罗斯《公司理财》(第11版)考研真题(计算题)【圣才出品】

一、选择题1．外部融资需要量与下列哪个因素没有明显关系（）。

[中央财经大学2019研] A．销售的增长B．销售净利率C．股利支付率D．负债利率【答案】A【解析】外部融资是指企业向其外部筹集资金，如发行股票、债券，向银行申请贷款等，它一般都要发生筹资费用。

A项，销售的增长并不能直接带来盈利的增加，还要看销售价格与销售成本的大小，其不直接影响外部融资的需要量。

B项，销售净利率又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。

销售净利率越高，公司盈利越多，可由公司内部产生现金，这意味着外部融资的需求较少。

C项，股利支付率也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重，股利支付率越高，净收益中用来再投资的资金就越少，公司需要依靠更多的外部筹集来满足资金需要。

D项，负债利率越高，采用外部融资所需要支付的成本就越高，进而会影响公司的外部融资需要量。

2．一家公司有负的净营运资本（net working capital），那么这家公司（）。

[中山大学2018研]A．流动负债比流动资产多B．已陷入破产C．手上没有现金D．需要卖出一些存货来纠正这个问题【答案】A【解析】根据公式：净营运资本＝流动资产－流动负债，净营运资本为负说明流动负债大于流动资产。

3．剩余股利政策的理论依据是（）。

[南京航空航天大学2017研]A．信号理论B．MM理论C．税差理论D．“一鸟在手”理论【答案】B【解析】剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。

剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。

该理论认为，在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定。

因此，在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。

第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论一、选择题下列哪个不是CAPM 的假设？（）A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动C．资产收益率满足多因子模型D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷【答案】C【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。

套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。

根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：()()()()123123K F F F F F KR R R R βR R βR R βR R β=+-+-+-++- 式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。

二、简答题1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。

答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。

这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。

即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。

对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关系数描述）。

在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。

这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。

第9章 股票估值一、单选题1．一般而言，在红利发放比率大致相同的情况下，拥有超常增长机会（即公司的再投资回报率高于投资者要求回报率）的公司，（ ）。

（中央财大2011金融硕士）A ．市盈率（股票市场价格除以每股盈利，即P/E ）比较低B ．市盈率与其它公司没有显著差异C ．市盈率比较高D ．其股票价格与红利发放率无关【答案】C【解析】根据公式：每股价格=EPS R+NPVGO ，两边分别除以EPS ，得到： 1NPVGO EPS R EPS=+每股价格 左边是市盈率的计算公式，这个等式显示了市盈率与增长机会的净现值正相关。

2．市盈率是投资者用来衡量上市公司盈利能力的重要指标，关于市盈率的说法不正确的是（ ）。

（浙江工商大学2011金融硕士）A ．市盈率反映投资者对每股盈余所愿意支付的价格B ．市盈率越高表明人们对该股票的评价越高，所以进行股票投资时应该选择市盈率最高的股票C ．当每股盈余很小时，市盈率不说明任何问题D．如果上市公司操纵利润，市盈率指标也就失去了意义【答案】B【解析】市盈率衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱，因此，较高的市盈率通常意味着公司未来的成长前景不错，但是如果一家公司没有什么利润，其市盈率也可能会很高，因此选择投资时并非市盈率越高越好。

二、概念题收入与利得（财政所2001研）答：收入一般指公司营业收入，是公司正常经营过程中的所得。

利得则是指股票买入价与卖出价之间的差额，又称资本利得或资本损益。

资本利得可正可负，当股票卖出价大于买入价时，资本利得为正，此时可称为资本收益；当卖出价小于买入价时，资本利得为负，此时可称为资本损失。

由于上市公司的经营业绩是决定股票价格的重要因素，因此，资本损益的取得主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，同时与投资者的投资心态、投资经验及投资技巧也有很大关系。

三、计算题1．MicroPC是一家领先的internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的40%作为股利，并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年20%，公司的资本成本为15%。

