基于行为财务学的我国上公司投资决策研究

Management经管空间 2012年6月085基于行为财务理论下的企业投资决策研究西南财经大学会计学院 高一华摘 要：行为财务学是一门如何处理信息和如何进行决策的前沿学科。

本文基于行为财务学的基础理论研究了企业管理者的非理性行为对企业投资决策的影响；并认为企业在做出投资决策，尤其是重大的投资决策的时候不仅要考虑数量上的收益，也必须考虑管理者非理性行为的影响，从而做到企业投资决策效用的最大化。

关键词：行为财务理论 企业投资决策 管理者非理性中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)06(c)-085-03投资决策是企业管理活动中的一项重要的内容，该决策决定了企业发展和资金运用的方向，也决定了企业未来的收益和企业的价值。

在市场经济条件下，对内和对外投资是公司战略的重要组成部分，关系到企业的长远发展，所以投资决策必须慎之又慎。

而企业的投资决策通常是由企业的高层管理人员决定。

由于认知过程的偏差，情绪、情感和偏好等心理因素的影响，传统的以理性经济人、有效市场和无套利市场为假设的传统投资决策理论往往不能做出做大效用投资决策。

因此，本文以在考虑投资决策做出主体的管理者的心理因素的行为财务理论来研究管理人员的心理、情绪和偏好等对企业投资决策的影响。

1 行为财务学的理论基础——认知偏差(1)典型示范偏差。

典型示范偏差是指人们在判断不确定性事件时，仅以该事件的部分现象(或典型偏差)来作为预测的依据。

理性的情况下，人们通过部分现象对事件进行判断的理性原则应该是遵循贝叶斯法则。

而“典型示范偏差”是指人们在估计后验概率时过多地重视了条件概率，而忽略了先验概率，从而导致人们对事件的误判。

(2)小数定律偏差。

指人们在认知某一事件时，将该事件从小样本中得到的概率等同为总体分布。

该偏差实质上是与典型示范偏差一致，都是忽略了条件概率，从而导致对事件的误判。

小数定律偏差通常又分为两种情况：一是人们不知道总体的真实分布，只是简单的将小样本的概率作为真实的总体分布；二是人们虽然知道真实的总体分布，但主观上仍然使用小样本事件来代替总体分布。

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基于行为财务的有限理性投资决策的研究【摘要】本文从决策的理性和非理性出发,分析了有限理性产生的根源,总结出在有限理性下投资者的决策特征,旨在说明财务决策是一种复杂的人类行为,投资者进行决策时不可避免地存在着理性不完备和认知偏差,提出了基于有限理性的投资策略。

【关键词】有限理性; 决策特征; 投资决策一、前言在理性和非理性问题研究的基础上,决策理论得到了一定的发展。

传统财务学认为:为了实现决策目标,决策者在完全理性、信息完备和企业价值最大化等假设前提下,找到所有备选方案并对其筛选,选出最优决策方案。

行为财务理论认为:决策是基于社会学、心理学和行为学的一种复杂的人类行为,在这个过程中,由于信息不对称和个人风险偏好等不确定条件的存在,投资者的决策不一定都是理性的。

因此,只有运用行为财务理论才能有效地解释投资者在财务决策中的有限理性行为,分析财务活动中的一些异常现象,并为投资决策提供理论依据。

二、有限理性的产生有限理性(bounded rationality)的概念最初是阿罗提出的,他认为有限理性就是人的行为“即是有意识地理性的,但这种理性又是有限的”。

一是环境的复杂性导致人在决策时所获得的信息不完全,在非个人交换形式中,人们面临的是一个复杂的、不确定的世界,而且交易越多,不确定性就越大,信息也就越不完全;二是人对环境的计算能力和认识能力是有限的,人不可能无所不知。

