融资融券能否预测股票收益率——基于A股市场的实证研究

三、研究设计
3.1 样本选取
本文数据来源于巨灵金融数据库。选取了A股 市场上允许进行融资融券的90只股票为研究对 象，剔除了一只2010年4月份之后才上市的股 票，最终的样本股票有89只。将样本分为前后 两个观察年度，即2009.4.到2010.3和2010.4 到2011.3 两个年度。本文拟通过比较融资融 券推出前后年度的股价波动幅度和β系数来衡 量股票波动性的变化，通过融资融券前后年度 的流动性均值比较检验流动性的变化情况。
三、研究设计
1.波动性指标的选择
本文首先拟利用A股市场股票的月内标准差来衡量股 票的波动性(VOL)，
表示第i个月的收盘股价，N为1到12个月。
三、研究设计
2.β系数的计算如下：
其中COV为证券 a 与市场的相关系数； a为证 券 a 的标准差；σm为市场的标准差。
三、研究设计
3.流动性指标的选择
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8、不要活在别人眼中，更不要活在别人 嘴中。 世界不 会因为 你的抱 怨不满 而为你 改变， 你能做 到的只 有改变 你自己 ！
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9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命 天赐， 不都是 一路披 荆斩棘 才换来 的。
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10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻， 你会觉 得解脱 。但舌 头总会 不由自 主地往 那个空 空的牙 洞里舔 ，一天 数次。 不痛了 不代表 你能完 全无视 ，留下 的那个 空缺永 远都在 ，偶尔 甚至会 异常挂 念。适 应是需 要时间 的，但 牙总是 要拔， 因为太 痛，所 以终归 还是要 放手， 随它去 。
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25、你不能拼爹的时候，你就只能 去拼命 ！
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26、如果人生的旅程上没有障碍，人还 有什么 可做的 呢。
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27、我们无法选择自己的出身，可是我 们的未 来是自 己去改 变的。 励志名 言：比 别人多 一点执 着，你 就会创 造奇迹

（5）
RZYERt = β20 + β21VOLt - 1 + …… + β2kVOLt - k + α21RZYERt - 1 + …… + α2k RZYERt - k + μ2t
（6）
指数波动与融券交易的两变量 VAR 模型：
VOLt = β10 + β11VOLt - 1 + …… + β1kVOLt - k + α11RQYERt - 1 + …… + RQYERt - k + μ1t
理论研究
融资融券交易对市场和标的个股 波动影响的实证研究
刘明青 （浙江工商大学，浙江 杭州 310018）
摘 要：作为证券市场的重要制度之一，融资融券交易理论上应具有价格发现、价格稳定、提高流动性等基 本功能。本文从融资、融券交易的价格稳定理论机制出发，针对市场和个股两个层面系统而全面地分析融资交 易和融券交易的价格稳定作用。研究发现：融资交易对指数波动没有显著影响，融券交易对指数波动有一定平 抑作用；融资融券交易对标的个股有价格稳定作用，除极个别个股的融资作用表现不确定。
行进一步探讨。
（1） 序列 Granger 因果检验。可以看出融资交易
与指数波动并没有明显的因果关系。融资交易既没
有对指数有助涨作用，也没有平抑作用。而融券交
易显著是指数波动的 Granger 原因。进一步建立 VAR
模型来分析其影响方向与程度。
指数波动与融资交易的两变量 VAR 模型：
VOLt = β10 + β11VOLt - 1 + ⋯⋯ + β1kVOLt - k + α11RZYERt - 1 + ⋯⋯ + RZYERt - k + μ1t

