最新德国金属公司套保失败案例分析

MGRM原油期货交易巨额亏损的启示1.What were the risks inherent in MGRM’s hedging strategy? Explain each risk thatyou identify.MGRM在这次延展式期货套期保值看似计划周密，其实却隐藏着很多风险，正是这些风险为MGRM后来的巨额亏损埋下了祸根。

1）滚动套期保值风险。

MGRM在期货市场上建立多头，并进行滚动对冲操作，在Backwardation 市场中，这种策略可以产生滚动利润（Rollover Gain），但在Contango市场中，将产生滚动损失（Rollover Loss）。

MGRM管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是Backwardation，没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场发生反转，93年几乎都处于Contango市场中，因此MGRM的滚动对冲操作积累产生了大量的滚动损失。

2）保证金不足风险。

在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，用以套期保值的多头短期油品期货合同形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，MGRM必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情况而变成现货贴水，还要在支付平仓亏损外，还要贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。

为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使MGRM骤然面临巨大的压力。

由于在当时情况下没有充足的资金做保障，只能在市场反弹之前就被强行平仓，从而失去了93年以后原油价格转升的转亏为盈的机会。

3）信用风险。

MGRM的10年期远期合约燃油供货合约存在着交易对手违约的风险。

正因为该合约的不透明和较高的履约风险，在MGRM期货头寸出现巨额亏损时，即使持有的远期合约有较大的浮盈，MGRM依然无法以该远期合约为抵押获得贷款已支付急需的保证金。

1993年德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例1.1 案例综述德国金属公司是一家已有113年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名，公司以经营稳健著称。

“德国金属”为交易合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。

一系列技术性的因素却造成了套期保值失败，使“德国金属”非但没有达到回避或降低风险的目的，反而招致了灾难性的后果。

1.2 案例风险识别分析1.2.1行情误判风险德国石油期货公司的亏损的直接原因在于，公司管理层对期货市场行情判断失误，认为石油期货市场在长时间内都是反向市场，做出了相反的决策，具体而言，公司没有预料到93年底的石油价格会不升反降，市场方向发生反转，有反向市场变为正向市场。

1.2.2基差风险石油价格下跌，这些头寸所带进来的新的风险——基差风险（basis risk），即不同期限的期货或远期价格之间关系变化的非线性风险，比单纯的价格风险更难以预测，“德国金属”根本无法控制。

1.2.3保证金不足风险在1993年底世界能源市场低迷、石油产品价格猛烈下跌时，“德国金属”在商品交易所和店头市场交易的用以套期保值的多头短期油品期货合同及互换协议形成了巨额的浮动亏损，按期货交易逐日盯市的结算规则，“德国金属”必须追加交纳足量的保证金；对其更为不利的是，能源市场一反往常现货升水的情况而变成现货贴水，石油产品的现货价格低于期货价格，当“德国金属”的多头合约展期时，非但赚不到基差，还要在支付平仓亏损外，贴进现金弥补从现货升水到现货贴水的基差变化。

为了降低出现信用危机的风险，纽约商业交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求，使“德国金属”骤然面临巨大的压力。

也正是因为保证金制度，才加剧了公司财务负担。

从事后分析，1993年底世界石油价格正处于谷底，通过做空头对冲原来套期保值的多头期货合约所形成的亏损额最高，1993年12月，原油价格从每桶低于13美元的价位底开始缓缓回升，至1993年夏天，价格升到每桶19美元还多，高过原来多头建仓的每桶18美元的价位，也就是说，如果不忙着全部斩仓，而是给予资金支持，那么到1993年夏天就扭亏为盈了。

德国金属公司案例分析
1.如果不考虑资金等问题，MG公司的计划应该是可以实施的。

MG公司本来计划将油价所引起的风险对冲掉，如果油价下跌，则可以在现货市场上获利，因为此时现货的价格高于期货价格，MG公司作为空头方获利；在期货市场上，近期期货价格低于远期期货价格，而MG公司买入下月期货，卖出当月期货，亏损。

反之，如果油价上涨，MG公司在现货市场亏损，在期货市场盈利，这样就达到了对冲风险的效果。

同时MG公司认为石油市场多是Backwardtion的状态，所以肯定是计划在期货市场盈利更多。

但事实上，1993年，石油价格不升反降，MG 公司在期货市场严重亏损，又面临巨额的保证金追缴，而现货市场利润无法立即变现，便出现了资金周转问题，原计划中德国联邦银行将对MG公司进行资金支持，但德国联邦银行并没有做到，导致MG公司出现资金缺口。

