证券投资学 徐伟 第7章：货期原理及套期保值

期货从业资格考试知识点《期货投资分析》：套期保值的发展1.套期保值的发展（1）基差逐利型套期保值。

沃金其套期保值核心在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润，来寻找套期保值的机会。

从这个意义上讲，套期保值是一种套期图利行为。

（2）组合投资型套期保值。

J和E组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益率和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。

假定△x为套保期限内现货价格的变化量，△Q为套保期限内期货价格的变化量，并且假定现货和期货二个市场价格的变动服从正态分布。

该公式揭示了最佳套保比率等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以二者的相关系数。

2.套期保值的应用（1）套期保值的作用。

①锁定原材料的成本或产品的销售利润。

这对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来讲尤为重要。

②锁定加工利润。

对加工企业来讲，原材料和产品都是由市场来定价的，都有必要进行套保，在买入保值的同时也要卖出套保，才能达到锁定加工利润的目的。

③库存管理。

库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风险。

④利用期货市场主动掌握定价权。

有了期货市场之后，企业可以在买入实物原材料的同时卖出对应数量的期货合约，在期货价格下跌之后平仓，这样企业既保证了生产经营的持续性，又掌握了定价权的主动性。

（2）套期保值的方式。

①循环套保。

企业可以利用在期货市场不断地移仓换月来达到循环保值的目的，从而避免期货主力合约与非主力合约成交的显着差异带来的不利影响。

②套利套保。

企业通过套利的思维模式进行套保，这种模式本质上也是锁定成本，只是将套利和套保的思维模式结合使用。

③预期套保。

现货企业的经营日益复杂，市场环境千变万化，要根据企业采购、生产和营销情况，结合市场走向预期分析，灵活确定套保的时机。

④策略套保。

《证券投资学（第四版）》习题及答案——吴晓求主编第一章证券投资工具一、名词解释1、风险：是未来结果的不确定性或损失，也可以进一步定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。

2、普通股：普通股是指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。

普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。

目前，在上海和深圳证券交易所上市交易的股票都是普通股。

3、期货：期货的英文为future，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期进行交易，而是共同约定在未来的某一时候交割，因此在国内就称其为“期货”。

4、远期：远期是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。

5、期权：期权是在期货的基础上产生的一种金融工具，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）一事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

6、互换：互换是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。

按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。

其中，利率互换和货币互换比较常见。

二、简答题1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。

有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。

（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。

（3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。

期货的套期保值与投机分析期货是一种金融衍生品，其本质是一种买卖合约，合约买卖的标的物可以是金属、农产品、能源等商品，也可以是股指、利率等金融产品。

期货市场分为实物期货和金融期货两种。

套期保值是期货市场最主要的交易目的之一，也是期货的最主要的功能之一。

套期保值的目的是通过买卖期货合约来对冲实物市场上的价格风险，从而保护企业的利润。

套期保值的原理是：企业在预料到将来实物市场价格可能发生波动时，根据对市场走势的判断，采取相应的期货交易行为。

如果企业预计价格将上涨，可以通过做多期货合约来锁定今后的购买价格；如果预计价格将下跌，可以通过做空期货合约来锁定今后的销售价格。

当实物市场价格波动时，期货的盈亏可以弥补实物价格的损失，实现对冲。

通过套期保值，企业可以在一定程度上避免由价格波动导致的损失，提高经营的稳定性和可预测性。

套期保值也可以降低企业的融资成本，提高市场信用。

与套期保值相对的是投机。

投机者在期货市场操作的目的是通过买卖期货合约赚取差价。

投机者根据对市场走势的判断，以期望通过买卖合约来获得盈利。

投机是期货市场的一个重要功能，它为市场提供了流动性，同时也提高了市场的风险和波动性。

投机者可以通过对市场的分析和研究，结合自己的经验和判断，选择适当的期货合约进行交易。

投机者可以利用技术分析、基本面分析等方法来确定买卖时机，以及适量的买卖量。

投机是一种高风险、高回报的交易行为，需要投机者具备良好的市场分析能力和风险控制能力。

投机者需要时刻关注市场的变化，及时调整交易策略。

在投机过程中，投机者需要承担较高的风险，可能面临亏损的风险，因此需要合理控制仓位和资金，以降低风险。

期货的套期保值和投机是期货市场中两种不同的交易行为。

套期保值是为了对冲实物市场价格风险，保护企业的利润；而投机是为了通过买卖期货合约来赚取差价，获得投机收益。

无论是套期保值还是投机，都需要投资者具备相应的市场分析能力和风险控制能力，以确保交易的成功和盈利。

简述期货套期保值的原理
期货套期保值是一种通过交易期货合约来控制价格风险的策略。

其原理可以概括为以下几点：
1. 预测价格风险：企业或投资者在进行期货套期保值之前需要对相关标的资产或商品进行价格风险的预测和定量分析，以确定需要保值的数量和期货合约的交易方向。

