第7章 金融市场概述

第7章 金融市场概述

如同产品市场的产生是对交易者需要的自然反应一样，金融市场的产生也是为了满足交易者的需求。在没有金融市场的情况下，想借钱的家庭必须寻找到愿意借钱的家庭，为此将付出高昂的搜寻成本。于是，人们尝试将借款人与出借人双方会面的地点固定下来，以此降低交易成本、增加交易便利。这种固定的交易地点逐渐演化成了金融市场。作为第三篇的概览，本章主要对金融市场进行概述。

7．1节什么是金融市场，主要讨论的是金融市场的内涵、市场结构及功能。

7．2节金融市场分类，介绍按照金融市场的交易工具、中介机构、完成顺序、交易地域的不同特征，对金融市场进行分类。

7．3节金融市场发展趋势，介绍金融全球化、金融工程化和资产证券化的金融市场发展趋势。

在现实生活中，人们经常会到商店、超市、自由市场购买商品，以满足日常的生活需求。商店、超市、自由市场就是人们最熟悉、接触最多的产品市场。在这类市场中，有大量的供给者提供商品和劳务，消费者的需求可以得到很好的满足。但有时，人们除了对食品、衣服等实际商品产生需要外，还可能对货币产生需求。比如说，当一对新婚夫妇想要买房时，手中存款不足就会产生贷款的需要；当大学毕业生选择自主创业时，启动资金不足就会产生融资的需要。这些需求的满足离不开金融市场。

7．1什么是金融市场

金融市场可以将众多投资者的买卖意愿聚集起来，使单个投资者交易的成功率大增，即在接受市场价格的前提下，证券的买方可以买到他想买的数量，卖方可以卖出他想卖的数量。金融市场出现的目的是提供交易的便捷，因而流动性就是金融市场的基础经济功能所在，没有了集中流动性的功能，金融市场就失去存在的基础。在世界经济一体化的时代，各个金融市场面临着激烈的竞争，而流动性是其竞争力最直接的体现。因此抢得先机者可用流动性来创造更大的流动性，从而在竞争中占有明显的战略优势。

7．1．1金融市场界定

金融市场(financial markets)通常是指以金融资产为交易对象，而形成的供求关系及其机制的总和。作为一种重要的市场组织形式，金融市场与产品市场存在着显著差异。在产品市场中交易的是实物资产(real assets)，消费者购买的目的是获取其使用价值。然而，金融市场中交易的是金融资产(financial assets)。金融资产是指一切能够代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产本身并不具有任何使用价值，比如说股票就是一种金融资产凭证，它并不比印制股票所使用的纸张更有价值。消费者之所以购买股票，是因为股票赋予了持有者未来获得收益的权利，能够为持有它们的公司或个人带来财富。

进行金融资产交易的场所有的是有形的，如证券交易所；还有的是无形的，外汇交易员们就是通过电信网络构成的无形市场进行着资金的调拨。无论其组织形式如何，一项金融交易的完成都需要有具体的金融商品、买卖双方以及交易中介等共同实现。这些要素就构成了金融市场的主要部分。

金融市场主体(entities of financial markets)就是金融市场的参与者，包括金融资产供给者和金融资产需求者两类。金融资产供给者是金融工具的发行者和出售者，一般是需求资金的人，即筹资人。他们通过发行金融工具来筹集资金；与之相对应，金融资产需求者是金融工具的购买者，一般是供给资金的人，即投资人。他们通过购买金融工具，将自己的闲置资金提供给资金短缺的筹资人。随着资金的流动和经济活动的不断进行，金融市场的交易者时而资金盈余，时而资金不足，因此投资人和筹资人之间的角色随时可能发生互换。现在的资金需求者很可能成为未来的资金供给者，而现在的资金供给者也可能成为未来的资金需求者。

