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公司金融研究(9)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

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公司金融研究(5)(公司金融研究-上海财经大学李曜)

公司金融研究(5)(公司金融研究-上海财经大学李曜)
低, 因此 CF0 占优势，使得 NPV < 0。 当贴现率处于以上两者间时，对 CF2 的
影响比对 CF1的影响更大 , 因此 NPV > 0 。 结果: 出现两个 IRR。
正常项目
成本 (负CF) 发生后是一系列正现金流量 的产生。——投资项目 资金收回（正CF）发生后是一系列负现金 流量的产生。——融资项目
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年10月20日星期 二3时26分54秒 03:26: 5420 October 2020
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午3时26分54秒 上午3时26分03:26:5420.10.20
一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.10.2020.10.2003: 2603:26:5403: 26:54Oct-20
增量项目：将0时刻的大投资项目减去小投资项目的 现金流，创造出一个新的投资项目。
要点：在互斥项目选择时，不能直接采用IRR方法。
2、时间问题（timing problem)
资金回收快的项目可以在早期进行再投 资。如果资本成本率高，则较早产生现 金流入的项目较好。
ye 0 ar
1 23
A -10000 10000 1000 1000
Spilled milk 2、机会成本（opportunity cost） 3、外部效应（side effect）
二、Baldwin公司案例
教材171-177页 链接
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20.10.2020.10.20Tuesday, October 20, 2020
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。03:26:5403:26: 5403:2610/20/2020 3:26:54 AM

公司金融研究(11)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

公司金融研究(11)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

3. Asset requirement（讨论公司的投 资预算、对净流动资本的需求） 4. Financial requirement（讨论公司发 行股票还是债券，还是发放股息？） 5. Plug （调整因素，在资产负债表和利 润表之间进行协调） 6. Economic assumptions（利率水平 等的假设）


2、Black-Scholes 模型

S：股票价格； E: 执行价格；r：无风险收益率； 2 股票收益率的方差 ；t：离到期日的时间
C SN(d1 ) Ee N(d 2 ) d1 [ln( S / E) (r 1 / 2 ) t ] / t
2 2
rt
d 2 d1 t

案例：p. 735 External funds needed(EFN） 此为PLUG因素。本例中为股票资本

Assets Debt ( ) sales Sales (p Pr ojectedsal es) (1 d) Sales Sales
二、决定增长率的因素
S p (1 d) (1 L) S0 T (p (1 d) (1 L))
该模型说明， 企业的销售收入如果要超过可持续增长率，必 须：提高经营绩效（p); 增加财务杠杆率（L); 减少股息发放（d) 或者发售新股 财务规划模型的缺陷：过于简化实际问题；企 业提高增长率是否增加NPV不知

假设条件下的销售增长率 1、企业资产和销售收入成常数比例；(T) 2、净利润和销售收入为常数（p) 3、企业的股息分配政策（d)和债务股权比例(L）为 常数 4、企业不发行股票 在上述条件下，确定的企业销售收入增长率，为可 持续的销售增长率（sustainable growth rate)

公司金融研究(5)(公司金融研究上海财经大学李曜)

公司金融研究(5)(公司金融研究上海财经大学李曜)

•NPV
•4000 •B
•200互斥项目
•k < 10.55: 选择B •k > 10.55: 选择A
•10.55 •12.94
•16.04
•%
公司金融研究(5)(公司金融研究上海 财经大学李曜)
l 解决办法：
l （1）比较两个项目的NPV；选择NPV值大的项目
l （2）计算增量项目（incremental)的NPV，是否>0; 如是，选择B
出现的问题 l 经理人员喜欢用IRR决策, 而 MIRR 更优
于IRR
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公司金融研究(5)(公司金融研究上海 财经大学李曜)
•当出现非正常现金流量 CFs时, 用 MIRR 进行计算和决策:
•0
•1
•2
•-800,000
•5,000,000
•-5,000,000
•PV（现金流出）@ 10% = -4,932,231.40. •TV（现金流入） @ 10% = 5,500,000.00. •MIRR = 5.6%
利用IRR 对项目L和S进行选择?
l 如果S 和L 是互相独立项目，则两者都 接受。因为两个IRR> k = 10%.
l 如果S和L 是互斥项目, 则接受项目 S， 因为 IRRS > IRRL .
l 注意： IRR 的大小与资本成本率无关, 但项目的选择取决于资本成本率。
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公司金融研究(5)(公司金融研究上海 财经大学李曜)
要远远好于一个小规模投资的50%的回报。
l 案例：
c0
Small -10
Large
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-25
c1
NPV@25% IRR

