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![[2018CPA 财务管理教材 WORD版]01第一章 财务管理基本原理](https://img.taocdn.com/s1/m/29aa8724a2161479171128cf.png)
第一章财务管理基本原理第一节企业组织形式和财务管理内容财务管理与经济价值或财富的保值增值有关，是关于财富创造的决策。
简言之，财务管理就是组织作出的以创造财富为目标的各种投资和筹资决策。
任何经济组织都需要财务管理，但营利性组织与非营利性组织的财务管理有较大区别。
本教材讨论的是营利性组织的财务管理，即企业财务管理，也称企业财管、公司理财。
企业还需要财务会计、成本计算和管理会计。
企业的财务会计、成本计算和管理会计各有其职能，与企业的财务管理彼此关联，相对独立。
按照总体规划安排，财务会计单编为《会计》；财务管理、成本计算和管理会计合编为《财务成本管理》，分设财务管理、成本计算和管理会计三编。
―、企业的组织形式典型的企业组织形式有三类：个人独资企业、合伙企业和公司制企业。
（一）个人独资企业个人独资企业是由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。
个人独资企业的优点：（1）创立容易。
例如，不需要与他人协商并取得一致，只需要很少的注册资本等。
（2）维持个人独资企业的固定成本较低。
例如，政府对其监管较少，对其规模也没有什么限制，企业内部协调比较容易。
（3）不需要交纳企业所得税。
个人独资企业的缺点：（1）业主对企业债务承担无限责任，有时企业的损失会超过业主最初对企业的投资，需要用个人其他财产偿债；（2）企业的存续年限受制于业主的寿命；（3）难以从外部获得大量资本用于经营。
多数个人独资企业的规模较小，抵御经济衰退和承担经营失误损失的能力不强，其平均存续年限较短。
有一部分个人独资企业能够发展壮大，规模扩大后会发现其固有缺点日益被放大，于是转变为合伙企业或公司制企业。
（二）合伙企业合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙债务承担无限连带责任的营利性组织。
通常，合伙人是两个或两个以上的自然人，有时也包括法人或其他组织。
合伙企业的优点和缺点与个人独资企业类似，只是程度有些区别。
第十二章营运资本管理【考情分析】本章为重点章，主要介绍营运资本管理策略，流动资产管理以及流动负债管理。
本章各种题型都有可能出现，平均分值在6分左右。
【主要考点】1.营运资本投资策略2.营运资本筹资策略3.现金管理4.应收账款管理5.存货管理6.商业信用筹资7.短期借款筹资第一节营运资本管理策略知识点：营运资本投资策略营运资本投资策略就是确定流动资产的投资规模。
相对于销售收入，流动资产的投资规模越大，营运资本投资策略越保守，反之越激进。
（一）相关成本（三）保守型投资策略【例题·单项选择题】（2017年）与激进型营运成本投资策略相比，适中型营运资本投资策略的（）。
A.持有成本和短缺成本均较低B.持有成本和短缺成本均较高C.持有成本较高，短缺成本较低D.持有成本较低，短缺成本较高『正确答案』C『答案解析』相比于激进型营运资本投资策略，适中型营运资本投资策略的流动资产/收入比率较高，所以持有成本较高，而短缺成本较低。
知识点：营运资本筹资策略营运资本筹资策略就是确定流动资产所需资金中短期资金和长期资金的比例，长期资金的比例越高，营运资本筹资策略越保守，反之越激进。
（一）流动资产与流动负债的分类1.流动资产按投资需求的时间长短分类（二）易变现率——营运资本筹资策略的衡量标准其中：“股东权益＋长期债务＋经营性流动负债”可视为（广义）长期筹资来源。
2.易变现率与营运资本筹资策略易变现率高，说明经营性流动资产中，使用（广义）长期资金支持的份额较多，资金来源持续性强、偿债压力小，称为保守型的筹资策略；反之为激进型的筹资策略。
（三）适中型筹资策略1.基本思想——尽可能贯彻筹资的匹配原则长期投资由长期资金支持、短期投资由短期资金支持，以降低利率风险（锁定借款利率）和偿债风险（保持资金的可持续性），同时减少闲置资金，即：（1）波动性流动资产＝短期金融负债（临时性负债）（2）长期资产＋稳定性流动资产＝股东权益＋长期债务＋经营性流动负债【提示】资金来源有效期和资产有效期的匹配是战略性匹配，而不是完全匹配：（1）企业不可能为每一项资产都按其有效期单独配置资金，只能按短期来源和长期来源进行统筹安排；（2）股东权益筹资为无限期资本来源，而资产总是有期限的，二者不可能完全匹配；（3）资产的实际有效期不确定，但还款期限确定，必然出现不匹配。
