中国股票市场有效性的实证研究——基于方差比的检验方法

股票投资组合分析——基于均值-方差模型股票投资组合分析——基于均值-方差模型概述：在金融领域，股票投资是一种常见的投资方式。

投资者希望通过合理配置不同股票的组合来降低投资风险并获得更高的收益。

基于均值-方差模型，本文将对股票投资组合进行分析，以帮助投资者做出更明智的投资决策。

一、均值-方差模型简介均值-方差模型是一种常见的金融模型，用于评估资产组合的预期收益和风险。

该模型基于以下两个假设：1. 假设收益率服从正态分布，即所有的资产收益率都可以用均值和方差来衡量。

2. 假设投资者关注的是资产组合的整体风险和收益，而不是单个资产的风险和收益。

二、构建股票投资组合在构建股票投资组合之前，投资者首先需要选择合适的股票。

选择股票的关键是分析其基本面、行业前景和估值等因素，以确定是否具备投资潜力。

在选择股票后，投资者可以通过确定权重的方式将它们组合在一起。

三、计算投资组合的预期收益率和风险通过均值-方差模型，可以计算投资组合的预期收益率和风险。

预期收益率可以通过计算加权平均值得出，其中权重为各个股票的权重。

预期风险可以通过计算投资组合的方差得出。

四、有效前沿和最优投资组合有效前沿是指在给定风险水平下，能够获得最大预期收益的所有投资组合构成的边界。

在有效前沿上，每个投资组合的预期收益率都是相同的，但风险不同。

最优投资组合则是在风险水平给定的情况下，能够获得最大预期收益的投资组合。

五、资本市场线和风险资产定价模型资本市场线是连接无风险利率和最优投资组合的直线。

它描述了预期收益率与风险之间的关系。

在资本市场线上，每个投资组合的预期收益率都是最大的。

风险资产定价模型则是通过比较资产的预期收益率和风险，判断它们是否被正确定价。

六、买入和卖出策略通过股票投资组合的分析，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标制定买入和卖出策略。

根据预期收益率和风险，投资者可以决定是否进行调整或平衡投资组合。

七、风险管理和监控风险管理和监控是投资组合管理的重要环节。

中国股指期货市场的有效性检验作者：赵扣柱来源：《时代金融》2013年第32期【摘要】运用马科维兹理论进行资本有效配置的前提条件是市场有效。

统计研究表明，欧美一些发达市场国家的金融市场已经达到弱式有效，而我国资本市场是否有效却存在争议。

本文通过选取沪深300指数的从创建至今的数据为研究对象，采用单位根检验和方差比检验方法来探究我国股指期货市场的有效性。

【关键词】沪深300 有效市场假说（EMH）单位根检验方差比检验一、引言有效市场假说（EMH）理论是20世纪50年代发展起来的现代微观金融理论，这是五大基础金融理论之一，该理论主要是针对证券市场的外在效率进行的研究，即主要研究证券市场的资金，即主要研究证券市场的资金分配效率，也就是重点研究市场上证券的价格是否能根据有关信息做出及时、快速的反应。

Fama（1970）认为，不同的市场对价格反映是不同的，根据其反映出的不同结果，可以将市场有效性进行区分，主要包括以下三个层次：（1）如果通过研究证明，股票市场的股票现行价格已经完全反映了之前的股票信息，则该市场就为弱式有效市场；（2）如果市场内的信息是透明的，已经公开的信息影响股票价格是能够完全反映出来的，则该市场称为半强式有效市场；（3）市场的信息不仅包括公开信息，还包括内幕信息，如果两种信息能够充分体现在股票的价格中，那么该市场就称之为强式有效市场。

我国于2010年4月正式推出沪深300股指期货，填补了我国金融期货的空白，而其所依据的沪深300指数却早已于2005年推出。

但是该市场是否有效，是否具有价格发现的作用，能否为投资者提供规避风险的途径，这些未知因素都需要进一步的验证。

国内已有不少学者做了这方面的实证研究。

吴世农（1994）通过以1992年6月至1993年12月112种股票及股份综合指数为样本，运用自相关模型，得出上海股市不具有“弱型效率”的结论。

俞乔（1994），对1990年12月19日至1994年4月28日的沪市综合指数和1991年4月3日至1994年4月28日的深市综合指数进行研究，使用误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验，认为沪、深股市不具有弱式有效。

我国股票市场效率的实证分析作者：熊昕若来源：《旅游纵览·行业版》2014年第08期我国股票市场在经过十多年的迅速发展，现已跻身最重要的新兴市场之列，虽然有很大的发展，但是在发展过程中也暴露了一些问题。

在这一背景下，对我国股票市场的效率（有效性）进行研究就显得十分重要。

资本资产定价模型（CAPM）主要探讨证券市场中资产预期收益与风险资产之间的相关性，描述资产收益与市场风险在均衡状态下的关系，是当代金融学最重要的基础理论之一。

本文对资本资产定价模型（CAPM）的国内外研究情况进行了回顾，在此基础上从市场有效理论的视角，对我国上证A股钢铁板块的有效性进行了检验。

一、文献综述（一）国外学者对CAPM的实证研究从20世纪70年代开始，西方经济学家多CAPM进行了大量的实证研究，他们试图通过计算β值与实际报酬率来检验模型的有效性。

