有价证券的估值方法
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第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-影响股票投资价值的内部因素
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：影响股票投资价值的内部因素● 定义：影响股票价值内部因素包含公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资以及公司资产重组。
● 详细描述：净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准，从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。
公司业绩好坏集中表现于盈利水平高低。
公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。
值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。
股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。
在一般情况下，股票价格与股利水平成正比，股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。
股份分割又称拆股或拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。
股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。
往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。
在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。
但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，会给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨；当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动，但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。
例题：1.（ ）一般不会影响公司股息政策。
A.股票价值B.股票价格C.税后利润D.盈利能力正确答案：A,B解析：股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利的分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。
2.一般情况下，股份分割能够刺激公司股票上涨，其原因是（）。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-债券报价与实付价格计算
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：债券报价与实付价格计算● 定义：债券报价有全价报价与净价报价之分，短期与中长期债券计算方式不同.● 详细描述：全价报价是指债券报价为买卖双方实际支付价格，优点是所见即所得，比较方便，缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。
净价报价需要在债券报价的基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。
优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。
短期债券通常通常全年天数定为360天，半年定为180天，利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计算（ACT/360，ACT/180）和按每月30天计算（3O/360，30/18O）两种。
中长期付息债券通常全年天数有的定为实际全年天数，也有的定为365天。
累计利息天数也分为实际天数、每月按30天计算两种。
我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。
”例题：1.债券的净价报价是指本金报价减累计应付利息。
A.正确B.错误正确答案：B解析：净价报价中债券报价是扣除累积应付利息后的报价。
净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。
2.我国目前对于贴现发行的零息债券计息规定包括（）。
A.照实际天数计算累计利息B.全年天数定为360天C.闰年2月29日不计息D.闰年2月29日计息正确答案：A,D解析：我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2 月29 日也计利息。
3.我国交易所附息债券计息规定全年按365天计算。
A.正确B.错误正确答案：A解析：我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算。
4.下列各项中，属于发行条款中影响债券现金流确定的因素是（ ）。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-债券估值
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：债券估值● 定义：债券估值的基本原理就是现金流贴现。
● 详细描述：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。
债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。
把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。
其计算公式为：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价1.真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。
2.预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。
通常把前两项之和称为名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似。
例题：1.投资者在确定债券价格时,需要知道该债券的预期未来货币现金流和要求的最低收益率,该收益率又被称为( )。
