中国货币政策的有效性研究

货币政策对稳定物价的有效性研究　

王玉婷杨震孙晓芹　摘要：２００７年以来，我国物价持续出现较大的波动，央行采取连续调整准备金率和利率的政策来稳定物价成为社会的焦点。本文通　过理论分析认为，我国物价波动主要源于供给，而我国为稳定物价采用的是需求管理政策；以２００６～２０１３年的月度数据为样本，建立关于　居民消费价格、一年期存款利率和货币供应量的回归模型，得出了我国货币政策对稳定物价低效率的结论。　关键词：货币政策；物价稳定；供给；需求管理政策　一、引盲　物价变化一直以来都是各国政府和社会关注的重点和热点，维护物　价稳定已成为世界许多国家货币政策的最终目标之一。本文将从物价分　类指数角度分析我国物价变动的原因，并结合货币政策工具的作用，来　探讨货币政策对于稳定物价是否有效。　二、相关理论和文献综述　（一）相关理论　货币政策对物价有效性问题在西方经济学界的争议由来已久，各个　学派从不同的前提条件和经济背景出发，得出了不同的结论。　最早的古典学派认为研究货币政策对稳定物价的有效性时，要考虑　到货币流通速度和商品交易数量，在一定条件下，货币供给与物价水平　之间存在一定的相关关系。　以凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓｉａｎｓ）为代表的凯恩斯学派否定了西方古典经济　学派的观点，他更偏重财政政策，认为货币政策对价格水平的影响是有　限的。　以弗里德曼（Ｍｉｌｔｏｎ．Ｆｒｉｅｄｍａｎ）为代表的货币主义学派（ｍｏｎｅｔａｒ．　ｉｓｔａ）认为货币供给直接影响产出和人们的消费水平，中央银行应通过　控制货币供应量来控制价格。　（二）中国关于货币政策对物价有效性的理论综述　关于货币政策能否有效的发挥调控作用，主要有三种观点：第一种　观点认为货币政策的作用被过分高估，甚至否定货币政策的有效性；第　二种观点认为货币政策具有非对称性，即治理通胀得力而治理通缩乏　力；第三种观点对货币政策的有效性持肯定态度，认为即使是在通货紧　缩时期，货币政策仍然可以有所作为。　三、货币政策对于稳定物价有效性的理论分析　（一）我国物价变动的原因分析　本文是从物价的分类指数角度分析我国物价变动的原因，以２００６　年一２０１３年期间我国物价的波动为例，根据居民消费价格指数ＣＰＩ及　ＣＰＩ各分类指数走势来看，这一段时间中物价的波动主要表现为食品部　分的波动，其他类别的商品价格基本持平或略有上升或下降。　可见，２００６年７月至２０１３年３月这一时期的物价波动主要是由于食　品价格的波动引发的。由于食品是种生活必须品，缺乏弹性，食品的需　求对于价格的变化不明显影响，所以食品价格变动主要因素来自于供给　方面。　（二）我国货币政策稳定物价效率低下的原因　一　我国央行采用的加息和提高存款准备金率的政策为凯恩斯的需求管　理政策，主要是通过抑制社会总需求来抑制通货膨胀，这并不能有效控　制物价上升：　准备金率的调整是一种整体调整工具，它无法降低因负的供给冲击　导致的食品价格的上升；加息政策主要通过影响投资，进而影响收入和　消费，而食品是消费品而非投资品。因此，加息无法有效抑制食品价格　的上升，反而对价格没上升的行业产生了紧缩效应。　四、实证分析　（一）数据选择与处理　本文以２００６年１月至２０１３年３月的居民消费价格指数、一年期存　款利率、货币供应量月度数据为样本。为提高模型计算结果的稳定性和　准确性，先对数据运用Ｘ１２法对变量ＣＰＩ和Ｍ２进行季节性调整。对所　有数据进行对数处理，ｌｎｃｐｉ—ｓａ为季节调整后的ＣＰＩ，ｌｎｍ２一ｓａ为季节　调整后的货币供应量，ｌｎＲ为利率。　（二）实证检验　１．ＡＤＦ检验　为了确保经济变量数据的有效性，防止伪回归，对上述各经济时间　序列变量，本文采取可消除残差自相关的ＡＤＦ检验法对变量是否平稳　进行检验。　裹１单位根检验结果　变量名　ＡＤＦ值　临界值　Ｐ值　是否平稳　ｌｎｃｐｉ—ｓａ　—１．９９９１９７　５％（一３．４６３５４７）　０．５９３２　不平稳　ｄ（１ｎｃｐｉ一８ａ）　一６．２９６３２４　１％（一４．０６９６３１）　０．０ｏ００　平稳　ｌｎＲ　一１．７５６１３９　５％（一３．４６３５４７）　０．７１７２　不平稳　ｄ（１ｎＲ）　一７．００１３１９　１％（－４．０６９６３１）　０．００（）０　平稳　ｈａｍ２８ａ　一１．２５４７３４　５％（一３．４６２９１２）　０．８９２ｌ　不平稳　ｄ（１ｎｍ２—８ａ）　一９．２０６０８８　１％（一４．０６９６３１）　Ｏ．００ｏ０　平稳　数据来源：由相关数据整理后经Ｅｖｉｅｗｓ７检验而得　由表１可以看出，数据ｌｎｅｐｉ—ｓａ的Ｐ值和ｔ统计量均大于５％显著　性水平下的临界值，不能拒绝原假设，表明ｌｎｃｐｉ—ｓａ非平稳；对ｌｎｃｐｉ　—ｓａ差分后再对一阶差分序列ｄ（１ｎｅｐｉ—ｓａ）进行ＡＤＦ检验，得到ｄ　（１ｎｅｐｉ—ｓａ）为平稳序列。故ｌｎｃｐｉ—ｓａ为Ｉ（１）序列。同理，ｌｎＲ、　ｌｎｎｅ—ｓａ也为Ｉ（１）序列。　２．协整检验　用Ｅ—Ｇ两步法检验上述变量是否存在协整关系，由最／ｂ－－乘法得　到物价水平的长期方程：　ｌｎｃｐｉ—ｓａ＝４．８５５４６０＋０．００７７９９１ｎＲ一０．０１６９１ｎｍ２—８ａ＋肛　对方程的残差序列进行单位根检验，ＡＤＦ值为一３．２５２７８６，１％显　著水平下的临界值为一３．５０９２８１，这说明即使在１％显著水平下，ＡＤＦ　的检验统计仍然拒绝接受残差序列存在单位根的原假设，残差序列为平　稳序列，这意味着等式所表示的＂Ｉｎｃｐｉ—ｓａ、ｌｎＲ和ｌｎｍ２—８ａ之间存在协　整关系。　货币政策对物价水平的影响具体表现为：在长期内，货币供应量和　存款利率对物价水平的影响都不显著。　五、结论　通过以上实证我们发现，货币供给量和利率与物价水平在长期内存　在协整关系，说明我国的货币政策对于稳定物价有一定的长期影响；货　币供给量和利率对物价水平的影响不显著，说明造成物价水平变动的主　要因素并非货币因素。结合货币政策对于稳定物价有效性的理论分析得　出，我国货币政策对于稳定物价是低效率的，原因可能是国际大宗商品　价格影响、货币政策时滞等多方面的因素影响，但货币政策工具对于调　控物价的低效性是主要影响因素。（作者单位：山东财经大学金融学院）　参考文献：　［１］　曾康霖，《财政货币政策的作用不能高估，也不要低估》［Ｊ］，　金融研究，１９９９（０７）：１９—２６　［２］　李晓西，余明，《货币政策传导机制与国民经济活力》［Ｊ］，金　融研究，２０００（０７）：１—９　［３］　宋亚，李育峰，《从货币供给和社会消费对ＣＰＩ的影响看我国未　来物价走势——基于脉冲响应模型对影响和时滞的实证分析》　［Ｊ］，甘肃金融，２０１１（Ｏ２）：６４—６７　［４］　焦继军，李晓宁，《我国货币政策对稳定物价有效性的实证分　析》［Ｊ］，经济问题，２０１２（０５）：３７—４ｌ　

