中国证券投资基金择时能力研究

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如何衡量基金的择时能力

如何衡量基金的择时能力何为基金的择时能力所谓择时能力是指基金经理对于市场整体走势的预测能力，即基金经理能否正确预测市场走势并相机调整投资组合的贝塔值，以期在不同市场环境下取得较好收益的能力。

具体而言，择时能力的衡量可以通过以下几种方法实现：现金比例变化法使用现金比例变化法时，成功的择时能力表现为在牛市中基金的现金比例或持有债券比例较小，而熊市中现金比例或持有债券比例较大。

择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）*股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）*现金收益率例如，某季度上证指数上涨20%，现金收益率为1%，基金契约规定股票投资比例为85%，现金或债券投资比例为15%，但基金的实际股票投资比例为70%，实际现金或债券投资比例为30%，那么基金的择时损益=（70%-85%）*20%+（30%-15%）*1%=-2.85%。

结果为负，可见该基金因为其错误的择时活动导致了投资的损失。

成功概率法成功概率法主要是通过计算基金预测牛熊市的成功概率来对基金择时能力进行衡量的方法。

成功概率=（正确预测到牛市的概率+正确预测到熊市的概率-1）*100%举例来讲，30个季度里有20个季度市场上涨，10个季度市场下跌。

在市场上涨的季度中，某只基金择时损益为正的季度数有15个；在市场下跌的季度中，择时损益为正的季度数有8个。

那么成功概率=（15/20+8/10-1）*100%=55%，结果明显大于0，可见这只基金具有较强的择时能力。

二次项法二次项法，即T-M模型，具体模型如下：成功的市场选择者能够在上涨市场中提高其组合的贝塔值，而在市场处于下跌状态时降低组合贝塔值。

如果 >0，表明基金经理具有成功的市场选择能力。

双贝塔方法双贝塔方法基于这样一个假设，在具有择时能力的情况下，组合的贝塔值只取两个值，即牛市贝塔取较大的值，熊市取较小的值。

如果为正，则说明存在择时能力。

C-L模型C.L.指标反映的是基金经理能否正确预测市场收益与无风险收益之间的正负差异（即能否正确预测多头或空头市场），而后相机调整投资组合的贝塔值，从而在不同市场环境下取得较好收益。

中国开放式基金选时和选股能力的实证分析

（ｃｏｌｆｃｎｍｉ，ＰｋｎｎｖｒｉＳｈｏｏｏｃｏＥｓｅｉｇＵｉｅｓｙ，Ｂｉｎ０８１ｈｎ）ｔｅｉｇ１０７，Ｃｉａｊ
Ａｂｔａｔｓｒｃ：ＰｒｒｎｅｅａｕｔｎｉｏｕａｓｕｎｍｕｕｌｕｄｓｕｙＡｎｌｓｓｏｔｃ — ｅｅｔｎａｄｔｎｂｌｙｉｏｅｏｅｆｍａｃｖｌａｉｓａｐｐｌｒｉｓｅｉｔａｎｔｄ．ａｙｉｎｓｋｓｌｃｉｎｉｇａｉｔｓｎｆｏｏｆｏｏｍｉｉｔｅｍｏｔｍｐｒｎｏｉｓＴｉｅｓｙｉｂｓｄＯｈｅｌｓｉａｄｌｎｌｄｎ — ｈｓｉｏｔｔｐｃ．ｈｓｓａｓａｅｆｔｒｅｃａｓｃｌｍｏｅｓｉｃｕｉｇＴＭ．Ｈ— ａｄＣ－ｎｋｓｓｍｅｉｒｖｍｅｔ．ａｔＭｎＬａｄｍａｅｏｍｐｏｅｎｓＴｈｓｐｐｒｏｔｉｓｔｅＴ— — ＦｄｌｂｓｄｏｈｓｄｌａｏｅＴｉｒｃｅｍａｅｈｍｐｒａｎｙｉｙｓｌｃｉｇｆｕｅｎｉａｅｂａｎｈＭＦ３ｍｏｅａｅｎｔｅｅｍｏｅｓｂｖ．ｈｓａｉｌｋｓｔｅｅｉｃｌａａｓｓｂｅｅｔｏｒｅｔｉｌｎｔｏｅ－ｎｅｕｄａａｉｉｅｒ．ｈｏｃｕｉｎｉｈｔｈｔａｕｄｎＣｉａｈｖｔｎｔｃ－ｅｅｔｎａｉｔｉｉｎｐｎｅｄｄｆｎｓｄｔｎｓｙａｓＴｅｃｎｌｓｏｓｔａｅｍｕｕｌｆｎｓｉｈｎａｅｓｏｇｓｏｋｓｌｃｉｂｌｙｗｈｌｔｘｔｒｏｉｅｍｉｇｂｌｙｉｏｖｏｓＷｌｏｒｃｍｍｅｄｔａｈｏｅｎｎｈｕｄｉｒｖｈｒｅｙｔｍｎｔｎｔｅｅｓｎｅｒｉｉｇｆｒａｉｔｓｎｔｂｉｕ．ｅａｓｅｏｉｏｎｈｔｔｅｇｖｒｍｅｔｓｏｌｍｐｏｅｔｅｍａｋｔｓｓｅａｄｓｒｇｈｎｐｒｏｎｌｔｎｎｏｅａ

