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中国旅游上市公司资本结构动态调整研究——基于优质旅游有效供给视角摘要：资本结构动态调整有利于提升企业获利水平，促进优质旅游有效供给。
文章在深入分析宏观及微观调整因素基础上，构建动态调整模型，采用广义矩估计GMM 方法研究，选取沪深股市24 家旅游上市公司2007—2017 年的面板数据，研究资本结构的动态调整，结果表明：盈利能力指标与企业资本结构调整呈现显著的负相关关系，公司成长性、资产可抵债能力、股权集中度等指标与资本结构调整呈显著的正相关关系；实际GDP、货币政策、旅游收入、汇率变动与资本结构调整呈显著正相关；资本结构调整速度受GDP 增长、通货膨胀率、货币政策、旅游业收入增长率、汇率等宏观因素影响较强，但存在显著滞后性。
据此，基于优质旅游发展视角，应采取有效对策，加快资本结构的动态调整，提高旅游企业获利能力，扩大优质旅游有效供给。
关键词：优质旅游；资本结构；动态调整；广义矩估计法；上市公司一、引言在经济高质量发展新时代[1]，优质旅游已成为我国旅游业发展的必然要求[2，3]。
优质旅游的本质是旅游经济的高质量发展、内涵式发展，优质旅游有效供给是与市场需求相符的供给，高效率和高效益是其基本特征。
旅游企业是优质旅游产品与服务的供给主体，其盈利水平不仅决定其自身的市场竞争力，而且关系到旅游产业的可持续发展。
旅游企业良好的运作与资本结构对其影响因素的反应情况，即资本结构的调整息息相关，资本结构调整有助于进行相关投融资决策，进而有助于提高旅游企业获利能力，促进优质旅游供给。
旅游上市公司是旅游行业的骨干企业，主营涉及景区运营、酒店服务等，其基于优质旅游有效供给的资本结构动态调整具有一定的行业代表性。
优质旅游有效供给具有高效率与高效益的特征。
资本结构动态调整有利于提升公司获利水平，从而促进优质旅游有效供给。
因此，文章基于优质旅游有效供给的视角，以沪深股市旅游上市公司为研究对象，围绕资本结构动态调整，选取了中国24 家旅游上市公司2007—2017 年的面板数据，设计的目标资本结构决定模型充分考虑了微观层面和宏观层面两大因素，并把目标资本结构的决定因素内化到资本结构调整模型之中，在探讨影响资本结构调整宏观变量与微观变量的基础上，通过构建部分调整模型分析旅游上市公司资本结构的动态调整过程，经过验证后重新构建模型，运用Eviews 软件采用广义矩估计GMM 方法进行了估计分析，进一步明确旅游上市公司资本结构调整的特点，并提出针对性建议。
我国旅游业上市公司盈利能力分析近年来，随着我国旅游业的蓬勃发展，越来越多的旅游企业选择走上资本市场，成为上市公司。
这些上市公司在经营过程中面临着不同的市场竞争和经营环境，因此其盈利能力的分析对于了解我国旅游业的发展趋势具有重要意义。
首先，我们需要了解旅游业的发展情况。
近年来，我国旅游业保持了较快的增长势头，成为我国国民经济的支柱产业之一。
根据国家统计局数据显示，2019年我国旅游业继续保持了稳定增长，旅游总收入达到 6.63万亿元，同比增长11.1%。
而旅游业上市公司体现了这一行业的整体发展趋势。
根据上市公司公布的财务数据，我们可以分析这些公司的盈利能力情况。
其次，我们将聚焦于旅游业上市公司的净利润。
净利润是一个评估公司盈利能力的重要指标，它可以反映公司管理水平、行业竞争力以及市场需求。
根据分析，我们可以发现旅游业上市公司的盈利能力存在一定的差异。
一方面，一些旅游景区开发和运营公司，由于其独特的地理资源和专业的管理经验，净利润较高。
他们通过提供旅游景点的增值服务和产品创新，获得了较高的价格溢价。
另一方面，一些旅行社、酒店企业和线上旅游平台等企业的盈利能力相对较低。
他们面临着激烈的市场竞争和价格压力，使得净利润率相对较低。
进一步分析，我们发现旅游业上市公司的盈利能力还与经营效率密切相关。
一些取得较高净利润的公司可能通过提高效率来降低成本，如优化员工管理，精简流程等。
同时，他们也会积极探索新的经营模式，拓展市场份额。
