下载文档原格式
行为金融学的理论与实践研究第一章绪论随着经济全球化和金融市场的不断发展，传统的金融理论已经不能完全解释市场行为。
人类的行为因素开始逐渐被纳入金融领域的研究中，行为金融学因此应运而生。
行为金融学作为一门交叉学科，将经济学、心理学和数学等学科融合在一起，更加全面地解释了投资者的行为及其对市场的影响。
本文将对行为金融学的理论和实践研究进行剖析。
第二章行为金融学的理论行为金融学的理论主要包括以下几个方面：2.1 心理学因素在传统的金融理论中，人们被认为是理性决策者，然而在现实中，人们的行为却经常受到情绪、偏见和认知错误的影响。
心理学因素主要包括以下几个方面：2.1.1 心理账户理论行为金融学家塞勒姆和克莱恩曾提出心理账户理论，认为人们会把资产按照不同的账户划分，从而影响其投资决策。
例如，人们会将股票账户和债券账户分别看待，其对待这两类账户的态度和行为也有所不同。
2.1.2 锚定效应锚定效应是指人们在做决策时，往往会将注意力集中在某个参考点上，并以该点作为自己识别和判断其他信息的基础。
行为金融学家卡尼曾举例说明了这个现象，他将一群人叫到一个故宫门票出售点前，让他们评估另外一个物品的价格，结果发现，那些先被询问门票价格的人的估价明显比后面被问到的人高。
这是因为门票价格成为了他们估价的参照点，由此他们形成了一个“心理锚”，从而影响了对其他价格的判断。
2.2 卡普兰-米勒效应卡普兰和米勒在研究证券价格波动时，发现公司的财务信息或新闻，通常会对证券价格产生影响，但这种影响并不会立即体现在市场上，而是在之后的某个时间间隔内集中爆发，这被称为卡普兰-米勒效应。
2.3 其他因素除了心理学因素和卡普兰-米勒效应外，行为金融学还研究了代表性启发、反应趋向、范式效应等因素对人们的经济决策产生的影响。
第三章行为金融学的实践行为金融学理论的实践应用主要包括以下几个方面：3.1 金融市场预测传统的金融理论认为，市场上的价格是由投资者对公司的价值所做的理性决策所决定的，然而，行为金融学的理论认为，价格受到各种因素的影响，包括投资者心理状态、科技进步和政策变化等，因此价格具有高度的不确定性。
行为金融学的发展探索行为金融学是将心理学和经济学相结合的一门学科，它研究人们在投资和决策过程中所表现出的非理性和不完全理性行为。
随着人们对投资和金融市场的认识越来越深入，行为金融学逐渐成为了一个独立的学科。
行为金融学的发展历程可以追溯到20世纪80年代末，那时候的许多经济学家都开始关注投资人的非理性行为。
众所周知，市场波动可能会对人们的投资心态产生影响，有时候甚至会影响整个市场。
传统的金融理论主张市场是有效的，而人们的投资决策是基于理性和完全信息的。
然而，行为金融学的研究表明，人类投资者在面临风险和不确定性时会表现出心理上的追涨杀跌，它们往往会犯诸如过度乐观、过度自信等心理偏差。
在20世纪90年代，行为金融学迅速发展起来。
美国芝加哥大学经济学教授理查德·塞勒受到了行为经济学家丹尼尔·卡尼曼和艾马斯·特沃斯基的启发，提出了“增量效应”假设。
他认为，人们在做决策时，往往对自己已经做出的决策进行更改，这就是增量效应。
例如，如果人们已经决定购买一个昂贵的物品，他们会更容易为了购买这个物品而倾向于同意更贵的选项。
此外，行为金融学领域的创始人之一是罗纳德·科斯。
他主张投资者应该以最小化损失为目标，而不是以最大化收益为目标。
科斯认为，投资者往往会进一步追求收益，尤其是在投资市场的大繁荣期间，但这种做法往往会导致风险增加，从而影响投资者的资产价值。
此外，保罗·萨缪尔森也是行为金融学的重要推动者之一。