在现实世界里，个人、家庭、企业、政府、金融机构、中央银行都可能是金融市场的参与者。

对于家庭来说，有时扣除日常生活开支后，可能会产生一定数量的货币资金剩余。这笔闲置资金自然就有保值增值的需要。将其存入银行，可获得利息；将其投资于股票、债券，或购买共同基金、保险等可获得投资收益。这样，个人和家庭就成为金融市场上的资金供给者。与此同时，家庭也时常以资金需求者的身份出现，尤其是购买住宅、汽车等大宗耐用消费品时，由于自有资金不足，就会通过抵押贷款的形式寻求资金援助。

企业在金融市场上既是买方，又是卖方。一方面，为了维系简单再生产或扩大生产规模，增加固定资产，甚至为了弥补流动资金的周转不畅，企业需要及时补充资金，从而成为金融市场的资金需求者。同样，企业可通过向银行借款、发行债券或股票等多种方式筹集资金。另一方面，企业的资金收入和资金支出在时间上往往并不对称，在再生产过程中，有时会游离出一部分闲置资金。为使之得到充分利用，企业会以资金供给者身份，将这部分资金暂时让渡给金融市场上的资金需求者，并获得投资收益。

中央政府及各级地方政府通常是金融市场上的资金需求者。为了弥补财政赤字，进行宏观经济调控，履行公共经济职能等，政府部门往往通过发行各种国债、举借外债等形式来募集资金，为发展经济服务。有时，政府部门也会成为金融市场的资金供给者。例如，中国政府曾多次购买美国市场的国债。

金融机构是金融市场的主要参与者，各类金融机构通过各种方式，一方面向社会吸收闲散资金，成为资金的需求者；另一方面又向需要资金的部门、单位和个人提供资金，成为资金供给者。

中央银行作为银行的银行，虽然不直接向企业或个人提供资金，但它通过再贴现业务向其他金融机构发放贴现贷款，并在商业银行发生挤兑危机时承担最后贷款人角色，成为金融市场的资金提供者。此外，中央银行还通过公开市场业务，在金融市场上买卖证券，调节货币供给量，执行货币政策。如果其买进债券投放货币，就成为金融市场的资金供给者；反之，如果其卖出债券回笼资金，就成为资金需求者。

金融工具(financial instruments)即金融市场的交易对象，或称交易标的。金融工具种类繁多，既有着重体现持有者对货币索取权的商业票据，也有着重表明投资事实，体现投资者权利的股票和债券。金融市场参与者可以根据自己的偏好和交易的需要，进行金融工具的选择。

作为金融市场交易的重要载体，金融工具在融通资金的过程中发挥着两方面的重要作用：一是引导资金从盈余方向短缺方流动；二是使收益和风险在资金供求双方重新分配。为此，金融工具一般具有收益性、流动性和安全性。三种特性的不同组合表现出金融工具的多样性，从而能够适应不同资金供求者的不同偏好和需求。

金融中介(financial intermediaries)在金融市场上充当交易媒介，是从事交易或促使交易完成的机构和个人。其作用在于促进金融市场上的资金融通，在资金供给者和资金需求者之间架起桥梁，满足不同投资者和筹资者的需要。

金融中介可分为金融机构和金融市场商人两类。金融机构包括商业银行、投资银行、证券公司各类银行和非银行金融机构。金融市场商人则包括经纪人和自营商两类。经纪人是金融市场上为投资人和筹资人介绍交易的中间商，自身并不参与金融商品的交易，只是通过促成资金供给者和需求者之间的交易来赚取佣金。自营商则全面参与金融商品的交易，通过买卖赚取差价获利。

金融中介与金融市场主体相比，既有相同点，又有不同点。相同点在于，金融中介与金融市场主体都是金融市场的主要参与者，金融交易的发生都离不开他们，二者在金融市场上的作用有时候是相同的。但金融市场媒体与金融市场主体又具有重要区别：首先，就参与市场的目的而言，金融中介参与市场为市场提供了流动性，进而获取中介服务佣金，其本身并非最终意义上的资金供给者或需求者。其次，金融中介参加金融市场交易的角色，通常是投机者而非投资者身份，故在选择金融产品时，对其流动性、风险性和收益性三者组合的偏好往往与金融市场一般主体不同。