而一些盈利能力较低的公司可能未能高效利用资源，造成了成本的浪费和利润的下降。
除此之外，政策因素也对旅游业上市公司的盈利能力产生一定的影响。
旅游业是一个涉及多个政府部门的行业，政策因素的不稳定性可能对旅游企业的盈利能力产生一定的风险。
政府对于旅游业的支持力度、旅游资源的保护和开发程度等，都会直接影响到旅游业上市公司的盈利能力。
综上所述，我国旅游业上市公司的盈利能力受到市场竞争、经营效率和政策因素的影响。
中国旅游市场现状中国旅游市场现状目录一、国内旅游市场现状1、行业景气继续高涨2、竞争加剧化趋势增强——融入国际竞争3、业内区域联盟态势渐强4、旅游行业上市公司业绩分化发展（上市公司和非上市公司）5、政府重视旅游经济发展，旅游市场管理体制日趋完善6、旅游市场开发注重对自然环境的保护7、旅游产品类型多样8、旅游市场需求的旺盛二、国内旅游企业发展现状1、企业优劣分化明显2、旅游企业之间开辟合纵连横之路3、旅游电子商务对传统旅行社业构成严峻挑战4、外资开始进入中国旅游市场Cap：经成为世界旅游市场上一支重要的力量。
入境旅游方面，我国接待的入境旅游人数和收入持续高速增长，使我国旅游业服务对象的国际化水平不断提高，有力地推动了我国旅游服务、接待体系的国际化进程；出境旅游方面，公民出境旅游发展异常迅猛，2004年我国公民出境旅游人数达到2885万人次，同比增长42.7%，超过了日本1000多万人次，成为亚洲第一旅游客源国和全球出境旅游市场上增幅最快、潜力最大、影响力最广泛的国家。
中国公民旅游活动的国际化已经开始对世界旅游市场产生重要影响。
可以断言，随着出入境旅游的快速发展，我国旅游活动国际化的格局已经形成且发展迅速，对国内、国际两个旅游市场的影响力不断加强。
这为全面提升我国旅游国际竞争力和建设旅游强国，创造了长期有利的外部条件，也成为衡量我国旅游经济实力的重要标尺之一。
建设旅游强国，就必须充分利用现有的条件，坚定不移地推进我国旅游活动国际化进程，在大力发展入境旅游的同时，进一步引导和规范出境旅游，使两个市场和谐、快速、持续地发展。
3、业内区域联盟态势渐强由于市场的国际化局面和企业规模的扩大化，出现了很多超越企业单体层面的区域内合作和区域之间的竞争。
从区域层面来看，伴随着区域旅游竞争更加激烈的同时是区域旅游合作将更加紧密，并成为大势所趋。
一方面，各旅游目的地之间的竞争将越来越激烈，各地区将大力度加强旅游营销，以占据更大的市场份额，旅游业将进入一个营销时代；另一方面，受旅游资源和价格竞争等因素的影响，一个地区难以单独成为对旅游者具有长期吸引力的旅游目的地，必须发展大旅游和大区域思想，加强同周边地区的合作，实现优势互补和资源互补。
Value Engineering 1研究背景1999年国庆第一个“黄金周”，全国出游人数达2800万人次，旅游综合收入141亿元，各地政府开始关注旅游业的产业带动作用。
2009年12月，国务院于发布的《关于加快发展旅游业的意见》明确提出，要把旅游业培育成为国民经济战略性支柱产业，旅游业的行业地位获得再次提升。
2011年3月16日，国家于《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》中提出，到2015年，我国旅游业总收入将从目前的1.44万亿元提高到2.3万亿元，年均增长率10%。
旅游业“十二五”规划即将发布，旅游业将面临重大的发展机遇。
为了帮助旅游上市公司更好的把握这次机遇，本文通过旅游上市公司的研究现状及三类旅游上市公司的优劣势，对旅游上市公司的发展情况进行分析。
2发展前景指标体系的构建2.1盈利能力是评价上市公司绩效最重要的指标，本文选取净资产收益率和资产报酬率两个指标进行分析，分别用以衡量公司运用自有资本的效率和评价企业运用全部资产的总体获利能力。
2.2偿债能力是企业能否健康生存和发展的关键，选取流动比率和资产负债比率两个指标，分别用于衡量企业流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还负债的能力以及反映企业经营风险的大小。