萨缪尔森认为，人们所做出的投资决策非常大程度上基于偏见和误判。
他提出，人类在做出判断时会尽可能避免认可他们之前所犯的错误。
这就是所谓的“信息锁定效应”，人们在获得某些信息后，就倾向于忽略那些与他们原来认知相违背的信息。
行为金融学在实践中起到了至关重要的作用。
随着金融市场越来越复杂，普通投资者或机构投资者往往会出现误判和非理性投资决策。
而行为金融学的方法则可以帮助人们更好地了解投资者的行为模式，以便开发出针对坏决策的解决方案。
行为金融学研究综述行为金融学研究综述引言行为金融学是一门相对较新的学科领域，它通过关注人们在金融决策中的行为模式和倾向，揭示了金融市场中的很多现象和问题。
本文旨在对行为金融学的研究进行综述，从理论基础、主要研究领域、方法论及对金融市场的影响等方面进行分析和总结。
一、理论基础行为金融学的理论基础主要源于心理学和经济学的交叉研究，尤其是关于人们决策行为的相关理论和观点。
在心理学领域中，行为金融学主要借鉴了认知心理学和实验心理学的研究成果。
其中，认知心理学关注人们决策过程中的认知偏差和限制，实验心理学则通过实验证据揭示人们在特定条件下的行为倾向。
经济学对行为金融学的理论构建和分析也起到了重要作用。
传统的经济学理论通常假设理性决策者在面对信息不完全和风险时，能够做出最佳的经济决策。
然而，行为金融学的出现质疑了这种假设，认为人们在实际决策过程中往往受到情绪、心理偏差和社会因素的影响，从而导致非理性的决策。
二、主要研究领域行为金融学的研究范围广泛，主要包括以下几个领域：1. 决策心理学：研究人们决策的认知过程、心理偏差和风险态度。
其中，前景理论和期望效用理论是行为金融学中的两个重要理论模型。
前景理论认为人们在面对风险时，存在着风险规避和风险寻求的不对称行为。
期望效用理论则主要研究人们决策时对效用的感知与评估。
2. 资产定价：研究资本市场中价格波动的原因和特征。
传统的资产定价模型通常基于理性投资者的假设，认为市场价格会自动回归到公允价值。
然而，行为金融学认为投资者情绪和心理偏差会导致市场价格与真实价值之间的偏离，并产生价格泡沫和过度买卖等现象。
3. 市场行为：研究投资者的行为动机、交易行为和市场交易的影响因素。
行为金融学研究发现，投资者情绪和心理偏差往往会影响他们对市场中的股票或资产的决策和操作行为，从而导致市场交易的不稳定和非理性。
4. 金融风险管理：研究金融市场中的风险管理策略和决策行为。
行为金融学认为，投资者往往根据过去的经验和情绪倾向来评估风险和制定风险管理策略，而不仅仅是基于理性的决策。
《行为金融学研究综述》篇一一、引言行为金融学是一门结合心理学、行为科学和金融学的交叉学科，它致力于研究金融市场中投资者行为及其对资产定价、市场波动和投资决策的影响。
随着金融市场的日益复杂化和投资者行为的多样化，行为金融学逐渐成为金融学领域的研究热点。
本文将对行为金融学的研究进行综述，以期为未来的研究提供参考。
二、行为金融学的基本理论行为金融学基于心理学和行为科学的理论，提出了与传统金融学不同的观点。
它认为，投资者的决策过程并非完全理性，而是受到心理、情感、认知等因素的影响。
因此，行为金融学强调研究投资者行为、市场情绪、心理偏差等因素对金融市场的影响。
三、行为金融学的主要研究领域1. 投资者行为研究：这是行为金融学最核心的研究领域，主要探讨投资者的心理特征、决策过程以及这些因素如何影响投资者的投资行为。
2. 资产定价与市场波动：研究心理偏差和市场情绪如何影响资产定价和市场的波动性，为投资者提供更为准确的投资策略。
