2019-2020中国非金融类上市公司综合价值研究报告

中国企业非金融类直接投资情况分析金融投资包括：银行、基金、证券、保险、信托、权证、黄金投资等都属于金融投资类非金融投资包括：航空、石化、汽车、电力、电子、医药、工业、等非金融类直接投资就是拿非金融类的元素做直接投资，比如拿技术、专利等作为投资，拿商标、品牌等作为投资，拿人力资本作为投资，拿市场销售渠道等作为投资等等都是。

非金融资产类别除了股票与债券来创建投资组合的传统方式，金融市场上还有许多其他可供选择的投资，例如不动产投资信托，套利基金,甚至乎非金融资产类别的名昼、钱币、古物等等。

2019年1-6月，我国境内投资者共对全球151个国家和地区的3582家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资3468亿元人民币，同比增长0.1%；6月当月对外直接投资637.3亿元人民币，同比增长6.3%。

2019年1-6月，对外承包工程完成营业额4764.9亿元人民币,同比增长2.8%，新签合同额7182.2亿元人民币,同比增长5.6%；对外劳务合作派出各类劳务人员23.5万人，比去年同期增加1.7万人，6月末在外各类劳务人员98万人。

1-6月，我国企业对“一带一路”沿线的51个国家有新增投资，合计68亿美元，占同期总额的12.6%。

在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程合同额636.4亿美元，占同期总额的60.1％；完成营业额385.9亿美元，占同期总额的54.9％。

1-6月，我国企业共实施完成跨境并购项目161起，分布在芬兰、法国和秘鲁等42个国家和地区，涉及制造业、信息传输/软件和信息技术服务业等15个行业大类，实际交易总额169.5亿美元，其中直接投资92.2亿美元。

1-6月，对外投资主要流向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业、采矿业、信息传输/软件和信息技术服务业等领域，占比分别为30.3％、18％、9.5％、8.4%和8.1%。

其中流向制造业、信息传输/软件和信息技术服务业的对外投资分别同比增长7.3％和31.7%。

-2020年10月11日非银金融银保监优化险资投资管理能力，国务院强调提高上市公司质量——非银行金融行业周报20201011行业周报◆本周行情回顾：本周上证综指上涨1.6%，深证成指上涨3.7%，非银行金融指数上涨0.4%，其中保险指数上涨0.4%，券商指数上涨0.4%，多元金融指数上涨0. 8%，恒生金融行业指数上涨3.1%。

2020年初至今，上证综指累计上涨7.3%，深证成指累计上涨27.4%，非银行金融指数累计上涨2.9%，落后上证指数4.4ppts，落后深证成指24.5ppts。

◆行业观点：本周日均股基交易额为6226亿元，环比下跌19%。

融资融券余额14723亿元，环比下跌1.78%，占A股流通市值比例为2.54%。

银保监会发布《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》10月10日，银保监会发布《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》（“《通知》”），旨在持续推进简政放权，推动优化营商环境，进一步深化保险资金运用市场化改革。

《通知》主要在以下六方面进行了改革：1）优化整合保险投资机构管理能力；2）细化和明确保险机构开展投资计划的监管要求；3）强化事中事后监管；4）督促保险机构持续加强投资管理能力建设；5）细化信息披露要求；6）强化监督管理。

此次文件明确了保险机构投资管理的各项能力，通过取消投资管理能力备案管理放宽了权力，提升了投资资金的活力，推动了市场化改革。

我们预计，今后保险机构投资市场竞争更加激烈，对于保险机构风险管理和投资管理的要求更高，市场将会发挥更重要的作用。

同时，提升保险资金运用活力还可以鼓励更多的保险资金投入到市场中，助力实体经济的发展。

国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，促改革与控风险并行10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（“《意见》”），为资本市场进一步深化改革指明了方向。

《意见》从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本及形成提高上市公司质量的工作合力提出了六个方面17项重点举措。

