宏观政策：行业政策密集出台，利好长期发展。
今年以来，新一轮电力体制改革启动，以“管住中间、放开两头”为主要思路开启了万亿电力市场改革大幕，随后国家发改委连发四文，分别就新能源发电、需求侧管理、输配电价改革试点和跨省跨区电力交易出具指导方案。
4 月20 日煤电联动重启，全国火电上网电价平均下调两分钱。
5 月份国务院加快国企改革进程，资产证券化的提速促进电力集团将优质发电资产注入上市公司平台。
新能源发电政策支持力度空前，是未来一段时间里的发展重点。
供需形势：用电增速低位，供需宽松平衡。
1~4 月份全社会用电同比增速0.93%，工业用电同比下降0.79%。
我们判断，全年经济增速平稳，电力消费好于上年，达到4.5%，全国机组利用小时4159 小时，同比下降127 小时，供需形势宽松平衡，水电、核电和风电的发电量将明显增长。
行业盈利：火电盈利稳健，水电明显提升。
煤电联动下调火电上网价格部分被煤价下降因素覆盖，火电度电利润仍保持在4 分钱以上，火电盈利的整体态势不会发生太大变化。
水电受益于电力体制改革、来水丰沛、装机增长等利好因素，盈利将取得明显增长。
新电改、国企改革和新能源成投资主线。
电力体制改革和煤电联动促进行业新平衡，在考虑电价下调的影响后电力板块估值仍处于低位。
我们建议投资者关注以下机会：（1）受益于新电改，有资产注入预期的水电股；（2）受益于新电改，外延增长空间扩大的地方电力企业；（3）受益于国企改革，集团资产注入的企业；（4）明显受益于特高压建设，成长性良好的公司；（5）与核电和光伏相关的发电公司。
一、宏观政策：行业政策密集出台，利好长期发展今年以来，新一轮电力体制改革启动，以“管住中间、放开两头”为主要思路，以“三放开、一独立、三加强”为主要措施，开启了万亿电力市场改革大幕，随后国家发改委连发四文，分别就新能源发电、需求侧管理、输配电价改革试点和跨省跨区电力交易出具指导方案。
4 月20 日煤电联动重启，全国火电上网电价平均下调两分钱，向下影响火电行业整体盈利水平。
新能源发电政策支持力度空前，是未来一段时间里的发展重点。
1、电改2.0启动，释放发电与售电侧活力本轮电改的“管住中间”是指将两大电网公司的角色从之前的电力买卖主体重新定位为中间输配电服务商，不再以电价的买卖价差作为收入来源，转而收取输配电价。
政府通过“成本+合理利润”的方式确定电网企业的输配电价，把输配电价与发电、售电价在形成机制上分开。
在发电和售电侧推行交易机制改革，由政府定价转变为供需双方协商确定，逐步实现电价市场化。
根据中发9 号文，高新产业园区和经济开发区、供水供热供气等公共事业单位、节能服务公司以及社会资本都被允许开展售电业务，竞争的引入大幅提高配售电领域的经营效率进而释放出更多的改革红利。
发电侧的竞争将赋予低成本高效率环保机组更多的发电量，逐步淘汰老旧机组，引导社会资本向优质发电资产流动。
在中发9 号文公布之后，国家发改委连发四份配套文件，对新电改的具体实施进一步明确方向。
《国家发展改革委国家能源局关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》：统筹年度电力电量平衡，积极促进清洁能源消纳；加强日常运行调节，充分运用利益补偿机制为清洁能源开拓市场空间；加强电力需求侧管理，通过移峰填谷为清洁能源多发满发创造有利条件；加强相互配合和监督管理，确保清洁能源多发满发政策落到实处。
《国家发展改革委财政部关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》：要求各有关单位要在前期北京市、苏州市、唐山市、佛山市电力需求侧管理城市综合试点和上海市需求响应试点工作基础上，进一步突出特色，建立长效机制，更好发挥试点的引领示范作用。
《国家发展改革委关于贯彻中发〔xxxx〕9 号文件精神加快推进输配电价改革的通知》：扩大输配电价改革试点范围；全面开展输配电价摸底测算工作；改革对电网企业的监管模式；积极稳妥推进电价市场化；加强组织实施。
《国家发展改革委关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》：完善电价形成机制，推进跨省跨区电力市场化交易，促进电力资源在更大范围优化配置。
2、煤电联动启动，下调燃煤发电上网价格国务院总理李克强4 月8 日主持召开国务院常务会议决定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2 分钱，这是自2008 年的7 年时间里权威部门首次启动煤电联动（期间燃煤发电上网电价多次调整，但均未冠以“煤电联动”之名，而是价格管理部门的行政指令）。
按照xxxx 年全年火电发电量41731 亿度计算，自4月20 号开始下调燃煤上网电价2 分钱，则约有28,789 亿千瓦时受煤电联动影响，一共减少利润约576 亿元。
3、鼓励引导社会资本参与水利建设和运营xxxx 年3 月17 日，发展改革委、财政部、水利部印发了《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》。
《意见》对于完善价格形成机制提出实施意见：完善主要由市场决定价格的机制，对社会资本参与的重大水利工程供水、发电等产品价格，探索实行由项目投资经营主体与用户协商定价。
鼓励通过招标、电力直接交易等市场竞争方式确定发电价格。
需要由政府制定价格的，既要考虑社会资本的合理回报，又要考虑用户承受能力、社会公众利益等因素；价格调整不到位时，地方政府可根据实际情况安排财政性资金，对运营单位进行合理补偿。