3. 金融市场异象：针对金融市场中的一些异常现象，如封闭式基金折价、IPO溢价等，探讨其背后的行为因素。
4. 行为资产组合理论：研究投资者在投资组合选择过程中的心理和行为特征，以及这些特征如何影响投资者的资产配置。
四、行为金融学的研究方法行为金融学的研究方法主要包括实验法、调查法和实证分析法。
实验法通过设计实验环境，观察投资者在特定情境下的行为；调查法则是通过收集和分析数据来研究投资者行为的规律；实证分析法则通过运用统计分析等手段来检验理论和模型的有效性。
五、行为金融学的研究成果自行为金融学诞生以来，其在金融领域取得了丰富的研究成果。
首先，许多学者对投资者的心理偏差进行了深入研究，如过度自信、损失厌恶、锚定效应等。
这些研究揭示了投资者在决策过程中的心理特征和行为模式。
其次，行为金融学对资产定价和市场波动的解释也得到了越来越多的实证支持。
此外，行为金融学还为金融市场监管提供了新的思路和方法。
行为金融学的发展探索行为金融学是金融学的一个分支，它研究人们在金融市场中的决策和行为。
行为金融学的发展可以追溯到20世纪80年代，在这个时期，许多研究者开始质疑传统金融理论中的基本假设，例如理性经济人假设和市场有效性假设。
他们发现，在实际的金融市场中，人们的行为往往违背理性决策的原则，并且市场并不总是有效的，存在着各种各样的市场失效。
行为金融学的研究方法主要包括实验研究和观察研究。
通过实验研究，研究者可以控制变量，模拟出不同的金融决策情境，并观察人们的行为。
观察研究则通过观察真实的金融市场和参与者的行为来获取数据。
行为金融学的研究内容非常广泛，包括风险偏好、情绪效应、认知偏差等。
风险偏好是行为金融学的一个重要研究领域，它研究人们对风险的态度和行为。
传统金融理论认为人们是理性的，并且在面临风险时会根据概率和效用来做出最优决策。
行为金融学的研究发现，人们在面临风险时常常表现出偏好的态度，他们更喜欢避免风险或寻求不确定性。
情绪效应是行为金融学中的另一个重要概念，它指的是情绪对金融决策的影响。
研究发现，人们的情绪状态会影响他们的风险偏好和投资决策。
在市场繁荣期间，人们往往情绪高涨，更愿意承担风险；而在市场低迷时，人们往往情绪低落，更倾向于避免风险。
认知偏差是指人们在金融决策过程中可能存在的思维和判断错误。
行为金融学的研究发现，人们往往受到一些认知偏差的影响，例如过度自信、处置效应和心理账户等。
这些认知偏差可能导致人们做出不理性的金融决策，并且对市场产生不利的影响。
行为金融学的发展对金融市场和投资者都产生了重要的影响。
它帮助我们更好地了解投资者的行为和决策，从而改善投资策略和降低风险。
行为金融学的研究也为政府和监管机构提供了重要的参考，帮助他们更好地规范市场，并保护投资者的权益。
行为金融学的发展是金融学领域的一个重要进展，它丰富了我们对金融市场和投资者行为的理解，为金融市场的发展和投资决策提供了很好的参考。
行为金融学理论综述在金融领域，传统金融学理论长期占据主导地位，其基于理性经济人和有效市场假说，认为投资者能够做出理性决策，市场能够迅速准确地反映所有信息。
然而，随着金融市场的不断发展和实践中的诸多现象难以用传统理论解释，行为金融学应运而生。
行为金融学将心理学、社会学等学科的研究成果引入金融领域，试图更真实地描绘投资者的决策行为和金融市场的运行规律。
一、行为金融学的起源与发展行为金融学的起源可以追溯到 20 世纪 50 年代。
当时，一些学者开始关注投资者的心理和行为对金融决策的影响，但在当时并未形成系统的理论体系。
直到 20 世纪 80 年代，随着认知心理学的发展，行为金融学逐渐崭露头角。
