美林投资时钟的经济学逻辑

美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。

根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。

复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。

GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。

但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。

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美林时钟原理在投资中的应用简介美林时钟原理是一种技术分析方法，用于帮助投资者判断市场的趋势和买卖时机。

它基于四个主要时间周期：日线、周线、月线和季度线。

通过观察这四个时间周期中的变化，投资者可以更好地把握市场的走势，并做出相应的投资策略。

美林时钟原理的四个时间周期美林时钟原理使用四个时间周期来分析市场，这四个周期分别是：1.日线：日线是股票市场中最短的时间周期，每天的交易数据都可以在日线图上进行展示。

投资者可以通过观察日线图来判断股票的短期趋势，并进行短期的买卖操作。

2.周线：周线是以每周的交易数据为基础构建起来的时间周期。

周线图可以帮助投资者观察股票的中期趋势，并做出相应的投资决策。

3.月线：月线以每个月的交易数据为基础绘制出来。

投资者可以通过观察月线图来了解股票的长期趋势，并做出相应的长期投资策略。

4.季度线：季度线是以每个季度的交易数据为基础绘制出来。

它能够帮助投资者了解股票的更长期趋势，并做出相应的投资决策。

美林时钟原理的应用美林时钟原理可以在投资中发挥重要的作用，以下是它的几个常见应用：1.市场趋势判断：通过观察四个时间周期的变化，可以判断市场的整体趋势。

如果四个时间周期都处于上升状态，则表明市场处于上涨行情；如果四个时间周期都处于下降状态，则表明市场处于下跌行情。

投资者可以根据市场的趋势来制定相应的投资策略。

2.买卖时机确定：美林时钟原理可以帮助投资者确定买入和卖出的时机。

当市场整体处于上涨状态时，投资者可以选择在低点买入股票；当市场整体处于下跌状态时，投资者可以选择在高点卖出股票。

3.逆势操作：有时候，市场的整体趋势与某个时间周期的趋势相反。

这时候，投资者可以选择逆势操作，即在市场整体处于下跌状态时，选择在某个时间周期处于上涨状态的时候买入股票；反之亦然。

这种逆势操作有时可以获得意外的收益。

4.洗盘判断：美林时钟原理也可以用来判断市场是否在洗盘阶段。

当四个时间周期的趋势表现出不一致的情况时，通常表明市场处于整理阶段，这时候投资者可以选择观望，等待市场趋势明朗之后再进行买卖操作。

什么是美林时钟？与债市收益率关系如何？
美林时钟是美林证券提出的资产配置理论。

他们研究了超过30年的市场数据发现：经济周期、资产配置和产业轮动之间是存在一定关系的，并且把这一理论归纳总结为“投资时钟”，也就是大众熟知的美林时钟。

美林时钟用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了：
衰退期（低GDP+低CPI）：在衰退中， GDP 增长缓慢，实际收益率下降，并且央行一般会降低短期利率，试图使经济回到正常增长的道路上，这样收益率曲线向下移动并变陡，形成“牛陡”。

复苏期（高GDP+低CPI）：在复苏中，经济增长开始加速，但滞后于经济的通胀会继续下降，通常央行仍会保持货币宽松，但由于市场预期未来经济复苏，长端收益率会抬升更多，形成“熊陡”。

过热期（高GDP+高CPI）；在经济过热中，通货膨胀上升，央行一般加息使过热的经济回到正常增长路径上，短端收益率会抬升更多，形成“熊平”。

滞胀期（低GDP+高CPI）：在滞胀中， GDP 增长率低于潜在经济增长，市场会预期未来经济增速下降，带来长端收益率下降。

但由于通胀过高，央行也不愿意放松货币政策，短端变化不多，形成“牛平”。

美林投资时钟理论
美林时钟
美林的投资时钟理论美林的投资时钟是一种将经济周期与资产和行
业轮动联系起来的方法。

这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。

在衰退阶段，经济增长停滞，通胀率处于低谷，企业盈利微弱并且实际收益率下降；央行降息以刺激经济，进而导致收益率曲线急剧下行；因而债券是最佳选择或者选择债券型基金。

在复苏阶段，经济刺激政策发挥作用，GDP增长率加速，企业盈利大幅上升。

这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择或者选择股票型指数基金。

在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头；央行加息以控制通胀和过热的经济；因而大宗商品是最佳选择。

