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理财丨Wealth Management基金业开放：应对新入局者之策面对外资入局引发的“鲶鱼效应”，境内基金公司积极把握变革窗口期，优化战略布 局、完善公司治理、借鉴外资优势取长补短，具有重要意义文/温聿浄编辑/白琳2019年7月，国务院金融稳定发展委员会办公室公布金融业进一步对外开放的政策措施，宣布将原定于2021年取 消基金公司外资股比限制的时点提前至2020年。
随着我国资本市场变革的推进，基金业作为资管行业的重要组成，加深幵放亦是大势所趋。
截至2020年11 月底，共有贝菜德、路博迈、富达、范 达、联博五家外资机构递交了公募牌照申请，其中贝莱德已于8月份获批。
千帆 竞渡、百舸争流的时代，带来挑战亦孕育机遇。
基于此，本文以首批申请公募牌照的五家外资巨头为例，详细剖析其特点、优势及影响，旨在为境内基金公司未来战略定位及发展方向提供一定的借鉴。
首批在华布局公募的外资机构介绍上述五家外资机构，均为美国公司，历史悠久而背景迥异，风格亦呈多元（见表1 )。
贝莱德成立于1988年，于1999年在 美上市，后又以阿拉丁（Aladdin)为业 务基础，成立了B la c k R o c k S o lu tio n s (2000年）。
收购了美林投资管理(2006年）、巴克菜全球投资者（B G I) (2009年）和另类投资管理软件和解决方案提供商e F ro n t ( 2019年），完善了 公司在技术服务、零售及国际业务、被 动投资等方面的业务布局。
截至2020年 三季度末，贝菜德在全球管理的总资产达7.81万亿美元，涵盖股票、固定收益投资、现金管理、另类投资、房地产及咨询策略等，包括零售客户资产规模0.75万亿美元、iShares E T F规模2.32万亿美元、机构客户资产规模4.07万亿美元。
在机构客户资产中，养老金管理资产规模为2.6万亿美元，占比67%，是全球最大的养老金管理人之一。
老牌资产管理公司路博迈成立于1939年，2003年被雷曼兄弟收购。
接触多了PE行业的人，不难发现一个共性——他们总会习惯性地将LP（Limited Partner，有限合伙人，指出资者）、GP（General Partner，一般合伙人，指基金的管理者）这两个专业术语时刻挂在嘴边。
哪怕在此之前，您对PE行业一无所知，只要牢牢记住LP、GP这两个单词的含义，就能顺理成章地被当做“圈内人”所接纳。
LP、GP对PE行业的影响由此可见一斑。
GP都是“妻管严”？“股权投资基金的管理机制较为特殊，属于风险各担、利益共享的机制。
出资方LP承担有限责任；管理方GP承担无限责任。
”霍学文在接受本刊记者采访时表示，“这种管理机制解决了管理者手中资金不足，手中握有资金的人又没有好项目投资的矛盾。
因此，发展股权投资基金，首先一条要解决管理机制的问题。
”对管理机制的解决之道就是——合伙制。
所谓合伙人制，是指PE中管理人和投资人达成约定：GP独立履行投资工作，资金由LP提供，分批到位，GP按约定收取费用和分成。
但这一约定在中国并不凑效。
“每年要收取一定比例的基金管理费，要是不能帮我赚钱怎么办？”这是不少本土LP常常会会向GP们提出的一个问题。
的确，与处于成熟期的LP运作模式相比，本土LP很难像国外同行一样做到“长期持有、但不参与投资决策”。
“我们的LP很少会主动询问投资的具体进展，每年我们只和主要的出资方见几次面，每次见面时间也就是一个小时左右。
会谈之后，对方还会很客气地感谢我们的约见。
”作为GP的熊晓鸽无疑是幸运的，毕竟GP和LP之间如此“相敬如宾”的情况并不多见。
LP在汉语拼音里可看作是“老婆”的简称，因而PE界也戏称出资方LP为“老婆”。
在有钱、有地位的“老婆”面前，GP普遍患上“妻管严”在所难免。
2010年，《关于国务院进一步做好利用外资工作的意见》以及《关于鼓励和引导民间投资发展意见》相继出台。
两部意见无一例外都提及一点——健全创业和股权投资机制，发展股权投资基金，加快股权投资基金的制度建设。
中国PE发展历程来源：诺亚财富电子商务部时间：2010年10月18日【字体：大中小】我国PE 融资市场的发展最初是以政府为导向的。