一周数据回顾图表3. 本周日均股基成交额图表4. 本周日均换手率资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券图表7. 股票承销金额及环比图表8. 债券承销金额及环比图表10.上市券商估值表代码 券商 股价（元）总市值（亿元） PBPE评级 20192020E 2021E 2022E2019 2020E 2021E 2022E 600030.SH 中信证券 30.60 3,609 2.29 2.29 2.14 1.99 30.30 25.04 21.88 19.64 买入 601066.SH 中信建投 50.00 3,315 8.20 6.33 5.60 5.11 74.63 49.66 43.32 37.20 未有评级 601688.SH 华泰证券 20.97 1,737 1.55 1.48 1.40 1.33 20.16 18.72 16.36 14.47 买入 600999.SH 招商证券 21.96 1,734 2.10 1.98 1.87 1.75 22.64 17.85 15.75 13.97 增持 600837.SH 海通证券 14.40 1,589 1.31 1.24 1.17 1.09 17.35 14.63 12.78 11.20 增持 601211.SH 国泰君安 18.54 1,520 1.36 1.31 1.25 1.19 20.60 16.59 14.56 12.94 增持 002736.SZ 国信证券 13.65 1,312 2.19 1.80 1.66 1.54 24.38 20.24 16.72 14.77 未有评级 000166.SZ 申万宏源 5.41 1,265 1.63 1.55 1.46 1.39 22.54 20.09 17.66 16.44 增持 000776.SZ 广发证券 16.00 1,098 1.34 1.28 1.21 1.15 16.16 14.27 12.56 11.28 增持 601881.SH 中国银河 13.01 981 1.86 1.79 1.62 1.48 25.02 20.29 18.46 15.87 未有评级 300059.SZ 东方财富 24.62 2,121 7.79 6.63 5.70 4.86 88.69 54.20 42.12 33.57 买入 300033.SZ 同花顺 163.65 880 22.05 18.13 14.87 12.28 97.99 71.96 56.76 47.07 增持 600918.SH 中泰证券 15.63 1,089 3.51 3.15 2.87 2.63 52.10 37.72 32.78 27.57 未有评级 601788.SH 光大证券 22.00 905 2.14 2.04 1.94 1.85 178.57 30.02 25.61 22.42 未有评级 601696.SH 中银证券 27.34 760 5.37 5.05 5.05 4.72 85.44 51.78 43.15 37.52 未有评级 600958.SH 东方证券 11.29 720 1.46 1.42 1.37 1.31 32.26 23.85 18.47 16.08 中性 601901.SH 方正证券 8.53 702 1.82 1.76 1.69 1.61 71.08 50.53 40.97 33.80 未有评级 601236.SH 红塔证券 18.60 676 5.05 4.73 4.41 4.10 77.50 73.61 65.10 59.07 未有评级 601878.SH 浙商证券 17.82 644 4.13 3.72 3.22 2.80 61.45 46.72 38.29 32.73 未有评级 601377.SH 兴业证券 8.40 563 1.63 1.59 1.54 1.49 32.31 29.26 25.63 21.65 中性 601108.SH 财通证券 14.38 516 2.48 2.35 2.27 2.22 27.65 24.22 22.97 19.97 未有评级 002797.SZ 第一创业 11.32 476 4.38 3.05 2.84 2.66 77.53 56.97 45.37 38.58 未有评级 601990.SH 南京证券 14.24 470 4.23 3.98 3.98 3.71 64.73 39.23 32.69 28.43 未有评级 600109.SH 国金证券 15.29 462 2.23 2.07 1.94 1.79 35.64 23.92 20.72 17.59 未有评级 000783.SZ 长江证券 8.14 450 1.66 1.56 1.50 1.43 27.13 23.53 19.89 16.94 中性 601162.SH 天风证券 6.63 442 2.83 2.76 2.76 2.69 112.37 68.10 56.75 49.35 未有评级 601555.SH 东吴证券 10.71 416 1.53 1.49 1.43 1.48 30.60 27.31 23.43 21.67 未有评级 002939.SZ 长城证券 13.28 412 2.44 2.26 2.09 1.92 41.50 31.82 26.49 23.78 未有评级 601456.SH 国联证券 19.64 400 4.63 4.36 4.36 4.07 72.74 44.09 36.74 31.95 未有评级 002945.SZ 华林证券 14.30 386 7.23 6.68 6.14 5.63 89.38 74.99 68.45 62.07 未有评级 000728.SZ 国元证券 10.79 363 1.46 1.42 1.38 1.35 39.96 31.59 27.46 24.76 未有评级 601198.SH 东兴证券 13.09 361 1.78 1.68 1.68 1.57 29.55 17.91 14.92 12.98 未有评级 600369.SH 西南证券 5.38 358 1.55 1.47 1.47 1.39 29.89 18.11 15.10 13.13 未有评级 002673.SZ 西部证券 9.65 338 1.91 1.85 1.85 1.78 55.40 33.57 27.98 24.33 未有评级 600909.SH 华安证券 8.85 320 2.42 2.58 2.45 2.32 28.55 24.82 22.57 20.27 未有评级 002926.SZ 华西证券 12.18 320 1.63 1.52 1.41 1.31 22.15 20.61 17.79 15.45 未有评级 000750.SZ 国海证券 5.41 295 1.63 1.57 1.51 1.44 45.08 39.23 34.90 31.60 未有评级 002500.SZ 山西证券 8.06 289 1.80 1.73 1.73 1.66 44.78 27.14 22.62 19.67 未有评级 601099.SH 太平洋 4.13 282 2.72 2.61 2.61 2.48 60.74 36.81 30.67 26.67 未有评级 000686.SZ 东北证券 10.00 234 1.50 1.41 1.41 1.32 23.26 14.09 11.75 10.21 未有评级 601375.SH 中原证券 5.50 204 2.20 2.44 2.44 2.44 275.00 300.55 210.73 196.43 未有评级大券商 18,160 1.74 1.63 1.53 1.43 22.13 18.64 16.30 14.51 行业 32,012 2.10 1.97 1.89 1.79 49.89 36.60 29.71 26.34中小券商13,851 2.232.10 2.021.9260.30 43.33 34.74 30.77资料来源：万得，中银证券注：股价截止日2020年10月9日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期行业动态【央行：综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕】货币政策委员会第三季度例会强调，四季度货币政策将延续注重效率、增强灵活性的基调，并将一步强化定向滴灌，流向制造业、中小微企业的信贷增速会明显提升。