中国开放式基金选股和择时能力实证分析

２００１年我国首只开放式基金——华体业绩进行研究，八十年代初，又从另外时能力的实证研究。肖奎喜、杨义群对我安创新成功发行并且发行量达到５０亿
一
杜玉林（２００８）参考了份，得到了投资者青睐。虽然我国开放式择能力和市场时机选择能力又引起了广握能力研究。于丽、
时能力等问题，得出我国基金经理人的普资组合，获取高额回报成为了基金经理人择能力，补充了Ｔｒｅｙｎｏｒ和Ｍａｚｕｙ非线性
遍的理财特点是具有一定选股能力，但择为投资者提供的服务。鉴于我国证券投资ＣＡＰＭ模型的检验方法。
中国开放式基金选股和择时能力实证分析
口文／宋丽平王尔滨）
［提要］本文通过收集２Ｏ１２年６月多的基金产品用来吸引投资者，因此开放（１９８１）提出了一种市场时机把握能力的２９日至２Ｏ１３年６月２８Ｅｌ开放式基金１式基金绩效评价成为国内研究学者研究参数检验模型（简称Ｈ— Ｍ模型）。Ｈｅｎ —
时能力不强。
市场的发展状况，选用国外成熟的绩效评
（二）国内主要研究综述。我国对于开
关键词：开放式基金：绩效评价；选股能力；择时能力中图分类号：Ｆ８３文献标识码：Ａ收录日期：２０１３年１１月２１１５ｔ
一
国的基金发展形势而得出我国基金经理人在择股能力上具有显著效益，但是择时

中国开放式基金选股和择时能力的实证分析

我国开放式基金起步比较晚，但是发展迅速。
ｅｄｆｎｓｆｏＪｎａｙ２０ｏＪｎ０７ａａｙｅｔｃｓｓｌｃｉｉｎｒｅｉｎｂｌｙｏｎｕｄｒｍａｕｒ０４ｔｕｅ２０，ｎｌｚｓｓｋｅｅｔｔａｄｍａｋｔｔｏｖｙｍｉｇａｉｔｆｉ
维普资讯
【证券市场】
中国开放式基金选股和择时能力的实证分析
于丽杜玉林，
（．海远程教育集团，１上上海２０３；．０４３上海财经大学金融学院，２上海２０３）０４９
摘要：过６年的发展，国开放式基金发展迅速，至２０经我截０７年９月３０日我国共有３５只开放０
ｆａｃｎ．ｔａｒｙｈｇｔｃｓｓｌｃｉｉｕｔＯｒｅｉｎｂｌｙｉｎｉｇｗｉｆｉｉｈｓｋｅｅｔｔｂｔｈ１Ｗｍａｋｔｔｎｈｌｏｖｙｗｉｍｉｇａｉｔ．ｉＫｅｒｓｏｅ－ｎｕｄ；ｔｃｓｓｌｃｉｉ；ｒｋｔｔｎｂｌｙｙｗｏｄ：ｐｎｅｄｆｎｓｓｏｋｅｅｔｔｍａｅｉｇａｉｔｖｙｍｉｉ
ｄｖｌｐｎ．ｙｔｅｅｄｏｅｔｍｂｒ２０，Ｃｉａｈｄ３５ｏｅ — ｎｕｄ．Ｍｅｎｉ，ｈｎｓｅｅｏｍｅｔＢｈｎｆＳｐｅｅ，０７ｈｎａ０ｐｎｅｄｆｎｓａｗｈｌＣｉｅｅｅ

