金融去杠杆化对经济的影响

囊囊黼榉　

理性应对“去杠杆化”　

升级对我国的挑战　

口／马涛黄原　

“去杠杆化”作为全球经济从危机中走出的　

必经阶段，正在全球如火如荼地进行，并且不断　升级。巨大债务负担的释放，成为压在全球经济　

背上的一座大山，给全球经济复苏进程笼罩了一　

层阴影。世界经济究竟以什么样的方式实现再平　衡，各国采取的经济刺激政策如何进退，中国的　

出口复苏乃至经济增长前景如何，都不同程度地　

受到“去杠杆化”的影响。　

“去杠杆化”经验与启示　从历史经验看，经济危机后的“去杠杆化”　

不可逾越。“大萧条”以来每次经济危机过后，　都伴随着债务总额占ＧＤＰ比重的明显下降。唯　的例外是日本，但历史也证明这是一次惨败。　

２Ｏ世纪９０年代初期，日本资产泡沫破灭，在随　

后的许多年里，政府债务不降反升，几乎抵消了　私营部门“去杠杆化”的努力，导致了日本“失　

２０１０／０６－产权导刊

１５　去的十年”。日本的教训提醒我们，妄　

图以某种方式逃避去杠杆化过程将会　带来非常痛苦的后果。　“去杠杆化”的老路而今已很难　

走通。从前几次“去杠杆化”情况看，　主要有五种途径：第一，增发货币，　

推高资产价格，通过高通胀率推高　

ＧＤＰ名义增长率；第二，债务违约与　抵赖，各层级部门宣布无力偿还所欠　

债务；第三，发动战争转移危机，掠　夺海外资源推动国内经济扩张；第四，　

厉行节约，增加储蓄，减少举债和消费；　

第五，增加出口，促进国内实体经济　增长。其中，第四种途径是最常见的　

方式，就目前情况看，也是最符合现　实和正在采用的方式。　

本次全球金融危机与之前历次危　

机存在极大的不同。一是它爆发于欧　美发达经济体或者说“中心国”，而这　

些国家都不同程度地面临人口老龄化　问题，由此决定本次金融危机的解决，　

不可能依赖过去那种靠增加出口或人　

口增长促进经济增长的方式达到；二　是本次危机涉及面极广，从居民、商　

业银行、投资银行到保险公司，大量　国内外金融机构、甚至政府都被囊括　

其中，金融证券化无限放大杠杆比率；　

对我国　去杠杆化”趋势的分析　

王文欣　摘要：由美国次贷危机引发的金融危机的根源被普遍认为是过度证券化所致，因而引发了全世界的思考。“去杠杆化”作为全球经　济从危机中走出的必经阶段，正在全球如火如荼地进行，其对社会经济的影响极大，甚至可能导致流动性枯竭、金融危机的加深和扩大。　同时。２０１３年６月，中国银行业“钱荒”引起了社会的广泛关注。本文从几个小的方面探讨了我国“去杠杆化”的趋势和方向问题。　关键词：杠杆过大；经济复苏；杠杆系数；去杠杆　Ｉ．去杠杆化的概念　Ｉ．１去杠杆化的含义　“去杠杆化”，是在金融危机下的一个现象，自从次贷危机爆发以　来，“去杠杆化”一词开始被广为流传。所谓“去杠杆化”，是指公司　或者个人减少使用金融杠杆的过程，把原来通过各种方式“借”到的钱　退还出去的一个潮流。　２．西方发达国家去杠杆化现状　２．１发达国家去杠杆化状况　近年来，欧美发达国家金融系统开始了广泛的去杠杆化进程。事实　上，全球经济复苏是在各国政策刺激推动下的复苏，然而金融体系尚未　完全修复，去杠杆化进程仍远未结束。　发达国家政府试图通过扩大其资产负债表向金额、居民与企业部门　提供刺激来减轻财富缩水的冲击，进而控制去杠杆化的速度，私人部门　的资产负债因此转移到政府部门。根据统计数据，截止２０１２年，全球　主要经济体已经背负上了高达７．６万亿美元的沉重债务，其中Ｇ７国家　今年到期的主权债务及其巨大的融资缺口成为全球经济最大的不稳定因　素。现阶段，西方发达国家的去杠杆化进程已经逐渐进入政府部门的去　杠杆化阶段，而政府“去杠杆化”仍然步履艰难。　２．２西方发达国家去杠杆化对我国的影响　在西方发达国家进行去杠杆化的过程中，会对世界经济造成很大的　影响，同样，对我国实体经济和金融等都会产生较大影响。影响主要有　以下两方面：　２．２．１从实体经济角度分析　信贷市场上持续紧缩后，商业银行为了符合资本充足率的监管要　求，其向金融机构、居民和企业部门提供新增贷款的能力和意愿均出现　下降，导致居民消费降低，企业投资减少，金融体系流动性缺乏，影响　从资本市场传导至实体经济。　从实体经济来看，去杠杆化会影响我国的出口量，从而影响我国的　经济。发达国家实体经济与金额机构去杠杆化之间相互强化，发达国家　居民和企业的去杠杆化导致我国等出口导向型国家外部需求的大幅减　少。出口的下滑可能引发此类国家的产能过剩、制造业投资疲软、制造　业工人失业等连锁反应。　２．２．２从金融角度分析　从金融角度来看，主要体现在外汇风险等方面。