会计与资本市场的关系与联系

2011年第10卷第13期

2011.10.13Industrial&ScienceTribune资本市场对上市公司会计信息披露的影响研究□宋永春【摘要】资本市场的信息不对称将带来逆向选择与道德风险等问题，进而影响资本市场的正常运行和发展，进一步强化和完善资本市场信息公开披露制度，加强信息披露监管，完善证券发行、上市审核制度，打造资本市场的诚信体系，是有效控制我国资本市场信息不对称的基础。【关键词】资本市场；上市公司；会计信息披露；不对称信息【基金项目】本文为江苏省社科联“后危机时代上市公司信息披露问题研究（编号：11SC－017）”阶段性成果。【作者简介】宋永春（1971～），盐城工学院副教授；研究方向：财务管理与会计从20世纪90年代初上海和深圳两个证券交易所建立至今，我国资本市场已存续近20年历程，证券市场的建立和发展，不仅通过融资带动了国民经济的发展和经济体制的改革，而且有力地推动和促进了我国的会计改革的不断深入。经过多年的发展，我国证券市场已从“消息市”转向“弱式市场”，随着市场效率的不断提高和投资者对信息的不断关注，通过对财务报告进行人为控制来获得有利于企业和管理者的动机也在不断加强。一、资本市场对会计信息披露的影响（一）资本市场的发展促进了会计目标的修正。资本市场的发展对我国会计的最大冲击和改造是对会计目标的修正，它使我国会计目标由单一的政府导向开始向投资者导向转移，会计制度逐步摆脱财政与财务附属物的地位，日益成为一个重要的独立信息系统。在利润表中，所得税从利润分配项目改变为费用项目，应税所得和会计所得实现了分离，国家财政和税收对企业财务报表公允表达的影响力越来越小，投资者的投资决策需求在财务报表中被考虑得越来越多。与政府导向型会计不同的是，投资者导向型会计更加强调会计信息的公正、公开和公平。（二）资本市场促进了会计准则和会计制度的建设。资本市场的发展使企业的制度环境、资本性质、运作方式和利益关系都发生了明显的改变。为了适应和反映这种变化，必然要求企业会计，尤其是上市公司会计作出相应的调整和变革。随着市场程度的提高和企业市场行为复杂性的增强，各种新的经济业务和会计事项不断涌现，资本剥离、模拟报表、收购兼并会计、合并报表等，都是随着资本市场的发展才出现。例如1996年的琼民源事件，其主要问题是利用关联交易虚构巨额利润。该事件的发生促使财政部于1997年5月22日颁布了第一个会计准则《关联方关系及其交易的披露》；资本市场中大量的收购兼并等资产重组活动催生了“投资”准则；上市公司利用过去收入确认标准上的模糊性大做文章，促进了“收入”准则的尽早出台。（三）资本市场促进会计信息披露制度的逐步完善。随着资本市场的发展，银广夏事件等事件使人们逐步意识到，资本市场的信息不对称，会计信息披露不充分和不真实会引发严重的经济和社会后果。另外，会计信息披露不充分、不真实和不及时还通常与内幕交易以及股份操纵紧密联系在一起，而这些行为又是《证券法》等法规制度严令禁止的。可以说，我国资本市场十几年的发展历程，同时也是会计信息的披露行为不断规范、会计披露的真实性和充分性不断的发展过程。二、资本市场会计信息披露存在的问题———会计信息的不对称（一）上市公司信息披露的随意性很强。上市公司在信息披露上普遍存在选择性披露，即信息披露过程中的报喜不报忧的现象以及选择最恰当的时机披露，以强化好消息的正面效果，淡化坏消息的负面反应。由于利益驱动，有些上市公司甚至利用企业自身掌握的可能影响证券价格的有价值的信息，伙同各类证券投资机构操纵信息，谋取利益，而且，上市公司操纵信息的方式、手段多种多样。