上海财经大学金融学课程

上海财经大学金融学课程

金融学（货银方向）共28人周一下午:高级微观经济学A( 范翠红)5702周二晚上:人力资源管理(王惠忠)6406周三上午:社会主义经济理论(张银杰)梯6周三晚上:计量经济学(邹平)6305周四上午:货币银行理论(柳永明)5703周四下午:公司金融(李曜)6404周四晚上:投资学（证券投资理论）(王明涛)6406金融学（国金方向）共36人周一晚上:数理统计(王小明)6403周二上午:金融博弈(韩其恒)6406周二晚上:高级微观经济学A (杜宁华)5703周三上午:社会主义经济理论(张银杰)梯6周四上午:货币银行理论(柳永明)5703周四下午:保险与风险管理(粟芳)6409周五上午:中级国际金融(丁剑平)6405金融学（证券方向）共43人周二上午:商业银行经营与风险管理(陆世敏)6407 周二晚上:高级微观经济学A (杜宁华)5703周三上午:社会主义经济理论(张银杰)梯6周三晚上:时间序列分析(刘莉亚)6308周四上午:金融经济学(曹志广)5704周五上午:证券投资理论(金德环)6309周五下午:公司财务(郭丽虹)6307财政学（中外）计算机应用（中外）统计学（中外）国际贸易（中外）市场营销（中外）财务管理（中外）会计学（中外）政治经济学（中外）微观经济学（中外）宏观经济学（中外）线性代数（中外）概率论（中外）贷币银行学（中外）国际金融（中外）保险学原理商业银行经营管理证券投资学Finacial Econometricsfinancial statement analysisinternational settlementfinancial engineering一）北京大学经济学院金融学专业课程设置课程设置：必修课：金融经济学、实证金融分析选修课：金融市场微观结构、固定收益债券、金融衍生品与风险管理、证券投资学、公司金融理论、公司重组及并购、金融中介与资本市场、国际金融、商业银行管理、行为金融学、货币经济学、金融时间序列分析、动态资产定价理论、汇率经济学、金融发展理论。

李曜_上海财经大学金融学院_研究生导师_创新助手_人物报告_2016-01-20

李曜_上海财经大学金融学院_研究生导师_创新助手_人物报告_2016-01-20

二、人物相关科技论文产出分析
2.1 中文期刊论文
2.1.1 中文期刊论文年度发文量
图表 1 中文期刊论文年度发文量 年代 文献量 累积量 增长率
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
6 2 4 5 5 3 3 4 3 7
6 8 12 17 22 25 28 名：李曜； 工作单位：上海财经大学金融学院公司金融系 其它工作单位： 工作职务： 技术职称：教授 通讯地址：上海市杨浦区国定路 777 号 邮政编码：200433 电话： 传真： 专业领域： 实证公司金融、 公司治理、 私募股权与风险投资、 证券投资基金、 企业年金等。 院士： 专家分类： 学科分类名：公司金融学
创新助手报告 ——人物分析报告
创新助手平台提供
微信公众号：INFOSOFT_STADS 电子邮件：stads@ 官方网站：
北京万方软件股份有限公司出品
2016-01-20
报告目录
报告核心要素........................................................................ 错误!未定义书签。 一、人物简介........................................................................................................ 1 二、人物相关科技论文产出分析........................................................................ 1 2.1 中文期刊论文 ........................................................................................ 1 2.1.1 中文期刊论文年度发文量 ......................................................... 1 2.1.2 中文期刊论文产出表 ................................................................. 2 2.1.3 所发表中文期刊论文所分布刊情况 ......................................... 2 2.1.4 最近发表中文期刊论文情况 ..................................................... 2 2.1.5 近十年研究热点推荐 ................................................................. 3 2.2 学位论文 ................................................................................................ 6 2.2.1 学位论文年度指导数量 ............................................................. 6 2.2.2 所导硕博论文数量饼状图 ......................................................... 6 2.2.3 所导学位论文 ............................................................................. 7 2.3 中文会议论文 ........................................................................................ 7 2.3.1 会议论文年度发文量 ................................................................. 7 2.3.2 所发表的中文会议论文 ............................................................. 8 三、学术网络........................................................................................................ 8 3.1 学术引用指标 ........................................................................................ 8 3.2 高被引论文 ............................................................................................ 8 四、 人物科研合作关系.................................................................................... 12 五、人物相关关键词.......................................................................................... 12 附录一 联系方式................................................................................................ 13

