资产价值评估方法PPT(共63页)

• 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应 该为该股票支付多高的价格?
例子 4: 多阶段增长模型
0123
5%
t
$10 $12 $14.40
P0
10 1.1
12 (1.1)2
1 (1.1)2
14.40 0.10 0.05
9.1 9.9 238.0
$257
股利政策的选择：例子5
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
k s 5 1 .2 1 2 5 6 1 .4 8 % 2
股利稳定增长模型
• 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的
速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。
• 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。
0123
D1 D1(1+g) D1(1+g)2
t
D1(1+g)t-1
戈登股利增长模型
的价格。
股票的收益
• 股票：是代表对股份公司净收入 （扣除费用和税款）和净资产的股 份要求权的一种凭证。
• 股票收益两种形式：股利和资本利 得（资本损失）
持有股 公司的股票, 1年 以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求
的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价
第七章
如何估计股票价格：
股利贴现模型DDM
资产价值评估方法
• 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法
3、新投资理论
4、期权估价法 • 空中楼阁理论
空中楼阁理论
• 偏重的是股票心理价值 • Keynes：选美比喻 • 行为金融学：强调对大众的心理分析 • Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付
• VPI 股利支付率为 60%。 • 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价
格是多少？
P00.112 (00..16)50.4$10
例子 6
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
• VPI 股利支付率为 60%。
• 如果留存收益回报率为12% ，股票价格 为多少？
格是多少?
P0
D1 1 ks
Pˆ1 1 ks
其中， P0 股票的当前价格 Pˆ1 1年后预期的股票价格 D1 1年后预期每股股利 k s IBM 股票要求的回报率
股利和资本利得收益率
ks
D1 P0
Pˆ1 P0 P0
此处 , D1 股利收益率 , P0
Pˆ1 P0 资本利得收益率 . P0
永远持有股票
P0
t 1
1
Dt k
s
t
此处，P0 当前的股票价格 Dt 在时期 t每股股票预期的股利 ks 该股票要求的回报率
持有股票 N个时期
P0
N t 1
1
Dt k
s
t
PˆN
1 k s N
此处， P0 股票当前的价格 PˆN N 个时期后预期的股票价 格 D t 在时期 t预期的股利 k s 要求的回报率
• 实现的年回报率是多少? • 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的
年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?
例子 3
D1 0.5 2.094% P0 23.875
Pˆ1 P0 24.50 23.875 2.618%
P0
23.875
• 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任 何股利，你应该为该股票支付价格是多少?
例子 2
P01.21862 $20.81
例子 3
• 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。
• 股票的季度股利收益率是多少？季度资 本利得收益率是多少?
P0
1(0.6) 0.120.120.4
V 0
t1
D
1 1 g t1 1 k s t
D1 ks g
利用戈登股利增长模型推导要求的 权益回报率
ks
D1 P
g
股利增长的源泉是什么?
• 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。
• 这将导致盈利的增长，留存收益（投资） 和股利也随之增长。 g ROEb ROE留存收益的回报率 b 留存比率
例子1
P 00.0 0 .53 1 51.0 13 4 51.0 43 4 5 5 $4.0 15
例子2
• Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且 快速发展的公司。其行业要求的年回报率 为16% 。
• 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期 卖出价为每股 $28 。
股利增长模型
• 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留 存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:
P0
D1 ks g
P0
(1b)EP1S ks ROEb
例子 4: 多阶段增长模型
• 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放 股利 $10 。
• 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以 后股利增长率为 gn = 5% 。
例子 3
• Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%.
• Agro公司股票实现的年回报率是 is:
k ˆs10.044 7 1 1 2 2.2 0% 2
例子 3
如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的 年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：
持有股票N个时期
P 0
N t1
1
Dt ks
t
Pˆ N
1 k s N
但是
Pˆ N
Dt
t N 1 1 k s
t N
P 0
t1
1
Dt ks
t
股票价格的基本决定因素
• 预期增长率：股息和利润增长得越快，增 长的时期维持得越长，股价越高
• 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 • 风险越大，股票价格越低 • 市场利率水平，利率越低，股价越高
例子1
• 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 • IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 • 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后
将股票卖出，预期股票在12月底的价格是 $45。 • 市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报
率则是3.5% • 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？