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华普天健会计师事务所(特殊普通合伙) 关键审计事项案例分析2017年度(内部资料注意保密)前言2016年12月23日，财政部批准印发了由中国注册会计师协会拟定的12项影响广泛的审计准则的通知（财会【2016】24号）。
根据通知相关规定，对于A+H股公司及H 股公司，应于2017年1月1日起率先执行新审计准则，上市公司(即主板公司、中小板公司、创业板公司，包括除A+H股公司以外其他在境内外同时上市的公司)、首次公开发行股票的申请企业(IPO公司)、新三板公司中的创新层挂牌公司及面向公众投资者公开发行债券的公司，其财务报表审计业务，应于2018年1月1日起执行新审计准则。
本次财政部发布的12项审计准则，最为核心的1项是新制订的《中国注册会计师审计准则第1504号——在审计报告中沟通关键审计事项》，该准则要求在上市公司的审计报告中增设关键审计事项部分，披露审计工作中的重点难点等审计项目的个性化信息。
其中，要求注册会计师说明某事项被认定为关键审计事项的原因、针对该事项是如何实施审计工作的。
确定哪些事项以及多少事项对本期财务报表审计最为重要，属于职业判断。
需要在审计报告中包含的关键审计事项的数量可能受被审计单位规模和复杂程度、业务和经营环境的性质，以及审计业务具体事实和情况的影响。
由于关键审计事项的披露在审计报告中所占的重要性及复杂性，本次专题专门对关键审计事项的披露作为案例分析，共收集201家公司年度报告，包含94家A+H股公司及107家港股（香港要求财务报表截止日在2016年12月15日或之后的审计业务实施新审计报告），主要表现为：一是按证监会行业进行分类汇总。
本次专题201家公司共涉及11个行业大类，如批发零售业、房地产、金融业、制造业、建筑业、信息技术服务业、交通运输、文化体育娱乐、电力热力燃气、水利环境设施管理及采矿等，同时对制造业大类又细分为14个行业，包含电气制造、黑色金属、有色金属、计算机通信电子、食品饮料、汽车制造、医药制造、化工制造、有色金属、通用设备及专用设备等。
联想收购案例分析目录一、内容概要 (2)1.1 收购背景 (2)1.2 收购意义 (3)二、联想收购案例概述 (4)2.1 案例背景 (5)2.2 收购目标与过程 (7)三、联想收购IBM (8)3.1 交易细节 (9)3.2 后续整合与挑战 (10)3.3 收购效果评估 (12)四、联想收购摩托罗拉手机业务 (13)4.1 交易背景与动机 (14)4.2 组织结构调整 (15)4.3 市场表现及战略调整 (16)五、联想收购IBM (18)5.1 交易内容与财务影响 (18)5.2 技术整合与创新 (19)5.3 长期战略价值 (20)六、联想收购案例启示 (21)6.1 投资策略与风险控制 (23)6.2 文化融合与管理协同 (24)6.3 创新驱动与市场竞争 (25)七、结论 (26)7.1 收购活动的总结 (27)7.2 对企业发展的长远影响 (29)一、内容概要本报告旨在分析联想收购案例，从收购背景、收购过程、收购后整合与运营，到最终效果评估等方面进行全面深入的研究。
报告将重点关注联想收购的具体细节，包括收购的动机、策略、交易结构，以及收购过程中遇到的挑战和应对策略。
报告将分析联想如何通过收购实现业务扩展和市场占有率的提升，并评估收购对其长期战略及市场竞争力的影响。
报告还将探讨收购过程中涉及的关键要素，如资金筹措、风险评估、文化差异等，并总结联想收购案例中的经验教训，为其他企业提供借鉴和参考。
1.1 收购背景全球企业并购活动日益频繁，联想集团作为一家具有全球影响力的科技公司，也积极投身于并购的浪潮中。
这些收购案例不仅体现了联想寻求扩大市场份额、增强技术实力、优化产品线、提升品牌影响力的战略意图，也反映了当前全球化背景下，企业为了适应快速变化的市场环境、获取关键技术和资源、实现全球化运营而采取的重要举措。
在此背景下，联想于近期完成了一项重要的收购案——收购了某知名智能硬件制造商的股份。
这项收购不仅使联想获得了该制造商在智能硬件领域的先进技术和创新能力，还为其拓展了新的业务领域和市场渠道。
正泰大数据赋能传统制造业助力企业实现智能化升级作者：佚名来源：《中国信息化周报》2019年第02期正泰集团（以下简称正泰）成立于 1984 年，业务遍及 140 多个国家和地区，在全球拥有超过 3 万名员工，总资产超过 650 亿元，年销售额突破 600 亿元，位列中国民营企业 100 强。