2. 选择适合的期货合约：根据预测的价格风险和保值目标，选择合适的期货合约进行交易。

期货合约的选择应考虑合约的到期时间、合约规模、交易所的信誉、流动性等因素。

3. 建立套期保值头寸：根据预测的价格风险和需要保值的数量，建立相应的套期保值头寸。

如果预测价格下跌，可以通过做多期货合约来锁定固定价格。

如果预测价格上涨，可以通过做空期货合约来锁定固定价格。

4. 操作期货合约：根据套期保值头寸的建立，及时调整期货合约的持仓。

如果市场价格的变化与预测一致，套期保值头寸的损益与实物标的资产或商品的价格变动相对冲，从而实现保值。

如果市场价格的变化与预测相反，套期保值头寸的损益可以用来抵消实物标的资产或商品的价格的下跌风险或上涨风险。

5. 解除套期保值头寸：到期日前或者需要解除保值时，根据市场价格和套期保
值头寸的变化情况，及时解除期货头寸，同时交割或支付实物或现金。

五、简答题1．什么是投资？如何正确理解投资的含义?答案：投资是指经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。

投资的含义包括：投资是现在投入一定价值量的经济活动；投资具有时间性；投资的目的在于得到报酬（即收益）;投资具有风险性,即不稳定性。

2．试说明直接投资与间接投资的主要区别和相互关系。

答案:直接投资与间接投资最根本的区别在于投资者与筹资者之间建立了不同的经济关系。

在直接投资活动中，投资者和筹资者之间是直接的所有权关系或债权债务关系，证券经营机构不直接介入投融资活动。

在间接投资活动中，投资者和筹资者之间是一种间接的信用关系,商业银行直接介入投融资活动。

直接投资与间接投资既是竞争的，又是互补的.在吸引资金方面，直接金融工具和间接金融工具通过收益率高低、风险大小、流动性强弱、投资方便程度等方面展开激烈竞争；在资金运用方面，二者又在筹资成本、偿还方式、信息披露、资金使用限制、期限和风险转嫁程度等方面争夺市场。

它们的相互补充和相互制约关系表现为在社会资金存量为一定的条件下，二者之间存在此消彼长的关系。

3．什么是证券投资？证券投资与实物投资有何异同？答案：证券投资是指个人或法人对有价证券的购买行为，这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担的风险相称的收益。

证券投资是以有价证券的存在和流通为前提条件的，是一种金融投资，它和实物投资之间既有密切联系，又存在一定的区别。

实物投资是对现实的物质资产的投资，它的投入会形成社会资本存量和生产能力的增加，并可直接增加社会物质财富或提供社会所需要的服务，它被称为直接投资。

证券投资所形成的资金运动是建立在金融资产基础上的,投资于证券的资金通过金融资产的发行转移到企业部门,它被称为间接投资。

证券投资和实物投资并不是竞争的,而是互补的.在无法满足实物投资巨额资本的需求时，往往要借助于证券投资。

尽管证券投资在发达商品经济条件下占有重要的地位，但实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益也最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造.五、简答题1．证券投资由哪些基本要素构成？答案：证券投资要素由证券投资主体、证券投资客体和证券中介机构组成.证券投资主体，是指进入证券市场进行证券买卖的各类投资者。

套期保值的基本概念及经济原理⼀、套期保值的概念套期保值（Hedging，⼜称“对冲”）是⼀种以规避现货价格风险为⽬的的期货交易⾏为，通过在期货市场和现货市场进⾏反向操作来实现。

即在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易⽅向相反的期货合约，以希望在未来某⼀时间通过卖出或买进这些期货合约⽽补偿因现货市场的价格不利变动所带来的实际损失。