第26章短期财务与计划一、选择题以下哪些方法能够迅速降低现金周转期？（）A．提高平均存货B．降低应收账款周期C．降低应付账款周期D．A和B都是正确的E．以上所述都是正确的【答案】B【解析】由公式现金周转期＝应收账款周转期－应付账款周转期＋存货周转期可知，降低应收账款周转期，提高应付账款周转期，降低存货周转期可以降低现金周转期。

二、概念题1．营运资本答：广义的营运资本即流动资产总额。

狭义的营运资本，又称净营运资本，即公司流动资产减去流动负债后的余额，实际上是企业以长期负债和权益资本等为来源的那部分流动资产。

其计算公式如下：净营运资本＝现金＋其他流动资产－流动负债＝长期负债＋所有者权益－固定资产人们通常认为，流动负债将用流动资产来偿还，因此，一个企业的营运资本状况，不仅对企业的内部管理非常重要，更是反映企业财务风险的良好指示器。

在现行的财务分析体系中，营运资本和建立在营运资本概念基础之上的流动比率、速动比率一起构成了衡量企业整体，尤其是短期偿债能力的三个基本指标。

一般认为，一家企业的流动资产在减去流动负债后尚有一定的余额，或企业的流动资产对流动负债的比率（即流动比率）大于一定数值（拇指法则为2）时，则认为这家企业具备了良好的偿债能力。

正因为如此，我国的企业会计准则和美国的公认会计准则都曾要求企业编制财务状况变动表以反映企业营运资本及其变动情况，使投资者可评价企业的财务健康程度和预测未来现金流量。

2．现金预算答：现金预算是财务预算的重要组成部分，是用来反映企业在计划期间预计的现金收入、支出及平衡情况的预算。

现金预算包括营业活动、投资活动和筹资活动的现金流量的预算。

现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金多余或不足的测算，以及不足部分的筹措方案和多余部分的利用方案等。

现金预算实际上是其他预算有关现金收支部分的汇总，它的编制要以事先编制其他各项预算为基础并取得相应的数据。

现金预算使财务经理能够识别短期资金的需求（和机会），让财务经理了解短期内需要多少借款，这是一种在现金流量时间线上识别现金流量缺口的办法。

第七讲加权平均资本成本一、单选题CAPM中，β的计算公式是（）。

（浙江财经学院2011金融硕士）【答案】D【解析】证券的贝塔是证券收益率与市场组合收益率的标准协方差。

对于证券i，贝塔的计算公式是：二、概念题1．资本成本（中央财大2003研；华中科大2001研，首都经贸大学2004研）答：资本成本也称资产成本，是指企业为筹集和使用资金所付出的代价。

在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得资本往往是有偿的，需要承担一定的成本。

因此，广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。

狭义的资本成本仅指企业筹集和使用长期资金（包括自有资金、股权资本和长期债权资本）的成本。

资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹集费用两部分。

①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。

②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。

资本成本是财务管理中的重要概念。

首先，资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目（或本企业）的机会成本。

对于企业筹资来说，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。

对于企业投资来说，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。

资本成本还用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于投资成本，否则表明业绩欠佳。

2．资产贝塔（asset beta）答：资产贝塔是指企业总资产的贝塔系数。

除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数。

其定义式为：其中，β负债是杠杆企业负债的贝塔，β权益是杠杆企业权益的贝塔。

即负债的贝塔乘以负债在资本结构中的百分比——负债／（负债+权益），加上权益的贝塔乘以权益在资本结构中的百分比——权益/（负债+权益）。

在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。

若假设负债的贝塔为零，则：3．权益贝塔（equity beta）答：权益贝塔是指企业股票的贝塔系数。

罗斯《公司理财》（第11版）考研真题（简答题）【圣才出品】四、简答题1．达⽣公司决定发⾏债券进⾏融资，但考虑到当前利率较⾼，未来市场利率可能下调，因此董事会认为公司应该发⾏可赎回债券。