正泰坚持以人为本、价值分享文化不动摇，以“让电力能源更安全、绿色、便捷、高效”为使命，“以客户为中心，创新、谦学、正直、协作、担当”为核心价值观，以“为顾客创造价值，为员工谋求发展，为社会承担责任”为经营理念，打造绿色节能、持续创新、可靠全面、合作共赢的企业形象。
正泰积极布局海外，拥有欧洲、北美、亚太 3 个研发中心，建立中国区、亚太区、欧洲区、西亚非洲区、拉丁美洲区、北美洲区 6 大营销区域，在德国、泰国、马来西亚、埃及、新加坡、越南 6 个国家拥有生产制造基地。
正泰坚持本土化市场战略，构建全球资源智慧共享与协同业务平台，与当地中高端企业密切合作，不断实现全球业务的持续稳定增长。
近几年，所有行业都在被互联网“润物细无声”的渗入重构，很多企业在进行数字化转型升级，为顺应现代能源、智能制造和数字化技术融合发展大趋势，正泰以“一云两网”为发展战略，将“正泰云”作为智慧科技和数据应用的载体，实现企业对内与对外的数字化应用与服务，依托工业物联网（IIoT）和能源物联网（EIoT），致力于将正泰打造成智慧能源解决方案提供商。
正泰建立大数据，服务“一云两网”战略覆盖数据采集、数据管理、数据应用全流程，助推企业数字化转型升级。
随着万物互联时代的到来，数据开始成为各个行业的核心价值之一，对于许多传统制造业而言也是如此。
数据的分析利用程度越高，企业运营就会越高效，并最终转化为生产效率的提升。
资源消耗挑战重重数字化转型刻不容缓马云曾在2018 杭州·云栖大会上指出传统行业面临的问题：“在技术变革的大趋势下，传统靠资源消耗型的企业面临的挑战会越来越大。
《交易思维：价值投资背后的战役》读书笔记目录一、内容描述 (3)1.1 书籍背景与目的 (4)1.2 价值投资概述 (5)二、交易思维的基础 (5)2.1 交易的本质 (6)2.2 价值投资的理念 (7)2.3 交易思维与价值投资的关联 (8)三、价值投资的关键要素 (9)3.1 企业分析 (11)3.1.1 行业分析 (12)3.1.2 公司分析 (13)3.2 价格评估 (14)3.2.1 市场价格 (15)3.2.2 内在价值 (17)3.3 投资策略 (18)3.3.1 长期投资 (19)3.3.2 短期交易 (21)四、交易思维在价值投资中的应用 (22)4.1 战略性投资 (23)4.1.1 控股收购 (25)4.1.2 资产配置 (26)4.2 战术性交易 (28)4.2.1 价格波动交易 (29)4.2.2 技术分析 (31)五、交易思维的挑战与应对 (32)5.1 市场波动 (33)5.1.1 市场风险 (35)5.1.2 市场机会 (36)5.2 信息不对称 (37)5.2.1 信息收集 (38)5.2.2 信息处理 (40)六、交易思维的培养与提升 (41)6.1 学习与实践 (43)6.2 心理素质 (44)6.3 持续改进 (45)七、结语 (46)7.1 交易思维的价值 (47)7.2 价值投资的发展前景 (48)一、内容描述《交易思维：价值投资背后的战役》是一本深入探讨价值投资理念与实践相结合的书籍。
本书从全新的视角出发，将交易视为一种思维方式，详细阐述了价值投资背后的战略与战术。
书中首先对价值投资进行了定义，指出它不仅仅是一种投资策略，更是一种关于如何发现、评估并利用企业内在价值的方法论。
通过这一定义，作者引导读者进入价值投资的殿堂，了解其核心原则和关键要素。
在内容安排上，本书采用了循序渐进的方式。
介绍了价值投资的基本概念和原理，帮助读者建立起对该投资方法的基本认识；接着，通过丰富的案例分析，展示了众多投资者在实际操作中如何运用价值投资策略取得成功；结合当前的市场环境，对价值投资策略进行了深入的反思与展望，为读者提供了新的思考角度和投资建议。
电力抱团直接交易实施方案一、背景介绍随着电力市场化改革的不断深入，电力抱团直接交易成为了推动电力市场化的重要方式之一。
电力抱团直接交易是指多个电力用户或发电企业组成联合体，直接与发电企业进行电力交易，通过集中购买、集中销售的方式，实现电力资源的优化配置，降低用电成本，提高市场效率。
二、电力抱团直接交易的优势1. 降低用电成本：通过抱团直接交易，电力用户可以集中购买电力，获得更优惠的价格，降低用电成本。
2. 提高市场效率：抱团直接交易可以促进电力资源的优化配置，提高市场效率，推动电力市场化进程。
3. 保障供电安全：抱团直接交易可以增强电力用户的议价能力，提高用电企业的供电安全保障。
三、电力抱团直接交易的实施方案1. 组建联合体：电力用户或发电企业可以根据实际需求，组建联合体，形成抱团直接交易的主体。
