投资组合的优化策略

龙源期刊网

风险控制与投资组合优化

作者：姜力玮 赵菲

来源：《中国市场》2017年第22期

[摘要]假如随机选取资产来构建投资组合，当资产数量不断增加时，该投资组合所包含的非系统性风险会被分散得越来越小，但系统风险无法被分散，会大致保持稳定。因此当其资产数量变得很大时，投资组合的总风险趋近于其系统性风险。

[关键词]证券投资；风险控制；配置；投资组合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201722065

1证券投资与投资风险概述

证券投资是狭义的投资，是指企业或个人购买有价证券，并凭此获得收益的行为。投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。根据风险能否被分散化以及构建投资组合的原则，将风险分为：系统性风险、非系统性风险。

2风险控制

人们对于常见风险的防范有四种基本措施，分别是风险回避、风险控制、风险转移、风险自留。在金融证券市场上，最常用的方法是风险控制。

投资者的投资目的是获得投资收益，包括利息收入和股息收入，以及资本利得等收入，但这种收益具有不确定性，也就是风险。投资者要能够对不同的收益和风险通过衡量和计算进行比较，并根据自己的投资偏好及承担风险的能力，选择合适的金融工具、做出正确的投资决策。例如，应用分散投资法，对投资在债券、股票、现金等各类投资工具进行适当的比例分配，如此一来，既可以降低风险，还可以提高回报。这就是我们通常所说的“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。

3投资组合优化

投资组合优化是指应用概率论与数理统计、最优化方法以及线性代数等相关数学理论方法，根据既定目标收益和风险容许程度，将投资重新组合，分散风险的过程。它体现了投资者的意愿（收益更多）和投资者所受到的约束（风险更小），即在一定风险水平下收益最大化或一定收益水平下的风险最小化。

投资组合优化问题

投资组合优化问题是金融领域中一个重要的研究方向，旨在寻找一个最佳的投资组合，以达到预定的目标。在不同的市场条件下，投资者往往面临着如何分配资金的问题，如何配置资产以最大化收益或最小化风险。本文将介绍投资组合优化的概念、方法和应用，并分析其中的挑战和局限性。

1. 概念介绍

投资组合优化是指在有限的投资标的中，如何选择和分配资产以达到一定的目标。目标可能是最大化预期收益、最小化风险、达到一定的预期收益水平下最小化风险等。这个问题可以通过数学模型和优化算法来求解。

2. 方法和技术

投资组合优化问题可以使用多种方法来求解。其中，最常用的方法包括：均值-方差模型、马科维茨模型、风险平价模型等。

2.1 均值-方差模型

均值-方差模型是投资组合优化的经典模型，它通过考虑资产的预期收益率和方差来平衡风险和收益。这个模型的基本思想是，将资产的预期收益率与方差构建成一个二维坐标系，投资组合的选择可以看作是在这个坐标系中找到一个最佳的点，即预期收益最高、方差最小的点。 2.2 马科维茨模型

马科维茨模型是均值-方差模型的扩展，它在考虑资产的预期收益率和方差的基础上，引入了协方差来描述不同资产之间的相关性。这使得投资者可以通过配置多种资产来进一步降低投资组合的风险。

2.3 风险平价模型

风险平价模型是一种基于风险平价原则的投资组合优化方法，它认为投资者应该将不同资产的风险贡献平均化，以实现风险的均衡。这种方法在构建投资组合时将更加注重对风险的控制。

3. 应用场景

投资组合优化方法在金融领域有广泛的应用，可以应用于资产配置、基金组合管理、风险管理等方面。

3.1 资产配置

资产配置是指根据个人或机构的特定目标和风险偏好，将投资资金分配到不同种类的资产上。投资组合优化方法可以帮助投资者在不同资产之间做出合理的分配，以平衡收益和风险。

3.2 基金组合管理

在基金管理中，投资组合优化方法可以帮助基金经理选择适宜的投资策略和资产配置方案，以获取更好的风险收益平衡。

房地产投资组合策略分析

改革开放以来，我国市场经济体制逐步建立，房地产市场也随之逐步健全和持续完善，国内外投资商纷纷涉足房地产投资领域。不过，市场经济同时也是一种风险经济，近年来很多国内外学者和相关专家开始重点关注房地产风险投资和房地产投资组合。