1986 年国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。
1991年熊晓鸽以IDG(International Digital Group)董事长亚洲业务开发助理的身份回国，当时与其一同来考察的还有一些大牌的外资VC，但他们都劝熊晓鸽不要投资，因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。
此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路，但大部分都采取观望的态度，理由是“中国的相关环境并没有得到明显改善”。
1992年IDG在波士顿组建太平洋中国基金，被评为“业界第一傻”。
外资VC进驻中国的第一梯队，IDG是领头羊，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入中国。
从1992年到1997年，外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”，鲜有动作。
IDG 在最初五年中投资的企业非常少，投资金额也很小，“10-30万美元的单子都做”。
此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域，包括金蝶、搜狐等。
这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。
从1995年到2004年是外资PE进中国的初步，其中以VC为主。
1995年中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励国外风险投资公司来华投资。
趁着IT热转移的大潮，大批外资VC纷纷来中国赶潮。
1999年国际金融公司（IFC）入股上海银行可认为初步具备了PE特点，不过业界大多认为，中国大陆第一起典型的PE案例，是2004年6月美国著名的新桥资本（NewbridgeCapital），以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权，这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例，同时也借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。
PE投资成功退出案例一.PE与 VC（风险投资（Venture Capital , VC）的区别PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。
现在很多传统上的 VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与 VC项目，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。
比如著名的PE机构如凯雷（Carlyle）也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。
尤其在中国2006-2007年，中国VC走出了一条不同于美国的道路，表现为对于传统行业的投资和投资阶段的后移。
VC投资越来越PE化。
而从广义上讲， PE 投资就涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。
因此PE投资也包括创业投资。
二. VC和PE投资退出方式（一）上市退出1、境外设立离岸控股公司境外直接上市2、境内股份制公司境外直接上市3、境内公司境外借壳间接上市4、境内设立股份制公司在境内主板上市5、境内公司境内 A 股借壳间接上市6 .境内境外合并上市（二）、股权转让（三）、回购（四）、清盘三.国内几家PE和VC1. 鼎晖投资基金管理公司前身是中国国际金融有限公司（CICC）的直接投资部，中金公司是中国最早开展直接投资业务的投资银行，在中金公司期间，管理团队在五年的实践中，取得了令人瞩目的投资业绩，主导投资的总额达到 1.2 亿美元，投资的年均收益率超过30%，并培养了一只有丰富经验的管理团队。