《西部金融））２ｏ１３年第４期　

我国货币政策传导机制有效性研究　

——１９９４年以来数据的实证分析　

张宏亮　

（中国人民银行西安分行．陕西西安７１００７５）　

摘　要：本文分别从长期均衡视角和短期动态变化两个方面研究我国货币政策的传导机制．并对不同时期货币政　策的有效性进行了评价。研究结论表明：通过利率渠道和货币渠道对货币政策目标的调控比信贷渠道更为有效．信贷渠　道对经济增长目标的调控更为有效，而利率渠道和货币渠道对物价的调控更为有效。建议在现阶段的货币政策调控中，　注重利率调整和对货币供应量的控制以实现对货币政策目标的调控，同时要考虑到货币政策的叠加和滞后效应，适度　控制政策出台的时间间隔，提升货币政策的调控效果。　关键词：货币政策；传导机制；有效性　

中图分类号：Ｆ８３０．５　文献标识码：Ｂ　文章编号：１６７４—００１７－２０１３（４）一００４８—０４　

自２００８年全球金融危机爆发以来，我国陆续出台了一系列宏观政策应对金融危机，货币政策也随之进　

行了一系列的调整，并通过货币政策传导机制影响实体经济和虚拟经济。本文的研究重点旨在分析后金融　

危机时代货币政策的传导效果较之前是否有显著改善，从而探索现阶段更为有效的货币政策调控模式。　

一、文献综述与研究框架　

国内学者对于我国货币政策传导机制做了大量的研究，并借助计量经济学模型对货币政策传导效果进　

行了实证研究。在实证分析方面，盛朝晖（２００６）通过研究我国１９９４年至２００４年历史数据后，发现这段时期　内信贷渠道和利率渠道都具有显著作用，而且信贷的传导效果更明显。其后，国内学者从不同角度对我国货　