1问题的提出

1952年，诺贝尔经济学奖获得者马科维兹(HarryM.Markowitz)在《财务学刊》上发表“资产组合的选择”一文。该文最先采用风险资产的期望收益率和标准差（或方差）度量资产的收益和风险，建立了比较完整的资产组合选择理论框架，标志着资产选择理论正式形成1。先前资产组合理论仅仅仅仅用在金融投资领域，直到1991年,NigelDubben与SarahSayce将投资组合理论引入房地产投资领域,全面阐述了房地产投资的风险、收益与投资组合管理2。

2相关理论概述

2.1主要类型不同的房地产物业类型和不同的地理区域会对房地产投资组合方案产生明显的效果，通常相关学者和专家也会围绕二者展开研究，由此也会产生一些理论和观点。所谓“物业类型”3是指在开发流程和方法、经营的特征和收益模式方面具有不同特点的物业，比如商铺、别墅、公寓等。而“地理区域”则是指在空间上彼此连续或经济发展属性方面相似的区域集合，专家和学者也仅仅从狭义的投资组合方面对二者进行研究。

2.2文献综述Miles，McCue和Hamelink为首的学者持有的观点是不同的物业类型对市场风险的分散效果起着更显著的效果，地理区域对分散投资风险的效果则非常有限。更多的学者像Hartzell，Grissom和Piet则持有相反的观点，他们的研究都表明在相同的物业类型下，围绕不同的地理区域构建的房地产投资组合具有更好的风险分散效果。孰优孰劣，我们并不能得出明确的答案。随着我国越来越多的房地产企业走向国际，国内的大型房地产企业迫切需要关于房地产风险投资的理论支持。Wolverton,PingCheng,William&Hardin（1998）尝试研究城市内部地理位置投资组合效果。他们以美国西部的公寓市场为研究对象，通过建立在地理位置基础上对投资组合的研究，反映出研究对象之间错综复杂的相关性。有时城市之间不同的地理位置对投资组合也起着微妙的关系，不过至今相关学者也没有得出准确的理论框架。美国学者Wolverton,PingCheng,William&Hardin在1998年尝试用这种方法来探究美国西雅图的一个公寓市场，也仅仅能探究出研究对象之间的经济相关依赖性。相对于围绕物业类型和地理区域在风险分散化方面的研究，其他关于风险分散化方面的研究方法还不是很多，也没有得到学术界的认可。由此可见，国内外学者主要从物业类型和地理区域对房地产投资组合风险控制方面进行相关研究。

资产管理优化组合模型

随着我国经济的快速发展，越来越多的家庭出现了数额较大的家庭资产，这些资产需要进行保值增值。同时也出现了越来越多的信托投资管理公司，一些大型金融机构也开发出了数量众多的集合理财产品，在募集了相当数量的资金以后，如何进行投资管理，成为一个非常重要的问题。

由于市场竞争非常激烈，国家经济体制管理日趋成熟，市场上的最有效资源已经不再为某些实力机构垄断，垄断利润逐渐减小，投资收益靠的是创造的实体财富的增加，靠的是市场需求的旺盛，以及对市场潜在机会的把握。

市场投资机会的寻找和发现成为重要的渠道，这将导致将资产配置到效率更高的市场领域，资产增值得到更大的保障。准确的市场预测能使得资产获得预先良好布局，成为新资源的资本拥有者，或者替代了前期的其它资本投入，获得了较低成本投入而收益最大化的机会，能够获得最大的资产增值。

在一个公开市场上，政策透明度高、管理者有较强的国家责任感、最大努力地消除垄断和市场操纵以及欺诈等。一个资产管理者能否保证资产的增值保值，取决于他对资产的投资组合的优化配置。在一定的时期内必然存在着最优或者较优的组合配置，包括不同资产类型以及不同的数量。投资效益效果的优劣，既有投资收益数额上的差异，也有获得投资收益时间长短上的差异。

在众多的市场资源配置选择中，选择适当的资产优化组合，既能够保证投资预期目标的稳定实现，同时又拥有更多的增值机会，更重要的是能够规避市场中的各种风险，这给资产管理提出了很高的要求。

现有一个拥有相当大数量现金资产(数量为M)的资产管理者，根据国家政策法规的限制，可以投资的品种有：kitjIiji,...,2,1,,..,2,1,，这表示共有k类投资品种，第i类中又有it个同类的投资对象。

并且已经知道：

(1) 每个投资对象的投资上限和下限数量要求；

(2) 部分投资品种是该投资者比较熟悉的投资对象，已经知道其在前1k个投资周期中，每个周期中投资该品种的年收益率；