第十三章汇率理论(未名)

差经常发生，并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成
立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格
变动幅度。
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第一节 购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
1. 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供 应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒 数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决 定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。 PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。
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第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 4. 实证研究的一般结论是： （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制 以来，实际汇率与名义汇率保持着高 度的相关性，实际汇率变动幅度很 大； （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世 纪20年代），PPP才能较好成立；
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第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 （3） 在短期，高于或低于正常的PPP的偏
（二）开放经济下的一价定律 ① 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比
较必须折算成统一的货币； ② 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生
了外汇市场上相应的交易活动；
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第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule）
③ 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非 关税壁垒；
④ 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价 定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某 种可贸易商品的价格应该是一致的： Pi＝ePi*
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第二节 利率平价说
二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP） （三）非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难 获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。

…
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（ １ ０ ０ ０ ８ ０
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北京 ）
西门子 西伯 乐斯 电子有 限公 司
人 民银 行关 于完 善 人 民 币汇 率 形 成机 制 改 革公 告 》 中所 提 随 着交 通 运 输 工 具 的发 展 、信 息 产业 的发 展 ，国 与 国之 间 据 《 的 贸易 变 得 越来 越 频 繁 和 快捷 。无 论 是 大宗 的铁 矿 石 、煤 炭 交 到 的 。央 行 当 天 的 中间 价格 是 上 一 工 作 日银 行 间外 汇市 场 交 易 易 还是 生 活 用 品 如衣 服 、帽子 、鞋 等 交 易 ， 国际 间 的 贸易 越 来 货 币兑 人 民币 汇率 的收 盘 价 。上 一 日的 中 间价 由谁决 定 呢？ 追
支付。卖家收到信息后通过国际运输平台将货物传递到卖家手 终 答案 ，参 考 一 篮子 货 币 ，可是 参 考 的是 哪些 货 币 ，又 是 如 何
中 。 国 际贸 易 已 经越 来 越 显性 的深 入 到 百 姓 的生 活 中去 。几 十 参考 的 ？ 比重如何 ？这些 我们 不得 而知 。 年 前你 只关 注 附 近 的菜 市 场 ，现如 今 ，你 可 以关 注 大 洋彼 岸 的 不 过 没关 系 ， 中 国作 为 国 际社 会 的一 个 重 要 成 员 ，虽 然 不
菜 市场 了 。 国际 贸易 和 国 内的 贸易 由于 发 生交 易 的范 围不 同会 知 道具 体 汇 率 的形 成 依 据 ，但 万 变 不 离其 宗 ，汇 率 决定 和 其 他 产 生 一些 差 异 。 首 当其 冲 的就 是 支付 手 段 —— 货 币 。国 内 的买 国家应 该 是 具 有 普遍 共 性 的 。 了解 这 些 也 能共 性 也 可 以帮 助 我 卖 只需 要 使 用 本 国货 币 即可 ，但 对 于 国际 贸易 ，则 需要 买卖 双 们 提高 对于 汇率 的预 测准 确性 。 方 就货 币 的种 类 达成 一 致 。在 现实 生 活 中 ，美 元 是 国际 间 贸易 １纸 币 流 通 下 的 汇 率 决 定 理 论 的 主导 货币 。 １ ． １ 购 买 力 平价 学说 当交 易 仅发 生 在 国内 时 ，买 卖 双 方 都使 用 相 同 的货 币 。若 购 买 力 平 价 学 说 的 基 本 思 想 是 货 币 的 价 值 在 于 他 的 购 买 排 除 通货 膨 胀 的 因 素 和利 息 收 入 ，货 物 的 交付 和支 付 的 完成 时 间 先后顺 序 对于 买卖 的 双方 经济 利益 不会 产生 影 响 。 但 在 国 际 贸易 中 ，支 付完 成 的时 间 则 可 能对 买 卖 双 方产 生 直 接 的利 益 影 响 。例 如 合 同达 成 时买 方 国和卖 方 国之 间 的汇 率 力 。 因此 两 国货 币 的兑 换 比率 决定 于 两 国货 币购 买 力 的 比率 。 简 单 的说 就 是 如 果 在 美 国一 美 元 能够 购 买 一 颗 鸡 蛋 ，在 中 国 四人 民 币 能 够 购 买 一 一 颗 鸡 蛋 。那 么人 民 币 兑 美 元 的 汇 率 就 是 ４： １ 。 看上 去 这 种说 法 很 合 情 合理 ，价 格 是商 品价 值 的货 币 表 为 １： ２ ，当 进行 支 付 时 汇 率 变 动为 １： ２ ． ５ ，买 方 以 卖 方 国货 币 现 。 中美 两 国 的鸡 蛋 价 值 一 样 ，那 么 一 美 元 自然 等 同 四人 民 进 行 支 付 ，那 么 相 当于 买 方 因 为汇 率 的 变 动 ，节 省 了２ ０ ％的支 币 。但 是购 买 力 平价 学 说 的验证 缺 乏 技 术 上 的 困难 。这种 困难 出 ，假 设 购 买 需 要卖 方 货 币 两 百单 位 的产 品 ，在 合 同达 成 时需 在各个 教科书 中都有详细 的说明 ，我就不再赘述 。但从直观 的 要 一 百单 位 的本 国货 币 ，但 是 当实 际支 付 时 ，仅 需 要 支 付八 十 点 上 来说 ，虽 然 同 是鸡 蛋 ，但 美 国的 鸡 蛋价 值 同 中国鸡 蛋 的 单位 的本 国货 币就 可顺利 完成 支 付 。 价 值 其 实并 不 相 同 。 两 国 的生 产水 平 和 生 产效 率 就 不 一致 ，所 这 是 由于两 国之 间 使 用不 同 的货 币 ，汇率 就 是 一 国 货 币 与 以很 难 通过 鸡 蛋 价格 来 确 定 货 币 的 比率 。此 外 ，社 会 产 品 的种 另 一 国货 币 的对 比关 系 。在 现 实生 活 中汇 率 不是 一 个 固 定 的数 类 繁 多 ，确 定 什 么商 品作 为 确 定汇 率 的 选 择在 现 实 生 活 中也 存 值 ，每 一分 每 一 秒 汇率 都 会 有 波动 。 由于 汇 率 的波 动 ，买方 支 在 极 大 的难 度 。不 过 购买 力 平 价学 说 在 汇 率理 论 中是 最具 有 影 付 的 时 间变 化 就 会对 双方 的经 济效 益 产 生 影 响 。根 据 工 商银 行 响 力 的 。但 对 于 个人 判 断未 来 的 汇率 走 势 来说 ，购 买 力平 价 学

➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
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➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。

汇率理论总结传统汇率决定理论购买力平价说 国际借贷说铸币平价说——金本位制度 利率平价说 汇兑心理说 国际收支说 汇率理论最新发展思路宏观均衡分析方法 外汇市场微观结构方法 现代汇率决定理论弹性价格模型 资产组合分析法 （资产市场说）黏性价格模型 货币替代模型一、传统理论(一)铸币平价说--金本位制度下汇率的决定（1816-1936）1、、金本位制：（1）广义包括：金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制（2）狭义指金币本位制，也称金铸币本位制，是典型的金本位制。

金本位制的特点：（1）黄金是世界货币（根本保证）（2）各国货币的含金量决定着彼此间的兑换比率（3）汇率波动幅度小，以黄金输送点为限（4）“物价-铸币流动机制”（5）资本的流向与黄金的流向正好相反金本位制的局限性：（1）依赖于严格的条件（2）世界黄金产量、占有结构的限制（3）有赖于价格体系的稳定（4）需要黄金的自由兑换2、金币本位制度下汇率的决定--铸币平价(1) 1752年英国经济学家大卫·休谟(David hume,1711—1776年)在《论贸易平衡》中提出“价格-铸币流动机制”(2)铸币平价:是决定两国货币汇率的基础，两国货币含金量之比：s = G*／Gs为两国货币之间的兑换率（直接标价法）；G为本国货币的含金量；G*为外国货币的含金量在这种货币制度下，货币价值是以铸币的含金量表示的，汇率的决定与变动有一个基准，即铸币平价。

(3)黄金输送点:金币本位制度下，外汇汇率涨落引起黄金输出入国境的界限.黄金输送点=铸币平价±运费上限：黄金输出点铸币平价加运送黄金费用下限：黄金输入点铸币平价减运送黄金费用（直接标价法）外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动.黄金输送点成为汇率波动的上下限是由于金本位时期存在着两种对外结算方式引起的（4）结论：<1>在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。

铸币平价是两国货币之间法定的兑换比率，但不是市场上的真实汇率。