私募股权投资中对赌协议的法律性质及会计处理探析

SHANXI CAISHUI2021|总第507期浅议对赌条款的有效性及会计处理近些年随着私募基金行业的蓬勃发展，“对赌”一词的使用也越来越频繁。

对赌的形式也多种多样，比如股权对赌、业绩补偿对赌、优先权对赌、股权回购对赌等等，上市公司定向增发股票时的货币业绩补偿条款属于比较简单的一种，另外常见的对赌是私募股权投资公司作为战略投资方或财务投资方对拟上市公司投资时与拟上市公司股东达成的对赌约定。

与此同时，与对赌相关的法律条文也陆续出台和完善，2019年11月140,最高法发布了《全国法院民商事审判工作会议纪要》（简称九民纪要），2020年5月280,十三届全国人大三次会议颁布了《民法典》,关于对赌协议的合法与非法的评定已经有了评判标准和答案，但对赌条款的执行最终会反映到公司的财务报告中，对赌条款行权前如何进行会计处理，如何准确反映公司的经济业务实质，对于财务管理人员来说需要吃透相关法律法规并做出准确的职业判断。

一、对赌协议中投资方权利有效性分析由于股权投资属于高风险高收益业务，本身具有较强的不确定性，每_笔私募股权投资业务，投资人最关心的除了项目成长前景外，就是退出渠道，因为投资存在时间成本、机会龚文权成本，一笔投资如果在某个项目上占用时间太长，意味着该笔投资存在较高的投资损失风险。

在此投资逻辑下,投资人为了顺利退出，防止投资以后标的公司发展到一定时期无法实现上市或者被第三方收购，则会要求被投公司或其控股股东以一定的价格购回投资人持有的股权，以实现退出，这类要求体现到合同里即形成对赌条款。

对赌条款的触发条件主要包括：项目未完成约定业绩、未能实现上市、创始人或关键人员离职等。

对赌条款履行的义务主体包括标的公司、标的公司实际控制人等。

根据最高人民法院（以下简称最高院）的判决案例，认同了投资方与原始股东签署对赌协议的效力，认为双方约定的补偿承诺符合交易各方的真实意思表示，没有侵害标的公司及其债权人的利益，没有违反《公司法》《合同法》等法律法规的强制性规定。

会计研究ACCOUNTING RESEARCH私募股权投资中涉及对赌协议的会计处理探讨李威新华炫闻（北京）移动传媒科技有限公司摘要：随着私募股权投资的发展，对赌协议应用增多。

对赌协议是投资方和目标企业双方对企业未来发展的契约，协议签订的目的在于降低投资方的投资风险，在中国现在已经形成了“无对赌、不风投”的一致意见。

有一种基金是给一些特殊的投资者设计的，这种基金就是私募基金。

而特殊的投资者分为两类：第一类是针对这个公司有资历的股东或者是特定的投资者；第二类是指一些社会上的金融机构，比如商业银行或者是保险公司等。

还可以是与发现基金的人有着特殊关系的企业或者投资人。

关键词：私募股权投资；对赌协议；会计处理引言在融资方的会计处理中，当发生货币补偿和股权回购时，多为计入营业外支出和财务费用，但对初始确认的计量各有不同意见，例如证监会《监管规则适用指引-会计类1号》，对于附回售条款的股权投资，“从被投资方角度看，犹豫被投资方存在无法避免的向投资方交付现金的合同义务，应分类为金融负债进行会计处理”。

一、私募股权投资和对赌协议的定义（一）私募股权投资的定义私募股权投资简称为PE，采用的募集股权方式为非公开，主要是采用财务投资的形式盈利。

主要针对的投资对象为未上市的公司股权，专家根据实际情况开展针对性的股权投资管理工作，同时选择特定时间及时退出。

相较于部分股权投资方式而言，私募股权投资的投资者在投资之初就开始思考和设计退出机制。

此种方式获取收益的方式主要是公司上市、公司并购以及管理层回购等。

（二）对赌协议的定义对赌协议是资本运行到一定阶段时出现的一种现象，私募股权投资的过程中其具有重要作用，对赌协议的主要内容为对赌条款，其包括相关的私募股权投资协议。