1985 年，德邦特和塞勒发表了《股票市场过度反应了吗？》一文，通过实证研究发现股票市场存在过度反应的现象，这一研究成果标志着行为金融学的正式诞生。
此后，越来越多的学者投身于行为金融学的研究，不断丰富和完善其理论体系。
在发展过程中，行为金融学逐渐形成了多个重要的分支，如认知偏差理论、有限理性理论、羊群行为理论等。
这些理论从不同角度揭示了投资者在金融决策中的非理性行为和市场的异常现象。
二、行为金融学的核心概念（一）认知偏差认知偏差是指投资者在信息处理和决策过程中产生的系统性错误。
常见的认知偏差包括过度自信、代表性偏差、锚定效应等。
过度自信使得投资者高估自己的能力和判断，从而导致过度交易和错误决策。
代表性偏差则是指投资者根据事物的表面特征或典型案例进行判断，而忽略了其他重要信息。
锚定效应是指投资者在决策时过分依赖初始信息，即使后续有新的信息出现，也难以改变最初的判断。
（二）有限理性有限理性认为，投资者在决策时由于受到信息获取能力、计算能力和时间等因素的限制，无法做到完全理性。
他们往往采用简单的启发式方法进行决策，这些方法虽然能够节省时间和精力，但可能导致决策偏差。
（三）羊群行为羊群行为是指投资者在信息不确定的情况下，模仿他人的决策，从而导致市场中的群体行为。
行为金融学的发展探索行为金融学是金融学和心理学的交叉学科，近年来备受关注。
它研究了人们在金融领域中的决策行为和市场反应，并试图解释和预测这些行为。
行为金融学的发展经历了从最初的理论探索到如今的实证研究，成为了金融学领域中不可或缺的一部分。
本文将探索行为金融学的发展历程，解析其研究内容和方法，以及对实践的影响和未来的发展方向。
一、行为金融学的起源和发展行为金融学的起源可以追溯到20世纪80年代，当时，一些学者开始对传统金融理论中的“理性人假设”提出质疑。
他们认为，人们在金融决策中存在着认知偏差和情绪影响，而传统金融理论忽视了这一点。
1985年，卡尼曼和特沃斯基在其经典著作《判断与决策》中提出了“前景理论”，即人们在决策时更关注潜在损失，而不是潜在收益。
这一理论为后来行为金融学的发展奠定了基础。
1990年代以后，行为金融学逐渐成为金融学领域的一个热门话题。
许多学者开始开展实证研究，试图证明人们的行为确实存在认知偏差和情绪影响，并探讨这些行为对金融市场的影响。
在这一时期，不少重要的理论和模型被提出，如套利限制导致的价格异象、投资者异象和市场反应、行为金融学中的市场有效性等。
这些理论和模型为行为金融学的发展奠定了理论基础。
二、行为金融学的研究内容和方法行为金融学的研究内容主要包括认知偏差、情绪影响、投资者异象等。
认知偏差是人们在信息处理过程中发生的系统性错误，比如过度自信、损失厌恶、过度自信等；情绪影响则是人们在决策时受到情绪的影响，比如恐惧、贪婪等；投资者异象是指投资者对市场信息的错误解读和反应，导致市场出现异常波动。
为了研究这些内容，行为金融学采用了一系列研究方法，包括实证研究、实验研究和行为实证研究等。
实证研究是行为金融学最常用的研究方法之一，它通过分析历史数据和市场现象，检验和验证行为金融学的理论和模型。
实验研究则是在实验室环境中模拟市场情境，观察被试者在不同条件下的决策行为，以此来验证行为金融学的一些假设。
行为金融学理论及应用研究一、行为金融学的定义及概述行为金融学是金融学的一个子领域，它探讨了由个人或市场参与者的行为、活动和反应所导致的决策过程和市场行为的模式。
与传统金融学不同，行为金融学将注意力集中在心理学、社会学和行为科学方面的研究，以及人类决策和市场行为的错觉、偏差、心理影响和感受的因素。
