公司现金持有决策研究——基于现金持有的影响因素和动态调整视角

持有研 究的理论发展 ， 然后分析 了影响现金 持有的主要 因素 ， 最后分析 了现 金 持 有 的 权 衡 理 论 和 动 态权 衡 理 论 ． 对 公 司 决 策 具 有 重 要 的 借 鉴
意 义。
关键词： 现 金 持 有 动 机 影 响 因素 动 态调 整 现金是企 业维持生命 的“ 血液” ． 在 公 司 的 经 营 活 动 中 发 挥 着 重 要 的作 用 ，权 衡 理 论 认 为企 业 有 动 机 持 有 现金 是 因 为 现 金 能 为 公 司 带 来 好处 ， 如 满 足 日常 现 金 需 求 ， 避 免 高额 的外 部 融 资成 本 。 很 多 公 司 因 为
一
、
现 金 持 有 研 究 的 理 论发 展
自从 凯 恩 斯 提 出 了 现 金持 有 的交 易 动机 和 预 防 动 机 以 来 ，很 多 学 者 研 究 和 丰 富 了 现 金 持 有 的理 论 。 已经 从 单 纯 的交 易 、 预 防 动 机 扩 展 到 了权 衡 理 论 、 融资优序理论 和代理理论 。 逐渐 与公司的运营 、 公 司 战 略
以及 管 理 者 行 为 相 联 系 。
（ 一） 现 念 持 有 动机
战略 的公司其融资方式较多 ， 这也 相对 的降低 了公司为减少外部融资 成本而持有现金的动机 ， 现金持有水平相对较低。
（ 二） 外 部 环 境 的 影 响
交 易 性 动 机 是 指 在 在 日常 的 经 营 活 动 中 ．公 司 为 了 满 足 日常 的 业 务 需 要 和 日常 的 交 易 活 动 而持 有 一 定 的 现金 。 预 防 性 动 机 是 指 如 果 公 司融 资 约 束 较 高 ， 而 未 来 投 资 机会 又 具有 不 确定 性 ， 那 么 公 司 会 增 加 现 金 持 有 的 数 量 来 抓 住 未 来 的投 资机 会 ，并 防止 宏 观 和 行业 下 行 等 突 发 事 件 带 来 的融 资 短 缺 带 来 的 企业 风险 。
（ 二） 权 衡 理论
宏观环境 比如货币政策、宏 观环境 的不确 定性和政府质量也能影 响企业现金持有 。 货 币政策可 以影响公司的融资 。 从而影 响公 司的的现 金持有量 。 当货币政策趋于 紧缩时 ， 融资约束加 大， 融 资规模降低 ， 为 了 应对融资约束 ， 公司会增加现金持有 的数量 。当货 币政策趋于紧缩时 ， 融资约束降低 ， 公司 的融 资规模增加 ， 融 资成 本降低 ， 此时为 了降低现 金持有 的成本 ． 公司会减少现金 持有 的数量 。 宏观环境 的不确定性较大的时候 。公司的经营情况与盈利能力风
资金短缺 、 资金链的断裂而 导致 经营失败 、 公 司破 产 。 而也有很 多公司
由于 持 有 足 够 的 现 金 而 有 力 的应 对 了外 部 经 济 环境 和 市 场 条 件 的 变 化 度 过 了难 关 。 获 得 并 抓 住 了更 多 的发 展 机 会 。此 外 。 现 金 持 有 还 具 有 产 品 市 场 竞 争 效 应 和 资 本 市 场效 应 ， 不 仅 能 够 帮助 公 司提 高 市场 份 额 ， 还 能够增加市场价值。
（ 一） 公 司 的 财 务 特征
公 司的规模 、 资产负债率 、 投 资机会 、 经营性现金流 、 成长性等都会 影 响公 司的现金持有 ， 此外 ， 公司的所处 的生命周 期、 融资约束 、 多元化 战 略也 会 影 响现 金 持 有 。
生命周期与现金持有。 在 公 司 不 同 的 生命 周期 内 ， 公 司现 金 持 有 水 平会 有 所 不 同 。成 熟 期 的 公 司拥 有 稳 定 的 顾 客 ， 能产生大量的现金流 。 这为 现 金 持 有 提 供 了客 观 基 础 。 而 成 长 期 的 企 业投 资机 会 较 多 。 为 了充
险较 高 ， 波动性较大 ， 公 司 对 未来 盈 利 能力 和 现 金 流 量 能 力 的 预 期 的 准 确性 较 低 ， 此时 ， 公 司 处 于 交 易性 动 机 ， 会增加现金持有的数量。 除 此 之
现 金 持 有 的 权 衡 理论 是指 ， 如 果 持 有 的现 金 过 多 பைடு நூலகம் 管理 成 本 和 机 会 成 本 就 会 比较 高 ， 而 如 果 持 有 的现 金 过 少 。 短 缺 成 本 和 转 换 成 本 就 会 较 高， 这是就要 在这两种成本 之间进行权衡 ， 最后 达到一个平衡 ， 使 现 金 持 有 达 到 最 优 水 平 。 我 们 认 为 当 超额 现 金 的 边 际 成 本 等 于 现 金 短 缺 的
投 资 理 财
公司现 金持有决策研 究
基 于 现 金 持 有 的 影 响 因 素 和 动 态 调 整 视 角
青 岛 市住 房公 积金 管理 中心 隋晓 东
摘要： 现金持有水平的确定和调整是财务 决策 的重要 内容。现金持
有在 公 司 经 营活 动 中发 挥 着 重要 的 作 用 ， 围 绕 着 现 金 持 有 决 策 的 研 究 不论 是 在 学术 界 还 是 实 务 界都 具 有 重要 的 意 义 。 本 文 首 先 回 顾 了现 金
分利用投资机会 ， 公司应持有较 高的现金 ； 另外成 长期公 司融资约束较 高， 而为 了抓住现有的投资机会 ， 公 司会 增加现金持有的数量。而在衰 退期 ， 公 司的融资能力更低 ， 净经营现金 流一 般为负 。 现金持有 没有保 证； 且此 时投资机会较小 ， 持有较高现金 的动机较低 。 从 而超额 现金持 有较低 。总之 ， 现金持有水平在成熟期最高 ， 成长期次之 ， 衰退期最低 。 现金持有与融资约束。由于市场的不完备 ， 公司一般都会面ｌ 瞄融资 约束 问题 。融资约束大的公司， 外部 资金的获取成 本较高 ， 获取金额较 低， 而这时现金持有可以作为一种 战略性储备来应对 外来 的投资需求 ， 降低 融 资 成 本 和 投 资 成 本 ， 以 减 少企 业 对外 都 融 资 的 依 赖 。 因 此 ， 融 资 约束较高的公司倾向于提高现金持 有的数量：融资约束 较低 的公司倾 向于降低现金持有的数量。 多元化战略对现金持有的影 响。由于多元 化战略具有风险分散的 作用 ， 公司 的现金持有的预防性动机会 相应 的降低 。此外 ， 实施多元化