对对赌协议进行深入分析可知，其主要是针对投资标的公司实际价值进行重新界定和评估，为投资者提供系统的数据，帮助投资者合理调整投资策略。

在调整的过程中，投资者主要的考察标准为经营者变动、财务业绩等。

股权投资中对赌协议的性质及效力研究一、对赌协议的概念及特点对赌协议是指投资方与创业公司或被投资方在进行股权投资时达成的一种特殊约定。

该约定规定了一定的条件或目标，一方在未来能够达成这些条件或目标时，另一方则有相应的权利或义务。

对赌协议通常会涉及到公司的价值增值、业绩目标、退出条件等方面的内容。

在很多情况下，对赌协议被用来约束被投资方，使其在未来能够按照约定的条件或目标进行经营，从而保障投资方的利益。

与一般的投资协议相比，对赌协议具有以下几个特点：对赌协议通常是在投资方对被投资方的经营能力和未来发展状况存在一定程度的不确定性或风险时才会被采用。

对赌协议往往是在投资方的要求下达成的，这是因为投资方希望通过对赌协议来规避一定的投资风险，确保投资能够取得预期的回报。

对赌协议的内容相对复杂，需要涉及到被投资方的经营状况、行业发展趋势、市场竞争情况等多个方面的考量。

二、对赌协议在股权投资中的应用对赌协议在股权投资中的应用非常广泛，特别是在创业公司或初创企业的股权投资中。

一方面，创业公司通常存在市场认知度较低、盈利能力不稳定、经营风险较大等特点，投资方对其未来发展是否能够取得预期的回报存在一定的不确定性。

创业公司的管理层往往对自身企业的未来发展有一定的自信，但又需要获得外部投资方的资金支持来实现企业的发展目标。

这就需要双方在进行股权投资时达成对赌协议，以解决双方在未来发展过程中的利益分配和风险规避问题。

对赌协议在股权投资中的应用主要体现在以下几个方面：对赌协议可以通过约定在未来一定时间内，被投资方需要实现一定的业绩目标或完成一定的业务拓展，从而使其公司的价值得到提升。

一旦被投资方能够达成协议中规定的条件或目标，投资方通过股权转让或资金回收等方式来获得预期的回报。

对赌协议可以约定在未来一定时间内，被投资方需要遵守一定的商业行为规范，保证公司的经营不会出现重大风险，从而保障投资方的利益。

对赌协议也可以涉及到被投资方的退出条件，即当某些事态发生时，投资方或被投资方可以选择终止协议并进行退出。

私募股权投资中的对赌协议探析金振朝【关键词】私募股权；对赌协议【全文】对赌协议英文名称为“Valuation Adjustment Mechanism（V AM）”，直译过来是估值调整协议。

在西方资本市场，估值调整几乎是每一宗投资必不可少的技术环节。

因为投资方和被投资方对企业未来的盈利前景均不可能做100%正确的判定，因此，投资方往往倾向于在未来根据实际情况对投资条件加以调整。

一般认为，这一术语在引入我国时受到了扭曲，错误的将协议中的财务投资人与创始人（或治理层）进行对立，使得其显得有些神秘和刺激。

一、对赌协议的实质对赌协议实际上是一种期权，与赌博并无实质关系，投资方与融资方在达成投资协议时，对企业未来业绩的不确定性进行约定，当约定的条件满足时，投资方可以行使一种对自己有利的权利，否则融资方就可以行使另一种对自己有利的权利。

通常为，如果接受投资的公司经营业绩能够达到协议所规定的一种额度，投资方在获得投资股份大幅增值的前提下，须向公司管理层支付一定数量的股份；反之，若接受投资的公司经营无法完成投资协议约定的经营指标，则须向投资方支付一定数量的股份，以弥补其投资收益的不足。

如果拿赌博来做比方，协议双方对赌的是公司的经营业绩，赌注是协议双方所持有公司的股份。

国外对赌协议通常涉及公司的财务绩效、非财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层去向等条款，所约定的范围非常广泛，既有财务方面的，也有非财务方面的，涉及企业运营管理的多个方面。