在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择或者选择货币型基金。

美国不同资产类收益率
1.所有资产中股票的表现最好,年均实际回报率达到6.1%,相比债券收益率,存在约
2.5%的股权风险溢价。

2.债券的收益率高出现金2%,反映了债券的久期风险和一点违约风险。

3.大宗商品的收益率高出预期。

4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。

比较几类资产的收益率。

以下列出每个阶段的收益率排序:
Ⅰ衰退:债券>现金>大宗商品;股票>大宗商品
Ⅱ复苏:股票>债券>现金>大宗商品
Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀:大宗商品>现金/债券>股票。

美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。

为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。

在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。

当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。

随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。

在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。

经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。

美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。

在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。

我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。

方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。

我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。

接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。

我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。

我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。

经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。

令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。

经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。

基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。

我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。

一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。

图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。

经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。

我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。

在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。

我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。

方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。

我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的重大历史阶段。

接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。

我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。

我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。

看下一页的这个主要结果的摘要表格。

经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。

然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。

很显然我们一直没有关注估值。

通常估值都是很重要的。

周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。

基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。

我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。

表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。

在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。

这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。

投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。

通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。

美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。

就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。

具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。

复苏期：2008年11月-2009年7月。

伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。

这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。

过热期：2009年8月-2010年5月。

从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。

对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。

滞胀期：2010年6月-2011年7月。

在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。

可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。

美林投资时钟帮你分析经济周期与投资策略“美林投资时钟”根据经济增长和通胀指标，把经济周期划分为4个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。

在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，就能看到不同类别的资产表现出显著的差异。

根据这个时钟，我们能用简单的指标判断当前处于什么经济周期，哪些资产需要避雷，哪些资产会获得良好的收益。

中国的市场比较特殊，我们不能直接套用“美林投资时钟”，这里提出了一个改良版的中国式投资时钟。

一、三大指标划分经济周期首先，我们要知道一轮完整的经济周期有多久。

一般来说，经济周期分为长期趋势（5-10年）、中期趋势（3-5年）和短期趋势（1年以内）。

其中，我们应该关注的是中期趋势。

因为长期趋势比较明确，市场已有共识，你很难从中获得什么增量；而短期太短，基本是随机游走，很难把握，所以，对于投资者来说，真正拉开收益差距的关键是中期趋势。

其中，经济增长、通胀和流动性就是决定中周期的三个核心因素。

听起来很复杂，但这三个核心因素可以分别对应三个指标来判断：①PMI指数：经济增长理论上应该看GDP增速，不过GDP数据每个季度才出一次，我们也可以用PMI指数代替，这个数据就是直接给实体企业发问卷，综合统计生产、订单、出口、存货等方面的变化，与GDP吻合度比较高，而且每月公布，是最快的宏观数据。

②PPI指数：很多人天天盯着C PI看，其实C PI受猪肉等食品价格影响太大，并不能准确反映经济的好坏，比如猪肉价格上涨导致C PI上涨，大多是因为猪肉养殖少了，供给出了问题，而不是说经济变好了，大家吃了更多的猪肉。

所以要看是否通胀，我们更应该去看PPI，也就是工业品出厂价格指数，其中主要是一些和经济生产息息相关的工业品，更能反映实体经济的热度。

比如钢铁要是涨价了，基本就是因为基建和房地产投资复苏了。

③利率：流动性就要看利率，包括短期的7天回购利率R007，中期的M LF利率，偏长期的L P R利率。

综合这些指标，我们就可以把经济周期具体分成四个小周期阶段，就像春夏秋冬一样循环往复。

介绍美林时钟理论的书1.1.美林投资时钟理论在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。

美国著名投行美林证券（Merrill Lynch，08年全球金融危机后成为美银美林）在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。

其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。

1.2.中国的经济周期与资产表现第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。

理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。

而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。

这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。

但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。

以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。

受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。

与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。

中国经济周期而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。

08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。

而08年6月底的上证指数[-0.27%]是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。

08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。

也就是说，08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品，在08年下半年应该卖出股票和商品，可以拿现金，最好是买债券。