2022-2022上海财经大学金融硕士(金融分析师)考研详情介绍与经验指上海财经大学金融分析师

2022-2022上海财经大学金融硕士(金融分析师)考研详情介绍与经验指上海财经大学金融分析师

2022-2022上海财经大学金融硕士(金融分析师)考研详情介绍与经验指上海财经大学金融分析师原标题：2022-2022上海财经大学金融硕士（金融分析师）考研详情介绍与经验指学院简介历史悠久上海财经大学金融学院的前身为建立于1921年的国立东南大学银行系，是我国高等院校中最早创设的金融学科之一，学科创始人杨荫薄、朱斯煌等教授为近代中国金融学的奠基人。

建国后，彭信威、刘絜敖、朱元、吴国隽、王宏儒、龚浩成、谢树森、王学青、俞文青等资深教授均对新中国金融高等教育的发展有重要贡献。

1998年，为了适应我国金融事业发展的需要，进一步促进金融学科发展，上海财经大学成立了金融学院，这也是我国大陆高校中设立的第一个金融学院。

体系完整金融学院设有银行系、保险系、国际金融系、证券期货系以及公司金融系共5个系，现有本科四个专业、四个学术型硕士点、两个专业学位硕士点和四个博士点。

凭借学院优良的基础设施、资深的师资团队以及现代化的管理方式和国际化视野，成就了一批批活跃于金融界的学术和实践人才。

师资雄厚学院拥有一流的师资队伍，现有专职教师74人，其中教授26人，副教授25人。

获得博士学位的教师人数超过全体教师比例的89%，其中30位教师获得海外博士学位。

近年来学院注重从国外引进高层次科研与教学人才，现有常任轨教师24人，均具有海外博士学位。

学院还聘请多名海外著名高校的知名学者担任特聘教授，聘请海内外大型金融企业负责人担任兼职教授。

近三年来，学院共有十多名教师参加"国家留基委"项目、学校双语师资培训项目以及美国富布莱特基金资助项目，均提高了教师的研究和教学能力。

金融学院致力于构建一支具有国际视野和较高科研水平的一流师资队伍，以培养具备批判思维能力、创造力和前瞻力的国际化高素质金融专业人才，致力于在中短期内，使学院成为亚洲一流、有一定国际影响力的金融教学、科研基地。

现任院长为美国哥伦比亚大学金融系主任王能教授。

上海财经大学金融硕士导师简介

上海财经大学金融硕士导师简介何韧所属高校：上海财经大学所属学院：金融学院所属系别：银行系研究兴趣：公司金融银行管理职称：副教授导师类别：硕导教育背景1998南京大学数量经济学经济学硕士2003南京大学公司金融管理学博士2007-2008美国华盛顿州立大学金融系访问学者工作经历1989-1995江苏教育学院数学系1998-2003工商银行江苏省分行2003-上海财经大学金融学院凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。

凯程考研的宗旨：让学习成为一种习惯；凯程考研的价值观口号：凯旋归来，前程万里；信念：让每个学员都有好最好的归宿；使命：完善全新的教育模式，做中国最专业的考研辅导机构；激情：永不言弃，乐观向上；敬业：以专业的态度做非凡的事业；服务：以学员的前途为已任，为学员提供高效、专业的服务，团队合作，为学员服务，为学员引路。

如何选择考研辅导班：在考研准备的过程中，会遇到不少困难，尤其对于跨专业考生的专业课来说，通过报辅导班来弥补自己复习的不足，可以大大提高复习效率，节省复习时间，大家可以通过以下几个方面来考察辅导班，或许能帮你找到适合你的辅导班。

