耶鲁金融市场第11课
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美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记11
耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。
[第11课] 股票（时长1小时15分）
（上课伊始，希勒先介绍了下次讲座嘉宾史蒂芬.施瓦茨曼的基本情况）
史蒂芬.施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）是耶鲁大学的毕业生，也是本世纪的伟大传奇之一。
史蒂芬于1985年白手起家，创建了最大的私募股权公司，后来公司上市，获得了巨大的市值，足以与纽约最大的历史悠久的诸多投资银行相比。
史蒂芬和彼得.彼得森（Peter Peterson）创建了这家公司。所以，听他的讲座会是非常有趣的。
而且，你们会有机会向他提问，问问他所做的事情（笑）。
我在阅读材料上放了一篇《纽约客 The New Yorker》上刚发表的文章，大概是几周前发表的，列入到教学大纲里了。
我觉得，在史蒂芬来之前，我应该把这篇文章撤下了（笑），我之所以要这样做（笑），是因为他对这篇文章可能不会喜欢。
这是一篇很尖刻的批评性文章。史蒂芬必定是一位强硬的商人，才能达到他现在的位置。
《纽约客》的这篇文章谈到，史蒂芬在纽约有一套公寓，其价格创下新高（笑），还讲了诸如此类的一些事。
昨天我在伦敦，那里的人们也喜欢八卦这样的事情，豪华轿车司机送我去机场时，他指着车外的伦敦景点，他说，你认识那栋大楼吗？有一个阿拉伯酋长花了一亿英镑，买了那栋楼的顶层公寓，这个酋长还为自己订了一架空客，就是那种大型客机（空中巴士），作为私人飞机，还镀上金子（笑）。
你们有谁听过这个故事（笑）？是真的吗？那个司机就在昨天告诉我的，（笑）他说，他得花5亿英镑左右才能做到这样。
当然，这都是八卦闲话了，而实质是，这个人为世界做了什么贡献？
所以，我在这里收集了一些慈善机构名录，史蒂芬.施瓦茨曼是这些机构的一位主要的慈善家。史蒂芬在黑石集团（the Blackstone Group）下建立了“黑石基金会 The Blackstone
Foundation”，他也是许多慈善组织的主要资助者或合作人，例如弗里克藏馆（The Frick 2
Collection）、惠特尼博物馆（The Whtiney Museum）、凤凰楼戒毒所（Phoenix House）、红十字会（The Red Cross）、贫民区奖学金基金（The Inner City Scholarship Fund—ICSF）、纽约城市拓展基金（New York City Outward Bound）、（美国）亚洲协会（The Asia Society）。
我认为，这才是我们要讨论的实事，而不是讨论他的顶层公寓的大小（笑）。
所以，我会找一些更客观的资料，并发到网页上（笑）。
史蒂芬和大卫.斯文森也有一些相似之处。
首先他们都非常成功；（再者：）
他们都强调不寻常的投资（emphasizing alternative investments）；
他们不固守成规（are not strait-laced old-fashioned）；
他们注重实验（are willing to take experiments）。
今天要讲股票市场，以基础内容为主，因为我还是强调基本概念。
（这里）会多讲一些关于MM定理（Modigliani-Miller theorem）的内容，但不会太深入进去，在你们复习阶段可能会听到更专业一些的辅导。
我将以直观简洁的方式来讲述这一段内容。
什么是股票呢？
我认为，股票（stock）这个概念，在历史上多次提出过，都是独立发明的。
“股份 shares(分享)”这个词是基本词。
假如你要与某人一起做生意，可以是在历史上的任何时候，例如在古巴比伦或其他时代（笑），这肯定是发生过的。
所以，一群人要开始做生意，他们就说，让我们把收入分配一下，这是非常清楚的事，对吧，如果我们都在一起工作，那我们就要分配收入。
这意思就是，我们要按份额来分享（we’re allocating shares）收入。
我不知道这能追溯到多久的历史，但是，肯定在古时候就有人这样说过，“好吧，只要你比别人干得多，或你对这个单位贡献更大，我们就让你分享到利润的较大份额”。
这是如此基本的事情，一定发生过千百万次了。
这就是股票市场的基本概念。
当然，发展到现在，我们获得的概念内涵就大得多了，具有更多的法律认可。
所以，这个基本概念就是，你做生意就必须实行利益分享。
这个概念可以清晰地追溯到古罗马时代。 3
让我们把企业当作一个被他人拥有的一个人，就像一个奴隶，是隶属于其他人的。
在法律上，（企业） “人 person”（法人）这个词的意义，并不是你们所想的意思。
（要知道，）在法律上，“自然人 natural person”是指像你们和我这样的（具体的人），是具有血肉之躯的个体才称为自然人。
而当我们说到“法人 person”时，其更加广义，也包括公司（corporation）。
“公司 corporation”这个词源自拉丁文“corpus”，意思是身体（body），所以，这个词是一种体现（表述）。
以法律的视角而言，我们创造了一个实体，就像是一个独立的个体，也可以隶属于其他个体，但是这个实体具有自己的权利和责任，就像是一个人。
在古罗马，“公司corporation”是用拉丁文称为publicani，类似于我们现在的公司（companies）。