2. 确定交易方式：联合体成员需确定交易方式，包括交易对象、交易规则、交易周期等，确保交易的顺利进行。
3. 签订交易合同：联合体与发电企业签订电力交易合同，明确双方的权利义务，保障交易的合法性和稳定性。
4. 确定交易价格：联合体成员需协商确定电力交易价格，充分考虑市场行情和成本因素，确保价格具有竞争力。
5. 监控交易过程：联合体需建立健全的监控机制，对交易过程进行监督和管理，及时发现和解决问题，确保交易的顺利进行。
四、电力抱团直接交易的风险及对策1. 市场风险：市场价格波动、供求关系变化等因素可能影响抱团直接交易的效果。
对策：建立灵活的交易机制，及时调整交易策略，降低市场风险。
2. 合同风险：交易合同履行过程中可能出现的违约、纠纷等风险。
对策：建立完善的合同管理制度，明确责任和义务，加强合同监督和执行。
3. 政策风险：政策法规的变化可能影响抱团直接交易的合法性和稳定性。
对策：密切关注政策动态，及时调整交易策略，确保交易的合规性和稳定性。
五、结语电力抱团直接交易是推动电力市场化的重要方式，对于降低用电成本、提高市场效率、保障供电安全具有重要意义。
光储直柔盈利模式
光储直柔盈利模式是一种将太阳能光伏、储能、直流配电和柔性交互技术集成应用的创新商业模式。
其盈利方式多样，可以从多个维度实现盈利。
首先，光储直柔技术通过提高建筑的能源自给率，降低对传统电网的依赖，从而节省能源成本。
建筑业主或运营者可以通过自发自用的方式，减少从电网购买的电量，从而降低电费支出。
同时，通过储能设备，可以在电价低谷时充电，在电价高峰时放电，实现电力成本的优化。
其次，光储直柔技术还可以提供增值服务，如能源管理、能源监测等。
建筑业主或运营者可以通过提供这些服务，向用户提供更加智能、高效的能源管理方案，从而获取额外的收益。
此外，光储直柔技术还可以通过参与电力市场交易实现盈利。
在建筑内部实现能源自给自足的基础上，可以将剩余的电量通过微电网或能源互联网进行交易，获得收益。
同时，在电力供应紧张时，光储直柔系统还可以通过提供电力支持，获取紧急供电服务收益。
最后，光储直柔技术的盈利还可以通过政府补贴、税收优惠等方式实现。
许多国家为了鼓励可再生能源的发展和应用，会提供一系列的补贴和税收优惠政策。
光储直柔技术作为一种创新的可再生能源应用模式，可以充分利用这些政策优惠，降低投资成本，提高盈利能力。
综上所述，光储直柔盈利模式的盈利方式多样，可以通过节省能源成本、提供增值服务、参与电力市场交易以及利用政府补贴等方式实现盈利。
随着技术的不断发展和市场的不断扩大，光储直柔技术将成为未来绿色建筑和智慧城市的重要组成部分，具有广阔的市场前景和盈利空间。
IPS三大战略拓展Power融合生态随着数字化时代的到来，人们对电力能源的需求越来越大，同时也在不断探索如何更有效地利用能源，减少能源浪费。
在这种背景下，IPS（智能电力系统）成为了能源管理领域的一大热门话题。
IPS是一种集成了新能源、储能、智能输配电网和电动车充电设施等多种技术的先进电力系统，其目的是通过智能化、高效化的手段，实现电力能源的有效管理和利用。
IPS不仅可以帮助提高电力系统的安全可靠性，还可以提高电力系统的利用率，减少环境污染，降低能源浪费。
在IPS的基础之上，Power融合生态逐渐兴起，成为电力行业发展的新趋势。
IPS三大战略拓展Power融合生态，将为电力行业的未来发展带来新的动力和方向。
一、新能源驱动战略二、智能化升级战略智能化是IPS的核心竞争力之一。
随着物联网、大数据、人工智能等技术的迅猛发展，智能化正在成为电力行业的新趋势。
IPS将深入挖掘这些新技术的应用，以智能化升级战略为引领，推动电力系统向智能化、高效化方向发展。
IPS将通过引入智能电网技术，构建智能感知、智能通信、智能控制、智能决策、智能应用等多方位的智能系统，实现对电力设备、能源、负荷等各个环节的精细化管理。
IPS还将建设智能电力交易平台，提供便捷的电力交易服务，让用户自由选择电力供应商，实现电力市场的自由化竞争。
通过智能化升级战略的推动，IPS将为电力系统注入新的市场活力，提升了电力系统的运行效率和经济性。
三、产业链延伸战略IPS的发展离不开与下游产业的深度融合。
产业链延伸战略将是IPS发展的重要路径。
IPS通过深入产业链的延伸，将向上游延拓与新能源开发、储能设备制造等领域的合作，积极拓展和引入新的技术和产品。
IPS还将向下游延伸与电网建设、电力销售、终端用户的合作，通过与企业、政府、用户等多方合作，共同推动IPS在能源、信息、交易、规划等多方面与产业链深度融合。