2.3运营能力，是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务对象实现所产生作用的大小，本文选取总资产周转率和应付账款周转率两个指标，分别反映———————————————————————基金项目：教育部人文社科规划基金项目（编号：10YJA790243）陕西师范大学研究生培养创新基金。
作者简介：郭莹（1985-），女，河北保定人，硕士研究生，研究方向为旅游企业管理；张红（1964-），男，吉林长春人，副教授，硕士研究生导师，研究方向为旅游经济管理教学与研究。
比较分析十六家旅游上市公司的发展态势Comparison and Analysis of Development Tendency of 16Tourism Listed Companies郭莹Guo Ying ；张红Zhang Hong（陕西师范大学，西安710062）（Shaanxi Normal University ，Xi'an 710062，China ）摘要：根据国家对旅游业的重视，文章结合旅游上市公司的发展现状，对三类旅游上市公司分别从盈利能力、负债能力、运营能力和发展能力四个方面八项指标进行分析，并提出了相关发展建议和对策，以期为各类旅游上市公司的未来发展提供参考和借鉴。
我国旅游业上市公司发展现状、问题与对策内容提要：伴随着旅游业的迅速发展，越来越多的旅游企业开始通过资本市场获取资金，利用上市进行品牌宣传，旅游上市公司正逐渐成为我国旅游产业化经营的重要形式。
同时，旅游上市公司也暴露出主营业务不鲜明、整体效益滑坡等值得关注的问题。
为此，本文全面总结和分析了我国旅游上市公司的发展现状与特征，面临的困难与问题；并在此基础上，提出了促进旅游上市公司发展的对策建议。
关键词：旅游上市公司现状问题改革开放以后，我国旅游业凭借资源优势和市场需求的拉动，取得了迅猛的发展。
十几年来，国内旅游业产值增长速度一直高于GDP 的增长速度，目前旅游业总产值近8000亿元，约占GDP的5%，旅游业已成为国民经济中的一个重要产业和新的经济增长点。
旅游上市公司作为这样一个蓬勃发展产业的重要主体，其发展水平、经营状况、面临的困难与制约因素等，都是十分值得关注和研究的课题。
然后，近年来关于我国旅游产业、旅游经济的研究比较多，关于旅游上市公司的文献却不多见。
为了弥补以往研究的缺漏，促进旅游上市公司及旅游产业的持续、健康发展，本文依托旅游上市公司的年报资料，全面总结和分析我国旅游上市公司的发展状况、存在的主要问题与今后的发展策略。
一、我国旅游业及旅游上市公司的基本情况(一)我国旅游业发展概况经过多年发展，我国旅游业从无到有，从小到大，产业形象日益鲜明，产业规模不断壮大，已成为具有国际竞争优势的产业之一。
2005年旅游业总收入达7600多亿元，比上一年增长12%以上。
其中接待入境旅游者1.2亿人次，居全球第四位；国际旅游收入达290多亿美元，居全球第六位；国内旅游人数达到12.1亿人次，旅游收入为5200多亿元，比上一年增长12%以上(见表1)。
在旅游构成方面，目前国内居民占据旅游市场的主导地位；就城乡而言，城镇居民占据主导地位，其出游率、人均花费和旅游收入约为农村居民的2-3倍(见表2)。
今后随着国民经济和居民收入的持续增长，国内旅游市场特别是农村居民旅游市场将有非常大的提升空间。
表1 2005年我国旅游业发展状况表2 2004年国内旅游基本情况(二)旅游上市公司的基本情况1993年11月18日，我国第一个旅游业上市公司东方宾馆于深圳证券交易所上市交易，掀起了旅游企业利用资本市场的开端。
经过十余年的发展，目前我国沪深两市共有各类旅游上市公司25家，总股本为69亿股，总资产规模达到了316亿元，已成为证券市场上的一个重要板块(见表3)。
从经营范围来看，我国旅游业上市公司主要分为3大类：一类是以旅游资源为经营主体的“资源类旅游公司”；第二类主要以酒店经营为主的“酒店类旅游公司”；第三类为“综合类旅游公司”。