第11讲进阶知识—营运资本管理（一）专题四：营运资本管理（一）营运资本管理策略1.营运资本投资策略2.营运资本筹资策略（1）适中型筹资策略特征：（1）波动性流动资产＝短期金融负债（2）稳定性流动资产＋长期资产＝长期债务＋经营性流动负债＋股东权益（2）保守型筹资策略特征：（1）波动性流动资产＞短期金融负债（2）稳定性流动资产＋长期资产＜长期债务＋经营性流动负债＋股东权益（3）激进型筹资策略特征：（1）波动性流动资产＜短期金融负债（2）稳定性流动资产＋长期资产＞长期债务＋经营性流动负债＋股东权益（二）现金管理1.企业置存现金的原因2.现金管理方法第12讲进阶知识—营运资本管理（二）（三）应收账款管理1.应收账款产生的原因（1）商业竞争。
出于扩大销售的竞争需要，而采取赊销方式形成的应收账款，属于商业信用。
（2）销售和收款的时间差距。
这种由于结算原因形成的应收账款，不属于商业信用，也不是应收账款管理的主要内容。
【提示】应收账款管理就是在应收账款信用政策所增加的盈利和增加的成本之间作出权衡。
只有在增加的盈利超过增加的成本时，才实施应收账款赊销。
2.应收账款管理方法（1）应收账款回收情况的监督。
实施对应收账款回收情况的监督，可以通过编制账龄分析表进行。
（2）收账政策的制定。
对于超过信用期的款项，在制定收账政策时，要在收账费用和减少坏账损失之间作出权衡。
3.信用政策的内容4.“5C”评估方法企业在设定某一顾客的信用标准时，先要通过“5C”系统评估其赖账的可能性。
（四）存货管理1.企业储备存货的原因（1）保证生产或销售的经营需要。
即为了避免或减少出现停工待料、停业待货等事故，需要储备存货。
（2）基于价格考虑。
即整批采购价格更为优惠。
【提示】存货管理的目标就是权衡各种存货成本与存货效益，使二者达到最佳结合。
2.企业储备存货的成本（1）取得成本（2）储存成本（3）缺货成本（TC S）即由于存货供应中断而造成的损失，如停工损失、丧失销售机会损失等。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算第六章债券、股票价值评估第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2023年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利某某某策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
第十三章产品成本计算本章属于重点章。
从历年考试情况来看，近3年平均分值为9分，题型主要包括客观题、计算分析题和综合题。
第十四章标准成本法本章属于一般章，本章题型主要是客观题和计算分析题，近3年平均分值为4分。
第十五章作业成本法本章属于次重点章节。
涉及客观题和计算题。
近3年平均分值为1分。
第十六章本量利分析本章属于重点章，内容较为简单，主要是为相关章节内容奠定计算基础。
注册会计师考试题型涉及客观题和计算题，近3年平均分值为7分。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
注会《财务成本管理》各章节公式（参考Word）第二章财务报表分析1．净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产流动比率=流动资产/流动负债=1÷（1-净营运资本÷流动资产）速动比率=速动资产/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债2．资产负债率=负债/资产产权比率=负债/所有者权益权益乘数=资产/所有者权益长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+所有者权益）利息保障倍数=息税前利润÷利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金净流量÷利息费用经营现金流量债务比=经营活动现金净流量÷债务总额3．①应收帐款周转率（次数）=销售收入÷应收帐款应收帐款周转天数（周期）=365÷应收帐款周转率应收帐款与收入比=应收帐款÷销售收入②存货周转率=销售收入（或销售成本）÷存货（存货周转率：评估资产变现能力销售收入评估存货管理业绩销售成本存货周转天数=365÷存货周转率存货与收入比=存货÷收入③流动资产周转率=收入÷流动资产流动资产周转天数=365÷流动资产周转率流动资产与收入比=流动资产÷收入④净营运资本周转率=收入/净营运资本净营运资本周转天数=365÷净营运资本周转率⑤非流动资产周转率=收入/非流动资产非流动资产周天数=365÷非流动资产周转率⑥总资产周转率=收入/资产总资产周天数=365÷总资产周转率资产与收入比=资产/收入4．销售净利率=净利/收入资产净利率=净利/资产=销售净利率×资产周转率权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数5．