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浅谈我国国债流通市场存在的问题分析及对策建议
国债是政府为筹集资金而发行的债券，是国家财政的重要手段之一。
我国国债流通市场存在以下问题：
1.市场流动性不足。
由于国债投资门槛低，个人和机构都可以进行投资，但是国债的交易市场规模相对较小，且国债存续期较长，导致市场流动性相对不足，难以满足不同投资需求。
2.投资者群体偏窄。
目前国债市场主要由机构投资者和大型财务机构投资，个人投资者投资比例较低，缺乏广泛的市场参与度，导致市场参与度不足。
3.缺乏市场竞争。
国债市场缺少竞争对手，造成市场竞争不足，难以提高市场效能。
为了解决上述问题，我们可以从以下几个方面出发：
1.推进国债市场多层次发展，加强流动性安排。
国债市场应该发展出多层级债券市场，同时通过发行存续期时间更短的国债以提高市场流动性。
2.完善市场体系，拓宽市场参与者群体。
政府应加快国债市场发展步伐，消除制度障碍。
同时，政府应推广国债投资的发行和利率的信息透明度，以便更多的个人投资者参与。
3.根据市场需求提供产品差异化。
由于目前国债市场缺少竞争对手，因此政府应该推进国债市场产品创新，并提供多样化的产品。
政府可以发行不同存续期、不同种类的债券，以供市场选择和交易。
4.拓展国债市场对外开放。
政府应当积极推进国债市场对外开放，与其他国家的债券市场进行合作和交流，吸收外资，扩大市场规模。
债券发行的市场流动性分析市场流动性是指市场上某一资产交易的便捷程度，即资产能够快速、低成本地变现为现金。
债券作为一种重要的金融工具，其市场流动性对投资者和发行机构来说都是至关重要的。
本文将就债券发行的市场流动性进行分析，旨在帮助读者更好地了解该领域的现状和问题。
一、债券市场流动性的影响因素债券市场流动性受多种因素的影响，其中包括：1. 市场规模：债券市场规模的大小与流动性密切相关。
规模较大的债券市场通常具有更高的流动性，因为有更多的买卖方参与其中，交易更为频繁。
2. 市场参与者：市场中的参与者数量和质量也会对债券市场的流动性产生影响。
如果市场上参与者众多且专业度高，交易活跃度会增加，流动性也会相应提高。
相反，如果市场上参与者少且不专业，流动性会较低。
3. 债券品种：不同类型的债券在市场流动性方面会存在差异。
例如，政府债券通常具有较高的流动性，因为其风险相对较低，被广泛认可的质押物。
而高风险债券的流动性则较低。
4. 市场信息透明度：市场参与者获取市场情报和信息的便利程度也会影响债券市场的流动性。
信息透明度较高的市场参与者更容易做出明智的投资决策，从而提高流动性。
二、债券市场流动性的问题与挑战尽管债券市场的流动性在一定程度上受到以上因素的影响，但依然存在一些固有的问题和挑战。
1. 二级市场交易流动性不足：债券市场中，发行后的二级市场交易流动性普遍不足。
这主要是由于债券的特殊性质，如相对较长的期限、套利限制等。
这导致投资者在二级市场想要快速卖出债券时可能面临较大的困难。
2. 债券流动性对冲成本较高：债券的流动性对冲较为复杂，需要投资者承担相应的成本。
对冲成本包括交易费用、佣金、差价等，这些成本可能对增加更多的投资者参与形成一定的阻碍。
3. 信息不对称：市场信息共享的不完善，也往往会产生信息不对称的问题。
少数持有市场关键信息的投资者可能会利用信息优势，导致其他投资者面临不公平竞争和较低的流动性。
4. 多元化程度不足：债券市场的多元化程度较低，债券品种相对较少，这限制了债券市场的流动性。
债券市场的流动性分析债券市场是一种重要的资本市场，对金融体系和经济运行都有着重要的影响。
而债券的流动性则指债券在市场上的交易能力和成交便捷程度。
债券市场的流动性对市场参与者和整个经济体都具有重要意义。
一、什么是债券市场的流动性债券市场的流动性是指投资者能够快速、便捷地买卖债券，以及市场上债券供需双方可以在相对合理的价格下完成交易的能力。
债券的流动性取决于市场的深度、宽度和透明度等因素。
市场深度是指市场上交易的债券数量和交易规模的大小。
当市场深度较大时，投资者可以较为容易地买卖债券，而不会对价格产生较大的影响。
市场宽度是指市场上参与交易的债券种类和数量的多样性。
如果市场上有多种类型的债券可供交易，投资者可以更加灵活地进行债券投资，从而提高市场的流动性。
市场透明度是指交易信息的公开程度和市场参与者对市场情况的了解程度。
当市场透明度较高时，市场参与者可以更准确地把握债券的价格变动和市场趋势，从而提高市场的流动性。
