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投资者异质信念下的资产定价研究的开题报告一、研究背景和意义在投资领域中，投资者的异质信念是一个普遍存在的问题。
异质信念指的是投资者对同一资产持有不同的评估和看法，从而导致资产价格的波动。
这种异质信念的存在使得资产市场处于不断变化的状态中，形成了市场价格的波动和市场风险的增加，同时也提高了投资者的交易成本。
因此，了解投资者的异质信念对于正确理解资产定价机制、降低投资者的交易成本和降低市场风险具有重要的意义。
近年来，随着金融市场的不断发展和投资者的投资需求不断增加，对于异质信念的研究也越来越成为了学术界和实践界的关注焦点。
研究表明，投资者异质信念与资产价格之间存在着密切的关系，同样也对金融市场的不同方面产生了深远的影响。
因此，进一步深入研究投资者异质信念下的资产定价机制，有助于提高投资者风险管理的能力、完善金融市场的运行机制，促进资产价格的合理化和市场的稳定发展。
二、研究内容和思路本研究旨在深入探究投资者异质信念对资产定价的影响以及引起这种影响的原因。
具体研究内容以以下几点为主：1. 异质信念背景下的资产定价机制分析在异质信念背景下，投资者的价值观存在差异，其对同一资产的价值评估也会出现分歧。
在这种情况下，资产的价格会经常波动，形成市场价值的不稳定。
本研究将分析这种现象的机制，深入探究说明投资者在获取数据、判断资产价值、推演市场趋势时，不同的信念偏差是如何导致不同决策和行为的。
2. 实证研究异质信念对资产定价的影响本研究通过收集相关数据，对不同市场环境下的投资者异质信念对资产定价的影响进行实证分析。
通过对资产价格的变化和投资者行为的分析，探讨不同信念的投资者对市场稳定性、波动性和风险程度等方面的影响，以及可能的解决途径和管理策略。
3. 深入分析异质信念的原因和形成机制投资者的异质信念是由许多因素形成的，这些因素包括但不限于投资者的风险偏好、信息偏差、价值观偏差、心理因素等。
本研究还将尝试分析这些因素的具体作用和相互关系，深入研究异质信念的形成机制和原因，为更好地理解投资者异质信念对资产定价机制的影响提供理论支持和实践指导。
中国资本市场有效性的论证检验资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。
基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。
对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。
关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。
研究方法与数据选取从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。
而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。
而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。
早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。
近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。
然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。
因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。
弱势有效市场检验如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。
中国个人投资者处置效应研究一个非理性信念的视角一、本文概述《中国个人投资者处置效应研究：一个非理性信念的视角》这篇文章旨在探讨中国个人投资者在投资决策过程中存在的处置效应，并从非理性信念的角度进行深入分析。
处置效应，即投资者在面临投资决策时，往往倾向于过度持有亏损股票而过早卖出盈利股票的行为倾向。
