投资决策中的期权思维方法
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基于实物期权理论的水资源价值研究
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２０／８ 总第 ３ ０期 ０６１ ５
文章编号：１０ — ４Ｘ （０６ ８ ０２ — ４ ０ １ １８ ２０ ）１ — ０６ ０
商 业 研 究
基 于实 物 期 权 理 ｉ １／ 赍 源 价 值 研 究 ￣Ｉ １ ３ ，（
杨彩 霞 ，李冬明 ，李 磊
关键词 ：实物期权 ；水资 源价值 ；期权定价理论 ；水价 中图分类号 ：Ｆ ２ ．１ ３３２３
一
文献标识码 ：Ｂ
、
引言
随着工业化 、城市化、现代化进程的加快 ，水资
收 稿 日期 ：２ ｏ —０ —１ ０６ １ ０
源越来越成为稀缺资源 ，越来越成为制约社会经济发 展的重要因素 。面对 日益紧缺 的水资源和 日益恶化的
视野，０５ （ ） ２０ ，４ ．
［］ 魏芳， ３ 魏纪林 ， 胡神松 ． 国企 业以 自主知识产 我
权为特征 的品牌 战略探 析 ［］ 法学杂志，０５ Ｊ． ２０ ，
（） ６．
［ ］ 周晓红 ． ４ 培育 自主 品牌 需要新 思维［］ 求实， Ｊ．
２０ ， １） ０５ （Ｏ ．
（ 二）为 自主品牌建设创造 良好 的外部环境 实践证明 ，自主品牌不是保护出来的 ，品牌竞争 力的提高最终要靠市场竞争来实现 ，政府除了采取政 策支持 自主品牌的建设外 ，还应创造更加公平 、公开 的竞争环境 ，为国内资本创建 自主品牌提供更广泛的
机会。比如 ，在汽车产业 ，受到政策支持的大企业在 自主品牌建设 中不尽如人意 ，从控制权的角度看 ，由 于这些企业在核心技术上受制于人 ，让它们真正地创 建 与合资企业甚至外资企业形成竞争关系的自主品牌 也是勉为其难 。而当前政 策环境对新进入企业 限制较 多 ，放松行业管制政策 ，允许国内资本进入并形成充 分竞争的格局 ，就成为提高产业 自主创新能力和建设 自主品牌的关键 。通过市场竞争 ，会 出现依赖外资生
２０／８ 总第 ３ ０期 ０６１ ５
文章编号：１０ — ４Ｘ （０６ ８ ０２ — ４ ０ １ １８ ２０ ）１ — ０６ ０
商 业 研 究
基 于实 物 期 权 理 ｉ １／ 赍 源 价 值 研 究 ￣Ｉ １ ３ ，（
杨彩 霞 ，李冬明 ，李 磊
关键词 ：实物期权 ；水资 源价值 ；期权定价理论 ；水价 中图分类号 ：Ｆ ２ ．１ ３３２３
一
文献标识码 ：Ｂ
、
引言
随着工业化 、城市化、现代化进程的加快 ，水资
收 稿 日期 ：２ ｏ —０ —１ ０６ １ ０
源越来越成为稀缺资源 ，越来越成为制约社会经济发 展的重要因素 。面对 日益紧缺 的水资源和 日益恶化的
视野，０５ （ ） ２０ ，４ ．
［］ 魏芳， ３ 魏纪林 ， 胡神松 ． 国企 业以 自主知识产 我
权为特征 的品牌 战略探 析 ［］ 法学杂志，０５ Ｊ． ２０ ，
（） ６．
［ ］ 周晓红 ． ４ 培育 自主 品牌 需要新 思维［］ 求实， Ｊ．
２０ ， １） ０５ （Ｏ ．
（ 二）为 自主品牌建设创造 良好 的外部环境 实践证明 ，自主品牌不是保护出来的 ，品牌竞争 力的提高最终要靠市场竞争来实现 ，政府除了采取政 策支持 自主品牌的建设外 ，还应创造更加公平 、公开 的竞争环境 ，为国内资本创建 自主品牌提供更广泛的
机会。比如 ，在汽车产业 ，受到政策支持的大企业在 自主品牌建设 中不尽如人意 ，从控制权的角度看 ，由 于这些企业在核心技术上受制于人 ，让它们真正地创 建 与合资企业甚至外资企业形成竞争关系的自主品牌 也是勉为其难 。而当前政 策环境对新进入企业 限制较 多 ，放松行业管制政策 ，允许国内资本进入并形成充 分竞争的格局 ，就成为提高产业 自主创新能力和建设 自主品牌的关键 。通过市场竞争 ，会 出现依赖外资生
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用风险投资项目的价值评估过程是一个多阶段分析决策的过程.基于实物期权投资分析方法,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,对每个阶段分别进行评价、估值,以确定风险投资项目的整体价值，为风险投资项目的价值评估提供了一种分析思路。
一、国内外研究现状期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场的迅速发展，金融学界试图将这一重要理论引人实物投资领域,形成了实物期权的概念。
国外关于实物期权的研究始于20世纪70年代末80年代初对风险投资项目评估方法的探讨。
最早把期权思想引入到该领域的是Myers （1977)。
他首次提出了把投资机会看作“成长期权(Growth options）”的思想，认为管理柔性和金融期权具有许多相同点.20世纪70年代初，Fischer Black 和 Myron Scholes 的研究取得了一个重大突破,推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，解决了金融期权的定价问题，为金融市场的发展奠定了重要的理论基础.1979年，Cox， Ross 和 Rubinstein 推导了二项式期权定价公式，开创了离散时间的二项式期权定价法，与 Black-Scholes 模型一起成为期权定价最有效的两个基本模型。
Cox， Ross和R ubinstein创立的二叉树法简化了对离散型期权的定价分析.1977年,Myers 第一次提出“Real Option"这个术语,指出传统的净现值法在评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是很不确定的，而使用期权定价法能得到较好的结果。
从此，实物期权的概念便逐渐发展起来。
Ross (1978）指出,风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,还讨论了利率不确定的情况下净现值法的缺陷,提出应用期权定价进行修正的方法。
对深圳投资人张尧投资方法的梳理
对深圳投资人张尧投资方法的梳理深圳投资人张尧是一位知名的私募基金管理人，他长期致力于投资金融、科技创新和新兴产业等领域。
他的投资方法和思维方式备受业界关注，被誉为“独具匠心、独特判断力和对未来趋势的独到洞察力”的优秀投资者。
本文将对张尧的投资方法进行梳理和归纳。
一、价值投资理念张尧非常重视价值投资理念，他在投资中时刻关注股票估值和公司基本面，力求找到被低估的公司。