市盈率=每股市价/每股盈余每股盈率=净利润（归属普通股股东）÷加权平均股数市净率=每股市价/每股净资产市销率=每股市价/每股销售收入6．净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=经营资产-经营负债净经营资产=（净）投资资本=净负债+所有者权益=净经营性营运成本+净经营性长期资产经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债经营活动现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销实体现金流量=税后经营净利润-净投资=经营活动现金流量-总投资总投资=经营性营运资本增加+净经营性长期资产总投资=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销净投资=总投资-折旧与摊销=期末投资资本-期初投资资本7．权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×（净）财务杠杆净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率×净经营资产周转率=税后经营净利率×收入收入净经营资产税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/权益杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=经营差异率×净财务杠杆第三章长期计划与财务预测各项目经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比实体现金流量=EBIT×（1-T）-净投资股权现金流量=净利-净投资×（1-负债率）=股利分配-股权资本净增加债权现金流量=税后利息费用-净负债增加负债率=净负债/净经营资产可持续增长率=股东权益增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末资产乘数×留存收益率=销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率1-销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率实际增长率是销售收入增长率外部融资额=经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百分比×销售收入增加-可动用金融资产-预计收入×预计销售净利率×（1-股利支付率）外部融资销售增长比=外部融资额/销售增加=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比—1+增长率×预计销售净利率×预计收益留存率增长率“外部融资额和外部融资销售增长比”等于“0”时增长率为内含增长率第四章财务分析单利终值F=P×（1+nI）单利现值P＝F/（1＋n·i）复利：复利终值F＝P× ＝P×（F/P，i，n）复利现值P＝F/ ＝F× ＝F×（P/F，i，n）普通年金终值F= =A×（F/A，i，n）普通年金现值P= =A×（P/A，i，n）预付年金现值=AX(P/A, i,n)x(1+i)=Ax((p/A,I,N-1)+1) 预付年金终值=Ax(F/A,I,n)x(1+I)=AX((F/A,I,N+1)-1) 偿债基金A=F/（F/A，i，n）=F×(A/F, i，n）投资回收年金A=P/（P/A，i，n）=P×(A/P, i，n）递延年金现值P= A×（P/A，i，n）（P/F，i，M）永续年金现值P=A/I概率情形:平均收益率标准差组合收益率= 其中K为各项目的收益率W为各项目比率二种证券组合标准差三种证券组合标准差相关系数总期望报酬率=其中——风险组合收益率，——无风险收益率Q——投资于风险组合m的比率，——市场组合标准差总标准差= Q .，X为市场收益率，y为个别收益率y=a+bx ,x为市场收益率，y为个别项目收益率，b为第五章债券与股票估价债券价值=股票价值=零成长股票固定增长股票使用永远正确，使用应当慎重为股利收益率，g为股利增长率第六章资本成本加权平均资本成本=k为各自资本成本，w为比重股权资本成本 =税后债务资本成本+股东比债券人承担更大风险所要求风险溢价债务资本成本：F为筹资费用率第七章企业价值评估为控股权价值，实体现金流量 = EBIT（1—T）—净投资=经营现金流量—总投资股权现金流量 = 净利—净投资*（1—负债率）净投资 = 总投资—折旧与摊销 = 期末投资资本—期初投资资本 = 期末净经营资产—期初净经营资产总投资 = 经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资= 