我认为MG公司在该计划中出现了严重纰漏，交易量太大，高估自己的资金运转能力。

2.我认为如果MG公司的资金如果还能够维持一段时间的话，还是不要在刚刚出现亏损时就清算头寸。

如果继续交易，这是一个十年期的交易，石油市场处于反向市场的时期多，套保周期结束才显现出盈利，但是可能还会出现短期亏损，并且要交保证金；如果清算头寸，亏损无法挽回，还要赔偿10亿美元给MG公司承诺提供石油的客户。

这些损失使MG公司近乎破产。

3.MG公司的头寸太大，套保时间太长，而石油期货市场当期的活跃合约也就一两个，MG公司又必须寻找与其现货交易想近的，规模相当的期货交易，不得不频繁移仓，这也增加了成本和风险。

案例分析一：德国金属公司的风险管理这一讲我给你分享一个风险管理的案例。

这个案例的底层资产是石油，通过这个案例，我想带你看一下一个公司到底是如何考虑它的风险管理，它在风险管理当中会出现什么样的漏洞，造成了什么样的损失。

那么，如果你可以倒回来想的话，如果是一个比较完美的风险管理计划的话，那么，提前应该怎样去做。

1. 案例背景今天我们研究的这家公司叫做德国金属公司，简写就是MG，它是在德国排名比较靠前的一家非常大的工业公司。

时间回到1993年的夏天，石油和天然气的价格都比较低，德国金属公司就希望在石油价格比较低的时候，能够锁定未来五年到十年的价格，然后它自己想要做什么呢？它想做一个供应商，低价把这些石油和天然气再卖给别的用户。

为什么要这么做呢？因为德国金属公司它的终端用户大部分都是美国的用户，它想通过这个卖低价石油、天然气的机会，在美国打响它的名号，在美国发展大量的商业关系，进而进军美国市场。

好，我们总结一下这个案例的信息：底层的资产是石油和天然气，当时现货的价格比较低，德国金属公司希望能够锁定这个低的价格，以低价格把石油和天然气提供给别的终端用户，进而可以获得利润，挺入美国市场。

所以，这个商品的风险管理的目的并不简简单单是为了规避风险。

德国金属公司想从这个管理的过程当中谋得利益。

好，这就是大的框架。

德国金属公司为了要获得美国的客户，希望用相对低的价格卖给它们大量的石油和天然气，这里就简化一下，假设这家公司只要卖石油，它要把石油卖给终端用户，那么，总共的数量是多少呢？是1.6亿桶石油，总计大概是254亿公升的石油，数量非常之巨大。

德国金属公司也不是一次性地把所有石油卖出去，它想签的合同期限是十年，是一个长期的计划，也就是每次卖给用户一点点，一直卖到十年以后。

他们现在就跟用户锁定了每一桶的价格。

每一桶的价格比现货价格大概要高3到5美元。

因为当时的现货价格比较低，但是，十年之内价格可能会上升，所以，他们的终端用户还是很愿意签这个合同的。

德国金属公司案例分析一、案例回顾德国金属公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公司）是一家已有100多年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，以经营稳健著称，在德国工业企业中排名约十四位。

1989年，德国金属公司及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国Castle能源公司49%的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石油提炼加工厂。

MG公司的美国分公司MGRM与Castle 公司签订了一份长期合约，包销Castle公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。

另一方面，MRGM 公司在1992年与客户签订了一份10年的远期供油合同，承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。

MGRM公司采取的是延展式套保来进行风险管理，并且认为石油市场一般是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利。

所谓的延期式套期保值即利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。

目前的国内是没有一个交易所能够提供长达十年甚至更久的期货合约，如果做套保方案的话，自然会利用合约的不断更替达到目的。

在1993年后期，MGRM公司在NYMEX建立了相当于5500万桶的德克萨斯中质原油、无铅汽油和2号取暖油期货合约头寸（相当于55000张合约），互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶之间。

这1.6亿桶相当于Castle公司3年半的产量，或者说，相当于科威特85天的石油产量！而当时的NYMEX的无铅汽油和2号取暖油的每日交易量平均在15000－30000张左右。