美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。

在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。

我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。

方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。

我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。

然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。

我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。

此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。

经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。

相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。

我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。

经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。

基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。

表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。

*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。

聊聊美林投资时钟，告诉你如何配置资产美林投资时钟是不同经济周期下大类资产配置模型。

该理论用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）来刻画经济周期。

根据GDP 和CPI的表现，把经济划分为四个周期：衰退、复苏、过热、滞涨，如下图：经济周期的四个阶段分别对应哪种投资选择？1.经济过热期，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平，整个经济呈现出一片繁荣景象，就业率比较高。

该阶段开始于经济周期的高峰之后，当经济运行到高峰期后，必然会逐渐走向衰落。

对于企业而言，它们的生产能力的增长速度开始减速，逐渐面临产能约束，而且通货膨胀的威胁也开始显现。

此阶段最值得配置的资产是大宗商品。

2.经济滞涨期，商品供给和需求均处于较低水平，导致价格停止下跌，处于低水平上。

商品供给超过有支付能力需求的现象有所缓和，生产不再继续下降，失业人数也不再增加，但过剩商品还未完全销售出去，社会购买力仍然十分低下，社会经济呈停滞状态。

通常在这种情况下，政府的宏观调控就会逐渐出现一定的效果，渐渐地减少社会恐慌情绪，从而让人们对未来的信心逐渐恢复，于是整个社会经济便在探底后开始出现回升的迹象。

此阶段最值得配置的资产是现金。

3.经济衰退期，经济开始滑坡，由于需求的缩，商品供给大大超过需求，造成价格迅速下跌。

经济增长停滞，大宗商品价格下跌，企业生产能力降低，大量失业，居民消费预期降低。

此阶段最值得配置的资产是债券。

4.经济复苏期，商品的产出和价格均处于最低水平。

随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，经济开始回暖，消费者期望上涨，工业生产增长，企业盈利大幅上涨，价格也开始逐步回升。

此阶段最值得配置的资产则是股票。

美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟（BofA Investment Clock）是一种经济学模型，
通过观察各种经济指标和市场数据，将经济周期分为四个阶段：“繁荣期”、“下行期”、“萧条期”和“复苏期”。

在经济繁荣期，经济增长强劲，企业盈利高涨，股市表现良好，通货膨胀风险和利率升高的风险也增加。

在下行期，经济增长放缓，企业盈利开始下降，通常伴随着利率的下降。

在萧条期，经济处于衰退状态，企业盈利和就业都下降，通货膨胀开始下降。

在复苏期，经济开始逐渐恢复，企业盈利和就业也开始回升。

通过观察各种经济指标和市场数据，美林投资时钟可以帮助投资者确定当前经济周期所处的阶段，并据此做出相应的投资决策。

例如，在经济繁荣期，投资者可以看好股票市场和高风险资产，而在下行期，投资者则可以考虑债券和稳健型资产。

总之，美林投资时钟是一种基于经济周期的投资分析方法，通过观察经济指标和市场数据，帮助投资者确定当前经济周期的阶段，进而做出相应的投资决策。

转载：「投资时钟理论」（The Investment Clock）要掌握什么时间会有什么类型的板块被炒上，最好的方法是运用由美林证券创立的「投资时钟理论」。

美林证券曾经运用了1973年4月至2004年7月美国完整超过三十年的资产和行业回报率数据来验证这个理论，并得出以下结果：经济周期大致可以分为四个阶段。

第一阶段被称为再膨胀阶段经济刚结束上一轮的过热情况，并陷入冷淡期，政府会用减息及宽松货币政策刺激经济，这阶段最好是买入股票，而金融股先行，其后到保险股续而到消费股，最后才到防守型的股票如医药股公路股等。

正如2009年我们先看到内银股如工行建行等股价率先上行，而后中人寿这类保险股也跟随发力，到了下半年汽车股家电股等消费类别的股份股价急速上升，最后到了年底如铁路股医药股公路股等也跟随发力向上，不过这阶段表现最差的会是工业股。

第二阶段是经济复苏阶段第一阶段中货币政策会逐渐起作用，经济开始好转，成长型股票会备受关注，这可解释为业绩上让投资者真正看到增长的公司，那市场对业绩好坏的敏感程度将会提高，而缺乏成长性，属防守型的股票将会表现较差。

