MarketTimingandCapitalStructure

Journal of Financial Economics 00 (2002) 000-000

Testing the pecking order theory of capital structureP

Murray Z. Franka,* Vidhan K. Goyalb

aFaculty of Commerce, University of British Columbia, Vancouver, BC Canada, V6T 1Z2

bDepartment of Finance, Hong Kong University of Science and Technology, Kowloon, Hong

Kong

(Received 22 March 2001; accepted 9 January 2002)

Abstract

We test the pecking order theory of corporate leverage on a broad cross-section of publicly

traded American firms for 1971 to 1998. Contrary to the pecking order theory, net equity issues

track the financing deficit more closely than do net debt issues. While large firms exhibit some

aspects of pecking order behavior, the evidence is not robust to the inclusion of conventional

leverage factors, nor to the analysis of evidence from the 1990s. Financing deficit is less

(protocollo n° XXX)

Copyright © 2006 SDA Bocconi, Milano

Estimating the credit risk: the Adidas Case

Barbara Rovetta e Antonio Salvi

SDA Bocconi School of Management Adidas Case

(protocollo n° XXX)

Copyright © 2007 SDA Bocconi, Milano 2

Barbara Rovetta e Antonio Salvi

Estimating the credit risk: the Adidas Case1

The Company at a Glance Adidas was founded along with its identifying trademark, the three stripes, in 1948 by Adi Dassler, a shoemaker, whose vision was to provide every athlete with the best possible equipment for duration, safety, and quality stan-dards. Its worldwide activities and its more than eighty subsidiaries are directed from the Group's headquarters in Herzogenaurach, Germany. Today Adidas Group is considered one of the top leaders in the sportswear industry providing continuous innova-tion and a broad portfolio of products which are marketed under the brand names: Adidas, Reebok, Rockport, and TaylorMade-adidas Golf. Products sold under the brand name Adidas include footwear, apparel, and sport acces-sories. The Reebok brand includes footwear, apparel, and hardware. Rockport designs, produces and distributes specially engineered comfort footwear. Finally, TaylorMade-adidas Golf offers a full range of golf equipment, golf apparel and golf shoe. Business Strategy

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浅析市场时机资本结构理论

作者：许芳滢

来源：《时代金融》2012年第30期

【摘要】随着全球性的金融海啸，国外学者开始了对资本结构理论的反思和修正，文章综述了基于错误股价的市场时机理论在国外的理论和实证研究，分析存在的争论，总结发展方向。

【关键词】资本结构 市场时机选择 实证研究

资本结构一直是财务研究中的一个核心问题。MM理论标志现代资本结构理论的诞生。该理论的贡献是揭示了经营者的行为和目的与投资者的行为和目的的相互作用，为后人对资本结构与公司价值关系的研究提供了指南。随着对MM理论条件的不断放宽，出现了权衡理论、优序融资理论、信息传递理论等更具有实践指导意义的结论。在行为金融学发展研究的基础上，学者们开始从投资者非理性的角度来研究公司的融资活动，市场时机理论适时浮出水面。该理论指出许多公司在股价被高估的情况下，选择股票融资，相反在股价被低估的情况下，倾向于回购股票或债务融资。

一、市场时机资本结构理论的理论基础

20世纪80年代以来，随着金融市场出现了大量无法用传统资本结构理论来解释的现象，国外学者开始对资本市场有效性的假设提出了质疑，有学者开始另辟蹊径，从人类心理学和行为学角度开拓了一个全新的研究视角，即人类有限理性行为，以此为基础发展了行为金融学。该理论颠覆了传统理论赖以生存的假设，为市场时机的研究与发展奠定了理论基础。

Stein（1996）在非理性市场条件的假设下，对理性资本预算问题进行了实证研究，得出如下结论：股票市场的错误定价水平可以影响公司的融资决策，当公司的股价被市场高估的时候，公司倾向于发行大量的股票来获得利益，而当公司的股价被市场低估时，此时，公司就会选择回购股票或进行债券融资。这为后人对市场时机研究提供了一个分析框架，该框架被称为“市场融资时机说”。

最早系统研究股票市场时机对资本结构的影响的是Baker and Wurgler（2002）。他们采用市场价值/账面价值（M/B）来衡量市场时机，发现在公司的市场评价较低时募集资金的公司，它们的财务杠杆较低，相反，那些公司市场评价较高时募集资金，其财务杠杆较高。认为市场时机对资本结构存在巨大的影响，而且将有很长的一段持续时间。Baker and Wurgler对市场时机与资本结构的系统研究掀起了西方学者对市场时机的研究热潮，此后各种理论实证研究不断涌现，市场时机理论不断扩展，成熟。 龙源期刊网

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投资者情绪\SEO市场择机与资本结构

作者：彭宇

来源：《时代金融》2011年第18期

【摘要】本文研究了我国上市公司股权再融资中市场择机行为及其对公司资本结构变化的影响。研究发现，股权再融资之前上市公司市净率对之后的公司资本结构变化具有比较显著的影响，SEO之前市净率越高，获得权益性融资之后公司资产负债率越低。但随着时间的推移，这种影响力逐渐减弱。本文的研究支持了市场择机理论。

【关键词】市场择机 资本结构 股票误价 股权再融资

在传统的金融学研究中，研究者们习惯于用“理性人”的分析框架来解读金融市场。尤其是在尤金·法玛（Eugene·Fama）于1970年提出并深化有效市场假说（Efficient Markets

Hypothesis，EMH）以后，金融市场更是被冠以“永远正确”的光环。在这一框架下，公司的股票价格被认为是外生的变量，而公司的投融资活动也仅仅取决于公司内部财务活动，与股价关系甚微。然而诸多的实证检验表明，市场并非永远正确。随着有限套利和心理学在金融学研究中的应用，越来越多的研究者们将股票价格看做公司金融活动的影响因素之一。股票误价，即股票市场价格与其基本价值之间的背离，很可能会影响公司的财务行为。

作为一个新兴的市场经济体，我国的资本市场发展还很不成熟。资本市场的暴涨暴跌也时有发生，市场参与者的投机偏好和情绪化也是普遍现象。在此背景之下，股票价格的波动是否会对公司投融资活动产生影响？这值得我们进行深入研究。本文通过公司上市前后资本结构的变化，验证投资者情绪和股票误价对公司新股发行活动的影响，为市场择机理论提供了新的证据。

一、文献评述

最早提出市场择机概念的是Stein(1996)，他认为在市场无效而管理者理性的情况下，公司管理者会尽可能在市场高估时发行股票融资，在市场低估时进行股票回购。其后的学者进一步研究了企业利用股票误价来安排融资的时间，逐渐形成了市场择机理论（Market Timing