他强调对公司的财务状况和业绩表现进行详细的研究和分析，以确保在投资过程中具备优异的风险控制能力。
他还注重投资的整体效果和长期潜力。
当他看好一家公司的业务前景和长期成长潜力时，他愿意持有该公司的股票很长一段时间，不会轻易退出。
二、精细分析行业趋势张尧对行业趋势的分析尤其精准。
他认为任何新兴产业都需要有一个长期发展的生态环境。
这个生态环境需要包括政府关注、产业链的完善、资本市场的支持等多个方面。
他注重对市场上已经成熟的公司进行深入了解，分析行业发展的规律、挑战和机遇。
他也通过自己对未来的想象力，准确地捕捉新技术、新趋势和新机遇。
他相信，在竞争激烈的市场环境下，只有深度刻画行业趋势，按照趋势进行投资，才能获取长期超额收益。
三、注重研究消费升级在张尧看来，消费升级是一个重要的趋势，他提出在新旧经济转型中，文化、健康、娱乐等领域的消费将会持续增长。
他认为，未来的人们会更加注重品质、健康和环保，对生活的品质表达出更高的需求。
他会对类似的消费升级企业进行深入研究，关注公司是否能够快速适应市场需要，推出高品质的产品或服务，并能在激烈的市场竞争中保持优势。
四、关注股权投资除了股票投资，张尧在私募基金管理过程中，也注重股权投资。
他强调要寻找具有竞争力和增长性的优秀企业，通过股权投资进行布局，尽可能多地获取稳定高收益。
对于许多未赴港上市或未赴美上市的优质企业（例如中小型企业），如何进行股权投资，是他经常思考和研究的问题。
五、管理风险在高风险的投资领域，风险控制是一个非常重要的方面。
基于实物期权的房地产投资决策分析
传 统 的 净 现 金 流 法 与 实物 期权 定 价 法进 行 对 比分析 ，对 相 关 管 理 者 在 房 地 产 投 资 决 策 中有 一 定 的 指 导和 帮助 。
Ｓ ｈ ｌｓ和 Ｆｓ ｈ ｒ Ｂａ ｋ创 立 的 Ｂａ ｋ Ｓ ｈ ｌｓ模 型 。 ｃ ｏｅ ｉｃ ｅ ｌ ｃ ｌ — ｃ ｏｅ ｃ
Ｂ Ｓ模型 同二叉树模型在很 多 方面都 十分相 似 ，所 以运用 — 这两种模 型对期权 定价的结果基 本上一致。 在确 定投资项 目 关键 词 ： 物 期权 投 资决 策 房 地 产 实 的期权价值 时 ， 目前采 用最 广泛的是 Ｂ Ｓ期权定价模型。 — １概 述 Ｂ Ｓ期权 定价模 型 为 ： — 伴 随我 国房地产 行业 的快 速 发展 ， 当前 的投 资者 面 Ｉ 临 Ｃ Ｓ中（ １一 ｅ 中（ ， ＝ ｔ ｄ ） Ｘ ｍ ｄ ） 着 越来 越 高 的风 险和 决 策 灵活性 ， 至今 仍在 广 泛使 用 的传 Ｉ ， ） （ ＋Ｉｏ ） ） ｎ 旦 ＋ ｒ （ （ ｆ Ｔ 统 分析 方法 是贴 现现 金流（ Ｆ 法。 Ｆ法不 能对项 目的 ＤＣ ） ＤＣ ｄ －— — ｌ 一 ～ 真 实价 值做 出正确 的评 估 ， 存在 巨大不确 定 性 的投 资环 在 ｏ、 ｌ ／ 境 下往 往 会造 成企 业 战略决 策 的失误 ， 给企 业 带来 巨大 的 ｄ＝ １ ｄ ２ｄ一 损失。 而将 期权理 论和 思想 运用 到战 略投 资中 的实物期权 其 中 ， ） 表 标 准正 态 分布 的累积 函 数 ； 表 标 的 （代 １ Ｓ代 方 法 ， 考虑 了不确 定 性 对项 目价 值 造 成 的影 响 ， 评 价 其 在 资 产 的价值 ； Ｘ代 表期 权 的执 行价 格 ，ｒ代 表名 义 无 风 险 ： ｆ 不确 定项 目时 能有效 的弥 补 Ｄ Ｆ法 的缺 陷 ，因此 成 为投 Ｃ 利 率 ； ＂ 表波 动 率 的度 量 ； 表 战略 期权 距 到 期 日的 １代 ３ Ｔ代 资评 价 方法 中非常有 前途 的方 法。 传统 的现金流贴 现 法 的 时间 或经 济 寿命 期 ， 期权 的经 济寿 命期 越 长 ， 有 者所 得 持 个重要 观 点是假 设 一条 结果 固定 的单 一决 策路 线 ， 以及 到 的信 息就会 更多。 — Ｂ Ｓ期权 定价 模型在 实 际应用 时需要 最初 制定 的所 有决策 在 以后 是 不能改 变和发 展 的。 实物 而 定 的假 设 条件 ， 比如 期权 的标 的物 是 风 险资 产 且 这种 期 权 法则 把 多 重决 策 路线 看作 是 在 选择 最 优 战 略 时 高度 资产可 以 自由的买卖 ； 的物 的价格 波动符 合 几何布 朗运 标 不确 定 性与 管理 层灵 活性 联 系起来 的结 果 ， 或者是 在 发展 动 ； 能在到期 日执 行期权 等。 只 过 程 中可 以利 用新信 息 时 出现 的选择权 。 二叉 树期权 定价 模 型则 是 以对标 的资 产价 值 变 化 的 ２ 实物期 权理 论 种描 述 为基础 ， 在每 一 个 时间 段 之 内 ， 的 资产 只 能 取 标 相 对于 金融 资产 、 票和债 券 而言 ， 股 实物 期权 ， 副其 名 两 个 可能结 果 中 的一 个值 。 资产具 有初始 值 Ｓ， 在一 段 时 实是使 用 期权理 论来 评价 实物 资 产。 实际 上 ， 过 去 的一 在 间 内 ， 价值 以概 率 ｑ向上 变 为 Ｓ 或 者 以概 率 １ ｑ向 其 ＋， 一 段时间中， 实物 期权 在 分析 陷入 困境 的企业 以及 高 度不确 下 变为 Ｓ 。 多阶段 二叉树 的定价模 型 中 ， 一 在 期权 的估价 则 定 性 下有着 重 大 的管理 灵活 性 的从 事研 发 的企 业 时 ， 常 非 是从最 后 的时 间点 开始逐 步往 前推 到现在 的时 间点 ， 要估 有用 。 实物 期权 是一种 通过 把期权 的基 本原理 应用 在企业 计每 个 时 点 的期权 价 值 ， 后推 至 上一 个 时 间点 ， 直 到 然 一 的投 资决 策和 实物 资产 经 营管理 中 ， 金 融期权理 论在 实 是 最后得 到该 期权 的价值 。 物领 域 中的扩 展和 应用 ， 其标 的物 往 往是 指某 个 实体投 资 ３ 实物期权 在房地 产 中的应 用 项 目。 实物期权 ” 个名词 真正 产生于 １ ７ “ 这 ７年 ， ９ 由麻省理 本部 分采 用一个简单 的案例 对实物期权 在房地 产项 目 工学 院 的 Ｓｅ ｒ Ｍｙ ｒ ｔｗａｔ ｅｓ教授 受金 融 投 资 的启 发 而产 生 投 资决 策 中的应 用进行 分析 。某企业 计划投 资一个 房地产 的 ， 认 为 当投 资项 目为高 度 不确 定 时 ， 统 的净 现 值 法 他 传 项 目， 根据 合 同规定 ， 公 司可 以选 择 立即投 资 ， 该 或者 一年 低 估 了项 目的投 资价值 。借 鉴金 融期权 的定 义 ， 实物期权 之后投 资。 