽车热管理行业分析报告正文目录新能源汽车热管理要求高于传统汽车，电池热管理系统为核心 (5)新能源汽车热管理要求高，系统复杂、价值量大 (5)电池热管理系统：新能源热管理核心，液冷为应用趋势 (9)新能源汽车空调系统：压缩机有升级，热泵系统为趋势 (14)空间：下游快速放量+单车价值提升，2020年全球规模超200亿 (20)电动化大势所趋，全球新能源汽车市场加速放量 (20)全新增量+产品升级，新能源汽车热管理单车价值高 (23)2020年国内空间有望达70亿，全球空间超200亿 (25)格局：行业尚处发展初期，国际巨头和本土企业各有优势 (26)巨头垄断汽车热管理市场，凭技术优势加大新能源汽车热管理布局 (27)兼具市场和成本双重优势，本土企业发力新能源汽车热管理 (31)系统配套壁垒高，优质本土企业有望突围 (32)相关建议 (34)主要公司分析 (35)三花智控 (35)银轮股份 (35)奥特佳 (35)中鼎股份 (36)图目录图1：新能源汽车热管理复杂程度高于传统汽车 (6)图2：按冷却介质分类，新能源汽车热管理系统包括三个回路 (6)图3：常见新能源汽车热管理系统产品（控制、换热及驱动部件） (8)图4：燃油车及电动车空调及热管理（液冷）系统组成及工作原理 (8)图5：新能源车热管理系统组成部件及功能 (9)图6：高温时放电会影响锂电池寿命 (10)图7：低温时放电锂电池容量会出现衰减 (10)图8：电池直冷采用空调冷却剂直接冷却，液冷新增了冷却液冷却回路 .. 11图9：A00 /铁锂电池乘用车多直接风冷，插混及高级别纯电动乘用车一般采用液冷 (12)图10：16年（左）及17年3Q新能源乘用车产量结构（单位：辆） (13)图11：16年（左）及17年前十月燃油乘用车销量结构（单位：辆） (13)图12：历年新能源乘用车动力电池技术路线及能量密度预计（Wh/kg）.. 14 图13：18年纯电动乘用车热管理系统渗透率有望加速提升 (14)图14：汽车空调系统主要功能 (15)图15：汽车空调系统原理图 (15)图16：汽车空调压缩机结构示意图 (15)图17：PTC水暖加热器示意图 (17)图18：PTC水暖加热工作原理图 (17)图19：热泵空调系统示意图（使用四通阀） (18)图20：雷诺ZOE使用的热泵空调系统（未使用四通阀） (18)图21：三菱重工热泵空调系统与PTC加热能耗对比 (19)图22：宝马i3纯电动车热泵空调系统与PTC加热能耗对比 (19)图23：2017年前三季度国内新能源乘用车销量同比增长54% (21)图24：2017年前三季度新能源乘用车分级别产量（辆）及占比 (21)图25：2017年前三季度海外新能源车销量同比增长63% (22)图26：2016年海外新能源乘用车分级别销量及占比 (22)图27：海外传统车企新能源车战略规划 (23)图28：主要零部件企业新能源汽车热管理产品布局情况 (26)图29：2016年前四大巨头占据全球汽车热管理55%市场份额 (27)图30：新能源汽车热管理系统单车价值明显高于传统汽车 (27)图31：2016年电装热系统业务收入占比达到30% (28)图32：电装汽车热管理系统相关产品 (28)图33：2016年法雷奥热系统事业部收入占比达到28% (29)图34：法雷奥汽车热管理系统相关产品 (29)图35：翰昂发展历程 (30)图36：翰昂汽车热管理系统相关产品 (30)图37：2016年马勒热管理业务收入占比达到35% (31)图38：马勒汽车热管理系统相关产品 (31)图39：全球汽车空调系统市场份额情况 (33)图40：国内主要整车厂汽车空调配套关系 (33)图41：国内乘用车空调压缩机市场份额情况 (34)图42：国内主要整车厂汽车空调压缩机配套关系 (34)表目录表1：三类汽车空调压缩机特点 (16)表2：积分制作用下，2019-2020年满足达标要求的国内新能源乘用车产量测算 (21)表3：海外车企新能源乘用车产销量（万辆）预计 (23)表4：电池热管理系统（液冷）单车价值量拆分 (24)表5：传统汽车与新能源汽车空调系统价值量对比 (24)表6：新能源汽车热管理系统单车价值量拆分 (25)表7：中国及全球新能源汽车热管理系统空间测算 (26)表8：国内企业新能源汽车热管理产品配套情况 (32)新能源汽车热管理要求高于传统汽车，电池热管理系统为核心与传统汽车相比，新能源汽车热管理系统更复杂，不仅有空调系统，而且新增电池、电机等冷却需求。

