第五章筹资管理DOC

第五章筹资管理（下）混合性筹资――→可转换债券――→认股权证一、可转换债券（相关概念）可转债――→不可分离的可转债――→可分离交易的可转债（债券附认股权证）没有听说过这种分法。

认股权证：optionOpt是选择，挑选的意思。

认股权证是一种股票期权，即选择权。

权证是权利的凭证，如同可转换是可转换为股票的意思。

认股权证→认购权证→看涨权证→买权认沽权证→看跌权证→卖权沽：此处是卖的意思。

可转债：本质上可转债是内含认股。

可转债内含未来某段期间（定期）可以以事先约定的价格（定价）买（买权）发行公司股票的选择权。

是可以选择“买”的权利。

但选择了买以后，债就没了，相当于卖了债，以优惠价格买股（不一定优惠，如价格低迷）。

可分离交易的可转债（附认股权证的可转债），实际上是一次发行了二个品种（可转债+认股权证），不是一般说的可转债。

可转债与认股权证的主要区别：可转债转股后债务关系解除。

认股权证只是转股权，本身是一个单纯的看涨期权。

发行可转债的公司一般目的是发行股票，只是当前股票价格可能有点“低估”，发股票筹资有些亏，才发行可转债（也不一定是这个原因）。

筹资后，先付一点点利息，以后股价高了，购买可转债的投资者自然会将可转债转换为股票的（有点一厢情愿）。

而债券附认股权证，一般发行方是小公司，本意一般是发行债券，只是由于信用、风险等原因认为人们不愿意买其债券或即使买也付出的代价过高（如高利息），只好附加认股权证（不白送），一方面使得公司财务负担减少很多（利息），但代价是投资方得到了可能未来优惠买股票的选择权（股价低迷了这种选择权就没有意义了）。

好像认股权证有点附庸的意思。

二、可转债的基本要素1.标的股票一般是发行可转债公司自身的股票（或其子公司股票）2.利率（票面）票面利率＜普通债券，因为可转债还有一项权利，可转换为股票的权利，权利是有代价的。

代价就是利率一般低于普通债券。

3.转换价格转换价格一般高于发售日10－30%。

4.转换比率转换比率＝债券面值/转换价格。

比如债券面值1000元，转换价格25元。

则转换比率为40.即一份1000元的债券可转换40股股票。

转换比率表达的就这个意思。

5.转换期反正一般不是的发行后马上可以转换。

6.赎回条款（又叫加速条款）这个合同条款是保护公司用的，即要求持有可转债的投资者要么转股要么赎回债券（赎回价一般高于面值）。

这种时候一般公司股价已高于转股价不少，而且貌似会更高，所以如果可转债持有者不转股的话，时间赿久，公司赿亏的大，所以设置赎回条款，实际上是最后通牒，所以叫加速条款。

7.回售条款这个合同条款是保护可转债持有者（投资方）的，设置这个条款目的一般是要促成可转债的发售，即如果股价长期低于转股价，持有者转股无望，有权将可转债以定价卖回给公司。

8.强制性转换条款这一条有点霸王条款的意思。

一般有这个条款就没有赎回条款。

三、可转换债券筹资特点1.筹资灵活性－性质灵活（债券筹资+股票筹资）时间灵活（先以债务方式取得资金，股价高时，避免还本息，股价低时，起码资本成本低）2.资本成本低比债券，利率低；比普通股，筹资成本节约；（指将来转换为普通股费用与将来发行股票比）3.筹资效率高财务管理“效率”一般指时间更快，单位代价回报更多（要与价格相区别）的意思，此处效率与时间关系密切。

此处指一定时间内单位股份筹到的资金更多。

因为一般发行可转债其实是想发行股票，因为股价现在太低而已，发行可转债时，预先确定的转股价一般要高于现价的30%以上，即如果未来转股顺利的话，从现在角度看，当然至转股期这个大的筹资期间内，同样股份代价，筹到的资本要多些。

有些牵强，毕竟“效率”更快（说时间）的成份大。

4.存在一定财务压力可转债转股期前要付利息，如果转换不顺利，（股价低迷）仍要还本付息甚至回收债券（存在赎回条款的话），当然有财务压力。

四、认股权证的基本性质1.期权性。

期权一般指未来固定价格，固定期间的买卖权，是一种选择权。

是一种衍生品，衍生有从母体中生，依附于什么的意思，此处认股权证其价值即依附于股票市价。

认股权证是买权，属于看涨期权（“母体”股票赿涨，价值赿高），是权利凭证，即可以选买，也可以不买。

认股权证的代价基本上是送的，附债券买一送几，或奖的，奖给管理层的。

2.认股权证是一种投资工具可以认股期间，当认股价＜市价，其差值即为持有认股权证投资者的收益，因而是有投资价值的。

第二节、资金需要量预测资金需要量预测是解决筹多少的问题。

五、销售百分比法本小节主要就是一个公式，当然理解其内含最重要。

外部融资需求量＝A/S1×△S－B/S1×△S－P×E×S2从资产负债表角度看，以一年为一个周期，外部融资需要量预测，可以认为是站在基期的资产负债表角度，预测下一期的资产负债表中相关负债（要筹的债务，主要指长期借款或债券）和相关权益的增加值（要发行多少股份）是多少。

《对着简易资产负债表讲》来年公司资产项的增加，代表公司规模扩大。

从资产负债表右侧看，一部分来自于公司销售赚得留存下来的部分（P×E×S2），为内部筹得，一般体现为盈余公积与未分配利润（净利-股利）项目；一部分来自于负债的自然扩大（如销售多了，应付账款、应付职工薪酬、应交税费等自然也多了），这部分自然扩大的部分不需要专门筹集，是一个自然的过程B/S1×△S；剩余部分就是外部筹资的金额。

