目录
中文摘要 (1)
英文摘要 (2)
1 引言 (3)
2 资本结构优化理论分析 (3)
2.1国外资本结构研究的经典理论 (4)
2.1.1 最初的MM理论 (4)
2.1.2 修正的MM理论 (4)
2.1.3 权衡理论 (5)
2.1.4 基于代理成本的资本结构理论 (5)
2.1.5 信息不对称理论 (6)
2.2国内资本结构研究综述 (7)
3 我国医药行业上市公司资本结构实证研究 (8)
3.1样本选择与指标选取 (8)
3.1.1 样本选择标准 (8)
3.1.2 样本公司的特征：地区分布 (9)
3.2被解释变量(资本结构)的度量 (10)
3.3解释变量的度量 (11)
3.4 医药行业上市公司资本结构动态特征 (13)
3.4.1 样本公司资本结构的动态特征 (13)
3.4.2 医药上市公司的资本结构呈现低位集中的趋势 (14)
3.5医药行业上市公司资本结构的静态特征 (16)
3.5.1 静态特征一:按样本公司规模分组分析 (16)
3.5.2 静态特征二：不同地区样本公司的资本结构特征 (17)
3.5.3 静态特征三：成长性 (18)
4 资本结构优化政策建议 (21)
4.1规范股票市场，优化股权结构 (21)
4.2发展和完善债券市场，试行资产证券化 (22)
4.3加强资本运营，优化资本结构 (23)
5 结束语 (24)
谢辞 (24)
参考文献 (25)
中国医药行业上市公司资本结构优化研究
摘要:公司的资本结构优化研究是公司财务研究中历久不衰的经典课题。资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理结构，进而
影响并决定公司的行为特征及公司价值。合理的资本结构，有利于规范公司
行为、降低企业的综合资本成本率、获得财务杠杆利益、提高公司价值。
本文拟通过资产负债率指标对我国医药行业上市公司资本结构现状的描述
性统计分析和资产负债率与公司规模、公司成长性及样本公司地区分布的实
证分析，研究我国医药类上市公司的资本结构现状和其中的问题，进而为优
化医药类上市公司的资本结构提出一定的政策建议。
关键词：医药行业资本结构资产负债率地区分布
Abstract: Company's capital structure optimization is one of the long-standing issues of the classic company's financial research. Capital structure is one of the
rights and obligations of stakeholders which reflect the impact and will
determine the corporate governance structure, and further decided to affect
the company's behaviors and corporate value. Reasonable capital structure is
conducive to regulate corporate behavior and to reduce the cost of the
integrated capital rate which is the access to the interests of financial leverage
to improve corporate value. This paper targets the adoption of asset-liability
ratio of China's pharmaceutical industry to describe the current situation of
statistical analysis and the capital structure and the size of listed companies,
to give an empirical analysis to the company's growth and geographical
distribution of sample companies. By the research to pharmaceutical
companies in China the question of the status quo, the paper has a certain
degree of policy recommendations for optimizing the capital structure of
listed companies to the pharmaceutical industry.
Key words: the Pharmaceutical Industry Capital Structure
Asset -liability ratio Regional Distribution
1 引言
资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
选择分析医药行业上市公司资本结构与公司价值关系作为本文的研究内容，主要基于以下三方面考虑:一是作为本届政府建立覆盖绝大多数人民的社会保障系统的重要组成部分，医疗卫生体制的改革对于保障人民生命健康，构建和谐社会起着至关重要的作用，而医药行业上市公司的资本结构健康情况对于全民医疗保险的建立有着决定性的影响;二是学术界的研究表明我国上市公司资本结构与资本结构理论研究成果存在冲突，然而，对冲突的原因尚缺乏深入的探讨；三是由于公司的融资能力、税收以及破产的可能性等都与公司所处的行业相关联，公司资本结构受到一些行业变量的影响就成为一个自然的结论，而医药行业则在很大程度上能作为各行业的一个代表来研究。
因此，本文将以医药行业为例，分析中国上市公司资本结构的决定因素，并判断究竟是哪些指标对上市公司市值具有显著性影响。通过描述统计和实证研究的方法，运用计量经济学理论和EVIEWS分析软件，我们对医药行业上市公司资本结构的现状加以判断，深入分析其成因并进行合理性探讨，并结合“该行业具备了中国上市公司代表性特征”的条件，为优化中国上市资本结构提出有价值的政策建议。
2 资本结构优化理论分析
资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。最早提出该理论的美国经济学家戴维·杜兰德认为，企业的资本结构是按照净收益理论、净经营收益理论和传统理论建立的。在此基础上，后人又进一步提出了许多新的理论。发展了从净收益理论、净经营收益理论等早期资本结构理论到现代资本结构理论和权衡理论，其中最为著名的，要数美国财务分析专家莫迪利安尼和米勒提出的MM理论。
2.1 国外资本结构研究的经典理论
2.1.1 最初的MM理论
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称MM )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说 ,当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ,即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
2.1.2 修正的MM理论
修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论)是莫迪利安尼和米勒于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现 ,在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