这种现象在投资者中普遍存在，但在中国这样一个新兴市场中，其表现和影响可能更为显著。
文章首先回顾了国内外关于处置效应的研究，发现尽管已有大量文献对此进行了探讨，但针对中国市场的研究仍然有限。
本文选择从非理性信念的角度出发，试图揭示中国个人投资者在处置效应背后的心理机制和行为模式。
文章将通过对中国个人投资者的调查数据进行分析，实证检验非理性信念对处置效应的影响。
具体来说，我们将探讨投资者在投资决策过程中是否存在过度自信、损失厌恶、从众心理等非理性信念，并分析这些信念如何影响他们的处置行为。
文章还将进一步探讨处置效应对中国个人投资者投资绩效的影响。
通过对比不同处置行为的投资者在收益、风险等方面的表现，我们将评估处置效应对投资者整体投资绩效的负面影响。
文章将提出针对性的建议，以帮助中国个人投资者减少处置效应，提高投资决策的理性程度和投资绩效。
这些建议包括加强投资者教育、提高投资者的风险意识和心理素质等。
通过本文的研究，我们期望能够为理解中国个人投资者处置效应提供新的视角和理论支持，同时也为改善投资者的投资决策和提高投资绩效提供有益的实践指导。
二、文献综述随着金融市场的日益发展和个人投资者群体的壮大，个人投资者的投资行为及其背后的心理机制逐渐成为学术研究的热点。
处置效应作为一种典型的投资者非理性行为，受到了广泛关注。
处置效应，即投资者倾向于过早卖出盈利股票而继续持有亏损股票的现象，反映了投资者在面对投资决策时的心理偏差和决策失误。
国内外学者对处置效应进行了大量研究，从多个角度探讨了其产生原因和影响因素。
早期的研究主要集中在实证分析和现象描述上，通过对比投资者实际交易行为与理性预期之间的差异，揭示了处置效应的存在。
投资者异质信念与中国股市收益摘要：本文研究了投资者异质信念对于股市后期收益率的影响。
从行为金融角度以卖方分析师的一致预期作为投资者异质信念的度量，并基于fama的研究从市值，市净率，以及动量将股票分为三个组别，观测了其三个月之后的收益变化。
关键词：异质信念行为金融收益率一、问题提出现代资本市场研究将有效市场作为了研究的基石，但是随着一月效应，波动率之谜的提出，市场的有效性受到愈发的挑战。
中国作为一个新兴市场，市场的弱有效性也是一个比较广泛接受命题。
本文讨论的就是在这样一个弱有效的市场之中，市场的分歧对于后期有何影响以及对什么样的股票有较大影响。
二、文献综述miller（1977）首先明确提出了异质信念的概念，并且认为在卖空限制的情况下，投资者的分歧越大，股价可能就会被推得越高。
目前主流文献主要从异质信念的形成和异质信念的影响两个角度进行研究。
从异质信念形成来看，hirshleifer 和teoh（2003）提出人在面对大量信息时，注意力是有限的。
hong和stein（1999）提出，对不同投资者而言信息传播的路径上存在差异。
harris和raviv （1993）指出，投资者处理信息由个人经历、教育背景、年龄、性别等因素决定，不同投资者在面对相同的信息时，所得出的结论也不会相同。
从异质信念定价的研究方向看，bamber等人研究使用了从1984年到1994年间季度收益数据，并分析了卖方分析师于公告前后预测分歧的变化，用异质信念说明了市场收益变化小，但交易量大的原因。
goetzmann and massa（2005）分别从个股以及市场两个方面检验了异质信念和交易量以及收益的关系。
他们的结果支持了miller关于在卖空限制情况下股价被高估的结论。
也有学者不同意miller的模型，delong（1990）表明，市场上存在噪声交易者，当市场分歧越大时，市场后期越可能获得超额回报。
国内的研究相对起步较晚，王凤荣、赵建（2006）利用几年机构投资者“看多、看空”的时序数据，与同期大盘做了协整检验，并做了granger因果检验。
基于异质信念的公司特质风险定价模型
邓雪春;郑振龙
【期刊名称】《商业经济与管理》
【年(卷),期】2012(000)002
【摘要】文章讨论了加入异质信念后公司特质风险对预期收益率的影响.通过放宽经典Merton模型的假设条件,加入异质信念和卖空限制,重新推导了特质波动率与预期收益率之间的关系.结果表明,在投资者无法多样化投资的前提下,即使考虑了异质信念,公司特质波动率仍然进入资产定价方程,特质波动率与预期收益率之间存在正向关系.