我国投资连结保险选股择时能力的对比研究

资金转换至混合型或债券型的账户，回避风险。
截至２１年１月，国已有投连险账户１９。０１０我７个 ①
拟以我国市场已发售的投连险账户为研究对象，借助资产组合绩效评价的ＴＭ — 模型，分别从牛熊市、账户投资风格和不同寿险公司的角度，比研究我国对
降得较慢。
Ｊｌ
组
合
户业绩评价和投资能力分析。投资管理人的选股能力是指相对于证券市场整
超额收益
蛊
体来说，预测单个证券价格走势的能力。优秀的投资
管理人通过识别价格被低估的证券，从而获得超额收益。值得注意的是，价格被低估的证券并不是指低
— —
个投连险产品 “ 纪理财 ” 并一度发展迅猛，世，到
２０年，０１随着股市行情的下跌，投连险的投资收益下降，退保事件迅速席卷全国。０３２０年前后，各保险公司被迫停售部分投连险产品。而随着２０年牛市的０６
到来，投连险再次迎来了一次迅猛发展，Ｎ２ｏ年直ｏ８
４９
作者简介：李艳荣（９２）女，运城人，１７一，山西经济学博士，浙江工商大
学金融学院副教授，主要从事保险理论方面的研究；周蔚龄（９９）女，１８一，浙江江山人，江工商大学金融学院硕士浙研究生，主要从事保险资金运用方面的研究。
金融教与研宓
Ｍ模型、 — 模型、 — 模型、ＨＭｃＬ三因素模型和四因素模型等。基于数据的可得性和操作上的可行性，本文
２１年第２总第１期）０２期（４２

我国开放式证券投资基金选股与择时能力分析研究

益与无风险收益之间差异大小的能力。如果基金经理具备判断市场时机的能力，为基金经理能够依据这种差异，认有效地调整资金分配，减少市场收益小于无风险收益时的以损失。当市场处于上升通道时，对更大赢利的预期，金面基经理人将愿意冒更大的市场风险。相反，场下跌时，理市经人需要加强风险的控制，以通过增持债券、可现金投资来降低风险。其具体做法是在单指数资产定价模型中加人虚拟项，从而得到二项式模型如下：，
（国海洋大学经济学院，东青岛２６７）中山６０１摘要：提出偏股型开放式基金选股能力和择时能力概念的基础上，择个案进行选股和择时的投资思路分析，在选并
分别选用Ｔ—Ｍ二次项模型和Ｈ—Ｍ二次项模型对我国业绩排名前１３的偏股型开放基金进行实证检验。得出我国开放式证券投资基金选股能力一般，时能力较差的结论。择关键词：股择时能力；Ｍ二次项模型；选Ｔ— Ｈ—Ｍ二次项模型；实证分析
ＲｉＲ，ａ＋（ — 一Ｒ一Ｒ，＋（－Ｒｓ）Ｒ－）＊Ｄ＋就。
其中，、和Ｒ，分别为基金收益、场收益和无风届Ｒ市险收益。Ｄ是一个虚拟变量，一Ｒ，０时，取１否则，Ｒ＞Ｄ；