预期利率下降是否是发⾏可赎回债券的充⾜理由，为什么？[中央财经⼤学2019研]答：可赎回债券是指发⾏公司可以按照发⾏时规定的条款，依⼀定的条件和价格在公司认为合适的时间提前赎回的债券。

⼀般来讲，债券的赎回价格要⾼于债券⾯值，⾼出的部分称为“赎回溢价”，赎回溢价可按不同的⽅式确定。

可赎回债券关于提前赎回债券的规定是对债券发⾏公司有利的，但同时却有可能损害债权⼈的利益。

⽐如，若公司发⾏债券后市场利率降低，公司可利⽤债券的可赎回性，采⽤换债的⽅法提前赎回利息较⾼的债券，⽽代之以利息较低的债券。

⽽如果市场利率在债券发⾏后进⼀步上升，发⾏公司可以不提前赎回债券，继续享受低利息的好处。

这样，利息变动风险将完全由债权⼈承担。

因此，预期利率下降可以作为发⾏可赎回债权的理由，但并不是充分理由。

市场上实际利率的⾛向还需要考虑各个⽅⾯因素的影响，⽽且可赎回条款通常在债券发⾏⼏年之后才开始⽣效。

当前利率较⾼，未来利率可能因为经济波动或者是政策因素的影响，继续保持较⾼的⽔平，也可能因为宏观经济调整，实际利率有所下降，不同的改变对可赎回债券的提前赎回产⽣不同的影响。

2．为什么说经营杠杆⼤的公司要适度的进⾏债务筹资？[南京航空航天⼤学2017研]答：（1）经营杠杆经营杠杆，⼜称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。

指在企业⽣产经营中由于存在固定成本⽽使利润变动率⼤于产销量变动率的规律。

为了对经营杠杆进⾏量化，企业财务管理和管理会计中把利润变动率相当于产销量（或销售收⼊）变动率的倍数称之为经营杠杆系数、经营杠杆率，并⽤公式加以表⽰：经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率。

⼀般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越⾼，经营杠杆系数越⼤，经营风险越⼤。

第20章资本筹集一、选择题1．某上市公司每10股派发现金红利1.5元，同时按10配5比例向现有股东配股，配股价格为6.4元。

若该公司股票在除权除息日前收盘价为11.05元，则除息参考价应为（）。

A．8.5元B．9.4元C．9.55元D．10.25元【答案】B【解析】除权（息）参考价＝[（前收盘价－现金红利）＋配（新）股价格×流通股份变动比例]÷（1＋流通股份变动比例），所以该公司股票除权（息）参考价＝[（11.05－0.15）＋6.4×0.5]÷（1＋0.5）＝9.4（元）。

2．美国股票市场的市值占GDP的比例远大于欧盟和日本（）。

A．这说明美国公众更偏好高风险的投资B．这说明美国公民普遍对银行不信任C．这说明在美国股票融资相对于信用市场融资有优势D．这说明了美国股市的国际中心地位【答案】C【解析】股票市值大，股票融资相对更有优势。

二、论述题试述确定股票发行价格的主要因素。

答：影响股票发行价格的主要因素有：（1）本体因素本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。

一般而言，发行价格随发行人的实际经营状况而定。

这些因素包括公司现在的盈利水平及未来的盈利前景、财务状况、生产技术水平、成本控制、员工素质、管理水平等，其中最为关键的是利润水平。

在正常状况下，发行价格是盈利水平的线性函数，承销商在确定发行价格时，应以利润为核心，并从主营业务入手对利润进行分析和预测。

主营业务的利润及其增长率，是反映企业的实际盈利状况及其对投资者提供报酬水平的基础，利润水平与投资意愿有着正相关的关系，而发行价格则与投资意愿有着负相关的关系。

在其他条件既定时，利润水平越高，发行价格越高，而此时投资者也有较强的投资购买欲望。

当然，未来的利润增长预期也具有至关重要的影响，因为买股票就是买未来。

因此，为了制定合理的价格，必须对未来的盈利能力做出合理预期。

在制定发行价格时，应从以下几个方面对利润进行理性估测。

罗斯《公司理财》（第11版）笔记和课后习题详解-第16~19章【圣才出品】第16章资本结构：基本概念16.1 复习笔记资本结构是指企业资本的组成要素与⽐例关系，⼀般指公司资本中负债与股权所占的⽐例。