二、债券市场流动性的重要性债券市场的流动性对市场参与者和整个经济体都具有重要意义。
对于投资者来说，债券市场的流动性直接影响到他们买卖债券的成本和效率。
如果流动性较高，投资者可以更容易地买卖债券，减少交易成本；反之，如果流动性较低，投资者可能需要更大的时间和成本才能完成交易。
对于发行债券的企业和政府来说，债券市场的流动性也至关重要。
流动性较高的债券市场可以吸引更多的投资者参与债券交易，从而降低债券融资成本，增加融资渠道，帮助企业和政府筹集资金。
对于整个经济体来说，债券市场的流动性也具有重要的影响。
流动性较高的债券市场可以提高资金的配置效率，促进经济资源的优化配置，从而推动经济的发展。
反之，如果债券市场流动性不足，可能导致资金难以有效配置，从而对经济运行产生不利影响。
三、影响债券市场流动性的因素债券市场的流动性受到多种因素的影响。
以下是一些主要的因素：1. 市场参与者的需求和供给：市场参与者对债券的需求和供给决定了债券的交易活跃程度和成交量。
浅谈我国国债流通市场存在的问题分析及对策建议我国国债流通市场的存在诸多问题，需要我们对这些问题进行深刻的分析和研究，寻找出有效的对策，以期保障国债流通市场的稳定和健康。
本文将结合我国国债市场的现状，就存在的问题进行分析，并提出对策建议。
一、问题分析1.市场信息不透明我国国债流通市场信息不透明是目前存在的一个突出问题。
在信息不透明的情况下，投资者难以获取投资者权益保障的信息，也不易得知市场上国债的实际交易价格。
因此，信息不透明问题将减少投资者交易政府债券的积极性。
2.交易成本过高我国国债流通市场交易成本过高是一个普遍存在的问题。
国债流通市场对于投资者而言，存在众多手续费用及税费，这些费用直接增加了国债交易成本。
而交易成本变高，将导致投资者对国债的关注度下降，从而降低了国债市场流动性。
3.市场规则不完善我国国债市场规则不完善是导致国债市场存在信用风险的一个关键原因。
缺少完善和规范的市场规则导致国债市场的信用风险得不到有效控制，进而影响到国债市场交易的稳定性和流动性。
4.投资者类型单一我国国债市场的交易主要由机构投资者所主导，而零散投资者的数量较为微弱。
这种情况下，市场上国债流动性受到的影响较大，同时市场失去了更多的交易机会。
二、对策建议针对我国国债流通市场存在的问题，我们可以提出几点对策建议：1.完善信息公开制度加强信息公开制度建设，通过多种途径及时、全面地公布市场信息，推行信息共享，为投资者提供真实、准确、及时的投资信息，提高国债市场信息和透明度。
2.优化交易环节降低政府债券交易成本，透明费用构成，降低过高的税费和手续费，提高交易的便利性，以吸引更多的投资者参与国债市场的交易。
3.健全市场规则在健全市场规则方面，应进一步强化市场监管，加强市场风险防范建设，并建立完善的市场信用评级体系，实现对市场的有效监管。
4.增加投资者多元化扩大个人散户投资者规模，培养新的投资者群体，引导更多零散投资者参与国债的投资，从而增加市场流动性及交易量。
国债研究报告国债是指政府发行的用于筹集资金的债券。
由于国债是政府的债务，所以被广泛认为是最安全的投资工具之一。
国债的发行主要通过招标方式进行，投资者可以通过购买国债来获取固定利息收入，并在债券到期时获得本金偿付。
首先，国债的风险较低。
国债作为政府债务，其违约风险相比于其他债券较低。
政府拥有强大的财政背景和税收支持，因此具有偿付债务的能力。
这使得国债成为许多保守型投资者的首选。
其次，国债具有流动性好的特点。
国债市场相对于其他债券市场更加活跃，因此国债更容易进行买卖。
投资者可以随时将国债出售，以获取所需的资金。
这种流动性使得国债成为短期资金投资和调整投资组合的理想选择。
再次，国债具有良好的市场透明度。
国债市场是一个相对开放和透明的市场。
政府会定期发布关于国债发行和债务情况的公告，投资者可以方便地获取相关信息，了解市场状况。
市场透明度有助于投资者做出明智的投资决策。
此外，国债的收益稳定可靠。
国债通常以固定利率发行，投资者可以获得稳定的利息收入。
相比于其他金融产品，国债的回报相对较低，但是同时也意味着风险更低。
对于许多追求稳健投资收益的投资者来说，国债是一个可靠的选择。
最后，国债还具有一定的税收优惠。
在一些国家，国债的利息收入是免税的，这使得国债具有更高的实际回报率。
这对于投资者来说是一个额外的福利，尤其是对于那些高净值个人和机构投资者来说。
总而言之，国债作为一种安全、流动性较高、市场透明度较好、收益稳定可靠的投资工具，备受投资者青睐。
尽管国债的回报相对较低，但其较低的风险使得投资者能够保值甚至增值。