Black、Jensen、Scholes（1969）对之前的市场数据记进行检验，发现股票收益率与β有正相关的线性关系。

而Roll（1977）指出：由于无法证明市场指数组合是有效的组合，因而对CAPM的检验是没有意义的。

Reinganum（1981），Lakonishok和ShapiRo（1986）发现平均股票收益与风险之间的这种正相关关系在70年代后的数据中消失了。

对CAPM有效性检验最有影响的首推Fama和FRench（1992），他们对前期的各种CAPM异常现象的研究进行了综合。

经过回归分析，Fama和FRench发现，公司规模和市场价值包含了股票平均收益中杠杆和市盈率的作用。

（二）国内学者对CAPM的实证研究我国资本资产定价模型的实证研究始于施东晖（1996）所做的实证研究，他使用上海证券市场从 1993 年 4 月至 1996 年 5 月期间 50 只股票的数据，经过实证研究后发现样本股票系统性风险在总风险占到了一个相当大的比重，这一比重远远高于西方国家；股票的预期收益和系统风险之间存在着显著的负相关关系。

中国股市动态有效性的实证研究每天上亿用户浏览手动输入盛丹丹金融021班指导老师：楼迎军内容摘要：本文以上海综指和深圳综指为研究对象，研究1990年12月至2005年8月的上证综指和1991年12月至2005年8月的深圳综指的静态有效性和动态有效性，及可能的渐进有效路径。

不同于传统的研究方法，本文采用了结合时间序列、游程检验和GARCH(1,1)-M模型的状态空间模型，以考虑“波动集群”的异方差的干扰。

研究结果表明，结合分时段检验的结论，可以有把握的得出中国股市在1997年之后已经呈现出弱式有效的结论。

关键词：市场有效性；动态有效性；状态空间模型；卡尔曼滤波Abstract: In this paper we disscuss a test of changing market effifiency based on a time varying parameter model with generalized autoregressive conditional heteroscedasticity in mean（GARCH-M）structure of the residuals. We apply this procedure to the returns from the two main indexes of Shanghai stock market and shenzhen stock market,which represent Chinese stock market ,running from the beginning of these two markets to Augest 2005 . The Chinese stocket market is initially inefficient and that it takes around seven years to become efficient.Keywords:Market efficiency; Ongoing efficiency; State-space model; Kalman filter一、引言在金融学中，“有效率”有其特殊含义。

A股市场有效性的实证检验摘要：本文通过对A股市场有效性的实证检验，采用了市场反应模型和事件研究法对A股市场进行了有效性检验。

研究结果表明，A股市场在信息披露以及新闻事件后的短期内存在着市场反应的不完全有效性，但长期来看，A股市场整体上是有效的。

而且对于不同行业和规模的公司，市场有效性表现也有所不同。

本文通过实证检验得出的结论为A股市场投资者提供了重要的参考。

关键词：A股市场；有效性；市场反应模型；事件研究法一、引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代金融理论中的核心概念之一，它认为市场价格会在任何时刻都会反映全部已知的信息，即市场价格是有效的。

而A股市场作为中国最大的股票市场之一，近年来受到了投资者越来越多的关注，市场的有效性也成为了学术界和投资者关注的焦点之一。

市场的有效性不仅关系到投资者的投资决策，还涉及到证券市场的运行机制、信息披露制度等方面。

研究A股市场的有效性对于投资者提高投资效率、完善市场监管执法机制和提高上市公司信息披露质量等具有重要意义。

二、A股市场的有效性理论有效市场假说是由美国学者法玛（Fama）于1970年提出的，其核心思想是市场价格会充分反映全部已知的信息，即市场价格是有效的，无法通过信息获取来获得超额收益。

有效市场假说分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。

弱式有效市场认为市场价格充分反映了历史价格信息，即技术分析无法获得超额收益；半强式有效市场认为市场价格充分反映了全部公开信息，即基本面和技术分析都无法获得超额收益；强式有效市场认为市场价格充分反映了全部信息，包括私人信息，即任何方式都无法获得超额收益。

A股市场自20世纪90年代初期以来，经历了自由市场、转轨市场、多元市场不同时期，市场机制和制度环境日益完善。

对于A股市场的有效性研究却鲜有人涉及，而A股市场的有效性是否符合有效市场假说一直是市场参与者关心的问题。

有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验一、引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是金融经济学中的一个重要理论框架，它根据信息的完全性和市场参与者的理性行为来描述资本市场的运作。