《非上市公司估值方法的选择及应用》摘要：传统行业非上市公司估值方法选择与企业的发展阶段紧密相连，处于初创及成长阶段，多选择“参考最近融资价格法”估值方法;处于快速成长期或稳定发展期，多选择“收益法”和“市场乘数法”;处于扩张期或者pre-ipo阶段，多选择“市场乘数法”，估值方法的具体运用中，处于快速成长期或稳定发展期的非上市公司，虽然收益法和市场乘数法两种估值方法均适用，但投资机构更倾向于选择收益法的结论作为投资依据，行业指针的价值倍数的选择要根据每个行业的具体特点而定，虽然被投资企业与可比公司可能处于不同的发展阶段，但是行业指针的价值倍数可以贯穿同一类行业的不同发展阶段，将此价值倍数经过数据合理调整后可以作为非传统行业非上市公司的估值方法白睿摘要企业估值体系只有标准化和国际化，资本市场才会良性发展。

财政部、中国证券投资基金业协会及中国证券业协会颁布的有关非上市公司股权估值的文件进一步加快了非上市公司股权估值的规范化进程。

在此大环境下，各类投资机构需要提升股权估值的专业性，对所属不同行业、不同发展阶段的非上市公司合理运用最优的估值方法，使非上市公司的股权价值不被高估或者低估，从而不仅要保证投资机构有合理的退出渠道，还要保证非上市公司在融资资金的支持下蓬勃发展。

本文对传统行业处于快速成长期或稳定发展期的收益法及市场乘数法都适用的前提下，为何优选收益法进行详细剖析，并对收益法及市场乘数法运用过程中的关键点进行分析解读。

另外，本文分析非传统行业的特点及建议使用的估值方法，对处于成长期的初期或者成长爆发期的非传统企业为何不适用收益法，反而适用“调整”后的市场乘数法，通过行业具体指标进行分析。

关键词非上市公司公司估值收益法市场法一、引言2017年3月，财政部修订了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，并于2018年1月1日至2021年1月1日逐步开始执行。

中国证券投资基金业协会参考《企业会计准则》及《国际私募股权和风险投资基金估值指引》（International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines）（2015年12月版），颁布了《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》（2018年7月1日起施行）。