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加 + 折旧与摊销净投资 = 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加=经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资—折旧与摊销每股价值 = 可比企业平均市盈率目标企业每股净利每股价值 = 可比企业平均市净率目标企业每股净资产每股价值 = 可比企业平均市销率目标企业每股销售收入第八章资本预算营业现金流量=收入-付现成本-所得税=净利+折旧与摊销=收入*（1-T）-付现成本（1-T）+折旧*T终结点净残值流量=实际残值+ 残值损失 * T - 残值收益 * TC——固定资产原值，——n年结余值——年运行成本第9章期权估价多头看涨期权到期日价值=Max（ST—X，0），ST为股票市价，X为执行价格多头看跌期权到期日价值=Max（X—ST，0），ST为股票市价，X为执行价格多头净损益=到期日价值—期权价格空头到期日价值=—多头到期日价值空头净损益=—多头净损益期权价值 = 内在价值 + 时间溢价（第253页）一、复制原值：套期保值原理组合投资成本 = 购买股票支出—借款 =H——为套期保值比率，购买股票支出 =H二、风险中性原理：二叉树u= 1 + 上升百分比d = 1 —下降百分比期权价格C0＝u= 1 + 上升百分比 =d = 1 —下降百分比 = 1/u三、B-S模型N（-0.5）= 1-N（0.5）连续复利年复利股票收益率连续复利股票收益率=ln看涨期权价格C —看跌期权价格P = 标的资产价格S0 —执行价格现值PV（X）放弃期权项目价值=第十章资本结构EBIT=Q（P-V）-F=S-VC-FS——收入，Q——销量，P——单价，V——单位变动成本，F——固定成本VC——变动成本EBIT——息税前利润I——利息，D——优先股利，T——所得税无所得税MM理论——有负债企业价值，——无负债企业价值，——无负债股权成本，—加权平均资本成本——有负债股权成本， =有所得税MM理论D——负债市值，E——股权市值有负债的K加=无税K加+D /(D+E)x Kd T权衡理论 = +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）代理理论 =PV（利息抵税）—PV（财务困境成本）—PV（债务代理成本）+ PV（债务代理收益）第十二章普通股和长期债务筹资第十三章1、经营租赁（财管）：税后损益平衡租金 =税前损益平衡租金=税后损益平衡租金÷（1—税率）2、融资租赁（财管）：（1）、如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税（会计税法经营租赁）初始流量：避免购置设备支出承租人租赁期流量：—租金*（1—T）—折旧*T（丧失折旧抵税）终结点流量：—（期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T初始流量=—设备购置投资出租人租赁期流量 = 租金*（1—T）—付现成本*（1—T）+折旧*T 终结点流量 = 期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T （2）、如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣（会计税法融资租赁）初始流量 = 避免购置设备支出租赁期流量=—租金+利息*T承租人期末转移所有权终结点流量=—余值终结点流量。
基本架构——第一章财务管理基本原理01本章主要特点本章是考试的非重点章节，主要阐述了财务管理内容、职能、目标、基本理论以及金融工具和 金融市场等基础知识。
表述较为抽象，理论性较强。
考试形式通常以客观题显现02本章学习方法与要求在理解基础上，对于基本概念有个总体认识即可，不需要深究 03本章重要程度★本章考试所占分值3分左右 04本章难易程度★★★ 基本架构一一第二章财务报表分析与财务预测01本章主要特点本章是考试的重点章节，主要阐述了财务报表分析方法、重要财务比率分析、销售百分比法基 本原理、外部资本需求测算和增长率的估计等内容。
计算分析内容较多。
考试形式以主观题为主， 客观题也有涉及02本章学习方法与要求结合典型例题的学习，熟练掌握各项财务比率的计算与分析、熟练运用财务报表的分析方法、 熟悉销售百分比法运用的基本原理、掌握外部资本需求的测算和增长率估计03本章重要程度★★★★★ 本章考试所占分值10分左右 04本章难易程度★★★★ 基本架构——第三章价值评估基础01本章主要特点本章是考试的非重点章节，主要阐述了利率的期限结构与市场利率构成、货币时间价值计算以 及风险与报酬的衡量。
计算公式较多、要求具有较强的理解能力。
