ETF (2)

ETF套利市场投资可行性分析报告2009目录一、ETF简介 (3)（一）ETF的定义 (3)（二）ETF的特点 (3)（三）ETF的种类 (3)（四）国内市场上的ETF (4)二、ETF套利介绍 (4)（一）什么是ETF套利 (4)（二）ETF套利的基本原理 (5)（三）几种典型的套利交易方式和介绍 (5)三、ETF套利投资产品分析 (7)（一）ETF套利可行的条件 (7)（二）ETF套利投资产品的特点和优势的体现 (8)四、ETF套利投资产品市场运作理念 (11)（一）投资的技术性策略性和非主观性 (11)（二）投资操作的主动控制性 (11)（三）投资效果的平衡性和稳定性 (11)（四）投资的非市场依赖性---交易单元概念 (12)五、ETF套利投资产品的市场运作模式 (13)（一）市场运作的先决必备条件 (13)（二）盈利模式 (13)（三）交易模式 (14)六、ETF套利投资产品的风险和风险的可控性 (14)（一）ETF套利投资产品的风险性 (15)（二）ETF套利投资产品的风险的可控性 (15)七、资金适用范围建议 (16)八、ETF套利投资产品发展和市场展望 (17)一、ETF简介（一）ETF的定义ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。

ETF是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品。

ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数，包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。

ETF的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。

比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。

（二）ETF的特点ETF是一种混合型的特殊基金,在本质上是开放式基金，但它同时集封闭式和开放式基金两者的优点于一身，而且还具有自身的特点：1、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在二级市场直接买卖ETF份额。

2、ETF基本是指数型的开放式基金，本质上是开放式基金，仍然具有开放式基金的性质。

3、其申购赎回也有自己的特色。

其可以直接在2级市场进行申赎。

其申赎过程对应的是一揽子股票和基金份额。

投资者可以直接在二级市场用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回ETF，当日赎回的股票或者申购的ETF当日可以在二级市场卖出。

（三）ETF的种类根据投资方法的不同，ETF分为指数基金和积极管理型基金，绝大多数ETF是指数基金。

根据投资对象的不同，ETF分为股票基金和债券基金。

根据投资区域的不同，ETF分为单一国家（或市场）基金和区域性基金。

根据投资风格的不同，ETF分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金（如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘）等。

（四）国内市场上的ETF中国国内A股市场上现有5支可以进行套利投资的ETF，他们分别是：上证50ETF---510050、红利ETF------510880、上证180ETF--- 510180、中小板ETF---159902、深100ETF ---159901。

这5支ETF都是被动指数型基金。

二、ETF套利介绍（一）什么是ETF套利广义上讲，ETF套利投资是指利用ETF的特点和交易机制，在短时的套利空间内实现稳定的低风险的收益的过程。

狭义上讲，ETF套利即是利用ETF二级市场可直接申赎，并可当日直接卖出的特点，实现T+0套利交易。

ETF T+0套利的核心交易制度基础：根据《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》第22条规定，当日买入的ETF基金份额,不可以卖出,但可以赎回；当日申购得到的ETF基金份额,可以卖出,但不能赎回；投资者当日买入的股票,不得卖出,但可以用于申购ETF基金份额；投资者当日赎回基金份额得到的股票,可以卖出,但不得用于申购ETF基金份额。

因此,投资者可以在当日实现对ETF的T+0套利交易。

（二）ETF套利的基本原理ETF套利有两个最基本的套利模式，即折价套利和溢价套利。

这两种套利模式是衍生其他各种套利方法和策略的基础：溢价套利，即二级市场价格高于其净值交易的时候,ETF的一级市场参与者可以通过买入与基金当日公布的一揽子股票构成相同的组合,在一级市场申购上证50ETF,然后可当日直接在二级市场卖出相应份额的上证50ETF。

这样,如果不考虑交易费用,那么投资者在股票市场购入股票的成本应该等于ETF的单位净值,由于ETF在二级市场是溢价交易的,要高于其净值，投资者就可以获取其中的差价。

买入一揽子股票---------→用股票申购ETF---------→卖出ETF份额折价套利，即ETF二级市场价格低于其净值的时候,套利交易者可以通过相反的操作获取套利收益。

即ETF的套利参与者可以在二级市场买入上证50ETF,然后在将其赎回成对应的一揽子股票，并可当日在二级市场卖出赎回的股票。

如果不考虑交易费用和流动性成本,那么投资者在二级市场卖出所赎回的股票的价值应该等于其基金净值,而由于ETF是折价进行交易的,因此套利者可以从中获利。

买入ETF份额--------→用ETF赎回成股票------→卖出一揽子股票（三）几种典型的套利交易方式和介绍1、瞬时套利ETF价格和净值之间盘间出现偏离，即短时间内两者存在持续的可以进行快速T+0套利的利润空间，同时存在可以支持交易的成交量。

结合具体的折价或者溢价套利方向，利用ETF申赎规则，在偏离的时间内快速完成一次或者数次完整的套利交易过程（以折价交易为例，即买入标准份额ETF—立刻赎回—立刻卖出一揽子股票），实现套利，平复价差空间。

