1、养殖行业区域集中度加大42、养驴经济效益不明显53、价格短期看涨,中长期有望迎来转机51、餐饮领域：驴肉价格浮现加速上涨苗头72、阿胶行业产销两旺73、补血领域：阿胶类产品一枝独秀84、替代品种缺乏,滋补国宝难言天花板85、市场定位各有特色：块保健、浆补血、膏养颜86、阿胶价格仍将继续上涨91、东阿阿胶股分XX10⑴剥离医药商业进一步聚焦阿胶主业11⑵阿胶块继续稳定增长,产业链上移平滑原材料涨价等不利因素11⑶复方阿胶浆基层放量,桃花姬市场广阔122、XX 福胶集团XX13伴有民众养生观念的兴起,老百姓对健康治未病理念的逐渐深入, 以及老龄化的不断加速,促使补血市场增速回暖,数据显示我国临床用补血市场近五年的平均增速为25%.其中,2022 年阿胶类产品市场规模大约在160 亿元摆布, 占整个补血类市场规模60%以上.我国居民的贫血患病率平均为15.2%,在普通人群中,特别是女性往往因为自身的特殊生理现象,再加之工作压力大、生活节奏快、运动减少以及家庭琐事多等原因,成为贫血发病率较高的一类群体.60 岁以上老人、育龄妇女贫血患病率分别为21.5%和20.6%.在众多补血类产品中,特别以阿胶、当归等中药材为君药的补血类中药材产品向来占领消费的主导, 阿胶类产品占领补血市场67% 的份额,其他补血类药品占四分之一份额,保健品占8% 〔大约22-25 亿元的市场规模〕.补血类产品从功能上可分为单纯补血类、气血双补类及调经养颜类,我国补血补气用中成药市场近五年来平均增速在25%以上.另一方面,从产品的组成成份来看,补血类产品可以分为化学制剂类、中药类和复方类,代表产品分别有：如" 卜啉铁"为原料的红桃K；以阿胶、当归中药材为核心的复方阿胶浆、太太口服液等；以中西药复方为代表的血尔口服液、女人缘美颜胶囊等.其中以中成药类补血产品为主流, 占90%以上的市场份额.在众多补血产品中,阿胶补血的概念深入人心,在东阿阿胶、福胶集团、XX 堂等企业共同推动下,阿胶行业的消费人群逐渐扩大,行业规模实现了快速的发展,我们估计2022 年-2022 年行业能够保持20% 的增速.驴是我国劳动人民役用的工具和交通运输工具,在农业生产发展中起过重要作用.我国畜牧业统计年鉴显示,我国驴存栏数量从1954 年为1270 万头,逐渐下降到1978 年为1114 万头, 2001 年为882 万头,2022 年为648 万头.近10 年来养驴数量大幅度下降,一方面说明人们对驴产业的发展认识不足, 同时也未能重视驴皮的药用价值和驴肉的食用价值.一方面由于传统养驴模式不易复制壮大,传统役用功能主要集中在偏远山区并且逐渐下降；另一方面相对于驴皮而言,驴肉的消费一直处在缓慢增长中,相对于牛的养殖来看,不管是经济效益还是实用性都远远不及, 因此, 民众对于养驴规模的扩大热情不高.但是, 由于驴皮需求的旺盛,我国驴的养殖却向来不温不火,导致资源缺口越来越大.特别是1998 年之后,我国驴的存栏量持续下滑的同时, 出栏率却从之前的20%增长到2022 年的37%.细分来看,我国养驴基地主要集中在相对落后的山区和传统的驴肉消费地区,XX、XX、XX、内蒙、XX、XX 六省市占全国驴存栏量的79%〔2005 年占比为72. 1%,2000 年占比为66.5%〕.传统的养驴基地XX 省存栏量大幅减少,从2000 年的94 万头锐减到2022 年的11 万头,整整下降了94%.由于人们生产方式的转变,马、牛、驴等大型牲畜的养殖规模逐年缩小.我们认为,未来驴的养殖区域也将逐渐收缩,具体表现为XX 等六省市的存栏比重不断提升, 以全国驴存栏量最多的XX 省为例,其XX 市大巴镇的存栏量占到全省的21.5%、全国的4%摆布. 同时, 浮现了专业化的育种中心,例如XX 省的XX、XX 地区依托畜牧产业园, 提供良种繁育, 面向全国供种的大型繁育调拨中心.养殖行业整体规模的集中将有利于优势企业获得上游资源的掌控能力,有利于信息流和供需的及时传递和优化,促进行业健康发展.对照牛的经济效益来看,养驴的收益大约惟独牛的40%. 