A.到期收益率B.内部收益率C.必要收益率D.当期收益率正确答案：C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。
2.以下属于影响债券必要回报率的因素是（）。
A.债券面值C.预期通货膨胀率D.风险溢价正确答案：B,C,D解析：考查债券贴现率的计算公式：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价。
3.下列各项中，属于影响债券贴现率确定的因素是（）。
A.真实无风险收益率B.预期通货膨胀率C.真实通货膨胀率D.风险溢价正确答案：A,B,D解析：债券贴现率受以下因素的影响：真实无风险收益率、预期通货膨胀率、风险溢价。
4.债券的信用级别是影响债券贴现率确定的因素之一。
A.正确B.错误正确答案：A解析：债券贴现率的确定。
5.投资者在确定债券价格时，需要知道该债券的预期未来货币现金流和要求的最低收益率，该收益率又被称为（ ）。
A.内部收益率B.必要收益率C.当期收益率D.到期收益率正确答案：B解析：6.某债券的面值为1000元、票面利率为5%、剩余期限为10年、每年付息一次，同类债券的必要年收益率始终为5%。
第二章有价证券的投资价值与估值方法资料
(二)一次还本付息债券（累息债券） 1.如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴 现，其内在价值决定公式为：（P：债券的内 在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩 余时期数；r：必要收益率）
P M (1 i n) (1 r n)
2.如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内 在价值决定公式为：
例2-11息票剥离法计算即期利率
如表2-3所示，债券A、B、C、D、E相关信息已获知， 需要计算3个月（0.25）年-2年的即期利率。对于A、 B、C三只零息债券，即期利率分别满足：
债券 债券本金 距到期日期限（年） 年息票（元） 债券价格（元）
A
100
0.25
B
100
0.50
C
100
1.00
D
用试错法计算
该债券的到期收益率y 10.25%
五、利率的风险结构和期限结构
（一）利率的风险结构
不同发行人发行相同期限和票面利率的 债券，其市场价格会不相同，从而计算 出债券的收益率也不一样，反映在收益 率上的这种区别，称为利率的期限结构。
信用利差：实践中，通常采用信用等级 评级来确定不同债券的违约风险大小， 不同信用等级债券之间的收益率差则反 映了不同违约风险的风险溢价，因此也 成为信用利差。
虚拟资本市场价值的变动及其决定方法有其独特的 运动形式，其独特的运动形式是：
（1）它的市场价值是由证券的定期收益和利率决 定的，不随职能资本价值的变动而变动；
（2）市场价值与预期收益的多少成正比，与利率 的高低成反比；
（3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也 决定于货币的供求。
虚拟资本和实体资本的关系 1、虚拟资本是以实体资本为基础的
累计利息=（100-85）/1096 *784=10.73 实际支付价格=87 +10.73 =97.73元
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-股票的红利贴现模型
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：股票的红利贴现模型● 定义：股票红利贴现模型是现金流贴现模型的一种，包括了内部收益率、零增长模型、不变增长模型和可变增长模型。
● 详细描述：内部收益率是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
零增长模型假定股息增长率等于零，用每股股息除以必要收益率得到股票内在价值，零增长模型的应用似乎受到相当的限制，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。
在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。
不变增长模型假设股息增长率固定，年初股息*（1+股息增长率）/（必要收益率-股息增长率）或年末股息/）必要收益率-股息增长率）得到股票内在价值。
不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
可变增长模型假设股息增长率不断变化，计算相对复杂。
例题：1.股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的贴现率。
A.正确B.错误正确答案：A解析：股票的内部收益率实际上是指未来股息流贴现值刚好等于股票市场价格的贴现率。
2.某公司今年年末预期支付每股股利2元，从明年起股利按每年10%的速度持续增长。
如果明年年初公司股票的市场价格是每股55元，必要收益率是15%，那么，该公司股票明年年初的市场价格被低估。
A.正确B.错误正确答案：B解析：当股票内部收益率大于必要收益率，那么股票价值被低估；当股票内部收益率小于必要收益率，那么股票价值被高估。
内部收益率为K*=D1/P+g=2.2/55+0.1=0.14<0.15，所以此股票价格在明年年初的时候被高估。
3.如果某股票投资净现值大于零,那么这种股票价格被低估,进而购买这种股票是可取的。
A.正确B.错误正确答案：A解析：由于股票其内部收益率大于其必要收益率，表明该公司股票价格被低估了，可以买该股票。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-价值与价格的基本概念
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：价值与价格的基本概念● 定义：价值与价格包括虚拟资本的市场价格与内在价值● 详细描述：证券估值是指对证券价值的评估，是证券交易的前提和基础。
以有价证券形态存在的资本称为虚拟资本，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。
有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格反映了市场参与者对该证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素（比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等）影响。
市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。
现代金融学关于证券估值的讨论，基本上是运用各种主观的假设变量，结合相关金融原理或者估值模型，得出某种“理论价格”，并认为那就是证券的“内在价值”。