行为金融学对金融学和投资管理领域的影响深远，因为它不仅改变了人们对资产价格波动和市场风险的看法，而且更深入地挖掘了市场参与者的心理和决策。
行为金融学的研究、分析和理论使投资者能够更全面地了解市场行为，避免错误的投资决策，并更好地管理投资组合。
二、行为金融学的理论基础1.认知心理学认知心理学是行为金融学的理论基础。
它探讨心理和人类认知过程以及对环境和所处情境的反应。
认知心理学研究了人类的注意力、思维、学习和记忆等方面，进而探索了人类行为和反应背后的特定心理机制。
2.行为经济学行为经济学重点研究人类决策和行为的错觉、偏见和其他心理影响因素如何塑造消费者和投资者的行为。
这方面的研究提供了各种指令，帮助鼓励行为改变或正确的行动。
许多行为经济学的研究成果已经产生了实效，并用于推广正向消费和投资行为。
3.实验经济学实验经济学是行为金融学的重要分支。
实验经济学的实验室环境使研究者能够控制变量和操纵实验条件，可以创造具有代表性的市场情境，以研究人们在特定情境下的行为。
这方面的研究使研究者更容易了解人们何时会偏离标准预测，他们的理性决策背后的动机和信念等。
三、行为金融学的应用研究1.行为投资学行为投资学是行为金融学的核心内容，研究了影响投资决策的心理因素。
影响投资人的常见情绪和行为之一是急功近利，它可能导致犯错误决策，做出平均回报甚至亏损的投资行为。
行为投资学不仅帮助人们了解这类行为，而且指导投资者找到更理性、更良好的投资策略和模型。
2.行为经济学在公司治理中的应用行为经济学引导公司高管了解投资者、股东个体和社会环境对公司决策行为的影响。
《行为金融学研究综述》篇一一、引言行为金融学是近年来新兴的金融学分支，主要探讨投资者行为在金融市场的表现及影响。
传统的金融学理论，如有效市场假说和理性人假设，虽为金融领域提供了理论基础，但在实际金融市场应用中存在一些无法解释的现象。
因此，行为金融学在考虑人的心理、情感和行为对金融市场影响的基础上，试图对这些问题进行解答。
本文将对行为金融学的研究现状、方法、结论及其局限性进行综合述评。
二、行为金融学的基本理念与起源行为金融学主要源于对传统金融学理论的质疑与反思。
传统金融学强调市场理性与效率，但人们在实际金融市场中的决策行为却往往偏离理性。
行为金融学认为，人的心理、情感和行为在金融市场决策中起着重要作用。
其基本理念包括：投资者并非完全理性，市场也非完全有效；投资者在决策过程中存在认知偏差、情绪波动等心理因素；金融市场存在信息不对称现象等。
三、行为金融学的主要研究领域与方法1. 研究领域（1）投资者行为研究：关注投资者在金融市场中的实际决策过程及其心理机制。
（2）市场异象研究：对金融市场中的一些异常现象进行研究，如股票溢价之谜、股票交易量之谜等。
（3）资产定价研究：研究投资者行为如何影响资产价格及其波动性。
（4）公司治理与决策研究：探讨公司治理结构、管理层决策等对投资者行为的影响。
2. 研究方法（1）实证研究：通过对金融市场数据的实证分析，检验投资者行为的规律与特征。
（2）实验研究：利用实验方法，模拟金融市场环境，观察投资者在不同条件下的决策行为。
（3）心理分析：通过心理分析方法，研究投资者在决策过程中的认知偏差与情绪波动等心理因素。
四、行为金融学的主要研究成果与结论1. 投资者行为研究（1）投资者的心理账户：人们倾向于将不同来源的资金或投资放在不同的心理账户中，这会影响投资者的风险偏好和决策过程。
（2）过度自信现象：投资者往往过于自信地评估自己的能力和预测能力，导致过度交易和投资决策失误。
（3）羊群效应：投资者容易受到他人行为的影响，形成羊群效应，导致市场出现群体性非理性行为。