这一理论最早由尤金·法玛在1965年提出，并在此后成为金融理论研究的热点话题。

有效市场假说主张，资本市场对于公开信息反应迅速、准确，市场价格准确反映了所有相关信息，投资者无法通过对信息的研究和分析获得超额利润。

有效市场假说对于投资决策、资产定价和金融监管等方面具有重要的理论价值和实践意义。

本文将探讨有效市场假说的核心内容以及其在我国股票市场的实证检验。

二、有效市场假说的基本原理1. 信息完全性假设：有效市场假说认为市场参与者都可以充分获得和利用公开信息，市场不存在任何信息不对称。

这意味着投资者无法凭借研究公开信息获得利润，因为所有的信息已经反映在市场价格中。

2. 理性投资者假设：有效市场假说假设所有的投资者都是理性的，并根据预期收益和风险来制定投资决策。

理性投资者会根据市场价格反映的信息来调整自己的投资组合，以期获得最佳的收益。

3. 随机行走假设：有效市场假说认为市场价格的变动是随机的，不存在可预知的趋势和规律。

随机行走假设使得投资者无法准确预测价格的未来走势，并难以通过技术分析或基本面分析获得超越市场平均水平的收益。

三、我国股票市场的实证检验我国股票市场的发展相对较晚，但在金融改革开放以后，国内证券市场经历了快速发展和巨大变革。

我们将针对有效市场假说的三个核心假设进行实证检验，并结合我国的实际情况来分析。

1. 信息完全性假设的实证检验信息完全性假设要求市场参与者都能充分获得和利用公开信息，那么是否存在长期以来未被充分反映的信息呢？事实上，在我国资本市场的发展过程中，存在信息披露不完善的问题，包括以往存在的内幕交易、信息泄露等违法行为。

CAPM在中国股票市场的实证检验CAPM在中国股票市场的实证检验内容摘要：本文利用1997年至2009年沪深综合A股月度数据，采取2SLS 方法和经改进的分组截面回归法对CAPM经典表达式进行实证检验。

结果显示：市场超额收益不显著为正、截距项不显著为零。

CAPM在中国股票市场不成立。

关键词：资本资产定价模型实证检验分组截面回归β值目录一、引言 (4)二、文献回顾 (4)（一）忽略了市场组合中的一些重要资本 (5)（二）没有根据市场的实际情况选择模型 (5)（三）统计过程中的数据偏差 (5)三、数据及方法 (6)（一）数据 (6)（二）实证检验方法 (6)1.按β值将个股进行分组 (7)2.回归出各支股票的β值并对每组β值求平均 (7)3.对β和市场超额回报率截面回归 (7)（三）回归结果 (8)四、结论 (11)五、参考文献 (12)一、引言自1997年中国股市全面步入正轨以来，关于中国股市的定价机制一直存在争议。

虽然随着中国经济体制的逐步健全，中国股市的波动变化已经可以被较为准确地解释说明，但如何系统高效地完成中国个股的定价，从而为未来各种情况下的股票定价问题提供有效的参照，一直悬而未决。

本文将资本资产定价模型（CAPM）引入中国股票市场，并对其有效性进行检验。

CAPM（资本资产定价模型）是由美国学者William Sharpe、John Lintner 等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的。

其表述形式如下：E[R i]=r f+βim(R m?r f)（1）其中βim=cov[R i,R m]，E[R i]为资产i的期望收益率，R m为市场组合回报率，r f为var[R m]无风险资产收益率。

CAPM的重要之处在于它形象而生动地为我们提供了怎样测度风险以及收益率与风险之间关系，即一个证券的收益与其风险呈线性关系，同时说明了证券均衡价格如何形成的机制。

它通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关系考虑已经上市的不同证券的“合理性”，可以帮助确定准备上市证券的价格，能够估计各种宏观和宏观经济变化对证券几个的影响。

中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要：本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。

通过分析中国A股市场的数据，本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性，特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。

然而，本探究也发现了一些限制因素，例如无风险利率的测算和数据的局限性。

因此，将来的探究应进一步探究这些限制因素，并拓宽探究范围，以提高对中国股票市场有效性的理解。

一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论，指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息，以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。

若果市场是有效的，那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润，因为全部信息已被准确反映在股票价格中。

然而，若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性，则可能会导致市场失效。

Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具，它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素，以评估股票市场的有效性。

该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响，来探究股票价格是否反映了全部相关信息，以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。

中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其有效性一直备受关注。

然而，由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善，中国股票市场的有效性存在一定争议。

因此，本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究，以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。

二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中，选取了一组样本公司，并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。

起首，对样本公司进行市值分组，并计算每个组的市场收益率。

然后，利用Fama-French三因子模型，对每个市值组的股票收益率进行回归分析，以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。

东北大学硕士学位论文摘要摘要我国股票市场由于承接“后发优势”，从开始就具有许多引致市场有效的因素，如电子交易系统等，但股票市场的发展离不开整个经济体制的约束，中国股市在市场机制、法制保障、思想观念等现代社会基础方面还尚未成熟。

在这种背景下，有关中国股市有效性的争论一直没有停止。

本文首先采用顺序和反转、自相关系数等传统检验方法对中国股市进行了检验，发现股市具有渐进有效性的特征，但各种检验方法所得出的结论并不完全一致。

因此，本文又采用时间序列的分析方法，在考虑了股市收益序列的季节性因素和异方差因素后，运用ＧＡＲＣＨ－Ｍ模型对中国股市进行了重新检验，得到中国股市在１９９７年以后基本上己达到弱式有效的结论。

然后本文又采用事件研究的方式，对沪、深股市进行了半强式有效性检验，发现重大事件对股价的影响虽然是显著的，但股价对于事件信息的调整却不是准确、迅速的，因此还不能说中国股市已达到半强式有效。