在这种理论的指导下，投资行为简化为：市场价格＜内在价值→价格被低估→买入证券市场价格＞内在价值→价格被高估→卖出证券例题：1.下列各项中,属于虚拟资本范畴的是()。
A.机器设备B.股票C.债券D.固定资产正确答案：B,C解析：股票、债券属于虚拟资本。
2.对于市场中发生交易的有价证券,其市场交易价格可以可靠的用于证券估值。
A.正确B.错误正确答案：A解析：有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。
3.一般来说，在交易双方达成远期合约时，远期合约本身的价值（ ）。
A.大于0B.小于0C.等于0D.不确定正确答案：C解析：有价证券本身没有价值4.下列有关有价证券价格运动形式具体表现的表述，正确的有（ ）。
A.市场价值由预期收益和市场利率决定B.市场价值与预期收益、市场利率成正比C.市场价值与预期收益成正比，与市场利率成反比D.价格波动取决于有价证券的供求和货币的供求正确答案：A,C,D解析：P24~25 有价证券价格运动形式的三个方面5.企业的资产价值，是其权益价值与负债价值之差。
有价证券的投资价值分析与估值方法
有价证券的投资价值分析与估值方法有价证券是指可以在金融市场上交易的证券，包括股票、债券、期权等。
对于投资者来说，了解有价证券的投资价值是非常关键的，因为它直接影响到投资决策的结果。
下面将介绍有价证券的投资价值分析与估值方法。
一、投资价值分析投资价值分析是指通过对有价证券的基本面进行分析和评估，以确定其投资价值的过程。
投资者可以通过对公司的财务状况、经营业绩、竞争优势等因素的分析，来判断该证券的长期投资价值。
最常用的投资价值分析方法之一是基本面分析。
基本面分析主要关注公司的财务数据，包括利润表、资产负债表和现金流量表等。
投资者可以通过分析这些财务数据来了解公司的盈利能力、资产负债状况以及现金流状况，从而确定证券的投资价值。
另外，投资者还可以通过行业分析来确定证券的投资价值。
行业分析主要关注特定行业的发展前景、供需情况、竞争格局等因素。
投资者可以通过分析行业的发展趋势和前景来评估公司的成长潜力，从而获取有价证券的投资价值。
二、估值方法估值方法是指通过对有价证券的价值进行估算，以确定其合理价格的过程。
估值方法可以帮助投资者判断证券当前的价格是否低估或高估，从而作出相应的投资决策。
最常用的估值方法之一是财务比率分析。
投资者可以通过分析公司的财务比率，如市盈率、市净率、市销率等，来判断证券的估值水平。
比如，如果一个公司的市盈率较低，可能意味着该证券被低估，具有投资价值。
另外，DCF模型（贴现现金流量模型）也是一种常用的估值方法。
DCF模型基于现金流量的概念，通过将未来的现金流量贴现到当前，来确定证券的价值。
投资者可以通过分析公司的未来现金流量和贴现率，来计算证券的合理价值。
此外，相对估值法也是一种常用的估值方法。
相对估值法是通过将证券与同行业或同类别的其他证券进行比较，来确定证券的估值水平。
投资者可以通过分析公司的相对估值指标，如PE（市盈率）和PB（市净率）等，来判断证券的估值水平。
在实际应用中，投资者往往会结合多种估值方法来确定证券的投资价值。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
第2章有价证券的投资价值分析与估值方法第1节证券估值基本原理1.证券估值的含义证券估值是指对证券价值的评估。
2.虚拟资本的含义及其价格运动形式[掌握]:1．含义随着信用制度的日渐成熟，人们产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。
2．价格运动形式(1)其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。
(2)其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
(3)其价格波动既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
3.证券的市场价格、内在价值、公允价值与安全边际[掌握]:1．市场价格市场价格是指证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
2．内在价值投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。
这个概念大致有两层含义：3．公允价值4．安全边际安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。
4.货币的时间价值、复利、现值与贴现[掌握]:1．货币的时间价值今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，我们把这种现象称为“货币的时间价值”。
2．复利(1)含义。
货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性，我们称之为复利。
(2)期末价值的公式。
在复利条件下，一笔资金期末价值(或称为终值、到期值)的计算公式如下：FV＝PV?(1+i)n式中FV———终值；PV———本金(现值)；i———每期利率；n———期数。
3．现值4．贴现对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现。
5．现金流贴现投资项目、企业和有价证券都存在现金流。
所谓现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。
从风格投资者的角度来看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。
【精选】第三讲_有价证券投资价值分析与估值方法16
（一）现金流贴现模型——内部收益率法
内部收益率（k*）指使得投资净现值等于0的贴现率。
NPV
V
P
t 1
Dt (1 k * )t
P
0
P
t 1
Dt (1 k* )t
内部收益率实际上是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价 格的贴现率。
将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较： K* ＞k，购买； K* ＜k，不购买；
1 (1 k)L
DL1 (k g2)
DL1 D0 (1 g1)t (1 g2 )
例：A公司目前股息为每股0.20元，预期回报率为 16%，未来5年中超常态增长率为20%，随后增长 率为10%，即D0=0.2；g1=0.2； g2=0.1;L=5; k=0.16。求：股票内在价值
由上式，可以引出净现值概念——净现值（NPV）等于内 在价值（V）与成本（P：在t=0期购买股票的成本）之 差，即：
NPV V P
Dt P
t1 (1 k )t
NPV＞0，意味着所有预期现金流入的现值之和大于投资成本，即， 股票价格被低估，购买；
NPV＜0，意味着所有预期现金流入的现值之和小于投资成本，即， 股票价格被高估，不买。