所用筹码除了股份外，管理层和投资方还以董事会席位、二轮注资和期权认购权等多种方式来实现对赌。

国内的对赌协议通常仅涉及公司的财务绩效，而且一般都以单一的净利润为条件，以股权为筹码。

根据不同的协议条款，投资方可以有三种不同选择：一是根据单一目标，如公司一年的净利润或者税前利润指标，作为股权调整与否的前提条件；二是设立一系列渐进目标，每达到一个指标，股权相应发生一定的调整；三是设定上下限，股权可依据时间和限制范围调整。

2019年09月（下）法制博览法制园地浅析私募股权投资中对赌协议的法律规制周丽娜青岛科技大学法学院，山东青岛266061摘要：近年来私募股权投资机制在我国越发活跃，对赌协议作为私募股权投资机制重要组成部分，逐渐被中国企业所使用。

但从我国企业运用该机制的案例看，出现了很多问题，这主要是因我国对对赌协议的法律规制不足。

因此，本文从私募股权投资和对赌协议特点出发，对对赌协议所出现的法律问题进行分析，并从立法、对赌协议条款设置和监管三方面对对赌协议进行法律规定，从而促进赌协议发挥积极作用。

关键词：对赌协议；私募股权；监管中图分类号：D922．287文献标识码：A 文章编号：2095－4379－（2019）27－0216－02作者简介：周丽娜（1994－），女，汉族，山东济南人，出版硕士，青岛科技大学法学院，2017级硕士研究生，研究方向：民商出版。

对赌协议作为一种估值调整机制，在欧美资本市场中形成，应用在公司的投资、重组和并购等多个领域。

随着我国经济的发展，资本市场的繁荣，私募股权投资机制在我国逐渐兴起，主要应用在私募股权投资领域。

虽我国不少的企业已经对此机制进行尝试，有成功案例，也有失败案例。

司法实务之中，因对赌协议所引发的纠纷也逐年增多，从2016年至今全国法院所审理的对赌协议案件已经高达170件。

但因对赌协议的性质、法律效力等问题尚未形成统一的定论，司法实践对对赌协议也未形成统一的裁判规则，“同案不同判”的现象时有发生。

那么本文主要是立足学界理论及实务现状，对对赌协议的法律规制进行研究，进而在当前的法律规定之下，促进我国资本市场的有序发展。

一、私募股权投资和对赌协议概述（一）私募股权投资概念及特点私募股权投资是指采用私募形式对于一些上市公司所实施的权益性投资，在交易的过程之中就已经对将来的退出机制进行考虑并予以附带。

退出机制主要是采用上市、管理层回购或并购等方式，通过出售所持有的股权来获得利益。

私募股权投资和传统的投资不同在于尊重目标公司自身的发展，不对其进行过多干预。

私募股权投资中的对赌协议探讨摘要：对赌协议是一种投资融资手段，具有极大的风险，其首先出现在资本高度流动的欧洲市场中。

近些年，私募股权中对赌协议逐渐在我国出现，因为其属于一种引进的模式，我国在对赌协议的利用上问题频出。

所以，本文通过“对赌协议第一案”的分析，在法律定义以及法律结构上对其实行解析。

通过对其法律性质的剖析，探讨对赌协议的特点以及与射幸合同等等的区别。

并希望在此基础上协助对赌协议在实践中的使用。

关键词：对赌协议；私募股权；投资作为一种通过高风险来换取高收益的投资融资手段，对赌协议之前主要在资本流通发达的欧美得到很好应用。

日前，作为私募股权投资的一种完善机制，对赌协议被引入到中国。

在实践中，摩根士丹利与蒙牛的对赌协议得到了双赢，并引起了人们的注重。

但除开成功的案例，海富投资与甘肃世恒的对赌协议被称为“中国对赌协议第一案”，并引起学界的广泛讨论。

在中国市场经济的浪潮下，私募股权投资的地位持续上扬，对赌协议作为一种新模式，需要人们对其的理解与注重，防止实践中出现的问题。

作者通过对“中国对赌协议第一案”的分析，探索对赌协议本身的法律性质，并以此衍生了解对赌协议的法律性质，最后在了解对赌协议的基础上，探讨如何通过法律规范相对应制度，并进一步探讨对赌协议如何更好的在制度框架下得到规范。