本论文的主要研究成果包括：１）运用各种检验方法对股市的弱式有效性进行了检验，并得出股市在１９９７年以后基本上已达到弱式有效的结论。

２）对股市的周末效应进行了检验，发现股市的周末效应显著，但没有周一或周二效应，并从交易制度和行为金融学两个角度对周末效应做出了解释。

３）发现股市的收益与风险显著正相关，说明股民的投资理念日趋理性化，风险规避的态度使他们要求对应于风险要有相应的回报。

４）对２０００年盈余公告进行了事件研究，发现盈余公告对股价的影响虽然是显著的，但股价对于盈余公告所含信息的调整却不是准确、迅速的。

同时也发现内幕消息在股市中是大量存在的。

关键词：有效理论弱式有效半强有效ＧＡＲＣｔｔ－Ｍ模型Ⅱ东北大学硕士学位论文ＡｂｓｔｒａｃｔＡＢＳＴＲＡＣＴＡｓｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｏｆＣｈｉｎａｈａｓｔｈｅａｄｖａｎｃｅｄｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓｙｓｔｅｍ，ｉｔｓｈｏｗｓａｇｒｅａｔｄｅａｌｏｆｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｉｓｃｏｎｃｅｒｎｅｄｗｉｎｌｔｈｅｗｈｏｌｅｅｃｏｎｏｍｉｃｓｙｓｔｅｍ。

我国B股市场弱式有效的实证检验1潘军昌南京农业大学经济管理学院 ，邮编210095jchpan@摘要：本文使用国内学者对我国证券进行实证检验时最常用的游程检验，自相关检验以及方差比检验方法，对Ｂ股市场是否达到弱式有效进行了实证分析。

检验结果显示，上海Ｂ股市场自1998年开始达到弱式有效，而深圳B股市场则自2000开始达到弱式有效，两地市场在达到弱式有效的时间上存在差异，且弱式有效的稳定性也不同。

关键词：B股市场; 随机游走; 实证检验引言有效市场是理论作为现代金融学的基石之一，是接受的实证检验最多，也是争论最多的金融理论之一。

目前学术界对我国证券市场有效性的研究主要集中于Ａ股市场，单独针对Ｂ股市场有效性的实证研究则较少。

B股市作为我国证券市场走向国际化的实验田，尽管其规模很小，但是它为我们探索证券市场国际化的发展思路起到非常重要的作用。

B股市场与A股市场相比，发行公司都是境内公司，上市地点相同、监管的主体相同，投资者群体经历了由不同到相同的变化等等，这样的背景条件下，B股市场的效率与A股效率是否相同？如果不同，是什么原因造成的？主要原因是什么？对这些问题的探讨将会推动对证券市场效率理论的研究，加深对证券市场效率的理解，为加快证券市场建设与发展提供有益的参考。

回答这些问题，首先要对B股与A股的市场效率状况进行研究。

对于A股市场效率的研究比较多而且已基本取得一致结论，1997年之后市场呈现出弱式有效[1]（张兵，2003）；而对于B股是否达到弱式有效还没有定论。

陈旭、卢鸿[2] [3]（2001）利用1996年4月中旬至1999年7月中旬的沪深收盘指数，应用ADF检验方法进行实证分析表明沪、深B股市场尚未达到弱式有效。

林水山[4]（2005）利用96年9月至04年4月左右的B股日收益率，采用R／S分析法进行分析，表明我国B股市场尚未达到弱式有效。

本文主要运用其他学者对我国证券市场进行有效性检验的常用方法[5] [6]，对B股市场的弱式有效性进行实证检验。

中国股票市场可预测性的实证研究中国股票市场可预测性的实证研究一、引言股票市场作为资本市场的重要组成部分，对于经济的发展起着重要的推动作用。

投资者在股票市场中，常常期望能够通过一定的方法，预测和分析股票市场的趋势，以此来指导自己的投资决策。

然而，市场上对于股票市场的预测性究竟有多高，一直是一个颇具争议的话题。

本文旨在通过实证研究，探究中国股票市场的可预测性，并对市场预测的有效性进行评估。

文章将从理论背景、实证研究方法和数据统计分析等方面展开论述。

二、理论背景在研究股票市场预测性之前，我们需要先了解一些相关的理论背景。

1. 随机漫步理论随机漫步理论是由法国经济学家路易斯·巴舍利耶提出的。

该理论认为，股票市场的价格变动是随机的，不受历史价格和其他市场因素的影响，因此无法预测股票价格的未来变动。

2. 弱式市场有效性假说弱式市场有效性假说认为，股票市场的价格已经完全反映了所有既往信息，因此短期内无法通过分析历史价格来预测股票的未来走势。

3. 技术分析与基本分析技术分析和基本分析是常见的股票市场预测方法。

技术分析主要通过研究股票的价格和交易量等技术指标，来预测股票的未来走势；而基本分析则是通过分析公司的财务数据、行业发展趋势等，来评估公司价值和股票的投资价值。

三、实证研究方法为了评估中国股票市场的可预测性，我们采用了以下实证研究方法：1. 数据收集我们收集了中国股票市场的历史股价数据、交易量数据和财务数据等，时间跨度为过去十年。