我国投资基金选股与择时能力的实证研究

Ｋｅｗｏｄ：ｔｃｎｅｔｎｕｄｓｌｃｉｉｂｌｙｍａｋｔｔｎｉｔｙｒｓｓｏｋｉｖｓｍｅｔｆｎ：ｅｅｔｔａｉｔ；ｒｅｉｇａｌｙｖｙｉｍｉｂｉ
基金对于投资者来说，具有许多优点。尤其是的选择权模型，以及Ｃｅｈｎ和Ｓｏｋｍ（９６的非随ｔｃｕ１８）最近两年，金取得了良好投资收益。给基民带机二次式模型。基在由于我国证券市场开放式基金业务来收益的同时，其规模也得到了较大的发展。中据国基金网的统计，目前为止中国已经发行了３０到４
ＹＡＮＧＮｉｇ＇ｎ
１ＦｎｎｅＩｓｉｕｅＳｕｈｅｔｒｎｖｒｉｙｏｎｎｅａｄＥｏｏｉｓＣｅｇｕＳｃｕｎ６１０４Ｃｉａ．ｉａｃｎｔｔｔ，ｏｔｗｓｅｎＵｉｅｓｔｆＦｉａｃｎｃｎｍｃ，ｈｎｄ，ｉｈａ０６，ｈｎ
Ｃｉａｗｅｋｆｍｍｃｅｔｈｎａｒｏｅｉｎｍａｋｔｆｔｅ９ｒｄｎｗｅｓｆｏＪｎａｙ．２０ｏｏｅｅ１２０．Ｉｒｅｏｈ１４ｔｉｇｅｋｒｍａｕｒ１０４ｔＮｖｍｂｒ３．０７ｎａ
我国投资基金选股与择时能力的实证研究
杨宁１，２
（．１西南财经大学金融学院，四川成都６０６；．１０４２西华师范大学商学院，四川南充６７０）３０２

我国开放式基金选股与择时能力的实证分析

收益和风险指标进行单一或综合的描述。此以
对基金进行评估排序，判断其整体绩效是否并
超过无管理的市场组合；是对基金经理的选二
股、择时能力进行分析和评估。由于我国证券市场起步较晚，展还很不规范，多数研究发大
并不显著。
关键词：开放式基金；股能力；时能力选择
中图分类号：８２５Ｆ３．
文献标识码：Ｂ
文章编号：０７—９３（０６００４０１０７４２０）５— ００— ５
一
、
引
言
二、究方法研
自２００３年以来，放式基金在我国得到开
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第２４卷第５期２００６年１Ｏ月
郑州航空工业管理学院学报
ＪｕａｆＺｅｇｈｕＩｓｉｔｆＡｅｏａｔａｎｕｔｙＭａａｅｎｏｒｌｈｎｚｏｎｔｕｅｏｒｎｕｉｌＩｄｓｒｎｇｍｅｔｎｏｔｃ
８
国基金经理的投资才能，为客观评价我国基金业绩提供依据。
其中：为虚拟变量（＞Ｒ，＝１ＲＤＲｆＤ；＜
收稿１期：０６—０３２０８—１０
作者简介：陈东平（９７）男，１５一，江苏南通人，管理学博士，教授，主要研究方向为财政金融。
说明其具有优异的择时能力。２三因素下的Ｔ～Ｍ模型和Ｈ—Ｍ模型．由于ＣＰ的有效性受到了较大的争议，ＡＭ根

中国开放式基金择时能力及其业绩贡献评价研究

中Ｊ和Ｊ８。８数与７系数的函数关系７＝（。８）进而可以得到择时能力产生的投资收益Ｒ参ｇＪ，，８Ｊ与单只基金的Ｊ８。和Ｊ参数之间的函数关系Ｒ＝（）ｇＪ，］８，７＝（。８）。论文的创新与特色一是揭示了在中国市场上择时能力对８Ｊ提高基金业绩的作用。通过计算不同择时能力的投资组合的收益，与无择时能力的被动管理组合的收益相比并较，到了择时能力在中国市场上能够有效地提高基金业绩的结论。二是揭示了择时能力的业绩贡献与ＨＭ得 —
迟国泰，枫迟
（．连理工大学管理学院，宁大连１６２１大辽１０４；２加拿大多伦多大学Ｊｓｐ．Ｒｔｎ管理学院，ｏｏｔ，Ｏｔｉ，Ｃｎｄ）．ｏｅｈＬｏｍａＴｒｎｏｎｒａｏａａａ
摘要：用ＨＭ模型检验了最新时期中国开放式基金的市场时机把握能力和证券选择能力。建立了投资收利 — 益Ｒ与择时系数７值的函数关系Ｒ＝（）得到不同择时能力系数７对应的投资收益率Ｒ。建立了ＨＭ模型，７， —
．．
模型中Ｊ８
参数的对应关系：时能力系数７与的比值有关，的比值越大，时能力越小，时净收益Ｒ择择择