如果两种选择 都不 能接 受 ， 公司就是 去了投资项 的基 本定 义 为 ： 实物 投 资 为标 的 资产 的期权 ， 体 表 现 以 具 目的资格 。 不管何 时 投资 ， 需 要本 金 Ｓ－ ０ ０万 ， 估 都 １０ 据 为在 经 营、 理 、 管 投资 等经 济活 动 中 ， 使企 业在 将来 具 有活 算 ， 果现在 立即投资 ， 设预期 每年 的平 均净现 金流量 为 如 假 动 空 间和 投 资 的可 能性 ， 并根 据 变化 的市 场 ， 以各种 形 式 Ｆ＝ ２ １ １ ０万元 ， 目的资本成本 为 ｉ １ ％ ， 义无风 险利率 项 １ ０ 名 ＝ 获得 进行 决策 的权利 。 为 ｉ６ ２ ％。 ＝ 则该公 司面临 的选择 是 ： 现在投 资或者一年后 投 房地 产 项 目的投 资具 有 明显 的实物 期权 性质 ， 投资 在 资 ， 当于该公 司拥有到期期 限为一年 的延期期权。 相 决 策过 程 中 ， 以利 用 实物期权 理 论评 估 由项 目不确 定性 可 若该 公司现在投资 ，项 目的估值为 ：．一 ÷ Ｖ＝Ｉ ｃ－ Ｉ＝ 带来 的 期权 价值 ，从 而使 投 资人 不会 低 估项 目存 在 的价 Ｉ １ Ｉ ｕ０ ／ Ｕ 值 ， 终对 投资 项 目做 出正确 的评 估。 在房 地产 项 目投 资 １ ０ 最 ０万 元 。 净 现 值 Ｎ Ｖ ＝ １ Ｓ ０ — ０ ＝ ０ ２ Ｐ ０ Ｖ 一 Ｆ１ ０ １ ０ ２ ０万 ２ ０ 领 域 中 ， 要有如 下 几种 实物 期权 ： 阶段 投资期权 、 迟 元。 这说 明该 项 目的最低 价值 为 ２ ０万 元。 主 分 延 ０ 投 资期权 、 转换 期权 、 扩张 投 资期权 、 收缩 期权 以及放 弃期 若 该公 司一 年后 进行 投 资 ， 则可 以将 延期 投 资视 为以 权等。 实物 期权是 一种 把金 融市场 的规 则 引入 到企 业 内部 项 目为标 的的资产 、 行价 格 为 ｋ １ ０ 执 ＝ ０ ０万 的 １年 期看 涨 战略 投资决 策 上来 的一 种思 维 方法 ， 它能更 准确 地评 价 房 期权 。假 设波 动率 为 ５ ％ ， 果选 择 等待 ， 司将 损失 掉 ０ 如 公 地 产 投 资项 目， 对 于传 统 的 投 资决 策 方法 而言 ， 过 引 立 即投 资 的第 一 年所 获得 的 自由现 金流 Ｆ＝ ２ 相 通 ＿ １ ０万 元 ， ｌ 并 入 实物 期权从 而使 投资 者更 好地做 出正确 的决 策。 假设 这一成 本是 延迟投 资 的唯 一成本 。 目前 ， 实物界和理论界 尚未形 成对实物期权 通用 的定价 应 用 Ｂ Ｓ公式 对上 述期权 进 行估 值 ，应 先计 算不 含 — 模型 ， 主要 的估 值 方法 有两种 ： 种是 以 Ｒ ｂｎ ｔ ｉ、 ｏ 、 股利 的资 产的 当前价值 ： 一 ｕ ｉ ｅｎ Ｃ ｘ ｓ
Ｓ ｈ ｌｓ和 Ｆｓ ｈ ｒ Ｂａ ｋ创 立 的 Ｂａ ｋ Ｓ ｈ ｌｓ模 型 。 ｃ ｏｅ ｉｃ ｅ ｌ ｃ ｌ — ｃ ｏｅ ｃ
Ｂ Ｓ模型 同二叉树模型在很 多 方面都 十分相 似 ，所 以运用 — 这两种模 型对期权 定价的结果基 本上一致。 在确 定投资项 目 关键 词 ： 物 期权 投 资决 策 房 地 产 实 的期权价值 时 ， 目前采 用最 广泛的是 Ｂ Ｓ期权定价模型。 — １概 述 Ｂ Ｓ期权 定价模 型 为 ： — 伴 随我 国房地产 行业 的快 速 发展 ， 当前 的投 资者 面 Ｉ 临 Ｃ Ｓ中（ １一 ｅ 中（ ， ＝ ｔ ｄ ） Ｘ ｍ ｄ ） 着 越来 越 高 的风 险和 决 策 灵活性 ， 至今 仍在 广 泛使 用 的传 Ｉ ， ） （ ＋Ｉｏ ） ） ｎ 旦 ＋ ｒ （ （ ｆ Ｔ 统 分析 方法 是贴 现现 金流（ Ｆ 法。 Ｆ法不 能对项 目的 ＤＣ ） ＤＣ ｄ －— — ｌ 一 ～ 真 实价 值做 出正确 的评 估 ， 存在 巨大不确 定 性 的投 资环 在 ｏ、 ｌ ／ 境 下往 往 会造 成企 业 战略决 策 的失误 ， 给企 业 带来 巨大 的 ｄ＝ １ ｄ ２ｄ一 损失。 而将 期权理 论和 思想 运用 到战 略投 资中 的实物期权 其 中 ， ） 表 标 准正 态 分布 的累积 函 数 ； 表 标 的 （代 １ Ｓ代 方 法 ， 考虑 了不确 定 性 对项 目价 值 造 成 的影 响 ， 评 价 其 在 资 产 的价值 ； Ｘ代 表期 权 的执 行价 格 ，ｒ代 表名 义 无 风 险 ： ｆ 不确 定项 目时 能有效 的弥 补 Ｄ Ｆ法 的缺 陷 ，因此 成 为投 Ｃ 利 率 ； ＂ 表波 动 率 的度 量 ； 表 战略 期权 距 到 期 日的 １代 ３ Ｔ代 资评 价 方法 中非常有 前途 的方 法。 传统 的现金流贴 现 法 的 时间 或经 济 寿命 期 ， 期权 的经 济寿 命期 越 长 ， 有 者所 得 持 个重要 观 点是假 设 一条 结果 固定 的单 一决 策路 线 ， 以及 到 的信 息就会 更多。 — Ｂ Ｓ期权 定价 模型在 实 际应用 时需要 最初 制定 的所 有决策 在 以后 是 不能改 变和发 展 的。 实物 而 定 的假 设 条件 ， 比如 期权 的标 的物 是 风 险资 产 且 这种 期 权 法则 把 多 重决 策 路线 看作 是 在 选择 最 优 战 略 时 高度 资产可 以 自由的买卖 ； 的物 的价格 波动符 合 几何布 朗运 标 不确 定 性与 管理 层灵 活性 联 系起来 的结 果 ， 或者是 在 发展 动 ； 能在到期 日执 行期权 等。 只 过 程 中可 以利 用新信 息 时 出现 的选择权 。 二叉 树期权 定价 模 型则 是 以对标 的资 产价 值 变 化 的 ２ 实物期 权理 论 种描 述 为基础 ， 在每 一 个 时间 段 之 内 ， 的 资产 只 能 取 标 相 对于 金融 资产 、 票和债 券 而言 ， 股 实物 期权 ， 副其 名 两 个 可能结 果 中 的一 个值 。 资产具 有初始 值 Ｓ， 在一 段 时 实是使 用 期权理 论来 评价 实物 资 产。 实际 上 ， 过 去 的一 在 间 内 ， 价值 以概 率 ｑ向上 变 为 Ｓ 或 者 以概 率 １ ｑ向 其 ＋， 一 段时间中， 实物 期权 在 分析 陷入 困境 的企业 以及 高 度不确 下 变为 Ｓ 。 多阶段 二叉树 的定价模 型 中 ， 一 在 期权 的估价 则 定 性 下有着 重 大 的管理 灵活 性 的从 事研 发 的企 业 时 ， 常 非 是从最 后 的时 间点 开始逐 步往 前推 到现在 的时 间点 ， 要估 有用 。 