【总页数】7页(P60-66)
【作者】邓雪春;郑振龙
【作者单位】中国人民银行厦门分行,福建厦门361004;厦门大学经济学院,福建厦门361005
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.中国证券市场投资者异质信念性的实证研究——基于异质信念定价模型的有效矩估计法 [J], 邹裔忠
2.会计信息稳健性、投资者异质信念与股票特质风险——基于2011-2015年A股上市公司的实证分析 [J], 张多蕾;赵友明;王治
3.外部风险、异质信念与特质波动率风险溢价 [J], 杨华蔚;韩立岩
4.公司治理、投资者异质信念与股票投资风险——基于中国上市公司的实证研究[J], 李维安;张立党;张苏
5.基于风险偏好资产定价模型的公司特质风险研究 [J], 黄波;李湛;顾孟迪
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理性投资与中国资本市场有效性研究——基于异质信念视角[摘要]文章从异质信念视角，系统的分析了中国资本市场缺乏有效性以及投资者非理性行为产生的根本原因。
通过对有效市场假说以及行为金融理论围绕着让市场变得更加有效而相互融合的分析，并借鉴基于异质信念的噪声交易模型的基本思想，阐明了运用持续培养理性投资者及理性投资观念等手段．努力促使资本市场变得更加有效的观点。
为管理层加强理性投资教育提供理论支持和政策建议。
[关键词]异质信念；理性投资；有效市场[作者简介]王治，安徽财经大学会计学院讲师，管理学博士，安徽蚌埠233041；财政部财政科学研究所博士后流动站在读博士后，北京1001421[中图分类号]F830.59 [文献标识码] A [文章编号]1004- 4434(2013)01 - 0137 - 04一、引言1990年11月26日上海证交所的成立标志着中国资本市场正式拉开帷幕。
时至今日，一个多层次的资本市场正在崛起；一个股票市值位列世界第三的东方巨人正破浪前行。
中国资本市场在短短的20年间取得了令世人瞩目的伟大成就，然而前进的路上总会布满荆棘。
10余年来我国股票指数增长幅度几乎为零，远逊于我国GDP增长势头，资本市场有效性受到社会各界普遍质疑；与此同时，我国资本市场上存在大量的盲目追涨杀跌、轻信“内幕消息”等非理性投资行为。
中国证监会主席郭树清指出，证监会必须要当好投资者合法权益的守护人。
培育健康的市场文化，教育提倡投资者理性投资，反对所谓的“炒”。
近期，上交所和深交所积极引导理性投资，在全国各地陆续举办了一系列的“引导理性投资”专项培训班。
传统金融理论通常假设市场有效，并在此基础上展开理论和应用研究。
投资组合理论、资本资产定价模型等等都假设投资者是信念同质的理性人，能够运用贝叶斯法则进行理性估值；甚至可以运用不同的会计方法对财务会计报告进行调整，从而能够看穿市场，把上市公司管理层盈余管理的美梦扼杀在襁褓中。
然而，大量实证研究表明，中国资本市场配置效率低下（赵云立，2004；徐玉莲，2005；）。
长期以来，基于有效市场的理论研究把投资者信念以及由此而产生的投资者行为视为黑箱，把理性投资视为投资者的唯一行动方案。
然而事实上大量的证券中介和私募基金等机会主义者利用“老鼠仓”等手段误导投资者，并进一步促进了中国资本市场非理性投资行为的发展。
在如此的理论和现实背景下，如何看待政府对引导理性投资的格外重视，理性投资与有效市场究竟是何关系？这正是本文所关注的问题。
二、理论分歧仍在延续Fama (1970)将有效市场假说概括为一个简洁的陈述：“股票价格充分反映全部可获得的信息”。
并认为有效市场假说的最基本要求就是投资者信念同质，也即绝大多数投资者都是追求自身利益最大化的理性人。
在此基础上，有效市场假说的成立还必须依赖于一系列假设，我们可以简单的把这些假设归集为三点：其一，市场无摩擦与垄断；其二，信息无成本；其三，投资者理性。