金融市场价格(price of financial markets)作为金融市场的最基本构成要素之一，金融市场的价格通常表现为各种金融产品的价格，有时也可以通过利率来反映。金融市场的价格同投资者利益关系密切，极受关注与重视。

一种金融工具的流动性、收益性和风险性特征决定其自身的内在价值，从而奠定了这种金融资产的价格基础。此外，金融产品的价格还受供给、需求、其他金融资产价格以及交易者心理预期等众多外在因素的影响。可见，金融市场的价格形成十分复杂，几乎每时每刻都在发生波动。在一个有效的金融市场上，金融资产的价格能及时、准确、全面地体现该资产的价值，反映各种信息，引导资金自动流向高效率的部门，从而优化整个经济体系中的资源配置。

上述的金融市场四个要素之间关系密切，相辅相成。其中金融市场主体与金融工具是构成金融市场的最基本要素，是金融市场形成的基础。金融市场媒体和金融市场价格则是伴随金融市场交易应运而生的，也是金融市场不可缺少的要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。

7．1．2金融市场功能

金融市场所履行的最基本的功能，是从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的个人、家庭、企业和政府手中，将资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的经济主体手中，从而实现资源的有效配置。图7．1给出了金融市场资金融通的基本功能和资本流动的过程。左边是资金盈余者，右边是资金短缺者。箭头表明资金通过直接融资和间接融资两条路线由盈余者向短缺者转移。

盈余者与短缺者之间的资金转移，对于经济而言至关重要。因为，一般情况下资金盈余者并不一定总是拥有生产性投资机会的企业家，并因此使资金的效率大大降低。同样道理，具有好投资机会的企业家也并不总是拥有所必需的资金，从而使机会从身边溜走。不管是没有投资机会的盈余资金，还是没有资金的投资机会，都会导致资金的效率无法发挥，使整个社会的效用大打折扣。

下面从个人角度来考察资金的流动问题。假定某年你积攒了l 000元，在没有金融市场的情况下，你可能既不借款也不贷款。也就是说，如果你没有利用这l 000元盈余资金赚取收益的投资机会，就只能一直持有这l 000元而得不到任何利息。然而，如果木匠王师傅能够得到你的1000元盈余资金，就可以用这笔资金购买一种新工具，从而大大缩短建造一栋房屋的工期，并由此每年可以增加200元的收入。如果你能够和王师傅取得联系，就可以将1000元借给他，每年获取l00元盈余资金的租借费(利息)，那么你们双方都能获利。因此，这种资金的流动将可能改变你过去一无所获的状况，每年从l 000元盈余资金中获得l00元的收益，而王师傅每年也可以增加100元的收入(每年200元的额外收入，减去使用这笔资金的租借费100元)。

如果没有金融市场，你和木匠王师傅可能因为信息沟通不畅通，永远也没有合作的机会。因此，资金也就失去了从缺乏生产性投资机会的人手中，向拥有生产性投资机会的人手中转移的可能。而金融市场的存在，刚好解决了资金融通的搜寻成本和信息沟通问题。由此可见，金融市场的存在提高了整个社会的经济效率。

即使一些人借款并非为了增加生产，金融市场的存在同样也是有益的。假设你是一名将要迈入大学校门的学生。由于家境贫寒，可能支付不起高昂的学费。如果没有金融市场，你可能就此失去接受高等教育的机会，进而可能丧失改变命运的契机。但金融市场的存在改变了这一切，拥有储蓄的人可以将资金放贷给你，用于交纳学费。虽然你需要支付一定的利息，但毕竟你可以进入大学校园接受教育，并在毕业后找到更理想的工作，利用更高的收入来偿清贷款。因此，总的结果就是你和贷款者的生活福利都得到了提高。贷款者可以赚取利息收人，而你可以获得接受大学教育，寻找更好工作机会，获得更高收入的机会。这些在没有金融市场的情况下将是非常困难的。