同时,驴的生长周期较长,传统养驴方式,普通 3 年以上才干出栏,导致农民养殖热情不高,存栏量大幅萎缩；近几年随着饲养方式的改良和品种的优化, 肉驴的出栏时间大大缩短,普通一年半摆布就能够出栏〔同时保证经济效益最高〕.未来驴肉价格的继续上涨将调动更多的养殖积极性,但是,一方面由于驴肉的市场消费规模偏小〔仅相当于牛肉消费量的7%摆布〕,增长也相对平稳；另一方面,养殖的经济效益和时间成本决定未来驴的存栏量变化趋势仍将延续.估计未来 3 年内我国驴资源仍将维持相对紧张的态势,价格有望继续上涨.同时,龙头企业不断向产业链上游推进,"公司+基地+农户"的养殖模式有利于推动养殖业供需向良性方向发展,未来国内驴皮供需矛盾随着养驴经济效益的提升有望迎来转机.随着阿胶行业的快速发展,市场对驴皮的需求持续旺盛,另一方面, 国内的养殖数量却呈现逐年下降的趋势. 由于养驴的经济效益不明显, 驴的生长比较缓慢,传统的养殖需要经过3-5 年才干够出栏,投出和产出不成比例,导致农户养殖热情不高,主要作为役畜使用；随着人们生活水平的提高,消费结构已由温饱型向营养型转变.驴肉产品作为人们不可缺少的生活食品,无论从营养、药用或者保健性等方面都具有不可替代的优越性.驴全身是宝,药食同源、滋阴养生概念风生水起,驴肉馆遍布大街小巷, 自古就有"天上龙肉、地下驴肉"之说.驴肉不仅肉质可口,营养价值和滋补健身功效更为突出,《本草纲目》记载："驴肉补血、治远年老损,煮之饮、固本培元".中医认为,驴肉性味甘凉,有补气养血、滋阴壮阳、安神去烦等功效,对体弱劳损、气血亏虚、心烦失眠者尤有较好补益作用.而功能非凡的阿胶制品,更有滋补气血、美容养颜之功效.然而由于我国农村机械化程度提高,驴逐渐失去役用作用,驴存栏数量明显下降,养驴的越来越少,导致驴产品短缺,市场缺口大.我国作为传统的驴肉消费地,伴有着人们消费水平和消费理念的升级,餐饮业对驴肉的需求保持在每年5%摆布的增速.驴肉需求量的增长较平稳,但是, 由于驴的存栏量持续下降, 一方面,反映在驴肉价格上,近两年浮现30%的大幅上涨；另一方面,从阿胶的消费来看, 驴皮供应越来越紧张, 国内驴皮的收购价格也是不断攀升,一张成年驴皮的收购价格已经达到400-500 元.据资料显示,20 世纪90 年代初我国市场阿胶产量在1600 吨左右,阿胶厂几乎遍布全国各地,之后国家于1995 年实施GMP 认证后, 许多地区生产企业逐渐退出阿胶行业,行业开始集中在XX、XX、XX、XX、XX 和XX 等原料集中地区.2003 年底,全国阿胶生产企业50 余家,阿胶产量大约在3000 吨.尽管在2002 年遭遇"阿胶马皮事件",行业暂时陷入低谷,但是仍然没有阻挡阿胶行业整体向好的热情,行业仅仅过了两年就走出影响,东阿阿胶2004 年之后营业收入年复合增长率达到22%.阿胶的需求量也随之从2003 年的3000 吨,增长至2022 年的5500 吨摆布〔按照东阿阿胶、福胶和XX 堂阿胶产量占全国70%计算〕,市场需求量年均增长8%- 10%.阿胶的需求增长, 目前驴皮的需求量已经达到驴出栏量的75%以上, 由于国内整体存栏量的下降,供需将会持续紧张.我国补血类产品的需求主要集中在60 岁以上老人、育龄妇女等群体.我国居民的贫血患病率平均为15.2%,在快节奏的城市生活中,尤其是女性往往因为自身的特殊生理现象,工作压力大、运动减少以及家庭琐事多等原因,成为补血产品消费的主力群体.国内市场上的补血产品主要集中在铁类和阿胶当归等中药材类. 其中,阿胶类产品占补血市场规模的50%以上,其中尤以阿胶块销量最高.我们选取补血领域OTC 和保健品进行分析对照,复方阿胶浆作为OTC 类独家品种, 日服用价格适中,具有强大的产品竞争力.我们选取滋补中药材品种进行对照,阿胶块在滋阴补血功效上无可替代性.虫草、阿胶、鹿茸、高丽参,均具有大众使用习惯的品种.阿胶在价格上仍具有很大优势, 同时独特的滋阴补血功效是其他品种所不能替代的.补血类产品中按功能分为单纯补血温和血双补类,其中气血双补类产品占绝对主导,而补血滋阴功效显著的阿胶类产品占比高达50%以上.