按照修正后的MM理论，公司的最佳资本结构是100％的负债，但这种情形在现代社会显然不合理，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本、财务拮据成本（因偿债能力不足而导致的直接和间接损失）等因素，对“MM理论”进一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论（Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为，提高公司负债比率，会使公司财务风险上升，破产风险加大，从而迫使公司不选择最大负债率（100％）的筹资方案而选择次优筹资方案；另一方面，随着公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，从而导致负债成本上升，筹资难度加大，这样也会限制公司过度负债。在此之后，又有一些学者将代理成本、财务拮据成本等理论引入资本结构研究，结论是：当公司负债比率达到某一界限之前（如50％），举债的减税收益将大大超过股权资金成本上升的损失，随着负债比率的升高，举债的减税收益与股权资金成本的增加将呈现此消彼长
的关系，超过此点后，财务拮据成本和代理成本会上升，在达到另一个峰值时（如80％），举债减税的边际收益正好被负债提高的损失（包括股本成本、财务拮据成本、代理成本的提高）所抵消，超过此峰值后，负债提高的损失将超过举债的减税收益。因此，资本结构与公司价值相关，但也不是负债越高越好，从而使资本结构理论更趋完善。
2.1.3 权衡理论
鉴于MM理论只是单方面考虑了负债给公司带来的减税利益, 而没有考虑负债可能给企业带来的成本或损失，难以解释现实的资本结构现象，故金融学家们在MM理论基础上，进一步放宽完全信息以外的各种假定，拓展研究。大约在20 世纪70 年代中期逐步形成权衡理论的一般观点。该观点认为：一方面负债可以通过减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值，另一方面负债会产生财务困境成本, 包括破产的直接和间接成本以及代理成本等, 其中代理成本包括债权人为保护自身利益, 在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营, 影响企业效率, 导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本等。所以，较之MM 理论，权衡理论更为贴近现实，它同时考虑了负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益与成本进行适当权衡以确定企业价值，故权衡理论也往往被称为最优资本结构理论。
2.1.4 基于代理成本的资本结构理论
1976年简森（Jensen）和麦克林（Meckling）将代理成本理论引入到财务学分析，分析股东与经理之间、股东与债权人之间的利益冲突，探询公司资本结构与代理成本之间的关系。
1）股东与经理之间的代理成本
外部股权融资是现代大型企业的典型特征，企业规模庞大，企业中的经理人通常只持有一部分或小部分企业股份，他们只能享受改善企业经营管理所产生的部分利益，而要承担相应的全部成本。于是经理会平衡个人管理投入的边际成本和边际收入，它是管理层的最优决策，那么，相对没有外部股权融资的企业，有外部股权融资的企业则会降低经理的管理投入，从而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来代理成本，它可体现为管理懈怠、利益侵占等。
2）股东与债权人之间的代理成本
股东与债权人之间的利益冲突实质是源于股东的有限责任、源于股票的期权性质。股权是公司给予股东随时可以买卖的权力，股东承担有限责任，企业股权可看
成是企业资产为标的的资产的看涨期权，一旦企业存在违约风险，债权人和股东之间就会出现利益冲突，如资产代理问题或风险转移问题、投资不足问题等，都反映可能导致企业因债务融资而做出次优投资决策，形成企业债务代理成本。企业可以通过削弱债务价值与企业资产风险之间的关系，有效降低债务代理成本。
2.1.5 信息不对称理论
在实践中，企业经营者通常比投资者更为全面、更为具体地了解企业，他们双方处于不对称的信息环境中。20 世纪70 年代末开始，不对称信息理论应用到企业融资决策，建立了信息传递理论、优序融资理论。
1）信号传递理论
信号传递理论探讨的是在信息不对称条件下，企业选择何种方式，向市场传递企业价值信息。其中最具代表性的是罗斯(Ross)模型。1977年, 罗斯通过建立负债权益比这一信号模型来分析企业资本结构问题，并创造性地将经理人激励机制引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。模型中，保留了完全信息以外的所有假定前提下, 假设企业经营者比投资者更多地了解和把握企业内部的经营信息，投资者只能通过经营者输出的信息来间接地评价企业市场价值。在不对称信息条件下，企业经理人为了使自身收益最大化，在选择融资方案时权衡价值与激励报酬，运用企业负债率向市场传递企业利润分布信号，由于破产概率与企业质量呈负相关、与企业负债率呈正相关、而低质量的企业通常不敢用过度负债方式模仿高质量企业，所以投资者会将较高的负债率视作企业高质量的表现，资本结构成为讯号传递工具，投资者会根据资本结构的变化来评价企业，并决定是否进行投资。信号传递理论明确了企业市场价值与资本结构相关，但未提出防止经营者向外输送错误信号的内在约束机制。
2）优序融资理论
1984年,梅尔斯(Myers)和迈基里夫(Majluf)创立了优序融资理论, 它是基于非对称信息条以及交易成本的存在，企业外部融资要多支付各种成本，使得投资者从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。由于经营者在股东权益被低估时不愿意发行股票,在股票价格被高估时才发行股票, 股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号, 这样投资者不愿购买该企业的股票, 从而导致企业市场价值被低估。为了避免股票定价过高的损失, 企业融资存在顺序偏好, 首先是内部融资，其次是低风险的债务融资，最后是股权融资。
信号传递理论、优序融资理论等理论的提出给资本结构理论研究带来了飞越，与此同时，也使得资本结构理论的发展更趋于复杂化。20世纪80年代以来，一些学者研究提出“以产品/投入品市场的相互作用为基础的资本结构理论”、“考虑企业控制权竞争的资本结构理论”。如：(1)控制权理论把公司资本结构与公司治理结构相联系, 分析资本结构是如何通过公司治理结构来影响企业市场价值的；(2)产品/要素市场理论试图从横向来扩展对企业资本结构的考察, 研究经济中的实质因素对资本结构的影响（主要研究公司的资本结构与产品市场上的竞争战略之间的互动关系、公司资本结构与其投入品或产出品特征之间的关系等）；(3)市场相机抉择理论关注资本市场在企业融资中的重要作用,认为在现实中市场时机是影响公司融资决策的重要因素, 企业融资行为与资本市场环境密切相关。他们研究的主要是资本结构的短期反映，故有的学者将之归为资本结构主流理论之外。
2.2 国内资本结构研究综述
中国对公司资本结构的研究尚处于起步阶段。目前存在的两个主要问题是:一方面，国内学者的现有研究发现中国上市公司的融资行为有违资本结构的经典理论，存在股权、债权、内源融资的异常融资顺序，但是对冲突发生的原因尚缺乏深入探讨;另一方面，现有的资本结构研究大多集中于全体上市公司，忽略了行业因素对资本结构的影响，行业内部资本结构差异方面的研究尚处于空白。
对中国公司资本结构的讨论，最早可以追溯到1994年，但当时的着眼点是解决国有企业债务比率过高，政策性导向较强，对资本结构理论的探讨虽然存在但并不深入。对上市公司的资本结构研究则起步更晚，研究方法不够规范，研究成果比较有限。