因此，在进行投资决策时，投资者可以考虑将国债纳入其投资组合。
债券市场的流动性与收益债券市场是金融市场中一个重要的组成部分，其流动性和收益率是投资者关注的重要指标。
本文将探讨债券市场的流动性与收益之间的关系，并分析对投资者的影响。
一、债券市场的流动性债券是一种具有固定收益、到期还本付息的金融工具。
债券市场的流动性指的是债券的买卖能力和价格的波动性。
流动性好的债券市场意味着投资者可以较容易地买卖债券，市场存在较大的买卖深度和交易活跃度。
债券市场的流动性与市场结构、参与主体和交易工具等因素密切相关。
市场结构上，流动性与市场的规模、参与者的数量和多样性有关。
参与主体上，一些大型金融机构和基金公司的参与能够提高市场的流动性。
交易工具上，现代债券市场的创新使得投资者有更多的选择，提高了整体的流动性。
二、债券市场的收益债券的收益由债券的票面利率和债券价格决定。
票面利率是债券发行时确定的利率，债券价格则随市场需求和供应的变化而波动。
当债券市场需求增加时，其价格上升，收益率下降；当市场需求减少时，债券价格下降，收益率上升。
债券市场的收益与宏观经济环境、货币政策及市场风险等因素密切相关。
宏观经济环境的好转通常会提升债券市场的收益，因为投资者对债券的需求增加。
货币政策的宽松会降低整体市场的利率水平，从而提高债券市场的收益。
市场风险的增加可能会导致债券市场投资者的避险需求增加，进而提高债券的价格和降低收益率。
三、债券市场的流动性与收益的关系债券市场的流动性与收益之间存在着一定的关系。
一般来说，流动性好的债券市场更容易吸引投资者的关注，从而推动债券价格上升，收益率下降。
反之，若债券市场的流动性较差，投资者可能会因为买卖成本较高而减少对债券的交易，导致债券价格下降，收益率上升。
此外，债券市场流动性的变化可能对投资者的预期产生影响，间接影响债券市场的收益。
例如，当市场流动性水平下降时，投资者可能会担心难以及时将债券变现，进而导致债券价格下降，收益率上升。
四、对投资者的影响债券市场的流动性和收益率对投资者的影响主要体现在投资策略和投资组合的调整上。
我国地方政府债券交易分析与流动性研究地方政府债券的交易数据可以反映出债券市场的活跃程度、交易方式和市场参与者的特点。
我们可以通过每日的成交量和成交额来了解地方政府债券市场的活跃程度。
近年来，随着地方政府债券市场的不断发展，其成交量和成交额均有了较大的增长。
特别是在疫情期间，地方政府债券的成交额大幅增加，成交量也有明显的提升。
这反映出地方政府债券市场的日益活跃，投资者对地方政府债券的需求也在逐渐增加。
地方政府债券的交易方式也值得关注。
目前我国地方政府债券的交易可以分为发行市场和交易市场两种方式。
发行市场是指地方政府债券的首次发行，交易市场则是指已经流通的债券在二级市场上的买卖。
随着地方政府债券市场的发展，二级市场的交易方式也越来越多样化，不仅有交易所交易，还有柜台交易和网上交易等多种方式。
这为投资者提供了更多选择，也提高了市场的流动性。
地方政府债券市场参与者的特点也对市场的交易产生了一定影响。
地方政府债券市场的参与者主要包括机构投资者、个人投资者和外资。
机构投资者主要是一些基金公司、保险公司和券商等机构，他们参与市场的规模较大，交易活跃度也高。
个人投资者则是以散户为主，他们的参与度较低，但近年来随着政策的不断放松，个人投资者的参与度也逐渐增加。
外资方面，由于我国市场的不断开放和债券通的推出，外资的参与也在逐步增加，对市场的流动性和活跃度有所提升。
二、我国地方政府债券市场的流动性研究在债券市场中，流动性是一个非常重要的指标，它可以反映出市场的交易便利程度，对于投资者的交易决策和风险管理具有重要意义。
在我国地方政府债券市场中，流动性状况一直是市场参与者关注的焦点。
我们可以通过地方政府债券的成交额和成交量来分析市场的流动性。
成交额和成交量越大，说明市场的流动性越好。
从近年来的数据可以看出，地方政府债券市场的成交额和成交量都有了较大的增长，这反映出市场的流动性在不断提升。
市场的交易成本也是衡量流动性的重要指标。
债券市场流动性认识债券市场的流动性风险债券市场是一个重要的融资工具，为企业和政府提供了大量资金。
而债券作为债务工具，具有一定的投资风险。
其中，债券市场的流动性风险是值得关注的一个方面。
本文将介绍债券市场的流动性以及流动性风险，并提供一些应对流动性风险的建议。
一、债券市场的流动性债券的流动性是指债券在市场上的买卖能力和变现能力。
流动性是债券市场中的重要指标，直接影响到债券的交易机会和价格波动。