a股非金融类上市公司A股非金融类上市公司是指在中国境内上市，不属于金融行业的企业。

这些企业涉及的行业种类繁多，包括制造业、房地产业、电力行业、信息技术行业、消费品生产行业等等。

在中国股市中，这些上市公司的重要性不言而喻，我们将从以下几个方面分步骤阐述。

首先，A股非金融类上市公司对于中国经济的贡献不容小觑。

这些企业是制造业、服务业等领域中的佼佼者，其生产、销售和服务等方面的贡献，直接促进了中国经济的快速发展。

这些企业的成长和发展，与中国经济的发展紧密相连，整个中国经济在国际上的地位与实力也在逐步增强。

其次，A股非金融类上市公司的发展也为中国社会带来了更多的就业机会。

这些企业需要大量的工人、技术人员及管理人员等，他们的就业促进了就业岗位的增加，也为整个就业市场创造了更多机会。

同时，由于这些企业的发展带来了更多的税收，国家也可以通过投入大量资金对于农村地区和地方的经济发展进行加速，从而为就业市场提供了更多的机会。

第三，A股非金融类上市公司的成长也为全社会带来了更多的财富。

首先，企业的获利能力提高，则企业的股东能够获得更多的股息回报。

其次，企业获得的盈利也可以用于企业的再投资以及社会公益事业的发展等等。

这些都可以让社会公益事业得到进一步的发展，同时也能够推动着企业的可持续发展。

最后，A股非金融类上市公司的发展不仅给中国经济带来了巨大的贡献，同时也为我国综合国力的提高做出了重要的贡献。

这些成长性的企业不仅可以带来财富，更为中国的技术创新和创新产业做贡献，成为中国经济的新动能和活力，为中国走向全球舞台奠定了坚实的基础。

总之，A股非金融类上市公司的发展已经成为中国股市中不可或缺的角色，随着中国经济的不断飞速发展，这些企业的影响力也在不断扩大。

只有每一家企业知道自己的使命和责任，才能从中不断创造中国企业的新成就，为中国的发展作出新的贡献。

非金融类上市公司财务安全评估报告核心提示：创业板市场上市公司整体财务安全状况出现明显下滑，财务风险高于主板和中小板。

回顾2015年股市，上半年与下半年的走势凸显“冰火两重天”，中国股民经历了“过山车”式的行情，绝大数投资者年末盘点时，深套其中。

伴随着“注册制”、“深港通”、“战略新兴板”等深化资本市场的改革于2016年正式开启，我们有理由期待2016年的中国资本市场将更加美好，不过，随着2016年中国经济增长压力的进一步加大，资本市场的不确定因素或许会增大。

二级市场财务安全状况分市场来看，2016年创业板市场上市公司财务安全指数低于主板和中小板，中小板市场上市公司整体财务安全状况是3个分市场中表现最好的板块，Themis预计2016年中小板上市公司的投资价值将进一步提升，成为最具投资价值的分市场。

创业板市场上市公司整体财务安全状况出现明显下滑，财务风险高于主板和中小板。

2016年，创业板的总体投资风险将加大。

主板(样本公司1368家)主板市场上市公司财务安全较2015年继续下降，主板指数远低于中小板，略高于创业板。

而无论是投资者还是上市公司，都逐渐意识到价值共赢的重要性，预计2016年将会进一步催化主板市场的价值投资，更加注重盈利增长。

2010年~2014年，中国非金融类上市公司FSI主板指数基本处于平稳微降状态，降幅很小。

尤其是2014年，FSI主板指数小幅上升。

2016年FSI主板指数呈现继续下降趋势，降幅-4.43%，但远低于中小板和创业板的下滑速度。

同时，FSI主板指数低于5000点关口，主板上市公司整体财务安全等级平均下降半个等级。

从投融资角度分析，2016年主板市场的下降速度明显低于中小板和创业板，相对稳定、相对安全和具有价值投资，主板市场投融资为稳定偏正面。

中小板上(样本总数为734家)中小板市场上市公司整体财务安全状况水平是三个分市场中表现最好的板块，但从趋势分析来看，中小板财务安全状况多年来呈持续下降状态。

非金融行业上市公司2020年平均销售净利率摘要：1.引言2.2020 年非金融行业上市公司平均销售净利率排名3.各行业销售净利率分析4.影响销售净利率的因素5.结论正文：【引言】在现代企业经营中，销售净利率是衡量企业盈利能力的重要指标，它反映了企业在销售过程中实现净利润的能力。

本文将基于2020 年非金融行业上市公司的数据，探讨各行业的销售净利率情况及其影响因素。

【2020 年非金融行业上市公司平均销售净利率排名】根据2020 年的数据，非金融行业上市公司平均销售净利率排名如下：1.烟草制品业2.医药制造业3.饮料制造业4.食品制造业5.纺织业6.信息技术服务业7.房地产业8.交通运输、仓储和邮政业9.化学原料和化学制品制造业10.通用设备制造业【各行业销售净利率分析】各行业的销售净利率受到多种因素的影响，以下对排名前五的行业进行简要分析：1.烟草制品业：由于烟草行业的垄断性，该行业的销售净利率一直保持在较高水平。

2.医药制造业：受人口老龄化、健康意识提高等因素影响，医药制造业需求持续增长，带动销售净利率上升。

3.饮料制造业：饮料制造业受益于人们生活水平的提高，对饮料品质和种类的需求不断增加，使得该行业销售净利率较高。

4.食品制造业：食品制造业受益于人口红利，市场需求稳定，同时行业竞争激烈，使得销售净利率相对较高。

5.纺织业：纺织业在面临国际竞争的情况下，通过提高产品附加值、优化产业结构等手段，保持了较高的销售净利率。

【影响销售净利率的因素】销售净利率受到多种因素的影响，主要包括：1.行业竞争程度：竞争激烈的行业，往往需要通过降低价格、提高产品质量等手段来吸引客户，从而影响销售净利率。

2.行业发展阶段：处于成长期的行业，市场需求快速增长，销售净利率可能较高；而处于成熟期或衰退期的行业，销售净利率可能较低。

3.政策环境：政府对不同行业的支持力度和政策导向，也会影响行业的销售净利率。

4.技术创新：拥有技术优势的企业，可以通过提高生产效率、降低成本等手段，提高销售净利率。

中金公司回A，资金类业务发展有望提速非银金融行业周报（11.02-11.08）| 2020.11.12评级：看好核心观点李甜露分析师SAC执证编号：S0110516090001 *****************.cn************李星锦研究助理******************.cn************相关研究∙非银金融行业周报(2020.10.26-2020.11.01)：投行经纪业务持续驱动，券商业绩普遍向好（2020.11.06）∙非银金融行业周报(2020.09.28-2020.10.11)：IPO承销迎来发展期，长期向好态势不变（2020.10.16）∙上市券商7月财务数据点评：业绩同比大增，经纪投行或成持续驱动力（2020.08.11）●本周核心观点：中金公司主板上市，资金类业务发展有望提速。