表3 2007年旅游上市公司的基本情况（见后篇）(三)旅游上市公司的子行业和区域分布资源类旅游上市公司和综合类旅游上市公司数量相对较多，酒店类旅游上市公司相对较少。
截至2007 年初，我国资源类旅游上市公司共10家，约占旅游上市公司总数的40%，它们分别是华侨城A、S张家界、西安旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、世博股份、黄山旅游、大连圣亚、西藏圣地；酒店类旅游上市公司有5家，占总数的20%，它们分别是新都酒店、华天酒店、东方宾馆、锦江股份以及S*ST东海；综合类旅游上市公司共10家，占总数的40%，分别是深南光A、通程控股、大连友谊、S西安饮食、北京旅游、S*ST一投、兰州民百、中青旅、首旅股份、国旅联合。
旅游上市公司的区域分布整体上比较零散，小范围相对集中。
全国14个省、直辖市、自治区分布有旅游上市公司，其中以北京最多，有4家；湖南次之，有3 家；广东、深圳、海南、辽宁、陕西各2 家。
(三)旅游上市公司的资产和股权特征从资产情况来看，旅游上市公司的资产规模不大，正处于扩张阶段。
我国旅游上市公司的平均资产规模为12.6亿元，其中不到10亿元的公司有16 家，占总数的64.0%。
与其它行业相比，旅游上市公司的平均资产规模还有相当大的差距。
但是近年来旅游板块的平均资产规模呈现迅速扩张的态势，2004-2006 年间该板块的平均资产规模增长了14.9%，比上市公司整体的平均资产增长速度高出了4.5个百分点。
从股本结构来看，旅游上市公司以小盘居多。
我国旅游上市公司的平均总股本为2.76 亿股，流通股在10945万股左右。
在这25 家旅游上市公司中，股本最大的是华侨城A，其股本也仅仅只有111121万股，大多数公司的股本在30000万股以下。
从股权结构来看，国家控股和发起人控股比例之和占有较大的优势。
旅游板块中流通A 股占36%，国有股占33%、发起人股占26%，国有股与发起人股之和比流通股高出23个百分点。
二、旅游上市公司面临的主要困难与问题(一)上市公司数量少，发展水平滞后目前国内许多省份尤其是偏远的旅游资源大省在发展旅游产业时，都不同程度的遇到资金缺乏、宣传不足等问题，迫切需要通过资本市场获得资金，利用企业上市这种方式进行市场宣传。
但是，由于行政干预、资源垄断等原因，许多旅游企业改制不充分、产权不明、监督治理不全，限制了其上市的步伐。
目前旅游企业上市数量少，发展水平低，这与旅游业在我国国民经济中的重要地位以及目前迅速发展的态势极不相称。
我国旅游上市公司发展水平落后主要表现在以下三个方面。
一是数量少，地位不突出。
截至2006年底，在沪深两市1434家上市公司中，以旅游业为主营业务的公司只有25 家(其中还包括名义上经营旅游业，实际并非旅游业的上市公司)，占全部上市公司的1.7%。
旅游上市公司队伍单薄、权重较小，在上证指数中没有一家旅游企业。
二是规模普遍偏小。
25 家旅游上市公司中能划为大型企业(销售收入5 亿元以上, 资产总额5-50亿元)的只有华侨城A、中青旅、首旅股份、锦江股份等4 家；其余都属于中、小型企业，中、小企业占全部旅游上市公司的84%。
我国最大的酒店类旅游上市公司锦江股份拥有的酒店数量尚不及美国史丹特饭店集团的1/100。
三是地域差异明显。
经济发达地区的旅游上市公司相对较多，北京、广东、深圳及海南四省的旅游上市公司占到了全部旅游上市公司的40%；其它地区的旅游上市公司相对较少，河南、山西、新疆等旅游资源丰富的中西部省份甚至连一家旅游上市公司都没有。
(二)整体效益滑坡，市场表现不佳旅游业资金门槛和技术门槛较低，很容易引起过度进入和过度竞争。
近年来，在国内经济强劲增长及奥运会等利好预期的刺激下，外资和民营资本加速进入旅游业，导致市场竞争空前激烈，行业利润摊薄，在旅游业总体收入年年递增的情况下，旅游上市公司的业绩却连连滑坡。
宏观报喜与微观报忧形成了鲜明的对照。
以近三年旅游上市公司与上市公司整体的经营业绩作比较，旅游板块的比较优势正在减弱。