债券市场中的流动性主要受以下因素影响：1. 市场参与者：市场中的买方和卖方数量和质量将直接影响到债券市场的流动性。
当市场上买方和卖方数量较多，交易更为活跃，流动性相对较高。
相反，如果市场参与者有限，交易活跃度较低，流动性风险会增加。
2. 买卖价差：买卖价差是指在同一时间内，买方愿意支付的最高价格与卖方愿意接受的最低价格之间的差额。
买卖价差越小，表明市场流动性越好。
因为买卖价差小，交易成本低，更多人愿意进入市场，提高了流动性。
3. 市场深度：市场深度指市场上具备买卖能力的债券数量和规模，反映了市场的流动性状况。
如果市场深度足够大，交易更为便利，市场容量能够承载更多的交易，流动性也相应增加。
4. 交易频率：交易频率是指市场上债券的交易活跃度。
如果债券市场的交易频率较高，交易更为活跃，市场流动性越好。
二、债券市场的流动性风险债券市场的流动性风险是指投资者在进行债券交易时，由于市场流动性不足而导致的交易成本和风险增加的情况。
流动性风险主要表现在以下几个方面：1. 无法及时成交：由于市场流动性不足，投资者可能无法按时买入或卖出所需的债券，错过了合适的投资或融资机会。
2. 价格波动大：流动性不足的市场容易造成价格的剧烈波动，这使得投资人无法准确预测债券价格，增加了投资的不确定性。
3. 交易成本高：流动性不足会导致买卖价差扩大，交易成本也随之提高。
这使得投资者需要支付更高的手续费或者接受更高的买入价、更低的卖出价。
4. 难以退出：当投资者需要以期望价格退出债券市场时，流动性不足可能导致债券无法及时出售，造成投资人的资金无法迅速变现。
证券市场的债券市场发展提升债券市场的流动性债券市场是证券市场中重要的一部分，对于经济发展和资金的融通起着至关重要的作用。
债券市场的发展水平直接影响到宏观经济稳定以及企业的融资效率。
为了提升债券市场的流动性，多个因素需要相互支持和协调。
本文将从发展债券市场的必要性、提升债券市场流动性的关键因素以及债券市场发展的路径等方面进行论述。
一、发展债券市场的必要性债券市场作为证券市场中的重要组成部分，具有多重作用和功能。
首先，债券市场可以提供政府和企业融资的渠道，为宏观经济和企业发展提供资金支持。
其次，债券市场可以提供丰富的投资选择，满足投资者的多样化需求，增强市场的包容性和吸引力。
最后，债券市场可以提供风险管理工具，帮助投资者降低风险并提高资产配置效率。
由于债券市场的重要性，发展债券市场成为了当前中国金融改革的重要课题之一。
发展债券市场可以丰富金融体系，提升市场对外开放水平，增强金融系统的稳定性。
同时，债券市场发展也能够为宏观调控提供更多的手段，缓解经济周期性波动对金融体系的冲击，促进经济发展和可持续增长。
二、提升债券市场流动性的关键因素债券市场流动性的提升是债券市场发展的重要目标。
流动性是指市场中资产的快速交易和定价的能力，是市场吸引力和活跃度的重要衡量指标。
提高债券市场流动性的关键因素主要包括以下几个方面。
1. 市场规模和债券品种丰富程度：债券市场的规模越大，品种越丰富，交易活动越频繁，市场流动性就越高。
政府和监管机构要积极推动债券市场的发展，增加债券品种的创新，提高市场的覆盖范围和深度。
2. 市场参与者的多样性和活跃度：市场参与者的多样性和活跃度对于提升债券市场的流动性至关重要。
各类投资者的参与可以增加市场的流动性，提高交易活跃度。
政府和监管机构要积极鼓励更多机构投资者、个人投资者等进入债券市场，增加市场参与者的多样性和数量。
3. 市场信息的透明度和公正性：市场信息的透明度和公正性是提升债券市场流动性的重要保障。
政府债券市场流动性研究摘要政府债务管理的关键是建立具有高流动性的二级市场影响政府债券市场流动性的因素包括产品设计、市场结构、交易机制、信息披露和税收等问题提高市场流动性的途径包括交易的竞争性结构将税收对流动性的负面影响最小化提高交易信息的透明度标准化交易和清算操作市场参与者的多元化确定核心资产满足基准债的市场需求完善回购市场和衍生工具市场的功能培育机构投资者充分的市场监管等关键词政府债务管理；债券市场；流动性政府债券市场的流动性比较政府债务管理的首要责任就是为政府融资不但要尽力降低融资风险还应尽量减少融资成本而债券的价格是由多种因素决定的包括发行者的信用、市场容量、证券的稀有程度等二级市场流动性是一个重要的影响因素现代金融理论中的有效市场是指价格能够充分反映所有可获信息的市场根据市场微观结构理论证券市场的核心问题是市场效率问题衡量一个市场是否有效的指标通常有四个流动性、稳定性、透明度、交易成本其中流动性被称为证券市场效率的基础和金融市场的生命线而国债市场流动性的提高可以促使债券市场的价格发现功能