实证研究起始于张人骥(1995)，他对上海证券交易所上市公司的资本结构进行了四分法研究，指出中国上市公司融资结构呈现与优序融资模型相反的态势。陈晓和单鑫(1999)发表了《债务融资是否会增加上市公司的融资成本》一文。该文对我国1997年上市公司(1995年9月之前上市)的资本结构和资本成本进行了回归分析，得知上市公司长期财务杠杆与公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著负相关，但短期财务杠杆则对资本成本没有显著影响，公司规模则与资本成本正相关。
沈艺峰和田静(1999.11)发表了《我国上市公司资本成本的定量研究》，对百货行业上市公司1995、1996年权益资本成本和平均资本成本进行了统计分析，得出上
市公司的权益资本成本较债务资本成本高，公司不应盲目地将发行股票当作公司“最优”的融资手段。
李善民(2000)的研究表明，中国上市公司的融资顺序表现为留存收益、发行股票、负债这样一种有违传统融资理论的现象。
张则斌、朱少醒和吴健中(2000.02)，洪锡熙和沈艺峰(2000.03),冯根福、
吴林江和刘世彦(2000.05)对我国上市公司资本结构的影响因素进行了实证分
析，主要是研究负债比率如何受公司成长性、公司规模、保留盈余、资产盈利能
力等指标的影响。
但是，真正规范性的理论研究和实证探讨在近几年才出现，如冯根福、吴林江、刘世彦(2000)、蒋殿春(2003)等，其中最具有代表性的是Huang和Song(2002)的研究。他们采用决定因素研究方法，使用中国证券市场成立十多年来的全部数据，认为盈利能力、公司规模、非债务税盾、公司成长性、国有持股比例是中国上市公司资本结构的决定因素，并得出了静态权衡理论更能解释中国上市公司融资状况的结论;范龙振、李丹、徐莉(2003)采用不同的方法同样得到了权衡理论更适用中国上市公司融资情况的结论。
当然，还有其它一些学者做过有关资本结构方面的实证研究，但总的来说，
我国在对资本结构与公司价值、资本成本关系研究方面还存在着一些不足之处:
如样本过少，不具有代表性，所选取的模型尚需要改进等等，因此，对于资本结
构与公司价值、及资本成本的关系到还需进一步探讨。
在这种情况下，为了弥补国内资本结构理论和实证研究的不足，我们将引入行业因素的分析。我们的研究将从医药行业资本结构现状开始着手。
3 我国医药行业上市公司资本结构实证研究
3.1 样本选择与指标选取
3.1.1 样本选择标准
为了研究医药行业上市公司的资本结构现状，笔者根据医药行业上市公司的财务报告信息进行分析。在研究的过程中，笔者首先将所有医药类上市公司选中，再根据一定的标准对所有上市公司进行筛选。筛选的主要标准有：
首先，剔除在境外上市的医药类上市公司，包括在香港等地上市的公司。
这些公司披露的财务报告是根据国际会计准则或上市地所在国的会计准则编制的，与境内上市公司按我国会计准则和制度编制的财务报告所披露的数据不具有可比性，因此在研究中剔除这些上市公司。
其次，剔除仅发行B股的医药类上市公司。A、B类上市公司在发行标准等方面存在不同之处，为了保持数据的可比性，予以剔除。
再次，剔除ST类上市公司。这类公司，由于连年亏损，其披露的会计信息的质量让人怀疑，故予以剔除。
最后，由于样本公司代表性的原因，我们挑选了上海证券交易所和深圳证券交易所医药卫生行业指数的入选公司为代表。同时，我们在选取样本公司的时候也考虑到企业的知名度因素。
根据上面的标准，我们在沪深两市所有医药类上市公司中进行筛选，最终以下企业得以通过：
表3.1 样本公司列表
公司代码股票简称公司代码股票简称
000028 000078 000153 000423 000522 000538 000591 000623 000739 000766 000952 000989 000999 002004
一致药业
海王生物
丰原药业
S阿胶
白云山A
云南白药
桐君阁
吉林敖东
普洛康裕
通化金马
广济药业
九芝堂
S三九
华邦制药
600085
600129
600276
600380
600479
600518
600535
600557
600572
600664
600750
600812
600867
600993
同仁堂
太极集团
恒瑞医药
健康元
千金药业
康美药业
天士力
康缘药业
康恩贝
S哈药
江中药业
华北制药
通化东宝
马应龙
资料来源：上海证券交易所网站，深圳证券交易所网站。
3.1.2 样本公司的特征：地区分布
根据本文理论综述部分的研究，可以得知，我国医药行业上市公司的发展具有明显的地区特征。因此要考察样本选择的合理性，首先必须就样本的地区分布情况进行分析。从图3.1 样本公司地区分布的统计情况来看，广东、山东、重庆、吉林、湖北是我国医药行业上市公司分布最为集中的地区。样本公司的分布情况基本体现了医药行业上市公司的总体分布特征，这样就保证了样本公司在地区分布方面的代
表性。
图3.1 样本公司地区分布情况
样本公司基本具有和总体一致的属性，这一方面说明我们选取的样本公司是基本正确的，可以基本反映整体医药上市公司的情况，另一方面，也使得本文后面进行的实证研究更具有代表性。为了进一步研究我国医药行业上市公司的资本结构的动态特征和静态特征，我们首先介绍被解释变量和解释变量的选取和度量问题。
3.2 被解释变量(资本结构)的度量
对资本结构的度量，学术界流行三种做法：一是总负债／总资产，即资产负债率；二是流动负债／总资产，即流动负债率；三是长期负债／总资产，即长期负债率。此外，固定资产占股东权益的比重也是资本结构的重要衡量指标。为全面反映资本结构的面貌，笔者先介绍度量资本结构的三个指标资产负债率、流动负债率和固定资产与股东权益比率，所有资本结构变量都采用账面价值。
1）资产负债比率
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式为
资产负债率=（负债总额/ 资产总额）*100％（3.1）
公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为，短期负债作为一个整体，企业总是长期性占用着，可以视同长期性资本来源的一部分。例如，一个应付账款明细科目可能是短期性的，但企业总是长期性地保持一个相对稳定的应付账款总额。这部分应付账款可以成为企业长期性资本来源的一部分。本着稳健原则，将短期债务包括在内计算资产负债率的负债总额中是合适的。
2）流动负债比率
流动负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是流动负债与资产总额的比率，用公式表示为
流动负债比率 =（流动负债 / 资产总额）* 100％（3.2）一般来看，对流动负债比率的分析要把握以下要点：
与长期负债相比，流动负债比较缺乏稳定，公司可能会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力较大。公司流动负债筹得的资金较难用于增加固定资产，扩大经营规模。
3 ）固定资产与股东权益比率
固定资产与股东权益比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是固定资产总额除以股东权益的比率，用公式表示为
固定资产与股东权益比率 = (固定资产总额 / 股东权益总额) * 100% （3.3）股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自所有者资本的。由于所有者权益没有偿还期限，它最适宜于为公司提供长期资金来源，满足长期资金需求。该比例小于100％时，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产等来偿还，还用部分自有资金进行流动资产投资，这时资源配置比较合理，保证了持续稳定经营的必要基础。但如果该比率过高，说明企业将全部自有资金用于固定资产投资，则公司资本结构不尽合理，财务风险较大。一般来说，这一比率为2/3时较为理想，企业自有资本中有1/3用于流动资产，不至于靠拍卖固定资产来偿债。
