浅析行为金融学

1 第一章

1、有限理性：指介于完全理性和非完全理性之间的在一定限制下的理性。"有限理性"概念的主要提倡者是诺贝尔经济学奖得主西蒙(Simon)。

完全理性与有限理性的比较

完全理性 有限理性

风险态度 风险中性 面临收益风险厌恶，面对损失风险偏好

信息条件 知道所有信息，并且正确处理信息 容易受噪声的影响

对未来的预期能力 对未来形成正确预期，利用信息作出合理判断，遵循贝叶斯法则 存在过度自信、心理账户、典型示范、启发性思考、框架依赖等心理偏差

决策方式 正确决策，有效套利 存在过度反应、反应不足、处置效应等行为偏差，并进行噪声交易

2、行为金融学的概念：

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。行为金融学在借鉴行为科学、心理学以及社会学的研究成果的基础上，初步形成了以金融活动当事人的心理因素为基本特征的理论体系。行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融学是行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中的认知、情感、态度的心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。

第二章

1、心理账户的概念：心理账户就是人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理，不同的心理账户有不同的记帐方式和心理运算规则。而这种心理记帐的方式和运算规则恰恰与经济学和数学运算方式都不相同，因此经常会以非预期的方式影响着决策，使个体的决策违背最简单的理性经济法则。

Q:传统经济学和行为经济学对收入和支出的不同认识

1.传统经济学的认识：在传统经济学中，经济学家认为人们对各种收入和支出是等同视之的：工作的工资、股票的红利以及买彩票中的奖金，甚至包括赌钱得来的赌金，在人们心理上是完全相同的；在支出上，无论是买衣服、食品还是买车买房，不管用现金买还是刷信用卡，人们的消费行为也是基本一致的。

行为金融学

目 录

前 言 1

第一章 行为金融理论的起因与发展 3

第一节 行为金融理论发展回顾 3

第二节 新古典金融理论的困境 5

第三节 行为金融理论的心理学基础 9

第二章 期望理论及过度反应理论 16

第一节 行为金融理论的核心:期望理论 17

第二节 过度反应理论 21

第三章 股票市场异常现象及分析 26

第一节 股市总量谜团及分析 26

第二节 其它异常现象及分析 30

第四章 行为金融理论总体评价 40

第一节 人类认知与决策中的非理性问题 40

第二节 市场有效性之争 42

第三节 行为金融的两大理论基石 45

第四节 金融学的发展前景 48

参考文献 52

后 记 54

前 言

长期以来,金融理论作为经济学的一个分支独立存在.金融研究者们也因为他们能够把金融理论的基本假设纳入经济学的基本公理假设体系而沾沾自喜。理论界崇尚定量方法和优化，充分承袭经济学的分析方法和技术，其模型与范式局限在“理性"的分析框架中。进入 2 0世纪80年代以后，大量的心理学和行为学证据显示:人并非都是理性的，在面临未来的不确定性时,人们往往会偏离假设所设定的最优行为模式。尤其值得指出的是，这种对理性决策的偏离是系统的，并不因为统计平均而消除，所以人们的总体决策也就会偏离经典现代金融理论的假设。因而,正确地认识人的行为模式成了理解一切经济学和金融学的出发点。作为一个新的研究范式，行为金融理论（Behaviour Finance）应运而生。

在最近的二十年中,行为金融理论迅速崛起，对新古典金融理论提出了强有力的挑战.行为金融理论是第一个较为系统地对有效市场假说提出挑战并能够有效地解释证券市场价格异常现象的金融理论。行为金融理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对证券价格变化的影响。心理学的研究已经证实，人类的一些行为特性具有相当的稳定性。人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的,并且在较长时间内都不会有明显的变异。应当说,行为金融理论已经成为金融理论领域最为鼓舞人心的研究课题之一，行为金融理论的引入为金融市场的决策研究、为金融资产的定价机制以及投资管理开拓了新视野，提供了新方法。对行为金融理论的预期行为金融理论的发展已经完成了从批评到建设的关键一步,它已不再是纯粹的批判式理论。由于该理论所引用的主要是实验心理学的若干理论,而实验室与现实生活有较大差别，这是该理论的一个弱点,行为金融理论也因此缺乏一致性。行为金融理论研究的是人的行为，由于政策是否真正能够实施,与人们在心理、行为上是否可以接受有着巨大的关系，所以，从人的行为角度研究经济学，对中国具有很大的现实意义.诺贝尔经济学奖授予行为金融学家的重大意义在于，经济学领域的研究越来越重视对人类经济心理与行为的研究.长期以来，经济学研究忽视了作为经济活动主体的人的心理和行为规律，这是一个重要的转变。因此,尽管迄今为止，行为金融理论没有形成统一的理论体系，研究的重点还停留在对市场异常现象和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性，而且该理论本身也存在一些不足之处，但行为金融理论为金融学的理论研究提供了变革性的视角。对于中国这样一个具有悠久历史传统和心理积淀，同时又处于全面变革时期的国家来说，行为金融理论有着非常广阔的运用前景，特别是分析非规范制度对股市效率的影响，可以进一步发展和完善行为金融理论体系。比如，投资者在投资过程中对“政策市"的领会与把握，与其投资收益之间的关系；中国投资者投资观念以及对风险的理解和感受与西方投资者有什么不同；从一个相对封闭的资本市场向一个开放的资本市场过渡时期,投资者的投资理念会发生什么样的变化；中国传统文化下投资者对资本运作活动的理解与困惑等等，都是值得研究的课题。