更充分体现因此国债流动性被认为是债券市场效率高低和完善与否的标志也是政府进行国债管理和宏观调控的重要影响因素目前被广泛认可的观点是一个流动性的市场应是参与者能迅速执行大宗交易却没有对价格形成较大冲击的市场在流动性的度量方面比较有代表性的是Kyle(1985),他提出了做市商制度下市场流动性的计量方法即通过紧度、深度和弹性三个层次来度量市场紧度(Tightness)表现为交易价格偏离真实价格的程度它反映投资者为获得流动性而支付的成本一般以做市商所报出的买卖价差（BID-ASKSPREAD）衡量紧度深度(Depth)即当前价格水平下可实现的交易量反映了做市商在当前价位上愿意并有能力进行买卖的数量我们通常用某一时期内的国债换手率或周转率(turnoverratio,即交易量/上市国债余额)来度量国债交易深度,这一指标较为精确地反映了国债现实交易量和潜在交易量之间的关系,便于对用于不同规模市场进行比较弹性(Resiliency)即交易价格偏离后重新回复到真实价格或均衡状态的速度和能力目前对于衡量弹性的合理指标还没有达成共识一个途径是研究正常市场情况（如买卖价差或订单数量）在交易完成后复位的速度发达国家的政府债券以其零信用风险的重要特点而被各国的市场参与者作为基本投资工具所持有通过对全球十大工业国（G—10）现券市场的流动性指标比较分析（表1）可初步得出以下结论（1）具有较大余额的国债市场并不必然是招投标价差较狭窄的市场例如在日本余额相当大但其价差并没有缩小（2）较高的交易量比例（交易量占余额的比例）通常和较窄的招投标价差密切相连只有英国是例外随着交易量比例下降招投标价差反而缩小（3）较长期限通常伴随着较宽的价差这反映出剩余期限较长债券的内在价格更容易波动（4）新发债券（On—The—RunIssues）的招投标价差明显窄于老债（Off—The—RunIssues）这表明前者的流动性要高于后者表1各国政府债券市场流动性的比较加拿大意大利日本英国美国买卖价差2年期23531.65年期债券55941.610年期56743.130年期10141683.1余额285110019194583457年度交易量6243841913282322275901换手率21.97.76.97.022注国债为固定利率债券；表中截止到1997年底数据；其中汇率按1997年底折算余额和交易量单位为10亿美元日本5年期债券是以6年期为基础计算.,30年期国债是以20年期为基础计算资料来源国际清算银行统计数据（1999）影响政府债券市场流动性的制度因素一、产品设计（1）发行规模发行规模是影响流动性的重要因素例如,1992年加拿大固定收益基准债的发行规模增加后交易量比例也相应提高对新发债券的发行规模和买卖价差作以具体比较表明发行规模的增加会导致买卖价差的相对缩小（2）到期期限分配政府在新发债券的期限选择上要考虑到平衡点一方面如果新发债券的期限没有满足投资者的期望那么后者就会要求一个额外的收益率溢价作为补偿这会提高政府的融资成本另一方面如果新发债券的期限过多那么每一期的规模就会减少从而降低流动性而投资者所要求获得的流动性溢价也会提高政府的融资成本国债市场品种期限结构安排应该考虑国债价格的波动性以及不同投资者的风险厌恶程度投资者对风险厌恶的程度不同体现在对收益率曲线上不同位置国债品种的偏好风险厌恶程度较高的投资者多选择短期品种风险厌恶程度低的投资者多选择期限较长的品种市场中投资者的风险偏好程度千差万别即使同一投资者在不同时期风险偏好也会因为其资产负债结构的变化而发生改变期限品种结构丰富的市场能够在不同程度上满足投资者的多种需求投资者能够随时实现在不同品种上的投资转化因而市场表现活跃流动性就好反之如果市场中期限结构表现不均匀缺乏某些期限品种供投资者选择当国债投资者希望改变投资组合的风险系数时投资品种的转化无法及时实现投资者只能采取延迟交易或通过其他市场满足需求的策略市场的流动性必然受到影响在这一点上G—10国家似乎遵循了相似的道路—大多数国家试图将发行期限结构分布在四个区域短期（1年或1年以内）、中期（1至5年）、长期（5至10年）、超长期（10年以上）具体见表2由于近年来许多国家的赤字和债务水平呈现下降趋势相应减少了期限种类并提高了平均发行规模例如从1992年开始加拿大将固定利率付息债券的发行集中在四个关键期限（2年、5年10年和30年）并相应提高基准债券的发行规模美国也停止了3年期债券的发行以适应融资需求的减少大多数国家通过定期对已存在的债券进行续发行（Reopening）以建立更大规模的基准表2各国政府债券市场的期限分布加拿大意大利日本英国美国发行期限数量710857发行期限M