实物 期权 是一种 通过 把期权 的基 本原理 应用 在企业 计每 个 时 点 的期权 价 值 ， 后推 至 上一 个 时 间点 ， 直 到 然 一 的投 资决 策和 实物 资产 经 营管理 中 ， 金 融期权理 论在 实 是 最后得 到该 期权 的价值 。 物领 域 中的扩 展和 应用 ， 其标 的物 往 往是 指某 个 实体投 资 ３ 实物期权 在房地 产 中的应 用 项 目。 实物期权 ” 个名词 真正 产生于 １ ７ “ 这 ７年 ， ９ 由麻省理 本部 分采 用一个简单 的案例 对实物期权 在房地 产项 目 工学 院 的 Ｓｅ ｒ Ｍｙ ｒ ｔｗａｔ ｅｓ教授 受金 融 投 资 的启 发 而产 生 投 资决 策 中的应 用进行 分析 。某企业 计划投 资一个 房地产 的 ， 认 为 当投 资项 目为高 度 不确 定 时 ， 统 的净 现 值 法 他 传 项 目， 根据 合 同规定 ， 公 司可 以选 择 立即投 资 ， 该 或者 一年 低 估 了项 目的投 资价值 。借 鉴金 融期权 的定 义 ， 实物期权 之后投 资。 如果两种选择 都不 能接 受 ， 公司就是 去了投资项 的基 本定 义 为 ： 实物 投 资 为标 的 资产 的期权 ， 体 表 现 以 具 目的资格 。 不管何 时 投资 ， 需 要本 金 Ｓ－ ０ ０万 ， 估 都 １０ 据 为在 经 营、 理 、 管 投资 等经 济活 动 中 ， 使企 业在 将来 具 有活 算 ， 果现在 立即投资 ， 设预期 每年 的平 均净现 金流量 为 如 假 动 空 间和 投 资 的可 能性 ， 并根 据 变化 的市 场 ， 以各种 形 式 Ｆ＝ ２ １ １ ０万元 ， 目的资本成本 为 ｉ １ ％ ， 义无风 险利率 项 １ ０ 名 ＝ 获得 进行 决策 的权利 。 为 ｉ６ ２ ％。 ＝ 则该公 司面临 的选择 是 ： 现在投 资或者一年后 投 房地 产 项 目的投 资具 有 明显 的实物 期权 性质 ， 投资 在 资 ， 当于该公 司拥有到期期 限为一年 的延期期权。 相 决 策过 程 中 ， 以利 用 实物期权 理 论评 估 由项 目不确 定性 可 若该 公司现在投资 ，项 目的估值为 ：．一 ÷ Ｖ＝Ｉ ｃ－ Ｉ＝ 带来 的 期权 价值 ，从 而使 投 资人 不会 低 估项 目存 在 的价 Ｉ １ Ｉ ｕ０ ／ Ｕ 值 ， 终对 投资 项 目做 出正确 的评 估。 在房 地产 项 目投 资 １ ０ 最 ０万 元 。 净 现 值 Ｎ Ｖ ＝ １ Ｓ ０ — ０ ＝ ０ ２ Ｐ ０ Ｖ 一 Ｆ１ ０ １ ０ ２ ０万 ２ ０ 领 域 中 ， 要有如 下 几种 实物 期权 ： 阶段 投资期权 、 迟 元。 这说 明该 项 目的最低 价值 为 ２ ０万 元。 主 分 延 ０ 投 资期权 、 转换 期权 、 扩张 投 资期权 、 收缩 期权 以及放 弃期 若 该公 司一 年后 进行 投 资 ， 则可 以将 延期 投 资视 为以 权等。 实物 期权是 一种 把金 融市场 的规 则 引入 到企 业 内部 项 目为标 的的资产 、 行价 格 为 ｋ １ ０ 执 ＝ ０ ０万 的 １年 期看 涨 战略 投资决 策 上来 的一 种思 维 方法 ， 它能更 准确 地评 价 房 期权 。假 设波 动率 为 ５ ％ ， 果选 择 等待 ， 司将 损失 掉 ０ 如 公 地 产 投 资项 目， 对 于传 统 的 投 资决 策 方法 而言 ， 过 引 立 即投 资 的第 一 年所 获得 的 自由现 金流 Ｆ＝ ２ 相 通 ＿ １ ０万 元 ， ｌ 并 入 实物 期权从 而使 投资 者更 好地做 出正确 的决 策。 假设 这一成 本是 延迟投 资 的唯 一成本 。 目前 ， 实物界和理论界 尚未形 成对实物期权 通用 的定价 应 用 Ｂ Ｓ公式 对上 述期权 进 行估 值 ，应 先计 算不 含 — 模型 ， 主要 的估 值 方法 有两种 ： 种是 以 Ｒ ｂｎ ｔ ｉ、 ｏ 、 股利 的资 产的 当前价值 ： 一 ｕ ｉ ｅｎ Ｃ ｘ ｓ
期权定价理论在公司理财中的应用
期 权一 旦被 执 行 ， 有 人 就 必须 放 弃 可 转 换债 券 的 持
的资产价格 的波动性越大 ， 承受风 险也越大 。距离
期权 到期 日的 时 间越 长 ， 的物 的 价格 发 生变 化 的 标
可能性越 大 ， 由于期权 持有 者会 在 价格 变 动 中受 益 ， 所 以， 离 期 权 到期 日的 时 间 越 长 ， 权 的 价值 越 距 期 高。利率 的大 小 直 接影 响未 来 收 益 或 指 出 的 现值 ， 利 率越高 ， 人期 权 的持 有 者 在未 来 执 行 期 权 时所 买
者一种 权利 ， 使其 能在规定 的时期 内 ， 根据 自己的意 愿来决 定是 否按合 约 的“ 定价 格” 进或卖 出某 种 协 买 标 的资 产 ， 而不 管 该 种 资产 的市 场 价格 已经 上 涨 或
３ 影 响期权 价格 的主要 因素 ． 概括 而言 ， 响期 权 价 格 的 主要 因素 有 期 权 的 影
出， 因此在现代 国际金融 市场上发展迅猛 并得 到广泛应 用。通过对 比分析 ， 明把 期权理 论 引入公 司融资和投 资决 说
策中可 以克服净现金 流量 法的缺 陷， 决策过程更结合 实际 ， 使 决策结果更客观 。 ［ 关键词 ］ 期权 ； 定价理论 ； 公司理财 ［ 中图分类号 ］２ ０ ７ Ｆ ７ ． ［ 文献标识码 】 Ａ ［ 文章编号 ］０ ８— ６ ０ ２ １ ０ － ０ ８－ ２ １０ ２７ （００）ｌ ０ ６ ０
期权 的价格即期权费 ， 主要有 内涵价值 和时间
价值两部分组成 。内涵价值 （ ｔｎｉ ｖｌ ） 又称 ｉｒ ｓ ａ ｅ ， ｎｉ ｃ ｕ 履 约价 值 （ｘｒｉ ａ ｅ ， 期 权 本 身 所 具 有 的价 ｅｅ ｓ ｖｌ ） 指 ｃｅ ｕ 值， 也是履行合约时所能获取 的利润。它反映了期 权执行价格与相关现货或期货合约市价之间的变动 关 系 。时间价值 （ｉｅｖｌ ） 又称外 在价值 ， 指期 ｔ ａ ｅ ， ｍ ｕ 是
的资产价格 的波动性越大 ， 承受风 险也越大 。距离
期权 到期 日的 时 间越 长 ， 的物 的 价格 发 生变 化 的 标
可能性越 大 ， 由于期权 持有 者会 在 价格 变 动 中受 益 ， 所 以， 离 期 权 到期 日的 时 间 越 长 ， 权 的 价值 越 距 期 高。利率 的大 小 直 接影 响未 来 收 益 或 指 出 的 现值 ， 利 率越高 ， 人期 权 的持 有 者 在未 来 执 行 期 权 时所 买
者一种 权利 ， 使其 能在规定 的时期 内 ， 根据 自己的意 愿来决 定是 否按合 约 的“ 定价 格” 进或卖 出某 种 协 买 标 的资 产 ， 而不 管 该 种 资产 的市 场 价格 已经 上 涨 或
