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现代经济信息实物期权——案例分析陈飞燕（厦门大学金融系福建厦门361005）摘要：本文对实物期权做了简要介绍，并指出实物期权不同于金融期权的基本特征。
并以一个具体案例为例来进一步说明实物期权在企业作出决策的过程中是如何产生作用的，最后对此进行总结。
关键词：实物期权、金融期权、投资决策、价值最大化一、实物期权的含义一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
二、实物期权的特征与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：1、非交易性。
这是实物期权与金融期权最本质的区别。
作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，此外，实物期权本身也不大可能进行市场交易。
2、非独占性。
许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。
对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系。
3、先占性。
先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。
4、复合性。
在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。
三、实物期权案例分析深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。
如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。
实物期权本科教学案例分析6页word实物期权本科教学案例分析【基金项目】本文受广西高等教育改革工程项目（编号：2013JGA107；2013JGA363）的资助。
Dixit和Pindyck（1994）指出传统的净现值方法忽略了投资不可逆的特性和各种选择机会，不能反映投资项目的全部价值，常常给出错误的答案。
因此他们建议在资本预算中应该使用实物期权方法。
近20年以来，实物期权方法得到越来越广泛的应用，不少财务金融专业人士逐渐习惯用实物期权的思维和相关概念看待企业投融资决策。
鉴于实物期权重要的实用价值，现有公司金融教材基本都列出专门章节讲述包含实物期权的资本预算。
对于财务金融专业的学生而言，应该能够有效理解实物期权方法，熟练掌握其应用技能，以便将来可以胜任资本预算决策的职责。
但是在《公司金融》课程教学中，实物期权部分一直是教学难点，学生不容易理解，老师把握不好深浅程度。
特别是在本科阶段，学生缺乏数理金融学的基础，需要教师在教学上尽可能做到深入浅出，充满直觉，易于理解。
笔者在高校从事本科《公司金融》教学，感觉案例教学的方式对学生理解多种类型的实物期权帮助最大，通过对各种案例的分析讨论，学生能在短时间内比较牢固的建立起实物期权的思维方式，学会如何辨别项目投资的选择权，并能够选择适当方法估算实物期权的价值。
目前市面上流行的几种公司金融教材，如Ross等的《公司理财》、Berk和DeMarzo的《公司理财》以及Brealey和Myers的《公司理财》，在实物期权章节部分，都用了很多笔墨描述有关案例，这些案例也被广泛应用于课堂教学中。
然而笔者在教学中也发现，学生普遍认为这些教科书的案例较难读懂，很多环节弄不明白。
这一方面可能是中外教科书写作风格的差异原因，外国教科书一般叙事结构比较松散，没有专门强调教学的重点，学生不太习惯；另一方面，这些教科书中的实物期权案例篇幅较长，内容陈述稍显繁琐，致使学生很容易迷失在案例细节之中，而不能从中领会实物期权的核心思想。
实物期权在企业自主创新中的应用张娜;庄健【摘要】自主创新项目区别于传统项目的显著特点是信息的高度不对称性和风险的不确定性,因此基于传统项目的评价方法(NPV法)已经不再具有适用性.本文提出了融入实物期权思想的自主创新项目评价方法,考虑了项目由于柔性经营的期权价值,能更准确地反映项目的价值,从而提高投资决策的可行性和合理性.实物期权在自主创新项目中的应用,使投资者能根据内外环境的变化灵活选择投资决策,从而保证自主创新投资项目的实现,提高自主创新成果的转化率,进而实现产业化.【期刊名称】《经济与管理评论》【年(卷),期】2009(025)003【总页数】5页(P55-59)【关键词】实物期权;NPV法;自主创新【作者】张娜;庄健【作者单位】复旦大学经济学院,上海,200433;北京交通大学,北京,100081【正文语种】中文【中图分类】经济财政【文献来源】https:///academic-journal-cn_review-economy-management_thesis/0201231975827.html2009 年 5 月总 152 期第3 期山东经济SHANDONG ECONOMY May.,2009Gen.152No.3实物期权在企业自主创新中的应用张娜庄健（复旦大学经济学院，上海 200433 ；北京交通大学，北京 100081 ） [ 摘要] 自主创新项目区别于传统项目的显著特点是信息的高度不对称性和风险的不确定性，因此基于传统项目的评价方法（ NPV 法）已经不再具有适用性。
本文提出了融入实物期权思想的自主创新项目评价方法，考虑了项目由于柔性经营的期权价值，能更准确地反映项目的价值，从而提高投资决策的可行性和合理性。
实物期权在自主创新项目中的应用，使投资者能根据内外环境的变化灵活选择投资决策，从而保证自主创新投资项目的实现，提高自主创新成果的转化率，进而实现产业化。
[ 关键词 ] 实物期权； NPV 法；自主创新 [中图分类号] F271 [ 文献标识码 ]A[文章编号]1000 -971X(2009)03-0055-05在新经济时代，自主创新已经成为经济发展的重要驱动力，其中创新成果的转化是至关重要的一步，而对创新成果项日的全过程评估则是成果转化的基础。