在本文中，我们选取资产负债率指标对医药行业上市公司资本结构进行研究。
3.3 解释变量的度量
我们拟采用成长性、公司规模、地区分布三个指标作为解释变量。
1.成长性
根据代理理论，资产的可塑性往往会带来更多的代理成本，债务会对经理人员产生约束，股东可能会增加负债以使经理人员受到更多的约束和监督，缓解所谓的“自由现金流量问题”。同时。成长性强的企业需要的资本量较多，当长期融资能力受限时，它往往通过举借短期债务进行融资。因此．企业的成长性应与债务水平呈正相关关系。用X来表示企业成长性。
X= (当年资产总额-上年资产总额)／上年资产总额（3.5） 2.公司规模
信息不对称理论认为，相对小企业而言，人们对大企业的了解更多，信息不对称的程度更低。根据资本结构破产观，企业规模越大，越容易实施多角化经营，其抗风险能力越强，而且规模大的企业还便于进行资金的内部调度。如Rajan和Zingalas (1995)认为规模可能是破产概率的反代理变量。因此。企业规模应与债务水平呈正相关关系。用企业总资产的自然对数来表示企业规模。
Y=In(总资产) （3.6） 3.地区分布
地区分布属于定性因素，必须把它转化为定量因素才能度量。我们拟生成地区变量，地区变量设为Z，其数量东部地区设为1，西部地区设为2，中部地区设为3。
所有的资产负债率、成长性、公司规模、地区分布的数据如下：
表3.2 样本公司资产负债率、成长性、公司规模、地区分布
股票名称资产负债率成长性2008资产
布S三九0.114747776 -0.397980985 3,882,034,263.89 1
海王生物0.718892338 -0.104871262 2,777,538,083.82 1
健康元0.336617113 -0.032096061 5,821,348,151.50 1
千金药业0.173359005 -0.023819864 1,059,405,006.86 3
通化金马0.317288506 0.002670456 811,589,207.43 3
太极集团0.72914497 0.006208453 5,967,632,754.14 2
康恩贝0.41395491 0.013693308 1,569,263,838.46 1
吉林敖东0.109863707 0.024661713 5,777,554,657.23 3
S哈药0.40217754 0.024686733 9,683,096,845.90 3
桐君阁0.787047217 0.040111207 1,976,149,998.93 2
华北制药0.762646913 0.054820282 7,037,588,058.79 1
天士力0.393031253 0.067073208 3,448,124,882.53 1
丰原药业0.438816767 0.070673638 1,165,556,031.79 3
九芝堂0.203967767 0.072500375 1,546,201,271.99 3
同仁堂0.191664054 0.078320499 4,550,072,456.13 1
普洛康裕0.558838817 0.07867379 1,741,115,070.79 1
恒瑞医药0.10198627 0.095490942 2,254,363,979.25 1
S阿胶0.234180836 0.114376817 1,893,179,694.80 1
广济药业0.304005216 0.228220192 1,202,611,495.93 3
一致药业0.823731074 0.267674629 3,683,974,196.77 1
康缘药业0.271521375 0.270227776 1,310,569,516.03 1
江中药业0.388823706 0.295862594 1,586,146,201.64 3
康美药业0.307103336 0.299064249 4,208,585,463.14 1
资料来源：根据上交所、深交所网站数据计算得出。
3.4医药行业上市公司资本结构动态特征
3.4.1 样本公司资本结构的动态特征
在研究过程中，为了分析医药行业上市公司的资本结构的变动趋势，我们收集了样本公司近年来的资本结构数据。国内学者的现有研究发现中国上市公司的融资行为有违资本结构的经典理论，存在股权、债权、内源融资的异常融资顺序。从我们的研究过程中发现，医药行业上市公司的资产负债率呈现下降的趋势，这一点可以从图3.3 中清楚的看出来。从2005到2008年，医药行业上市公司的平均资产负债率从54.00%下降到41.82%。
表3.3 医药行业上市公司平均资产负债率
0.56
0.54
0.52
0.50
0.48
0.46
0.44
0.42
0.40
2005200620072008
图3.2 样本公司平均资产负债率
图表资料来源：上交所，深交所网站各样本公司资产负债率数据计算得出。
一般情况下，在资本市场比较发达的国家，上市公司的资产负债率通常较低。
美国上市公司的资产负债率状况一般在60%左右，而日本、德国等银行在融资体系占主导地位的国家，上市公司的资产负债率通常较高，一般达到75%-80%左右。目前，我国资本市场并不发达，但近年来上市公司资产负债率却呈现出下降的趋势。
如果将我国医药行业上市公司与美国等国上市公司资产负债率进行比较，可以发现，尽管我国股票市场还不发达（尽管在07-08年曾经历了短暂而疯狂的增长），银行在企业的融资中占有重要地位，但是医药行业的资产负债率明显低于美国、日本等国上市公司资产负债率，似乎确实能说明我国医药行业上市公司确实存在股权
融资的偏好。
3.4.2 医药上市公司的资本结构呈现低位集中的趋势
在我们的研究中，选取资产负债率作为医药行业上市公司资本结构的衡量指标。运用EXCEL图表工具，我们得到如下散点图:
图3.4 样本公司资产负债率散点图1
图3.5样本公司资产负债率散点图2
图3.6 样本公司资产负债率散点图
图3.7 样本公司资产负债率散点图4
从图3.4可以看出，样本公司资产负债率散点分布有集中的趋势，在0.4 的上下波动。但从图3.5和3.6来看，资产负债率的分布相对分散，且有上升的趋势，在0.5 的上下波动。不过，图3.7 表明，分散程度有所下降，且波动范围也回落到0.4 周围。这是否说明在我国当前的制度环境和融资现状下，股权融资仍是医药行业上市公司的优先选择，且存在一个相对较优的资本结构，上市公司在利益的驱使下不自觉的向这一较有优结构靠拢呢？这需要进一步的研究。
3.5 医药行业上市公司资本结构的静态特征
3.5.1 静态特征一:按样本公司规模分组分析
公司的规模越大，公司的业务经营范围也越广，业务的广泛性可以降低公司的业务风险，从而公司的破产可能性越小，破产成本也越低。反之，公司的规模越小，公司破产的可能性也越大，破产成本也越大。KIM指出，公司的破产成本与公司的资本结构密切相关，破产成本低的公司倾向于负债融资，因此按照KIM的理论，公司的规模应与公司负债融资的比例负相关。表征公司规模的指标有很多，在我们的研究中，选取公司总资产作为公司规模的表征。
表3.4按规模分组研究医药行业上市公司资本结构特征
分组（亿元）容量最小值最大值平均值标准差<0,15> 5 0.1733590.4388170.3009980.095432
<15,30> 8 0.1019860.7870470.4259610.246806
<30, 45> 4 0.1147480.8237310.4096530.299568
<45, 60> 5 0.1098640.7291450.3443700.237975
<60,.> 2 0.4021780.7626470.5824120.254890
总量24 0.1019860.8237310.3932490.224503
资料来源：根据上交所、深交所网站数据计算得出。