这些套保头寸都是多头。

1993年底，石油输出国组织未能在减产问题上达成协议，油价价格直线下滑，从每桶19美元跌至1993年12月的15美元，反向市场变成了正向市场。

案例1. 德国金属公司石油期货套期保值亏损分析一、公司简介德国金属公司是一家已有xx4年历史（现近xx0年）的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约为第十三、四名。

德国金属公司以经营稳健著称，是伦敦金属交易所的会员，是金融机构和家族投资家选择投资的对象。

科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是其最大的股东。

该公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，同时兼营代理业务。

有时也做市商，在店头市场与交易对家达成合约。

其在美国的一家子公司“德国金属精炼及市场公司”（以下简称“德精”）专门从事石油产品交易。

xx93年夏天，德精公司与客户签定了一个长期供货合同，正是此合同给该公司带来了巨大亏损和世界期货界的纷争。

二、合约的套期保值策略1.合约赋予用户的权益：一是在xx年内以固定价格向美国的油品零售商提供汽车油、取暖油和航空用油，其中一部分定期定量交货，另一部分交货时间由用户随时指定。

二是授予用户一个选择权，在合约的十年有效期内，如果世界油品市场价格有利于用户，用户有权决定是否要求“德精”将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。

2.合约赋予德精公司的权益：一是吸引住大量的客户，开拓市场；二是德精公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应背景；三是签约时敲定的固定价格比现货市场价格高出3—5美元；四是德精公司对自身在全球商品市场交易的分丰经验及在金融衍生交易方面的技术能力充满自信。

3.合约的套期保值策略：在纽约商业交易所买入石油标准期货合约和在店头市场互换合同，以此转移他与用户所签契约的风险。

具体做法是：第一，通过买进短期石油产品期货合约并不断展期，与现货供应合同对应；第二，利用能源市场通常呈现现货升水的规律，赚取基差，维持短期期货合约展期。

4.面临的风险因素：一是能源和石油产品市场的价格走势及其基本分析；二是对交易性质的认定；三是商品交易所的清算制度和现货与期货间的价格相关联系；四是衍生金融交易的记帐方法和会计披露原则。

套期保值的成功与失败案例套期保值的成功与失败案例套期保值的定义中文名称：套期保值 hedging 交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

英文名称：定义：一、铜业公司套期保值的成功案例在市场经济环境下，无论是农业产品还是工业产品，无论是生产企业还是加工企业，充分利用期货的套期保值功能，可以有效地规避在原料采购环节和产品销售环节上的价格波动风险，从而保证企业稳健经营和持续发展。

案例简介____年底，众多分析报告预测，国内铜市总体上处于供大于求的态势，国内铜年均价为18000元/吨。

____年3月，国内铜价跌至14300元/吨后，经过三个月的震荡筑底，从六月起大幅度上扬，至九月铜价重新上升到18000元/吨。

面对这种形势，某铜业公司管理层中有两种不同意见，一种认为这是较满意的价位，公司应该开始大规模保值；另一种观点则认为铜价仍有较大上升空间，应谨慎保值。

公司期货领导小组在听取各方面意见以后，决定从18300元起大量保值，总保值量约3至5万吨。

进入12月初，国内铜价涨至18300元之后，该铜业公司开始大量保值，每涨一个台阶，就抛出3000至5000吨。

进入____年元月下旬，随着价格的持续上涨，该公司按既定计划继续卖出保值，但此时持仓量已接近三万吨。

当时该公司每天需追加保证金1500万元，由于公司在 19000元以下的持仓量较多，虽然从下单的月份和数量都没有违背“以保值为目的的计划”,但保值的价格和时机稍早了些，导致保证金追加困难。

至元月25日，该公司持仓占用保证金达1亿多元。

公司财务部门告知代理期货经纪公司，如果次日价格再上涨，因无法追加保证金将不得不斩仓。

幸运的是，铜价涨到19450元之后，开始掉头下跌。

至4月中旬已跌至17300元，该公司分析后势仍可能上涨，于是及时将保值头寸全部平仓，获利9600万元。

德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例分析报告摘要08年金融危机之后，国内部分企业参与石油套保发生巨亏的案例反映出我国在石油价格风险管理方面的手段不足。

在石油价格大幅波动的情况下，如何通过金融工具来规避价格风险，中国企业不仅缺少经验，在投资策略上也存在不足。

本文通过对德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例的分析，从套期保值，衍生品交易的风险识别以及风险管理策略角度，阐述巨额亏损背后的原因以及启示。