行为金融学理论发展研究概述喻淑春, 王利伟(重庆师范大学经济与管理学院,重庆400047)摘 要:20世纪80年代以来行为金融学逐渐兴起,传统金融理论受到严峻的挑战。
阐述行为金融学产生的背景及其基本观点,重点分析行为金融学的核心理论 前景理论和有限套利理论,概括出行为金融学的六大主要理论模型。
关键词:行为金融学; 前景理论; 有效套利; 理论模型中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1674-0297(2010)04-0041-03行为金融学作为行为经济学的一个分支,萌芽于19世纪50年代。
行为金融理论是将行为理论与金融分析相结合的研究方法和理论体系,它分析人的行为、心理以及情绪对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响,是心理学与金融学相结合的研究成果。
早在1951年,美国商务学教授O.K.Burren发表了投资战略的实验方法的可能性研究!一文,成为最早提出将心理学和金融学结合研究的学者之一。
20世纪80年代末,一批心理学发展成果成功引进金融学领域,行为金融学才渐渐受到经济学家的瞩目。
2002年,诺贝尔经济学奖授予给行为经济学家D an i e l K ahne m an和实验经济学家V ernon L. S m ith,从此引起了越来越多的研究者对行为金融理论的极大关注,并在近年来得出了许多非常有价值的研究成果。
一、行为金融学的产生(一)行为金融理论的产生传统金融学以投资者理性和市场无摩擦假设为前提,构建了有效市场假说,并在此基础上产生了现代资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价理论等一系列理论成果,从而构建起传统金融理论的宏伟大厦。
然而,近20多年来,金融市场上越来越多的现象不能被传统金融理论所解释,如股权溢价之谜、封闭式基金之谜、小公司效应、日历效应、羊群行为等等。
这些由传统金融理论难以给出合理解释,并且违背了有效市场假说的现象,学者们称之为异常现象。
大量异象的出现使传统金融学遭受到巨大的冲击,研究者开始重新思考和审视看似完美的传统金融理论。
传统金融学是以投资者理性为前提的,也就是说,人们在进行投资活动时,总是理性地做出使自己效益最大化的抉择,然而,现实中的投资者行为却与完全理性假说存在着或多或少的差异。
越来越多的研究者对理性假说和有效市场假说提出质疑,转而开始关注人的心理、行为特征对投资决策产生的作用,并运用心理学研究方法来探讨金融问题,行为金融学应运而生。
(二)行为金融学的基本观点作为一种金融理论,只有考虑了信息的不对称性和人的有限理性,才能对现实资本市场做出比较全面和准确的解释。
行为金融学修正了理性人假设的论点,指出由于认知过程的偏差和情绪、情感及偏好等心理方面的原因,投资者无法以完全理性人的方式做出无偏差估计。
人类的理性是有限的,现实中的人并非像传统金融理论所假设的一成不变、感情中立或属于纯粹的利己主义者,个人认知的局限决定了人类存在着许多理性之外的情绪和决策,社会化过程中形成的利他主义、公益道德、行为定势、偏见歧视以及其他观念都会引导人们对自己的行为决策产生影响。
例如股市中时常发现市场的变化不是因为公司的运营情况,往往是由于投资者的情绪、信心等心理因素的变化。
行为金融学从人的角度来解释市场行为,充分考虑了市场参与者心理因素的作用,并注重投资者决策心理的多样性,为人们理解金融市场提供了一个新的视角,弥补了传统金融理论只注重最优决策模型,简单地认为理性投资决策模型就是决定证券市场价格变化的不足。