11月2日，中金公司（601995.SH）在上交所上市，成为第14家“A+H”上市券商，新股发行价为28.78元/股，对应发行市盈率为33.89倍、发行市净率为2.19倍，募资总额131.98亿元。

中金公司首日以37.7元/股报收，当日涨幅为30.99%。

2020年前三季度，中金公司实现营业收入168亿元，同比增长50.09%，净利润49亿元，同比增长55.81%。

业务结构上，公司以投资、投行、经纪业务三大业务为主，公司中报显示，财富管理、股票业务、固收业务及投行业务收入占比分别为24.73%、22.05%、21.18%、16.95%，业务结构较为均衡。

公司通过杠杆率提升盈利能力，ROE指标常年优于同业，前三季度ROE为9.8%，在上市券商中排名第三，同时也体现出公司净资产相对同业较低。

跨境业务优势突出，衍生品业务经验较为丰富。

中金公司是中国内地第一家中外合资的投资银行，奠定了其在跨境业务上的先天优势。

根据2019年协会数据，中金公司跨境业务收入比重24.5%，业内排名第二位，在中国香港、纽约、伦敦和新加坡设有子公司，在境外IPO、中概股回归、并购交易等业务上领先优势明显。

一周数据回顾1. 行情数据图表3. 本周日均股基成交额图表4. 本周日均换手率（亿元）图表9. IPO过会情况（家）（亿元）图表10.上市券商估值表代码 券商 股价（元）总市值（亿元） PBPE评级 20192020E 2021E 2022E2019 2020E 2021E 2022E 600030.SH 中信证券 29.24 3,453 2.19 2.19 2.04 1.90 28.95 23.93 20.91 18.77 买入 601066.SH 中信建投 43.14 2,863 7.08 9.57 9.57 8.93 64.39 96.84 80.70 70.17 未有评级 601995.SH 中金公司 51.92 1,827 4.80 3.86 3.51 3.19 52.44 38.53 31.93 26.45 未有评级 600999.SH 招商证券 21.17 1,682 2.02 1.91 1.80 1.69 21.82 17.20 15.18 13.47 增持 601688.SH 华泰证券 19.22 1,596 1.42 1.36 1.29 1.22 18.48 17.16 15.00 13.27 买入 600837.SH 海通证券 14.22 1,569 1.30 1.22 1.15 1.08 17.13 14.45 12.62 11.06 增持 601211.SH 国泰君安 18.68 1,533 1.37 1.32 1.26 1.20 20.76 16.72 14.67 13.04 增持 002736.SZ 国信证券 14.17 1,362 2.27 2.08 2.08 1.90 25.30 15.34 12.78 11.11 未有评级 000166.SZ 申万宏源 5.24 1,226 1.58 1.50 1.42 1.34 21.83 19.46 17.10 15.93 增持 000776.SZ 广发证券 16.06 1,110 1.34 1.28 1.22 1.16 16.22 14.32 12.61 11.32 增持 601881.SH 中国银河 12.38 944 1.77 1.65 1.65 1.52 23.81 14.43 12.02 10.46 未有评级 300059.SZ 东方财富 25.20 2,171 7.98 6.78 5.83 4.97 90.78 55.48 43.11 34.37 买入 300033.SZ 同花顺 139.88 752 18.85 15.49 12.71 10.50 83.76 61.51 48.51 40.24 增持 600918.SH 中泰证券 13.80 962 3.10 2.78 2.53 2.32 46.00 33.30 28.94 24.34 未有评级 601788.SH 光大证券 18.97 783 1.84 1.69 1.60 1.51 153.98 20.98 17.53 15.37 未有评级 601901.SH 方正证券 9.30 766 1.99 1.94 1.94 1.88 77.50 46.97 39.14 34.04 未有评级 600958.SH 东方证券 11.46 730 1.49 1.44 1.39 1.33 32.74 24.21 18.75 16.32 中性 601696.SH 中银证券 24.08 669 4.73 4.45 4.45 4.16 75.25 45.61 38.01 33.05 未有评级 601236.SH 红塔证券 17.72 644 4.81 4.52 4.52 4.21 73.83 44.75 37.29 32.43 未有评级 601377.SH 兴业证券 8.53 571 1.66 1.61 1.57 1.51 32.81 29.72 26.02 21.99 中性 601878.SH 浙商证券 15.66 566 3.63 3.27 2.83 2.46 54.00 41.06 33.65 28.76 未有评级 600109.SH 国金证券 18.16 549 2.65 2.46 2.30 2.13 42.33 28.53 24.56 20.63 未有评级 601108.SH 财通证券 12.89 463 2.22 2.11 2.04 1.99 24.79 21.71 20.59 17.90 未有评级 000783.SZ 长江证券 8.25 456 1.69 1.58 1.52 1.45 27.50 23.85 20.16 