一、现状：私募股权投资及对赌协议（一）私募股权投资概述私募股权，也被称为非公开发行，意即以向特定投资对象以非公开方式融资。

既为私募，则意味着作为募集特定对象机构或个人投资者，通常都是具备一定水准的商业判断水平和抗风险水平，且资产状况良。

而私募的方式一般不允许通过任何公开媒体实行宣传。

私募股权投资（英文概念为PrivateEquity，简称“PE”），实务界一般认为，这通常是一系列概念的集合，包括私募股权资本（PrivateEquityCapital）、私募股权基金（PrivateEquityFunds）、私募股权投资行业（PrivateEquityIndustry）等等。

股权投资中对赌协议的性质及效力研究
股权投资是指投资者通过购买公司股份而在公司中享有一定的权益，资本市场中对赌
协议是常见的条款，而在股权投资领域中，对赌协议也被广泛使用。

对赌协议是指投资者和公司在股权投资前签订的协议，约定了双方的权益和责任。

在
该协议中，通常规定了一定的条件，如在一定的期限内，如果公司的业绩没有达到一定的
预期，投资者可以返还份额，或者是公司需要向投资者支付违约金等。

在法律上，对赌协议属于一种民事协议，双方在平等的条件下签订，具有法律效力。

但是，对于对赌协议的效力总体认为存在一定的争议。

首先，对于协议的合法性，一些法学家认为，对赌协议违反了法律的公序良俗原则，
因为其奖惩机制并非基于公司的业绩，而是基于不可控的市场因素，这样会导致悖离公开、公正、公平的原则。

此外，一些法律权威认为，对赌协议涉及的事项多为公司的内部事务，不能在协议上以私人协商为基础，因此并不合法。

其次，对于协议的效力，很多法律专家认为，对赌协议在合同法中的效力并不强大。

一方面，对赌协议的奖惩机制并不能确保其生效，例如公司的业绩可能受到市场波动或者
操纵的影响，不能完全反映其真实价值；另一方面，一些投资者会故意破坏公司的业绩，
以获取返还份额或违约金等利益，这样会对公司和其他投资者产生负面影响。