关键词：期货；套期保值；风险识别；风险管理策略The analysis report of oil futures huge lossescase of Germany metal companyAbstractAfter the financial crisis, some domestic enterprises participate in the oil giant hedging ,which case reflects our country that lacks of experience in the oil price risk management. In the situation of oil price fluctuations, how to use the financial tools to circumvent the price risk is important to a company .Chinese companies are not only lack of experience,but also has some disadvantages in the investment strategy. This article through case of the German metal company oil futures huge losses analysis, from hedging, derivatives trading of risk identification and risk management strategy, this paper expounds the reasons behind the huge losses and enlightenment.Keywords:Futures-edging;Risk identification ;Risk management strategy目录摘要 (2)Abstract (3)1.引言 (4)2.理论综述 (5)2.1金融衍生工具--期货简介 (5)2.1.1期货概念 (5)2.1.2期货投资原理 (5)2.1.3期货交易 (6)2.2期货套期保值的技术风险 (6)2.2.1行情误判风险 (6)2.2.2期现货价格严重背离（基差风险） (6)2.2.3保证金不足风险 (7)2.2.4过度投机风险 (7)3.案例分析 (8)3.1 案例综述 (8)3.2 案例风险识别分析 (8)3.2.1行情误判风险 (8)3.2.2基差风险 (9)3.2.3保证金不足风险 (9)3.2.4投机风险 (9)3.3 案例风险管理启示 (10)3.3.1行情误判风险管理 (10)3.3.2基差风险管理 (10)3.3.3企业内部风险控制管理 (11)3.3.4投机风险管理 (11)参考文献 (11)1.引言金融市场发展很快，尤其是金融衍生产品的产生以及发展，也在一定程度上刺激了金融市场的不断完善，但也加大了金融市场的风险。

德国金属公司套期保值案例分析摘要套期保值作为一种金融工具，可以有效的规避市场价格风险，使得成本付出与利润收获趋于稳定，从而能够规避风险，获得竞争优势。

但套期保值是一把“双刃剑”，除了给企业带来巨大收益，也会因为对冲利率变动、汇率变动等各种经营风险给企业带来巨额亏损，甚至导致破产。

套期保值失败的案例比比皆是，德国金属公司套期保值案例问题典型，值得分析与研究。

德国金属公司作为德国最大的工业公司之一，1993年该公司出售大量远期供货合同，即在未来5-10年以固定价格向需求方供应原油、加热油和汽油，为了规避风险，该公司通过期货市场和互换交易进行保值，由于对套期保值将会面临的风险估计不足，再加上高层公司的不理解及措施不当，最终导致套期保值失败。

本文以德国公司套期保值为例分析，通过分析背景、交易结构、套期保值策略、市场状况、突出问题、反思教训等内容，明确该公司套期保值中显露的问题，进而推广得到避免套期保值失败的建议与对策。

关键词：套期保值、基差、现货升水、风险分析The titleABSTRACTHedging, as a financial instrument, can effectively avoid the market price risk, and make the cost and profit gain tend to be stable, so as to avoid risks and gain competitive advantage. However, hedging is a "double-edged sword", which not only brings huge profits to enterprises, but also brings huge losses and even leads to bankruptcy because of hedging various business risks such as interest rate changes and exchange rate changes.Hedging failure cases abound, and the hedging cases of German metal companies are typical, which is worth analyzing and studying. As one of the largest industrial companies in Germany, German Metal Company sold a large number of forward supply contracts in 1993, that is, it will supply crude oil, heating oil and gasoline to the demand side at a fixed price in the next 5~10 years. In order to avoid risks, the company hedged through the futures market and swap transactions. Due to the underestimation of the risks that hedging will face, coupled with the incomprehension of high-level companies and improper measures, the hedging eventually failed.Taking German company hedging as an example, this paper analyzes the background, transaction structure, hedging strategy, market situation, outstanding problems, option types, reflection lessons, etc., and clarifies the problems exposed in the company's hedging, and then generalizes the suggestions and countermeasures to avoid hedging failure.Key words: hedging，basis，spot premium，risk analysis1 序论 (1)1.1MG集团简介 (1)1.2事件经过 (1)1.3 案例特点 (1)1.4 研究方法与内容 (2)2 交易结构 (3)2.1 为期10年的远期合同 (3)2.2 套期保值策略 (3)2.3 交易结构 (3)3 套期保值策略 (4)3.1 基本概念 (4)3.2 策略特点 (4)3.3 策略依据 (4)4 问题分析 (6)4.1 风险分析 (6)4.2 突出问题 (6)5 反思教训 (9)5.1 改进套期保值策略 (9)5.2 套期保值比的选择 (9)5.3 其他策略建议 (9)参考文献 (11)1.1 MG集团简介德国金属公司（Metallgesellschaft Mg）是德国最大的工业公司之一，其主要业务是从事工程与化学品业务，德国最大的两家银行——德意志银行和德累斯顿银行拥有其33.8％的股份。