在这里，我们通过简单的统计分组，运用2008年统计数据，来考察样本公司资本结构的特征。从表3.3可以看出，规模小于15亿元的5家公司资产负债率的均值为0.30，低于总体平均水平0.39；而规模位于15亿元到30亿元间的8家公司和规模位于30到45亿元的4家公司资产负债率均值分别为0.43和0.41，高于总量平均水平。位于45到60亿元之间的5家公司资产负债率均值为0.34，低于总量的平均水平。而规模超过60亿元的2家公司，资产负债率为0.52，远高于平均水平。总体来看，医药行业上市公司的规模与负债水平呈现出一种折型的正相关关系，从很大程度上验证的金的理论。
3.5.2 静态特征二：不同地区样本公司的资本结构特征
国外的研究表明，不同的经济社会发展水平、不同的制度特征会影响公司的资本结构，发达国家上市公司的资产负债率明显高于发展中国家。我国幅员辽阔，经济社会发展不平衡，明显分为东部、中部、西部三个截然不同的地区。法律法规和制度环境有很大不同。有鉴于此，我们对样本公司按地区进行了分组。考察了不同地区资本结构特征，结果如下：
表3.5 按地区分组研究医药行业上市公司资本结构特征
地区N 最大值最小值平均值标准差东部13 0.8237310.101986 0.402224 0.242967中部8 0.4388170.1098640.2922880.118834西部 3 0.787047 0.3545620.6235850.234772
资料来源：根据上交所、深交所网站数据计算得出。
从表3.3来看，东部、中部、西部的医药行业上市公司平均资产负债率分别为40%，29%，62%。说明东部地区的资产负债率高于中部地区样本公司资产负债率。令我们
稍微感到惊讶的是，西部地区样本公司资产负债率竟然是最高的，甚至高于东部地区的平均水平。然而，我们看到，西部地区的三家样本公司，分别是重庆的桐君阁和太极集团，云南白药。两家位于新开发的直辖市重庆，另一家云南白药也是百年历史的老牌企业。它们都是品质优良的医药企业，具有很高的资信程度，故而能够以较高的负债水平而存在。从而，从我们的数据来看，表3.3基本支持国外关于发达地区与发展中地区的资本结构特征的分析。从标准差来看，东部地区为0.2429，高于中部地区的0.1188和西部地区的23.48%，最小值为10.19%，最大值为82.37%。
3.5.3 静态特征三：成长性
根据代理理论，资产的可塑性往往会带来更多的代理成本，债务会对经理人员产生约束。股东可以通过增加负债来强化对经理人员的约束和监督，从而缓解所谓‘自由现金流量问题’。同时，成长性较强的企业往往需要更多的资本量，当长期融资能力受限时，往往通过增加短期负债总量来弥补。这样，成长性较高的企业往往具有较高的资产负债率。我们对成长性变量的定义为
成长性=（当年资产额-上年资产额）/上年资产额（3.4）这样，我们可以通过2008年的数据来研究公司成长性与公司资产结构间的关系。通过分组，我们的结论如下：
表3.6 按成长性分组的样本公司资本结构特征
成长性C 样本数最小值最大值均值标准差
C<0 4 0.114748 0.718892 0.335904 0.272036 0
资料来源：根据上交所、深交所网站数据计算得出。
从表3.4 中可以看出，成长性为负的4家公司，其平均资产负债率为33.6%，明显低于成长性介于0和20%之间的14家公司和介于20%和40%之间的5家公司。成长率超过40%的公司只有云南白药一家，达到62.43%。其资产负债率却较低，为39.32%。这在统计上不具有代表性，且可以由国家政策性扶持和更便捷的股权融资来解释。总的来说，医药行业上市公司的资产负债率与其成长性呈正相关关系，成长性越高的公司似乎更愿意通过负债来弥补所缺乏的融资水平。
小结：在本文的研究过程中，我们以2008年所有沪深两市医药行业上市公司为
基础，按照一定的标准选取了研究中所选用的样本公司。通过对样本公司地区分布情况的分析，我们基本可以认为，所选用的样本和总体公司具有基本一致的特征。这一方面可以保证样本选择的合理性，使其可以基本反映医药行业上市公司的资本特征情况；另一方面，也使得本文得出的结论更具有代表性。然后，根据沪深两市医药行业上市公司披露的财务报告信息，对其资本结构进行了统计分析，研究了样本公司资本结构现状。
从样本公司资本结构的动态特征来看，医药行业上市公司的资产负债率呈现下降的趋势，从2005年的54%下降到2008年的42%。这与我国当前银行在企业融资中的主导性作用是矛盾的。可能是由于自2006年下半年的长达两年的股市牛市的存在，使得上市公司能够更方便更容易地进行股权融资。此外，张庆华（2004）的研究表明，
另外，医药行业上市公司的资本结构呈现出一种震荡式的低水平集中的趋势，在30%-40%的区间内震荡集中。
从静态特征来看，我们考察了公司规模、地区分布和成长性对于样本公司资本结构的影响。从我们的研究来看，就医药行业上市公司而言，公司规模与样本公司资产负债率有近似正相关关系，而地区分布对样本公司的资本结构的影响则与国外的研究不甚吻合，但也基本可以用国外理论来解释，即：经济社会发展水平越高，社会制度环境越良好，企业得到的扶持越多，则企业越具有抗倒闭能力，越可能具有更高的负债水平。另外，成长性越高的企业越愿意通过负债融资来扩大生产规模，提高财务杠杆能力。
另外，从上文的研究可以看出，我国上市公司资产负债率整体水平偏低，存在股权融资偏好。
公司财务管理目标从以前的利润最大化到后来的每股收益最大化，到现在的股东财富最大化和公司价值最大化。为了达到公司价值最大化，则需要设置公司最佳的资本结构，也即根据MM理论和然后的权衡理论，在考虑税收、财务危机成本、代理成本等条件下，当债务资本的边际成本和边际收益相等时，公司价值最大。所以公司需要有一定比例的债务融资，因为利息可以抵税，公司价值会随着负债比例的提高而适当增加；而且负债有利于企业管理者提高工作效率、减少在职消费，更为关键的是，它有利于减少企业的自由现金流量，从而减少低效或非盈利项目的投资。但通过对我国医药行业上市公司的资本结构发现，我国上市公司的资本结构很不合
目录 中文摘要 (1) 英文摘要 (2) 1 引言 (3) 2 资本结构优化理论分析 (3) 2.1国外资本结构研究的经典理论 (4) 2.1.1 最初的MM理论 (4) 2.1.2 修正的MM理论 (4) 2.1.3 权衡理论 (5) 2.1.4 基于代理成本的资本结构理论 (5) 2.1.5 信息不对称理论 (6) 2.2国内资本结构研究综述 (7) 3 我国医药行业上市公司资本结构实证研究 (8) 3.1样本选择与指标选取 (8) 3.1.1 样本选择标准 (8) 3.1.2 样本公司的特征：地区分布 (9) 3.2被解释变量(资本结构)的度量 (10) 3.3解释变量的度量 (11) 3.4 医药行业上市公司资本结构动态特征 (13) 3.4.1 样本公司资本结构的动态特征 (13) 3.4.2 医药上市公司的资本结构呈现低位集中的趋势 (14) 3.5医药行业上市公司资本结构的静态特征 (16) 3.5.1 静态特征一:按样本公司规模分组分析 (16) 3.5.2 静态特征二：不同地区样本公司的资本结构特征 (17) 3.5.3 静态特征三：成长性 (18) 4 资本结构优化政策建议 (21) 4.1规范股票市场，优化股权结构 (21) 4.2发展和完善债券市场，试行资产证券化 (22) 4.3加强资本运营，优化资本结构 (23) 5 结束语 (24) 谢辞 (24) 参考文献 (25)
中国医药行业上市公司资本结构优化研究 摘要:公司的资本结构优化研究是公司财务研究中历久不衰的经典课题。资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理结构，进而 影响并决定公司的行为特征及公司价值。合理的资本结构，有利于规范公司 行为、降低企业的综合资本成本率、获得财务杠杆利益、提高公司价值。 本文拟通过资产负债率指标对我国医药行业上市公司资本结构现状的描述 性统计分析和资产负债率与公司规模、公司成长性及样本公司地区分布的实 证分析，研究我国医药类上市公司的资本结构现状和其中的问题，进而为优 化医药类上市公司的资本结构提出一定的政策建议。 关键词：医药行业资本结构资产负债率地区分布