从完全理性的经济人过渡到有限理性的社会人,行为金融理论指出,在金融市场中投资者往往是追求自己最满意的方案而并非最优方案。
当然,尽管行为金融学是以有限理性的人类行为为根本前提,与传统金融理论的前提不同,但其并第10卷第4期 重庆交通大学学报(社科版) 2010年8月Vo.l10N o.4J OURNAL OF C HONGQ I N G JI A OTONG UN I V ERS I T Y(Soc ial Sciences Editi o n)Aug.2010*收稿日期:2010-04-13作者简介:喻淑春(1986-),女,湖南宁乡县人,重庆师范大学经济与管理学院2008级研究生,主要从事金融工程研究。
不是完全否定传统金融学理论,而是在接受其人类行为具有效用最大化取向的前提下,对其理论进行修正和补充,丰富其分析问题的视角,将行为分析理论与经济运行规律有机地结合在一起,把以往被传统金融理论抽象掉的人的感性部分回归到金融分析当中。
二、行为金融学的核心理论及模型(一)前景理论前景理论又名期望理论,由心理学家K ahnem an和T verskey于1979年提出,并在其后不断得到补充和修正。
它研究人们在不确定的条件下如何做出决策,主要解释传统金融理论中的理性选择与现实情况相背离的现象。
行为心理学家通过大量的实验研究发现投资者的决策并非是理性的,其风险态度和行为经常会偏离传统经济理论的最优行为,并得出投资者在决策过程中不仅存在直觉偏差,还存在框架式依赖偏差的结论。
以下三种具有一定的代表意义:第一,确定性效应。
投资者的效用函数总是相对高估确定事件的结果,而相对低估可能发生的事件结果,尽管二者的期望一样,投资者总是偏好于确定性事件。
这就导致投资者面临条件相当的盈利前景时,更倾向于接受确定性的盈利,表现为风险规避;而面临条件相当的损失时,更加倾向于冒险赌博,表现为风险偏好。
第二,反射效应。
投资者在盈利时具有风险规避的决策特征,在亏损时具有风险偏好的决策特征,心理学实验说明投资者在面临盈利和亏损时对待风险的态度存在明显差异。
第三,分离效应。
决策者在决策时存在短视,也称为分离效应。
投资者在面临一系列决策时,将整个事件按不同方法划分阶段,这种处理问题的方法的多样性导致投资者偏好与选择的不一致,称之为偏好的分离效应。
前景理论将人的决策过程分为编辑和评价两个阶段。
首先,编辑是对所给出的各种可能性进行事前分析,从而得出简化的重新描述,使决策任务变得容易。
投资者使用获利或损失来感受结果,而并非使用财富,获利或损失以一定的参考点来比较。
然后,对各种编辑的可能性进行评价估值,选择价值最高的情形。
评价估值过程中,期望理论用价值函数v(∀)和概率评价函数 (∀)来联合决定人们对风险的态度。
价值函数v(∀)是以获利或损失而不是财富来衡量效用,概率评价函数 (∀)用来评价事件发生的概率,此概率是投资者的主观概率。
如果事件可能出现两种结果x和y,且它们出现的概率分别为p q和,则总效用函数为:U(x,p;y,q)=n(p)v(x)+ (q)v(y)。
如果用横坐标表示获利或损失,纵坐标表示效用,价值函数则为S型曲线。
且该曲线在面对获利的时候是凹函数,曲线斜率较小,投资者表现为风险回避,说明投资者在获利的情况下的决策趋向于保守;在面对亏损的时候曲线是凸函数,曲线斜率较大,投资者表现为风险偏好,说明投资者在亏损的情况下的决策倾向于冒险。
(二)有限套利理论有效市场假说为证券市场提供了一个完美的理想目标,但其前提条件过于理想化,且没有涉及到非信息因素对证券价格的影响。