（三）（股息）不变增长模型——g=g
Dt Dt1(1 g) D0 (1 g)t 将 Dt D0 (1 g)t
代入现金流贴现模型
V
D1 1 k
D2 (1 k)2
D3 (1 k)3
D (1 k)
t 1
Dt (1 k)t
V
t 1
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
五、利率的风险结构与期限结构
§ （一）利率的风险结构 § 不同发行人发行的相同期限和票面利率
的债券，其市场价格会不一样，从而计算 出的债券收益率也不同，反映在收益率上 的这种区别，称为利率的风险结构。 § 实践中表现为通过信用评级来确定不同 债券的违约风险大小。
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
§ （三）即期利率 § 也称零利率，是零息票债券到期收益
率的简称。 § （四）持有期收益率 § 是指买入债券到卖出债券期间所获得的
年平均收益。 § （五）赎回收益率 § 赎回是指允许发行人在债券到期以前按
某一约定的价格赎回已发行的债券。计算 方法与持有期收益率计算方法雷同。
二、货币的时间价值、复利、现值与 贴现
§ （一）货币的时间价值
§ 一种现象：今ห้องสมุดไป่ตู้到手的资金比预期未来获 得相同金额的资金共有价值。
§ （二）复利
§ 货币时间价值的存在使得资金的借贷具有 “利上加利”的特性。（公式：据付息周 期不同有两种公式）
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
§ （三）现值和贴现 § 现值：未来现金流据一定折现率折现到现
第二章有价证券的投资 价值分析与估值方法
2020/12/10
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
第一节 证券估值基本原理
§ 一、价值与价格的基本概念 § 二、货币的时间价值、复利、现值与贴现 § 三、证券估值方法
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
一、价值与价格的基本概念
§ （一）虚拟资本 § 定义：以有价证券形态存在的资本。 § 特点：本身并无价值，其交换价值或市场
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
五、利率的风险结构与期限结构
§ （一）利率的风险结构 § 不同发行人发行的相同期限和票面利率
的债券，其市场价格会不一样，从而计算 出的债券收益率也不同，反映在收益率上 的这种区别，称为利率的风险结构。 § 实践中表现为通过信用评级来确定不同 债券的违约风险大小。
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
§ （三）即期利率 § 也称零利率，是零息票债券到期收益
率的简称。 § （四）持有期收益率 § 是指买入债券到卖出债券期间所获得的
年平均收益。 § （五）赎回收益率 § 赎回是指允许发行人在债券到期以前按
某一约定的价格赎回已发行的债券。计算 方法与持有期收益率计算方法雷同。
二、货币的时间价值、复利、现值与 贴现
§ （一）货币的时间价值
§ 一种现象：今ห้องสมุดไป่ตู้到手的资金比预期未来获 得相同金额的资金共有价值。
§ （二）复利
§ 货币时间价值的存在使得资金的借贷具有 “利上加利”的特性。（公式：据付息周 期不同有两种公式）
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
§ （三）现值和贴现 § 现值：未来现金流据一定折现率折现到现
第二章有价证券的投资 价值分析与估值方法
2020/12/10
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
第一节 证券估值基本原理
§ 一、价值与价格的基本概念 § 二、货币的时间价值、复利、现值与贴现 § 三、证券估值方法
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
一、价值与价格的基本概念
§ （一）虚拟资本 § 定义：以有价证券形态存在的资本。 § 特点：本身并无价值，其交换价值或市场
第二章有价证券的投资价值分析与估 值方法
第二讲-有价证券的投资价值分析与估值方法(一)
预期通货膨胀率：对未来通货膨胀率的估计值。
风险溢价：根据风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得 的补偿。
12
债券估值模型
T
P
Ct
t1 (1 yt )t
P：债券理论价格； T：债券距到期日时间长短（通常按年计）； t：现金流到达的时间； C：现金流金额； y：贴现率（通常为年利率）。
13
息票累积债券：规定了票面利率，但债券持有人必须在
债券到期时一次性获得本息，而存续期间没有利息支付。
11
债券贴现率的确定
债券贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率（必要回 报率）。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
=
名义无风险收益率
+风险溢价
真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本 平均回报率决定。
到期还本付息 100 （1 3 3.75%） 111.25
P
111.25 (1 5%)3
96.10
16
债券收益率
17
当期收益率（current yield）
债券年利息收入与买入债券的实际价格的比率。
到期收益率（yield to maturity, YTM）
使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同贴现率。
（3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而 变动
（4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于 票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
25
利率的风险结构
不同的发行人发行的相同期限和票面利率的债券， 其市场价格会不相同，从而计算的债券收益率也不 相同，反映在收益率上的这种区别，称为利率的风 险结构。
风险溢价：根据风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得 的补偿。
12
债券估值模型
T
P
Ct
t1 (1 yt )t
P：债券理论价格； T：债券距到期日时间长短（通常按年计）； t：现金流到达的时间； C：现金流金额； y：贴现率（通常为年利率）。
13