３ 影 响期权 价格 的主要 因素 ． 概括 而言 ， 响期 权 价 格 的 主要 因素 有 期 权 的 影
出， 因此在现代 国际金融 市场上发展迅猛 并得 到广泛应 用。通过对 比分析 ， 明把 期权理 论 引入公 司融资和投 资决 说
策中可 以克服净现金 流量 法的缺 陷， 决策过程更结合 实际 ， 使 决策结果更客观 。 ［ 关键词 ］ 期权 ； 定价理论 ； 公司理财 ［ 中图分类号 ］２ ０ ７ Ｆ ７ ． ［ 文献标识码 】 Ａ ［ 文章编号 ］０ ８— ６ ０ ２ １ ０ － ０ ８－ ２ １０ ２７ （００）ｌ ０ ６ ０
期权 的价格即期权费 ， 主要有 内涵价值 和时间
价值两部分组成 。内涵价值 （ ｔｎｉ ｖｌ ） 又称 ｉｒ ｓ ａ ｅ ， ｎｉ ｃ ｕ 履 约价 值 （ｘｒｉ ａ ｅ ， 期 权 本 身 所 具 有 的价 ｅｅ ｓ ｖｌ ） 指 ｃｅ ｕ 值， 也是履行合约时所能获取 的利润。它反映了期 权执行价格与相关现货或期货合约市价之间的变动 关 系 。时间价值 （ｉｅｖｌ ） 又称外 在价值 ， 指期 ｔ ａ ｅ ， ｍ ｕ 是
3小时快学期权
在《3小时快学期权》这本书中，作者拉塞尔·贝尔克用简洁明了的语言，将复杂的期权交易知 识变得易于理解。他详细地解释了期权的基本概念、策略和风险管理技巧。书中还通过大量的图 表、案例分析和实战经验，帮助读者更好地掌握期权交易的技巧和策略。
这本书的主要特点是其极简主义风格和注重实践的教学方法。拉塞尔·贝尔克强调，学习期权交 易并不需要过于复杂的理论，关键是掌握核心概念和实际操作技巧。他还提供了大量的实战案例， 帮助读者更好地理解和运用所学知识。
3小时快学期权
读书笔记
01 思维导图
03 精彩摘录 05 目录分析
目录
02 内容摘要 04 阅读感受 06 作者简介
思维导图
关键字分析思维导图
帮助
知识
期权
技巧
理解
案例
书中
期权
交易
பைடு நூலகம்读者 学习
策略
小时
小时
实战
贝尔
复杂
特点
实践
内容摘要
《3小时快学期权》是一本由著名金融交易员拉塞尔·贝尔克所著的书籍，主要目的是帮助读者 快速学习和理解期权交易。在这篇内容摘要中，我们将介绍这本书的主要内容、特点与优点、实 际应用以及总结。
我深深地被书中的主人公所感染，他面临的种种生活困境和挑战也引起了我强烈的共鸣。就像他 一样，我也曾在快节奏的生活中感到困惑和无助。但是，通过阅读这本书，我意识到时间的珍贵， 并开始更加珍惜每一分每一秒。
这本书最值得探讨的主题思想是：在现代社会，时间就是生命，时间可以决定一切。因此，我们 应该学会合理分配时间，使它发挥最大的价值。这个主题思想让我深刻反思了自己在时间管理上 的不足之处，并提供了一种全新的思路和方法，帮助我在未来的生活中更好地利用时间。
这本书的主要特点是其极简主义风格和注重实践的教学方法。拉塞尔·贝尔克强调，学习期权交 易并不需要过于复杂的理论，关键是掌握核心概念和实际操作技巧。他还提供了大量的实战案例， 帮助读者更好地理解和运用所学知识。
3小时快学期权
读书笔记
01 思维导图
03 精彩摘录 05 目录分析
目录
02 内容摘要 04 阅读感受 06 作者简介
思维导图
关键字分析思维导图
帮助
知识
期权
技巧
理解
案例
书中
期权
交易
பைடு நூலகம்读者 学习
策略
小时
小时
实战
贝尔
复杂
特点
实践
内容摘要
《3小时快学期权》是一本由著名金融交易员拉塞尔·贝尔克所著的书籍，主要目的是帮助读者 快速学习和理解期权交易。在这篇内容摘要中，我们将介绍这本书的主要内容、特点与优点、实 际应用以及总结。
我深深地被书中的主人公所感染，他面临的种种生活困境和挑战也引起了我强烈的共鸣。就像他 一样，我也曾在快节奏的生活中感到困惑和无助。但是，通过阅读这本书，我意识到时间的珍贵， 并开始更加珍惜每一分每一秒。
这本书最值得探讨的主题思想是：在现代社会，时间就是生命，时间可以决定一切。因此，我们 应该学会合理分配时间，使它发挥最大的价值。这个主题思想让我深刻反思了自己在时间管理上 的不足之处，并提供了一种全新的思路和方法，帮助我在未来的生活中更好地利用时间。
2周攻克期权策略
读书笔记
这本书比3小时快学期权更加专业，以前学BS模型、三叉树、二叉树模型都忘的干干净净！。 书写的很好，可自己能力有限，从前到后看了近20小时，后面有几个章节还是看不懂，没有领会作者的精髓。 读完《2周攻克期权策略》，共用时14小时，断断续续读了快两个星期，但是还是刚刚入门的感觉，需要继 续学习，努力跟进，不断完善。 这本是3小时期权进阶版，对期权讲解的更细致，看完以后更加确定期权就是工具而已，关键在于怎么用。
11.1认购比 率价差
11.2认沽比 率价差
12.1跨期策略之一： 日历价差概述
12.2认购日历价差 策略
12.3日历价差的拓 展应用
12.4跨期策略之二： 对角线策略概述
12.5认购期 权对角牛市
价差策略
12.6认购期 权对角熊市 价差策略
13.1波动率 13.2波动率分类
13.3波动率交易 13.4波动率指数
5.4股票替代： 利用实值期 权替代股票 买卖
5.5期权的无 风险套利
6.2买入跨式组合 策略
6.1概述
6.3买入勒式组合 策略
6.4交易案例
6.5卖出跨式 或勒式组合 策略
7.1期权定价原理
7.2希腊字母：期权 交易参数
7.3保守型交易策略 之一：备兑开仓
7.4保守型交易策略 之二：保险策略
14.1价差交易之一： 牛熊价差
14.2价差交易之二： 蝶式策略
14.3价差交易之三： 鹰式策略
14.4价差交易之四： 比率价差
14.5价差交 易之五：跨
期策略
14.6波动率 交易
作者介绍
这是《2周攻克期权策略》的读书笔记模板，暂无该书作者的介绍。
谢谢观看
估计股票价格波动率方法通常有两种：历史波动率法和隐含波动率法。历史波动率是指从标的资产价格的历 史数据中计算价格收益率的标准差。
实物期权方法在房地产投资项目评估中的运用
认 为 不 确 定 性 是 降低 投 资 价 值 的 风 险 认 为 不确 定 性 可 能 增 加投 资价 值
目的成绩 ：房地产投资迅速增长 ，土地批 租量迅速增大 ，多种
类 型 开 发 区 纷 纷 设 立 ，房 地 产 开 发 企 业 数 量 激 增 。据 统 计 ，
认 为 未 来 产 生 的 信 息 只 有 有 限 价 值 认 为 未 来产 生 的 信 息 价值 很 高
的前 沿 课 题 之 一 。 表
Ｎ Ｖ法 Ｐ
我 国的 房 地 产业 是 在 十一 届 三 中全 会 以后 ，伴 随着 改革 开 放 的浪 潮 ，经 过 长期 孕 育 应 运 而 生 的 。 １８ ９８年 ４月 １ ２日 ，七