代表月Y代表年3、6M1、2、5、10、30Y3、6M1、2、3、5、7、10、30Y3、6M2、4、5、6、10、20Y3M5、10、20、30Y3、6M1、2、5、10、30Y期限构成（%）1年以内含1年32%17%5%7%21%1—5年29%32%8%29%62%5—10年27%48%78%34%10年以上12%3%9%30%17%基准债券数量75117比利时法国德国荷兰瑞士发行期限数量786612发行期限:M代表月Y代表年3、6M1、2、5、10、30Y3、6M1、2、5、10、15、30Y6M2、4、5、10、30Y3,6M1.5.10.30Y3,6M.7.9.10.11.12.13.1415.20Y余额期限构成1年以内含1年19%10%2%4%27%1—5年6%27%32%10%23%5—10年43%53%61%74%13%10年以上32%10%5%12%37%基准债券数量27427资料来源同表1（3）基准债券发行在上述国家中一种或多种关键期限的新发债券被作为基准也就是说这些基准债券作为宏观经济指标被追踪或作为相关债券的定价参考由于新债券的付息利率更接近于市场利率而价格接近于面值这简化了债券久期的计算及为税收和会计目的而进行的债券本金利息的拆分因此投资者倾向于将其作为对冲或短期交易工具此外发行规模中相当大的部分是被活跃的交易人如一级交易商（而不是被为持有而购买的投资人）所持有从而确保了基准债券的流动性短期国债在货币市场发展方面具有独特作用一般而言富有流动性的短期证券更容易满足金融机构的流动性需要投资者持有、销售短期国债以及为债券投资组合交易融资的风险较小成本较低6通常短期债券是定期发行的季度内每次发行额大致相同这便于投资者形成稳定的预期和投资决策；而季度之间每次发行额有所不同它是根据季度国库收支预测决定的除定期发行外发达国家偶尔还不定期地发行期限在13周以内的债券即现金管理债券以满足国库支出的临时性需要由于现金管理债券是不定期发行因此其筹资成本高于定期发行的短期债券见表3表3部分欧元区国家国库券发行情况一览表国家总发行量（10亿欧元）占总债务的比率%时间期限发行频率备注法国93.212.42003—03以3个月期限为主,也发行6个月或12个月期限一周德国28.76.02003—033个月一月还发行其他短期证券包括一个月的现金管理券荷兰30.715.12003—053个月,6个月,9个月和12个月隔周比利时31.912.12003—04以3个月期限为主,也发行6个月或12个月期限一周还发行BTPs,常采用随买发行的方式最长可达12个月但通常不超过3个月意大利132.511.22003—033个月,6个月,12个月一月可根据需要增加发行频率西班牙38.512.42003—033个月,6个月,12个月和18个月一月芬兰5.49.12003—041天到12个月按照需要希腊1.91.12003—033个月,6个月,12个月一季度资料来源世界银行注:爱尔兰、奥地利和葡萄牙很少发行国库券但这几个国家发行商业票据卢森堡发行规模太小此处忽略不计（4）指数债和本息剥离债应该说在经济波动频繁或高通货膨胀的环境下实现中长期债券市场发展的目标相对困难而指数联结债券则是此种情况下较好的解决办法一般来讲发行指数联结债券主要有以下目的一是在政府的资产比例和现金流和通货膨胀相连的情况下可以提供内部资产的对冲工具；二是和普通债券相比付息成本的波动性较小从而有助于平抑预算赢余或赤字的规模；三是为市场提供了多样化的投资机会促进了流动性和市场效率的提高应该说指数债券的发行一方面与债务管理的总体目标相一致—即以最低成本和可接受风险筹集、管理和偿还债务另一方面为也为政策制定者和市场参与者提供了真实的收益率参考和一个可以防范和分散风险的有效工具表3、各国指数债券的特点加拿大英国美国法国瑞典原始期限30年不定10年,30年11年不定占余额比重2.1%11.3%1%待定10.3%发行数量2支13支215支发行方式单一价格招标单一价格招标单一价格招标承购包销随买指数选择CPICPICPICPI指数化的现金流本金指数化本金指数化本金指数化本金指数化本金指数化时滞3个月8个月3个月3个月2—3个月资料来源:国际清算银行引入本（零）息剥离债券（Strips）市场的目的在于（1）促进投资者的资产的现金流（Strips）与负债（例如年金）更匹配；（2）有利于投资者承担不同类型的投资风险；（3）对发行人而言如果市场愿意为可剥离的债券支付溢价零息剥离债券市场会略降低融资成本；（4）便于投资者根据需要创立资产从这个意义上讲可拆分性能够通过扩大投资者基础而提高市场流动性但是需要指出的是假设政府融资需求不变可拆分债券的引入会减少附息债券的净供给最终提高市场分割程度为解决这一问题一些国家（包括英国、比利时、德国）已同步将付息时间调整为与原始期限不相关的时间以保证不同期限的利息可相互替代二、市场结构（1）一级交易商系统在政府债券的现货市场很多国家采用了一级交易商制度（PD）央行或财政部授予PD参加一级市场招标和央行公开市场操作的权利并在二级市场上承担做市义务（如在某种程度上确保流动性）另外PD 