从产品市场使用情况来看,阿胶块主要用作保健、滋阴养颜方面；阿胶浆主要定位在抗贫血、肿瘤放化疗、抗疲劳；固元膏〔桃花姬类食品〕突出使用便捷,主打白领养颜.三者定位各有侧重,市场划分更加精细化.在目前单纯补血产品市场增长乏力的情况下,阿胶类产品销售一枝独秀,保持了稳定的增长. 民众健康治未病的理念深入,对于传统中医药消费的回归, 具有保健滋补功能的中药材迎来了量价的持续提升,阿胶类产品消费观念从传统的补血,转变为保健、滋阴养颜为核心.未来阿胶类产品价格将随着原材料的趋紧和消费人群的增加持续上涨,"滋补国宝"东阿阿胶难言天花板.在市场对前期涨价逐渐消化后,我们估计未来阿胶块的价格将缓慢抬升.受前期销量和价格大幅震荡的影响,为保证公司业绩的稳定增长,我们估计阿胶块价格年均增速需保持在5%- 10%之间.同时,作为享受型的消费品,阿胶块定位人群在200-400 万,大幅提价也从侧面证明了核心消费群体的粘性很高,我们从北上广终端调研的情况来看,核心药店的年均增速依然保持20%以上的增长. 因此, 未来年均10%以内的提价不会对现有目标人群的消费构成影响,在驴皮资源日益紧张和阿胶类产品消费群体逐步扩大的趋势下,阿胶块消费将会浮现量价双升的情况.我国阿胶行业经历了建国后的蓬勃发展,1994 年全国有阿胶生产企业71 家,年产阿胶1600 吨,之后从1995 年国家实施GMP 认证制度以来,许多阿胶生产的企业陆续退出阿胶行业.到2003 年底,全国阿胶生产企业仅有50 家.其中,XX东阿阿胶股分XX 〔原XX东阿阿胶厂〕、XX福胶集团〔原XX平阴阿胶厂〕成为阿胶行业的两大巨头. 如今,阿胶行业年产值已经接近200 亿元,更形成为了以东阿阿胶、XX 福胶集团和XX堂阿胶为核心的"阿胶三国"局面,此外,还有不少企业相继涌入,阿胶行业将进行一场激烈的竞争.同时,我们也认为,阿胶行业之所以形成今天的规模,和历史悠久的阿胶文化密不可分.更为重要的是,龙头企业对阿胶文化的不懈传承和深入挖掘起到决定性的作用.对照人参行业八九十年代的没落,一度被韩国取代宗主国地位不同,阿胶行业在传承和发扬中华历史瑰宝上意义重大. 因此,我们更加坚信,阿胶行业,重在文化.具有深厚文化内涵的企业将会强者恒强.东阿阿胶股分XX 的前身,是1953 年国家投资在铜城镇〔今东阿县〕建立XX 东阿阿胶厂.经历60 年的发展,公司如今已经成为国内阿胶行业的佼佼者.2022 年实现营业收入30.56 亿元, 同比增长10.77%；归属母公司净利润10.4 亿元, 同比增长21.5%.公司2022 年剔除上年退出的医药商业子公司后收入增长22.28%；分季度看, 第三、四季度实现收入增长分别为22. 16%和33.41%,连续两个季度呈现快速回升的态势, 显示阿胶主业增长强劲.12 年归母净利润增长21.50%.剥离医药商业促使公司毛利率和净利率分别提高 6.48 和2.93 个百分点.从而使公司净利润增速远高于收入增速.受2022 年、2022 年阿胶块大幅提价影响,特别是阿胶块销量快速下滑,2022 年公司及时调整策略,加大市场推广,采取一些列促销方式〔诸如买一斤阿胶送125g、买阿胶送辅料、代客熬胶〕弥补产品提价导致的消费者流失, 同时公司加大了产品研发投入,这也导致12 年销售费用率和管理费用率同比上涨3.21 和2.56 个百分点.以量换价、灵便的促销手段促使消费者持续回流.我们测算阿胶块去年销量增长10% 〔和我们去年底的草根调研结果吻合〕；今年公司还将继续强化既有策略,推广代客熬胶、买送等多样化促销活动,估计13 年阿胶块收入增速在18%以上.根据我们的草根调研显示,东阿阿胶高端化很成功,消费者认知度很高〔中高端客户有很高的品牌忠诚度和价格的低敏感度〕,部份中等收入者和绝大多数民众逐渐转向价位低的福胶、XX华信、XX古汉堂等品牌或者选择其他替代保健品.东阿阿胶块调研结果：A:大中型药店〔300 平以上<KA 类>,核心地带销量增速在30%〕；B: 中等药店〔100-300 平的商超、商业、医院附近药店,销量增速在10%〕；C:数量庞大的小规模和社区型药店销量增速为0%,甚至负增长.