多 数采用市场指 数的月内标 准差来衡 值，表明 各变量经过 一阶差分后都 是
量 股票市场的波 动性，由于 本文采用 平稳序列 。因此，各 变量均为一阶 单
的 是日度数据， 因此本文拟 采用上证 整序列。
180指数的日波动率来反映市场波动性 VAR模 型 滞后 期的 选择 。 VAR模 型
水 平，即
空 交易，并对数 据取对数以 消除异方 平 稳 时 间 序列 。 但 各 变 量 经 过 一 阶
差，即LNSSs t =Log( SSs t ) 股市 波动性 (VOL)。 现有研 究文献
差分 后，ADF值都分 别为- 4. 7 83 5、 27 . 37 2、- 12 . 03 4，小 于5%水平临 界
融券余额变动不是股市波动率的 Gr ange r 原因 395 股市波动率不是融券余额变动的 Gr ange r 原因 395 融资余额变动不是融券余额变动的 Gra nger 原因 395 融券余额变动不是融资余额变动的 Gra nger 原因 395
9. 68700 7. 8E- 05 0. 62705 0. 53470 7. 79650 0. 00048 2. 84052 0. 05960
资本 市场
融资融券对我国股票市场波动性的实证分析
— — 基 于 VAR 模 型
杨 颖 张同纬
融 资融券机制具有平抑市场波 动的作用 。在我 国证券市 场 引入融资 融券机 制两年多 的 时间里， 融资融券机制 是否发挥了 其 稳定市场的基本功能？ 国内 研究融资融券 业务对证券 市 场 和 股 价波 动 的 影 响 尚 处 于 起 步 阶 段，主要 观点有两种： 一是认为融 资 融 券 交 易不 会 对 股 市 波 动 性 产 生 影 响。 王虎、 朱贵宇( 20 11 ) 运用 GARCH 模型研究 融资融券交易 与股市波动 性 之间的内 在联系，并得 出结论，融 资 融券交易 业务在一定程 度上可以降 低 股票价格 波动，但现阶 段我国融资 融 券 业 务 对股 市 波 动 影 响 不 具 有 显 著 性。二是 认为融资融券 交易对股票 波 动性有一 定平抑作用。 杨德勇、吴 琼 ( 20 11) 以上海 证券市场的经验数据 研 究了融资 融券交易的推 出对市场流 动 性和波动 性的影响，结 果表明融资 融 券交易机 制对个股的波 动性有一定 抑 制作用。 以上 研究均涉及到 融资融券交 易 与股票波 动性之间长期 均衡关系的 研 究，本文将运用VAR模型来研究我国融 资融券交 易与股票波动 性之间的均 衡 关系。

我国融资融券交易对股市波动性影响的理论与实证研究摘要：本文从理论及实证层面分析融资融券对股价波动的影响，从理论作用机制来看，既有积极影响，也有消极影响，积极影响体现为缓和或平抑市场波动，消极影响则体现为进一步加剧市场波动。

进一步的实证结果显示，融资融券业务的开展平缓了标的证券的波动性。

关键词：融资融券；股市波动性；作用机制1引言当前融资融券标的股票已范围涵盖了主板、中小板、创业板等市场，政策层面、交易层面都获得了长足的发展，在我国股市发展中扮演着越来越重要的角色。

从资本市场角度来看，融资融券进一步推动并完善了资本市场的成长与发展，市场运行模式由传统的单边市场向双边市场转变，补充了做空机制，使得投资者通过股价的双向变化从中获益变得可能。

从投资者角度来看，投资模式及风险管理变得更加多元化。

从证券机构角度来看，资金使用渠道变得更加丰富，交易过程、业务规范、制度信息等方面都得到了不同程度的改善。

然而，当前我国资本市场发展依旧尚未成熟，因此融资融券业务与股市波动性的关系受到了广泛的关注。

前者对后者的影响方向和影响程度是什么情况？具体的影响机制是什么？这些都是当前研究两者之间的关系必须考虑的要点。

目前学术界和业界对此研究的结论尚未统一，随着交易规模的扩大，关注度也随之日益增加。

鉴于此，本文将结合理论与实证分析我国融资融券交易对股市波动的影响。

2融资融券对股价波动的理论作用机制分析2.1融资对股价波动的作用机制从融资交易对股市波动的积极影响来看，以股价下跌为例，当股价下跌到一定程度时，投资者将预期股价会上涨，从而进行融资实现股票的买入交易，此时股票需求将扩大，需求的增加将促进股价开始上涨，抑制之前的下跌趋势，但这种上涨态势并不会一直持续下去，待融资到期后，投资者卖出股票，增加市场的股票供给量，从而使上涨幅度也不会太大，整体来看，股市波动得到了缓解。

从融资交易对股市波动的消极影响来看，以股价上涨为例，当股价上涨到一定程度时，投资者将预期股价会持续上涨，从而进行融资实现股票的买入交易，此时股票需求将扩大，需求的增加将进一步促进股价新一轮的上涨，使得这种上涨态势一直循环持续下去，待融资到期后，上涨幅度已经变得很大，而当融资交易到期时，投资者卖出股票，市场供给量剧增又会使得市场发生大幅度下跌。