在中美贸易的资本　循环中，我国积累了超过２万亿美元的外汇储备，并且将其中超过８０％　的份额用于购买美国国债，实际上将大量贸易顺差重新投资于美国消费　市场。美元的贬值、美国企业对我国投资的撤出等都将影响我国经济的　稳定发展状态。　３．我国去杠杆化问题分析　３．１我国杠杆过大问题　２０１３年６月３０日。银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的３０％，　一面是流动性格局的突变，银行间利率罕见大幅飙升并达到历史高位，　另一面却是货币当局和管理层意志坚定，坚持货币不放松。在央行出手　救世的期望破灭之后，领悟到高层正计划从根本上收缩货币供应的金融　机构。不得不在资产配置策略上挥泪斩马谡：一方面不计成本筹措应急　资金，另一方面则开始大举抛售债券，回笼现金以满足备付需求。资金　紧缩预期并没有因为６月末的临近而消散，市场开始相信这次监管当局　的决心。　虽然我国监管当局在２０１０年就开始对银行资产负债的急剧膨胀有　足够的警醒，并出台了一系列针对性的监管政策，但是，“上有政策，　下有对策。”金融机构已经找到了规避监管的方法——表外化。这样，　使得即使银监会不断提高商业银行资本充足率监管标准，但商业银行实　际运行的资金杠杆率有可能继续居高不下。而造成这种局面的原因，正　是因为数年以来的持续宽松的货币政策，使得金融机构放心大胆地去挑　战高风险业务。　３．２去杠杆化趋势及思考　３．２．１从经济方面分析我国的去杠杆化问题　经济危机是由于人们盲目“杠杆化”从而导致经济泡沫造成的，所　以，“去杠杆化”是还原经济本来面貌的必然趋势，政府等监管当局应　该放宽经济管制、使经济自身调整机制达到能够自己合理运行的最佳状　态，这样才能使经济机制得到恢复。　如果想要中国经济与金融持续的发展下去，我们必须正视中国的经　济增长方式，通过采取正确的政策和合理的措施使中国的经济增长得到　转型。在实施救市措施时应坚持基本方针不动摇，不随意改变基本政策　方针，为投资者提供相对稳定的宏观环境。　３．２．２从银行业角度分析我国的去杠杆问题　美国次贷危机产生的原因离不开美国银行业经营管理审慎原则的背　离。当房地产价格持续上升的过程中，从事房地产抵押贷款业务的商业　银行，过度看重抵押品的市场价格，不关心客户的信用记录，不注重贷　款的还款来源。同时，投资银行的高杠杆融资以及证券化资产的过度衍　生又助长了银行次级贷款的增加，放大了房地产市场和衍生品市场的泡　沫风险，由此引发金融危机的爆发。　在金融危机中，世界上很多知名的银行都受到极大的打击，中国银　行业也不例外。在经营业绩方面，利息支出的成本逐渐上升、风险资产　逐步增多、中间业务开始受阻、拨备支出也明显增加；风险控制方面，　杠杆率的提升造成各方面的风险加剧。　根据《巴塞尔协议》的规定，银行的资本充足率不能低于８％，而　我国银监会主席曾指出我国金融机构中资本充足率在８％甚至１０％左右　都属于高杠杆率。根据金融危机爆发之前２００６年的数据，交通银行　（１Ｏ．８３％）、中信银行（９．４１％）、浦发银行（９．２７％）、民生银行　（８．２％）、兴业银行（８．７１％）、华夏银行（８．２８％）六家银行资本　充足率已明确属于高杠杆行列。而近年的大多数银行的资本充足率达到　较高水平，也有央行投放资金帮助提高的原因。　根据多方面的分析，我们可以得到结论，高杠杆率的银行在金融危　机中容易受到更大的冲击，而降低杠杆率是提高安全性、增强抵御风险　能力的有效的途径和方法。　４．总结　“去杠杆化”是一个漫长而痛苦的过程，但又是在金融危机下最好　的应对措施，解决好高杠杆化问题即使不能够有效的避免金融危机的伤　害，至少可以降低损失。在如今的金融危机时代，“去杠杆化”会越来　越多的被人们所认识和重视。　另一方面，去杠杆化并不是不要经济杠杆，只是尽量让杠杆系数保　持在一个健康、可持续发展的状态。我们要正视“杠杆化”和它所带来　的利与弊，通过合理的手段将“杠杆”控制在一个良好的水平上，使它　最大程度上为我们的经济发展提高积极向上的力量，使“杠杆”成为我　们经济发展、社会进步的推动力。（作者单位：河北大学）　参考文献：　［１］　朱民等．改变未来的金融危机［Ｍ］．北京：中国金融出版社，　２ｏ０９．　［２］　钟伟、顾弦．从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风险［Ｊ］．　中国金融，２００９（２）．　［３］　王庆．去杠杆化的五个阶段．财经网，２００９．　作者简介：王文欣（１９８９．０８——），女，民族，河北省承德市，大学本科，河北大学，银行方向。　Ｂｕｓｉｎ商ｅｓｓ１．１５９・