因此，对赌
协议不具备确定性的特点，其效力受到诸多的限制。

总体来说，对赌协议的性质和效力仍存在一些争议。

在股权投资中，双方应该在协议
中充分考虑各方的利益和风险，并选择合适的奖惩机制。

同时，也应该时刻关注协议的合
法性和效力，确保协议能够保护自己和公司的合法权益，维护良好的合同关系。

股权投资中对赌协议的性质及效力研究
股权投资是指投资者通过购买一家公司的股份，获得公司相应的权益和收益。

而对赌协议则是在股权投资中常见的一种协议形式。

本文将从对赌协议的性质和效力两方面进行探讨。

一、对赌协议的性质
对赌协议是指在股权投资中，投资方和融资方签订的一种协议。

该协议规定了在未来某一特定时间点，如果预设的条件成立，则投资方将得到一定的收益；如果条件不成立，则融资方将不需要履行原本应该向投资方偿还的利益和本金的责任。

从协议的形式上看，对赌协议类似于一份赌约，因此也常常被称作“股权赌博”。

对赌协议在性质上属于一种无限制的约定。

它不同于正常约定，正常约定是按照法律规定进行的约定，受到相关法律规范和制约。

但对赌协议并不受限于法律规定，因此很容易出现法律权益的承认问题。

对赌协议虽然在性质上属于一种无限制的约定，但其效力却受到法律规定和制约。

在实践中，对赌协议的效力表现出以下几个方面。

1. 对赌协议的效力受限
对赌协议的效力受到合法性的制约。

也就是说，如果对赌协议违反了公序良俗，或者违反了法律法规的相关规定，则该协议不具备法律效力。

对赌协议的效力的前提是，协议所规定的条件必须成立。

如果条件未能得到满足，协议的效力就会受到影响。

3. 对赌协议的效力难以通过法律途径维护
对赌协议具有较强的非法定内容，准确的说，对赌协议是一种依据契约自由原则订立的协议，容易遭到法律监管的限制。

因此，在法律途径上，对赌协议的维护相对困难。

对赌协议的法律性质探析关键词: 对赌协议射幸合同效力担保内容提要: 近年来，随着海外私人股权投资基金在我国投资活动的日益活跃，“对赌协议”越来越多地被运用到投资领域。

实践中，有些企业对赌成功，取得了良好的效益，而有些企业则由于种种原因对赌失败，付出了惨重的代价。

由于我国目前没有对对赌协议作出明确的法律规定，因此在实践中不断出现由对赌协议引发的纠纷。

从对赌协议的内容看，对赌协议属于射幸合同，但是该种协议又具有独特性，目前法律无法做到有效调整与约束。

一、对赌协议的概念所谓“对赌协议”，就是包含“对赌条款”的协议，在我国主要是由海外私人股权投资基金在投资时所采用。

在实践中，当投资一方―――主要是海外私人股权投资基金，与融资一方―――一般是具有高速增长潜力的民营企业，在签订融资协议时，由于对未来的业绩无法确定，双方就在融资协议中约定一定的条件(一般是以一定的业绩指标作为标准)，如果约定的条件出现，由投资方行使估值调整权利，以弥补高估企业自身价值的损失；如果约定的条件未出现，则由融资方行使一种权利，以补偿企业价值被低估的损失。

双方约定的这种机制被称为“估值调整机制”，即Valuation Adjustment Mechanism，简称“VAM”，包含这种机制的条款一般被称为“对赌条款”，包含“对赌条款”的协议被称为“对赌协议”。

从协议的内容可以看出，对赌协议实际上就是期权的一种形式。

在投资领域中，由投资方与融资方签署对赌协议一直是海外私募股本投资基金投资项目时比较常见的做法，本质上是为了解决投资人和被投资人之间信息不对称问题的一种常见的手段和方法。

(一)“对赌协议”的主体对赌协议的主体包括投资方和融资方，其中投资方一般是海外私人股权投资基金，如摩根史坦利、高盛、鼎晖等；融资方一般都是国内具有良好成长性的民营企业，如蒙牛、永乐、雨润、太子奶等。

在极个别的案例中，例如徐工和凯雷的并购中，也出现了国有企业签订对赌条款的情况。

对赌协议的性质及法律效力分析
对赌协议是指双方约定在某一特定事件发生前或者特定时间期限内进行赌博，根据赌博的结果决定双方的权利和义务的一种协议。

对赌协议的性质及法律效力在不同国家和地区可能有所不同，下面从中国法律的角度进行分析。

对赌协议的性质。

对赌协议是一种合同，它由双方自由协商达成，对双方的权利和义务产生约束力。

根据中国《合同法》第十一条规定，合同是民事主体之间设立、变更、终止民事权利和义务关系的协议。

双方签订的对赌协议符合这一规定，具备合同的性质。

需要注意的是，根据中国法律的规定，对赌协议不一定具有完全的法律效力。

根据中国《合同法》第五十条的规定，违反法律、行政法规的强制性规定，或者违反社会公共利益的约定的合同，无效。

赌博属于违反社会公共利益的活动，根据《最高人民法院关于审理合同纠纷案件适用法律若干问题的解释》第十七条规定，对赌协议通常被认定为无效。

根据中国民法典的规定，具有下列情形之一的合同，无效：（一）利用欺诈、胁迫等手段订立的合同；（二）违反法律、行政法规的强制性规定或者社会公共利益的约定的合同；（三）违反公序良俗的合同。