按照张圣平(2002)的观点，如果资本市场能够有效处理信息，则有下列两式成立：然而回到现实世界，我国的资本市场的投资群体目前主要是中小投资者，他们大都缺乏专业的价值评估知识，容易对信息反应过度或不足；加之急于求成的心态，很容易形成非理性的投资行为。
具体而言，根据行为金融的观点，首先，中国投资者同样表现出过度自信、自我归因偏见、后悔厌恶等心理偏差，传统金融所假设的完全理性人并不真实存在。
其次，投资者的投资行为具有的动量效应会对股价产生持续地影响，美国2000年的股市崩盘就很好地说明了这一点。
国内投资者非理性行为集中表现为“羊群效应”和噪音交易(王治，2011)，会导致股价偏离其内在价值。
再次，套利限制、交易成本、异质风险以及卖空限制(陈国进，张贻军，2009)等因素也成为国内投资者进行套利交易以纠正错误定价的主要障碍。
迄今，仍有大量学者对全球资本市场，尤其是新兴资本市场的有效性进行实证检验。
但始终未达成学术上的共识。
传统金融理论实证无法解释资本市场的异象问题，而对异象问题的研究恰恰是行为金融的起点。
产生资本市场异象的根本原因是投资者异质信念。
其一，由于投资者所受教育及生存环境等的先天差异，导致投资者先验信念的差异。
其二，由于投资者的有限注意，几乎不可能完整无缺的把握市场信息，因而每个投资者的估值输入变量就存在必然差异；其三，由于投资者估值水平和方法的不同，从而导致投资者估值的主观概率不同；即使投资者理性估值，不同的估值方法也会导致估值主观概率的不同。
因此，尽管有效市场和行为金融的理论分析仍在延续，但投资者异质信念已被越来越多的学者和研究所肯定。
二、异质信念是主流异质信念理论最早由Miller (1977)提出。
Miller把异质信念界定为投资者估值的主观概率。
由于估值主观概率的差异，投资者被划分为系统性的低估股票价值（悲观投资者）和系统性的高估股票价值（乐观投资者）两大类。
Goetzmann et al(2005)构建了散户交易指标，换手率和特征波动率指标作为异质信念的替代变量，实证检验的结果支持了Miller的异质信念假说。
杨华蔚等(2007)以特征波动率为异质信念的替代变量，检验了中国资本市场异质信念的问题，其结论进一步支持Miller的观点。
根据异质信念的相关理论，股票价格可以分解为两部分：其一，股票的内在价值，由理性估值模型来测算；其二，被称为再出售期权(Option to Resale)价值。
即考虑是否可以用更高价格把股票卖给乐观投资者的投机成本。
再售期权价值的现实称谓即“投机泡沫”(Speculative Bubbles)。
美国资本市场历史上的数次崩盘，就是由于投资者异质信念而导致非理性繁荣，最终随着投机泡沫的破裂而崩溃。
行为金融学认为我国上证A股指数始于2007年初的一轮暴涨暴跌现象正体现了投机泡沫产生并破裂的过程，其本质是由于投资者信念异质而导致的非理性投资行为。
Shiller( 1984)提出了一个单期噪声交易定价模型，该模型可以很好的解释股价偏离其基本价值的根本原因。
他认为，由于套利成本的存在和套利的有限性，股价会系统的偏离其内在价值，偏离程度由套利成本和噪声交易者的需求来决定。
模型如下：通常我们假设资本市场上存在理性和噪声两种投资者，根据噪声交易定价模型，这两者共同决定股票价格，且股价与理性投资者的预期股利和噪声投资者的需求正相关，与理性套利者期望回报率和套利成本负相关，当套利成本逐渐趋向于零时，该模型就越接近于预期股利模型，股价也会逐渐的趋向于内在价值，市场变得更加有效；但是在异质信念假设下，股价同时受理性预期和噪音交易的作用，当套利成本逐渐增加时，复杂投资环境中的套利风险和噪音交易的影响也会随之增加，引起股价向上或向下波动偏离其真实价值，资本市场变得无效。