医药行业投资价值分析 投资要点： ● 医药行业整体给予“中性评级”； ● 2005年1—12月医药工业销售收入完成4020亿元，比上年同期增长26.53%。医药工业实现利润总额336亿元，同比增长20.25%。与2004年相比，均有较大幅度回升； ● 医药产品需求保持增长，但医改政策带来的影响使产业整体产能结构性过剩矛盾在短期内变得突出；在市场性因素和政策性因素的共同作用下，自主创新和品牌建设将成为未来发展的主基调； ● 医药行业上市公司估值已进入合理区域； ● 建议重点关注子行业中受降价影响较小的中成药和政策扶持的生物药。建议关注华海药业、双鹭药业、云南白药。 一、医药行业现状 （一）、医药工业增速出现回升势头
2005年1—12月，医药工业实现产品销售收入达到4020亿元，同比增长26.53%。从逐月同比增速情况分析，2005年医药工业增速不仅总体水平比2004年高，且增速呈稳定上升态势。分行业分析，化学原料药工业完成1197亿元，同比增长29.89%；化学药品制剂药业完成1125亿元，同比增长22.98%；中药饮片工业完成149亿元，同比增长25.24%；中成药工业完成954亿元，同比增长23.59%；生物和生化制品完成303亿元，同比增长30.21%。各子行业的收入增速与04年同期，均有较大幅度回升。 2005年1～12月份，医药工业实现利润总额336亿元，同比增长20.25%。从逐月利润增速分析，05年前4个月是利润增速的相对低点，此后，利润增速一直保持较高运行水平。分行业看，2005年1—12月，化学原料药行业实现利润67.8亿元，同比增长27.49%；化学药品制剂行业实现利润107.9亿元，同比增长15.27%；中药饮片业实现利润7.7亿元，同比增长21.01%；中药行业实现利润95.9亿元，同比增长16.38%；生物和生化制品行业实现利润32.6亿元，同比增长26.62%。行业效益增长速度均低于各自销售收入的增长速度，说明医药行业发展质量仍有待进一步提高。 （二）、内外部需求催生增长动力 人口老龄化、城镇化速度加快和医疗保健意识的提高是造就国内需求的主要因素。“看病难、看病贵”的现象一方面暴露了我国医疗卫生体制和医疗保障体制上的弊端，同时也说明医药产品的需求并未得到完全的释放。下一步医疗卫生改革的方向将是体现社
上市公司资本结构优化问题研究 一、我国上市公司资本结构的现状 目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。 1、资产负债率低，偏好股权融资 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。 流动负债水平偏高 当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。 二、影响我国上市公司资本结构的因素 （一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却
钢铁行业上市公司资本结构分析 一、资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，本文主要从广义上讲。 围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究，最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在1958年，美国两位学者Miller 和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 二、钢铁行业上市公司资本结构现状及问题 （一）钢铁上市公司资本结构现状 据了解，钢铁行业可分为三类：普钢类、金属制品类以及特钢类，本文发现普通类钢铁企业的业绩较好，这与该类企业的市场、规模、产量等等各方面因素有关，事实上普通钢类企业在钢铁行业中一直占主导位置。而金属制品企业一般以产品深加工为主，虽然产品附加值较高，但是由于企业规模和数量较小，处于产业链下游，所以不具有代表性。而特钢类企业经营状况不好，处于行业下游。所以本文中选取了普钢类企业中的部分企业作进一步研究。 下表分别是宝钢股份、鞍钢股份以及武钢股份等八家上市公司的百分数资产结构简表：分别反映了这八家企业的流动负债、长期负债以及股东权益占总资产的比重。
这八家企业分布在全国各地，是我国钢铁行业的领军企业，而且都经历了漫长的股权改革，在钢铁行业具有代表性。在这八家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例最小。流动负债和股东权益的比重远远大于长期负债，这种情况在我国钢铁行业十分普遍，这说明钢铁行业上市公司的负债结构和资本结构存在着不合理的地方。负债结构不合理主要是由于短期借款偏高，此外这些上市公司在一定程度上还存在着股权融资偏好。在对上市公司的资本结构进行分析后，本文对我国钢铁行业的资本结构有了一个较为直观地了解，意识到了科学的资本结构和公司内部治理对于企业发展的重要作用。本文认为在现金流充分的情况下，企业应该更好地发挥财务杠杆效应，合理调整负债期限结构，增加长期负债比重，这对于改善公司的管理水平，提高企业资源利用效率有着积极作用。 （二）我国钢铁行业资本结构问题 1、股权结构不合理，国有股偏大 股权结构是指企业各股东的持股比例安排，我国的股权结构最早是按照所有制性质设计的，主要包括国家股、法人股、个人股和外资股等四类股权。通过统计我们发现目前30多家钢铁行业上市公司中，第一大股东多为国有股股东，其
我国上市公司资本结构问题探讨 [摘要] 本文通过参考各种信息，分析总结了我国的市场机制、资本市场状况、公司治理结构、相关法律法规等一些影响上市公司资本结构选择的宏观及微观方面的制度原因，并结合公司最优资本结构选择的原则、公司金融理论及相关税收政策等对上市公司资本结构的相关问题进行探讨研究。在此基础上，从宏观资本市场环境和企业自身微观环境两个方面提出了几点相应改善我国上市公司的资本结构问题的措施和建议。 [关键词] 上市公司资本结构 一、现代企业资本结构的理论体系 所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。 二、我国上市公司资本结构基本特征 1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。 2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。 中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至2007年底，美国债券市场的总市值
中文摘要 资本结构指的是企业各种资本的构成、来源和比例关系，其中的资本主要指的是权益资本和债务资本。本文是理论结合万科股权之争的实例对资本结构进行分析。首先，本文介绍了资本结构相关理论以及我国资本结构的现状和存在的问题。然后，介绍万科集团的基本情况，以及万科股权之争的案例，并提出优化措施和建议。最后，在以上分析的基础上，总结出房地产上市企业资本结构优化的几条建议。 关键词：资本结构；上市公司；优化