通过产业链的延伸战略，IPS将形成更为完整和立体的产业生态，形成更大的市场规模和更强的市场竞争力，推动整个电力产业向高品质、高效能方向发展。
[Table_Main] [Table_Title]正泰电器(601877.SH )业绩略低于预期，通过收购和重组打造智慧能源开发和运营商[Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）：42-首席分析师 高级分析师 曾朵红沈成S0740514080001 S0740514080003zengdh@shencheng@总股本(百万股) 1314.91 流通股本(百万股) 1314.91 市价(元) 30.62 市值(百万元) 40262.43 流通市值(百万元)40262.432013A 2014A2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 11,957 12,767.14,102.15,776.17,840.营业收入增速 11.71% 6.78% 10.46% 11.87% 13.08% 净利润增长率 22.21% 18.88% 20.49% 19.11% 19.80% 摊薄每股收益（元） 1.53 1.81 1.68 2.00 2.40 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市 ） 市盈率（倍） 16.2716.75 18.23 15.31 12.78 PEG0.73 0.89 0.89 0.80 0.65 每股净资产（元） 5.21 5.97 5.67 6.82 8.36 每股现金流量 0.63 2.32 2.06 1.85 2.40 净资产收益率 29.35% 30.34% 29.61% 29.33% 28.66% 市净率 4.775.08 5.40 4.49 3.66 总股本 百万股）1,008.01,011.41,314.91,314.91,314.9备注：市场预测取 聚源一致预期⏹ 上半年净利润同比下降6.11%，略低于市场预期。
公司上半年实现收入55.90亿，同比下降4.44%，实现利润总额9.99亿元，同比下降3.72%，实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比下降3.25%，每股收益0.60元。
第二季度，实现收入33.29亿元，同比下降3.77%，实现利润总额6.05亿，同比下降7.32%，实现归属于上市公司股东的净利润4.81亿，同比下降6.11%。
公司半年报略低于市场和我们的预期。
公司拟以现有股本13.15亿股为基数，向全体股东每10股分配现金股利6元，共计派发现金7.89亿元。
⏹ 上半年毛利率同比提升2.05%至33.86%，预计下半年毛利率同比将持续稳中有升。
2015上半年，终端电器、配电电器、控制电器、建筑电器、电子电器毛利率分别同比上升2.49%、1.35%、2.64%、2.05%、5.95%。
主要产品毛利率一致回升，主要源于大宗商品价格下降、公司强化采购业务成本控制、持续推动降本增效、生产和管理效率持续提升。
铜、银、钢材、塑料等原材料在营业成本中占比为40-50%，今年2月份伦铜阶段性触底反弹，由5395美元/吨攀升至5月初6480美元/吨，之后再次持续下跌，截至目前为5106美元/吨，预计下半年公司主要产品毛利率仍将持续提升。
公司上半年综合毛利率达到33.86%，再创公司上市以来的历史新高，自2011年开始毛利率触底到24.03%,2012年和2013年分别达到29.94%和31.6%，2014年达到33.19%为上市以来历史最高，而今年二季度综合毛利率为34.09%，几乎是历史新高。
公司持续强化采购业务成本控制，上半年采购成本同比下降1627万元，全面推进落实目标降本专项工作，完成343家供方价格的确认与调整，大力推进先进生产制造技术与先进方式，组织流程改善、工艺改进、柔性生产等CIP 项目51个，预计公司下半年毛利率同比仍将稳中有升。
[Table_Industry]电气设备证券研究报告公司点评图表1：正泰电器分产品销售情况来源：齐鲁证券研究所⏹建筑电器、电子电器实现较快增长，终端电器、配电电器、控制电器等传统产品有所下滑。
公司主营业务受国内外经济环境复杂严峻，国内经济下行压力持续加大的影响，主营业务收入同比下降3.99%。