息票累积债券：规定了票面利率，但债券持有人必须在
债券到期时一次性获得本息，而存续期间没有利息支付。
11
债券贴现率的确定
债券贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率（必要回 报率）。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
=
名义无风险收益率
+风险溢价
真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本 平均回报率决定。
到期还本付息 100 （1 3 3.75%） 111.25
P
111.25 (1 5%)3
96.10
16
债券收益率
17
当期收益率（current yield）
债券年利息收入与买入债券的实际价格的比率。
到期收益率（yield to maturity, YTM）
使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同贴现率。
（3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而 变动
（4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于 票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
25
利率的风险结构
不同的发行人发行的相同期限和票面利率的债券， 其市场价格会不相同，从而计算的债券收益率也不 相同，反映在收益率上的这种区别，称为利率的风 险结构。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法第一节证券估值基本原理（2010年新增小节）一、价值与价格的基本概念证券估值是指证券价值的评估。
证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果。
（一）虚拟资本及其价格作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。
他们的价格运动形式具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1.市场价格2.内在价值：由证券本身决定的价格。
是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。
每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。
3.公允价值。
如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值。
4.安全边际。
是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。
二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值（二）复利在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+i）n若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+i/m）nm根据70规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番！（三）现值和贴现PV=FV/（1+i）n（四）现金流贴现与净现值不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。
从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。
根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。
不同贴现率条件下，净现值不一样。
三、证券估值方法（一）绝对估值1.现金流贴现模型2.经济利润估值模型3.调整现值模型4.资本现金流模型5.权益现金流模型（二）相对估值1.市盈率2.市净率3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比4.市值回报增长比（三）资产价值权益价值=资产价值-负债价值常用重置成本法和清算价值法。
有价证券的投资价值分析与估值方法一总结
——现金流折现公式
6
债券估值
7
债券估值原理 ——现金流贴现原理
债券投资者持有债券，会获得 利息与本金偿付。把现 金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债 券的理论价格。
8
债券现金流的确定
1、债券的面值和票面利率 2、计付息间隔 我国发行的各类中长期债券通常每年付息 1次，欧美国家习惯半年付息 1次。
投资行为
2
货币的时间价值
3
现在给你100元钱 VS. 1年后给你100元钱
Choice? 原因？
1、确定性VS.兑现风险 2、（利率为正）存入银行， 1年后收益高于100元 3、（通货膨胀为正）购买力下降
4
例： 今天把100元借给别人1年，约定年利率为10%，则
到期收回： 到期值=100×（1+10%）=110（元）
息票累积债券： 规定了票面利率，但债券持有人必须在
债券到期时一次性获得本息，而存续期间没有利息支付。
11
债券贴现率的确定
债券贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率（必要回 报率）。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
=
名义无风险收益率
+风险溢价
真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本 平均回报率决定。
3、债券的嵌入式期权条款 通常，债券条款中可能包含回售、调价以及债券持有人转股权等嵌入式期 权，这些条款都会影响债券的未来现金流模式。一般，凡有利于发行人的 条款都会降低债券价值。
4、债券的税收待遇 政府债券（免税）价值一般要大于公司债券、资产证券化债券（纳税）等 等
5、其他因素 如债券的付息方式（浮动、固定）、币种（单一币种、双币种）等因素都 会影响债券现金流。
6
债券估值
7
债券估值原理 ——现金流贴现原理
债券投资者持有债券，会获得 利息与本金偿付。把现 金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债 券的理论价格。
8
债券现金流的确定
1、债券的面值和票面利率 2、计付息间隔 我国发行的各类中长期债券通常每年付息 1次，欧美国家习惯半年付息 1次。
投资行为
2
货币的时间价值
3
现在给你100元钱 VS. 1年后给你100元钱
Choice? 原因？
1、确定性VS.兑现风险 2、（利率为正）存入银行， 1年后收益高于100元 3、（通货膨胀为正）购买力下降