17.17 中性 002797.SZ 第一创业 10.33 434 4.00 2.62 2.44 2.29 70.75 52.62 41.30 34.96 未有评级 601990.SH 南京证券 12.81 423 3.81 3.58 3.58 3.33 58.23 35.29 29.41 25.57 未有评级 601162.SH 天风证券 6.04 403 2.58 2.52 2.52 2.45 102.37 62.04 51.70 44.96 未有评级 002939.SZ 长城证券 12.81 398 2.35 2.22 2.22 2.08 40.03 24.26 20.22 17.58 未有评级 601555.SH 东吴证券 9.98 387 1.43 1.39 1.33 1.27 28.51 23.43 20.43 18.40 未有评级 002945.SZ 华林证券 14.31 386 7.24 6.70 6.70 6.15 89.44 54.20 45.17 39.28 未有评级 000728.SZ 国元证券 8.81 384 1.19 1.48 1.44 1.40 32.63 32.50 28.17 25.39 未有评级 601198.SH 东兴证券 12.64 349 1.72 1.62 1.62 1.52 28.53 17.29 14.41 12.53 未有评级 600369.SH 西南证券 5.23 348 1.51 1.43 1.43 1.35 29.06 17.61 14.67 12.76 未有评级 002673.SZ 西部证券 9.43 330 1.87 1.81 1.81 1.74 54.13 32.81 27.34 23.77 未有评级 601456.SH 国联证券 15.60 315 3.68 3.46 3.46 3.23 57.78 35.02 29.18 25.37 未有评级 002926.SZ 华西证券 11.99 315 1.60 1.49 1.49 1.38 21.80 13.21 11.01 9.57 未有评级 000750.SZ 国海证券 5.66 308 1.70 1.64 1.64 1.58 47.17 28.59 23.82 20.71 未有评级 600909.SH 华安证券 8.22 298 2.24 2.07 1.93 1.80 26.52 21.55 21.37 20.47 未有评级 002500.SZ 山西证券 7.87 283 1.76 1.69 1.69 1.62 43.72 26.50 22.08 19.20 未有评级 601099.SH 太平洋 3.85 262 2.54 2.43 2.43 2.31 56.62 34.31 28.59 24.87 未有评级 000686.SZ 东北证券 9.60 225 1.44 1.36 1.36 1.26 22.33 13.53 11.28 9.80 未有评级 601375.SH 中原证券 5.30 198 2.12 2.36 2.36 2.36 265.00 289.62 203.07 189.29 未有评级大券商 19,165 1.70 1.61 1.55 1.44 21.59 17.00 14.77 13.16 行业 32,367 2.01 1.89 1.83 1.73 47.50 33.79 27.34 24.26中小券商13,203 2.131.99 1.941.8357.21 40.09 32.05 28.42资料来源：万得，中银证券注：股价截止日2020年10月9日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期行业动态【深改委：审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》，A股常态化退出日趋完善】11月2日下午，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》和《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》等一系列文件。

中国非金融类上市公司财务安全评估报告（2014年春季）内容提要背景：自1987年Themis纯定量异常值评估模型发明以来，经过对全球数十万家企业评级验证，其对发达国家企业财务安全提前一年以上预警准确率为92%左右，是目前国际上预警准确率最高的评级模型之一。

该模型是以100%量化分析为基础，创造了新的信用评估标准。

除了对微观企业财务风险进行揭示外，在基于大数据样本量分析时，该模型还能够较为准确地预测宏观经济运行风险和行业风险（提前一年）。

2004年，该评级技术被商务部研究院引入中国。

为了给我国宏观经济决策提供科学数据支持，为广大投资者提供价值投资、安全投资指导，我院采用Themis技术，根据全部中国非金融上市公司财务数据，长期跟踪分析我国非金融类上市公司每个季度整体、产业、行业、地区财务安全状况和所有上市公司个体财务安全状况，并每年发布非金融类上市公司财务安全评估报告。

其中，春季报告是根据所有非金融类上市公司上年度年报进行评估和统计分析，评估结果于每年5月发布。

春季评估报告为当年评估的主体报告，预测和揭示未来一年非金融类上市公司整体财务安全状况和风险特征。

秋季报告是根据所有非金融类上市公司当年期中报进行评估和统计分析，于每年9月发布，是对春季报告的修正和补充。

三季度报告是根据所有非金融类上市公司当年期三季度报进行评估和统计分析，于每年11月发布，主要预测和揭示非金融类上市公司年末和下年第一季度非金融类上市公司财务安全状况和发展趋势。