师资力量：师资力量是考察辅导班的首要因素，考生可以针对辅导名师的辅导年限、辅导经验、历年辅导效果、学员评价等因素进行综合评价，询问往届学长然后选择。

判断师资力量关键在于综合实力，因为任何一门课程，都不是由一、两个教师包到底的，是一批教师配合的结果。

还要深入了解教师的学术背景、资料著述成就、辅导成就等。

凯程考研名师云集，李海洋、张鑫教授、方浩教授、卢营教授、孙浩教授等一大批名师在凯程授课。

而有的机构只是很普通的老师授课，对知识点把握和命题方向，欠缺火候。

上海财经大学金融硕士导师信息

上海财经大学金融硕士导师信息导师信息郭丽虹：金融学院硕士生导师，1999.4—2003.3日本京都大学经济学研究科经济动态分析专业(经济学博士学位)研究方向：公司金融1997.4—1999.3日本京都大学经济学研究科经济动态分析专业(经济学硕士学位)研究方向：金融学1989.9—1993.7湖南财经学院国际金融系国际金融专业主要研究项目项目名称：《日本企業の資金調達と設備投資に関する研究》，日本Fuji Xerox小林节太郎纪念基金项目，2002年7月-2003年6月项目名称：《转型期的中国金融市场和金融风险研究》，上海财经大学现代金融研究中心项目，2003年11月-2005年5月项目名称：《中国上市公司的资本结构及其投资与融资关系的研究》，上海财经大学“211工程”重点学科建设项目，2004年4月-2006年3月项目名称：《中国上市公司投资与融资行为研究》，上海市引进海外高层次留学人才专项基金，2005年1月-2006年3月项目名称：《中小企业的融资与投资行为的关联性研究》，上海财经大学现代金融研究中心项目，2005年7月-2007年6月李曜：金融学院博士生导师1998年7月，在华东师范大学国际金融系，获经济学博士学位。

1995年7月，在浙江大学(合并前浙江大学)经济系，获经济学硕士学位。

1992年7月，在浙江大学(合并前浙江大学)经济系，获经济学学士。

研究领域主要研究方向为公司金融理论、公司治理、投资基金、企业年金、私募股权等。

奖励、荣誉称号曾获得上海财经大学首届“十大科研标兵”、“上海财经大学我心目中的好老师”称号、“上海财经大学教学基金奖”等奖励。

凯程教育：凯程考研成立于2005年，国内首家全日制集训机构考研，一直从事高端全日制辅导，由李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方浩教授等一批高级考研教研队伍组成，为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。

公司金融研究(总复习课)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)

公司金融研究（总复习\习题课）
李曜 2005/12/29
I. Accounting Statements and Cash Flow
1. Prepare a Dec. 31 balance sheet using the following data: Cash $2000 patents 82000 A/P 4000 A/R 6000 Taxes payable 2000 Machinery 34000 bonds payable 5000 accumulated retained earnings 6000 capital surplus 20000 The value of the firm’s common stock is $100.

12. On Eastern Printing Machines Co.’s income statement of 2001, the cost of goods sold and the credit sales are $200 million and $240 million,respectively. The following data are from the balance sheets.
II. Net present value

3. Given an interest rate of 10% per year. What is the value at date t=5 (i.e. , the end of year 5) of a perpetual stream of $120 annual payment starting at date t=9?

10. The market value of a firm with $500,000 of debt is $1,700,000. EBIT is expected to be a perpetuity. The pretax interest rate on debt is 10%. The company is in the 34% tax bracket. If the company was 100% equity financed, the equityholders would require a 20% return. A. what would the value of the firm be if it was financed entirely with equity? B. what is the net income to the stockholders of this levered firm?

公司金融研究(9)(公司金融研究-上海财经大学 李曜)