Ｎ Ｖ法 与 实物 期 权 法 比较 Ｐ
实物 期权 法
届人大一次会议通 过宪 法修改案 ，规定土地使用权 可以依 照法
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技 术经济 与管理研 究 ２ ０ ０ ８年 第 １ 期
实 物 期 权 方法 在 房地 产 投 资 项 目评 估 中的运 用
黄 家 暾
（ 徽 建 筑 工 业 学 院 ，安 徽 合 肥 安 ２０ ２ ） ３０２
摘
要 ：随着我 国房地产市场的不断发展 与壮 大，房地产类投资项 目评估作为为企业带来利 润、推动房地 产市场发
面 、充 分投 资 项 目 ； 实物 期 权 法 ；评 估 运 用 房 中 图分 类号 ：Ｆ ２ ． ２ ４３
一
文 献标 识码 ：Ａ
文 章 编 号 ：１０ —２２ （０８０ — ０２— ２ （ ４ ９ Ｘ ２０ ）１ ０ ５ ０ １
、
引言 ：
此 ，实物期权方法在投资评估决策领域中的应用研究是最热 门
数学思维在金融投资中的应用有哪些
数学思维在金融投资中的应用有哪些在当今复杂多变的金融投资领域，数学思维扮演着至关重要的角色。
它不仅仅是一堆数字和公式的堆砌，更是一种能够帮助投资者做出明智决策、降低风险、实现资产增值的有力工具。
那么，数学思维在金融投资中究竟有哪些具体的应用呢？首先，概率论与统计学是金融投资中不可或缺的数学基础。
在投资中，我们面临着各种不确定性，例如股票价格的波动、市场的涨跌等。
概率论帮助我们理解和量化这些不确定性。
通过对历史数据的统计分析，我们可以计算出不同投资产品的预期收益、风险水平以及它们之间的相关性。
例如，计算一只股票的年化收益率、波动率以及与市场指数的相关系数，这些统计指标能够让投资者对该股票的风险收益特征有一个清晰的认识。
在资产组合构建方面，数学思维发挥着关键作用。
根据马科维茨的现代投资组合理论，投资者可以通过将不同风险和收益特征的资产进行组合，实现风险的分散和收益的优化。
这就涉及到复杂的数学计算和模型，例如通过计算资产之间的协方差矩阵，来确定最优的资产配置比例。
通过这种方式，投资者可以在一定的风险水平下，追求最大的预期收益，或者在给定的预期收益目标下，最小化风险。
数学中的微积分知识在金融投资中也有重要应用。
在期权定价模型中，如著名的布莱克舒尔斯模型，就运用了偏微分方程来计算期权的合理价格。
这个模型考虑了标的资产价格、行权价格、无风险利率、到期时间和标的资产价格波动率等因素。
通过对这些变量进行微积分运算，能够得出期权的理论价格，为投资者提供决策依据。
此外，在研究资产价格的变化趋势时，微积分可以帮助我们计算资产价格的导数，从而判断价格的上涨或下跌速度，以及预测价格的转折点。
线性规划也是金融投资中常用的数学方法之一。
投资者常常面临着资金有限、投资目标多样的情况，比如要在满足一定风险约束的条件下，实现投资收益的最大化，或者在给定的收益目标下，控制投资成本最小化。
线性规划可以帮助我们建立数学模型，通过求解最优解来确定投资组合的配置方案。
实物期权中的等待期权及其应用
实物期权中的等待期权及其应用 文／杨雅琴 正如在日常生活中一样，人们在资本投资活动中也拥 有许多选择权 面对风险与收益交织的动荡市场，项目投 资者越来越意识到，最有价值的投资机会总是极具风险， 具有灵活性的策略才是有用的。以往对新开发项目投资决 策的分析都是在以ＮＰＶ法计算出来的数据基础上作出 的。但ＮＰＶ法的计算结果往往并不尽如人意，因为对风险 补偿贴现率的估计可能不够合理，而且可能没有全面考虑 影响现金流的因素。于是项目投资者开始求助实物期权， 以期解决不确定事件的投资决策问题。 实物期权，一种思考战略性投资的更巧妙的新方法应 起了人们的注意。从狭义上讲，实物期权是金融期权理论 在实物（非金融）资产期权上的扩展。尽管金融期权在金融 合约中已经得到详细说明，但对战略投资中的实物期权必 须再加以辨别和进行特别的说明。从金融期权向实物期权 转化需要一种思维方式，这就是要把金融市场的规则引入 到企业内部战略投资决策中来。实物期权通过将期权的思 想用于非金融资产的估价，把金融市场的规范引入到公司 机会的估价中。采用实物期权理论，管理者能随着时间的 发展更有效的针对关键机会重新部署、延迟、改变甚至放 弃资本密集型项目。 实物是一种思维方式，它将估价和决策在不确定性条 件下、不同的时间上联系起来，提出了许多和公司战略相 同的问题。这种思维方式包括了三个组成部分： （１）期权是或有决策。期权是人们可以在看到事情是 如何发展之后，再制定决策的机会。在决策时刻，若情况向 好的方向发展，就作出一种决策，但如果向不好的方向发 展，将作出另一种决策。也就是说期权的损益是非线性的， 它随着人们决策的变化而变化。 （２）期权估价与金融市场估价是一致的。实物期权方 法是使用金融市场的输入量和概念，来为所有类型的实物 资产复杂的损益进行定价。其结果是使管理期权、金融市 场的选择方案、内部投资机会以及交易机会（如兼并、收 购、合资等）具有等值基础上的可比性。 （３）期权思维方式能够用来设计和管理战略投资。非 线性损益也可以作为一种设计工具。为降低不确定性，在 出现有利结果的情况下增加收益，首先是要辨别和估价战 略投资中的期权；其次是通过更好地使用期权来重新设计 投资；最后则是运用产生的期权来管理投资。 实物期权适用于大多数行业，针对不同的决策， 关键是制定触发点（ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｔｒｉｇｇｅｒｓ）以及在使用实 物期权思想方面，尽量把公司和市场并行起来考虑。 对于实务中不同的决策，实物期权也有很多种类型， 如：等待投资型期权、增长型期权、柔性期权、退出性 期权、学习性期权等等。本文，笔者仅就实物期权中的 等待性期叔（ｗａｉｔｉｎｇ－ｔｏ－ｉｎｖｅｓｔ ｏｐｔｉｏｎｓ）结合案例加 以说明。 ８０年代中期，国家推广基因改良品种，荔枝之乡大 岭山应其适宜的气候条件和土壤条件被选设试验林，现 在大岭山周围的山谷已是荔园密布、荔枝满园，但随着改 革开放后港商、台商对此地区投资的不断增加，政府拟新 建一高科技园区，一方面发展地方工业，另一方面也调整 经济布局。信利公司拥有２片各２５亩的荔枝园：一片已 经荒芜了１０年，不再生长果实；另一片则每年能从其丰 收的果实中获得８０万元的利润。据估计，在当前价值下 立即开发此地能够赚取净利润。那么该地产是应该立即 开发还是应推迟开发？果实的丰收对开发时间的决策有 何影响？ 立即开发需要追加８００万元的投资，开发后该地产价 值１０００万元。