套期保值的风险德国金属公司石油期货交易亏损案介评_经济论文套期保值的风险德国金属公司石油期货交易亏损案介评【作者】林初学【作者简介】林初学中信证券公司一个特殊的案例近些年围绕金融衍生交易的风险控制与监管问题金融界内已有过许多讨论。

自前年开始一系列由于卷入金融衍生交易而造成巨额损失的案件陆续暴露出来更引起了人们广泛的关注。

美国宝硷公司互换交易亏损上亿美元而上诉银行家信托公司加州原本最富有的奥兰治县在金融衍生商品投资组合中亏损16亿美元而导致该县财政宣布破产英国最古老的巴林银行由于交易员尼克利森的投机交易而顷刻崩溃日本大和银行纽约分行交易员井口俊英11年里在债券及其衍生品交易中累计亏损1100亿日元。

这些亏损案例都具有很强的新闻性和故事性新闻媒介对其进行了连篇累牍的报道国内新闻界也有大量的评论和报道。

从这些案例中人们看到以金融衍生交易来进行投机是极其危险的。

那么以金融衍生交易来进行套期保值又怎样呢常有人讲套期保值是安全而没有风险的。

依我看这样的结论未免过于简单容易给风险管理人员以误导。

下面要介绍的德国金属公司的案例国内新闻界以前报道不多但这个案例有一些独特的方面常被编入金融教科书中对人们更全面地认识金融衍生交易风险特别是涉及到套期保值方面的风险会有较大的帮助。

始料未及的恶梦德国金属公司Metallgesellschaft AG是一家已有114年历史的老牌工业集团经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等在德国工业集团中排位约在第十三、四名。

德国金属公司以经营稳健著称向来是金融机构和家族投资家选择投资的对象科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是它最大的股东。

由于德国金属公司具有很强的实业背景本身就是金属、能源等产品的生产和消费大户它在世界商品交易市场上相当活跃。

例如著名的伦敦金属交易所LME始终保持英国旧式的交易所体制即只吸纳为数不多的公司作为交易所会员所有的交易必须通过这十几家会员进行许多声名赫赫的投资银行和工业集团都无法挤进去成为会员而德国金属公司却能成为其会员之一足见德国金属公司的影响和其广泛参与全球商品交易的程度。