2018年新能源热管理系统行业分析报告2018年5月目录一、新能源热管理系统处于大爆发的前夜 (5)1、新能源汽车热管理系统从“分立”走向“融合” (5)2、2018-2020国内新能源汽车热管理系统市场规模48、74、103亿元，CAGR46% (7)二、液冷模式将主导电池热管理，国内市场增长空间巨大 (11)1、“三电”系统需要高效、精密化热管理 (11)2、液冷系统有望成为电池热管理主要技术路线 (14)3、国内电池换热系统以风冷为主，液冷市场增长空间巨大 (16)三、热泵将成为新能源汽车空调制热主流技术路线，大幅提升汽车空调价值 (18)四、新能源汽车热管理市场格局未定，细分领域龙头加速突围 (22)1、传统汽车热管理系统集中度高，巨头布局新能源汽车热管理系统 (22)2、新能源汽车空调系统市场格局稳定，热泵系统带来新机遇 (23)3、未来有望形成全球化供应体系，细分领域龙头突围 (26)五、热管理系统厂商：三花智控、银轮股份、奥特佳等重点受益 . 271、三花智控 (27)2、银轮股份 (28)3、奥特佳 (28)4、西泵股份 (28)5、松芝股份 (28)6、中鼎股份 (28)高端乘用车逐步成为主力消费车型，热管理系统处于大爆发的前夜。

整车热管理从“分立”走向“融合”，具有总包资质的供应商稀缺，“模块化采购”的方式将促成零部件全球化供应链体系，细分领域龙头顺势崛起。

拥有核心竞争力的零部件供应商凭借对“电池热管理、热泵空调”等新兴需求的理解，率先切入一级供应体系，打破传统热管理系统格局。

新能源汽车为热管理系统带来全新变革。

新能源汽车动力系统由发动机替换为“三电”系统，其中动力电池是影响整车性能的关键因素，电池热管理模块是从0 到1 的增量需求。

动力类型的变化带来电动压缩机需求，并配备独立制热组件（PTC/热泵）。

同时新能源汽车热管理系统由分立式向整体统筹方向发展，将空调系统、动力总成和电池温控系统融合，集成一套合理利用车内各部件冷热源的解决方案。

2018年新能源行业市场调研分析报告锂电产业链盈利分化，看好后续边际改善 (4)需求持续增长，中游洗牌进行时，各环节盈利分化 (4)存货周转天数和应收账款天数整体呈上升趋势 (9)预计18Q2需求有望持续增长，建议逐步布局 (10)光伏装机持续超预期，2018年是平价上网前的关键一年 (11)行业整体平稳发展，龙头企业地位稳固 (11)应收账款和存货整体与业务发展相匹配 (16)龙头企业积极延伸上下游产业链 (19)风电行业发展平稳，行业复苏趋势明确 (21)风电行业整体平稳发展，龙头企业地位稳固 (21)应收账款和存货整体与业务发展相匹配 (23)龙头企业积极开拓风电场开发业务 (24)风险提示 (26)图表1：2017年锂电产业链各环节代表公司收入及其增速（单位：亿元） (5)图表2：2017年锂电产业链各环节代表公司归母净利润及其增速（单位：亿元） (5)图表3：2017年锂电产业链各环节的收入和归母净利润平均增速（单位：%） (6)图表4：2017年锂电产业链各环节代表公司综合毛利率（单位：%） (6)图表5：2018Q1锂电产业链各环节代表公司收入及其增速（单位：亿元） (7)图表6：2018Q1锂电产业链各环节代表公司归母净利润及其增速（单位：亿元） (8)图表7：2018Q1锂电产业链各环节的收入和归母净利润平均增速（单位：%） (8)图表8：2018Q1锂电产业链各环节代表公司综合毛利率（单位：%） (9)图表9：锂电产业链各环节平均存货周转天数（单位：天） (9)图表10：锂电产业链各环节平均应收账款周转天数（单位：天） (10)图表11：光伏行业营业收入稳步增加 (11)图表12：2017年以及2018Q1光伏行业企业营业收入汇总（单位：亿元） (12)图表13：光伏行业归母净利润情况（单位：亿元） (13)图表14：2017年以及2018Q1光伏行业企业归母净利润情况（单位：亿元） (14)图表15：光伏行业综合毛利率情况（单位：%） (15)图表16：2017年以及2018Q1光伏行业公司综合毛利率情况（单位：%） (15)图表17：光伏行业应收账款情况(单位：亿元) (16)图表18：季度应收账款情况（单位：亿元） (16)图表19：2017及2018Q1光伏行业企业应收账款汇总（单位：亿元） (17)图表20：光伏行业存货情况（单位：亿元） (18)图表21：季度存货情况(亿元) (18)图表22：2017年及2018Q1光伏行业企业存货汇总(单位：亿元) (19)图表23：隆基股份各项业务营收情况（单位：亿元） (20)图表24：中利集团2017年各项业务营收占比情况（单位：%） (20)图表25：风电行业营业收入略有上升（单位：亿元） (21)图表26：2017年及2018Q1风电行业企业营业收入汇总（单位：亿元） (21)图表27：2017年及2018Q1风电行业企业归母净利润汇总（单位：亿元） (22)图表28：风电行业销售毛利率情况（单位：%） (22)图表29：2017年及2018Q1风电行业企业销售毛利率汇总（单位：%） (23)图表30：风电行业应收账款情况（单位：亿元） (23)图表31：2017年及2018Q1风电行业企业应收账款汇总（单位：亿元） (23)图表32：风电行业存货情况（单位：亿元） (24)图表33：2017年及2018Q1风电行业企业存货汇总（单位：亿元） (24)图表34：金风科技各项业务营收情况（单位：亿元） (25)图表35：金风科技各项业务毛利率变化情况（单位：%） (25)。