2001 年 , 中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司决定将其直接投资部及投资业务进行分拆。
鼎晖投资基金管理公司由管理团队与新加坡政府投资公司 (GIC) 、苏黎士投资集团 (Capital Z) 和中国经济技术投资担保公司共同发起成立。
商界44Business定无数创业公司的命运，而创业公司们则去重塑数十亿人的生活。
入场即寒冬在1998年，除了位于西城区三里河的财政部，中国几乎找不到愿意“氪金”创新的钱。
那一年金融风暴席卷亚洲，南方长江洪水肆虐，房地产行业尚在襁褓，制造业仍集中在中低端，拉动中国经济快速发展的重化工业和基建狂飙还没启动，中国经济连自身何去何从都没想好，风投更是玄幻概念。
成思危在这一年提出的《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，被视作中国风投行业的起点。
但做风投的第一要务不是发文件，“募投管退”四部曲里，“募”首当其冲。
找不到愿意出资的LP，一切都白搭。
那会儿连四大行都接近“技术性破产”，谁又敢把钱往没听说过的“风投”里砸水花呢？美元基金倒是很早就来了。
1993年，“风投教父”熊晓鸽带着IDG 创始人帕特里克·麦戈文给的1 000万美金，回国成立“太平洋风险技术基金”，但长达7年都没有项目退出，以至于被IDG 内部讽刺“中清科的数据显示，2022年上半年国内美元基金的募资金额下降了60%。
科技股的困境、境外上市通道的堵塞、创业潮的降温、地缘关系的动荡，让全行业的气温迅速降低。
风投行业流年不利，但马太效应却比以前更明显。
过往硬着头皮拿钱的基金管理人，焦虑的同时又感到万分庆幸；没赶上最后一班车的机构，需要祭出2‰～1%的提成发动全员找钱；而很多刚提VP 的才俊们，则是前年投消费，去年投芯片，今年投简历。
在VC/PE 这门生意里，基金的管理人和出资人被缩写成GP 和LP 四个简单字母，General Partner （普通合伙人）和Limited Partners （有限合伙人）的关系古老而悠久。
他们之间的甜蜜、博弈、争执和分道扬镳，一向是个永恒的话题。
人们通常以为台前的GP 推动了创业和创新，但追溯钱的流向，藏身幕后的LP 们才是真正的“氪金者”。
过去二十年中国创业热潮一轮接一轮，诞生了无数商业英雄和投资明星，“氪金”的LP 们虽然隐身不见，但他们却是蛋糕最大的分食者之一。
图一：2010年10月各板块市盈率比较荫本刊记者蔡晓铭创业还是创富？———创业板周年拷问金秋十月，创业板年满周岁。
历时一年，创业板诞生时就具有的“三高”症状未有丝毫减轻———高发行价、高市盈率和高募集资金的状况使得整个板块估值亢奋。
而经过一年的运行，创业板的“三缺”特征却越来越为投资者诟病———成长性缺失、直接退市制度缺失，以及制度创新缺失。
业界戏言，现行创业板在制度上几乎与主板及中小板无异，创业板名不副实，而从实际效果来看，创业板的“创富”效应却颇为明显，叫做“创富板”更实至名归。
在“创业”的情境下，公司的全体投资人与公司经营者共同分享企业成长的果实，共同承担成长过程中的风险，是一种“共富”的模式。
在“创富”的情境下，则是通过制度安排，用高估值使得股票价格严重透支公司的未来成长，导致企业家和原始股股东无须通过经营企业，直接抛售股票亦可实现企业未来的利润。
是创业还是创富？书生气的理论探讨在创业板高管们的辞职潮面前已显得苍白无力，他们用实际行动诠释了当前创业板的“创富”特征。
对一个刚满周岁的孩子，我们并不能要求它有多么完美，却也不能不明晰它身上的不足，“三高”与“三缺”的周岁体检报告，显然与创业板设立的初衷相悖。
周年拷问，恰是为了今后长远更好的发展。
弊端一：不公平的造富创业板制造富豪速度之快，公司超募资金之多，远超中国证券市场以往任何一个时期。
以创业板发行并上市的前100家企业的情形为例，至2010年8月6日，创业板开通10个月，公开发行并上市100家企业，平均发行市盈率67倍，平均发行价每股33元，平均每家企业超募4.8亿资金，超募比例高达210%。