其中,套利是保证有效市场成立的必要条件,每种股票必须有非常近似的替代品才能保证该结论成立。
传统金融理论假定套利是完全的,换言之,市场机制总是能够通过精明的套利者迅速纠正任何错误定价。
然而现实市场环境中,该基本假设往往难以成立,从而降低了许多标准金融理论对现实经济世界的解释力,因此对这一基本假设的弱化促进了有限套利理论的诞生。
行为金融理论的核心论点是现实中的套利不仅充满风险,而且作用有限。
市场不完善、投资者非理性、激励约束机制不健全等因素使套利者行为受到限制,无法完全甚至不能纠正市场价格的偏离。
套利受到限制的原因有以下几点:第一,市场不能提供完全替代品。
在绝大多数情况下,市场并不能提供合适的替代证券,大量的证券没有替代组合,所以套利者无法进行无风险的对冲交易。
第二,噪音交易者风险。
当噪音交易者造成证券价格偏差,套利者是否能消除这种偏差,还要看他们有无能力击败噪音交易者。
然而噪音交易者心态的变化不可预期,所以存在着风险。
第三,时间的限制。
对于噪音交易者的错误估价,如果套利者持有证券的时间长于前者维持错误心态的时间,则市场还可在套利者的控制之下,如果短于这一时间,套利者将无法击败噪音交易者。
第四,出资者的限制。
套利者所用的资本金并非完全是自有资金,而出资者不可能完全了解套利者的具体操作思路及过程,只能根据套利者过去的收益情况来理性选择投资或撤资。
如果业绩不佳,套利者的资金来源可能受到限制,甚至会面临被撤资的危险。
(三)行为金融理论模型行为金融学从其理论基础出发,根据有限套利理论提出了DSS W模型,针对投资者的心态特征提出了BS V模型、DH S模型和HS模型。
同时,在有限理性的假定下,行为金融学引入心理学的研究成果,对传统金融理论中的资产组合理论和资本资产定价模型进行了修正,相应地提出了行为资产组合理论(BPT)和行为资产定价模型(BAPM)。
1.噪声交易模型1990年,D eLong,Sh leifer,Su mme rs和W a l d m ann基于投资者情绪的不可预测性对资产价格产生的影响构造了DSS W模型,又称噪声交易模型。
金融市场中的噪声是指在信息不对称的情况下,导致股票均衡价格与其内在价值偏离的、与投资价值无关的虚假或失真的非理性信息,包括市场参与者主动制造的虚假信息和其自身误判的信息。
金融市场中,这种不具有内部信息却非理性地根据噪声来交易的投资者称为噪声交易者。
DSS W模型解释了噪声交易者对资产价格的影响及其能够赚取更高预期收益的原因。
该模型中,风险资产的价格取决于外生变量和噪声交42重庆交通大学学报(社科版) 第10卷易者对现在与将来错误认识的公开信息。
理性交易者出于对投资错误定价的资产而可能受损的担心从而放弃套利的机会,不与噪声交易者的错误判断相对抗。
噪声交易者在使市场价格明显偏离内在价值的基础上,获取比理性投资者更高的收益。
新进入市场的交易者因示范效应和后悔规避心理纷纷模仿噪声交易者,从而噪声交易者占据了市场的优势,风险资产的价格则随噪声而波动。
2.基于心态的投资者行为模型1996年,Barber is,Shleife r和V i shny建立了BS V模型,将投资者进行心理投资决策时存在的心理判断偏差分为典型性偏差和保守性偏差。
典型性偏差导致投资者过分重视近期数据,而忽视产生这些数据的集体特性;保守性偏差导致投资者不能及时根据情况变化修正自己的模型。
BSV模型可用来解释反应不足和反应过度。
1998年,D an ie,l H ershe ifer和Subra m anyam建立了DHS模型。