币政策的传导效果进行了研究。孙小丽（２００８）从流动性角度对我国货币政策传导机制进行了研究，认为　

２００４年开始的流动性过剩是造成货币政策传导机制不畅的重要原因。在对货币政策传导效果作了大量的研　

究之后，货币政策传导的有效性则成为国内学者研究的重点领域。蔡晓春等（２０１０）运用状态空间模型对货　

我国货币政策调控房价的有效性研究

摘要：本文运用了var模型进行实证分析，得出结论，货币政策调控工具中，货币供应量变化作用于房地产投资完成额的时间更快效果更明显，信贷规模调整的作用其次，而利率调控则存在明显的时滞效应，约为10个月左右。

关键词：货币政策 房价 var

从2000年开始，我国许多城市房地产价格连续快速上升，成为各方关注的焦点。货币政策作为宏观经济政策的主体，核心内容是保持经济与金融体系的稳定。在市场经济国家，当房屋价格由于市场失灵出现非理性上涨时，政策当局有必要施以必要的手段进行调控，这构成了货币政策和房价之间的内在逻辑。

一、我国货币政策调控房价的渠道

我国运用货币政策调控房价，主要是通过货币供应量、差别化信贷政策、利率三类工具实现的。

（一）货币渠道

一定时期内产出和货币流通速度不变的情况下，增加货币供给必然导致商品价格上涨。从2001年到2012年第三季度末，我国央行的资产总量增长了约5.8倍，货币供给的增长最终传导至房屋价格上，二者保持了一致的走势。

（二）贷款渠道

我国主要的房地产商业贷款包含房地产开发贷款和购房贷款，其中，开发贷款受到政策的影响立竿见影。而购房贷款受到对房价预期等因素影响，对政策变量的弹性较弱。

（三）利率渠道

2003年以来，我国频繁地运用利率对房价进行调控。1996 年至

2003 年我国连续 8 次降息，极大刺激了房地产业的发展。针对房地产市场过热发展，2007年五次加息，从金融层面打压房地产。

二、我国货币政策调控房价有效性的实证分析

（一）数据选取

本文选取的变量指标为贷款基准利率（r），广义货币供应量m2（m），金融机构人民币信贷余额（l），房地产投资完成额（i），中房上海住宅指数（p），时间自2003年1月至2012年12月120个样本观测值。对各变量季节调整后取自然对数，分别为lr，lm，ll，li，lp。

（二）单位根检验

本文采用adf（augmented dickey fuller）方法对变量序列进行单位根检验。水平序列检验结果显示在10%显著性水平下，各序列均为非平稳序列，我们对变量进行一阶差分，结果显示五个一阶差分序列均在5%的显著性水平下拒绝原假设，因而最终变量为一阶单整。

我国货币政策效有效性分析　

周　娇　

（重庆市轨道交通（集团）有限公司４０００７４）　

【摘要】一项货币政策的实施可能会带来政策制定者完全不愿意看到　的后果，紧缩性的政策会使得经济急转直下突然步入萧条，而扩张性的　

政策又会造成经济的过热，似乎总是无法做到适度的调整。那么中国的　

货币政策实施过程中，其有效性如何呢？资产替代中新的因素在中国经济　

中的活跃度如何，其是否已经对货币政策的有效性产生影响，程度如何？　

【关键词】我国；货币政策；有效性；完善　

一、对我国货币政策有效性的判断　

自１９８４年开始，中国人民银行正式担负起中央银行实施货币　

政策的职责。１９９２—１９９７年中国经济运行主要面临通货膨胀的　

压力，货币政策总体目标是应对通货膨胀。　

从１９９２年邓小平同志南巡讲话和党的十四大确立了建立社　

会主义市场经济体制的改革目标后，我国改革开放进入了一个新　

时期，房地产热、开发区热，固定资产投资大幅增长。银行信贷投　

放猛增，市场价格不断攀升，国民经济处于不稳定状态。１９９２—　

１９９３年，中国经济过热。１９９４年国内消费价格指数达到２１．７％，经　

济出现了改革开放以来最严重的通货膨胀。为控制通货膨胀，中　

央银行不得不提高利率，当时一年期储蓄存款利率达到１０．９８％，　

远远高于美国同期的利率水平。　

１９９７年一２００２年，以促进充分就业和经济增长为目标。　

１９９６年我国经济实现“软着陆”，但１９９７年爆发了亚洲金融危机，　

受其影响，出口大幅下跌；另一方面，商业银行开始有了风险意识，对　

发放贷款异常谨慎，两方面互相影响，形成了非常复杂的局面。政府　

加强了利用宏观货币政策调控宏观经济的力度，针对通货紧缩趋势，　

我国货币政策不断放松，从１９９６年５月到２ＯＯ２年２月，中国人民银行　

连续８次降息，再加上停办保值补贴和出台利息税，实际降息共达ｌ０　

次。１９９８年３月，央行合并法定准备金账户和备付金账户，将法定准备　

金比率从１３％下调到８％，１９９９年１１月又下调到　％。