同时，即使按照发行价计算，这100家公司发行刚刚完成就造就324名亿万富翁和39个10亿级富翁（家族）。
在今年9月，又有10家公司成功通过IPO 登录创业板市场，首发市盈率平均值同样高达68.37倍。
事实上，今年9月份创业板指数的月度跌幅为8.1%，而同期上证指数上涨了0.64%，创业板似乎暂时出现了投资者期待的“价值回归”。
20只PE基金对接创业板创投退出更顺畅
在我国创业板交易首日，国家发展和改革委员会、财政部与北京、吉林、上海、安徽、湖南、重庆、深圳等7省、市政府有关负责人30日在北京签署协议，联合设立20只创业投资基金。
这意味着政府和社会资本参与的我国新兴产业创投计划正式启动实施，将对中国产业结构调整与优化产生深远影响。
发改委副主任张晓强在当天的签字仪式上表示，政府将进一步促进中小高新技术企业融资渠道多元化，扶持创新型企业的快速发展。
创业板的开通，意味着中国多层次资本市场的进一步完善，创业投资退出渠道将变得更为顺畅。
国家发改委高新技术产业司副司长顾大伟在接受采访时表示，其实，早在2002年，国家发改委就已开始酝酿创业投资基金一事，起初提出的是建立创业引导基金作为母基金，在此基础上再设立创投基金。
不过，当时市场环境及多方面条件都不太成熟，后来就搁置下来。
从2007年起，发改委和财政部又开始集中研究创业投资基金，并着手从法律和政策层面进行推进，首先对《公司法》进行了修改，将原先《公司法》中的“公司注册资金50%用于对外投资”的“50%”修改成“100%”，正是为了适应创投需要，解决了法律障碍。
此前，政府已在2006年出台了针对创投基金的税收优惠政策。
2007年，证监会也开始集中筹建创业板，为创投基金开辟一个退出的渠道。
目前来看，酝酿两年之后，市场条件和法律条件均已具备，创投基金的市场团队越来越成熟、社会资金募集已有可能、地方政府有积极性，推出创投基金恰逢其时。
前几年，其实各地政府均有设立类似的创投引导基金，由地方政府指派设立投资公司，但因运作机制过于刻板，投资领域无所不包，对产业结构调整的效果并不明显。
顾大伟同时指出，此次试点设立的20个创投基金，将与以往政府投资基金有很大区别，完全采用市场化运作，募集资金将社会化，投资方向集中到某一个专业领域。
顾大伟表示，对各地政府来说，创投基金是一种新的尝试，这次设立的基金具有以下四大特点：一是专业性基金。
每一个基金只锁定一个成长性好的高新技术产业，不再像过去政府基金那样“无所不包”；二是完全市场化管理。
一改过去的“政府拿钱政府管”的旧模式；三是募集资金社会化。
政府出的钱属于引导，大批资金将由社会募集运作，包括海外资金；四是管理团队专业化。
基金发起设立后，将由专业团队按照章程协议，从项目选择、资金进入退出进行全过程管理，不排除邀请海外专业团队。
据悉，此次发行的总计20只产业投资基金均为专业基金，中央政府在保证基金政策导向的前提下，具体投向则由七省市根据自己的产业特色和区域优势来选定。
这些基金将主要投向电子信息、生物医药、新
能源等高新技术产业，募集资金总规模预计超过92亿元。
其中，中央政府出资10亿元，地方政府出资超过12亿元，募集社会资金近70亿元。
这是发改委和财政部推出的新兴产业创投计划的一部分。
今后还将根据时机和情况，继续推出产业投资基金。
有分析人士称，由于基金投向均是一些新产业，涉及公司的规模也没有传统行业公司大，这与创业板的公司构成几乎没有区别。
或许，创业板很有可能成为将来政府产业基金推出的主要通道之一。
证监会副主席刘新华在日前的北京国际金融论坛上表示，目前创业板已经正式受理191家企业的发行申请，创业板市值达到1206亿元，占沪深股票市场市值的0.4%。
中国人民大学财政金融学院教授刘曼红表示，创业板将会成为今后产业基金推出的一个主要渠道。
这对社会上大量的PE(私募股权投资基金)和VC(风险投资)来说，也是一个好的信号。
两部委参设20只创投基金“现形”
证券时报记者胡学文
本报讯国家发改委、财政部日前宣布与7省（市）设立20只创业投资基金，引来业界瞩目。