第三阶段为经济过热阶段这代表此时中央银行开始加息，并逐渐紧缩货币政策，到了这个阶段，大宗商品的价格会急升，而资源股将会成为市场追捧对象。

此外。

工业股的股价表现在追落后的情况下将会好转，不过银行股的表现将会较差。

第四阶段为滞涨阶段经济高速增长将会减慢，但留意通胀经济的影响仍在，这个阶段将会是公用股发力的时候，公用股向来是熊市来临前的指标，当公用股越来越多资金追捧之时，市场将逐渐步入熊市。

初次加息，表明正式进入第三阶段，经济过热，大宗商品的价格会急升。

是的，加息的初期，加息是挡不住通货膨胀速度的，通货膨胀会进入主升浪。

因为货币政策当局总是希望少加息，不加息的情况下，通货膨胀会缓和。

美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。

在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。

典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。

需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。

在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。

长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。

短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。

如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。

识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。

结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。

正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

这些道理可以解释最近历史上的失败例子。

例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。

然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。

随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。

周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。

关于美林时钟理论的书2004年11月10日，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》，研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略。

其主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。

对应经济周期，分别优先配置债券、股票、大宗商品和现金，会取得较好的表现。

于是我们得到了这只著名的投资时钟。

首先，我们来学习一些基础知识：GDP和CPI是正相关的。

也就是说GDP上升，CPI也会上升；反之，GDP 下降，CPI也会下降CPI的变化是滞后GDP的。

举个栗子，GDP上升会引起公司盈利和老百姓收入和购买力的提升，更强的购买力会引起物价的上涨，从而推动CPI的上升。

这个从GDP上升到CPI上升是需要一个传导过程和时间的。

GDP下降传导到CPI下架是个类似的过程世界各国央行的第一要务都是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济增长。

也就是说当CPI过高时，央行会不惜以牺牲经济增长为代价，也要控制CPI。

但是当CPI不高的时候，央行会想办法促进经济增长央行可以通过货币政策控制CPI和刺激经济。

如果货币紧缩（加息、上调存款准备金率），则CPI得到控制，但是副作用是经济（GDP）会率先受损。

如果货币宽松（降息，下调存款准备金率），则可以刺激经济（GDP），但是CPI也会随着GDP上升有些人不懂啥叫货币类资产，大家可以把货币类资产等同于余额宝。

别的资产都不给力的时候就应该投资货币类资产商品类资产（例如黄金，石油，农产品）和CPI正相关，也就是说通胀越高，商品的价格越高基础知识学完了，我们理解美林时钟就非常轻松啦。

复苏期（高GDP + 低CPI）：刚从经济危机中恢复，如果经济危机比较彻底，复苏期的经济应该是比较健康的。

因此这是持有股票的好时候投资优先级：股票>债券>货币>商品过热期（高GDP + 高CPI）：长期高GDP会带来CPI的上升（基础知识1和2），高CPI环境是投资商品最好的时候（基础知识6）。

美林时钟和资产选择美林投资时钟理...
美林投资时钟理论，按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段。

第一个阶段：是衰退阶段。

在衰退阶段，经济下行、通胀下行。

由于通胀压力下降，货币政策趋于宽松。

此时，债券表现最为突出。

随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力开始逐步增强。

在衰退阶段，资产优势从大到小，依次为债券、现金、股票、大宗商品。

第二个阶段：是复苏阶段。

在这个阶段，经济上行、通胀下行，新技术出现、经济恢复非常强劲，这时高成长和周期性的股票成为投资者的首选，其相对债券和现金，具备明显的超额收益。

在复苏阶段，资产优势从大到小依次为股票、大宗商品、债券和现金。

第三个阶段：过热阶段。

在这个阶段，经济上行，通胀上行，这时可能出台的政策，降低了债券的吸引力，从而使得股票的配置价值相对较高，大宗商品则将明显走牛。

在过热阶段，资产优势从大到小依次为大宗商品、股票、现金、债券。

第四个阶段是滞胀阶段。

在滞胀阶段，经济下行、通胀上行，此时现金的收益率提高，持有现金也就最为明智。

经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，在滞胀阶段，资产优势从大到小依次为现金、大宗商品、债券、股票。

$格力电器(SZ000651)$ $恩华药业(SZ002262)$。