第一章中国非金融类上市公司总体财务安全状况分析一、中国非金融类上市公司总体财务安全状况分析（一）中国非金融类上市公司财务安全总指数（Financial security index，简称FSI总指数①）分析本报告分析的中国非金融类上市公司样本总数为2213家。

从2008年以来，中国非金融上市公司FSI总指数呈现先升后降态势，2011年FSI总指数达到最高值后，从2012年开始，FSI总指数已经连续3年呈现持续下降趋势。

伍典2019.12金融科技助力消费金融大放异彩36Kr-消费金融行业研究报告2019.1236Kr-消费金融行业研究报告•我国消费金融市场规模快速增长，行业前景广阔，竞争格局较为分散，不同细分领域各有所长•2018年我国消费金融市场规模约8.45万亿元，预计2020年将达12万亿元，渗透率将达25.1%，与美国40%渗透率相比，发展前景广阔。

目前从整体来看，市场竞争格局较为分散，尚未形成垄断局面。

在传统银行、持牌消费金融、互联网消费金融领域均有领先的优势企业出现，各具特色，各有所长。

•资金需求方、资金供给方、消费金融服务商、消费供给方、消费金融基础设施共同构成消费金融产业链•在消费金融产业链中，上游为资金需求方和资金供给方，中游为消费金融服务商，下游为消费供给方。

此外还有对产业发展起到监管与支持作用的消费金融基础设施，包括银保监会等监管机构，第三方支付机构与征信机构，大数据、云计算及金融科技公司等。

•金融科技用以解决消费金融领域借贷流程中的诸多痛点问题，智能风控将成为消费金融发展的关键•大数据分析、人工智能、物联网和区块链等金融科技的应用正在颠覆金融行业价值链。

目前较为成熟的是大数据分析和人工智能，用以解决消费金融领域存在于贷前、贷中和贷后流程中的诸多痛点问题。

随着国内金融行业监管收紧，消费金融领域历经多年规范与洗牌，利润空间收窄，对客户需求和风险点识别要求更加精准，智能风控将成为消费金融发展的关键。

报告摘要相关研究报告36Kr-“AI+医疗”行业研究报告（2019.12）36Kr-2020年中国新经济趋势洞察报告（2019.10）36Kr-商用服务机器人行业研究报告（2019.08）案例分析公司数禾科技金融科技服务商B 轮2019年2月捷信消费金融持牌消费金融服务商拟IPO 2019年7月SoFi学生贷款再融资，个人理财解决方案服务商E 轮以后2019年5月目录C ontents•定义与分类•市场空间•行业竞争格局•发展驱动力•资本分析•产业链图谱•产业链分析•金融科技的应用•金融科技对消费金融的影响•数禾科技•捷信消费金融•SoFiCHAPTER Ⅰ消费金融行业发展概况•定义与分类•市场空间•行业竞争格局•发展驱动力•资本分析•消费金融有广义和狭义之分，本报告仅研究狭义范畴根据中国人民银行《中国区域金融运行报告(2018)》所示，消费金融包括广义与狭义两种定义方式。

2019-2020中国宏观经济形势分析报告摘要2019 年，在内需走弱、外部经济不确定性加大和中美贸易摩擦持续发酵的复杂局面下，中国经济下行压力加大，预计全年增长 6.1%。

由于经济持续下行，失业率也较去年有所上升。

总需求疲弱使得工业增加值增速继续下降，汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势，虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑拖累整体投资增速下降，受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年大幅下降。

物价方面，在猪肉供给冲击的影响下，2019 年下半年猪肉价格大幅攀升，并带动其他肉类和部分食品价格上涨，导致下半年 CPI 同比增速突破了 4%。

但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心 CPI 增速还略有下降。

全球经济增速下滑导致对大宗商品需求下降，叠加内需不振，使得全年 PPI 小幅负增长。

展望 2020 年，在中美贸易摩擦放缓和稳增长政策支撑下，预计经济增长将保持平稳，全年可实现 6.1%的增速。

失业率也将有所下降，但人口老龄化结构性问题不容忽视。

工业增长的放缓趋势将持续，继续下降 0.4 个百分点至5.2%。

制造业投资可能维持低位，房地产投资保持较高增速，基建将继续回升，整体投资增速将上行 0.1 个百分点。

消费虽然仍下降 0.1 个百分点，但下降趋势大为缓解。

出口在外部经济增速放缓下将有所下降，增速-1.2%。

进口则在内需带动下回升至 2.1%。

价格方面，预计 CPI 将冲高回落，尤其是下半年在猪肉供给恢复和基期因素下同比将快速下降至 1%附近，全年为 3.4%。

PPI 有望回到正增长，全年增速约 1.1%。

经济基本面不支持汇率大幅贬值，预计人民币兑美元汇率将稳定在 6.8-7.0 区间；货币政策将偏向宽松，预计年内仍有两次降准，而财政政策将更加积极，赤字率将达到 3%。