总的来说，有众多的资本结构可供企业选择。

企业可发⾏⼤量的或极少的债务，亦可发⾏优先股、认股权证、可转换债券、可赎回债券，还可计划租赁融资、债券互换及远期合约。

1．公司的价值（1）公司价值的定义公司价值是指公司全部资产的市场价值，即负债和所有者权益之和。

它是以⼀定期间归属于投资者的现⾦流量，按照资本成本或投资机会成本贴现的现值表⽰的。

公司价值不同于利润。

利润只是新创造的价值的⼀部分，⽽公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能⼒。

根据定义，公司的价值V可以表⽰为：V≡B＋S其中，B为负债的市场价值，S为所有者权益的市场价值。

（2）公司价值最⼤化⽬标公司价值最⼤化⽬标是指企业的股东关注整个企业价值的最⼤化，即企业的负债和所有者权益之和最⼤化，⽽并不偏爱仅仅使他们的利益最⼤化的策略。

这种观点的优点包括：①考虑了货币时间价值和投资风险价值，有利于选择投资⽅案，统筹安排长短期规划，有效筹措资⾦，合理制定股利政策；②反映了资产保值增值的要求；③有利于克服管理上的⽚⾯性和短期⾏为。

这⼀⽬标存在的问题在于：①对⾮上市公司不能⽤股票价格来衡量其价值；②对上市公司，股价不⼀定能反映企业获利能⼒，股票价格受多种因素的影响。

（3）企业价值最⼤化与股东利益最⼤化追求股东利益的最⼤化和追求企业价值最⼤化是企业财务管理的两⼤基本⽬标，是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动的基本标准。

①股东利益最⼤化。

股东利益最⼤化⽬标存在两种不同的表现形式：⼀是企业利润最⼤化；⼆是股东财富最⼤化。

前者是企业所有权与经营权没有分离情况下，作为企业的出资⼈，从⽽⼜是企业经营者，所确定的追求财产使⽤价值最⼤化的财务管理⽬标。

第15章长期融资：简介一、单选题在资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。

（南京大学2011金融硕士）A．长期借款成本B．留存收益成本C．债券成本D．普通股成本【答案】B【解析】在个别资金成本的计算中，由于保留盈余是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。

二、概念题次级抵押债券（人行2009研）答：次级抵押债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。

各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务＞次级债务＞优先股＞普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。

次级债券的发行主体在国内主要是各大商业银行，发行资金用于补充资本充足率。

次级债券只是在一定期限内具有资本的属性，并非银行的自有资本，最终仍需要偿还。

因而，次级债券并不能从根本上解决银行资本充足率不足的问题，它只不过给银行提供了一个改善经营状况、调整资产结构的缓冲期。

除非银行破产或清算，次级债务不能用于弥补银行日常的经营损失，即在正常的情况下，次级债务不能用于冲销银行的坏账。

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场、ALT-A贷款市场、次级贷款市场。

次级市场的规模大致在1.3万亿美元左右，其中有近半数的人没有固定的收入的凭证。

显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高。

三、简答题1．普通股票融资的优缺点各是什么？（首都经贸大学2004研）答：普通股指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。

它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。

（1）普通股融资的优点①没有固定利息负担。

公司有盈余，并认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有利的投资机会，就可少支付或不支付股利。

②没有固定到期日，不用偿还。

利用普通股筹集的是永久性的资金，除非公司清算才需偿还。

第13章风险、资本成本和估值一、概念题经营杠杆与财务杠杆答：①经营杠杆，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。

经营杠杆作用的衡量指标即经营杠杆系数。

经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。

其公式为：经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率。

经营杠杆是用来衡量经营风险的。

在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。

②财务杠杆，即由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。

衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。

由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。

财务杠杆反映的是每股利润变动要大于息税前利润变动。

其计算公式为：普通股每股利润＝（净利润－优先股股利）/普通股股数。

即：EPS＝[（EBIT－I）×（1－T）－d]/N，其中：I、T、d和N不变，EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。