---文档均为word文档，下载后可直接编辑使用亦可打印---摘要我国科创板的设立对科技创新企业发展具有重大意义，准确地评估科创板企业价值成为投资者关注的重要问题。
与传统上市企业价值评估不同，科创板企业具有上市时间短、无形资产比重高、企业未来风险不确定性大等特点，评估难度较大。
本文提出传统评估方法忽视了科创板企业中无形资产的潜在价值，而实物期权法考虑了企业未来的潜在收益，可以弥补这一缺陷。
本文将结合企业自由现金流量法与实物期权法评估科创板企业的价值，探究实物期权法在企业潜在价值部分评估中的应用。
本文研究结果表明科创板企业价值包括现有资产价值和潜在价值两个部分，实物期权法适用于企业潜在价值的评估。
关键词：科创板；实物期权法；企业价值评估AbstractThere is a great scene for developing science and technology innovation enterprises in our country with the STAR Market setting up. How to assess the STAR Market enterprise's value accurately will give priority to investors. Different from traditional listed company, the STAR Market enterprises are difficult to evaluate enterprise's value due to transitory time to market, high proportion of intangible assets, and the company's future risk is uncertain. This paper put forward that using traditional assessment methods will ignore the potential value of intangible assets in STAR Market enterprises and real option method can make up for this deficiencies. This paper will evaluate the company's value in terms of the method of discount of free cash flow and real option, and studying how to use real option method to evaluate potential part of corporate value. The consequences of this study are that the STAR Market enterprises' value has two part, including current asset value and potential value, and the real option method is applicable to the evaluation of enterprise potential value.Key words: STAR Market, Real Option, enterprise value assessment目录摘要 (I)Abstract (II)一、科创板企业的现状 ............................... - 1 -（一）科创版上市的条件分析........................ - 1 - （二）科创板企业的特点............................ - 2 - （三）科创板企业价值评估研究现状.................. - 3 -二、实物期权理论的概述.............................. - 4 -（一）二项式期权定价模型.......................... - 4 - （二）B-S模型 .................................... - 5 - （三）实物期权法的适用性分析...................... - 5 -三、实物期权法在科创板企业价值评估中应用—以迈得医疗为例- 6 -（一）案例选择及简介.............................. - 6 - （二）科创版企业价值评估方法的选择................ - 7 - （三）迈得医疗现有资产价值评估.................... - 8 - （四）迈得医疗未来潜在价值评估................... - 13 - （五）测算结果与分析............................. - 15 -四、研究结论 ...................................... - 16 -（一）研究结论................................... - 16 - （二）案例评估中存在的问题....................... - 17 -参考文献.......................................... - 18 -致谢.......................................... - 19 -科创板企业价值评估中实物期权法的应用——以迈得医疗为例2019年6月，我国科创板在上交所正式开板，截止2020年2月已有三批科创板企业挂牌上市。
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。
一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