如果对赌协议涉及欺诈、胁迫等情形，或者违反了法律的强制性规定、社会公共利益或公序良俗，也可能会被认定为无效。

对赌协议在中国法律下具备合同的性质，根据赌博的结果产生法律效力，但在一般情况下，对赌协议被认定为无效的可能性较大。

在签订对赌协议之前，双方应当了解相关法律规定，谨慎考虑风险，并尽量避免签订违法、违反公共利益或公序良俗的协议。

私募股权融资中的对赌协议研究近年来，私募股权融资作为一种融资方式在企业发展中得到了广泛应用。

在私募股权融资过程中，对赌协议被广泛运用于规范投资者和企业双方的权益，保护双方的利益。

本文将对私募股权融资中的对赌协议进行研究，探讨其作用、特点以及在实践中的应用情况。

一、对赌协议的定义和作用对赌协议是指在私募股权融资过程中，投资者和企业之间签订的一种协议。

该协议规定了投资者在一定期限内是否能够获得预期回报以及企业是否能够达到预期经营目标。

当达到特定条件时，双方将根据协议约定进行相应的盈亏分配。

对赌协议具有以下作用：1. 保护投资者利益：对赌协议能够约定投资者在一定期限内获得一定的回报，确保投资者能够在企业经营成功时获得相应利益。

2. 保护企业利益：对赌协议能够约定企业在一定期限内实现预期经营目标，确保企业能够顺利发展，为投资者创造利润。

3. 规范双方权益：对赌协议能够明确规定投资者和企业之间的权益分配方式，提高交易的透明度和可执行性。

二、对赌协议的特点私募股权融资中的对赌协议具有以下特点：1. 双向约束：对赌协议对投资者和企业双方都具有约束力，双方都需要根据协议的约定履行相应义务。

2. 指标约束：对赌协议通常会约定一些具体的指标，如企业的估值、盈利能力、市场份额等，作为判定是否达到预期目标的依据。

3. 盈亏分配：对赌协议约定了投资者和企业在实现预期目标时的盈亏分配方式，可以是按比例分配、按优先级分配等。

4. 解除条件：对赌协议通常会规定解除协议的条件，如在特定期限内未能达到预期目标等，一方可以提前解除协议或采取其他行动。

三、对赌协议的应用情况对赌协议在私募股权融资中得到了广泛的应用。

以下是对赌协议在实践中的一些应用情况：1. 风险分担：对赌协议能够使投资者和企业在项目进行初期就明确风险分担的方式，减少双方的不确定性。

2. 经营目标约束：对赌协议能够使企业明确预期经营目标，并对管理层进行更好的约束和激励，提高企业的运营效率。

对赌协议的法律性质及其效力分析——以“对赌协议第一案”为切入一、问题之提出：“对赌协议第一案”始末2007年10月，海富投资与世恒公司、香港迪亚有限公司签订《增资协议书》，约定了对赌条款，即“海富投资现金出资2000万元投资甘肃世恒，占甘肃世恒增资后注册资本的3.85%”；如果2008年，甘肃世恒净利润低于3000万元人民币，海富投资有权要求甘肃世恒予以补偿，如果甘肃世恒未履行补偿，海富投资有权要求香港迪亚(甘肃世恒法定代表人兼总经理陆波，同时也是香港迪亚的总经理)履行补偿义务。

2008年，甘肃世恒的工商年检报告显示，该公司2008年净利润仅为26858.13元。

根据“对赌协议条款”的约定,经计算世恒公司需补偿海富投资1998万元。

双方协商无果，海富投资将甘肃世恒告上了法庭。

2010年12月31日，兰州市中级人民法院对此案作出了一审判决，判定增资协议中的对赌条款无效，驳回海富投资的所有请求。

海富投资对一审判决不服，随即提起上诉。

2011年9月29日，甘肃省高级人民法院对此案作出二审判决。

甘肃省高院依旧认为对赌协议无效，海富投资的2000万元中，已计入世恒公司注册资本的115万元外，其余1885万元资金性质应属名为投资，实为借贷，并要求甘肃世恒返还这部分资金和利息。