考试形式以客观题为主，主观题基本架构本量利分析 短期经营决策 产品成本计算 标准成本法 作业成本法J 财务成 本管理全面预算 责任会计 业绩评价 管理会计报告 财务管理财务管理基本原理财务管理基础财务报表分析和财务预测:价值评估基础 r ।【资加建投资项目资本预算长期投资决策债券、股票价值评估:期权价值评估・企业价值评估资本结构,长期筹资决策- ,股利分配、股票分割和股票回购 .长期筹资营运资本管理策略1营运资本现金管理1应收账款管理、短期债务管理也有涉及02本章学习方法与要求在理解基础上把握市场利率期限结构和市场利率的构成；结合典型例题的学习，熟练掌握货币时间价值计算、理解报价利率、计息期利率和有效年利率关系、理解风险与报酬的衡量方法、熟练掌握资本资产定价模型的原理与运用03本章重要程度★★★本章考试所占分值5分左右04本章难易程度★★★★基本架构一一第四章资本成本01本章主要特点本章是考试的重点章节，主要阐述了资本成本的概念、债务资本成本、普通股资本成本、混合筹资资本成本的估计以及加权平均资本成本的计算。
运营管理第12版课后题1. 介绍本文档为运营管理第12版课后题的解答，旨在帮助读者对运营管理相关内容进行复习和巩固。
本文共分为六个部分，分别涵盖了运营管理的重要主题和概念，包括供应链管理、质量管理、生产计划与控制、项目管理、服务运营管理以及全面质量管理。
2. 供应链管理供应链管理是指对企业内外部事务的集成管理，以实现消费者价值和满足组织战略目标。
它包括供应商选择、采购管理、物流管理、生产计划与控制等环节。
在供应链管理中，需要考虑的因素包括供应商选择、供应商评估、采购成本管理、库存管理、物流管理、生产计划与控制等。
一个高效的供应链管理系统可以帮助企业实现高效的物流、减少库存、提高生产效率、降低成本，从而提升企业竞争力。
3. 质量管理质量管理是指以满足顾客需求为中心，通过不断改进产品和服务的质量，提高企业效率和竞争力的管理过程。
质量管理主要包括质量规划、质量控制、质量改进等方面。
质量管理的目标是提供稳定的产品和服务，以满足顾客的期望，并持续改进，逐步提高产品和服务的质量水平。
4. 生产计划与控制生产计划与控制是指通过合理的生产计划和严格的生产控制，实现产品的按时交付和生产效率的提高的管理过程。
生产计划与控制主要包括生产需求计划、生产计划编制、生产任务分解、生产进度控制等环节。
一个有效的生产计划与控制系统可以帮助企业减少生产周期、提高生产效率、降低成本，提高产品交付的准时性。
5. 项目管理项目管理是指通过合理的项目规划、组织、指导和控制，达到项目的目标和交付可接受的成果的管理过程。
项目管理主要包括项目目标设定、项目计划、项目执行与控制、项目收尾等环节。
项目管理的成功取决于项目规划的合理性、团队协作的高效性以及项目控制的有效性。
6. 服务运营管理服务运营管理是指通过对服务过程和服务环境的规划和管理，确保提供高质量、高效率的服务的管理过程。
服务运营管理主要包括服务流程规划、服务质量管理、服务资源管理等环节。
第十二章营运资本管理第一节营运资本管理策略营运资本是指是流动资产和流动负债的差额，是投入日常经营活动（营业活动）的资本。
营运资本管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本投资的管理，后者是对营运资本筹资的管理。
一、营运资本投资策略（一）适中型投资策略在销售额不变情况下，企业安排较少的流动资产投资，可以缩短流动资产周转天数，节约投资成本。
但是，投资不足可能会引发经营中断，增加短缺成本，给企业带来损失。
企业为了减少经营中断的风险，在销售不变的情况下安排较多的营运资本投资，会延长流动资产周转天数。
但是，投资过量会出现闲置的流动资产，白白浪费了投资，增加持有成本。
因此，需要权衡得失，确定其最佳投资需要量，也就是短缺成本和持有成本之和最小化的投资额。
这种投资政策要求短缺成本和持有成本大体相等称为适中型投资政策。
1.短缺成本短缺成本是指随着流动资产投资水平降低而增加的成本。
例如，因投资不足发生现金短缺，需要出售有价证券并承担交易成本；出售有价证券不足以解决问题时，需要紧急借款并承担较高的利息；借不到足够的款项就要违约并承担违约成本，或者被迫紧急抛售存货并承担低价出售损失。
再如，因投资不足出现存货短缺，会打乱原有生产进程或停工待料，需要重新调整生产并承担生产准备成本，或者需要紧急订货并承担较高的交易成本；若不能及时补充存货就会失去销售机会，甚至失去客户。
2.持有成本投资过度需要承担额外的持有成本。
流动资产持有成本是指随着流动资产投资上升而增加的成本。
持有成本主要是与流动资产相关的机会成本。
这些投资如果不用于流动资产，可用于其他投资机会并赚取收益。
这些失去的等风险投资的期望收益，就是流动资产投资的持有成本。
它低于企业加权平均的资本成本，也低于总资产的平均报酬率，因为流动性越高的资产，其报酬率越低。