例如，上市公司将信息有偿出售给特定投资人；上市公司与特定投资人合谋，公告虚假信息；上市公司与特定投资人达成默契，选择对双方谋利的有利时机公告信息等，进而操纵信息，欺骗和引导投资者。（二）证券市场信息披露的监管机制不完善；对故意制造和披露虚假信息的行为惩罚不及时，缺乏威摄力。在成熟的证券市场上，上市公司的信息披露将受到多方面的监督和约束，除了中央和地方的证券监管部门以外，上市公司信息披露还将受到会计师事务所、证券交易所、律师事务所等市场中介机构的约束和监督，由于我国市场中介发育不充分、结构不合理、功能不完善、行为欠规范，从而大大弱化了它们对上市公司信息披露的监管和约束作用。一些市场中介机构甚至同上市公司和机构大户串通一气，制造虚假信息谋取不法利益。由于监督制度安排上存在不足，对违规行为发现的可能性和及时性大大降低，这一切都使得我国对故意制造和披露虚假信息的行为惩治不力。（三）我国证券市场的股权结构极不合理，普遍存在着国家股一股独大的问题。大多数上市公司的国家股处于绝对控股地位，这种股本结构实际上已经取消了广大投资者用手投票的权利。且我国缺乏保护股东权利尤其是中小股东权利的法律规定，再加上我国资本市场投资理念不成熟，投资·9·2011年第10卷第13期2011.10.13Industrial&ScienceTribune者结构不合理，也使中小投资者用脚投票的权利受到了极大的限制。我国证券市场绝大多数的投资者是中小投资者，市场的投资理念不成熟，市场的投机万分很浓，弱化了市场的价格发现功能，市场的定价效率低下，股票价格严重脱离公司的真实价值，此种情况大大弱化了股票价格下跌对管理层所造成的压力，垃圾股票和优质股票的价格差别不大，投资者用脚投票已失去了实际意义。（四）政策不透明导致的信息不对称。政策对证券市场有着巨大的影响力，它不仅影响着投资者的信心，左右着股票价值体系的构建和组成，甚至决定着供求关系。我国加入WTO后，证券市场面临着与国际市场和国际惯例接轨的问题；另一方面股权结构分离等历史遗留问题又亟待解决，因而政策的摇摆和不透明会严重打击和降低国内投资信心。这从国有股减持政策可略见一斑：从试行办法的出台，到实施、暂停，再到阶段性成果公示，直到最后停止在二级市场上减持国有股的出台，政策始终处于不稳定和不连续中，让投资者的拟投资者无所适从。三、资本市场信息不对称的成因分析（一）会计政策方法选择的不确定性。负责公司财务报告编制的内部人员掌握公司经营业绩、财务状况和现金流量的真实情况，并选择相应的会计政策和方法将这些信息反映到财务报告中来。但在众多的会计政策和方法中，公司管理人员的选择是否公允，投资者无从得知。为了降低信息不对称所产生的不良影响，资本市场监管部门要求上市公司不再随意选择会计政策和方法，上市公司在众多备选的会计政策和方法中，只能选择给定的适合自身的政策和方法。（二）公司的行业竞争程度低，信息高度集中，难以复制和对比。如果公司处于竞争程度较低的行业，由于行业内公司数量少，有关行业和公司经营状况或未来发展趋势的信息来源单一，公司提供的产品和服务难以被复制和替代，可比公司的数量较少，处于外部的委托人难以通过同行业公司的信息来推断公司的经营状况；对于中介公司而言，竞争程度低的公司设置了较大的信息取得障碍，信息取得成本较高。这类公司的委托人和代理人之间的信息不对称情况较为突出。（三）新上市公司信息不对称程度较高。新上市公司对外披露的信息时间较短，投资者能获得的历史信息数据较少，虽然在上市之前也需要对外发布招股说明书等信息，但这些信息及时性、可比性和详细程度相对较差，因此股东尤其是新股东能获得的信息非常有限。此外，新上市公司上市交易时间较短，新闻媒体和中介机构等第三方对公司的关注程度较少，很难为股东提供公司经营有关方面的信息。