按现代期货界的观点就是为了冲减未来现货市场价格不利变化的风险⽽买卖期货合约的⾏为。

⼆、套期保值的种类 套期保值有两种基本类型，即买⼊套期保值和卖出套期保值。

两者是以套期保值者在期货市场上买卖⽅向来区分的。

1)、买⼊套期保值。

它是指交易者先在期货市场买⼊期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨⽽给⾃⼰造成经济损失的⼀种套期保值⽅式。

这种⽤期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的⽔平上。

买⼊套期保值是需要现货商品⽽⼜担⼼价格上涨的客户常⽤的保值⽅法。

2)、卖出套期保值。

它是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从⽽达到保值⽬的的⼀种套期保值⽅式。

卖出套期保值主要适⽤于拥有商品的⽣产商或贸易商，他们担⼼商品价格下跌使⾃⼰遭受损失。

三、套期保值的经济原理 套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的⽬的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理： 1)、同种商品的期货价格⾛势与现货价格⾛势⼀致。

现货市场与期货市场虽然是两个各⾃独⽴的市场，但由于某⼀特定商品的期货价格和现货价格在同⼀时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因⽽⼀般情况下两个市场的价格变动趋势相同。

套期保值就是利⽤这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作⽅向相反的买卖，取得在⼀个市场上亏损、在另⼀个市场上盈利的结果，以达到锁定⽣产成本的⽬的。

2)、现货市场与期货市场价格随期货合约到期⽇的临近，两者趋向⼀致。

期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期⽇的临近，两者趋向⼀致。

期货交易策略分析知识点1、企业在套期保值中常见的问题1.定位不明确2.认为套期保值没有风险3.认识套期保值不需要分析行情4.管理运作不规范5.教条式套期保值知识点2、套期保值的风险1.管理与运营风险：资金（现金流）管理风险、决策风险、价格预测风险2.交割风险3.操作风险4.基差风险5.流动性风险知识点3、新型套期保值理论基差逐利套期保值：核心不在与能否消除风险，而在于基差变化谋取利润，是一种套利行为。

组合投资型套期保值：期货市场发挥的是“风险管理”的功能，不是“风险转移”的功能最佳套保比率等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘以二者的相关系数。

知识点4、套期保值的作用1.锁定原材料的成本或产品的销售利润2.锁定加工利润3.库存管理4.利用期货市场主动掌握定价权知识点5、套期保值的方式1.循环套保2.套利套保3.预期套保4.策略套保5.期权套保知识点6、套保方案的制定1.明确套保的需求2.制定保值策略1)从宏观角度确定套期保值策略：区分牛市和熊市行情2)从产业角度判断套期保值时机A.从生产利润、生产成本角度判断套期保值时机：毛利率高—产量大—有下跌风险B.从供需关系角度判断套期保值时机3)从价差角度选择套期保值入场和出场点3.选定目标价位：单一目标价位策略、多级目标价位策略知识点7、套期保值的管理机制1.组织结构：决策部门、期货交易运作部门、风险控制部门2.风险控制：交易计划监督、交易过程监督、交易结果监督3.财务管理：参与期货的总资金和总规模、建立风险准备金制度、企业参与期货风险控制的财务评价知识点8、程序化交易最早起源于1975年美国出现的“股票组合转让与交易”，实现股票组合的一次性买卖交易。

知识点9、目前主要机构投资者有商品指数基金、期货投资基金、对冲基金、国际投行及商业银行。

知识点10、国际商品指数基金1.国际商品指数：路透CRB商品指数（1957年）、高盛商品指数（20世纪90年代）、道琼斯-AIG商品指数、罗杰斯国际商品指数2.商品指数基金一般以公募基金的性质存在。

中国药科大学教案(第七章首页)教学目的第七章：期货原理和套期保值1、有关期货的基本内容：定义；交易所的职能；交割方式；头寸；保证金盯市操作；杠杆原理；盈利情况等。

2、用期货做套期保值的全过程。

3、期货价格的确定。

本章讲授提纲及学时分配4学时本课程学科的新进展我国期货市场的最新进展教学参考书《资本市场：机构与工具》[美]莫迪利亚尼经济科学出版社本章内容的重点1、期货保证金盯市操作。