• 权衡理论的发展：考虑股权的代理成本 • 增加闲暇（偷懒 shirk）、和工作相关的更多开 支（汽车、福利等）、扩大无利益的投资—— 股权的三种代理成本 • 发行债务可以减少股权的代理成本 • 最优负债水平是由三者决定 （1） 债务的税盾 效应；（+）（2）债务对股权代理成本的减少； （+）（3）债务的财务困境成本（包括债务的 代理成本）（-）
APV NPV TC B
• APV：present value of levered project • APV>0，接受项目 • 举例：
（二）权益现金流方法（flowto-equity approach）
• 1、计算负债企业的股东现金流（levered cash flow， LCF）
• 总结：股东的自私战略仅仅对于处于财务困境或破产 困境中的企业而言，对于正常企业（如GE）是不会发 生的。当企业的不确定性很强，竞争非常激烈，同时 存在大量的投资机会，（如Intel, Intuit）就可能发生 上述自私战略。——自私战略是财务困境的间接成本。 • 自私战略最终的损失承担者，还是股东本身，因为对 于处于财务困境中的企业，债权人会要求更高的利率。 • 对于处于财务困境（或破产可能）中的企业，负债率 会比较低。
• Shah(1994)的研究发现，（股票和债务互换）增加 企业负债比例会导致股价上升，降低企业负债比例 会导致股价下降。
• 信号理论（signaling theory）的解释：1）当企业管 理层相信企业的破产概率下降时，会增加负债；反 之，会减少负债。因此，市场理解企业增加负债比 例的行为，认为企业业绩好转，股价因此上升。2） 当管理层认为股价高估的时候，才会将债务转为股 份。因此当企业将债务转为股份时，股价下降。 • 4、不同行业的资本结构不同 • Table 16.3 • 1）税收因素；
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• Shah(1994)的研究发现，（股票和债务互换）增加 企业负债比例会导致股价上升，降低企业负债比例 会导致股价下降。
• 信号理论（signaling theory）的解释：1）当企业管 理层相信企业的破产概率下降时，会增加负债；反 之，会减少负债。因此，市场理解企业增加负债比 例的行为，认为企业业绩好转，股价因此上升。2） 当管理层认为股价高估的时候，才会将债务转为股 份。因此当企业将债务转为股份时，股价下降。 • 4、不同行业的资本结构不同 • Table 16.3 • 1）税收因素；
APV NPV TC B
• APV：present value of levered project • APV>0，接受项目 • 举例：
（二）权益现金流方法（flowto-equity approach）
• 1、计算负债企业的股东现金流（levered cash flow， LCF）
（二）减少财务困境成本的方 法
• 通过保护性的合约（protective covenants），写 入债券文书（indenture)中。 • Negative covenant ; positive covenant • 保护性的合约是解决股东-债权人冲突的成本最 低的解决办法。
（三）资本结构的决定之一：权 衡理论
(五）资本结构的决定之三：Miller 模型
• 个人所得税和公司所得税不同；个人的利 息所得税和股东收入所得税（资本利得税 或股息所得税）不同；在考虑了公司所得 税和个人所得税之后，股东和债权人的现 金流的价值决定（即企业价值）
(1 TC ) (1 TS ) VL VU [1 ] B (1 TB )
（六）现实世界中的企业资本结构
• 1、大部分公司的债务/资产比例比较低。 美国的数据小于50% • 2、部分企业没有债务
• Agrawal(1990)发现纽交所大约100家上市公司没有 长期债务，短期债务也很少。在这些全股权企业中， 管理层拥有很高的股权比例，家族公司比例也很高。
• 3、改变企业负债比率会影响股票价格
TB TS
VL VU TC B
VL VU VL VU
• 图示；不同情况出现的条件是什么？ • 举例
• Miller模型的问题 • 1、真实世界中的税率条件下，按照Miller 模型，也是最大化负债最佳，不符合现实。 • Ts=20%，TB=39.6%, Tc=35% • VL=Vu+0.139B • 2、企业负债的利息在税前支付是有限制规 模的。
（四）资本结构的决定之二：优序 理论
• 融资优序理论(the pecking-order theory） • 在选择融资方式、特别是股票融资时，融资的时间 选择（timing）问题，在信息不对称下，内部人（经 理）只有在股票高估时才会发行股票，而投资者也 知道这一点，所以不会购买股票或者使得股票价格 下跌。考虑了股票发行的时间选择问题后，结论是 没有企业愿意发行股票！ • 优序理论的原则 • 原则一：运用内部融资 • 为回避投资者的怀疑（investor skepticism），首先选 择留存盈余
VU TC B
六、资本结构的决定理论及经验研 究
• 问题：MM定理告诉我们公司最佳的资本结构 是什么了吗？现实中公司是如何确定资本结 构的呢？ • 难道是最大化债务？