ABSTRACT Capital structure refers to the composition, source and proportion of all kinds of capital of the enterprise, and the capital mainly refers to equity capital and debt capital.. This article is an analysis of the capital structure with an example of the dispute over the rights of Vanke. First of all, this paper introduces the related theories of capital structure and the current situation and existing problems of China's capital structure. Then, it introduces the basic situation of Wanke group, and the case of the dispute over the Vanke stock rights, and puts forward the optimization measures and suggestions. Finally, on the basis of the above analysis, some suggestions on the optimization of the capital structure of the listed real estate enterprises are summarized. Key words:Capital structure; Listed companies; Optimization
医药类上市公司主要产品一览表 主要收入来源于医药生产销售的公司 序号名称代码主要药品 1 双鹤药业60006 2 新诺明原料药、大输液系列产品、 利复星系列、北京降压0号、奥复星系列、 增效联磺片 2 天坛生物600161 疫苗、茵苗、类毒素、抗毒素、血液制品、 诊断用品、占主营业务收入10％以上的产品 为基因乙肝疫苗和冻干风疹疫苗 3 复星实业600196 重组链激酶（r-sk）、r－干扰素、EPO、 体外诊断试剂(PCR）中成药、化学合成药， 医药商业及生物技术服务 4 浙江医药600216 来立信针剂、片剂、利福平原料药及胶囊剂、 柱晶白霉素原料药、乙酰螺旋霉素原料药及片剂、 胶囊剂、维生素E原料药及胶丸剂、维生素E中间体 异植醇、醋酸泼尼松原料药及片剂、 氢化泌尼松原料药、米非司酮片（含珠停） 5 天方药业600253 天方罗欣、乙酰螺旋霉素、克林霉素磷酸酯、 维脑路通、佳静安定（阿普唑仑）、环丙沙星、 吉它霉素片等 6 海正药业60026 7 抗肿瘤药：阿霉素、柔红霉素、丝裂霉素、
博莱霉素、表阿霉素、抗寄生虫药： 阿佛茵素和依维菌素，心血管系统药：辛伐他汀、 洛伐他汀、普伐池汀、美伐他汀：抗感染类药： 美罗培南、盐酸圭霉素、妥布霉素、啶酸等18种7 恒瑞医药600276 抗肿瘤药：异环磷酰胺针、美司那针、 足叶乙甙针及软胶囊、亚叶酸钙针、 麻痛药品：达宁片； 抗感染类药品：甲红霉素片；药用包装材料： 药用PTP铝箔、药用SP复合膜 8 美罗药业600297 红霉素针、片，链霉素针、青霉素叶、 欣美罗片、红碱粉 9 康美药业600518 康美利乐（右麻扑片）、康美诺沙 （克拉霉分散片）、 阿莫西林和ATP肠溶液等 10 哈药集团600664 青霉素粉针、严迪、葡萄糖酸钙、盖中盖、 头孢拉定、益萨林、铃兰欣、头孢他定、司乐平、 脑安片、世一治感佳等 11 西南药业600666 西药制剂企业、片剂、针剂、输液剂等 12 南京医药600713 氟沙星滴眼液、琥乙红霉素（片剂、冲剂）、 氯霉素滴眼液、西米替丁、活脑灵、康洁、
毕业设计（论文）开题报告 学院经济与管理学院 专业 2009财务管理 题目某上市公司资本结构优化研究 姓名 指导教师（签名） 年月日
拟选题目：“金健米业”（）资本结构优化之论述 选题依据及研究意义： 选题依据： 众所周知，上市公司已成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为上市公司亟待解决的迫切问题。因此，在目前政府的改革政策下，如何通过优化资本结构来提高上市公司的盈利能力水平，让股东和债权人得到有效保障，以成为当前公司治理的重要课题。 研究意义：资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。资本结构是企业财务管理关注的重大课题,它影响并决定着公司治理结构,进而影响企业融资行为及企业价值,它是否合理直接关系到企业的生存与发展。 资本结构的理论研究逐渐成为学术界研究的热点，其研究结论又得到了实务界的实践检验，使得资本结构理论的研究得到了长足的发展。通过理论界的研究，已经证实了最优资本结构的存在。所谓最优资本结构，是指在一定条件下能使企业保持综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构也是一种能使企业财务杠杆风险、资本成本、企业价值等各要素之间实现均衡的资本结构，是企业资本结构调整的方向。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。通过资本结构优化，可以减少企业融资成本，降低企业财务风险，提高企业价值。 纵观国内外学者对资本结构影响因素的实证研究，国外学者对资本结构影响因素实证研究的时间较长，且从多个角度进行研究，论述较为丰富。而我国资本结构方面的研究主要有以下的优点和不足：从内容上看，涉及面很广泛，既有基本理论的研究，也有资本结构优化，资本结构影响因素等问题；从研究过程上看，积极吸收国外先进理论成果；从专业标准上看，没有一致标准，理论研究比较混乱；从研究成果看，还缺乏实际指导性。特别是从现实来看，上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而且资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展。目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构的研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。
苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市
上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究 摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。 关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定 舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法 为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取 单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析 将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。 长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实
上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、 研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）
浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称：小商品城）资本结构分析 股票代码：600415 所属行业：租赁和商务服务业 11会计全冬媚 学号：20110800260