其中，公司主要的三大类产品终端电器、配电电器和控制电器营收分别为15.92亿、14.25亿、9.57亿元，分别同比下降 3.71%，12.67%，6.56%，主要是因为低压电器行业今年因为宏观经济增长放缓需求疲软，公司作为国内最大的低压电器供应商，也开始收入的下滑。
电子电器（光伏逆变器）业务国内和国际销售双双实现突破，销售收入3.1亿元，同比上涨75.98%，实现了逆势增长，源于光伏行业今年需求较好，同时公司产品竞争力增强。
建筑电器通过新产品的开发及市场营销推广，实现了销售收入5.12亿元，同比上涨12.86%，建筑电器业务被公司收购以后，近两年持续保持较快的增长，也体现了良好的协同效应。
仪器仪表实现收入4.62亿元，同比下滑5.45%，主要也是源于宏观经济增长压力的影响。
⏹优势地区华东小幅下降，华南和海外市场有所增长，其他地区均有不同程度下降。
2015上半年，占比超过40%的华东区域实现收入24.86亿，同比小幅下降0.79%。
华中、华北区域分别实现收入6.38亿、4.99亿元，同比下降11.70%、10.05%。
华南地区实现收入4.69亿元，同比增长5.03%。
西南、东北、西北三个地区业绩有所下滑，分别同比减少 5.40%、3.54%、21.43%，这三个地区占比依然不高，未来潜力较大。
海外业务实现营收5.30亿，同比增长3.24%，其占公司收入比重相应提高至9.58%。
公司积极推进全球化战略，海外营销主动应对市场变化，优化销售渠道与客户结构，积极推进双品牌策略。
在印度、巴西、荷兰等地新增19家经销商及56家二级经销商，成功突破土耳其、阿联酋、新加坡等地14家行业客户。
完善国际化业务平台，搭建北美、欧洲工程应用中心，推动与落实虚拟工厂运作方案。
图表2：正泰电器分地区产品销售情况⏹ 销售费用率、管理费用率有所增加，技术开发费持续增加。
公司上半年发生销售费用为3.48亿，同比增长2.73%，销售费用率为6.22%，同比增长0.43%，主要是销售市场人员增加及差旅费用增长，其中职工薪酬1.40亿，同比增长18.19%。
第二季度销售费用2.15亿，同比增长5.81%，销售费用率6.47%，同比增加0.59%。
上半年公司管理费用为4.17亿元，同比增长2.88%，管理费用率为7.47%，同比增长0.53%，其中技术开发费1.96亿，同比增长1.75%。
第二季度管理费用2.34亿，同比增加6.01%，管理费用率7.04%，同比增加0.65%。
⏹ 存货增长2.42%，经营性净现金流入同比增长30.97%。
存货11.97亿，同比增长2.42%，其中库存商品5.0亿，较期初减少27.59%，发出商品1.57亿，较期初增加31.74%。
应收账款28.01亿，同比增长29.73%。
应收票据14.83亿，同比减少33.49%。
销售商品、提供劳务收到的现金57.27亿，同比减少9.61%；经营活动产生的现金流量净额9.80亿，同比增长30.97%，主要因本期购买商品、接受劳务支付现金采用银行承兑汇票结算方式同比增加。
公司货币资金26.31亿，现金流较充裕，有利于长期投资与战略布局。
⏹ 公司出资1.1亿获得浙大中控信息10%股权，布局智慧城市，拟发行股份收购正泰集团太阳能相关资产，打造全球领先的智慧能源开发与运营商。
公司发布公告，出资人民币1.1亿元获得浙江浙大中控信息技术有限公司（以下简称“中控信息”）10%的股权。
中控信息一直致力于智能交通、智能建筑、智慧医疗、数字化水务等行业应用解决方案，是国内领先的智慧城市系统集成服务与整体解决方案提供商。
中控信息2014年实现收入12亿元，净利润0.56亿元，总资产10.45亿元，净资产3.15亿元，2015年上半年实现收入5.5亿元，净利润0.22亿元，按照3.14倍PB ，2014年20倍PE 受让股权。
智慧城市建设领域和正泰目前战略具有较好的协同性，正泰将通过参股中控信息，实现传统制造业向智能制造与服务业的转型升级。
此外，公司公告正筹划重大资产重组，拟发行股份收购正泰集团控制的太阳能电站及太阳能电池组件制造相关资产，积极布局光伏发电及智能微网，完善电力产业链各个环节，从单一的装备制造企业升级为集投资、运营、管理、制造为一体的综合型电力企业，打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。
正泰电器在14年12月到今年1月，连续三笔并购积极拓展业务领域，先后收购新驰能源、江苏绿城、达人环保，布局石墨烯材料、新能源汽车充电桩、环保领域。