世恒公司对判决不服，向最高人民法院提出再审申请，请求撤销二审判决，维持兰州中院的一审判决。

2011年12月19日，最高人民法院受理了世恒公司的申请，提审了此案。

2012年11月，最高人民法院下达判决，该判决撤销甘肃高院对此案的二审判决；并判决，迪亚公司向海富投资支付协议补偿款19982095元。

最高法认为，二审法院判决甘肃世恒、迪亚公司共同返还投资款及利息超出了海富投资的诉讼请求，是错误的。

海富公司作为企业法人，向世恒公司投资后与迪亚公司合资经营，世恒公司为合资企业。

世恒公司、海富投资、陆波的约定使得海富投资的投资可以获取相对固定的收益，该收益脱离了世恒公司的经营业绩，损害了世恒公司利益和公司债权人利益，一审法院、二审法院根据《公司法》第二十条和《中外企业合资经营企业法》第八条的规定认定《增资协议书》中的这部分条款无效是正确的。

私募股权投资“对赌协议”的账务处理一、私募股权投资对赌协议的简介近几年来，私募股权投资（Private Equity，以下简称“PE投资”）一直是投资界的热门话题。

作为风险投资的主要形式之一，PE投资主要投资于成长期或拟上市企业，在被投资企业上市后通过二级市场退出或未上市前并购转让退出，从而实现股权的增值收益。

一般来说，PE投资机构在与被投资方（或控股股东）的投资协议（或股权转让协议）中会有对赌协议条款。

所谓对赌协议，国外称之为估值调整机制（Valuation Adjustment Mechanism），简言之，就是投资方与被投资方（或控股股东）在协议中针对未来不确定性情况进行一种约定，如果约定的条件实现，投资方可以行使某种权利，如果约定的条件不实现，则被投资方（或控股股东）可以行使某种权利。

实际上，对赌协议也可以看成是期权的一种形式。

二、对赌协议的成因与分类（一）PE投资设计对赌协议的原因：（1）解决新进投资方与被投资方以及控股股东之间的信息不对称；（2）防止被投资方管理层的道德风险；（3）被投资方（或控股股东）对资金的渴求，以及PE投资机构自身内在的资本逐利本性使然。

（二）对赌协议的简要分类：（1）以是否争夺被投资方控股权为目的，对赌协议分为恶意对赌与善意对赌。

恶意对赌以苛刻的业绩设定为限而从控股股东手中夺取控股权为最终目标，一般可在强势外资PE投资机构制订的条款中可以体现，典型案例如湖南太子奶集团董事长和高盛、英联以及摩根士丹利之间对赌协议最终导致太子奶集团控股权易位。

善意对赌目的以提升被投资方综合能力使业绩达标从而达到双赢，即使业绩不达标也是大多以PE投资机构的妥协退让为结局，目前内资PE投资机构较多采用善意对赌条款。

（2）按照对赌协议订立双方所处的主体地位来分，可以分为：新进投资方与被投资方之间的对赌协议，新进投资方与控股股东之间的对赌协议。

（3）按照对赌协议内容的经济性质来分，对赌协议分为现金对赌和股权对赌，即业绩未达标时被投资方以现金弥补新进投资方，或者控股股东是以现金弥补或将部分股权划归新进投资方。

对赌协议的性质及法律效力分析对赌协议是指出现在企业融资、收购等交易中的一种合同，其性质及法律效力备受关注。

本文将通过对对赌协议的定义、特点、法律效力等方面进行分析，探讨其在实际应用中的重要意义。

一、对赌协议的定义对赌协议是指在企业融资、收购等交易中，投资方与企业股东、管理层签署的一种协议，其主要目的是规定一定条件下，企业能否获得股权购买权或奖励。

对赌协议通常是在投资方提供资金支持的企业管理层或股东必须完成一定的业绩目标或者实现特定的交易条件，否则将承担相应的责任或损失。

二、对赌协议的特点1. 双向约束性强：对赌协议一般是双方对等地签署并承担责任，即使企业未能完成约定的业绩目标或交易条件，也必须按照协议约定支付相应的补偿或赔偿；2. 高度风险：对赌协议通常会设置较高的约束性条件，一旦未达成目标或条件，企业将承担较大的风险或者支付高额的补偿金；3. 灵活性：对赌协议通常是灵活的，能够根据企业实际情况进行制定，以确保投资方和企业之间的利益最大化；4. 考虑未来收益：对赌协议在企业未来发展中，可能会对企业股权结构、管理层收入、业绩增长等方面产生重大影响，需要投资方和企业管理层充分考虑未来的利益分配。