但是，正如经济生活中的技术行业具有繁荣 和萧条的周期性一样，已开发的地产的价值也存在周期 性。现在开发是很吸引人，但地产开发后的价值具有很大 的不确定性。开发上信利公司担心地产开发完后房地产的 市场下跌，使其不能收回开发费用。换句话说，投资者明天 有可能后悔今天的投资。 但是，等待并不会使投资机会消失。“投资之前等待并 观察市场”的期权显然是有价值的。如果今天就投资，开发 商不但要放弃８００万元的资金，还会失去有价值的等待期 权。荔枝的投资决策是将立即开发的价值同等待之未来某 个时刻再开发的价值进行比较。不过，如果延期开发的话， 开发的成本会随当地建筑施工通货膨胀指数的上涨而增 加。因此，现在的决策需要参考未来的不确定性并将其从 时间上倒退至现在加以考虑。 现代管理者总是凭直觉使用等待性期权，将今天投资 的价值同未来同样投资的不确定价值进行比较。由于任一 阶段投资的价值都为正值，所以实质问题在于应选择价值 最高的策略。以下列出的是现在进行投资的决策规则：立 集团经济研究２００７－１ １月下甸刊（总第２４９期）
数学学习中的数学与投资学的应用
数学学习中的数学与投资学的应用数学作为一门基础学科，不仅在学术领域中有重要作用，而且在实际生活中也有广泛的应用。
其中，数学与投资学的结合可以帮助人们进行理性的投资决策，提高财务管理水平。
本文将探讨数学在投资学中的应用，并分析数学学习对于投资学的启发。
一. 数学在投资决策中的应用1. 投资组合理论中的数学模型投资组合理论是研究如何选取一组资产，以达到最优化收益和风险管理的目标。
数学模型在这个领域中有着重要的作用。
通过数学模型，投资者可以进行资产配置和风险管理的计算，以实现在给定风险下最大化收益。
2. 金融衍生品定价模型金融衍生品是一种衍生自金融资产的金融工具，例如期权、期货等。
数学模型在金融衍生品定价中扮演关键角色。
著名的布莱克-斯科尔斯定价模型就是应用了数学公式，通过对期权的价格和其他因素进行计算，来确定期权的公允价值。
二. 数学学习对投资学的启发1. 逻辑思维与问题解决能力的培养数学学习强调逻辑思维和问题解决能力的培养，这对投资决策非常重要。
投资者需要根据市场情况和数据分析，做出合理的投资决策。
而数学学习中的推理和证明过程，使人们在面对复杂问题时能够进行逻辑分析和综合判断。
2. 数据分析与风险管理的能力提升数学学习强调数据分析和统计方法的应用。
在投资学中，数据的收集和分析对于投资决策至关重要。
投资者可以通过数学的统计方法，对市场数据和资产表现进行分析，从而制定相应的投资策略和风险管理措施。
三. 数学与投资学的融合案例1. 复利计算和投资回报率复利是指将利息再投资，使本金和利息得以累计计算的方式。
在投资学中，复利计算被广泛应用于确定投资回报率和资产增长的预期。
数学中的复利计算公式可以帮助投资者计算投资回报率，进而评估投资的收益情况。
2. 投资组合优化投资组合优化是指通过合理的资产配置方式，以最小化风险并最大化收益。
这需要在不同资产之间进行权衡和调整。
数学模型可以帮助投资者解决这个复杂的优化问题，找到最佳的资产配置比例。
数学思维在金融投资中的应用有哪些
数学思维在金融投资中的应用有哪些在当今复杂多变的金融市场中，要想做出明智的投资决策，数学思维的应用至关重要。
数学思维不仅能够帮助投资者分析数据、评估风险，还能为投资策略的制定提供有力的支持。
接下来，让我们深入探讨一下数学思维在金融投资中的具体应用。
首先，概率论与统计学在金融投资中有着广泛的应用。
投资者在面对各种投资机会时，往往需要对未来的收益和风险进行评估。
通过概率论，我们可以计算出不同投资结果出现的概率。
例如，在股票投资中，我们可以通过历史数据和市场分析，估计某只股票上涨或下跌的概率。
统计学则帮助我们处理和分析大量的数据，比如股票的历史价格、公司的财务报表等。
通过对这些数据进行统计分析，我们可以得出一些有用的指标，如均值、方差、标准差等，从而了解投资的平均收益和风险水平。
风险评估是金融投资中不可或缺的环节，而数学思维在这方面发挥着关键作用。
风险价值（Value at Risk，简称 VaR）就是一种常用的风险评估方法。
它通过数学模型来计算在一定的置信水平下，投资组合在未来特定时间段内可能遭受的最大损失。
例如，如果一个投资组合的 95%置信水平下的 VaR 为 10 万元，这意味着在 95%的可能性下，该投资组合在未来一段时间内的损失不会超过10 万元。
通过这种方式，投资者可以更直观地了解投资的风险状况，并据此调整投资组合。
数学中的优化理论在投资组合的构建中也具有重要意义。
投资组合理论的核心目标是在给定的风险水平下，追求最大的收益，或者在给定的收益目标下，最小化风险。
通过运用线性规划、二次规划等数学方法，投资者可以确定不同资产的最优配置比例。
例如，马科维茨的均值方差模型就是一种经典的投资组合优化方法。
它通过计算不同资产之间的协方差和预期收益率，找到风险与收益之间的最优平衡。
数学中的微积分知识在金融衍生品的定价中也有重要应用。
金融衍生品，如期权、期货等，其价值的确定往往需要复杂的数学模型。
以期权定价为例，布莱克斯科尔斯模型就是基于微积分和概率论的原理构建的。
211025498_财务高手怎么做决策
财务高手怎么做决策文/贾宁 清华大学经济管理学院会计系博士生导师据麦肯锡的一项调查显示，在英国和美国有五分之一的CEO（首席执行官）曾经担任过CFO（首席财务官）。
英国《财务总监》杂志的一项调查表明，在财富100强企业的CEO中，有20%曾担任过CFO。
这些财务出身的企业领导人所拥有的独特优势就是他们掌握了财务思维。
财务思维是指运用财务学理论和知识进行科学思维的一种心智活动，它具有非常大的普适性，其本质是用于优化决策的方法论。
因此，财务思维的价值，是帮助你在工作当中，增加一个思考视角和决策角度。
无论你从事的是什么工作，想要获得成功，做每个决策时都需要从财务角度思考一下。
“利润持续性”：教你挑选优质股票在进行股票投资时，大部分人都会关注企业的利润，并选择投资那些高利润的企业的股票，但这只是观察利润和选择股票的一个角度。
财务高手是怎么选择股票的呢？他们会考察另一个重要维度——利润的可持续性。
企业能不能持续盈利，从投资角度来看特别重要，因为投资人在投资一家企业的时候，投资的不是它的过去，也不是它的现在，而是它的未来。
虽然利润的大小将决定一家企业在短期内能达到的高度，但真正决定这家企业有没有未来的，是利润的可持续性。
不过，企业想保持利润长期稳定增长是一件非常难的事情。
根据万得数据库提供的数据，2000年我国A股所有上市公司当中，有41.5%的企业能保持1年的净利润增长，只有13.7%的企业能保持连续3年净利润增长，而能保持10年以上净利润连续增长的企业只占1.1%。