每股利润的变动主要取决于息税前利润的变动，由于减项利息、优先股股息都不变，所以息税前利润较小变动，就会引起每股收益很大的变动。

因此，只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。

而财务杠杆由于存在固定的利息和优先股股息，使得每股利润的变动幅度超过息税前利润变动幅度的程度。

衡量这一程度的指标是财务杠杆系数，即普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

其公式为：财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率。

二、计算题1．根据以下数据计算公司权益成本和加权平均成本。

无负债的公司资产的β：1.9负债和股票价值比：0.4国库券利率：4%市场风险溢价：9%债券到期收益率：6%公司所得税税率：25%答：（1）将无负债的β值转换为有负债的股东权益β值：β权益＝β资产[1＋（1－t C ）B/S]＝1.9×[1＋（1－25%）×0.4]＝2.47公司的权益成本为：R S ＝R F ＋β权益×（R M －R F ）＝4%＋2.47×9%＝26.23%（2）权益成本R S 为26.23%，因此加权平均成本为：()()10.4126.23%6%125%20%10.410.4WACC S B C S B R R R t S B S B ⎛⎫⎛⎫⎛⎫⎛⎫=⨯+⨯⨯-=⨯+⨯⨯-= ⎪ ⎪ ⎪ ⎪++++⎝⎭⎝⎭⎝⎭⎝⎭2．假设某公司债务资本成本为9%，所得税率为33%，权益成本为15%。

第27章现金管理27.1 复习笔记现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金持有量。

现金管理可以分为三个步骤：（1）确定适当的目标现金余额；（2）有效地进行现金收支；（3）将剩余现金投资于有价证券。

确定适当的目标现金余额需要对流动性所带来的收益与成本进行权衡。

持有现金的收益在于现金的完全流动性带来的便利；反之，持有现金的不利之处就在于企业损失了本可以投资于短期国库券和其他有价证券而获得的利息收益。

1．持有现金的目的（1）投机动机和预防动机①投机动机是指为了能够利用额外的投资机会而持有现金的需要。

对多数公司而言，保留借款能力和有价证券可用于满足投机动机。

因此，公司为了投机动机可能需要流动性，但不一定必须持有现金。

②预防动机是指作为财务储备以便应付安全供给的需要。

有些货币市场工具，比如国库券，价值确定，流动性非常高，可满足公司为了预防动机需要的流动性，因此不一定必须持有大量的现金。

（2）满足交易动机的需求与交易相关的需求来自于企业的正常性收支活动。

现金的支出包括发放工资、偿还债务、缴纳税款和派发股利。

现金的收入则来源于企业经营过程中的销售收入、资产的出售和新的融资活动等。

（3）满足补偿性余额的要求企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。

银行向企业提供信贷服务所要求的最低补偿余额可能只占用企业现金持有量中较小的份额。

2．目标现金余额目标现金余额，亦称为最佳现金持有量或最佳现金余额，是指满足现金流动性并保证现金持有成本最小时的现金持有量。

持有现金的目的是满足交易动机和补偿性余额的要求。

而现金持有成本包括持有现金的机会成本和交易成本。

3．Baumol 模型William Baumol 第一次将机会成本和交易成本结合在一起，提出了现金管理的正式模型。

这一模型可以用来确定目标现金余额。

用公式可表示如下：机会成本＝（C/2）×R交易成本＝（T/C ）×F总成本（TC ）＝机会成本＋交易成本＝（C/2）×R ＋（T/C ）×F对总成本公式的现金余额（C ）求导，并令导数等于零，就可以得到：2d 0d 2TC R TF C C=-= 解这个关于C 的公式，就可得最佳现金持有量C *的求解公式：*C =其中，C ＝现金余额；F ＝售出证券以补充现金的固定成本；T ＝在相关的计划期（如一年）内为交易目的所需的新现金总量；R ＝持有现金的机会成本，即有价证券的收益率。