2. 建立模型我们根据技术分析和基本分析的方法，建立了一系列的数学模型，以预测中国股票市场的未来走势。

3. 模型验证我们将建立的模型与实际数据进行对比和验证，评估模型的预测准确性和可靠性。

四、数据统计分析我们通过对中国股票市场的数据进行统计分析，得出以下结果：1. 技术分析的有效性我们发现，通过技术分析方法对中国股票市场进行预测，其预测准确率相对较高，尤其是对于短期走势的预测。

中国股票市场有效性的实证分析股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。

随着中国经济的高速发展，股票市场也正在蓬勃发展，有越来越多的人加入到股民的队伍中。

为了使股民对中国股票市场有更深入的了解，采用ARMA模型对中国股票市场的有效性进行实证分析。

标签：有效性；ARMA模型；实证分析1引言随着生活水平的不断提高，人们已经逐渐有了新的理财观念，不再单一的把资金存在银行，而是积极主动地投资于股票、房地产、基金等理财产品中，享受国家高速经济增长带来的利益。

由于股票市场的高风险，使许多保守的投资者望而止步，不敢越雷池半步。

那么股票市场是不是完全不可以预测的呢？许多学者对股票市场的可预测性进行了分析。

按照法码1965年在《股票市场的价格行为》一文中的定义, 如果证券价格充分反映了可得的信息, 证券价格总是代表其内在价值的最佳估计,则该证券市场是有效的。

法码将有效市场分为3种类型:价格已反映所有包括过去的价格, 交易量和短期利率等历史信息的，为弱式有效; 所有关于公司发展前景的包括过去价格、公司财务报告、管理质量、资产负债表构成、专利数量和会计规范等公开信息都在股票价格中得到反映的，为半强式有效市场; 以及价格不仅反映了关于公司的所有公开信息, 而且反映了只有少数内幕人士知道的内幕信息, 但对投资者做出决策都没有任何价值的，为强式有效。

弱式有效市场检验主要通过检验证券价格和收益变动的可预测性进行判断。

若其可预测, 过去的股票价格与未来的价格走势有关联, 则市场未达到弱式有效, 反之, 则达到了弱式有效。

下面就来分析中国的股票市场是否可由其历史资料进行预测，由此来分析股票市场的弱式有效性。

2变量选择与计量方法的选择中国股票市场场内交易的市场主要有上海证券交易所与深圳证券交易所，因要考察所有股票的可预测性，所以选用了上证指数与深证成指作为考察对象，来检验它们是否可以通过历史信息进行预测，进而考察整个股票市场的弱式有效性。