一般情况，流动资产的流动性强，收益率就低，通常不会高于短期借款的利息。
3.最优投资规模流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。
企业持有成本随投资规模增加而增加，短缺成本随投资规模增加而减少，在两者相等时达到最佳的投资规模，如图12-1所示。
成本金额最优投资图12-1 最优投资规模适中的流动资产投资政策，就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。
（二）保守型投资策略如果上述影响流动资产投资的诸因素都是确定并已知的，我们不难计算出特定企业所需要的流动资产投资。
这些流动资产可以满足经营活动的平稳进行，保证企业按时支付到期债务，及时供应生产用材料，准时向客户提供产品。
问题在于现实世界中的流动资产周转天数、销售额及其增长和成本水平都是不确定的。
因此，流动资产的需求是不稳定的。
例如，预计今年的销售收入为1000万元，假设存货与收入比为10%，计算出来的存货投资需求为100万元，企业据此储备了存货。
如果实际销售额为800万元，有效的存货为80万元，过量存储20万元。
假设等风险投资的资本成本为10%，则企业损失了2万元（20×10%）。
如果实际市场需求为1200万元，由于存货不足，实际销售额为1000万元，丢失销售收入200万元。
假设销售利润率为1%，则企业损失了2万元（200×1%）。
面对这种不确定性，企业应如何确定流动资产投资呢？是多投资一些还是少投资一些呢？这就需要权衡与之相关的收益和成本。
流动资产投资管理的核心问题就是如何应对投资需求的不确定性。
保守型流动资产投资政策，就是企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平。
保守型流动资产投资政策，表现为安排较高的流动资产与收入比。
这种政策需要较多的流动资产投资，承担较大的流动资产持有成本，主要是资金的机会成本，有时还包括其他的持有成本。
但是，充足的现金、存货和宽松的信用条件，使企业中断经营的风险很小，其短缺成本较小。
（三）激进型投资策略激进型流动资产投资政策，就是公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券投资；在存货上作少量投资；采用严格的销售信用政策或者禁止赊销。
紧缩的流动资产投资政策，表现为较低的流动资产/收入比率。
该政策可以节约流动资产的持有成本，例如节约资金的机会成本。
与此同时，公司要承担较大的风险，例如经营中断和丢失销售收入等短缺成本。
二、营运资本筹资策略营运资本筹资策略，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。
制定营运资本筹资政策，就是确定流动资产所需资金中短期资金和长期资金的比例。
营运资本的筹资政策，通常用经营性流动资产中长期筹资来源的比重来衡量，该比率称为易变现率。
++-=（股东权益长期债务经营性流动负债）长期资产易变现率经营性流动资产易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型的筹资政策。
易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资政策。
从最保守型筹资政策到最激进型筹资政策之间，分布着一系列风险程度不同的筹资政策。
它们大体上分为三类：适中型筹资政策、保守型筹资政策和激进型筹资政策。
（一）适中型筹资策略适中型筹资政策的特点是：尽可能贯彻筹资的匹配原则，即长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。
筹资的匹配原则，不仅适用于流动资金筹集，也适用于长期资本筹资，具有普遍适用性。
为什么要遵循匹配原则？因为按照投资持续时间结构去安排筹资的时间结构，有利于降低利率风险和偿债风险。
例如，一个粮食购销公司，其中有一个仓库（长期资产），专门用于收购、存储和销售小麦（流动资产）。
仓库的使用期限为10年，在购买时可以用长期借款，也可以用短期借款筹资。
假设利率相等，使用长期借款的好处有两个：一是锁定借款利率，规避未来10年的利率风险；二是保持资金的可持续性，通过折旧形式陆续收回现金，可用来分期偿还长期借款，避免公司卖掉仓库偿债的风险。
储存小麦采用短期借款筹资，购入小麦时借款，售出时还款，流动资产和流动负债同步同量即营运资本为零，在小麦全部出售以后流动资产为零。
用于小麦的投资不应使用长期资金支持，因为小麦存量有季节性变化，处于低谷时会出现多余现金，白白浪费了筹资的利息。
因此，长期资产用长期资金支持，流动资产用短期资金支持，可以减少利率风险和偿债风险。
现实中，大多数企业流动资产不会为零，只要企业存在，只要企业还在营业，流动资产就存在。