4
例： 今天把100元借给别人1年，约定年利率为10%，则
到期收回： 到期值=100×（1+10%）=110（元）
息票累积债券： 规定了票面利率，但债券持有人必须在
债券到期时一次性获得本息，而存续期间没有利息支付。
11
债券贴现率的确定
债券贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率（必要回 报率）。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
=
名义无风险收益率
+风险溢价
真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本 平均回报率决定。
3、债券的嵌入式期权条款 通常，债券条款中可能包含回售、调价以及债券持有人转股权等嵌入式期 权，这些条款都会影响债券的未来现金流模式。一般，凡有利于发行人的 条款都会降低债券价值。
4、债券的税收待遇 政府债券（免税）价值一般要大于公司债券、资产证券化债券（纳税）等 等
5、其他因素 如债券的付息方式（浮动、固定）、币种（单一币种、双币种）等因素都 会影响债券现金流。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-股票相对估值法
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：股票相对估值法● 定义：股票相对估值法包括了市盈率、市净率、市售率和市值回报增长比● 详细描述：市盈率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：市盈率=每股价格/每股收益，一般来说，对股票市盈率的估计主要有简单估计法、市场决定法和回归分析法。
其中回归分析法指通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。
市净率又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线，每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。
市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。
市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。
市售率（P/S）为股票价格与每股销售收入之比， 市净率定价通常待估值股票的每股销售收入乘以可比公司市售率计算而得。
市值回报增长比（PEG）即市盈率对公司利润增长率的倍数，计算公式为： 市值回报增长比=市盈率/增长率，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。
如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
例题：1.市盈率等于每股价格与()的比值。
A.每股收益B.每股现金流C.每股净值D.每股股息正确答案：A解析：市盈率(P/E)又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率。
2.市盈率估计可采取（）。
A.归纳和演绎法B.历史资料法C.调查研究法D.简单估计法正确答案：D解析：市盈率估计可采取简单估计法和回归分析法；其他三项为行业分析的方法。
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首次赎回收益率是累计到首次赎回日止， 利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流 量的现值等于债券发行价格的利率。
五、利率的风险结构与期限结构
• （一）利率的风险结构
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券 ，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也 不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。
通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大 小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Spread）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用 利差。
（二）利息计算
• 1、短期债券。 • 2、中长期附息债券 • 3、贴现式债券
1、短期债券。
• 通常全年天数定为360天，半年180天。 利息累积天数则分为按实际天数（ACT ，全称是Actual）计算和按每月30天计 算两种。（计算过程算头不算尾）
• 2011年3月15日，上次付息时间是2010 年12月31日，计算实际天数。
四、债券收益率
• （五）赎回收益率 可赎回债券是指允许发行人在债券到期
以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。 通常在预期市场利率下降时，发行人会发行 可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的 债券替代成本较高的已发债券。
对于可赎回债券，需要计算赎回收益率 和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回 收益率为代表。
国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期 限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司 债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值。
（二）债券贴现率的确定
• 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低 回报率，也叫必要回报率。 债券必要回报率=真实无风险利率+预期 通胀率+风险溢价 1.真实无风险收益率，真实资本的无风险 利率，理论上由社会资本平均回报率决定。 2.预期通胀率。 3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要 风险因素包括违约风险（信用风险）、流动 性风险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率 =名义无风险收益率，一般用相同期限零息国 债的到期收益率来近似表示。
• （一）零息债券
• 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年 以内的债券为零息债券。