后续公司在智能电气、工业自动化、智能制造、新能源、新材料、储能、智能家居等新兴领域，都可能再次进行战略并购，掌握前沿技术，为未来布局。
⏹ 工业4.0核心标的，能源互联网基础较好，将受益电改政策落地，看好公司在能源互联网和售电侧的发展潜力。
公司将智能制造列为三大核心战略之一，积极参与中国制造2025规划。
未来公司将有序推进机器换人工程，推动信息技术和工业自动化的融合，推进数字化、智能化；搭建线上与线下供应链互动平台；建立大数据分析体系。
中共中央和国务院下发了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，鼓励社会资本投资成立售电主体，允许其从发电企业购买电量向用户销售。
正泰电器，在电工装备领域耕耘30年，作为浙江最知名的民营企业，正泰集团运营的光伏电站超过1GW ，未来或将有机会参与售电环节，看好公司在配售电侧的发展潜力。
⏹ 盈利预测与估值：由于公司正在筹划重大资产重组，尽管上半年经营业绩低于预期，我们暂时维持前期的盈利预测，考虑到公司在5月份每10股送3股，除权后预计2015-2017年EPS 分别为1.68/2.00/2.40元，同比增长20/19/20%，考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域，筹划重大资产重组，给予2015年25倍PE ，因公司在今年5月每10股送3股，除权后维持目标价至42元，维持买入评级。
⏹ 风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。
来源：齐鲁证券研究所图表3：正泰电器财务数据单季度分析来源：wind、齐鲁证券研究所图表4：正泰电器三张财务报表损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E 营业总收入10,70311,95712,76714,10315,77717,841货币资金3,9661,9862,4504,3685,6837,488 增长率10.13%11.7% 6.8%10.5%11.9%13.1%应收款项2,4824,0924,4094,4795,2945,933营业成本-7,499-8,179-8,530-9,375-10,443-11,767存货9931,1511,2781,3001,4501,657 %销售收入70.1%68.4%66.8%66.5%66.2%66.0%其他流动资产599951,0531,0781,0901,088毛利3,2043,7784,2374,7275,3346,073流动资产7,4998,2249,19011,22513,51816,165 %销售收入29.9%31.6%33.2%33.5%33.8%34.0% %总资产75.7%74.7%75.3%77.4%80.2%83.2%营业税金及附加-71-72-87-82-97-107长期投资417547548548548548 %销售收入0.7%0.6%0.7%0.6%0.6%0.6%固定资产1,5161,8102,0272,1372,1232,048营业费用-640-700-799-846-899-954 %总资产15.3%16.4%16.6%14.7%12.6%10.5% %销售收入 6.0% 5.9% 6.3% 6.0% 5.7% 5.4%无形资产360306269428492504管理费用-824-876-915-987-1,041-1,106非流动资产2,4012,7823,0123,2813,3323,269 %销售收入7.7%7.3%7.2%7.0% 6.6% 6.2% %总资产24.3%25.3%24.7%22.6%19.8%16.8%息税前利润（EBIT）1,6692,1292,4362,8123,2963,906资产总计9,90011,00712,20214,50616,85019,434 %销售收入15.6%17.8%19.9%20.9%21.9%短期借款210285237000财务费用-4-65-117-47-169应付款项2,3102,6983,0323,2973,5853,968 %销售收入0.0%0.5%0.9%0.3%0.1%-0.1%其他流动负债7547159041,6071,9831,962资产减值损失-26-125-69-55-55-54流动负债3,2753,6994,1734,9045,5685,930公允价值变动收益000000长期贷款0728*******投资收益274260606366其他长期负债1,5851,5961,5041,5041,5041,504 %税前利润 1.6% 2.1% 2.6% 2.2% 1.9% 1.7%负债4,8605,3675,7606,4917,1557,516营业利润1,6661,9812,3092,7703,2893,927普通股股东权益4,5405,2516,0407,4598,96710,996 营业利润率15.6%16.6%18.1%19.6%20.8%22.0%少数股东权益500388403556728922营业外收支42115202224负债股东权益合计9,90011,00712,20214,50616,85019,434税前利润1,6702,0012,3242,7903,3113,951利润率15.6%16.7%18.2%19.8%21.0%22.1%比率分析所得税-269-310-357-428-508-6062012201320142015E2016E2017E 所得税率16.1%15.5%15.3%15.3%15.3%15.3%每股指标净利润1,4011,6911,9672,3622,8023,345每股收益(元) 1.255 1.529 1.812 1.679 2.000 2.396少数股东损益140149134153172194每股净资产(元) 4.517 5.209 5.971 5.673 6.8208.362归属于母公司的净利润1,2621,5421,8332,2082,6303,151每股经营现金净流(元) 2.5360.633 2.317 2.064 1.847 2.397 净利率11.8%12.9%14.4%15.7%16.7%17.7%每股股利(元)0.0000.0000.3000.6000.8540.8549.96%8.83% 6.83% 6.50% 6.14% 5.79%回报率现金流量表（人民币百万元）7%-10%14%12%12%净资产收益率27.79%29.36%30.34%29.61%29.33%28.66% 2012201320142015E2016E2017E总资产收益率12.74%14.01%15.02%15.22%15.61%16.21%净利润1,4011,6911,9672,3622,8023,345投入资本收益率59.38%36.28%40.00%52.06%56.51%61.73%少数股东损益000153172194增长率非现金支出189307255296319335营业总收入增长率10.13%11.71% 6.78%10.46%11.87%13.08%非经营收益685831860EBIT增长率40.11%27.54%14.42%15.44%17.22%18.48%营运资金变动890-1,41811939-698-529净利润增长率41.07%22.21%18.88%20.49%19.11%19.80%经营活动现金净流2,5486382,3442,8682,6013,345总资产增长率 3.91%11.18%10.86%18.88%16.16%15.33%资本开支903511366520298200资产管理能力投资-755-1,039-83000应收账款周转天数43.855.463.860.060.060.0其他93356606366存货周转天数50.148.352.850.450.551.2投资活动现金净流-1,649-1,517-393-460-235-134应付账款周转天数81.189.293.795.795.295.4股权募资07965000固定资产周转天数24.931.835.836.933.828.8债权募资-240147-144-23700偿债能力其他-1,384-1,333-1,351-99-880-1,213净负债/股东权益-44.93%-2.38%-11.48%-36.12%-43.42%-50.46%筹资活动现金净流-1,624-1,106-1,429-336-880-1,213EBIT利息保障倍数371.832.920.860.2206.9-415.3现金净流量-725-1,9865222,0721,4871,998资产负债率49.09%48.77%47.20%44.75%42.46%38.68%来源：齐鲁证券研究所投资评级说明买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15%持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