还承担在一级市场报价和向央行和财政部报告的义务在英国PDs还承担指数联结债券市场的做市义务当交易商之间竞争变激烈时买卖价差变窄从而促进流动性但是过度竞争会通过对买卖价差产生向下的压力而影响交易商利润这会销弱其做市功能因此在一级市场上提供给PD的独占利润在某种程度是二级市场流动性的补贴金否则很难达到社会的最优化水平基于此PD制度的设计试图综合考虑交易商竞争的益处和维持做市功能之间的平衡（2）透明度政府债券市场的信息包括多种层面通常是价格或交易量包括交易前信息（报价或指令招标规模）、交易后信息（合同价格或交易量）；信息公开范围（向交易商还是面向公众）；信息公开频率和时滞（是实时还是定期公布）从上述层面考察现货交易客户市场的透明度最小期货市场的透明度最强现货交易商间市场居中在G—10国家中与一级市场透明度相关的突出特点是招标时间表和发行条款提前几天或更多时间公布在这些国家中预发行交易（When—Issued—Trading）十分活跃预发行是指政府债券在招标前（或紧随招标）清算前出售所有的交易商能在投标前视情况对发行额进行分配从而有利于加强一级市场的深度招标前分配的机制有助于开发二级市场的功能促进价格发现从而提高招投标的准确性总之这种交易制度有利于做市商测算对发行特定债券的可能需求,从而有效管理风险同时有助于做市商提前检验新发债券的真实价值并参与市场主导定价会使买卖价差缩小从而提高一级市场招标价格决定机制的效率及二级市场的流动性（3）做空机制市场参与者的卖空能力有利于提高债券市场的流动性当交易人持有空头时他们必须在清算日前补齐头寸如果做空机制缺乏会提高做市成本导致流动性减少G—10国家中普遍具有促进政府债券卖空的政策和机制一方面所有国家都存在回购市场交易上能够通过买入或逆回购获得所需债券而不对存货管理产生不利影响其次在大多数国家都具有对交付失败的规定如果交易商不能按期交货仅付一定的赔偿金就可推迟交付第三在大多数国家政府在某种债券短缺时可通过增发或短期借券（lending）满足市场需求（4）交易机制发达国家主要证券交易场所的交易机制设计虽然有很多差别但总体上看可分为指令驱动和报价驱动的交易机制指令驱动（ORDER—DRIVEN）机制又称为竞价交易机制其特点是买卖双方直接进行交易或通过经纪人将委托指令传递到市场的交易中心进行撮合交易竞价交易又分为集合竞价和连续竞价两种方式我国目前上交所和深交所的交易机制是指令驱动报价驱动（QUATE—DRIVEN）机制又称为做市商交易机制其特征是证券交易买卖价差均由做市商报出交易者通过做市商的买卖价差达成交易这一制度的优点是能够使交易在合理的买卖价差内保持连续性一般采取连续报价的方式另外还有一种混合型交易机制指在电子撮合的基础上做市商主导部分时段或证券品种的交易机制如纽约证券交易所（NYSE）的专家制度政府债券市场交易机制的安排其目标在于保证市场的流动性、透明度、稳定性、高效率以及低成本这些目标都是政府债券市场健康运行的基本前提然而各目标之间存在方向性和政策措施上的矛盾使管理者很难同时实现上述目标因此交易机制目标的协调与选择方式不同对市场效率、尤其是市场流动性会产生重大影响由于国债市场债券数量多、品种复杂、价格和实际利息的计算复杂难以实现标准化的交易因此场外市场（OTC）成为发达国家国债交易的主要场所美国、英国、德国等发达国家和东南亚新兴市场国家和地区的政府债券主要在场外市场进行交易从广义上讲场外市场是指交易所之外的所有证券交易市场形式目前存在的场外市场交易机制主要包括单纯的做市商制度、做市商与指令报价机制结合的形式以及交易者之间直接进行询价的形式目前做市商双边报价机制是场外市场最主要的交易机制场外交易具有不受交易网络覆盖面限制和交易成本低的特点适应国债发行规模大和品种多的特点同时为中央银行进行公开市场操作提供了平台三、税收问题交易税如印花税被认为是外部成本由于这类税收会对市场流动性产生负面影响因此许多国家对政府债券市场采取交易税收免除政策但是利息税的预扣政策在许多国家仍存在这类税收从不同的途径增加了交易成本例如如果对换手率很高的政府债券预扣利息税买方和卖方之间就要对真实的利息进行调整这种调整增加了操作成本和利