2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。

3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。

4、“卖空”过程。

本章内容的难点1、期货保证金盯市操作。

2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。

3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。

4、“卖空”过程。

本章内容及讲授的改进意见学生在初次接触到期货时，总是与远期合约向混淆，要详细阐述两者之间的区别复习思考题见历年考题的相关部分教具及教学设备要求粉笔、多媒体设备授课教师年月日教研室主任年月日备课笔记本院部：国际医药商学院教研室：国际经济与贸易教研室课程名称：《证券投资》教学对象：商学院选修教师姓名：徐伟中国药科大学教务处制第七章：期货原理和套期保值Part 1:衍生证券的性质∙ 衍生证券是价值依赖于其它更基本的标的资产的金融工具 ∙ 衍生证券的例子 - 远期（Forwards ） - 期货（Futures ） - 期权（Options ） - 互换（Swaps ） 衍生证券市场∙ 交易所 - 标准化的产品- 场内交易或电脑交易 - 没有信用风险∙ 柜台市场(OTC) - 非标准化产品 - 电话市场 - 信用风险 在衍生证券市场上 遭受巨大损失的企业金融衍生工具市场参与者▪ 套期者(hedgers)：运用套期保值功能规避自己核心业务中存在的金融(财务)风险 ▪ 套利者(arbitrageurs)：利用市场存在的套利机会获取“免费午餐”，即无风险利润• 套利的积极作用▪ 投机者(speculators)：衍生工具市场风险的积极追求者，他们置自己的核心业务风险于不顾，期待通过衍生工具的买入或卖出获取高额回报 ▪ 期货市场参与者同样可分成三种人 衍生证券的经济功能企 业时间损失额衍生证券种类Procter & Gamble 1994 $102million 利率互换 Metallgesellschaft 1993$1.3 billion 石油期货 Barings Bank 1995$1.4billion 指数期货 Sumitomo 1996 $1.8 billion 铜期货Orange County1994£1.7 billion利率衍生证券∙ 风险转移∙ 投机和（内在）价格的发现远期合约∙ 远期合约是指在今天达成的在未来某个时间按照某个既定的价格（被称为远期价格或执行价格）买卖资产的合约∙ 交易双方选定的执行价格通常会使合约的初始价值（initial value ）为零；在签订合约的时候双方都不需要另一方付费，合约将在到期日被执行 ∙ 在柜台市场（OTC ）达成远期合约的双方都面临着信用风险 ∙ 双方都有义务遵守合约 远期合约的执行∙ 实物交割：要求交割真实的资产∙ 现金交割：仅要求支付到期日的现货价格与执行价格之间的差价 ∙ 假设：- 3个月的黄金远期多头 - 执行价格： $300- 3个月后的现货价格： $320 远期多头的盈亏示意图 K: 执行价格远期空头的盈亏示意图 K : 执行价格T SK:Part 2:The Futures Market▪ Exchanges Trading Futures• Chicago Board of Trade• Chicago Mercantile Exchange • LIFFE (London) • Eurex (Europe)• BM&F (Sao Paulo, Brazil) • TIFFE (Tokyo)• and many more (see list at end of 《Fundamental of Futures and OptionsMarkets 》, Fourth Edition by John C. Hull )▪ The development history of Chinese futures market. 期货合约∙ 今天达成的在未来某个时间按照某一既定价格买卖资产的协议 ∙ 远期合约在柜台市场交易，而期货合约则在交易所交易 ∙ 需要界定的条款 - 标的资产 - 交割地- 到期日和执行期 - 清算方式∙ 绝大多数合约在到期日之前就被平仓 提高流动性∙ 标准化的合约 - 到期日 - 合约金额- 价格变动的最小单位 - 标的资产(特别是商品) ∙ 有组织的交易 降低信用风险∙ 每日结算：期货合约实行逐日盯市制度，在每个交易日结束时都进行结算∙保证金账号：要买卖期货合约，投资者必须缴纳既定金额的保证金以保证合约得到TK :执行∙清算协会（Clearinghouse）：清算协会自身在任何交易都不持有头寸，但参与每笔交易，承担交易双方的中介保证金账户∙保证金是由投资者在其经纪人处存入的现金或可交易证券（marketable securities）∙保证金账户余额的调整反映了每日的结算（利润或损失）∙初始保证金：交易者在建立期货头寸时必须在其交易账户（即保证金账户）中存入的金额∙当保证金账户的余额降到或低于维持保证金的时候，交易者将收到追加保证金的通知，要求将保证金账户余额提高到初始水平∙追加的金额被称为变动保证金∙如果保证金账户余额超过初始保证金水平，交易者可以将它们从该账户中提出盯市(Mark to market)▪按照市场价格的随时(实践中大多是每日)结算盈亏▪盈亏的结算通过放在期货清算所中的保证金(margin)余额的增减来实现▪作用•大大降低交易的违约风险•具有很强的杠杆作用，对交易者意味着较大的价格风险–保证金水平通常是期货合同价值的3%-10%–若保证金要求为5%，则交纳10万元保证金即可持有市场价值200万元的期货合同Futures trade▪Example of margin:▪An investor takes a long position of 200 ounce(1ounce=1/12pound ≈31.1g）in 2 December gold futures contracts on June 5•contract size is 100 oz.•futures price is US$400•margin requirement is US$2,000/contract (US$4,000 in total)•maintenance margin is US$1,500/contract (US$3,000 in total)Futures tradeA Possible Outcome Table 4.1Futures trade▪ Closing out a position• Closing out a futures position involves entering into an offsetting trade • Most contracts are closed out before maturity▪ Delivery• If a contract is not closed out before maturity, it usually settled by delivering theassets underlying the contract. When there are alternatives about what is delivered, where it is delivered, and when it is delivered, the party with the short position chooses.• A few contracts (for example, those on stock indices and Eurodollars) aresettled in cash▪ Leverage▪ Example: (the former)• On June 5,the investor’s daily loss was $600.Suppose that he had bought 200 ozgold directly,the loss would be $3.• so the leverage is 200 times. This is inversely related to the percentage of margin.保证金账户的例子∙ 一个投资者在IMM 持有美元/英镑期货多头 ∙ 合约金额： 62,500英镑 ∙ 初始保证金：1,485美元 ∙ 维持保证金：1,100美元Futures Gain Gain Account Margin Price(Loss) (Loss) Balance Call Day (US$)(US$) (US$) (US$) (US$) 400.004,000 5-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . ..13-Jun 393.30 (420) (1,340). . . . . . . . . . . . . . . 19-Jun 387.00 (1,140) (2,600)2,740 1,260 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26-Jun 392.30 260(1,540)5,060+ = 4,0003,000 = 4,000 <Forward Contracts vs Futures ContractsPart 3:用期货做套期保值套期保值也称之为“套头交易”，是指利用期货合约的交易使得现货商品免受价格波动的干扰，进而达到控制材料成本、保障商品利润，减少风险等目的。