五、计算题1．ABC公司是某杂志出版商，它发行的可转换债券目前在市场上的售价是950美元，面值为1000美元。

如果持有者选择转换，则每1张债券可以交换100股股票，债券的利息为7%，逐年支付，债券将在10年后到期。

ABC的债务属于BBB级，这个级别的债务的标价收益率为12%。

ABC的股票正以每股7美元的价格交易。

（1）债券的转换比率是多少？（2）转换价格是多少？（3）债券的底线价值是多少？（4）期权价值是多少？[山东大学2017研]答（1）转换比率是指一份债券可以转换为多少股股份。

由题干可知，每1张债券可以交换100股股票，即债券的转换比率为100。

（2）由于可转换债券的转换比率是用每份可转换债券所能交换的股份数，它等于可转换债券面值除以转换价格。

故转换价格＝可转换债券面值/转换比率＝1000/100＝10（美元）。

（3）可转换债券的底线价值取决于纯粹债券价值和转换价值二者孰高。

纯粹债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，仅仅当作债券持有在市场上能销售的价值。

转换价值是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股所取得的价值。

转换价值等于将每份债券所能转换的普通股股票份数乘以普通股的当前价格。

纯粹债券的价值＝1000×7%×（P/A，12%，10）＋1000×（P/F，12%，10）＝715（美元）。

转换价值＝转换数量×可转换股票市价＝100×7＝700（美元），715美元＞700美元。

故可转换债券的底线价值为715美元。

（4）由于可转换债券价值＝可转换债券的底线价值﹢期权价值。

故可转换债券的期权价值＝950﹣715＝235（美元）。

2．假定GT 公司可取得永续现金流EBIT＝$100000，权益资本成本为25%，企业所得税税率40%，如果企业没有债务，根据MM 定理，这时的企业价值是多少？如果企业借入$500000的债务并回购相应数量的权益资本，债务资本成本为10%，根据MM 定理，企业价值是多少？[华中科技大学2017研]答若企业没有债务，则该企业是无杠杆公司。

第5章 净现值和投资评价的其他方法5.1 复习笔记1．净现值法则（1）净现值净现值可以表示为：120201(1)(1)(1)(1)T TT i i i C C C NPV C r r r C C r ==-+++⋅⋅⋅++++=-++∑其中，r 为折现率；C i 为第i 期现金流。

（2）使用前提价值必须具有可加性，即项目的净现值是可加的。

（3）折现率某一项目的折现率是指投资者投资相同风险的金融资产所能获得的收益率。

这一折现率被称为机会成本。

（4）判断方法①单个项目：接受NPV ＞0的项目，拒绝NPV ＜0的项目；②多个项目：接受NPV 较大的项目。

（5）优点①NPV 使用了现金流量，而不是包含了许多人为因素的利润；②NPV 包含了项目的全部现金流；③NPV 对现金流量进行了合理的折现，考虑了货币时间价值，折现率包含了诸多风险因素；④易于判断，对于单个项目来说，只要NPV 大于0即可。

（6）缺点①需要对未来现金流量进行比较精确的预测；②对折现率的估计能力要求较高；③没有考虑到实物期权，即改变策略的可能性；④如果价值不可加则无法使用。

【例5.1】以下哪个不是净现值法的优点？（ ）[中山大学2017金融硕士]A ．考虑了资金的时间价值B ．考虑了项目计算期的全部净现金流量C ．考虑了投资风险D ．可从动态上反映项目的实际投资收益率【答案】D【解析】净现值NPV 的计算公式为：120201(1)(1)(1)(1)T T T i i i C C C NPV C r r r C C r ==-+++⋅⋅⋅++++=-++∑其中，C i 表示每期的现金流入；r 表示折现率；C 0表示期初成本。