20世纪40年代以来,西蒙从心理学角度出发,论证了人类行为的理性是在给定环境限度内的理性,有限理性是由人的心理机制决定的。

他认为,人们在决定过程中寻找的并非是最大或最优的,而是满意的标准。

它纠正了传统决策理论的偏激,拉近了理性选择的预设条件与现实生活的距离。

众多研究表明,投资者在决定时往往受到信息、时间、技术等外部因素及其自身的认知、人格、态度等内部因素的影响。

财务活动的重要内容是合理筹划和充分利用资本,在此过程中,存在着不可忽视的心理预期倾向。

Vol.27，No.3管理工程学报Journal of Industrial Engineering /Engineering Management2013年第3期行为金融视角下我国上市公司现金股利政策解释严太华，龚春霞（重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044）摘要：上市公司为什么要支付股利?美国学者Baker 和Wurgler 从行为公司财务角度出发提出了股利迎合理论，该理论放宽了MM 股利无关论中关于“市场有效性”的假设，认为如果市场是有效的，则现金股利政策应该由企业特征决定;如果市场不是完全有效的，则理性的管理层会为了提高股价，迎合股东对股利不断变化的偏好。

结合股利的迎合理论，融入新近出现的股利的生命周期理论的思想，基于沪深两市2000－2010年中国A 股上市公司财务数据，对我国上市公司现金股利支付倾向与我国投资者的现金股利需求的关系进行了实证研究。

同时，引入现金股利溢价指标，研究了公司股利支付意愿与现金股利溢价的关系。

研究表明:对处于同一生命周期的上市公司而言，投资者的现金股利需求对上市公司的股利支付倾向有较显著影响，但其影响程度不及盈利能力以及股利政策连续性指标强;面对更高的股利溢价时会更倾向于支付现金股利。

研究证明，股利迎合理论对我国资本市场的现实情况具有较强的解释能力。

关键词：股利迎合理论;生命周期理论;股利支付倾向;股利溢价;股利支付意愿中图分类号：F273文献标识码：A文章编号：1004-6062（2013）03-0164-09收稿日期：2011-08-08修回日期：2012-04-23作者简介：严太华（1964—），男，重庆璧山县人，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师，研究方向：金融经济。

0引言“迎合理论”（Catering Theory ）基于行为金融理论，从投资者需求的角度研究上市公司的股利政策。

现实中，股利所得税率通常高于资本利得的税率，因此投资者应当偏好资本利得而非股利收益，但是大多数的上市公司仍然选择进行股利支付，这就是“股利之谜”［1］。

现阶段我国民营上市公司财务行为分析———基于行为财务学的视角何小琼摘　要:随着我国经济体制改革的进一步深入,在国有经济推出部分竞争性领域的背景下,民营企业由于机制灵活、发展迅速,已逐步成为我国经济中一支重要的有生力量,但是由于处于经济转型的环境,加上民营企业特有的自身的特征,民营企业在发展进程中表现出大量与传统财务理论相悖的现象。

本文试图从财务行为学的视角对其财务活动中的异常现象进行解释。

关键词:行为财务学;民营企业;行为偏差中图分类号:F270　文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2008)11-042-02作　者:安徽财经大学;安徽,蚌埠,233041在我国,民营企业作为经济中的有生力量,在社会生活中占据越来越重要的地位,据统计,1978-2004年,民营经济在中国国民生产总产值中的比重已从0.2%上升到60%以上。

但由于面临所有制性质问题、国家的产业进入政策歧视以及面临国有企业改革和转型等挑战和机遇,其企业运营过程中涌现出大量与同于通常状态下的财务行为。

对于这些偏差行为,行为财务学从区别于传统财务理论的新的视角进行解释。

它是传统经济学、新古典财务理论、心理学研究以及决策科学的综合体,试图解释实证研究发现的与新古典财务理论不一致的异常现象,研究投资者在作出判断时是怎样出错的,或是说研究“心理过火”是怎样产生的。

一、现阶段我国民营上市公司的财务行为偏差(一)我国现阶段民营上市公司融资现状。

我国民营上市公司对短期资金融通工具的利用能力比较强,对长期资金融通工具利用能力明显缺乏,并且有进一步下降的趋势;民营上市公司融资选择并没有完全按照"融资顺序理论",它们几乎不采用债券融资,具有明显的股权融资偏好;在现存融资环境下,民营企业主要依靠商业信用、短期借款、股权融资进行融资.应该拓宽民营企业的融资渠道,构建我国民营企业的融资体系,健全民营企业融资结构.(二)现阶段民营上市公司投资现状。