2004 年上市公司整体平均每股收益为0.24元；旅游上市公司平均每股收益为0.15 元，比上市公司整体平均水平约低了37.8个百分点。
2005 年旅游上市公司平均每股收益比上市公司整体平均水平约低了38.9个百分点，2006 年则低了30.7个百分点。
丽江旅游、黄山旅游等自然景观类上市公司由于拥有独特的、垄断性的旅游资源在旅游板块中表现尚可，而新都酒店、S*ST东海等酒店类旅游上市公司则处于过度、无序竞争的环境中，主业业绩表现不佳。
(三)面临的制约因素多，自然和社会风险大旅游业发展易受突发性自然、政治、经济事件以及季节变化等诸多外部因素的制约，这种外部性往往是行业本身难以预料和控制的，对旅游上市公司尤其是自然资源类上市公司有着显著的影响。
可以说，旅游业本身具有“含羞草”的特质，对外部因素的变化非常敏感，一有“风吹草动”就会立即做出反应。
突发事件影响大，常使旅游业陷入困境。
譬如，在2003 年2 月发现并蔓延的突发性“非典”疫情影响下，旅游上市公司整体业绩大幅下滑，黄山旅游、峨眉山A等具有一定代表性和垄断性的自然资源类上市公司也难以独善其身，景区门可罗雀、游人稀少。
另外，旅游业季节性强，设施容量与旅游高峰存在矛盾。
对自然资源类旅游上市公司而言，旺季时的旅游收入可能占到全年总收入的70%左右；淡季的旅游收入很少，时间却可能持续半年。
在“五一”、“十一”黄金周及春节等旅游旺季，景区内游人如织、人满为患，旅游设施不能满足游客的需要；淡季时却门可罗雀，大量设施闲置，造成投资浪费。
(四)主营业务不鲜明，多元化经营业绩不佳许多旅游上市公司的主营业务不够鲜明，试图通过多元化经营寻找新的出路，然而投资决策的失误往往又使其陷入恶性循环。
为了提高生存能力和抗风险能力，提升经营业绩，达到保着上市资格和配股资格的目的，近年来，国内旅游上市公司纷纷进行资产重组，涉足其它利润率高、前景好的行业。
2004年以来的年报资料显示，大多数旅游上市公司进行了多元化经营，主要领域包括房地产、电子通讯、金融证券、商业百货、五金建材等行业。
如S*ST东海、华侨城A 等涉及了房地产开发；华天酒店涉及了电子通讯；中青旅涉及了金融证券。
从理论上讲，多元化经营有利于旅游上市公司获得更多的市场机会，减少单一经营可能带来的风险；但是，盲目地进行多元化经营，介入不擅长的领域，非但不能达到预期的分散风险、增加收益、实现可持续增长的目标，反而会引起新的风险，稍有不慎就会导致企业整体瘫痪。
年报资料也显示，就平均水平而言，进行多元化经营的旅游上市公司的业绩普遍不如主营业务鲜明的旅游上市公司。
三、促进旅游上市公司健康发展的对策建议(一)鼓励旅游企业上市，借助资本市场促进产业结构升级鼓励旅游企业上市，增加旅游上市公司的数量。
如果以旅游业总收入占GDP的5%为参照数，我国旅游上市公司应达到72家，因此旅游板块还有较大的扩张潜力。
证券管理机构应配合国家发展旅游业的大战略，向旅游业进行政策倾斜，积极扶持旅游企业上市。
要重点照顾中西部旅游资源大省，促进旅游上市公司的区域均衡发展。
另外，旅游企业也应进行股份制改造，从体制上创造上市的条件；从思想观念、人力资源、管理制度等方面做积极的准备。
扩大旅游上市公司规模，借助资本市场促动产业结构升级。
目前我国旅游上市公司规模普遍偏小，盈利能力较弱，抗风险能力较差。
要鼓励旅游上市公司借助资本运营手段，打破地区、部门和所有制的束缚，通过联合、兼并、资产重组等多种形式，组建大型旅游集团，盘活存量资产，实现低成本扩张。
(二)通过经营创新强化主业，提升核心竞争力虽然近年来宏观旅游业与旅游企业的发展水平出现了一定程度的背离，但当前旅游市场需求持续增长，运行模式正在逐步得到调整，旅游上市公司的主业仍然具有充分发展的潜力，市场还可以进一步拓展。
旅游上市公司应抓住时机，努力进行经营创新，提升核心竞争力，降低不确定风险因素对公司业务的不利影响。
譬如逐步涉足旅游电子商务、开发新型休闲度假旅游产品(生态观光旅游、探险旅游等)，通过经营创新搞好主业，形成自己的品牌，同时积累资金和其它资源，为公司寻求新的经济增长点、实行多元化经营打下基础。