P=FV/（1+yT）T FV为零息债券的面值。
• （二）附息债券定价
•
附息债券可以视为一组零息债券的组合。
• （三）累息债券定价 累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本
付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券 。
• 3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回 权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、 偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金 流模式。
• 4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相 比，价值更大一些。
• 5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券 的币种（单一货币、双币债券）等因素
• 1.第一种：31+28+14=73天 • 2.第二种：30+30+14=74天
2、中长期附息债券
• 全年天数有的定为实际全年天数，也有 定为365天。累计利息天数也分为实际 天数和每月30天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息 规定是，全年天数统一按365天计算； 利息累积天数规则是“按实际天数计算 ，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
二、债券报价与实付价格
• （一）报价形式 • （二）利息计算
（一）报价形式
• 交易中，报价是每100元面值债券的价 格，报价方式： 1、全价报价。所见即所得。缺点 是含混了债券价格涨跌的真实原因。 2、净价报价。在债券报价基础上 加上该债券自上次付息以来的累积应付 利息。优点是利息累积因素从债券价格 中剔除，可以更好反映债券价格的波动 程度。缺点是双方需要计算实际支付价 格。
3、贴现式债券
• 我国目前对于贴现发行的零息债券按照 实际天数计算累积利息。闰年2月29日 也计利息。公式为： 应计利息额=（到期总付额—发行 价格）/（起息日至到期日的天数）×起 息日至结算日的天数
三、债券估值模型
• 根据现金流贴现的基本原理，不含值模型
专题2 有价证券的估值方法
第一节 债券的估值方法 第二节 股票的估值方法
第三节 金融衍生工具的投资价值分析
第一节 债券估值分析
• 一、债券的估值原理 • 二、债券的报价与实付价
格 • 三、债券估值模型 • 四、债券收益率
一、债券的估值原理
• 债券估值的基本原理就是现金流贴现。
债券投资者持有债券，会获得利息和本 金偿付。把现金流入用适当的贴现率进 行贴现并求和，就可得到债券的理论价 格。 • （一）债券现金流的确定 • （二）债券贴现率的确定
以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较
。缺点是：
（1）零息债券无法计算当期收益 （2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当 期收益率高低而评优劣。
四、债券收益率
• （二）到期收益率 债券的到期收益率（YTM）是使债
券未来现金流现值等于当前价格所用的 相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。
公式： 对半年付息一次的债券来说，C和r 除以2，n乘以2。
四、债券收益率
• （一）当期收益率
•
在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息
收入与买入债券的实际价格比率。
反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不
反映每单位投资的资本损益。公式为：
当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格
的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收
益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算。可
四、债券收益率
• （三）即期利率 即期利率也称零息利率，是零息债券到
期收益率的简称。在债券定价公式中，即期 利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。 • （四）持有期收益率
持有期收益率被定义为从买入债券到卖 出债券期间所获得的年平均收益。它与到期 收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价 格而不是债券到期偿还金额。
（一）债券现金流的确定
• 1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利 表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支 付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本 ，所以要折价交易。
• 2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常 每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债 券风险相对较小。
五、利率的风险结构与期限结构
• （一）利率的风险结构
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券 ，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也 不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。
通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大 小，不同信用等级债券之间的收益率差（Yield Spread）反映了不同违约风险的风险溢价，也叫信用 利差。
（二）利息计算
• 1、短期债券。 • 2、中长期附息债券 • 3、贴现式债券
1、短期债券。
• 通常全年天数定为360天，半年180天。 利息累积天数则分为按实际天数（ACT ，全称是Actual）计算和按每月30天计 算两种。（计算过程算头不算尾）
• 2011年3月15日，上次付息时间是2010 年12月31日，计算实际天数。
四、债券收益率
• （五）赎回收益率 可赎回债券是指允许发行人在债券到期