小商品城资本结构分析 一、租赁和商务服务业 租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个种类，共包括7个小类；商务服务业包括了9个种类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括20个具体小类。 二、小商品城概况 （一）公司简介 浙江中国小商品城集团股份有限公司创建于1993年12月，是一家国有控股企业。2002年5月9日，公司股票在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600415。公司现有总股本6.804亿股，拥有15家分公司、9家参控股企业，5000余名员工。2008年，公司实现营业收入26.4亿元，利润8.35亿元，资产总额达120.96亿元。2005、2006年连续两年被全球竞争力组织评为“中国上市公司竞争100强”第二名。 公司以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业。在上级政府的正确领导下，公司抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是2001年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市场功能，先后投入80多亿元，建成国际商贸城一、二、三、四区市场。公司目前又在着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目，努力将中国小商品城打造成为国际一流的现代化的小商品贸易平台。
毕业论文（设计） 题目：我国上市公司资本结构优化问题 研究
摘要 随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径
ABSTRACT As China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value. The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion. Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization
Topic Menu： （1）医药行业流通链条、重点港股和美股对应的子行业位置（2）容易模糊的概念 （3）医药行业及各子行业发展状况及层次 （4）未来两年专利药到期带来的机会 （5）未来病症趋势及用药变化 （6）心血管和血液制品两个子行业的分析 （7）医药上市公司品牌 （8）医改政策简介 （9）未来看点 （10）Tips：搜索医保目录，了解小行业竞争状况-
一、国医疗行业流通链 图表 1 医药行业流通链条（港股和美股） 医疗行业可以分为，医药工业、医药商业以及医疗器械这三大子行业，外加一个医药研发外包业CRO。H股和美股的代表性上市公司在行业的分布状况如上图所示。1未来我们投资的逻辑要从以下方面入手：盈利模式简单；获得医改好处最多的小行业；品牌专科药；未来有新的产品推出；主打产品与未来病症趋势相呼应；小行业老大；估值恰当；公司发展历史稳健。行业兼并重组也是个机会（中国生物制药为什么会成功），暂且不在本报告研究容里面。 二、容易模糊的常见名词概念 （1）专利药、原研药、首仿药、仿制药 专利药：有专利保护期的药，在专利未到期之前，国的公司可以仿制，但不能投产。跨国公司的专利药是难以仿制的，国的这个概念模糊些，也存在一个新药审批时间差。 原研药：主要是指过了专利保护期的专利药品，也包括未能申请我国专利保护但在国首次上市的药品。国市场上，原研药主要集中在国外独资、中外合资的制药企业中。目前，原研药在我国的定价远远高于《药品政府定价》规定的标准，同等质量的国产仿制药与原研药差价悬殊。 同等质量为什么药价差距大？是成分有微小差异导致的还是政府限价导致的？ 仿制药：与原研药在剂量、安全性和效力（不管如何服用）、质量、作用以及适应症上相同的一种仿制品。仿制药只是复制了原研药的主要成份的分子结构，至于其他成份的添加与仿制可能有微小差异。 仿制药在国市场占到了95%，未来的趋势是，加快研发竞争，抢占首仿药市场。 1报告没有涉及普药产品的研究，其实，普药是受医改扩容好处最多的，进入基本医药目录后，销量过去还有未来都会放量增长，但这些龙头公司都是A股（哈药、华北、双鹤）。
烟台大学毕业论文 分类号编号 我国上市公司资本结构优化问题研究(烟台大学函授学生毕业论文) 院系：经管学院 专业：会计 学生姓名：韩文文 学号： 12011412002 指导老师张蓓（讲师） 2014 年9 月16 日 烟台市福山区
摘要 【摘要】随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。 本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。 关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径
目录 一、前言 (2) （一）选题的背景和意义 (1) （二）国内外研究现状 (1) 二、资本结构理论概述 (2) （一）资本结构的内涵 (2) （二）资本结构理论 (2) 1.M.M理论 (2) 2.资本结构代理成本理论 (4) 3.资本结构破产成本理论 (5) 4.最优资本结构理论 (5) 三、我国上市公司资本结构现状及影响因素 (5) （一）我国上市公司资本结构现状分析 (5) （二）我国上市公司资本结构影响因素分析 (6) 四、我国上市公司资本结构的优化 (7) （一）我国上市公司资本结构优化目标的选择 (7) （二）我国上市公司资本结构优化应遵循的原则 (9) （三）我国上市公司资本结构优化的对策和建议 (10) 1.从“增量”、“存量”两方面优化上市公司资本结构 (10) 2.开拓上市公司的内源性融资 (10) 3.规范上市公司的融资行为 (10) 4.积极发展企业债券市场，支持债权融资 (11) 5.加强制度创新，提高上市公司的质量 (12) 结论 (15) 致谢 (16) 参考文献 (17)
生物制药之首仿药、独家疫苗系列上市公司一览表 1.首仿药系列： 1、恒瑞医药（600276）奥沙利柏、多西他赛、伊利替康； 2、恩华医药（002262）齐拉西酮，原研厂家辉瑞； 3、白云山（000522）福泰(仿达菲)； 4、海南海药（000566）紫杉醇注射液、头孢西丁钠； 5、信立泰（002294）泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)； 6、上海医药（601607）仿达菲； 7、海正药业（600267）达菲中间体； 8、同仁堂（600085）3个仿制品种已进入审批生产程序； 9、双鹤药业（600062）2009年3月27日正式推出了公司最新仿制药研发成果—“冠爽通用名：匹伐钙”； 10、长春高新（000661）艾塞那肽产品在国内首家通过国家食品药品监督管理局的审批，该药被国际糖尿病专家列为四大潜力药物之首； 11、康芝药业（300086）瑞芝清(尼美苏利颗粒)。 2.独家疫苗系列： 1、天坛生物（600161）麻腮风三联疫苗为国内首创； 2、长春高新（000661）水痘、抗艾疫苗； 3、岳阳兴长（000819）胃病疫苗； 4、重庆啤酒（600132）乙肝疫苗； 5、沃森生物（300142）脑膜炎、肺炎等多种疫苗； 6、力生制药（002393）肺炎、水痘、甲乙肝疫苗； 7、智飞生物（300122）脑膜炎、维卡； 8、科华生物 (002022) 乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、人类免疫缺陷病毒(Ι型)核酸检测试剂盒(PCR-荧光法)获得药监局新药证书和生产批准文号。新药证书编号：国药证字 S2*******，批准文号：国药准字S2*******，标志着公司在新品研发方面取得重大进展，巩固公司在诊断试剂领域的龙头地位。
苏泊尔上市公司资本结构分析 ［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的