由公式知，净现值包含了项目的全部现金流量，还对现金流量进行了折现即考虑了货币的时间价值，并且在折现过程中用折现率来表示风险即考虑了投资风险。

【例5.2】某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算。

第18章杠杆企业的估价与资本预算一、选择题H 汽车公司有1000万元资产，其中200万元通过债务筹集，800万元通过权益筹集，目前β系数为1.2，所得税率为40%，无杠杆β系数为（）。

A．1.3254B．0.9856C．1.0435D．1.2134【答案】C 【解析】将有杠杆的β系数转化为无杠杆β系数，计算公式为：()=11c t ββ⎡⎤+⨯-⎢⎥⎣⎦权益无杠杆负债权益代入数据，可得无杠杆β系数为1.0435。

二、论述题1．试述对公司价值评估三种主要方法进行比较。

答：有杠杆企业的三种资本预算方法：调整净现值法（APV），权益现金流量法（FTE）和加权平均资本成本法（WACC）。

（1）调整净现值法调整净现值法（APV）可用下面的式子描述，即APV＝NPV＋NPVF。

一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式的副效应的净现值。

这种效应一般包括以下四个方面（即负债的连带效应的四种）影响：①债务融资的节税效应；②发行成本；③破产成本；④非市场利率融资的收益。

计算公式为：()101t t t UCF R ∞=+-+∑负债的连带效应初始投资额（2）权益现金流量法权益现金流量法是资本预算的另一种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本R S 。

对于一项永续性的现金流入，计算公式为：有杠杆企业项目的权益现金流量/R S权益现金流量法的计算分三个步骤进行：第一步：计算有杠杆现金流量（LCF）。

另外，也可以直接由无杠杆现金流量（UCF）计算有杠杆现金流量（LCF）。

权益所有者的现金流量在无杠杆和有杠杆这两种情况下的差异关键在于税后的利息支付。

用代数式表达如下：UCF－LCF＝（1－T C ）R B B第二步：计算R S接着要计算的是折现率R S 。

计算R S 的公式：R S ＝R 0＋B/S（1－T C ）（R 0－R B ）第三步：估价有杠杆现金流量LCF 的现值＝LCF/R S 。

第7章风险分析、实物期权和资本预算一、概念题盈亏平衡点答：盈亏平衡点，也称盈亏临界点或保本点，是指收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利也不亏损的状态。

通常用一定的业务量来表示这种状态：盈亏临界点销售量＝（固定成本＋折旧）/（销售单价－单位变动成本）二、简答题盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法有何差异？答：盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法的差异在于：（1）两者具有不同的核算基础现金流量是指企业现金和现金等价物的流入和流出。

盈亏平衡分析的现金流量法计算的现金流量是以收付实现制为基础核算的。

会计利润方法计算的净利润反映的是企业一定时期的经营成果，是企业最主要的财务指标之一，净利润是以权责发生制为基础进行核算的。

权责发生制是指：对于会计主体在一定期间内发生的各项义务，凡是符合收入确认标准的本期收入，不论款项是否收到，均应作为本期收入处理，凡是符合费用确认标准的本期费用，不论款项是否支付，均应作为本期费用处理。

（2）两者具有各自的作用和局限性①现金流法以收付实现制为基础的现金流量法比较客观，对经济事实的反映不容易受会计人员的歪曲。

有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，可以了解到企业的现金能否支付到期债务、支付股利和进行必要的固定资产投资，了解到现金流转效率和效果等；有助于预测企业未来的现金流量，可以了解到企业的现金流入和流出是否合理，经营活动产生的现金流量有多少，企业在多大程度上依靠从外部筹集资金；有助于分析企业的收益质量及影响现金净流量的因素，从而为分析企业的财务前景提供信息。

但是现金流量法由于没有坚持收入和支出的匹配，所以难以对企业的长期经营做出预测。

②会计利润法会计利润方法下，采用利润这一概念，有利于对企业的长期经营做出预测。

但是利润是主观的产物，容易受会计人员的歪曲。

另外会计利润法无法反映企业的支付能力，有可能企业净利润较高，但是企业缺少现金，资金周转困难；并且无法反映筹资活动和投资活动对于企业财务状况的影响。

二、判断题1．在进行资本预算时，机会成本应该作为增量现金流考虑进来。

（）[对外经济贸易大学2018研]【答案】√【解析】一项资产用于某个新项目，则丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入，这些丧失的收入有充分的理由被看成成本，即机会成本应该作为增量现金流考虑进来。