息的机会成本从而进一步提高交易成本如果纳税实体和非纳税实体之间存在差异待遇市场就会被分割导致债券在不同持有人之间定价的差异由于考虑到交易税对市场流动性的不利影响绝大多数国家仅对交易欠活跃的个人征收预扣利息税总体而言税收降低了证券持有和交易的预期回报特别是交易税见表4表4、税收安排比较加拿大意大利日本英国美国预扣预缴税无有有无无交易税——现货无无无无无交易税—期货无无无无无比利时法国德国荷兰瑞士预扣预缴税有有有无有交易税—现货有无无无有交易税—期货无无无———无资料来源:国际清算银行政府债券市场发展的方向与途径从世界各国的经验看政府债券市场发展的方向应是深度、流动性的市场而提高市场流动性的途径主要包括1．满足基准债的市场需求政府债券为投资者提供了无信用风险的储蓄和对冲工具考虑到投资人对时间的不同要求政府债券应将发行期限集中在四个区内—短、中、长、超长并合理调整各区的权重为确保每个区的流动性有必要保证其余额足够充分及基准债券的发行规模足够大（至少和投资者的偏好数量相匹配）同时为建立更大规模的基准债对已经存在的品种进行增发是十分必要的基准利率是指金融市场利率体系中具有普遍参照价值并对整个金融市场利率体系的变动趋势起先导和示范作用的利率中央银行货币政策调控意义上的基准利率需要具备可控性、可测性、相关性等特征而金融市场上的基准利率则需要具备稳定性、相关性和公信度高的特点从国际金融市场发展的一般规律来看有资格成为金融市场基准利率的只能是那些信誉高、结构合理、流通性好的金融商品的利率而市场上最具备这一特点的利率就是国债利率或国债收益率所谓基准国债是指流动性好、价格波动小、收益率为市场普遍接受能够为市场定价提供参考的国债品种由于基准国债的利率接近市场均衡利率水平因此能够很好地满足投资者对冲风险和调剂短期资金头寸的需要当市场中基准国债在各个期限中分布均匀时市场的整体定价效率就会得到提高不同品种之间的套利更容易进行有利于价格的稳定G—10国家中除日本以外其他10个国家都进行增发操作尽管增发的一般目标是提高基准债券发行的可替代性但美国的情况似乎不同于其他9国在美国即便是基准国库券不存在替代能力问题增发操作也照常进行以提高基准债的规模另外预先公布发行计划和招标条件也会减少做市商和交易人对一、二级市场供求预期的不确定性同样这也是执行预发行交易的先决条件2．交易的竞争性结构不论是做市商制度还是交易所市场的撮合驱动保持一个竞争性的结构对提升市场流动性都是至关重要的做市商之间的竞争会缩小买卖价差而交易所之间的竞争会使一种特定产品的交易更集中在一个交易所总之不论是做市商之间还是交易所之间以及两者之间的竞争都会有助于降低交易成本提高信息披露的效率从而提高市场流动性在上述竞争性的市场框架下理想状态是市场参与者具有在不同特点的市场间选择的自由而过多的市场分割无疑会降低流动性3．市场参与者的多元化具有不同的交易动机和投资动机的市场参与者多元化在促进市场流动性方面也是十分重要的市场参与者多元化并不必导致市场分割例如可以通过加强监管来增强流动性如限制特殊的投资者参与市场交易包括对非居民持有本币债券的限制投机者也可通过持有头寸来熨平供求冲击来提高市场流动性市场参与者的多样性反映出不同市场的制度性差异例如会计核算、风险管理、个别情况下的交易商补偿计划等因此了解市场流动性与这种制度性安排的联系以及对公共政策与投资人行为的影响十分重要4．培育机构投资者对新兴市场而言缺乏实力强大、活跃的国内机构投资者和国外投资者兴趣导致市场发展深度和流动性不够许多新兴债务市场具有融资来源垄断性的特点,主要来自于税收力量的运用、对银行最低储备和流动性资产的要求规定国内养老基金和其他社会保障基金投资于非市场化的政府债券这些要求制约了政府债券市场的发展由于非市场化债券不能在任何交易所挂牌也不能交易因而加剧了市场分割同时对银行最低储备和流动资产管理的规定人为地降低了这些工具的收益率因而也会对市场发展产生不利的影响所以有必要引入可鼓励储蓄类机构购买市场化的、较长期债券的机制以促进机构投资者的发展而广泛的国内和国际投资者基础将有助于降低发行成本并促进未来发行5．将流动性的政府债券市场提升为核心资产市场即便是采取了上述措施由于市场参与者的偏好不同不同市场和金融工具的流动性仍存在差异两者相互作用在一定程度上导致了市场流动性的集中例如在“自我实现”功能作用下流动性市场的流动性逐渐提高而非流动性市场则不断下降基于此如果要提高市场每一部分的流动性是不现实的同样一种模式不能适用于所有市场但是如果界定流动性充足的核心资产市场并采取适合这些市场发展的政策包括市场规则、清算、衍生工具将会有效提高整个市场的流动性从这个意义上讲由于。