由此可见，可持续利润是多么珍贵。
事实上，如果我们用利润可持续性作为标准来选股票，是可以赚到钱的。
两位会计学教授曾经就这个问题做过研究。
他们把美国上市公司按照盈利的持续性水平分成10组，买入持续性水平最高的那组公司股票，同时做空持续性水平最低的那组。
结果，在1979—1999年这21年间，有20年他们都赚到了钱，而且大多数年份的投资收益率都超过10%。
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不确定性。前者 源于企业经营环境的复杂多变 ， 如劳动力 、 资
本 、 材料 、 品市 场 条件 以及 企 业 经 营 环境 中 的技 术 、 原 产 法律 、
政治 、 社会和经济条件 。后者源于内部组织变化 、 现在或将来
企 业 员 工 的 激励 等 。企 业 所 面 临 的 风 险 可 以分 为 系 统 风 险 和 非系统风险。 系统 风 险 是 指 整 个 经 济运 行 环 境 的风 险 ． 系 统 非
而 不 确 定 性 、不 可 逆 性 和 灵 活 性 是 投 资决 策 必须 要 考 虑 的 三
个 重要 因 素 。 不 确 定 性 企 业 常 常 都 同 时 面 对 着 外 部 不 确 定 性 和 内部
的不可逆投资项 目进行 评价 和决策 的有效方法。
２实 物期 权 思 维 方 法 的产 生 和 发展 ．
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２ ０ 年 ６月 ０６
湖北经济学 院学报（ 人文社会科学版 ）
Ｊｕ ａ ｏ ｕｅ ｎｖｒ ｔ ｏ ｃｎｍ ｃ（ ｍａｉｅ ｎ ｏｉ Ｓ ｉ ｃ ｓ ｏ ｒｌ ｆ ｂｉ ｉ ｓｙ ｆ ｏｏ ｉｓ ｎ Ｈ Ｕ ｅ ｉ Ｅ Ｈｕ ｎｔｓａｄＳ ｃａ ｃｅｎ ｅ ｉ ｌ
１ 统 投 资 决 策方 法 缺 陷 分 析 ． 传
传 统投 资 决 策 贴 现 现 金 流 （ Ｃ ） 的假 设 前 提 包 括 ：１ Ｄ Ｆ法 （）
不可逆性存在的前提 下 ，灵 活性在投资决策 中扮演者重要 的 角色 ， 是具有价值 的， 因而适 当考虑灵活性可 以增加投资项 目 的价值 。 在实际中， 多投资决策都有一个甚至更多的选择权 许 力， 如决策 者可以选择何时投资 、 中途 调整投资规模以及选
期、 运行期等不 同阶段面临的风险进行 确认和评估 ， 井通过风险管理创造价值。
关键词 ： 确定性 ； 不 管理 是活 性 ； 实物 期 权
一
、
投 资决 策 中 期 权 思 维 方 法 的提 出
济系统应对内外部 系统非预期性变化的能力 。灵 活性大小表
明决 策 者 根 据 新信 息采 用新 策 略 的可 行 程度 。在 不确 定 性 和
风险之企业 自身存在 的各种风险 。投资决策的净现值法认为 不确定性会降低投资项 目的价值 ．而现 实中正所谓风险与机 遇共存 。 当不确定性被灵活应对时， 是可以提 升投 资项 目的价
值 的 。不 确定 性如 何 灵活 应 对 ， 如何 提 升项 目价 值 ， 不 仅 是 这 Ｄ Ｆ方 法 忽 略 了 的 ， 是其 无 能 为 力 的 。 Ｃ 更 不 可逆性 传统投 资决策方 法假定 投资是完全 可逆 的 ， 即如 果 市 场 情 况不 好 可 以完 全 收 回投 资 。 而现 实 中投 资 项 目
择后续投资的权力 。尽管投资决策者在实际操作中已经意识
到这 样 的选 择 权 。 是 苦 于 不 知 如何 确定 这 种选 择 权 的 成 本 ． 但
更不知这种选 择权 的价值 。 因而只能 望其兴叹。
正 是 因 为 传 统 的 Ｄ Ｆ投 资 决 策 方 法假 设 的不 科 学 性 ． Ｃ 以 及其 忽略 了投 资 决 策 的三 大 特 征 ． 而 人们 越 来 越 对 Ｄ Ｆ评 因 Ｃ 价方 法 产 生 怀 疑 ，越 来 越 需 要 一 种 能 处 理 以上 问题 的科 学 评
无 法特 它们 包含 在 内 ． 此 价值 评 估 的 准确 性 大 打 折 扣 。 因 本文 介 绍 以放 弃 、 迟 型 期 权 ， 缩 、 张 、 长型 期 权 为主 要 延 收 扩 成 内容 的 期 权 思 维 方 式 。 讨 论 它 如 何 为具 有 充 分 不 确 定 性 、 价值 受 到 不 确 定 性 较 大 影 响 项 目， 研 发期 、 资 建 设 并 且 在 投
— —
Ｊ ｎ２ ０ ｕ ０ ６
Ｖ０ ． ＮＯ６ Ｉ ． ３
— —
第 ３ 卷 第 ６期
投资决策中的期权思维方法
马 德 彪 ， 皓 原 孙
（ ． 门 大 学 ， 建 厦 门 ３ １０ ． 央 财经 大 学 ， 京 １０ ８ ） １ 厦 福 ６ ０ ５ ２中 北 ０ ０ １
摘
要 ： 资项 目或投 资决策往往 具有不确 定性 、 投 不可逆性和管理灵活性 ， 但传统投 资决策贴现现金 流 Ｆ 法 Ｄｃ ）
现实投资环境 中，Ｃ Ｄ Ｆ法 不 仅 有 其 自身 缺 陷性 ，即 投 资 项 目
风险调整贴现率 的估 计问题 。 同时它也忽略了一个事 实 ： 投资
项 目或 投 资决 策 往 往 具 有 不 确 定 性 、 可 逆 性 和 管 理灵 活性 。 不
价方 法 。而 实 物期 权 方 法正 是 对 具 有 不 确定 性 和 管理 灵 活 性
能够精 确计算投资项 目在其寿命期 内各年所产生的净现金流
量 。 能 确 定 其 相 应 的 风 险 调 整 因子 ；２ 项 目的 价 值 以 项 目 并 （） 预 期所 产 生 的各 期 净 现 金 流 为 基 础 。 不 考 虑 其 它 关 联 效 应 ； （ ）在 项 目寿命 期 内 ，外 部 投 资 环境 不会 发 生 预 期 以 外 的 变 ３ 化 ；４ 投 资 决 策 者 只 能 采 取 既 定 的 刚 性 策 略 ， （） 即要 么 立 刻 实 施该 项 目要 么永 远 放 弃 该 项 目 ：５ 投 资者 不 能 因 投 资 环 境 的 （） 改 变而 采取 相 应 策 略 。 以 上 假设 进行 分 析 ． 对 我们 不 难 发 现 在
期权是指一种 选择权 ．该选择权的持有者通过付 出一定 的成本而获得 一种权力 ，即在约定时间内有权力但不负义务 按约定条件实施某 种行为 （ 如买卖某 种资产） 。期权概念最早
规 范运 用 在 金 融界 ， 即我 们 熟 悉 的金 融期 权 。 金融 期 权 是指 投 资者 支 付 一 定 成本 获 得 该 期 权 后 。就 有权 力 在 约 定 １ 以约 ３内 定 价 格 购 买 某 金 融 资产 。投 资 者 可 以在 条 件有 利 时实 施该 权