（四）无形资产的存在使信息处于半保密状态。在无形资产中有部分如专利技术具有保密性，为了保证能够持续稳定地获得超额利润，上市公司不会对外披露有关这一方面的具体细节，这使得股东很难对公司的经营情况有整体的了解，管理者和股东之间信息的不对称加剧。而无形资产则意味着公司具有较复杂的工艺流程和特点，实质上具有较高的信息价值，想要了解它也必须具备一定的专业知识，这也在一定程度上构成了沟通障碍。四、解决资本市场信息不对称的途径（一）建立和完善资本市场监管和组织体系。建立起一套包括国家证券监管部门、市场交易组织部门和行为、中介机构及投资者利益保护组织在内的证券监管组织框架体系，从组织体系上确保信息公开披露制度的严格执行。一方面，中国证监会是中国证券期货业的专业监管机构，各地的证管办是证监督、会的派出和下发机构，证券市场的监管应该以这两级机构为主线，依据证券法规纵向实施。另一方面，其他关联部门依据其专业法法规实施横向监管。此外，各行业内部实施严格的自律管理，从而形成纵横交错、分工明确、相互协调、结构严密的证券市场监管组织体系。（二）建立资本市场信息监管制度。建立可操作性较强的资本市场信息监管制度，制定严格的信息监管处罚措施，并严格执行，从严监管。具体而言，证券市场信息监管制度的规定，应遵循以下原则：第一，诚实信用原则。证券市场上的种类参与者，都必须遵守诚实信用的原则，并以诚实信用作为参与资本市场活动的最根本、最基础的监管依据；第二，公开、公平、公正原则。证券市场信息监管以资本市场参与者是否违背“三公”原则作为重要的价值评判标准，维护“三公”原则的严肃性，并以诚实信用原则和“三公”原则作为信息监管处罚轻重的分水岭，将行政处罚、经济处罚和刑事处罚结合并用；第三，资本市场透明度。强调和明确资本市场的公开性和透明度，建立证券监管机构、证券交易所、证券清算机构、上市公司、证券中介机构和信息公告媒体的监督、制约制度，严格查处关联、内幕交易和“暗箱操作”行为，保证证券市场的公开性和透明度；第四，保护投资者的利益。资本市场信息监管，以保护投资者利益为出发点，制止各类误导、操纵或欺诈行为，并通过中立机构仲裁，补救和赔偿投资遭受不当行为损害的利益损失，最大限度地保护投资者利益。（三）完善证券发行、上市审核制度。进一步完善证券发行、审核制度，证券发行由行政审核转向市场核准，证券发行定价由计划定价转向市场定价，通过建立由证监会发行、上市监管机构和社会上各方面专家共同组成的证券发行审核委员会，共同核准证券发行，杜绝“寻租”行为，确保证券市场诚实信用与“三公”原则的执行；证券发行定价由证券发行人、证券承销商和机构投资者根据市场实现定价，真实反应上市公司质量，降低市场系统性风险。（四）加强上市公司监管。一方面，在加强企业改制、证券发行、上市监管的同时，还需要加强对上市公司证券上市、交易后的监管，在上市公司资产重组、收购兼并、股权变动、投资项目重大变动、高级管理人员变动、信息披露等各个方面实施有效监管。另一方面，加强对上市公司关联交易、内幕交易活动的监管，做到事前严密监督与事后严厉处罚相结合，彻底纠正上市公司的非规范运作行为。（五）完善证券自律管理与建立证券市场准入规则。我国证券业和自律管理主要由证券交易所、证券业协会和证券商组成。在实际运作中，各个层面的自律管理虽都初步订立了各自的章程和规则，但并不完善，总体处于比较松散的状态，而且自律行为差，加之一些证券商内部控制制度不严，个别证券商、个别人的违规行为容易对市场造成严重的不良后果。因此，完善证券自律管理必须从每一个证券商建立内控制度入·01·2011年第10卷第13期