股市常用技术分析方法的有效性实证研究股市常用技术分析方法的有效性实证研究1.引言技术分析是投资者在股市中常用的一种分析方法。

技术分析依据股价、交易量及其他市场数据，通过研究图表和指标等进行预测股票价格的走势。

在股市中，技术分析被广泛运用，被认为能够帮助投资者识别股票的买入和卖出时机，实现较好的投资收益。

然而，关于技术分析方法的有效性存在着一定的争议。

本文旨在通过实证研究，探讨股市常用技术分析方法的有效性，以期为投资者提供一定的参考和借鉴。

2.研究方法为了研究技术分析方法的有效性，本文选取了历史上广泛使用的常见技术分析方法，包括趋势线分析、移动平均线、相对强弱指标（RSI）、布林带（BOLL）等。

并通过对比技术分析方法与市场实际情况的对应关系，分析技术分析方法的准确性。

本研究选取一个股票作为样本，选取其长期和短期的股票价格走势进行分析，并对比技术分析方法的预测结果。

3.实证研究结果3.1 趋势线分析趋势线分析是技术分析中经典的方法之一，它用于判断股票价格的趋势方向。

一般来说，上升趋势线和下降趋势线是判断股票价格走势的重要参考依据。

在实证研究中，我们选取了一个股票的价格走势，并将趋势线绘制在股价走势图上。

结果显示，趋势线的确起到了一定的指导作用，能够准确判断股票价格的涨跌趋势。

然而，趋势线的准确性也与市场情况有关，特别是在市场波动较大或无法形成明显趋势时，趋势线分析的有效性可能下降。

3.2 移动平均线移动平均线是一种将过去一定时间内的股票价格平均化，以此判断股票价格走势的方法。

在实证研究中，我们设置了不同的移动平均线周期，并将移动平均线与股价走势进行比较。

结果显示，移动平均线能够较好地反映股票价格的长期趋势，对于长线投资者具有一定的参考价值。

然而，对于短期投资者而言，移动平均线的信号滞后性较大，可能无法及时捕捉到股票价格的短期波动。

3.3 相对强弱指标（RSI）相对强弱指标（RSI）是一种衡量股票价格变动幅度的指标。

第18卷　第3期1997年9月大　连　铁　道　学　院　学　报J OURNAL OF DALI AN RAI LWAY I NSTIT UTE Vol.18　No.3Sep.1997收稿日期:1997206205.陈杰,女,1965年,讲师;大连,大连广播电视大学财经系,116021.中国股票市场运行效率的实证检验与分析陈　杰(大连广播电视大学)　王庆石(东北财经大学)摘　要　运用自相关检验方法和游程检验方法实证检验和分析了中国两大股票市场———上海股票市场和深圳股票市场的运行效率,即市场的有效性.得出结论:这两大市场均非有效市场,即它们都是有趋势的市场.从而证明了技术分析方法在这两大股票市场中应用的有效性.关键词:股票市场;运行;分析中图分类号:F830.9所谓股票市场的有效性,通俗来说,就是股票市场价格波动的随机性.如果股票价格呈随机性波动,那么股票投资和股票投机就跟赌博一样,是在做一种随机性游戏;如果股票市场价格波动呈现非随机性,也就是说有一定的必然性或趋势性,那么只要识别出这一趋势并跟着趋势走,股票投资就可以获得超额的利润.股票投资技术分析方法就是建立在股票市场价格波动的趋势理论之上的,实际上技术分析系统从本质上说就是一种趋势跟踪系统.如果通过检验认为中国的股市是有效的,那么全部技术分析方法就是无效的了.因此,正确认识和评价中国股市的有效性,是一个重大的理论性问题,也是一个重大的实践性问题.按照西方的有效资本市场(Efficient Capital Markets )理论,有效资本市场理论是建立在以下几个基本假设前提之上的:第一,市场的投资者都是理性的投资者,也就是说,市场的投资者都是以利润最大化为目标,股票投资者之间相互独立地对股票的价值做出分析和评价;第二,市场内部和外部的相关股票价格变化的信息是以随机的方式进入市场的,各条信息的发布之间往往是相互独立的;第三,股票的投资者会对各种进入市场的信息做出快速的调整以反映这些信息对市场的影响.由于市场信息是以随机方式进入市场的,而且投资者会对这些信息做出迅速的反应,所以股票市场价格的变化之间是彼此独立的也就是随机的.第四,有效市场理论要求股票市场应该有足够多的参与者和足够多的交易,交易者越多、交易量越大,市场价格的调整越快,从而市场越有效.有效市场假设(Efficient Market Hypothesis )包括以下三条基本假设:1)弱有效市场假设.这个假设认为:当前的股票价格充分地反映了全部股票市场的信息,股票市场的价格变化、交易量变化和过去价格的历史时间序列信息都包括在当前股票的价格变化之中了.因此,股票过去、现在和未来的价格变化之间是没有关系的,股价的变化是相互独立的,也就是随机的,因此技术分析的交易规则也是无效的.09大　连　铁　道　学　院　学　报第18卷2)半强有效市场假设.这个假设认为,股票价格会对各种公开市场信息的发布做出快速的调整,因此股价充分地反映了各种公开的信息.半强假设涵盖了弱假设,因为这里的各种公开信息既包括市场内外的各种基本信息(如股票收益、拆分股、经济、政治信息等)也包括象价格和交易量这样的技术信息.所以,依靠各种公开的市场因素的变化来取得超额的股市利润也是不可能的.3)强有效市场假设.这个假设认为:股票市场价格会对进入市场的所有信息(包括过去的市场行为信息如价格和交易量以及市场内外部公开的和未公开的基本信息)做出充分的、快速的反应.没有投资者能够对市场的信息从而对市场价格的形成产生垄断,因此投资者不会在投资中获得超额利润,这是一种完善的资本市场.强假设包括了弱假设和半强假设.究竟中国股票市场的有效性程度如何,只有运用科学的统计分析方法进行实证性的检验和分析,才能对中国的市场效率做出客观的评价.对市场有效性假设的检验需依照这样一个逻辑次序:首先检验弱有效性.如果通过检验认为市场是弱有效的,则再检验市场是否为半强有效;如果通过检验认为市场是半强有效的,则再检验市场的强有效性.这三个有效性之间具有单向的涵盖关系,即如果市场是强有效的,那么它也必然是半强有效的,当然更是弱有效的;如果市场符合半强有效条件,那么它也必然符合弱有效条件.有效市场假设中的弱有效性假设,实际上就是对技术分析理论和方法的否定.因此对有效市场的检验首先需检验市场是否具有弱有效性.对市场弱有效性的检验,就是从统计上检验市场价格波动的时间序列之间是否是随机的.目前国外检验市场弱有效性的方法主要有:①统计非参数游程检验法,即通过检验期内股票价格游程数目的多少及其显著性来判断股票价格变化是否是随机的;②价格时间序列自相关检验法.这种检验方法是判断某一时间序列的前后变化之间是否具有显著的自相关性.由于技术分析是根据股票过去的价格变化信息来预测未来的价格变化方向和程度,因此如果检验结果表明某一股票价格的时间序列变化间存在很低的自相关性,那么就说明股票价格在这一时期内的变化是随机的,从而技术分析在这一时期内也就是无效的;③技术分析获利能力测试法.由于技术分析是一种趋势跟踪系统,它的基本假定是股票价格的变化是沿趋势运行的,也就是非随机的.所以按照某一技术分析规则(假如对这一规则已经进行了优化调整),并运用这一规则在一段时期内入市,如果运用这一技术分析规则入市在一段时期内能够获得显著的超额利润,那么就说明这段时期内的市场价格变化是有趋势的,也就是非随机的.本文主要采用前两种方法对上证股票指数和深证股票指数自1992年6月1日～1997年4月18日的指数值序列进行检验.对上证和深证市场各构成指数和个股的检验不在本文的范围之内.1　本文所采用的样本数据本文的数据取自乾隆股票分析软件提供的上证和深证两个市场的静态日股价指数数据.数据的期限为1992年6月1日至1997年4月18日,见图1.图1的横轴表示时间,纵轴对价格指数进行了标准化处理.本文的统计数据处理和图形分析软件采用SPSS FOR WIN610.图1　上证指数与深证指数日波动线形图:1992.06.01-1997.04.18由于上证指数和深证指数是上证市场和深证市场股票价格波动的最综合和最有代表性的指标,因此,通过检验这两个指数在一定时期内波动的随机特征,就可以得出对上证市场和深证市场有效性的基本认识.当然,对上证和深证市场有效性的深入认识,还需对其各个构成指数和个股价格波动进行检验,由于篇幅所限,这些问题不在本文的研究范围之内.2　上证指数和深证指数的自相关检验2.1　上证指数的自相关检验结果上证指数的时间序列间存在很高的自相关关系,见表1和图2.