以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。 通常在预期市场利率下降时，发行人会发行 可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的 债券替代成本较高的已发债券。
对于可赎回债券，需要计算赎回收益率 和到期收益率。赎回收益率一般以首次赎回 收益率为代表。
国债为无违约风险债券（无风险债券），不同期 限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司 债券的收益率，并进而作为贴现率进行估值。
（二）债券贴现率的确定
• 债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低 回报率，也叫必要回报率。 债券必要回报率=真实无风险利率+预期 通胀率+风险溢价 1.真实无风险收益率，真实资本的无风险 利率，理论上由社会资本平均回报率决定。 2.预期通胀率。 3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要 风险因素包括违约风险（信用风险）、流动 性风险、汇率风险。 投资学中，真实无风险利率+预期通胀率 =名义无风险收益率，一般用相同期限零息国 债的到期收益率来近似表示。
• （一）零息债券
• 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年 以内的债券为零息债券。
P=FV/（1+yT）T FV为零息债券的面值。
• （二）附息债券定价
•
附息债券可以视为一组零息债券的组合。
• （三）累息债券定价 累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本
付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券 。
• 3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回 权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、 偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金 流模式。
• 4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相 比，价值更大一些。
• 5.其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券 的币种（单一货币、双币债券）等因素
• 1.第一种：31+28+14=73天 • 2.第二种：30+30+14=74天
2、中长期附息债券
• 全年天数有的定为实际全年天数，也有 定为365天。累计利息天数也分为实际 天数和每月30天两种计算。 我国交易所市场对附息债券的计息 规定是，全年天数统一按365天计算； 利息累积天数规则是“按实际天数计算 ，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
二、债券报价与实付价格
• （一）报价形式 • （二）利息计算
（一）报价形式
• 交易中，报价是每100元面值债券的价 格，报价方式： 1、全价报价。所见即所得。缺点 是含混了债券价格涨跌的真实原因。 2、净价报价。在债券报价基础上 加上该债券自上次付息以来的累积应付 利息。优点是利息累积因素从债券价格 中剔除，可以更好反映债券价格的波动 程度。缺点是双方需要计算实际支付价 格。
3、贴现式债券
• 我国目前对于贴现发行的零息债券按照 实际天数计算累积利息。闰年2月29日 也计利息。公式为： 应计利息额=（到期总付额—发行 价格）/（起息日至到期日的天数）×起 息日至结算日的天数
三、债券估值模型
• 根据现金流贴现的基本原理，不含值模型
专题2 有价证券的估值方法
第一节 债券的估值方法 第二节 股票的估值方法
第三节 金融衍生工具的投资价值分析
第一节 债券估值分析
• 一、债券的估值原理 • 二、债券的报价与实付价
格 • 三、债券估值模型 • 四、债券收益率
一、债券的估值原理
• 债券估值的基本原理就是现金流贴现。
债券投资者持有债券，会获得利息和本 金偿付。把现金流入用适当的贴现率进 行贴现并求和，就可得到债券的理论价 格。 • （一）债券现金流的确定 • （二）债券贴现率的确定
以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较
。缺点是：
（1）零息债券无法计算当期收益 （2）不同期限附息债券之间，不能仅仅因为当 期收益率高低而评优劣。
四、债券收益率
• （二）到期收益率 债券的到期收益率（YTM）是使债
券未来现金流现值等于当前价格所用的 相同的贴现率。内部报酬率（IRR）。
公式： 对半年付息一次的债券来说，C和r 除以2，n乘以2。
四、债券收益率
• （一）当期收益率
•
在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息
收入与买入债券的实际价格比率。
反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不
反映每单位投资的资本损益。公式为：
当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格
的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收
益，但不反映每单位投资的资本损益。便于计算。可
四、债券收益率
• （三）即期利率 即期利率也称零息利率，是零息债券到
期收益率的简称。在债券定价公式中，即期 利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。 • （四）持有期收益率
持有期收益率被定义为从买入债券到卖 出债券期间所获得的年平均收益。它与到期 收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价 格而不是债券到期偿还金额。
（一）债券现金流的确定
• 1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利 表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支 付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本 ，所以要折价交易。
• 2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常 每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债 券风险相对较小。