主要体现为长短期借款的增加和债券的增加或实收资本（股本）与资本公积的增加。

这个公式可以理解外部融资需求量等于：（相对于基期）资产增加的数量（A/S1×△S）－（相对于基期）负债“自然”增加的数量（B/S1×△S）－随预测期销售额自然增加的留存收益（P×E×S2）。

本教材将资产负债表做了如下划分敏感性资产敏感性负债非敏感性资产非敏感性负债（负债）（权益）资产负债+权益此处“敏感性”是一个经验假设前提，指与销售收入敏感（成正比例变化），“非敏感性”指不与销售收入变化相关，一般是已知值（即不用过多考虑）或不相关值。

“外部”是针对内部说的，因为公司未来产生销售收入时，自然产生了净利，净利又产生了留存（净利－股利＝留存），也即留存收益的增加是企业因销售，内部自然增加的，不需要为其融资，这也就是P×E×S2的意思。

S2（预测期销售额）×P（销售净利率）×E（利润留存率）净利留存S：sales. P: profit margin on sales. E: earn预测需要从外部筹多少钱（外部融资需求量），得有个预测基础，此公式中的预测期销售额就是预测基础。

可以认为是要求得外部融资需要量需要首先事先给定的值。

公式中S2、△S都与其有关。

A/S1、B/S1：A：assets资产简写,代表敏感性资产；B代表敏感性负债；S1是基期销售额。

A/S1、B/S1是代表敏感性资产（负债）与销售额的比例关系，即假定是正比例关系（假设前提）的话，A/S1、B/S1实际是一个比例值，固定值；△S是S2-S1的值，即销售增加值；当销售额为S1时，资产为A，当销售额为S2时（即销售额增加了△S时），敏感性资产相应增加了A/S1×△S，不敏感性资产假设没有变化。

结果就是对应的S2销售额，资产增量为A/S1×△S。

敏感性负债，提法不当，理解上应作为经营性负债看，说的是（应付账款、应付职工薪酬、应交税费等）这些随销售增加自然成“比例”（假定）增加的那部分负债，一般无息，是正常有的，不是筹集来的，卖的多，自然欠的多，有点天经地义的意思，是免费的午餐。

（实际上敏感性资产也应是经营性资产，但此处理解上区别不大，且又涉及金融性资产，更复杂了一些。

中级不考虑）同理有，当销售额为S1时，负债为B，当销售额为S2时（即销售额增加了△S时），敏感性负债相应增加了B/S1×△S，不敏感性负债假设没有变化。

结果就是对应的S2销售额，敏感性负债增量为B/S1×△S。

资产增量并不强调敏感不敏感，是因为筹资说的就是负债与权益，由于销售额增加，来年增加的资产-自然增加的负债-因销售产生的留存，剩余的只能是外部融资需求量，而外部融资需求量包含长短期借款及债券这些，也是负债，为区分，所以强调一下敏感性负债。

求外部融资需求量实际上求的是增量之间的关系，即研究时先排除非敏感性资产、非敏感性负债的影响，相关性不大（不能说没有），这也是要把资产、负债这样分类的原因。

因此公式理解：A/S1×△S――→资产增加B/S1×△S――→敏感性负债增加P×E×S2――→留存收益的增加（注意体会没有△标志，此增加是对着S2说的，不是对着△S说的）外部融资需求量＝资产增加-敏感性负债增加-留存收益增加，体会了本质含义，公式字母不需要记忆。

而且各种教材字母写法都不一样，意义不大。

建议：体会表5-3外部融资需求量的计算。

六、资金习性预测法本部分内容套用（第二章财务管理基础第三节成本性态）中回归分析法与高低点法。

不过Y变为“资金占用”或“资金需要量”或“现金占用”等了。

X表示业务量，变化不大。

本节主要讨论筹多少的问题，Y的三个含义与筹多少关系不直接，所以重要性不如销售百分比法，理解上也不要钻牛角尖。

公式思路很简单。

资金习性预测法核心思想是从历史数据中找出产销量（X）与“资金占用”或“资金需要量”或“现金占用”（Y）的线性关系，运用回归分析法或高低点法推算出a、b值，则这个线性关系公式可表达为Y=a+bX。

这样，在预测未来的“资金占用”或“资金需要量”或“现金占用”（Y）值时，只要给出一个产销量（X）即可通过Y=a+bX推算出未来Y大体是多少。

回归分析法（最小二乘法）b=(n∑x i y i-∑x i∑y i)/[n∑x i2-(∑x i)2]a=(∑x i2∑y i-∑x i∑x i y i)/[n∑x i2-(∑x i)2]b的记忆法：把x看成女人，y看成男人，∑看成房子。

看分子，一男一女在一个房子里结婚，有n人（很多人）道喜，n∑x i y i，后来离婚，∑x i∑y i，分住两个房子，肯定没人道喜了，所以∑x i∑y没了系数。

再看分母，分母是把分子的y变成x。

a的记忆法:a、b值其实是n个y i=a+bx i组成的方程组，求出b 后，等式左右全部相加，即成∑y＝na+b∑x，即a=(∑y- b∑x)/n.教材中的a=(∑x i2∑y i-∑x i∑x i y i)/ [n∑x i2-(∑x i)2]是把b的公式b=(n∑x i y i-∑x i∑y i)/[n∑x i2-(∑x i)2]代入∑y＝na+b∑x化简后的值。