会计造假与资本市场的公共监督　

李　强　

一段时间以来，国内相继曝出会计造假丑闻，而且愈演愈　

烈。一系列会计造假案，严重影响了资本市场的效率，打击了　

投资者的信心。为维护投资者利益，充分发挥资本市场的资源　

配置作用，应构筑多层次的资本市场公共监管体系，突出证监　

会的监管主体地位，强化对公司高管人员的约束与责任。　

一、会计造假现象的原因　

（一）经济利益驱动。经济利益驱动，是注册会计师违规的　

最直接原因。注册会计师是一种职业，会计师事务所是一个盈　

利性的企业组织，其目的是追求收益最大。　

注册会计师常常遇到这样的矛盾：在诚信道德和赚钱之　

间，该选择什么？很多时候，选择了诚信道德，就会失去眼前　

的、即将到手的经济利益。因此，就有一些注册会计师就选择　

了赚钱，而抛弃了执业的诚信与道德，协同造假的公司一起欺　

骗投资者。另外，注册会计师为了争夺客户，也会参与造假，　

如：“这个验资项目有假，我不验的话照样有事务所会给他验，　有注册会计师给他出具报告，还不如我给验了赚点验资费。”　

对违规的注册会计师来说，如果出了问题，法律的制裁是微不　

足道的，因为法律本身规定会计师事务所是一个盈利性的单　

位。所谓的违规就是说了假话，但无论说真话还是说假话，注　

册会计师的收费是合法的，只不过说假话可能多收了点钱。如　

果出了问题，法律对说假话的处罚力度不够；如果不出问题，　

违规的注册会计师的收益远远多于守法的注册会计师的收　

益。所以在利益的驱动下，注册会计师中就出现了违规执业。　

（二）监管力度不够。监管力度不够，是注册会计师协同造　

假屡屡得手的关键因素。银广夏事件有关责任人被查处，令全　

国股民拍手称快。但高兴之余，股民们往往感到愤愤不平：银　

广夏公司造假达三年之久，为什么到了不可收拾的地步，给市　

场酿成重大损失时才有这样迅捷的动作？如果监管机构在公　

司上市、配股、增发时不是仅仅浏览一遍被会计师包装得中规　

中矩的会计报告，而是能够从多方面调查核实上市公司的生　

２０１０年１２月　

第７卷第１２期　湖北经济学院学报（人文社会科学版）　Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｈｕｂｅｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ（Ｈｕｍａｎｉｔｉｅｓ　ａｎｄ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ　Ｄｅｅ．２０１０　