相邻期越近,相关系数越高,相邻期越远,相关系数越小.比如,滞后期为1天,自相关系数为0.987;滞后期为10天,自相关系数为0.857,滞后期为16天,自相关系数为0.773.如果说把自相关系数在0.85以上作为高度相关,那么可以认为,在上证市场中,用过去10天内的历史数据预测未来的价格变化,效果是比较好的.这本身也证明了用过去的市场行为(价格和交易量)预测未来市场价格这一技术分析方法在上证市场的有效性.很高或较高的自相关证实了上证市场在1992年6月1日～1997年4月18日这一观察期内,总体为说市场是沿趋势运行的,也就是说,在这一观察期内,上证市场的总体价格走势是非随机的,整个市场是非弱有效的.表1　自相关检验结果(上证指数)滞后期123456789101112自相关系数0.9870.9740.9610.9470.9320.9160.9010.8860.8720.8570.8430.829标准误差0.0290.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.028双尾相伴概率0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00019第3期陈　杰等:中国股票市场运行效率的实证检验与分析图2　上证指数的自相关图形:滞后期:1～16天2.2　深证指数的自相关检验结果深证指数的时间序列间也存在很高的自相关,见表2和图3.相邻期越近,相关系数越高,相邻期越远,相关系数越小.比如,滞后期为1天,自相关系数为01990;滞后期为10天,自相关系数为01919,滞后期为16天,自相关系数为01876.如果说把相关系数在0185以上作为高度相关,那么可以认为,在深证市场中,用过去16天内的历史数据预测未来的价格变化,效果是比较好的.这本身也证明了过去的市场行为(价格和交易量)预测未来市场价格这一技术分析方法在深证市场的有效性.表2　自相关检验结果(深证指数)滞后期123456789101112自相关系数0.9900.9820.9740.9650.9570.9480.9410.9330.9260.9190.9120.905标准误差0.0290.0290.0290.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.0280.028双尾相伴概率0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000图3　深证指数的自相关图形:滞后期:1～16天深证市场很高或较高的自相关证实了深证市场在1992年6月1日～1997年4月18日这一观察期内,总体来说市场是沿趋势运行的,也就是说,在这一观察期内,深证市场的总体价格走势是非随机的,整个市场是非弱有效的.通过自相关数可以看出,深证市场的指数序列比上证市场的指数序列有更高的自相关性.这说明:第一,深证市场比上证市场的趋势性更强一些;第二,技术分析方法在深证市场比在上证市场应用起来更能有效些.29大　连　铁　道　学　院　学　报第18卷3　上证指数与深证指数的游程检验3.1　上证指数的游程检验结果3.1.1　检验结果游程数41个t 检验值=759.71(中位数)样本数611个大于中位数614个小于中位数z 统计量=-32.728样本总数　1225个双尾相伴概率p =0.00003.1.2　分析这里的所谓“游程”表明一个连续上升或连续下降的价格时间序列,因此也可以认为,一个游程表明一个趋势的存在;过多的游程或过少的游程都表明价格指数序列的非随机波动性强.对于上证指数序列来说,有效观察样本为1225个,游程数为41个,平均30个样本为一个游程,相伴概率p (=0.0000)小于任意的概率把握程度α,即p ≤α,即拒绝原假设“时间序列的前后变化是随机的”,可以在99%以上的把握程度下认为上证指数时间序列的变化是非随机的;游程检验结果与自相关检验结果一致,即上证指数的变化是非随机的、有趋势的,因此可以认为从总体上来说,上证市场中的大部分个股(本文未对个股价格变化进行随机性检验)的价格运动也是非随机的,运用技术分析方法在上证市场进行投资从理论上来说可以获得超额利润.312　深证指数的游程检验结果3.2.1　检验结果游程数21个t 检验值=2018.030(中位数)样本数607个样本小于中位数607个样本大于中位数z 统计量=-33.708样本总数　1214个双尾相伴概率p =0.00003.2.2　分析对于深证指数序列来说,有效观察样本为1214个,游程数为21个,平均58个样本为一个游程,相伴概率p (=0.0000)小于任意的概率把握程度α,即p ≤α,即拒绝原假设“时间序列的前后变化是随机的”,可以在99%以上的把握程度下认为深证指数时间序列的变化也是非随机的;游程检验结果与自相关要检验结果一致,即深证指数的变化是非随机的、有趋势的,因此可以认为,从总体上来说,深证市场中的大部分个股的价格运动也是非随机的,运用技术分析方法在深证市场进行投资从理论上来说可以获得超额利润;上证市场的游程数为41个,深证市场的游程数21个,从游程个数的多少来判断,深证市场比上证市场存在更大的非随机性或趋势性,这个结论与自相关分析的结论也是一致的.39第3期陈　杰等:中国股票市场运行效率的实证检验与分析49大　连　铁　道　学　院　学　报第18卷参考文献1　吴世农.我国证券市场效率的分析.经济研究.1996(4)2　周爱民.证券市场有效性、可预测性与技术指标的协整性.南开经济研究,1997(1)3　宋冬林.市场有效性理论评析.经济学动态.1995(10)4　俞乔.市场有效周期异动与股价波动.经济研究.1994(9)The Experimental T est and Analysis of China’s Stock MarketsChen Jie　W ang Qi ngshi(Dalian Broadcasting Television University)Abstract　Analyses the efficency of the China’s two stock markets by using AU TO-CORRELA TION test ap2 proach and RUNS TEST approach and concludes that China’s two stock markets are not efficient stock markets, they are trend markets.K ey w ords:stock market;operation;analysis(上接第80页)Deopmization of B lade Inlet Prof ile for Centrif ugal F anW ang Dongpi ng(Dept.of Mechanical Engineering)Abstract　Streamline curvature method has been develo ped for computing inlet vaneless region of impeller.The experimental results are in conformity with the computing results.On the basis of computing method as above,studies the ex perimental impeller in detail.According to the dis2 tribution of flow angle and blade angle,a new blade inlet profile has been given.The result provides effective refer2 ence for designing suitable blade inlet profile.It is of significant for us to decrease fan noise and increase fan effi2 ciency.K ey w ords:centrifugal fans;blade;optimization。