为什么流动资产不会为零？其原因是：首先，流动资产是不断周转的，一些流动资产被出售并形成现金，与此同时，企业用现金购入另一些流动资产。
流动资产的实物形态不断更新，投资却被长期占用。
其次，正常的企业是不断成长的，长期上升的销售收入，需要在流动资产上进行不断投资，因此流动资产不会下降为零，而是不断增长。
流动资产按照投资需求的时间长短分为两部分：稳定性流动资产和波动性流动资产。
稳定性流动资产是指那些即使在企业处于经营淡季也仍然需要保留的、用于满足企业长期、稳定运行的流动资产所需的资金。
波动性流动资产是那些受季节性、周期性影响的流动资产需要的资金，如季节性存货、销售旺季的应收账款等。
从投资需求上看，稳定性流动资产是长期需求，甚至可以说是永久需求，应当用长期资金支持。
只有季节性变化引起的资金需求才是真正的短期需求，可以用短期资金来源支持。
现实中的筹资匹配原则是长期占用的资金（包括稳定性流动资产投资）应由长期资金来源支持，短期占用的资金（只是临时性流动资产需求，不是全部流动资产）应由短期资金来源支持。
适中型筹资政策的特点是：对于波动性流动资产，用临时性负债筹集资金，也就是利用短期银行借款等短期金融负债工具取得资金；对于稳定性流动资产需求和长期资产，用权益资本、长期债务和经营性流动负债筹集。
该政策可以用以下公式表示：长期资产+稳定性流动资产=股东权益+长期债务+经营性流动负债波动性流动资产=短期金融负债适中型筹资政策如图12-2所示。
适中型筹资政策要求企业的短期金融负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。
企业应根据波动性流动资产需求时间和数量选择与之配合的短期金融负债。
【例12-1】某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元的长期资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求。
按照适中型筹资政策，企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的短期借款。
800万元长期性资产（即300万元稳定性流动资产和500万元长期资产之和）均由权益资本、长期债务和经营性流动负债解决其资金需要。
在营业高峰期，其易变现率为：80050060%300200-==+易变现率 在营业低谷期，其易变现率为： 300100%300==易变现率 资金来源有效期和资产有效期的匹配，是一种战略性的安排，而不要求完全匹配。
实际上，企业也做不到完全匹配。
其原因是：（1）企业不可能为每一项资产按其有效期配置单独的资金来源，只能分成短期来源和长期来源两大类来统筹安排筹资。
（2）企业必须有股东权益筹资，它是无限期的资本来源，而资产总是有期限的，不可能完全匹配。
（3）资产的实际有效期是不确定的，而还款期是确定的，必然会出现不匹配。
例如，预计销售没有实现，无法按原计划及时归还短期借款，导致匹配失衡。
资金来源有效期结构和资产需求有效期结构的匹配，并非是所有企业在所有时间里的最佳筹资策略。
有时预期短期利率会下降，那么，在整个投资有效期中短期负债的成本比长期负债成本低。
有些企业会愿意承担利率风险和偿债风险，较多地使用短期负债。
另外一些企业与此相反，宁愿让贷款的有效期超过资产的有效期，以求减少利率风险和偿债风险。
因此，出现了保守型筹资政策和激进型筹资政策。
（二）保守型筹资策略保守型筹资政策的特点是：短期金融负债只融通部分波动性流动资产的资金需要，另一部分波动性流动资产和全部稳定性流动资产，则由长期资金来源支持。
极端保守的筹资政策完全不使用短期借款，全部资金都来自于长期资金来源。
该筹资政策如图12~3所示。
图12-3 保守型筹资政策从图12-3中可以看到，与适中型筹资政策相比，保守型筹资政策下短期金融负债占企业全部资金来源的比例较小，即易变现率较大。
沿用[例12-1]的资料，如果企业只是在生产经营的旺季借入资金低于200万元，比如100万元的短期借款，而无论何时的长期负债、经营性流动负债和权益资本之和总是高于800万元，比如达到900万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（100万元）靠当时的短期借款解决，其余部分的季节性存货和全部长期性资金需要则由权益资本、长期债务和经营性流动负债提供。
而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（100万元）投资于短期有价证券。
其易变现率为：90050080%500-==经营高峰期易变现率 900500133%300-==经营低谷期易变现率 这种做法下，一方面，由于短期金融负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。