四、对赌协议的重要意义对赌协议在企业融资、收购等交易中具有重要的意义，主要体现在以下几个方面：1. 规范交易行为：对赌协议能够规范企业与投资方之间的交易行为，明确双方的权利和义务，有利于维护交易秩序和合法权益；2. 保护投资方利益：对赌协议能够有效保护投资方的利益，规定企业必须按照约定的条件和目标完成业绩，在一定程度上降低投资风险；3. 激励管理层和股东：对赌协议能够激发企业管理层和股东的积极性，推动企业实现预期的业绩目标和成长；4. 优化股权结构：对赌协议能够在一定程度上优化企业的股权结构，引导企业快速健康发展，为股东创造更多的经济价值。

股权投资中对赌协议的性质及效力研究一、对赌协议的性质对赌协议属于一种非常特殊的合同，其性质既有合同的一般特征，又有其独特的特点。

具体而言，对赌协议的性质包括以下几个方面。

1. 具有合同的特征2. 具有特殊的风险属性对赌协议通常是为了规避投资过程中的风险而设计的，因此其具有特殊的风险属性。

具体而言，对赌协议主要是为了约束双方在一定条件下承担相应的风险，一方面保障投资方的权益，另一方面也保障被投资方的权益，以确保投资活动能够顺利进行。

3. 具有金融衍生品的特点对赌协议可以视为一种金融衍生品，其价值和权益的变动取决于一定条件的实现与否。

对赌协议的性质也具有金融衍生品的特点，包括风险对冲、杠杆效应和不确定性等，这为其在实际投资中的应用提供了一定的灵活性。

对赌协议的效力是指其在法律上的认可程度和实际运作中的约束力。

对赌协议的效力不仅与其性质有关，还与实际操作中的合法性、公平性和有效性等因素有关。

具体而言，对赌协议的效力主要体现在以下几个方面。

1. 法律效力对赌协议在法律上具有约束力，但其效力并非绝对。

在我国，对赌协议是受到法律保护的，但其效力受到《合同法》等法律法规的限制。

在民事法律关系中，对赌协议的效力受到正当性、合法性和公平性的约束，一旦协议内容存在违法性或不公平性，那么该协议可能会被法律认定为无效。

2. 合同履行效力在实际操作中，对赌协议的效力主要体现在双方是否能够按照协议的约定履行相应的义务。

具体而言，对赌协议约定了一定的条件和标准，双方必须根据这些条件和标准进行相应的行为，以确保投资过程中的风险得到有效控制，否则可能会导致投资争议和损失。

在投资过程中，如果对赌协议发生争议，双方可以通过法律途径解决。

在法律诉讼中，对赌协议的效力会受到法官的审查和约束。

具体而言，法官会根据协议的内容和实际情况来判断对赌协议的有效性和合法性，以确定协议的效力和约束力。

对赌协议在私募股权投资中的法律效力及会计处理
孙晓欧
【期刊名称】《《财富生活》》
【年(卷),期】2018(000)018
【摘要】私募股权投资(以下简称'PE'),主要投资于初创期、上升期或拟上市企业,通过项目公司上市、并购重组或管理层收购等方式退出,从而实现股权增值收益。

PE投资者在对项目公司进行投资时,为了克服未来盈利不确定性、双方信息不对称以及委托代理问题所带来的投资收益风险,会在投资协议(补充协议)中引入对赌协议条款。

对赌协议,即估值调整机制,是PE投资者与融资方在投资协议中就未来不确定性情况进行的一种约定,对于降低企业估值风险、激励项目公司管理者发挥重要作用。

【总页数】2页(P84-85)
【作者】孙晓欧
【作者单位】[1]黑龙江辰能资本投资管理有限公司
【正文语种】中文
【中图分类】D922.291.91
【相关文献】
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