整体来看,2022 年销量的增速在10%左右.同时,公司未雨绸缪,近几年不断加强养驴基地的建设〔如今已有14 家养驴示范基地,2022 年将扩建至20 家〕,通过产业链延伸对冲原材料涨价风险,估计未来公司产品毛利率将保持平稳.驴皮资源的趋紧,促使公司一方面加强国内养驴基地的建设,现代驴养殖业的发展非常缓慢,公司采取"公司+合作社+农户"的合作养殖模式,公司提供良种改良、技术培训、收购等服务,保证上游原材料的稳定；另一方面,公司积极开辟海外市场, 目前已经获得秘鲁、巴基斯坦、墨西哥和埃及的驴皮许可进口,之后逐渐扩大至巴西、澳大利亚和埃塞俄比亚等国家,届时公司的进口驴皮量将占到公司需求的40% 摆布.我们估计目前东阿阿胶的海外驴皮占比在15%-20%,自有养殖基地占比在30%摆布,有一半的驴皮需要在中间商采购.复方阿胶浆现阶段公司主要是作为医保品种销售,市场潜力大. 目前公司已经完成为了核心区域的10 多家省市的备案,13 年公司目标是完成所有核心地区的价格备案工作.公司近期不打算进入国家基药目录,医院市场比重在20%摆布,未来将通过加大医院销售力度带动产品OTC 市场放量,我们估计今年销售收入增速在30%以上. 同时公司积极进行产品的临床研究,包括在肿瘤化疗、抗贫血、经期保健和抗疲劳方面进行研究增加产品适应症,未来阿胶浆增长空间更大.公司在经期保健方面市场调研研究5000 例,有效率达93%,产品将从中老年人群扩展到中青年的范围.桃花姬由于2022 年渠道压货原因,2022 年着重清理渠道,我们测算13 年包括桃花姬在内的阿胶衍生品收入在 3.5 亿摆布.未来公司将考虑改善桃花姬的便捷性和包装形式等, 目前公司衍生品的销售人员在200-300 人摆布,市场推广将逐步有序展开.⑷阿胶行业整体向好,强者恒强随着人民群众生活水平提高,医药保健品消费能力增强,医疗保健行业增速不减,未来阿胶行业有望维持20%的增速.行业来看,随着东阿带动的阿胶持续提价,阿胶行业形成以东阿为龙头、福牌、XX堂三强逐鹿格局.未来有品牌张力和资源控制力的龙头企业将受益.同样属于XX 省著名阿胶企业的福胶集团,前身是成立于1952 年XXXX 平阴阿胶厂.福胶集团的发展经历了三起三落：两度重组失败和"阿胶马皮事件".之后,经过10 多年的恢复发展,福胶集团如今已经成为国内阿胶产量最大的公司,阿胶年产量2000 吨摆布,2022 年实现销售收入6.5 亿元.福胶集团同时也加大了阿胶衍生品的开辟,在原有阿胶的基础上, 相继推出了其他胶剂类〔如参茸阿胶、鹿角胶等〕、OTC 类、阿胶保健品、阿胶食品和药品等二十余种产品.阿胶行业的竞争,现阶段主要集中在福胶集团和东阿阿胶之间的竞争.销售终端来看,主要集中在中等规模和小型社区药店,我们在北上广的调研显示,福胶通过低价〔福胶毛利高〕、持续促销活动〔买送〕、广告宣传、终端激励〔销售提成〕逐渐实现对东阿阿胶的拦截, 阿胶消费者浮现分化,特别在平价药店,如的好得快、利君堂,XX的老百姓,XX益丰大药房等,通过买一送一,驻店促销,销售提成等方式逐渐侵蚀平价超市东阿阿胶的空间.阿胶行业"三足鼎立"：其中以东阿居首,无论是品牌和产品质量都是行业翘楚,牢牢把握中高端市场份额,"阿胶文化"造就东阿品牌深入人心,东阿阿胶的消费人群也仅定位在300 万的高端消费者,进退均有很大回旋空间；福胶欲借助"地理和历史"概念对东阿进行冲击, 争夺平价药店市场份额,定位在价格相对敏感的普通消费者；XX堂则依靠"地利"优势, 依托遍及全国的XX堂药店〔或者专柜〕稳扎稳打,巩固自身的消费群体.新进入者,在固有消费人群的竞争中处于劣势,需要培养新的消费群体；另一方面,有限的原材料供给使新竞争者产量难以突破, 同时还需要避免市场供过于求造成产品的夭折.总的来看,在目前原材料供给趋紧,阿胶文化深入人心,强势品牌拥有市场号召力的情况下, 新进入者兴许仅能局限在部份区域. 同时, 市场留给竞争者的价格空间有限,这些都不足以支撑其对现有阿胶企业的直接竞争.1 、驴存栏量持续下降的风险；2、驴皮价格持续上涨导致行业恶性竞争的风险；3、阿胶行业扩产供过于求的风险.。