2．在计算WACC时，权重应该选择以账面价值衡量的目标资本结构。

（）[中央财经大学2017研]【答案】×【解析】计算WACC时，各类资本在资本总额中的权重是根据各类资本的市值计算出来的，一般不能采用资本的账面价值计算。

由于权益资本的账面价值常常与其市场价值存在较大的差距，因此按照账面价值计算的加权平均资本成本与实际成本相差很远。

只有当资本的市场价值与它的账面价值相近时，才可以用账面价值计算的权重作为资本市值权重的近似值。

3．费雪认为，实际利率是货币价值变动后的名义利率。

（）[四川大学2016研]【答案】×【解析】费雪效应揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指出当通货膨胀率上升时，利率也将上升。

公式表示为：名义利率＝实际利率＋通货膨胀率。

即实际利率是指物价水平不变，从而货币价值不变条件下的利息率。

4．根据看涨-看跌期权平价公式，“卖空无风险国债、买入看跌期权、卖空标的资产”可以合成或复制看涨期权。

（）[电子科技大学2016研]【答案】×【解析】看涨-看跌期权平价公式为：C＋Ke－rT＝P＋S。

其中C为看涨期权价格，K为看涨期权的执行价格，r为无风险利率，T为距离期权到期日的期限，P为看跌期权价格，S 为期权标的资产的现价。

公式中Ke－rT表示执行价格的现价。

继续推导可得：C＝P＋S－Ke －rT。

这一公式的意义为：买入一个看涨期权等价于买入一份相同标的资产的看跌期权、买入标的资产、卖空无风险国债，换句话说，即为“卖空无风险国债、买入看跌期权、买入标的资产”可以合成或复制看涨期权。

5．经营者与股东因利益不同而使其目标也不尽一致，因此两者的关系在本质上是无法协调的。

第12章看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论12.1 复习笔记美国金融经济学家罗斯于1976年首先提出套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT），APT建立在比资本资产定价模型更少且更合理的假设之上，而其导出的均衡模型与资本资产定价模型有很多相似之处。

当市场上收益与风险不匹配，使投资者能构造一个产生安全利润的零投资证券组合时，套利机会就出现了。

套利是指利用一个或多个市场上存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒很小风险的情况下赚取大于零的收益的行为，套利行为需要同时进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。

套利作为一种广泛使用的投资策略，最具有代表性的是以较高的价格出售证券同时以较低价格购入相同的证券。

1．系统性风险与贝塔系数单只股票的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。

非系统性风险可以通过投资组合的多元化投资来消除，但系统性风险却难以消除。

因此只有单只证券的系统性风险才是值得关注的。

同时系统性风险的最优度量标准是贝塔系数。

CAPM公式表明单只证券的期望收益率与贝塔系数是线性相关关系。

贝塔系数可以用于衡量单只股票收益对某一系统性风险的反应程度，也可以度量市场组合的收益对某一特定风险的反应程度。

贝塔系数的大小描述了系统性风险对单只证券或证券组合收益的影响有多大。

股票收益的定义式是：=+=++R R U R mε其中，R是下个月的实际总收益；R＿是实际总收益中期望收益部分；U表示实际总收益中的非期望收益部分；m 表示收益的系统性风险，有时又称作“市场风险”，在不同程度上m 影响着市场上所有资产的价格；ε表示收益的非系统性风险。

2．因素模型可以用一个或一些因素代表系统风险，应用β系数可以衡量股票收益对系统风险的反应程度。

因此可以推出另一种资产定价模型——因素模型。

该模型认为各种证券的收益率均受某个或某几个共同因素影响。

各种证券收益率之所以相关主要是因为它们都会对这些共同的因素起反应。