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浅析行为金融学对证券投资行为分析的理论基础

作者：赵凯峰

来源：《科学与财富》2018年第08期

摘 要：本文以行为金融学的发展现状和目前的研究成果为基础，对行为金融对证券投资行为的影响理论进行归纳和梳理，从投资者的心理特点、投资者的启发性偏差和系统认知错误和基于心理的投资决策理论三个方面加以介绍。关键词：行为金融学 投资行为 心理 偏差 理性一、投资者的心理特点行为金融学借鉴了行为科学、心理学以及社会学的研究成果，初步形成了以投资者心理因素为基本特征的概念体系，并以此作为行为分析的微观基础。1自信情结这是心理学对决策过程中人的内心活动的一个重要发现。即人们总是倾向于过高估计自己的判断力及其他能力。研究发现，如果人们称对某事抱有90%的把握时，事实证明的成功概率大约只有70%。“自信情结”在股票市场表现的特别突出，该领域中受到良好训练的“专才”大都自觉或不自觉地将自己定位于“平均水平”之上，即使是一般的投资者也都人人相信自己具有更为出色的判断能力，而且在任何环境下都表现得出俗不群。2避害大于趋利趋害避利是人类行为的重要动机之一，而对趋利与避害的选择偏好则因人而异。直觉表明，人们在经济活动中首要的考虑是如何避免损失，其次才为获取收益。人们在从事金融交易中，其内心对利害的权衡是不均衡的，赋予避害因素的考虑权重是趋利因素的两倍。3追求时尚与从众心理心理学和社会学研究表明，人类相互影响力对人的偏好的改变作用十分巨大，追求时尚和从众心理最为突出，这对于其他社会科学早已不是什么新鲜命题，但经济学科长期以来却忽视该因素的存在。在证券投资领域中，人们往往具有显著的、非理性的从众心理特征与行为。群体心理理论研究表明，由于个人理性的丧失，使群体智商要远远低于各成员个体智商，结果造成群体行为的发展超乎人们的预期，导致市场循环周期的不规则性。二、投资者的启发性偏差和系统认知错误行为金融学认为投资者在投资决策过程中常常采用试错法而不用详细理论的推理方法，结果形成了启发式偏差。启发式偏差使大多数投资者不正确地处理所得信息而犯系统性认识错误，这种认识错误使得市场产生有偏预期，结果导致证券的错误定价。1选择性偏差（eRpresentativeness）“如果某物看起来像鸭子，叫起来也像鸭子，它可能是只鸭子”，这就是一个带选择性偏差的思维过程。人们总是试图将事件归类为已知类别中的某一典型类，然后在预测过程中过分地强词这种分类，从而具有认为某些事件、报告或发言更重要或者给予它们超过实际价值的更高的权重，而另一些则给予较小的权重。选择性偏差的后果势必使人们倾向于在实际上是随机的数据序列中“洞察”到某种模式，从而造成系统性的预测偏差。2显著性思维（Salieney）投资者的决策行为并不是固定不变的，他会根据事件的发生修正自已原先的决策行为，而这有可能导致决策的偏差。对于一些发生概率很小，但一旦发生后影响很大的事件，人们通常会高估其发主的概率。例如，飞机失事是小概率事件，但如果最近媒体上报道了一起飞机失事，人们主观上认为的失事概率就大大提高了。3有偏的自我归因（Biasedself一attribution）投资者通常都是过于偏爱自己掌握的信息，从而在判断股票价格时对自己掌握的信息做出过度反应。有偏的自我归因使投资者低估关于股票价值的公开信息，特别是当公共信息与他们的个人信息相背时。当龙源期刊网

传统经济学中理性人的假设是什么？行为金融学如何对其进行了修正？

“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。行为金融学认为：（1）投资者是有限理性的，投资者会犯错误；（2）在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格。

简述有效市场假说的三种形式。

有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力﹑程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。

（1）弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。

（2）半强式有效性：如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开的信息都不具备获利价值。

（3） 强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。

有效市场假说有哪些缺陷？

有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。