因此，根据这一模型，投资者的信念偏移程度越高，或者说投资者越不理性，股价就会越发偏离其内在价值。
从社会科学研究的各领域来看，以人们的现实行为为基础的异质信念对理性投资者概念框架下的同质信念假设发出了严峻的挑战。
实际上，大量的心理和行为学理论和证据告诉我们，由于受有限理性、过度自信等因素影响，人们的行为往往会偏离贝叶斯模型。
而且在现实中即使是双胞胎对于相同的信息也会作出不一样的反应，更何况个体间又是天生异质。
鉴于我国资本市场的不成熟性，我国投资者不仅是异质信念的群体，他们往往更加不理性。
然而在异质信念假设下如何看待传统金融与行为金融之间的分歧呢？四、自我实现的预言Shefrin，H(2010)认为传统金融（投资者信念同质假设和资本市场有效性假设等）和行为金融（有限理性假设和投资者信念异质假设等）目前正处于相互融合阶段。
资本市场的有效或无效或无效的争论，仅仅是一种结果，无法成为我们最终的研究目标，我们应当关注其有效性程度如何的研究。
在二者的相互融合进程中，我们的研究应致力于使资本市场变得更加有效率为最终目的，根据Lee(2001)的观点：我们应该研究股价是何时以及如何变得有效（为什么在某些时候它是非有效的），无论是从心理学、行为学还是从资本资产定价模型等理论出发，我们都应该把努力提高资本市场有效性作为未来的研究方向。
资本市场作为一个人造系统，其资产的内在价值必须通过人们的大脑加以反映，因而投资者信念与股价直接建立因果关系。
在传统金融理论下，如果投资者信念同质假设成立，那么投资者信念就能准确地反映股价，使股票价格与其真实价值一致。
然而在现实中，投资者往往是信念异质的，因此投资者信念不能持续准确地反映股价，导致股价偏离其内在价值，使得资产定价出现偏差。
行为金融认为，错误的资产定价会产生一种锚定效应(Anchoring Effect)，而这种效应反过来也会影响投资者对资产内在价值的判断，进一步扩大投资者的认知偏差，从而形成一种反馈机制。
若这一机制受到市场其他因素的激励或强化，就会逐步形成一种不断放大的所谓“自发性旁氏骗局”(罗伯特·希勒，2000)。
假如我们把传统金融学理论的几大假设，有效市场假说和资本资产定价模型等视如一种游戏规则。
俗话说“没有规矩，不成方圆”，倘若没有这些假设的对投资者估值过程的综合影响，资本市场就如同没有规则的比赛，从长期来看，最终必将导致市场无效。
因此，按照逆向思维的方式来考虑，资本市场的有效性也就是一个自我实现的预言。
锚定效应这双产生于传统金融理论的资本定价下的“看不见的手”，就像一个不断增强的反馈环路，为整个资本市场的健康有序发展指明了前进的方向。
而传统金融理论的调整因素如投资者认知偏差、交易制度因素、噪音交易因素等也被纳入行为金融的资产定价模型中。
正是这些调整因素的相互作用，形成了一个调节的反馈环路，为资本市场的平衡稳定发展提供了保障。
五、结论与启示从异质信念视角出发，我们无法再被动的假设资本市场有效，而应该积极主动的促使市场变得更加有效。
按照逆向思维的逻辑，如果我们把有效市场的基本假设视为一种规则，并积极的促使投资者遵照这一规则，那么市场有效性就会形成一个强大的自我实现的预言，从而动态的优化市场资源配置。
按照这一思路，再比照前文提到的几个假设：(1)市场无摩擦与垄断；(2)信息无成本；(3)投资者理性。
我们应当按照如下思路来积极的改善和提高市场有效性：首先，管理层应当加强市场监管，尽可能的降低交易成本，减少市场摩擦：与此同时，加强对垄断行业的监管，最大限度的创造自由竞争的市场环境。
其次，管理层应当进一步完善上市公司信息披露机制，促进上市公司自愿披露会计信息，有效的降低信息成本。
再次，管理层应当教育提倡投资者理性投资，增加理性投资者的数量。
近年来我国证券市场在市场监管方面作出了大量的努力；另一方面上市公司的信息披露制度正在逐步走向完善。