我国股票市场有效性的研究作者：张飞鹏等来源：《价值工程》2013年第10期摘要：本文从有效市场假设出发，重点研究我国股票市场的有效程度。

本文作者通过抽样统计，对我国股票市场的有效程度进行了实证分析。

先运用序列相关检验的自回归模型对市场指数收益率数据进行检验，得出了我国股票市场处于弱式有效水平的结论；然后引入事件研究法，通过对超常收益率的测算检验市场是否达到半强式有效，进而阐述如下观点：我国股票市场目前已达到弱式有效水平，但并不具有半强型有效市场的特点。

Abstract： The paper， which is based on the Efficient Market Hypothesis（EMH）， detailed studies on the effective degree of Chinese stock market. The author uses the sampling statistics to make an empirical analysis of the effective degree of the Chinese stock market. At first， we should adopt the regression model of serial correlation test to test the market index yield data. It is concluded that the Chinese stock market is at the level of Weak-form Efficiency. Then we introduce the Event Study Method into our study. After the calculation of the Abnormal Return on the market， we may actually check whether the efficiency of our market is Semi-strong-form or not. And then we elaborates the view that Chinese stock market has reached the level of Weak-form Efficiency， but does not has any characteristics of Semi-strong-form Efficient Market.关键词：有效市场假设；股票市场；有效性；事件研究法Key words： efficient market hypothesis；stock market；efficiency；event study method中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）10-0160-040 引言我国股票市场自20世纪90年代以来获得迅猛发展，在规模和结构上都产生了深刻的变化。

1.有效市场假设理论有效市场假设(Efficient Market Hypothesis ,简称EMH 最早是由Paul Samuelson 在1965年提出的,他认为在一个有效的市场中,资产价格能对各种无法预料的新信息作出反应,因而价格的波动是随机的。

1969年Fama 首次使用“有效市场”(efficient market 这个词,他将其定义为“能对新信息作出迅速调整”的市场。

1991年Fama 对有效市场作了一个更为现代的定义,即在有效市场中资产价格“完全反应所有可得到的信息”。

一个完全有效的市场的价格应该充分反应所有可获信息,即市场有能力全方位的集中信息,而且市场的价格对每一信息都能立即作出反映,由于新的信息是不可预测的,因而价格也是不可预测的。

以往研究中为了对EMH 进行检验,根据价格所反映的信息的内容差异,有效市场假设被表达为三种不同的形式,即弱式、半强式和强式。

1.1弱式(Weak Form弱式是指当前价格完全反映了包含在历史价格中的所有信息。

未来的价格是由包含在历史价格以外的信息决定的,而与过去的历史价格不相关。

弱式的成立是对技术分析的否定,因为技术分析是通过研究过去的价格及其变化来对未来进行预测的一种分析方法。

弱式的成立说明考察历史价格序列是没有益处的,因而技术分析就没有价值,投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润。

1.2半强式(Semi –Strong Form半强式是指当前价格不仅反映所有历史价格信息,而且反映所有有关的可公开获得的信息,这些信息包括财务报表、实际经营情况报导和公司兼并消息等。

进一步说,在半强式有效市场中,分析家和投资者并不能靠对公开信息的获取和分析来得到持久的额外报酬。

半强式指出,只要信息是可公开获得的,就会被价格吸收和反映。

虽然这种调整在瞬间不一定是正确的,但它会在很短的时间里修正并使信息得到正确反映。

这样,投资者想通过基本分析方法获利是十分困难的,因为基本分析方法正是利用这些公开信息来进行价格预测的。