《意见》的出台对我国水电建设、水电价格有重大影响。
结合新电改的实施，水电直接参与电力市场进程的加快，水电价格的市场决定机制会早于预期，水电的市场竞争能力和盈利能力必会进一步提高。
4、新能源政策支持力度空前，前景无限xxxx 年3 月25 日，政府报告中着重提出要推动能源生产和消费方式变革，大力发展风电、光伏发电、生物质能，积极发展水电，安全发展核电，开发利用页岩气、煤层气。
5 月8 号，国务院部署《中国制造2025》电力装备等十大领域。
其中，电力装备的表述如下：推动大型高效超净排放煤电机组产业化和示范应用，进一步提高超大容量水电机组、核电机组、重型燃气轮机制造水平。
推进新能源和可再生能源装备、先进储能装置、智能电网用输变电及用户端设备发展。
突破大功率电力电子器件、高温超导材料等关键元器件和材料的制造及应用技术，形成产业化能力。
从中可以看出国家对电力行业的发展重点集中在大煤电、大水电以及新能源发电。
核电：随着我国核技术的成熟和能源产业发展需求，xxxx 年我国将重启核电。
国家发改委在xxxx 年12 月4 日表示，xxxx 年在确保安全的前提下启动一批沿海核电工程。
我国目前运行核电机组21 台，装机容量1902 万千瓦，在建核电机组27台，装机容量2953 万千瓦，根据《核电中长期发展规划》提及，到2020 年，核电装机容量将达到8800 万千瓦，仅次于美国，位列世界第二。
今年2 月17 号，辽宁红沿河核电二期工程获批开工。
近期中电投和国家核电重组成立国家电力投资集团，中国核电A 股上市，在今年势必掀起一股核能热，是今年二级市场的投资热点。
光伏：今年上半年，国家相关部委相继出台5 份文件来规范和鼓励光伏产业的发展。
（1）《国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》：分布式光伏发电项目电量消纳模式将变更具体要求；提出小型光伏电站纳入分布式光伏发电规模指标管理；积极配合能源主管部门推进分布式光伏发电应用示范区建设的三项具体措施。
（2）《能源局发布关于xxxx 年光伏发电建设实施方案意见的函》：提出xxxx年全国新增光伏发电并网容量目标为1500 万千万（15GW）左右，其中集中式光伏电站800 万千万，分布式光伏700 万千万。
（3）《光伏扶贫试点实施方案编制大纲(修订稿)》：为做好光伏扶贫试点工作，要求参照完善区域内光伏扶贫试点的实施方案，有关意见或建议反馈至水电水利规划设计总院。
（4）《国家能源局关于下达xxxx 年光伏发电建设实施方案的通知》：xxxx 年下达全国新增光伏电站规模为1780 万千瓦。
各地区xxxx 年计划新开工的集中式光伏电站和分布式光伏电站的总规模不得超过下达的新增光伏电站建设规模，规模内的项目具备享受国家可再生能源基金补贴资格。
风电：《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》对陆上风电继续实行分资源区标杆上网电价政策，将第I 类、II 类和III 类资源区的xxxx 年1 月1 日以后核准的陆上风电项目，以及xxxx 年1 月1 日前核准但于xxxx 年1 月1 日以后投运的陆上风电项目的标杆上网电价每千瓦时降低2 分钱，该文件引发了去年的风电抢建热潮。
《国家能源局关于印发“十二五”第五批风电项目核准计划的通知》提出各地区自主提出了列入“十二五”第五批风电核准计划的项目共计3400 万千瓦。
二、电力供需：用电增速低位，供需宽松平衡1、用电需求：宏观经济转型发展，用电总量缓慢增长目前我国宏观经济转型发展，已经深入“新常态”。
一季度GDP 同比增长7.0%，增速比上季度回落0.3 个百分点，经济增速并没有滑出合理区间。
从用电量上看，1～4 月份，全国全社会累计用电量达到17316 亿千瓦时，同比增长0.93%，增速环比开始上升，低于去年同期约4.3 个百分点。
4 月份当月用电量4415 亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较3 月继续回升。
其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-4.2%、-1.3%、11.2%和8.9%。
工业方面，1～4 月份累计用电量12305 亿千瓦时，同比下降0.79%。
其中，轻工业用电xxxx 亿千瓦时，同比增长1.88%，较去年同期下降约3.06 个百分点；重工业用电10065 亿千瓦时，同比下降1.31%，较去年同期下降约6.15 个百分点。
中电联预测用电增速3.0～5.0％左右。
根据中电联预测，xxxx 年全社会用电量增速在3.0%～5.0%，其中上半年增长2%左右。
我们认为，进入夏季后，绝对用电量将逐步提升，同时在稳增长、调结构的大背景下，微刺激政策和定向宽松政策有望逐步出台，用电增速将有所回升。
但由于经济结构调整，第三产业比重持续上升，工业尤其是重工业用电量持续走低，今年夏季用电增速水平将受到一定影响。
基于上述考虑，我们预计xxxx 年全年用电增长4.5%，全年全社会用电量为5.77 万亿千瓦时。
2、电力装机：总体装机增速放缓，清洁能源较快增长截至4 月底，全国6000 千瓦以上装机容量达到134049 万千瓦，同比增长8.9%。
其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到26613、92452、2105、10110 万千瓦，累计增速分别为7.9%、6.4%、34.1%、24.0%。
xxxx 年，电力装机预计达14.6 亿千瓦，增速小幅回落。