根据斯坦福大学乌尔丽克.马尔门迪（Ulrike Malmendier）的研究，她认为，在古罗马，股票市场的交易是在罗马广场的街边进行的。
当你去罗马时，可以走着去看看古罗马股票市场的遗迹（笑）。
直到现代，股票市场才实实在在地繁荣起来。
当然，这个概念就是，我们具有一个法律实体，即一个公司，由此来发行股票，股票可以配送或由人们购买。
而股份（shares）代表贡献率（contributions），你给某人股份，说明他在对企业做着贡献。
当你建立一家公司，人们就可能与这个公司有着不同的各种关系，其中之一是作为股东（shareholder），股东持有股份，就有资格分享利润；还有领取工资的雇员。这是非常不一样的，但都有一份与公司的合同，上面详细规定各能获得多少利益。
另外，还有与债务人和与其他人等各种关系。
最基本的关系者是股东，因为股东拥有这家公司。
在现代，由于这些关系已经演变，这样的股份公司具有章程或规章制度。
所以，当你创建一个股份公司时，需要写出一份合约，详细规定股份公司的各项条款，就像是公司的一部宪法，而且，股份公司所在地的州的法律条文，要写进章程里，由此也会将一些限制条件写入公司的规章制度。
尤其是一些典型的要求，（都要写入章程或规章制度。）比如，一个股份就是一张选票；还比如，必须召开年度会议；每年至少召开一次股东会议，股东可以对相关议题投票；最重要的议题之一就是选出董事会，因为州法律可以要求，股份公司必须有董事会。
当然，在你制订这个股份公司的规章制度时，还有一些可以规定的事情，但是，有些事4
情是你即使想做也不能做的，州法律对董事会有一定的要求。
我将用非常基本的术语来解说。
通常的构架是，一位股东有一张选票。在年会上，股东们都来，选出一个董事会，由董事会来看管公司。
董事会雇用公司总经理或首席执行官（CEO）以及公司的其他高层管理人员，这些人作为董事会的雇员而工作。
在理论上说股东们是掌控者，因为是由股东选出董事会，又由董事会雇用总经理，这是民主的。
后面我会再谈到这一点，（因为）事情运作起来并不总是如你想要的那样完美。
现在，在两种类型的公司之间具有重要的差异，就是盈利的和非盈利的。
我所表述的是盈利性的股份公司，这是通常的一类。
非盈利的公司也会有董事会，但是不会有任何股东，在公司章程上具有根本性的区别，政府对其要求的方式也不同。
建立这种非盈利的组织或公司，是为了推进某些事业，并不被任何人所拥有。
你可以说，这种公司的股价等于零，实际上，你并不能确定其股价是多少。
因为是零股价，那么就是零价格（笑），所以，每股价值成为零除以零，是不能定义的。
耶鲁大学是一个非盈利公司，耶鲁大学的股份价格无法定义，因为是零除以零。
耶鲁大学有一个董事会来运作，但是，这个董事会不是由股东选出的。
当然，实际上，在校友中会有一些投票行为，但并不是一个盈利性的公司。
下面谈谈盈利性公司。
了解一个公司的关键在于，为了衡量一个公司的股份价值，你绝对要知道净发股份的数量。
如果我持有一个公司的一千股，这意味着什么呢？
这并不意味着什么，除非你知道净发了多少股份，因为，如果我持有一千股，而你研究并知道净发的股份就是一千份。你就会说，嘿，我拥有整个公司啦，公司是我的，因为我持有一千股，而公司净发了一千股。
如果你持有一千股，但是净发了一千万股，那会是什么情况？
这就意味着，你只拥有该公司的万分之一，算得对吧？
这是非常重要的经验，要记在脑子里。 5
人们通常不知道，他们所投资的公司，到底净发了多少股份，这是因为，在感觉上，他们相信那些分析师，基本上，都设想那些分析师对这些情况追踪了解。
当人们看到一个公司的股价时，如何知道所买入的价格是否合理呢？人们必须度量这个公司的价值，再除以股份数量，然后得出关于每股价值的一些概念。
而这绝对是最基本的做法，所以，所持有股份只有与总体股份数量联系起来才有意义。
各公司惯常进行一种称为“股票分割 splits”的做法，将一张股票拆分为两张。
这就是说，如果你持有一千股，会收到一封信，信上说，祝贺您现在持有两千股啦。
你可不要太高兴了，因为该公司进行这样的股票分割，对每一个股东都是一样的。
所以，你现在持有两千股，而公司的净发行量也变成了两千万股了。因此，持股比例并没有变化。
你们会问，那他们为什么要进行分割呢？
其实，这只是为了维持一定的数量，进行分割在实际上并没有很好的理由，不进行分割也没有什么原因。因为进行分割只是改变了度量的大小。
但是，在美国一般来说，进行分割是要维持每股的价格在20美元到40美元的范围内。
有一份有趣的文献，说明了为什么要进行股票分割，说这也许是一种传统；也许是为了将价值维持在一个熟悉的范围或一个小范围内，他们不想让价格升得太高，因为人们不能接受，小投资者们不可能承担得起。
谁知道呢，问题是不同的国家有不同的理由，所以，进行股票分割的趋势是一种文化现象，而没有实际的意义。
沃伦.巴菲特并没有对他的伯克希尔.哈撒韦公司的股票进行分割，而其他公司做了，我想，谷歌也没有进行分割吧，是不是？每股价格是多少？你们知道吗？（下面有学生在回答）这是有点偏高，每股550美元是高价股票，由于大部分人们会买的，这也是我们的习惯。
大部分的人们会“一手一手（round blocks）”地买股票，“一手”就是一百股。
所以，如果每股为550美元，那么一手（one round lot）就是5万5千美元。（此时，希勒调侃说，我站着的时候，就不会做乘法了----笑。）
大部分公司都进行股票分割，因为，比如你想要投资谷歌，但是你可能只说，我要买十股或五股，经纪人都会为你买的，但要收取较高的佣金。