套期保值交易策略套期保值是指在期货市场上买入(或卖出)与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，无论现货市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损同时在另一个市场上盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。

套期保值之所以能规避价格风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：1.同种商品的期货(或股指期货)价格走势与现货(标的指数)价格走势一致。

2.现货市场与期货市场的价格随期货合约到期日的临近而趋于一致(最后结算价)。

3.商品(或投资组合)套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格风险。

套期保值的类型有：按照在期货市场上所持的头寸，股指期货套期保值又分为卖出套期保值和买入套期保值。

卖出套期保值是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸(股票投资组合)，旨在避免价格下跌的风险，通常为基金、承销股票的券商等采用。

买入套期保值是套期保值者首先买进期货合约即买多，持有多头头寸，以保障其在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为资金头寸较为紧张的机构投资者采用。

三、套期保值的比例股指期货的套期保值数量按照下式计算：买卖期货合约数=现货总价值÷(期货指数点*菖每点乘数)*菖β系数。

而股指期货套期保值的步骤为：（1）需要套期保值的场合评判是否需要对股票头寸进行套期保值的标准主要有两个：一是股票头寸买卖的灵活性；二是股票头寸受系统风险因素影响的程度。

如果一个股票组合规模不大，股票数目也不多，并且愿意持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，可以考虑不进行保值；相反，如果持有的头寸庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑套期保值。

在股指期货推出前，机构投资者缺乏套期保值的工具，市场系统风险无法克服。

由于众多基金仓位并不能因为市场大幅波动而进行重大调整，许多基金即使知道未来行情可能要大跌，但受制于相关法规约束，并不能越过一定比例的资产配置在股票上的硬性规定。