Ｖ０Ｉ．７　Ｎｏ．１２　

从会计估计看资本市场会计信息质量　

凌阳子　

（湖南女子学院经济管理系，湖南长沙４１０００４）　

摘要：中国资本市场会计信息质量问题不容乐观，市场所承受的会计信息风险比较大。本文在简单分析了一　

些会计原则与会计估计难以避免的主观性特质的基础上，罗列了上市公司在会计估计过程中滥用会计原则粉饰报　

表导致会计数据失真的手段和方式，分析了会计原则被滥用的原因，提出了相关的一些防范和治理措施。　关键词：会计估计；会计信息；会计原则；会计信息风险；建议　

一、问题的提出和研究意义　在上市公司所披露的信息中，会计信息占据了核心的位　

置。会计信息是指特定实体的会计人员运用特定的会计方法　

所提供的有关该实体的财务状况、经营成果和现金流量的以　财务信息为主的经济信息。在资本市场环境下，上市公司公开　

披露的会计信息是投资者赖以决策的重要依据，出于对自身　利益的关注，投资者存在着对高质量会计信息的需求。会计信　

息质量是指向使用者提供的会计信息所具备的有用性方面的　

质量，如相关性、可靠性、可比性等。　从世界范围来看，资本市场会计信息的质量问题不断出　

现。以拥有世界上所谓最完美的会计制度和最严格的资本市　

场监管而著称的美国为例，近年不断爆出安然、世通和施乐等　大型财务信息欺诈案件。在中国资本市场，财务会计信息舞弊　

案件也时有发生，如银广夏（２００１）、珠海鑫光（２００２）等，这给　整个市场带来了阴影，严重损害了公众的投资信心，扰乱了经　

济秩序。　

有效鉴别会计信息质量具有重大的理论和实践意义。如　果市场缺乏对会计信息质量的有效鉴别。就会损害投资者的　

利益。上市公司内部人就可以通过会计手段创造和攫取丰厚　利益，资本市场优胜劣汰的功能自然无法实现。失真的会计数　

资本市场【　一———■————————————一——一　

基于资本市场有效性的　会～选傣息城露实　研　

口何邓娇　（广东白云学院财经学院广东广Ｊ，ｉ１　５１０４５０）　摘要：会计信息是资本市场信息的主要来源，本文通过随机选取沪深Ａ股４０家上市公　鬻群　司为研究样本，对沪深股市上市公司会计信息披露与资本市场有效性之间的关系进行实０　０　证研究，利用ＳＰＳＳ１１．５进行相关性分析和回归分析，结果表明：会计信息披露中净资产一　收益率和每股净资产指标的披露对股票价格有显著影响。　Ｉｌ＿　ｌｌ　父键词：资本市场有效性信息披露实证研究　ｌ　一、引言　篙　为完善　信息是现代资本市场最核心的要　素，信息的有效性构成了资本市场效　率评价的基础，而资本市场信息的产　生、发布和传递依赖于其高效的信息　披露机制。信息披露主要是指上市公　司以招股说明书、上市公告书及定期　报告和临时报告等形式．把公司及与　公司有关的信息．向投资者和社会公　众公开披露的行为。在这里，会计报告　就是会计信息披露的载体。资本市场　的信息不对称及其引发的道德风险和　逆向选择问题是资本市场进行会计信　息披露的根本动因。为了保护处于信　息劣势的投资者的利益，许多国家都　实行强制信息披露制度，使得公开报　告和披露会计信息成为资本市场筹资　的基本条件。因而会计信息在资本市　场中具有无可取代的重要地位。　学术界有关会计信息和股票价格　行为的文献很多。借鉴前人的研究，本　文通过运用相关分析和回归分析相结　合的方法，建立股票价格与会计信息　指标群（本文主要是会计报表上的信　息）的回归模型，分析各会计信息披露　二、实证分析　（一）样本的选取　鉴于篇幅的限制，本文随机选取　了沪深股市４０只非亏损且上市时间　至少３年以上的股票作为研究样本．　这些样本包括白云机场、武钢股份、东　风汽车、中国国贸、首创股份、上海机　场、上海电力、山东钢铁、中海发展、华　电国际、中国石化、南方航空、凤凰光　学、上海梅林、宋都股份、澄星股份、同　方股份、明星电力、青山纸业、上汽集　团、永鼎股份、重庆路桥、美尔雅、创兴　资源、中牧股份、复星医药、伊力特、大　唐电信、金种子酒、江苏吴中、金宇集　团、现代投资、华北高速、七匹狼、南京　港、国际实业、美的电器、广宇发展、新　大洲Ａ。由于ＳＴ公司的会计信息不能　有效影响公司股价，因此在选取样本　时回避选择ｓＴ公司。　（二）变量的选择和样本数据的准备　１．解释变量。为使评价指标具有　好的统计特征，进行实证研究所选取　的会计指标应尽可能全面地反映公司　真实的财务状况和经营成果。所以本　文在以前学者研究的基础上选择了资　产负债比率Ｘ１、净利润现金含量Ｘ２、　流动比率Ｘ３、速动比率Ｘ４、销售毛利　率Ｘ５、主营业务利润率Ｘ６、净资产收　益率Ｘ７、每股收益Ｘ８、每股净资产　Ｘ９、存货周转率ＸＩＯ、应收账款周转率　Ｘ１１、总资产增长率Ｘ１２、税后利润增　长率Ｘ１３等。　２．被解释变量。在本文的研究中，　采用股票价格（Ｙ）作为被解释变量。　３．样本数据的准备。选择上述４０　家上市公司２０１０年年报数据各项会　计指标作为变量．而股票价格选取年报　的下一年度，即２０１１年２月１日至　２０１１年７月３０日之间每个交易日的　收盘价的平均值。理由是各上市公司的　年报一般于次年４月底前向社会公布，　半年报一般在７—８月公布．报表所反映　的财务信息对年初到８月底的股价都　有影响。数据来源：通达信数据库。　（三）模型的建立与检验结果　本文采用经典单方程线性回归模　型，以股票价格（Ｙ）为被解释变量，以　资产负债比率Ｘ１、净利润现金含量　Ｘ２、流动比率Ｘ３、速动比率Ｘ４、销售