基金经理的选股与择时能力

基金经理的选股与择时能力基金经理作为资本市场的重要角色，其选股与择时能力对基金的投资回报至关重要。

选股能力指的是基金经理在众多个股中挑选出具有较高收益潜力的标的，而择时能力则是指基金经理能够准确判断市场的走势，并在合适的时间进行买入或者卖出操作。

本文将以此为主题，探讨基金经理的选股与择时能力。

一、选股能力的重要性选股是基金经理的核心职责之一，良好的选股能力能够在市场中获取超额回报。

在选择投资标的时，基金经理需要综合考量公司基本面、行业前景、估值水平等因素。

优秀的基金经理能够通过深入的研究与分析，找到具有较高增长潜力和较低风险的个股，从而为基金的业绩提供坚实的支撑。

二、择时能力的重要性择时是投资中至关重要的环节，涉及到买入或者卖出的时机选择。

市场行情的涨跌波动时刻变幻，基金经理需要通过对市场的走势有准确的预判，以求在合适的时机进行调仓操作。

择时能力的好坏直接决定了投资回报的高低。

不同的市场阶段需要采取不同的策略，优秀的基金经理能够灵活把握市场机会，取得良好的投资收益。

三、如何评估评估基金经理的选股与择时能力是投资者选择基金的重要依据。

以下几个方面可以作为参考：1. 基金的长期表现：通过分析基金的长期业绩，了解基金经理的选股与择时能力。

长期稳定的超额收益可以证明基金经理具有出色的能力。

2. 投资理念与策略：深入了解基金经理的投资理念与策略，看是否与个人的投资风格相契合。

基金经理应该有自己的独特投资思路，并能够在市场中实际操作。

3. 个股持仓情况：观察基金经理的个股持仓，了解其对不同个股的判断与选择。

高质量的持仓会反映出基金经理的选股能力。

4. 市场环境的适应能力：基金经理应该具备适应不同市场环境的能力，能够根据市场行情的变化进行及时的调整。

四、优秀基金经理的典型案例1. 彼得·林奇(Peter Lynch)：林奇是美国历史上最出色的基金经理之一，管理过的基金在其任期内取得了惊人的回报。

他注重个股研究，通过深入行业调研和个股挖掘，成功捕捉到了许多成长性股票，以其高超的选股与择时能力闻名。

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中国证券投资基金择时能力研究
基金的收益率
其中：NAV为基金净值。 D为考察期内基金的累计分红。
中国证券投资基金择时能力研究
基金的持仓量W 即持有国债、货币资金的比例与持有股票的比例。
中国证券投资基金择时能力研究
基金的规模S 用基金上一年度末基金账面价值来表示。
基金规模=基金单位基金净值
S(size)：基金规模 V(volume)：基金单位份数 NAV（net asset value)：基金净值
中国证券投资基金择时能力研究
本课题可能采用的指标
净值收益率R(不考虑风险)
D:考察期内累计发放的红利。
中国证券投资基金择时能力研究
Sharpe比率（用S表示）表示单位风险所能获得的超额收益
：基金投资组合的标准差。
中国证券投资基金择时能力研究
Treynor比率（用T表示）同样表示单位风险所能获得的超额收益。但是与Sharpe比率相比，此处衡量风险的指标不是投资组合的总风险，而只是投资组合的系统风险。
中国证券投资基金择时能力研究
考察期间：1999年5月18日至2002年 10月31日。中间又采取分段考察的方法，分段依据为中国股市的波动性强弱，分波动性强和波动性弱两种。将这三年多时间分成几个时间段。
中国证券投资基金择时能力研究
最后研究时，将波动性强的归为一组，将波动性弱的归为另一组，将波动性强的时段的数据，用于模型，我们可以得出在这类时间段上，基金的表现。同样，根据波动性弱的时段的数据，我们也可以用于模型，得出在这类时间段上，基金的表现情况。
中国证券投资基金择时能力研究
2、基金择股能力和择时能力的关系 Terrence A. Hallahan, Robert W. Faff (1999)：基金经理的证券选择能力与市场择时能力之间呈现显著的负相关关系。那些显示出显著的市场择时能力的基金一般具有较弱的（负的）证券选择能力，而这些基金中的一部分还显示出强的市场择时能力被弱的证券选择能力稀释的关系。