记者日前从有关渠道获悉了此次20只创业投资基金在7省（市）的地区分布图以及主要产业投向，而部分参与设立及管理上述20只基金的专业投资管理机构名单也逐步浮出水面。
地区分布图曝光
20只创业投资基金分布于北京、吉林、上海、安徽、湖南、重庆和深圳共计7个省（市）。
记者从有关渠道了解到，上海设立的基金最多，达到了5只；其次是北京有4只基金；湖南有3只基金，其余的安徽、重庆、吉林和深圳各有2只基金。
有着深厚政府背景的上海创业投资管理有限公司总裁陈爱国介绍，上海创业投资公司在本次上海市设立的5只国家创业投资基金中“充当了十分重要的角色”。
不过，他没有进一步透露其他有望参与管理基金的机构名单。
北京在本次20只创业投资基金中占据4个席位，具体为在新能源与环保、电子信息、生物医药和高技术服务业等领域设立了4只基金，以推动地方新兴产业提升自主创新能力。
湖南省此次表现突出，设立的基金数量仅次于上海、北京。
记者从有关渠道了解到，湖南省与国家发改委、财政部共同出资，发起设立了3只创业投资基金，资金总规模达到9
亿元。
基金产业特色鲜明
从记者了解到的情况来看，上述7省（市）设立的基金主要投向行业的高新特征十分明显，且在一定程度上结合地方产业发展特点和区域优势。
比如上海设立的5只基金将分别投向包括集成电路、生物医药、新能源、新材料、软件信息等几大重点发展行业；北京的4
只基金将具体投向新能源与环保、电子信息、生物医药和高技术服务业等领域；湖南省发起设立的3只基金则重点投向信息、生物医药、新能源等。
西部重镇重庆市的2只基金，分别名为华犇电子信息产业创投基金和新能源创业投资基金，资本规模为10亿元，两只基金将在重庆市电子信息产业等领域物色合适的企业，采用“投资+投智”的方式，不仅投入资金，还将参与企业管理、为企业介绍客户、开拓市场等。
此外，安徽省的两只基金结合地方产业发展特点，将主要瞄准合肥公共安全、芜湖汽车电子及关键零部件行业；吉林本次获得批准成立的2只基金分别投向了生物产业和汽车电子产业。
外资创投有望参与
按照安排，此次20只基金将聘请或委托具有相关行业背景的专业投资管理机构进行管理，按照基金章程以市场化方式独立规范运作。
随着工作的推进，参与基金发起成立和管理的部分专业投资管理机构也逐渐浮出水面。
记者从深圳有关方面了解到，此次20只创业投资基金中，深圳市将设立2只，管理机构均为深圳市创新投资集团。
而湖南此次设立的3只基金分别是：湖南信息产业创业投资基金、湖南纳新生物医药创业投资基金、湖南新能源产业创业投资基金。
吉林方面也有消息表示，未来该省的两个基金可能由两个专门公司来运作，且正在加快实施步伐。
由此可见，上述20只创业投资基金多数都会由专业的团队来管理。
既然是市场化运作思路，那么外资创投是否有望参与管理这20只创业投资基金呢？业内人士表示，虽然在目前披露的基金中还没有出现外资创投机构的身影，但若遵循市场化运作思路，外资机构不排除参与管理的可能，而发改委某权威人士对此说法也没有明确给予否定。
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基金设立的目的,一是充分发挥政府资金的政策引导和杠杆放大作用,引导社会资本投向新兴产业和具有竞争力的高新技术企业;二是加快推进自主创新成果产业化,提升自主创新能力,培育国民经济新增长点;三是有效促进产业集聚,发展特色鲜明、根植性强的新兴产业集群,推动区域产业结构调整和优化;四是结合创业板开通,进一步促进中小高新技术企业融资渠道多元化,扶持创新型企业快速发展。
（和讯财经原创）
这批创投基金将按照“政府引导,市场运作,规范管理,支持创新”的原则设立,具有如下特点:一是引导性,基金以社会募集为主,政府资金作为引导资金保证基金的政策导向。
二是专业化,基金产业特色鲜明,专注于高新技术产业领域。
三是市场化,基金聘请或委托具有相关行业背景的专业投资管理机构进行管理,按照基金章程以市场化方式独立规范运作。
（和讯财经原
实施新兴产业创投计划,政府资金与社会投资相结合,联合设立创业投资基金,是推动投资体制改革、创新财政资金投入方式和运作机制的有益探索,将对提升国家自主创新能力、推进产业结构调整与优化、发展新兴战略性产业、抢占经济科技制高点具有重要的推动作用。
（和讯财经原创）。