2019 年，中国经济在内外部不确定性明显上升的局面下总体实现了稳中求进，前三季度 GDP 增速累计同比达 6.2%，预计全年增速 6.1%。

经济政策不确定性对企业绩效的影响——来自中国非金融类上市公司的经验证据经济政策不确定性对企业绩效的影响——来自中国非金融类上市公司的经验证据摘要：经济政策不确定性是指政府在经济调控方面的政策是否一致、稳定的程度。

政策不确定性对企业绩效具有重要影响，但关于政策不确定性对企业绩效的作用机制和实证研究仍较有限。

本文运用中国非金融类上市公司的数据，通过计量经济学方法，对政策不确定性对企业绩效的影响进行了实证研究，并探讨了其中的机制。

研究表明，政策不确定性对企业绩效具有显著负面影响，且这种影响与企业规模、行业属性等因素有关。

1. 引言近年来，中国经济一直处于快速发展的阶段，政府的宏观调控政策对企业的经营决策具有重要影响。

然而，在宏观经济环境不稳定的情况下，政策不确定性可能会对企业的经营产生负面影响，严重影响企业的绩效。

因此，研究政策不确定性对企业绩效的影响及其作用机制具有重要的理论和现实意义。

2. 文献综述前人的研究主要集中在政策不确定性的定义及其影响因素方面。

韩国学者研究发现，政府政策的频繁变动会增加企业的经营成本，降低企业的绩效。

德国学者通过实证研究发现，政府的税收政策的不确定性会导致企业的投资意愿下降，进而影响企业绩效。

然而，对于政策不确定性如何影响企业绩效的研究较为有限，特别是来自中国的实证研究较少。

3. 研究方法与数据本文运用中国非金融类上市公司的数据，经过数据清洗和筛选，选取了2000年至2019年的数据样本，共计300家企业。

运用计量经济学方法，构建实证模型，对政策不确定性对企业绩效的影响进行验证。

4. 实证结果与讨论研究发现，政策不确定性对企业绩效具有显著负面影响。

一方面，政策不确定性使企业面临的风险增加，降低企业的投资和创新意愿，从而导致绩效下降。

另一方面，政策不确定性使企业难以规划长期战略，影响企业的长期发展。

进一步的分析发现，政策不确定性对企业绩效的影响受到企业规模和行业属性的调节作用。

非金融行业上市公司2020年平均销售净利率摘要：一、前言二、非金融行业上市公司2020年平均销售净利率概述三、影响销售净利率的主要因素1.行业差异2.企业规模3.地区差异四、提高销售净利率的策略1.优化产业结构2.提升企业管理水平3.创新和技术研发五、结论正文：一、前言销售净利率是衡量企业盈利能力的重要指标，对于非金融行业上市公司而言，2020年的销售净利率数据反映了我国各行业及地区的盈利水平和发展趋势。

本文将对此进行详细分析，以期为投资者和企业提供参考。

二、非金融行业上市公司2020年平均销售净利率概述根据数据显示，2020年我国非金融行业上市公司平均销售净利率为XX%，较2019年有所上升。

其中，最高的行业达到XX%，最低的行业仅为XX%。

从地区来看，东部地区的销售净利率普遍较高，而中西部地区相对较低。

三、影响销售净利率的主要因素1.行业差异不同行业的销售净利率存在较大差异，这与各行业的盈利模式、市场需求、竞争程度等因素密切相关。

例如，高科技行业由于技术壁垒和市场需求较大，销售净利率普遍较高；而传统制造业由于竞争激烈、利润空间有限，销售净利率相对较低。

2.企业规模企业规模也是影响销售净利率的重要因素。

通常情况下，大型企业在产业链中具有较高的议价能力，可以获得更多的利润；而小型企业由于规模有限，成本较高，销售净利率相对较低。

3.地区差异我国东、中、西部地区的经济发展水平、产业结构、政策支持等方面存在较大差异，这导致了销售净利率的地区差异。

东部地区由于经济发展水平较高、产业结构较为先进，销售净利率普遍较高；而中西部地区由于经济发展相对滞后，销售净利率相对较低。

四、提高销售净利率的策略1.优化产业结构企业应根据市场需求和行业趋势，调整产业结构，加大高附加值、高技术含量产品的研发和生产力度，提高产品附加值，从而提高销售净利率。

2.提升企业管理水平企业应加强内部管理，降低成本，提高生产效率。

此外，加强人力资源管理，提高员工素质和培训，有助于提升企业核心竞争力，从而提高销售净利率。