中国证券投资基金择时能力研究
2、二次方市场模型 Chen 和 Stockum（1985）的二次方市场模型如下：
中国证券投资基金择时能力研究
3、“双贝塔”市场模型。 Henriksson 和 Merton（1981）的“双贝塔”超额回报市场模型如下：
中国证券投资基金择时能力研究
4、修正模型1。 Jagannathan and Korajczyk（1986）的三次方模型如下：
市场基准组合——就是的确定此处I代表市场基准组合的指数。
中国证券投资基金择时能力研究
美国：标准普尔500指数， morningstar公布的共同基金基准指数
国内：上证综合指数、深证成分指数或者是两者的加权。
本文：修正基准=80%·股票指数 +20%·债券指数
其中，股票指数采用中信指数，债券指数采用上交所所有国债的综合指数。
l小型基金可以着眼于有吸引力的“小盘股” l对诸如问题证券（Disdressed Securities）这样的
复杂情况更容易进行分析
l小型基金可以专注于一个行业，从而利用对该行业特有的分析能力获利。
中国证券投资基金择时能力研究
而大型基金为了做到投资组合的充分分散，必然考虑在投资组合中纳入各个行业的股票，因此它必须对每一个行业进行细致的分析，可是由于技术精力的限制，对具体行业的分析，可能就没有小型基金来的周密。
中国证券投资基金择时能力研究
其实从模型
中可以看出，和之间的确是一种负相关的关系，在一个有效的证券市场中，一般基金的业绩都是差不多的，如果一个基金具有较强的择股能力，其择
中国证券投资基金择时能力研究
论文中可能用到的数据
无风险收益率的确定可采用1年期定期存款利率，或者短期国债利率。本文采用的是短期平均国债利率。即在1999，2000，2001，2002四年中，各选取一只有代表性的国债，将他们的利率平均，得出的平均利率就作为我们研究的无风险收益率。
中国证券投资基金择时能力研究
：基金投资组合的系统风险。
中国证券投资基金择时能力研究
Jensen指数根据时间序列回归模型得出。
中国证券投资基金择时能力研究
持仓敏感系数WS 表示基金的持仓量变化对大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的持仓量变动百分之几。用公式表示：
中国证券投资基Leabharlann 择时能力研究中国证券投资基金择时能力研究
跟许多研究都选择二三十只基金作为研究对象不同的是，我们这里选择的样本数量相对较小。我们是这么考虑的：其实基金只数和考察期限的长短存在一个负相关的关系，如果想增加样本数量，即增加考察的基金只数，那么势必造成考察期限的缩短。比如如果要考察最早设立的30只基金，那么我们的考察期限只能从2001年开始。这么短的考察时间，必然影响我们最后得出结果的可信度。因此，我们选择了较小样本的长时期考察。
中国证券投资基金择时能力研究
2020/11/3
中国证券投资基金择时能力研究
研究方法的设计
研究目的通过实证分析中国证券投资基金在4
年多的发展过程中，有没有表现出一定的择时能力，如果有，择时能力的显著性又如何。
中国证券投资基金择时能力研究
研究样本和数据
样本：1999年5月18日之前上市的10只基金。
净值敏感系数NS 表示基金的净值变化相对于大势指数（基金的基准指数）变化的敏感程度。即大势指数变动百分之一时，基金的净值变动百分之几。用公式表示：
市场走势强，敏感系数大，或者市场走势弱，敏感系
数小，说明基金的业绩好，否则基金的业绩差。
中国证券投资基金择时能力研究
评价择时能力的几个模型
1．基本的超额收益市场模型。这个模型假定不存在市场的择时能力
中国证券投资基金择时能力研究
5、修正模型2。 Jagannathan and Korajczyk（1986）的双贝塔二次方市场模型如下：
中国证券投资基金择时能力研究
进一步分析——几种关系
1、基金规模与业绩的关系
相对于大型投资基金，小型投资基金具有一定的优势：
l特殊的个股挑选技巧能使资产组合的整体收益大大改观