德国金属公司案例分析引言德国金属公司是一家位于德国的金属加工和制造公司。

本文将对德国金属公司进行案例分析，探讨其在市场竞争中的竞争优势、战略发展以及面临的挑战等方面进行分析和讨论。

公司背景德国金属公司成立于1980年，以生产和销售各类金属制品而闻名。

公司的主要产品包括钢铁制品、铝制品、铜制品等。

公司秉承高质量、高效率和创新的企业理念，始终致力于为客户提供卓越的产品和服务。

竞争优势1. 创新技术德国金属公司在金属加工领域拥有先进的生产技术和设备。

公司不断投资于研发新产品和改进生产工艺，以提高产品质量和生产效率。

这使得德国金属公司能够满足客户不断增长的需求，赢得行业竞争中的优势地位。

2. 高质量产品德国金属公司以其高品质的产品而受到客户的认可和信任。

公司在原材料采购和产品制造过程中严格控制质量，确保产品达到国际标准和客户要求。

优质的产品不仅提高了公司的声誉，还帮助公司在市场竞争中取得了优势。

3. 客户关系管理德国金属公司重视与客户的合作与沟通。

公司与客户建立了长期稳定的合作关系，与客户保持密切的联系和交流。

通过了解客户的需求和反馈，公司能够及时调整产品和服务，满足客户的要求。

这不仅帮助公司赢得了客户的忠诚度，还提高了公司的竞争能力。

战略发展1. 市场扩张德国金属公司一直致力于市场的拓展和扩张。

公司积极开发国际市场，扩大出口业务。

目前，公司的产品远销全球各地，市场覆盖面日益扩大。

通过市场的扩张，公司提高了销售收入和知名度，增强了自身的竞争力。

2. 产品多元化为了满足不同客户的需求，德国金属公司不断推出新产品，实现产品多元化。

公司开发了各种不同材质和规格的金属制品，以适应不同行业和应用领域的需求。

产品多元化不仅增加了公司的销售渠道，还提高了公司的市场占有率。

3. 合作伙伴关系德国金属公司积极与其他企业建立合作伙伴关系。

公司与供应商建立了稳定的合作关系，确保原材料的供应稳定。

同时，公司还与研究机构和学术界合作，共同开展研发工作，推动科技创新。

德国金属原油套期保值交易失利案例2011-6-3这个案例是关于套期保值交易的，1993 年晚些时候，德国金属公司在原油套期保值交易过程中失利也一度给市场带来巨大的影响，财务风险是这一套期保值失败的原因所在。

在企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货保值头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。

在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸出现较大亏损，面临股东的压力，企业往往被迫对期货头寸平仓。

1993 年德国金属公司的原油买入套期保值，是对其与客户长达5 年至10 年的合同进行保值。

但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，需要追加保证金。

然而在德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来，在股东们反对追加保证金的情况下德国金属美国子公司被迫砍仓，当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位，如果资金能够追加到位，套期保值交易不一定会出现亏损。

结果是虽然美国子公司做对了套期保值方向，却出现13 亿美元的巨额亏损。

在德国金属公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。

这也是导致其股东反对后续追加资金的重要原因所在。

简评:套期保值交易中一定要重视资金风险，考虑到期货市场价格出现不利变动时，可能对短期资金流动带来的持续性影响，提前要做好相应的计划及应对策略，并且一定要从自己的实际财务情况出发确定套期保值的总体规模。

这也提醒我们在从事股指期货套期保值的过程中，也一定要量力而行，结合自己的资金实力，建立合理套期保值头寸。

要高度重视期货市场部位不利时可能带来的现实资金压力。

史海钩沉：M G套保危机在M r;风险事件中，最具争议的是企业监事会做出的衍生工具平仓和长期石油供货合 约解约这两项决定这直接导致了期货合约的浮亏和供货合约的浮盈最终都转化为 实际亏损.文/闫明编辑圧亚亚衍生品作为汇率风险管理的主要工具，对曰 趋国际化、全球化的中企而言，具有不可或缺的 作用。

然而每隔一段时间，都有企业因衍生品交 易操作不当而出现巨额亏损。

复盘过往的失败案 例，对当下企业的套期保值实践具有重要价值。

德国金属公司（Metallgesellschaft,简称 MG)对大宗商品价格套保失误引发的危机，就 是此类的典型案例。

尽管该案例已过去近30年，但市场价格波动风险依然存在，昔日企业所运用 的衍生工具及套保策略与今天无显著差异，而且 不同于巴林银行和雷曼兄弟的案例，MG公司既 不属于投机交易也没有投向复杂的金融衍生品，而是遵循业务实需原则进行套保，结果却产生了 重大损失，其教训更值得警醒。

危机始末MG是一家德国工业集团，由于业务涉及金 属及能源贸易领域，为规避大宗商品的价格波动 风险，其在各大商品交易所进行了期货及期权等 衍生品套保交易；同时，MG作为交易所的企业 会员，也向其他投资者和套保企业提供经纪服务。

风险源头：长期供货合约存在价格波动风险M G在美国有一家主要从事石油产品交易的公司，即德国金属精炼及市场公司(MG REFINING AND MARKETING,简称 MGRM )。

MGRM在1993年夏天与多个客户签 订了长期供货合约，约定10年内以固定价格向客 户交付1.6亿桶石油产品。

这份贸易合约对客户 的吸引力有三：一是合约期限较长且价格固定；二是部分合约交货量和交货时间不确定；三是客 户有合约提前终止的选择权，并可获得一部分收益。

这份合约对MGRM的价值在于：首先，利用这份特殊合约的优惠条件可以吸引大客户；其 次，合约签订时定价比现货市价高出约3—5美 元，明显对石油供应商有利；再次，公司有一定 的上游资源，既可以将这些资源对接到市场，也 可以在价格波动时提供一定的缓冲。