• 1、公司负债融资的破产成本及相关成本因素； • 2、债券持有人要支付利息的个人所得税
（一）财务困境的成本（cost of financial distress）
• B 自私战略之二：不愿投资净现值为正的项目 • 在企业处于破产危机之时，股东不愿用自己的资金 （如发行新股）投资，因为获得的利益大部分给了 债权人。 • A\B，说明负债导致了企业投资策略的扭曲。 • C 自私战略之三：财产转移（milking the property） • 当企业处于破产危机之时，股东进行增发股息或者 进行其他利益分配，将尽可能少的资金留给债权人。 • ——国内说法：逃废债务；大船搁浅、舢板逃生
• 总结：股东的自私战略仅仅对于处于财务困境或破产 困境中的企业而言，对于正常企业（如GE）是不会发 生的。当企业的不确定性很强，竞争非常激烈，同时 存在大量的投资机会，（如Intel, Intuit）就可能发生 上述自私战略。——自私战略是财务困境的间接成本。 • 自私战略最终的损失承担者，还是股东本身，因为对 于处于财务困境中的企业，债权人会要求更高的利率。 • 对于处于财务困境（或破产可能）中的企业，负债率 会比较低。
UCF initial种不同方法，结果一致！
讨论题
• 1、公司股息政策的理论及其在我国的适 用性。
• 2、中国企业年金计划的风险与问题 • （讨论题都请结合实际案例）
UCF LCF (1 TC )rB B
• 2、计算rs（负债企业的股权成本） • 3、计算股东现金流量的现值，减去股东的投资成本， 则为项目的净现值。 • 项目净现值大于零，则接受项目
• 举例
（三）加权平均资本成本方法 （WACC）
•
UCF initialinv estment t t 1 (1 rWACC )
• 2）资产类型（大量有形资产的企业，财务 困境成本低于大量无形资产的企业，所以 负债比例高） • 3）经营收入的不确定性（经营收入不确定 的企业，负债比例比较低） • 现实世界中，大部分企业的负债比例根据 行业平均水平而定。
七、负债企业的价值评估和资本预算
• 本章和前面各章的逻辑关系 • （一）调整净现值方法（adjusted present value approach, APV）
• 企业的供应商停止供货、要求现金支付、银行紧缩信 贷、顾客转向竞争对手等等。 • ——中国的典型案例：蓝田股份、德隆事件 • （2）代理成本（债务的代理成本） • 股东和债权人的利益冲突下，股东追求私利而损害债 权人的利益，称为股东的自私战略（selfish strategy） • 这些自私战略，都是在财务困境中出现的。 • A、 自私战略一：采取高风险的投资 • 企业在处于破产危险的时候，股东倾向于采取高风险 的投资（损害了债权人的利益） ——此时，股东的价值和企业的价值不一致
• 权衡理论的发展：考虑股权的代理成本 • 增加闲暇（偷懒 shirk）、和工作相关的更多开 支（汽车、福利等）、扩大无利益的投资—— 股权的三种代理成本 • 发行债务可以减少股权的代理成本 • 最优负债水平是由三者决定 （1） 债务的税盾 效应；（+）（2）债务对股权代理成本的减少； （+）（3）债务的财务困境成本（包括债务的 代理成本）（-）
• 由于企业负债，造成企业破产的可能，因此降低了企 业价值（股东和债权人）。关键因素是破产相关的成 本，减少了企业价值。 • 1、企业即使最终没有破产，在财务危机中，也会发 生大量费用支付，所以称为财务困境成本。 • 2、直接成本：律师等法律费用、审计费用、专家 （expert witness）；用于企业破产过程的直接成本占 企业市场价值的3%(white, altman, weiss） Bankruptcies are to lawyers what blood is to sharks. • 3、财务困境的间接成本： • （1） 企业的业务活动受到损害
公司金融研究（9）
第十一章 融资决策、资本结构与股利 政策
李曜 2014年1月23日
五、资本结构理论
• 1、 V B S • 2、MM定理（无税收情况下）
• 3、MM定理（有税收情况下）VL
VL VU B rS r0 (r0 rB ) S
B rS r0 (1 TC ) (r0 rB ) S
• 权衡理论（the trade-off theory of capital structure） • 企业的最优负债水平，由两个因素的折衷权衡 所决定：债务的税盾效应（the tax benefits of debt）和债务的财务危机成本（the cost of financial distress）。
• 原则二：首先发行安全的证券 • 按照投资者愿意接受的顺序：先普通债券、再 可转换债券、再次是股票 • 优序理论与权衡理论的不同之处： • 1、没有最优的、目标负债比率 • 公司的负债水平取决于公司的项目投资资金需 求、以及公司的可获得内部资金等。
• 2、盈利企业采用较少的债务 • 3、公司偏好财务宽松（financial slack) • 由于资本市场投资者持怀疑态度，公司管理 层会预先积累资金，避免到资本市场融资。 • 融资优序理论和真实世界可能更加符合。