博学笃行 自强不息

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去杠杆化是什么意思

在经济领域，去杠杆化是指减少或清理信用杠杆（负债）的过程，旨在降低系统性金融风险和稳定经济增长。去杠杆化是一种调整经济结构的手段，通常包括限制信贷扩张、降低债务比率和改进金融监管等措施。这一政策的实施对于保护金融体系的健康和长期可持续发展至关重要。

去杠杆化的背景

去杠杆化通常出现在经济下行周期中，当信用泡沫和债务累积影响经济稳定性时。信用泡沫指过度扩张的信贷活动导致债务增加迅速，形成虚高的资产价格，并带来不可持续的经济增长。此时，经济主体（包括个人、企业和政府）的债务违约风险增加，金融系统也面临着系统性风险。

去杠杆化的目标

去杠杆化的目标是实现经济平稳可持续增长和金融体系的健康发展。通过限制过度信贷扩张，减少债务比率，降低金融风险，去杠杆化可以恢复经济的健康状况，防止金融危机发生。此外，持续推行去杠杆化政策还可以加强监管体系，提高金融体系的稳定性，促进可持续发展。

去杠杆化的措施 博学笃行 自强不息

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实施去杠杆化政策通常涉及多个层面的措施和改革。以下是一些常见的去杠杆化措施：

1. 信贷和货币政策调整：通过加强审慎监管，实施更为宽松或紧缩的货币政策，以调整信贷供给和需求，限制过度信贷扩张，防止形成新的信用泡沫。

2. 债务重组和清理：促使经济主体对于不可支付的债务进行重组或清理，以降低债务比率。这可能包括通过债务重组、破产程序或其他法律手段来减少债务负担。

3. 财政政策调整：政府可以采取财政手段，包括减少赤字和债务、控制开支、增加税收等，以降低公共债务，促进去杠杆化进程。

4. 金融监管和风险管理：加强金融机构的监管，包括引入更严格的风险管理要求、监控系统性风险、提高资本充足率等，以增强金融体系的稳定性。

去杠杆化的影响

去杠杆化政策的实施可能会对经济和金融体系产生一系列的影响。

首先，去杠杆化可能导致经济增长放缓。在经济主体减少债务时，消费和投资可能受到抑制，从而影响经济增长速度。 博学笃行 自强不息

金融去杠杆化的风险与挑战

随着我国经济逐渐走向稳健发展的道路，金融去杠杆化也成为了当前中国经济发展的重要方向。然而，金融去杠杆化不仅面临着多重挑战，同时也存在着不小的风险。对于中国经济的长远发展来说，摸清金融去杠杆化的风险与挑战显得尤为重要。

一、去杠杆化风险

1.1 资本市场风险

去杠杆化在促进金融市场健康发展的同时，也暴露了市场风险。市场风险将会是去杠杆化过程中的一个大难题，因为它们不能轻易忽视并需要合理管理。金融市场去杠杆化的结果之一就是风险因素的增加，对于企业和金融机构来说，如果它们在自己负债比例的调整中应对不当，那它们很有可能将会遭受到一定程度的金融风险。

1.2 金融系统风险

金融系统风险也是金融去杠杆化在实践过程中需要考虑的一大问题。金融去杠杆化将导致金融机构的负债比例降低，同时也将导致公司的替代金融成本上升。在这种情况下，如果市场和金融机构不够稳定，那么金融系统在整个经济系统中将会出现问题，造成严重的后果。

1.3 信用和流动性风险

信用和流动性风险是金融去杠杆化的另一个难题，很多企业和金融机构面对去杠杆化的压力，或者因为抵押物变现难、流动资金不足、业务降质等方面的原因，可能出现资金链断裂、债务不能清偿等风险问题。这些风险将会导致企业和金融机构的信用风险加大，从而对金融体系产生连锁反应。

二、去杠杆化的挑战 2.1 企业杠杆率高，去杠杆难度大

在资本市场中，企业股权融资不受政策限制，融资效率高，但在银行间金融市场中，企业融资形式相对少，且受到政策限制。面对这种情况，企业需要寻求其他融资方式，例如私募债、保险、信托等，但这些方式具有风险性、成本较高等问题。因此，企业高杠杆率从根本上增加了去杠杆化的难度。

2.2 清理不良资产难度大

不良资产主要包括坏账、不良贷款和呆账等。随着金融去杠杆化的推进，金融机构需要逐渐清理不良资产，这涉及到银行、贷款机构等多个领域，难度大，成本高，时间长。同时，不良资产的处理还面临着市场波动和资产重组难度不大等多重挑战。