瞬间套利的整个交易过程一般不会超过15秒。

瞬间套利是在ETF上市初曾经大量出现的套利模式，现阶段各ETF品种盘间也经常出现瞬间套利的优点非常明显，基本完全规避了市场风险，做到了无风险套利。

不用承担其他套利模式还必须承担的时间风险和趋势判断风险等。

但是瞬间套利也有明显的不足：（1）利润空间一般不大。

（2）套利机会多是被动出现，不能主动操作或者扩大收益。

（3）出现时间很短，出现的次数少，对比市场整体成交量，有效成交量不足，不足以作为支持成规模的大资金或者基金等进行长期的常态的市场套利操作的套利模式。

需补充的是，瞬间套利进来出现的频率越来越多，主要是因为ETF不同投资策略的参与者之间博弈大量增加，成交量放大，以及投资者对ETF的理解逐渐加深。

综上，瞬时套利作为几种典型套利模式中风险性最低，但是交易量有限的一种模式，随着ETF的发展将成为越来越重要的一种稳定收益的补充性套利模式存在。

2、波段套利充分利用ETF可以进行T+0套利交易的特点，结合ETF日内的波动走势，尽可能的在每一个有效短波动的相对低处根据折价或者溢价有利方向买入ETF或者篮子股票，然后在本波段盈利的上行过程或者相对高点清仓，实现短波段套利盈利。

波段套利是最核心的套利模式，其优势体现在多方面：（1）风险性很小, 最能够发挥ETFT+0交易的灵活性和避险性的优势。

制度化得波段套利基本能够规避各种市场风险和主观风险，将投资风险降到最低。

（2）使用最为频繁的基础套利交易模式。

各种市场环境下都可以充分使用。

是成功率最高的套利模式。

也可以灵活搭配其他的套利交易模式，有效的分担风险或者扩大利润。

（3）波段套利的短时性和多频性可以将持仓风险减缩到最小，同时又能充分有效的利用资金。

通过主动地策略化得波段操作，可以将风险的控制和利润的积累，资金的利用主动的达到一种平衡，实现账户利润的稳定累积增长。

波段套利的主要不足之处是多频率的操作导致交易成本较其他模式较大，需要配以搭配的成本控制策略和风险利润锁定策略。

3、延时套利也是建立在ETF波动的基础上，在一个相对低点根据溢价或者折价套利有利方向，买入一定仓位的ETF或者篮子股票，排除小波动的影响，适当持有一段时间，在一轮趋势明显转向前申赎清仓，尽可能争取单笔利润最大化。

延时套利即短时间的趋势套利。

一般称日内清仓的T+0趋势投资就为典型的延时套利。

常用于强势盘走势。

优势可以用于常态市场投资，可以消化各种规模的资金量，套利成本低，可以应用策略主动扩大收益。

缺点是必须承担一定的时间风险和主观判断风险。

可以用一定的交易策略规则和相匹配的严格的风险控制策略来控制风险。

4、事件套利事件套利本质上是指充分利用只有ETF具有的各种能够利用的交易机制和内在特点，结合ETF或者其成分股的某些特定的事件带来的获利机会，达到变相套利的目的。

事件套利现在主要有以下几种：（1）停牌或涨停成分股引起的事件套利：成分股停牌或者涨停，复牌或者后市明显看多，通过折价赎回持有该成分股，达到变相套利。

（2）利用ETF特有的现金替代规则达到变相做空成分股的事件套利：利用ETF特有的成分股可现金替代规则，在溢价交易时，利用等同于时价市值的现金替代某支或者某几支成分股，在申购卖出ETF时相当于变相卖空该成分股，达到变相做空成分股获利。

（3）利用ETF特有的预估现金机制的事件套利：利用ETF特有的预估现金+现金差额机制套利。

ETFt-1日的预估现金和t日的现金差额之间值一般会有偏差，通过与这种偏差方向相适应的折价或者溢价套利交易，来变相获得这种偏差利润，达到变相套利。

（调仓,权重股增发，除权等时多有机会）三、ETF套利投资产品分析ETF套利投资产品，即以市场存在的可进行交易的各ETF基金为交易标的，以套利交易为主要投资手段，通过专门的技术软件和各种经过验证的定式交易模型和交易策略，结合ETF的市场特点和性质，充分发挥套利交易避险性和灵活性的特点，在低风险的前提下，实现收益的稳定持续的增长的投资产品。

ETF套利投资产品是建立在大量的套利操作上的技术性投资产品，本质上就是一种ETF 套利交易的集合反映。

（一）ETF套利可行的条件：1、实时交易市值和实际模净之间差别ETF可以进行申购赎回的基础，瞬时套利的直接原因。

现在随着套利者的越来越多，瞬间套利出现的次数和出现的时间越来越短。

两者之间的差别也越来越小。

在没有事件影响下，ETF的市场价格和它的股票净值在稳定市场走势阶段往往基本捏合，但是在市场剧烈运行阶段和转向位置会因市场反应速度不同，出现同向不同速从而出现差别。

现在这种差别现在更多的作为波段套利和趋势套利的一种有利建仓条件，和出仓的信号。

2、波动对于昙花一现的瞬时套利而言，波动才是T+0套利的根本。

只要存在市场波动，配合一定的交易策略，任何市场环境下都可以成功进行套利。

效波段波动，主要针对短波段操作。

简单讲就是扣除固有的交易成本后仍能获利的一轮波动。

套利中最常用的模型。